الجدل والتفكير الناتج عن حدث تمويل Pump.fun

مؤخراً، أثار خبر أن مشروع Pump.fun يخطط لجمع 1 مليار دولار بتقييم 40 مليار دولار مناقشات واسعة في مجتمع العملات المشفرة. وقد تسبب هذا الخبر في جدل حاد داخل المجتمع، مما أدى إلى تكوين رأيين مختلفين تماماً.

تعتقد مجموعة أن Pump.fun هو عامل سلبي في نظام Solana البيئي، متهمين إياه بالربح من خلال البيع المستمر لـ Sol دون القيام بأية أعمال دعم مثل الرهان. ويرون أن أسلوب Pump.fun لا يساهم في Solana بل يحاول في اللحظات الأخيرة استخراج السيولة الأخيرة، وهو سلوك مشين.

من جهة أخرى، يحمل البعض وجهة نظر معاكسة، حيث يرون أن Pump.fun قد ابتكرت نموذجًا جديدًا لإصدار الأصول، مما يتيح للمستثمرين الأفراد فرصة الاستفادة من النموذج التقليدي الذي تهيمن عليه رأس المال الاستثماري. ويعتقدون أن أسلوب Pump.fun لن يؤثر سلبًا على Solana، بل من الممكن أن يعزز ازدهار إصدار الأصول على سلسلة Solana.

بالنسبة لهذين الرأيين، نعتقد أن كلا الجانبين لهما بعض الحق. لقد أطلقت Pump.fun بالفعل نموذجًا جديدًا لإصدار الأصول، مما أتاح لبعض المستثمرين تحقيق عوائد جيدة. ومع ذلك، فإن تصرفات الفريق في بيع الرموز بشكل مستمر بكميات كبيرة أثارت تساؤلات. في ظل الظروف الحالية للسوق، يبدو أن التقييم البالغ 40 مليار دولار مرتفع قليلاً. بالنظر إلى انخفاض السيولة في السوق مؤخرًا، وإرهاق المستثمرين، وظهور مشاريع احتيالية بشكل متكرر، فإن هذه الخطة التمويلية لا مفر من أن تثير شكوكًا حول نية الفريق في النهاية لتحقيق المكاسب.

ومع ذلك، بغض النظر عن نوايا فريق Pump.fun، فإن السوق في النهاية سيقدم الإجابة. إن الأسئلة الكامنة وراء هذا الحدث تستحق منا التفكير العميق: إذا تمكنت Pump.fun من جمع 10 مليارات دولار، ولكنها واجهت عمليات بيع كبيرة بعد الافتتاح، فهل يعني ذلك أن المشاريع المماثلة على سلسلة Solana ستكون من الصعب الاستمرار فيها؟ هل يعني أن نموذج تأسيس Pump.fun قد انتهى؟

نعتقد أن الإجابة قد تكون سلبية. منذ عام 2017، تم تقسيم نماذج إصدار الأصول في مجال العملات المشفرة إلى فئتين: إحداهما هي نموذج VCM الذي تقوده رأس المال المجازف، والأخرى هي نموذج ICM الذي تقوده المجتمع. نموذج VCM مشابه للأسواق المالية التقليدية، بينما نموذج ICM يتماشى أكثر مع الخصائص اللامركزية للعملات المشفرة.

البيتكوين والإيثيريوم هما مثالان نموذجيان لنموذج ICM، حيث إنهما اعتمدا على قوة المجتمع بدلاً من الاستثمارات المؤسسية للنمو. في الواقع، العديد من كبار المستثمرين في العملات المشفرة هم من المشاركين في مشاريع ICM المبكرة.

ومع ذلك، منذ عام 2018، وخاصة بعد ظهور DeFi في عام 2020، بدأت نماذج VCM تأخذ زمام المبادرة. ولكن بحلول عام 2023، وخاصة في عام 2024، بدأت نماذج VCM تظهر مشاكل، وأصبح المزيد والمزيد من المستثمرين الأفراد لا يفضلون رموز VCM.

لماذا يعتبر نموذج VCM ناجحاً في الأسواق المالية التقليدية منذ سنوات، لكنه يواجه صعوبة في الاستمرار في مجال العملات المشفرة؟ السبب هو أن حقوق إصدار الأصول في مجال العملات المشفرة مفتوحة، حيث يمكن لأي شخص إصدار الأصول. وهذا يتناقض بشكل حاد مع الأسواق المالية التقليدية، حيث غالباً ما تكون حقوق إصدار الأصول محتكرة من قبل النخبة.

يتطلب النجاح في نموذج ICM تلبية شرطين: إصدار الأصول بدون ترخيص وأماكن تداول ممتازة بدون ترخيص. على الرغم من أن ICOs وNFTs والنقوش المبكرة كانت جميعها نماذج أولية لـ ICM، إلا أنها كانت صعبة الاستمرار بسبب قيود متنوعة.

نموذج Pump.fun الذي تم تأسيسه يحل ببراعة هذه المشكلات من خلال الجمع بين سوق الخنادق والسوق العامة. إنه لا يحقق فقط الاتصال السلس بين إصدار الأصول وتداولها، ولكنه أيضًا يحفز المجتمع على الترويج بشكل تلقائي من خلال آلية تسعير خاصة. والأهم من ذلك، أنه يوفر الفرصة لرواد الأعمال من القاعدة والمستثمرين العاديين، وهو ما يعتبر المصدر الأكبر لحيوية السوق.

على الرغم من أن المشاريع على نمط .fun تتفاوت في الجودة، وتزداد حالات الاحتيال، إلا أن هذا لا يعني أن هذا النمط قد انتهى. مع تطور السوق، بدأت المزيد من المشاريع عالية الجودة في تبني هذا النمط. حتى بعض المشاريع التي حصلت على استثمارات مغامرة بدأت في محاولة دمج نمط ICM، مما يدل على أن ICM و VCM ليسا متعارضين تمامًا.

لذلك، من غير المرجح أن تؤدي خطة التمويل الخاصة بـ Pump.fun إلى ضربة قاتلة لـ Solana. على الرغم من أنه قد يتم سحب جزء من السيولة على المدى القصير، إلا أن الأساسيات الخاصة بـ Solana وسوق العملات المشفرة بأكمله لم تتغير. قد تظهر المزيد من المنصات المشابهة لـ Pump.fun في المستقبل، مما يعزز من تطوير نموذج ICM.

أخيرًا، نعتقد أن ICM هو النموذج الأصلي لإصدار الأصول الذي يتوافق حقًا مع خصائص العملات المشفرة. على الرغم من أن السوق سيشهد في النهاية تقلبات دورية، فإن المزايا الأساسية لنموذج ICM ستظل قائمة على المدى الطويل.