مؤخراً، أطلقت منصة تداول معينة منتج ترميز الأصول للأسهم، مما أثار نقاشات حادة في دائرة ويب 3. كوني مراقباً يتابع تقنيات البلوكتشين منذ فترة طويلة، أود أن أناقش معكم الوضع الفعلي وراء هذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه أكثر كأنها حملة تسويقية مدروسة بدلاً من أن تكون ابتكاراً تقنياً حقيقياً.
ملخص
إن منتج توكن الأسهم في هذه المنصة يشبه في الواقع حملة تسويقية مدروسة بعناية. إنه يهدف أساسًا إلى استغلال موضوع RWA الشائع، لكن من حيث الابتكار الفعلي، لا توجد الكثير من النقاط البارزة. باختصار، لقد استخدم البلوكتشين كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم يستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للبلوكتشين المتمثلة في اللامركزية والقابلية للتجميع.
تختلف "نموذج التعبئة التركيبية" للمنصة عن "نموذج التوأم الرقمي" لبعض DEX من حيث الهيكل القانوني والوظائف. ما تقدمه للمستخدمين هو في الواقع عقد مشتقات، وليس ملكية حقيقية للأصل الأساسي. على الرغم من أنها تدعي أنها تستطيع تقديم تعرض للأسواق الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي، إلا أن هذه الوظيفة يمكن تحقيقها تمامًا من خلال الأدوات المالية التقليدية، دون الحاجة إلى مثل هذه العمليات المعقدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرؤى الجذابة مثل "تداول على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة"، من الصعب تحقيقها في الواقع.
على الرغم من أن المنصة قد نجحت في تقديم نفسها كمبتكرة في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن المعنى الحقيقي لذلك هو توضيح طريق محتمل لدمج التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. ومن المحتمل أن تقود هذه المسار شركات Web2 التي تستطيع تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها في نظام بيئي أكثر تحكمًا.
أربع أنماط لترميز الأصول للأسهم
قبل تحليل عميق لمنتجات المنصة، نحتاج أولاً إلى فهم الطرق المختلفة لترميز الأصول للأسهم. تمامًا كما توجد طرق متعددة للطهي، هناك أيضًا مسارات متعددة لنقل الأسهم التقليدية إلى البلوكتشين.
الأصول المركبة
هذه طريقة للتمويل اللامركزي البحت. لا حاجة لامتلاك أي أسهم فعلية، بل يتم "خلق" عملة قادرة على تتبع أسعار أي أصول حقيقية (بما في ذلك الأسهم) من خلال الرهن الزائد لمقدار معين من الأصول المشفرة (مثل ETH) في العقد الذكي. يتم تحديد سعر العملة المركبة بواسطة العقد الذكي: من خلال الحصول على أسعار الأصول في العالم الحقيقي عبر الأوراق المالية، يتم تسوية أرباح وخسائر حاملي العملة على هذا الأساس، مما يضمن أن تظل قيمة العملة متزامنة مع سعر الأصل المستهدف.
في هذا النموذج، ما يثق به المستخدمون هو الشيفرة ونموذج الاقتصاد. إنهم يراهنون على أن نظام العقود الذكية هذا قوي بما يكفي، وأن أسعار الأصول المرهونة بشكل زائد مستقرة، ولن تنهار.
التعبئة المركبة
بشكل أساسي هو نوع من ألعاب المشتقات. العملات التي يشتريها المستخدم تمثل في الواقع عقدًا مبرمًا مع منصة معينة - حيث تتعهد هذه المنصة بدفع عوائد تعادل تذبذبات سعر الأسهم المقابلة لحاملي العملات. من أجل الوفاء بهذا الالتزام بالدفع، عادةً ما تقوم المنصة بشراء أسهم فعلية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا. نظريًا، طالما يمكن الحصول على موافقة الجهات التنظيمية، يمكنها أيضًا استبدال حيازة الأسهم من خلال شراء العقود الآجلة أو مشتقات أخرى، دون الحاجة إلى شراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن المنصة ليست ملزمة بالكشف عن وضع حيازة الأسهم المحدد لمستثمري العملات.
في هذا النموذج، الثقة الكاملة للمستخدمين تكون في الشركة منصة التداول والجهات الرقابية التي تقف وراءها.
التوأم الرقمي
هذا هو النموذج الأكثر قبولًا حاليًا. يجب على الجهة المصدرة أن تودع أسهمًا مطابقة في بنك وصاية خاضع للتنظيم مقابل كل عملة تصدرها. تعتبر العملات التي يمتلكها المستخدمون بمثابة "إيصالات المطالبة الرقمية" للأسهم.
في هذا النموذج، يحتاج المستخدمون إلى الثقة في الجهة المصدرة والبنك الحافظ والجهات التنظيمية في نفس الوقت، ولكن الخبر الجيد هو أنه غالبًا ما توجد أدوات على البلوكتشين تتيح للمستخدمين التحقق من وجود الأسهم في "الخزينة" في أي وقت.
الأوراق المالية الرقمية الأصلية
هذا هو النموذج الأكثر ثورية. لم تعد الأسهم "ظل" الأصول خارج السلسلة، بل "تولد" مباشرة على البلوكتشين. البلوكتشين نفسه هو سجل الملكية القانونية، مما يعني وداعًا نهائيًا للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
في هذا النمط، الثقة التي يمتلكها المستخدم هي في شبكة البلوكتشين نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.
تحليل هذه المنصة مقارنة بمنافسيها
المنصة مقابل مشروع DeFi معين (التغليف الاصطناعي مقابل الأصول الاصطناعية)
نقاط مشتركة: كلاهما يوفر للمستخدمين تعرضاً اقتصادياً للأسهم، بدلاً من الملكية المباشرة. في جوهرها، كلاهما مشتقات تهدف إلى نسخ أداء أسعار الأسهم.
النقاط المختلفة: الفرق الأساسي يكمن في أساس الثقة.
تستمد المنصة ثقتها من المؤسسات والرقابة. يثق المستخدمون في أن هذه الشركة الخاضعة للتنظيم ستفي بالتزاماتها التعاقدية.
تأتي ثقة مشروع DeFi من الكود واللعبة الاقتصادية. يثق المستخدمون في متانة الكود، ويضمن الرهان الزائد استقرار قيمة الأصول المولدة.
المنصة مقابل منتجات某交易所 (التغليف الاصطناعي مقابل التوأم الرقمي)
نقطة المشتركة: من الناحية النظرية، يمتلك المصدرون في كلا النموذجين أسهم حقيقية كدعم.
النقاط المختلفة:
تختلف أهداف امتلاك الأسهم: تهدف المنصة إلى امتلاك الأسهم كوسيلة للتحوط ضد المخاطر الخاصة بها، وهي وسيلة لإدارة المخاطر، وليست التزامًا قانونيًا مباشرًا تجاه المستخدمين. بينما لدى جهة إصدار منتج معين في البورصة التزام قانوني للاحتفاظ بكل عملة مُصدرة واحتجاز سهم حقيقي واحد بنسبة 1:1.
الملكية والمخاطر المختلفة: في نموذج هذه المنصة، الأسهم تعود إلى أصول الشركة، والمستخدمون هم مجرد دائنين غير مضمونين. إذا أفلست هذه المنصة، ستستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس لدى المستخدمين أي أولوية. بينما في نموذج منتج معين في بورصة، يتم تخزين الأسهم في حسابات وصاية معزولة تم إعدادها لمصلحة المستخدمين، ومن الناحية النظرية، يمكن عزلها عن مخاطر إفلاس الجهة المصدرة، مما يوفر حماية أقوى لملكية أصول المستخدمين.
استخدامات مختلفة على البلوكتشين: يتم تقييد عملة المنصة داخل "حديقة أسوارها"، ولا يمكنها التفاعل مع بروتوكولات التمويل اللامركزية الخارجية. بينما منتجات بعض المنصات مفتوحة، يمكن للمستخدمين سحبها إلى محافظهم الخاصة لاستخدامها في الإقراض، والتداول، وغيرها في التمويل اللامركزي، مما يوفر قابلية تجميع حقيقية.
على المنصة
السؤال الأول: يمكن تحقيق هذا المنتج دون استخدام البلوكتشين، أليس كذلك؟
بالطبع. يمكن تحقيق الوظيفة التي تقدمها المنصة، وهي السماح للمستخدمين الأوروبيين بالاستفادة من ارتفاع الأسهم الأمريكية دون الحاجة لامتلاك أسهم أمريكية، تمامًا من خلال عقود الفروقات أو مشتقات أخرى، وقد كانت هذه المنتجات موجودة في العالم المالي التقليدي منذ عقود. يمكن للمنصة ببساطة استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل من اشترى كم، ولا تحتاج أبدًا إلى استخدام البلوكتشين.
لماذا لا يزال يتعين استخدامه؟ الجواب بسيط: التسويق. في الوقت الذي تحظى فيه مفاهيم RWA وترميز الأصول بمتابعة واسعة، فإن تغليف المنتجات بـ "البلوكتشين" و"عملة" يمكن أن يجذب الأنظار على الفور، ويخلق أخباراً، ويرفع سعر سهم الشركة، ويجعل الشركة تبدو وكأنها مبتكرة تسير في طليعة العصر.
التساؤل الثاني: كيف أصبحت "المالية اللامركزية"، المعروفة بـ "ليغو"، "حديقة مسورة"؟
الواقع هو: إن عملات الأسهم في هذه المنصة لا يمكن فصلها عن تطبيقها. على الرغم من إصدارها على البلوكتشين العام، إلا أن عقدها الذكي يحتوي على "رمز الوصول"، والذي يسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من قبل المنصة. وهذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحبها إلى محافظهم الخاصة، ولا يمكنهم تداولها في البورصات اللامركزية، ولا يمكنهم استخدامها في الإقراض بالضمان - جميع طرق التوافق في Web3 لا تتعلق بالمستخدمين.
لماذا نفعل ذلك؟ هذا من أجل السيطرة والامتثال. بمجرد أن يفتح، لن تتمكن المنصة من إدارة متطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، تفضل التضحية بالروح المفتوحة الأكثر جوهرية للبلوكتشين، لبناء "حديقة مسورة" آمنة تمامًا.
السؤال الثالث: كيف يمكن أن يكون "إزالة الثقة" ، ولكن في النهاية ما زلنا نقول "ثق بي، صديقي"؟
الواقع هو: يجب على المستخدمين الثقة بنسبة 100% في هذه المنصة. الشيء الوحيد الذي يمكن أن يثبته البلوكتشين للمستخدم هو "أن المستخدم قد اشترى بالفعل عقدًا من هذه المنصة". لكنه لا يستطيع إثبات ما إذا كانت المنصة قد اشترت أسهمًا فعلًا للحد من المخاطر، ولا يمكنه إثبات ما إذا كانت المنصة ستظل قادرة على الوفاء بهذا العقد في حالة إفلاسها.
هذا يشكل تناقضاً كبيراً. تم إنشاء البلوكتشين في الأصل لإزالة الثقة في المؤسسات المركزية، لكن نموذج المنصة يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. إذا كان الأمر كذلك، فما هو المعنى من استخدام البلوكتشين لإثبات "أن المستخدم قد اشترى" هذه المسألة الصغيرة؟
ملخص: من هذه النقاط الثلاث، فإن هذه المنصة في هذه المرة لعملة الأسهم، هي حقاً "اسم البلوكتشين، ولكن بدون جوهر البلوكتشين". إنها تشبه منتج Web2.5 متخفٍ كـ Web3، عرضاً رائعاً لـ"البلوكتشين".
تلك الميزات "الثورية" التي تم تضخيمها بشكل زائد
بالإضافة إلى المنصة نفسها، من الضروري أيضًا أن نجري اختبارًا واقعيًا لبعض المفاهيم المتعلقة بـ RWA التي تم المبالغة في مدحها.
المفهوم الخاطئ الأول: تحويل الأسهم إلى البلوكتشين = تداول على مدار 24 ساعة طوال الأسبوع؟
يبدو الأمر جميلاً، لكن الواقع قاسي. لماذا تجرؤ هذه المنصة على الوعد بـ "24x5" بدلاً من "24x7"؟ لأن يومي عطلة الأسبوع هما "ثقب أسود للمخاطر" في الأسواق المالية العالمية.
تحتاج أي سوق تجارية إلى صانعي سوق لتوفير السيولة. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في السوق الحقيقية عندما يشتري المستخدمون العملة من أجل التحوط من المخاطر. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون بورصة نيويورك وناسداك مغلقتين، فأين يذهب صانعو السوق للتحوط؟ إذا لم يتمكنوا من التحوط، سيتعين عليهم تحمل جميع المخاطر بأنفسهم. وإذا حدث شيء كبير في عطلة نهاية الأسبوع، وانخفضت أسعار الأسهم عند فتح السوق يوم الاثنين، فقد يواجه صانعو السوق الإفلاس.
حتى في ليالي من الاثنين إلى الجمعة، لأنه تم إغلاق الأسواق المالية الحقيقية، فإن صانعي السوق يمكنهم فقط القيام بالتحوط غير المثالي من خلال أدوات مثل العقود الآجلة لمؤشرات الأسهم. لتعويض المخاطر، فإنهم سيزيدون بشكل كبير من فروق الأسعار بين الشراء والبيع. لذلك، ستكون تكلفة التداول بعد ساعات العمل مرتفعة للغاية، كما أن السيولة ستكون ضعيفة، وهي مناسبة فقط للمستخدمين ذوي الاحتياجات العاجلة. إنها أشبه بـ "مخرج طوارئ" مكلف، وليس طريق سريع بلا عوائق.
المفهوم الخاطئ الثاني: هل يمكن للمستثمرين الأفراد الاستثمار في شركة AI معينة؟ "سراب" الملكية الخاصة
أطلقت المنصة سابقًا حملة لمنح عملة لشركة AI معينة وشركة فضائية معينة، وقد أثار هذا الإجراء اهتمامًا فوريًا - حيث أوضحت شركة AI المعنية أنها لم تخول أي إصدار عملة ذات صلة، مما أثار ضجة في السوق. أما السؤالان اللذان يهماني هما: الأول، لماذا يتم استخدام أسهم مثل هذه الشركات الشهيرة كهدية؟ الثاني، بما أن المنصة تدعي أن العملة مدعومة بأسهم حقيقية، من أين تأتي أسهم هذه الشركات الخاصة غير المدرجة؟
الإجابة مخبأة في "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" التي يصعب على الأشخاص العاديين الوصول إليها. هنا، المعاملات غير شفافة، والأسعار غير معلنة، والسيولة ضعيفة للغاية. من المحتمل أن تكون المنصة قد تمكنت من شراء عدد قليل من الأسهم عبر هيكل "كيان الغرض الخاص" (SPV) المعقد. ونظرًا لأن هذه الحصص قليلة العدد، حتى لو تم طرح الشركة للاكتتاب العام في المستقبل، فإنها تفتقر إلى السيولة، لذا تم اعتبارها مجرد حيلة تسويقية.
الاستثمار في الأسهم الخاصة عادة ما يكون له عتبة عالية، وهو مفتوح فقط لـ "المستثمرين المؤهلين"، والسبب الرئيسي في ذلك هو المخاطر الكبيرة وعدم التوازن العالي في المعلومات. يمكن للمؤسسات القادرة على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات إتمام الصفقات دون الاعتماد على رموز الأسهم؛ في حين أن الأشخاص العاديين مقيدون من الوصول إلى ذلك، لأنهم لا يحتاجون إلى ذلك ويصعب عليهم تحمل هذه المخاطر. يبدو أن ترميز الأصول من هذا النوع هو "نشر الفرص"، ولكنه في الحقيقة يدفع بالمخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها الأشخاص العاديون نحو الجمهور - في جوهره، يشبه ذلك أكثر "نشر المخاطر".
انتصارات التسويق والمستقبل الحقيقي
بعد كل هذا الحديث، هل يمكن أن يكون لخطوات المنصة هذه قيمة معدومة؟ لا، على العكس تمامًا. من زاوية أخرى، قد تكون هذه خطوة عبقرية أولى.
على الرغم من أن المنتج نفسه يفتقر من الناحية التقنية إلى الجاذبية، إلا أن هذه المنصة تفوقت بشكل كبير في الوعي بالعلامة التجارية وحجم السوق على أولئك المنافسين الذين يمتلكون تقنيات أكثر صلابة ولكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بسرد "مستقبل المالية" الكبير، وهو أمر بالغ الأهمية لشركة مدرجة في البورصة.
طموح هذه المنصة لا يتوقف عند هذا الحد. لقد أعلنوا بالفعل أنهم يعتزمون إنشاء بلوكتشين Layer 2 خاصة بهم في المستقبل، ودعم المستخدمين في "إدارة" أصولهم بأنفسهم. هذه هي النقطة الأساسية! هذا يعني أن "حديقة الجدران" الحالية ليست سوى مرحلة انتقالية، مرحلة لتجميع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والتفاوض مع الجهات التنظيمية. عندما تفتح أبواب الحديقة حقًا، قد يتم قلب جميع القيود التي نناقشها اليوم.
أخيرًا، تخبرنا هذه المسألة أن اعتماد Web3 على نطاق واسع قد لا يمكن الاستغناء عنه مثل هذه المنصة من وسطاء الإنترنت التقليديين. لأن التمويل اللامركزي البحت لا يزال صعبًا على الناس العاديين.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 6
أعجبني
6
2
مشاركة
تعليق
0/400
SchrodingerGas
· منذ 16 س
مجرد تجربة لعب تفتقر مرة أخرى إلى توازن السوق، من فهم من يربح؟
عرض تسويقي لرموز الأسهم: تحليل الجوهر خلف منتجات RWA على منصة معينة
مؤخراً، أطلقت منصة تداول معينة منتج ترميز الأصول للأسهم، مما أثار نقاشات حادة في دائرة ويب 3. كوني مراقباً يتابع تقنيات البلوكتشين منذ فترة طويلة، أود أن أناقش معكم الوضع الفعلي وراء هذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه أكثر كأنها حملة تسويقية مدروسة بدلاً من أن تكون ابتكاراً تقنياً حقيقياً.
ملخص
إن منتج توكن الأسهم في هذه المنصة يشبه في الواقع حملة تسويقية مدروسة بعناية. إنه يهدف أساسًا إلى استغلال موضوع RWA الشائع، لكن من حيث الابتكار الفعلي، لا توجد الكثير من النقاط البارزة. باختصار، لقد استخدم البلوكتشين كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم يستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للبلوكتشين المتمثلة في اللامركزية والقابلية للتجميع.
تختلف "نموذج التعبئة التركيبية" للمنصة عن "نموذج التوأم الرقمي" لبعض DEX من حيث الهيكل القانوني والوظائف. ما تقدمه للمستخدمين هو في الواقع عقد مشتقات، وليس ملكية حقيقية للأصل الأساسي. على الرغم من أنها تدعي أنها تستطيع تقديم تعرض للأسواق الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي، إلا أن هذه الوظيفة يمكن تحقيقها تمامًا من خلال الأدوات المالية التقليدية، دون الحاجة إلى مثل هذه العمليات المعقدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرؤى الجذابة مثل "تداول على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة"، من الصعب تحقيقها في الواقع.
على الرغم من أن المنصة قد نجحت في تقديم نفسها كمبتكرة في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن المعنى الحقيقي لذلك هو توضيح طريق محتمل لدمج التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. ومن المحتمل أن تقود هذه المسار شركات Web2 التي تستطيع تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها في نظام بيئي أكثر تحكمًا.
أربع أنماط لترميز الأصول للأسهم
قبل تحليل عميق لمنتجات المنصة، نحتاج أولاً إلى فهم الطرق المختلفة لترميز الأصول للأسهم. تمامًا كما توجد طرق متعددة للطهي، هناك أيضًا مسارات متعددة لنقل الأسهم التقليدية إلى البلوكتشين.
الأصول المركبة
هذه طريقة للتمويل اللامركزي البحت. لا حاجة لامتلاك أي أسهم فعلية، بل يتم "خلق" عملة قادرة على تتبع أسعار أي أصول حقيقية (بما في ذلك الأسهم) من خلال الرهن الزائد لمقدار معين من الأصول المشفرة (مثل ETH) في العقد الذكي. يتم تحديد سعر العملة المركبة بواسطة العقد الذكي: من خلال الحصول على أسعار الأصول في العالم الحقيقي عبر الأوراق المالية، يتم تسوية أرباح وخسائر حاملي العملة على هذا الأساس، مما يضمن أن تظل قيمة العملة متزامنة مع سعر الأصل المستهدف.
في هذا النموذج، ما يثق به المستخدمون هو الشيفرة ونموذج الاقتصاد. إنهم يراهنون على أن نظام العقود الذكية هذا قوي بما يكفي، وأن أسعار الأصول المرهونة بشكل زائد مستقرة، ولن تنهار.
التعبئة المركبة
بشكل أساسي هو نوع من ألعاب المشتقات. العملات التي يشتريها المستخدم تمثل في الواقع عقدًا مبرمًا مع منصة معينة - حيث تتعهد هذه المنصة بدفع عوائد تعادل تذبذبات سعر الأسهم المقابلة لحاملي العملات. من أجل الوفاء بهذا الالتزام بالدفع، عادةً ما تقوم المنصة بشراء أسهم فعلية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا. نظريًا، طالما يمكن الحصول على موافقة الجهات التنظيمية، يمكنها أيضًا استبدال حيازة الأسهم من خلال شراء العقود الآجلة أو مشتقات أخرى، دون الحاجة إلى شراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن المنصة ليست ملزمة بالكشف عن وضع حيازة الأسهم المحدد لمستثمري العملات.
في هذا النموذج، الثقة الكاملة للمستخدمين تكون في الشركة منصة التداول والجهات الرقابية التي تقف وراءها.
التوأم الرقمي
هذا هو النموذج الأكثر قبولًا حاليًا. يجب على الجهة المصدرة أن تودع أسهمًا مطابقة في بنك وصاية خاضع للتنظيم مقابل كل عملة تصدرها. تعتبر العملات التي يمتلكها المستخدمون بمثابة "إيصالات المطالبة الرقمية" للأسهم.
في هذا النموذج، يحتاج المستخدمون إلى الثقة في الجهة المصدرة والبنك الحافظ والجهات التنظيمية في نفس الوقت، ولكن الخبر الجيد هو أنه غالبًا ما توجد أدوات على البلوكتشين تتيح للمستخدمين التحقق من وجود الأسهم في "الخزينة" في أي وقت.
الأوراق المالية الرقمية الأصلية
هذا هو النموذج الأكثر ثورية. لم تعد الأسهم "ظل" الأصول خارج السلسلة، بل "تولد" مباشرة على البلوكتشين. البلوكتشين نفسه هو سجل الملكية القانونية، مما يعني وداعًا نهائيًا للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
في هذا النمط، الثقة التي يمتلكها المستخدم هي في شبكة البلوكتشين نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.
تحليل هذه المنصة مقارنة بمنافسيها
المنصة مقابل مشروع DeFi معين (التغليف الاصطناعي مقابل الأصول الاصطناعية)
نقاط مشتركة: كلاهما يوفر للمستخدمين تعرضاً اقتصادياً للأسهم، بدلاً من الملكية المباشرة. في جوهرها، كلاهما مشتقات تهدف إلى نسخ أداء أسعار الأسهم.
النقاط المختلفة: الفرق الأساسي يكمن في أساس الثقة.
تستمد المنصة ثقتها من المؤسسات والرقابة. يثق المستخدمون في أن هذه الشركة الخاضعة للتنظيم ستفي بالتزاماتها التعاقدية.
تأتي ثقة مشروع DeFi من الكود واللعبة الاقتصادية. يثق المستخدمون في متانة الكود، ويضمن الرهان الزائد استقرار قيمة الأصول المولدة.
المنصة مقابل منتجات某交易所 (التغليف الاصطناعي مقابل التوأم الرقمي)
نقطة المشتركة: من الناحية النظرية، يمتلك المصدرون في كلا النموذجين أسهم حقيقية كدعم.
النقاط المختلفة:
تختلف أهداف امتلاك الأسهم: تهدف المنصة إلى امتلاك الأسهم كوسيلة للتحوط ضد المخاطر الخاصة بها، وهي وسيلة لإدارة المخاطر، وليست التزامًا قانونيًا مباشرًا تجاه المستخدمين. بينما لدى جهة إصدار منتج معين في البورصة التزام قانوني للاحتفاظ بكل عملة مُصدرة واحتجاز سهم حقيقي واحد بنسبة 1:1.
الملكية والمخاطر المختلفة: في نموذج هذه المنصة، الأسهم تعود إلى أصول الشركة، والمستخدمون هم مجرد دائنين غير مضمونين. إذا أفلست هذه المنصة، ستستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس لدى المستخدمين أي أولوية. بينما في نموذج منتج معين في بورصة، يتم تخزين الأسهم في حسابات وصاية معزولة تم إعدادها لمصلحة المستخدمين، ومن الناحية النظرية، يمكن عزلها عن مخاطر إفلاس الجهة المصدرة، مما يوفر حماية أقوى لملكية أصول المستخدمين.
استخدامات مختلفة على البلوكتشين: يتم تقييد عملة المنصة داخل "حديقة أسوارها"، ولا يمكنها التفاعل مع بروتوكولات التمويل اللامركزية الخارجية. بينما منتجات بعض المنصات مفتوحة، يمكن للمستخدمين سحبها إلى محافظهم الخاصة لاستخدامها في الإقراض، والتداول، وغيرها في التمويل اللامركزي، مما يوفر قابلية تجميع حقيقية.
على المنصة
السؤال الأول: يمكن تحقيق هذا المنتج دون استخدام البلوكتشين، أليس كذلك؟
بالطبع. يمكن تحقيق الوظيفة التي تقدمها المنصة، وهي السماح للمستخدمين الأوروبيين بالاستفادة من ارتفاع الأسهم الأمريكية دون الحاجة لامتلاك أسهم أمريكية، تمامًا من خلال عقود الفروقات أو مشتقات أخرى، وقد كانت هذه المنتجات موجودة في العالم المالي التقليدي منذ عقود. يمكن للمنصة ببساطة استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل من اشترى كم، ولا تحتاج أبدًا إلى استخدام البلوكتشين.
لماذا لا يزال يتعين استخدامه؟ الجواب بسيط: التسويق. في الوقت الذي تحظى فيه مفاهيم RWA وترميز الأصول بمتابعة واسعة، فإن تغليف المنتجات بـ "البلوكتشين" و"عملة" يمكن أن يجذب الأنظار على الفور، ويخلق أخباراً، ويرفع سعر سهم الشركة، ويجعل الشركة تبدو وكأنها مبتكرة تسير في طليعة العصر.
التساؤل الثاني: كيف أصبحت "المالية اللامركزية"، المعروفة بـ "ليغو"، "حديقة مسورة"؟
الواقع هو: إن عملات الأسهم في هذه المنصة لا يمكن فصلها عن تطبيقها. على الرغم من إصدارها على البلوكتشين العام، إلا أن عقدها الذكي يحتوي على "رمز الوصول"، والذي يسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من قبل المنصة. وهذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحبها إلى محافظهم الخاصة، ولا يمكنهم تداولها في البورصات اللامركزية، ولا يمكنهم استخدامها في الإقراض بالضمان - جميع طرق التوافق في Web3 لا تتعلق بالمستخدمين.
لماذا نفعل ذلك؟ هذا من أجل السيطرة والامتثال. بمجرد أن يفتح، لن تتمكن المنصة من إدارة متطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، تفضل التضحية بالروح المفتوحة الأكثر جوهرية للبلوكتشين، لبناء "حديقة مسورة" آمنة تمامًا.
السؤال الثالث: كيف يمكن أن يكون "إزالة الثقة" ، ولكن في النهاية ما زلنا نقول "ثق بي، صديقي"؟
الواقع هو: يجب على المستخدمين الثقة بنسبة 100% في هذه المنصة. الشيء الوحيد الذي يمكن أن يثبته البلوكتشين للمستخدم هو "أن المستخدم قد اشترى بالفعل عقدًا من هذه المنصة". لكنه لا يستطيع إثبات ما إذا كانت المنصة قد اشترت أسهمًا فعلًا للحد من المخاطر، ولا يمكنه إثبات ما إذا كانت المنصة ستظل قادرة على الوفاء بهذا العقد في حالة إفلاسها.
هذا يشكل تناقضاً كبيراً. تم إنشاء البلوكتشين في الأصل لإزالة الثقة في المؤسسات المركزية، لكن نموذج المنصة يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. إذا كان الأمر كذلك، فما هو المعنى من استخدام البلوكتشين لإثبات "أن المستخدم قد اشترى" هذه المسألة الصغيرة؟
ملخص: من هذه النقاط الثلاث، فإن هذه المنصة في هذه المرة لعملة الأسهم، هي حقاً "اسم البلوكتشين، ولكن بدون جوهر البلوكتشين". إنها تشبه منتج Web2.5 متخفٍ كـ Web3، عرضاً رائعاً لـ"البلوكتشين".
تلك الميزات "الثورية" التي تم تضخيمها بشكل زائد
بالإضافة إلى المنصة نفسها، من الضروري أيضًا أن نجري اختبارًا واقعيًا لبعض المفاهيم المتعلقة بـ RWA التي تم المبالغة في مدحها.
المفهوم الخاطئ الأول: تحويل الأسهم إلى البلوكتشين = تداول على مدار 24 ساعة طوال الأسبوع؟
يبدو الأمر جميلاً، لكن الواقع قاسي. لماذا تجرؤ هذه المنصة على الوعد بـ "24x5" بدلاً من "24x7"؟ لأن يومي عطلة الأسبوع هما "ثقب أسود للمخاطر" في الأسواق المالية العالمية.
تحتاج أي سوق تجارية إلى صانعي سوق لتوفير السيولة. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في السوق الحقيقية عندما يشتري المستخدمون العملة من أجل التحوط من المخاطر. ولكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون بورصة نيويورك وناسداك مغلقتين، فأين يذهب صانعو السوق للتحوط؟ إذا لم يتمكنوا من التحوط، سيتعين عليهم تحمل جميع المخاطر بأنفسهم. وإذا حدث شيء كبير في عطلة نهاية الأسبوع، وانخفضت أسعار الأسهم عند فتح السوق يوم الاثنين، فقد يواجه صانعو السوق الإفلاس.
حتى في ليالي من الاثنين إلى الجمعة، لأنه تم إغلاق الأسواق المالية الحقيقية، فإن صانعي السوق يمكنهم فقط القيام بالتحوط غير المثالي من خلال أدوات مثل العقود الآجلة لمؤشرات الأسهم. لتعويض المخاطر، فإنهم سيزيدون بشكل كبير من فروق الأسعار بين الشراء والبيع. لذلك، ستكون تكلفة التداول بعد ساعات العمل مرتفعة للغاية، كما أن السيولة ستكون ضعيفة، وهي مناسبة فقط للمستخدمين ذوي الاحتياجات العاجلة. إنها أشبه بـ "مخرج طوارئ" مكلف، وليس طريق سريع بلا عوائق.
المفهوم الخاطئ الثاني: هل يمكن للمستثمرين الأفراد الاستثمار في شركة AI معينة؟ "سراب" الملكية الخاصة
أطلقت المنصة سابقًا حملة لمنح عملة لشركة AI معينة وشركة فضائية معينة، وقد أثار هذا الإجراء اهتمامًا فوريًا - حيث أوضحت شركة AI المعنية أنها لم تخول أي إصدار عملة ذات صلة، مما أثار ضجة في السوق. أما السؤالان اللذان يهماني هما: الأول، لماذا يتم استخدام أسهم مثل هذه الشركات الشهيرة كهدية؟ الثاني، بما أن المنصة تدعي أن العملة مدعومة بأسهم حقيقية، من أين تأتي أسهم هذه الشركات الخاصة غير المدرجة؟
الإجابة مخبأة في "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" التي يصعب على الأشخاص العاديين الوصول إليها. هنا، المعاملات غير شفافة، والأسعار غير معلنة، والسيولة ضعيفة للغاية. من المحتمل أن تكون المنصة قد تمكنت من شراء عدد قليل من الأسهم عبر هيكل "كيان الغرض الخاص" (SPV) المعقد. ونظرًا لأن هذه الحصص قليلة العدد، حتى لو تم طرح الشركة للاكتتاب العام في المستقبل، فإنها تفتقر إلى السيولة، لذا تم اعتبارها مجرد حيلة تسويقية.
الاستثمار في الأسهم الخاصة عادة ما يكون له عتبة عالية، وهو مفتوح فقط لـ "المستثمرين المؤهلين"، والسبب الرئيسي في ذلك هو المخاطر الكبيرة وعدم التوازن العالي في المعلومات. يمكن للمؤسسات القادرة على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات إتمام الصفقات دون الاعتماد على رموز الأسهم؛ في حين أن الأشخاص العاديين مقيدون من الوصول إلى ذلك، لأنهم لا يحتاجون إلى ذلك ويصعب عليهم تحمل هذه المخاطر. يبدو أن ترميز الأصول من هذا النوع هو "نشر الفرص"، ولكنه في الحقيقة يدفع بالمخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها الأشخاص العاديون نحو الجمهور - في جوهره، يشبه ذلك أكثر "نشر المخاطر".
انتصارات التسويق والمستقبل الحقيقي
بعد كل هذا الحديث، هل يمكن أن يكون لخطوات المنصة هذه قيمة معدومة؟ لا، على العكس تمامًا. من زاوية أخرى، قد تكون هذه خطوة عبقرية أولى.
على الرغم من أن المنتج نفسه يفتقر من الناحية التقنية إلى الجاذبية، إلا أن هذه المنصة تفوقت بشكل كبير في الوعي بالعلامة التجارية وحجم السوق على أولئك المنافسين الذين يمتلكون تقنيات أكثر صلابة ولكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بسرد "مستقبل المالية" الكبير، وهو أمر بالغ الأهمية لشركة مدرجة في البورصة.
طموح هذه المنصة لا يتوقف عند هذا الحد. لقد أعلنوا بالفعل أنهم يعتزمون إنشاء بلوكتشين Layer 2 خاصة بهم في المستقبل، ودعم المستخدمين في "إدارة" أصولهم بأنفسهم. هذه هي النقطة الأساسية! هذا يعني أن "حديقة الجدران" الحالية ليست سوى مرحلة انتقالية، مرحلة لتجميع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والتفاوض مع الجهات التنظيمية. عندما تفتح أبواب الحديقة حقًا، قد يتم قلب جميع القيود التي نناقشها اليوم.
أخيرًا، تخبرنا هذه المسألة أن اعتماد Web3 على نطاق واسع قد لا يمكن الاستغناء عنه مثل هذه المنصة من وسطاء الإنترنت التقليديين. لأن التمويل اللامركزي البحت لا يزال صعبًا على الناس العاديين.