بيتكوين تنصيف周期：供给、需求与数据分析

بيتكوين الرابعة تنصيف قادمة، ولم يتبق سوى أكثر من شهر. ستقوم هذه المرة بتخفيض مكافأة عمال المناجم لكل كتلة من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC. على الرغم من أن دراسة دورات التنصيف السابقة يمكن أن توفر مرجعًا لاتجاهات الأسعار المحتملة، إلا أن حجم العينة صغير جدًا مما يجعل من الصعب إنشاء نموذج موثوق أو إجراء توقعات دقيقة.

إطلاق صندوق التداول في البورصة (ETF) لبيتكوين في الولايات المتحدة غيّر بشكل جذري مشهد السوق. خلال شهرين فقط، وصل صافي التدفق إلى عشرات المليارات من الدولارات، مما أسّس قاعدة جديدة للطلب على بيتكوين. يمكن الآن للمستثمرين المؤسسيين الرئيسيين الاستثمار من خلال هذه الأدوات، مما يجعل تأثير التنصيف الحالي مختلفًا بشكل كبير عن الدورات الثلاث السابقة. فهم الوضع الحالي للعرض والطلب التكنولوجي أصبح أكثر أهمية لتحليل إمكانيات بيتكوين.

منذ بداية عام 2020، استمر انخفاض كمية البيتكوين المتاحة للتداول، مما يمثل تناقضًا حادًا مع الدورات السابقة. ومع ذلك، تشير البيانات الأخيرة إلى أنه منذ بداية الربع الرابع من العام الماضي، زادت كمية BTC النشطة بشكل كبير بمقدار 1.3 مليون، وهو ما يتجاوز بكثير حوالي 150,000 بيتكوين التي تم تعدينها في نفس الفترة. على الرغم من أن قدرة السوق على استيعاب العرض قد تحسنت، إلا أننا لا يزال بحاجة إلى النظر بحذر إلى هذه الديناميات السوقية المعقدة.

إن صندوق تداول البيتكوين ETF الفوري في الولايات المتحدة يعيد تشكيل ديناميات السوق، مما أسس قاعدة جديدة للطلب. يبلغ متوسط حجم التداول اليومي من BTC الفوري للصندوق حوالي 40-50 مليار دولار، وهو ما يمثل 15-20% من إجمالي حجم التداول في البورصات المركزية العالمية. على المدى الطويل، قد يؤثر هذا الطلب الثابت بشكل إيجابي على سعر البيتكوين، مما يخلق بيئة سوقية أكثر توازنًا.

لقد اجتذب صندوق المؤشرات المتداولة (ETF) صافي تدفقات بقيمة 9.6 مليار دولار في الشهرين الماضيين، وبلغ إجمالي الأصول المدارة 55 مليار دولار. وهذا يعني أن الزيادة الصافية في البيتكوين التي يحتفظ بها صندوق المؤشرات المتداولة قد تجاوزت بكثير الإمدادات الجديدة خلال نفس الفترة. حاليًا، يحتفظ جميع صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين في جميع أنحاء العالم بحوالي 1.1 مليون عملة بيتكوين، وهو ما يمثل 5.8% من إجمالي العرض المتداول.

على المدى المتوسط، قد تستمر صناديق ETFs في الحفاظ على السيولة الحالية أو حتى زيادتها، حيث لم تقدم شركات السمسرة الكبرى هذه المنتجات بشكل كامل للعملاء بعد. لا يزال هناك أكثر من 6 تريليون دولار من الأموال غير المستثمرة في صناديق سوق المال الأمريكية، بالإضافة إلى خفض الفائدة الذي يلوح في الأفق، من المتوقع أن تدخل كميات كبيرة من رأس المال إلى هذه الفئة من الأصول هذا العام.

من الجدير بالذكر أن مشكلة المركزية المتعلقة بصناديق الاستثمار المتداولة التي تمتلك بِت لا تشكل خطرًا على استقرار الشبكة، لأن امتلاك بيتكوين فقط لا يمكن أن يؤثر على الشبكة اللامركزية أو التحكم في عقدها. حاليًا، لا تستطيع المؤسسات المالية تقديم مشتقات قائمة على هذه الصناديق الاستثمارية المتداولة، وعندما تصبح هذه المشتقات متاحة، قد تؤدي إلى تغيير هيكل السوق بالنسبة للمشاركين الكبار.

إحدى الطرق لقياس كمية بيتكوين القابلة للتداول هي أخذ الفرق بين العرض المتداول والعرض غير السائل. وفقًا لبيانات Glassnode، فإن مستوى عرض البيتكوين المتاحة قد شهد انخفاضًا خلال السنوات الأربع الماضية، من 5.3 مليون BTC في بداية عام 2020 إلى 4.6 مليون حاليًا. يشكل هذا تحولًا كبيرًا مقارنةً بالاتجاه الثابت لزيادة العرض المتاح خلال فترات التنصيف الثلاث السابقة.

ومع ذلك، بالنظر إلى أن كمية البيتكوين التي دخلت إلى التداول ستقل قريبًا، تشير هذه الديناميكيات بين العرض والطلب إلى أن هناك احتمالًا أعلى لتشديد السوق على المدى القصير. لكن هذا الإطار لا يمكنه التقاط تعقيد ديناميكيات السيولة في سوق البيتكوين بالكامل، لأن "العرض غير السائل" لا يعني العرض الثابت.

يجب على المستثمرين ألا يتجاهلوا بعض العوامل الرئيسية التي قد تؤثر على ضغط البيع:

1. ليس كل بيتكوين ذو سيولة ضعيفة "محصور".
2. قد يوفر بعض الحائزين السيولة من خلال استخدام بيتكوين كضمان.
3. قد يبيع عمال المناجم احتياطيات البيتكوين لتوسيع الأعمال أو تغطية التكاليف.
4. حوالي 3 ملايين بيتكوين من الاحتفاظ على المدى القصير ليست قليل، قد يستمر المضاربون في تحقيق الأرباح والخروج.

حتى مع إدراج البيتكوين في ETF، لا يزال معدل نمو المعروض المتداول النشط يتجاوز بكثير إجمالي تدفقات ETF. منذ الربع الرابع من العام الماضي، زاد المعروض النشط من BTC بمقدار 1.3 مليون، بينما كانت عملات البيتكوين التي تم تعدينها حديثًا حوالي 150 ألف.

في نفس الوقت، انخفضت كمية الإمدادات غير النشطة من البيتكوين لثلاثة أشهر متتالية، مما قد يمثل أن حاملي المدى الطويل بدأوا في البيع. في الدورات السابقة للسوق الصاعدة، كانت هناك فترة زمنية تبلغ حوالي عام من الوصول إلى ذروة الإمدادات غير النشطة إلى ذروة السعر في الدورة. يبدو أن كمية البيتكوين غير النشطة في الدورة الحالية قد وصلت إلى ذروتها في ديسمبر 2023.

ومع ذلك، لا يزال من غير الواضح كم عدد هذه البيتكوين التي تم تحويلها إلى البورصات للبيع، أو المقفلة على الجسور بين السلاسل، أو المستخدمة في معاملات مالية أخرى. على الرغم من أن حجم معاملات البيتكوين التي تم إدخالها إلى البورصات قد تضاعف هذا العام، إلا أن رصيد البيتكوين في البورصات قد انخفض صافيًا بمقدار 80,000 عملة، مما يشير إلى أن هناك صناديق مالية أخرى بجانب ETF تعوض تدفق البيتكوين إلى البورصات.

تظهر البيتكوين تأثير مضاعف مشابه للمشتقات للسلع الأساسية، حيث أن القيمة الاسمية لمشتقات البيتكوين غير المسددة أعلى بكثير من القيمة السوقية للبيتكوين الفعلي. نظرًا لأن سوق المشتقات يضخم حجم التداول الفوري لعدة مرات، فإن تحليل بيانات البورصات العامة للتداول الفوري فقط لا يمكن أن يعكس بشكل كامل السيولة الحقيقية وحالة الاعتماد في اقتصاد البيتكوين.

بشكل عام، قد تكون هذه الدورة مختلفة. ستستمر التدفقات الصافية المستمرة لصندوق المؤشرات المتداولة لبيتكوين في السوق الأمريكية في كونها محركاً مهماً لهذه الفئة من الأصول. ستنخفض كمية بيتكوين الجديدة المستخرجة قريباً، مما سيؤدي إلى تكثيف الديناميات السوقية. ومع ذلك، لا يعني هذا بالضرورة أننا على وشك الدخول في حالة من نقص العرض. يمثل إطلاق صندوق المؤشرات المتداولة لبيتكوين علامة فارقة مهمة في اعتماده من قبل التيار الرئيسي. لذلك، نعتقد أن الاتجاه السعري الحالي هو مجرد بداية سوق صاعدة طويلة الأجل، ويتطلب المزيد من الارتفاعات السعرية لدفع ديناميات العرض والطلب نحو التوازن.