من الطلب في السوق إلى التصميم المثالي، دليل إصدار عملة مستقرة

تتصل النصوص السابقة، منطق عملة مستقرة (YBS) هو تقليد للقطاع المصرفي، وهذا مجرد سطح، لا بد من معالجة العديد من القضايا مثل مصدر العائدات للمستخدمين، طريقة التوزيع، وكيفية الحفاظ على تشغيل المشروع على المدى الطويل. انهيار مشاريع DeFi هو أمر شائع في الصناعة المالية، لكن حدث بنك سيليكون فالي هو نذير خطر نظامي، مما يتطلب من الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ إجراءات فورية.

عصر فائض الرفع المالي

السعي لتحقيق الربح هو تفكير المنتج، يتم التعبير عن التمويل على أنه مضاربة، والفارق السعري الكبير هو مصدر التحكيم، ويتطلب التقلبات طويلة الأجل التحوط من المخاطر.

بعد إدخال التكنولوجيا الحاسوبية، شهدت صناعة المالية ثلاثة مراحل في المضاربة الكمية:

• تأمين المحفظة الاستثمارية: تنويع الأصول لحفظ القيمة، قياس مستوى المخاطر وتسعيرها؛

• الرافعة: تجمع الحصى لتكوين برج، يمكن تضخيم الأرباح من الصفقات الصغيرة من خلال الاقتراض؛

• مقايضة الائتمان الافتراضية: CDS ليست شيطانية، ولكن إدارة المخاطر في المشتقات قد فشلت، وتحولت إلى مجرد قمار؛

في الوقت الحالي، اختفى الفارق الكبير في الأسعار في العالم المالي، وأصبح التكرار اليومي، والتجزئة، والتوزيع أموراً طبيعية. MEV على السلسلة وCEX خارج السلسلة هما تقليد Web3 للمالية التقليدية.

لم يعد الحفاظ على القيمة على المدى الطويل هو الاتجاه السائد، وأصبحت الرفع المالي، والتطرف، والمضاربة هي الأهداف، وأصبح التحوط هدفًا في حد ذاته، وتم تجاهل المخاطر المستقبلية.

في هذا السياق، يواجه مشروع YBS معضلة: إن APY/APR غير كافٍ لجذب الأموال، ولكن الوعد المرتفع للغاية سيؤدي حتماً إلى نظام بونزي، وفي النهاية سينفجر في مرحلة ما.

التحوط هو في جوهره استغلال الفروق السعرية، ولا يمكن تجنب الزخم.

عملة مستقرة حاليا توجد ثلاثة فروع:

• شبكة تسوية خاصة بالمنظمات، تستخدم عبر الحدود، وعبر الصناعات، وعبر الكيانات؛

• العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي أو العملات غير الدولار، بالإضافة إلى المحاولات البديلة من المؤسسات المالية الكبرى;

• المنافسون لـ Ethena مثل Resolv وغيرها.

السوق دائمًا ما يوجد فيه نوع من "الاندفاع"، وYBS يتناسب تمامًا مع ذلك. ستتنافس العديد من المشاريع مع Ethena، مما سيرفع APY إلى أعلى مستوى، ثم سيتم تصفية السوق، وفي النهاية ستبقى الملك في هذا المجال. في النهاية، ستتجانس التحوط مع التحكيم بشكل كبير، مما يجعل من الصعب الفصل بينهما.

بعد تحليل أكثر من 100 مشروع YBS، يمكن تقسيم إرشادات إصدار مشاريع عملة مستقرة ذات عائد إلى قسمين: آلية المنتج وتوسع السوق. تشمل آلية المنتج الأصول الأساسية، وآلية الصك، ومصدر العائد، والتوزيع، وهذه هي الوصفة الشائعة لمشاريع YBS، والاختلاف يكمن فقط في النسب وتغليف الويب.

فيما يتعلق بالسوق، فإن عصر تشابه التركيبات يتطلب اختبار ذوق المشروع. يمكن تقسيمه بشكل عام إلى أربعة جوانب: استراتيجيات Pool، تصميم المكافآت، حجم السوق، والاستراتيجيات الغامضة.

نبدأ بالمنتجات، بعد الحياد من دلتا، فإن معظمها هو تعديل سحري على Ethena.

المنتج لا يتميز، الديون الأمريكية مرتفعة

تختلف عملة مستقرة عوائد عن "الاستقرار التاريخي" لـ USDT، حيث تحتاج YBS إلى احتياطي أصول قوي، ومن الصعب بدء دورة نموذج الرفع الائتماني بشكل بارد.

في سوق العملات المستقرة المبكر، كان بإمكان المشروع أن "يدعي" أنه يمتلك أصولًا تعادل 1 دولار لإصدار عملة مستقرة، ثم يضعها كضمان، ويتداول بها خارج السلسلة، مما يؤدي إلى حلقة لا نهائية.

بعد بعض الأحداث، تزداد صعوبة العمليات المذكورة. على الرغم من وجود انقطاع بين السلسلة والسلسلة الخارجية، إلا أنه في ظل تزايد نضج نظام الهوية في المشاريع والرقابة، يمكن افتراض أن معظم فرق مشاريع YBS لديها احتياطيات كافية.

تفضل فريق مشروع YBS استخدام نموذج الائتمان المصرفي، أي أن نظام الاحتياطي يجب أن يتعامل مع التنظيم، ويجب أن تتعامل السيولة غير الكافية مع السحب، بينما تستخدم الأموال المتبقية للإقراض وجني الفوائد. هذه هي السبب الجذري الذي يجعل الدولار/سندات الخزانة الأمريكية الخيار السائد لـ YBS، حيث يمكن للدولار/سندات الخزانة الأمريكية أن تتداول بسلاسة في Web2 وWeb3، مما يعظم أرباح مجموعة العائدات.

بعض القوانين ليست بداية للتنظيم، بل هي تلخيص للممارسات السابقة.

١. الأصول الأساسية

في اختيار الأصول الأساسية، يعتبر الدولار/السندات الأمريكية هو الاتجاه السائد. يبدو أن اتخاذ طريقة جمع الأموال لبعض المشاريع لشراء السندات الأمريكية مباشرة أمر خشنة بعض الشيء، وتبقى المساحة السوقية لمساعدة مشاريع YBS في Web3 على شراء الأصول الحقيقية، وأيضًا لمساعدة عمالقة المالية في Web2 على إصدار YBS المتوافق.

إذا كان أحد مؤسسي الأعمال الجديدة يساعد في إدارة الأموال القديمة في DeFi، فإن أحد الأعمال المهمة هو الامتثال لتوحيد سندات الخزانة الأمريكية، ومشروع معين هو أحد عملائه.

على سبيل المثال، بعد أن قامت إحدى المشاريع بتوظيف مواهب كانت تعمل سابقًا في شركة إدارة أصول كبيرة، أصبحت علاقتها مع وول ستريت أكثر قوة. كانت هذه المواهب مسؤولة عن أعمال منتجات الدخل الثابت للعملاء المؤسسيين، وفي المنصب الجديد كانت مسؤولة عن التعاون المؤسسي.

يمكن تمثيل الدولار الأمريكي / سندات الخزانة الأمريكية في أربعة أشكال كما يلي:

• سندات الخزينة الأمريكية / النقد بالدولار الأمريكي / الأصول المرتبطة بالدولار الأمريكي • الأصول الرئيسية على السلسلة وأشكال ربطها • USDT/USDC كأصل أساسي • أشكال بديلة، مثل توكن قوة معالجة GPU

في هذا السياق، احتياطي BTC/ETH لمشروع معين هو حالة مفترضة، ولا يزال مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بـ USDC وسندات الخزانة الأمريكية. كما أن المشروع كان يتصور في البداية استخدام BTC، لكنه اختار في النهاية ETH، حيث أن التوصل إلى تسوية هو الأمر الطبيعي.

الأصول الرئيسية على السلسلة، وخاصة BTC/ETH/SOL، لا تحقق تقدمًا جيدًا في تحويل YBS إلى احتياطي. يجب الانتباه إلى أن التحوط ETH لمشروع معين هو آلية استقرارية، ولا تتوافق تمامًا مع الاحتياطي.

أعتقد أن الأصول الرئيسية على السلسلة تحتاج إلى قبول أوسع في الأسواق المالية التقليدية، لكي يمكن استخدام YBS مباشرة كاحتياطي. يمكننا النظر من ثلاث زوايا: ETF، الاحتياطي الوطني واستراتيجية (微)، يحتاج عملة مستقرة على السلسلة أولاً إلى قبول خارج السلسلة، وهو أمر يحمل طابع الفكاهة السوداء.

الأكثر إثارة للاهتمام هو بعض الأشكال الجديدة التي لا تستخدم نوعًا ما من الأصول كاحتياطي، بل تستخدم نوعًا من "المنفعة". جوهر العملة هو أنها تعادل عام، وفعلاً تمتلك قوة الحوسبة في عصر الذكاء الاصطناعي هذه السمة، ومن المتوقع أن يكون لها قيمة.

ثانياً. آلية السك

يجب أن تشير عملية سك YBS بشكل خاص إلى "الإصدار المستند إلى الأصول الأساسية لعملة مستقرة" كعملية أحادية الاتجاه، ولا ينبغي أن تشمل آليات كسب الفوائد اللاحقة، أو عمليات الاسترداد، وغيرها من العمليات العكسية.

استنادًا إلى آلية CDP لمنتجات الإقراض، قمنا بدمج جميع YBS ضمن هذا المقياس، ولكن يمكن أن تكون إيجابية أو سلبية، لاستيعاب أنواع YBS التي تفتقر إلى الاحتياطيات الكافية.

نظرًا لأن YBS الجديدة في نظرية هي عمومًا مدعومة بنسبة 1:1، على الأقل من حيث تصميم الآلية. ولكن كيف هي الحالة الواقعية، من الصعب على الغرباء معرفتها، وهذا أيضًا هو المكان الذي يأمل فيه بعض الأشخاص في التعمق.

علاوة على ذلك، فإن عددًا قليلاً من المنتجات غير المضمونة بالكامل تعتمد أساسًا على آليات الائتمان أو الضمان، مما يجعل من الصعب أن تصبح الخيار السائد في هذه الدورة، لذا لن يتم تقديمها.

ثلاث. مصدر العائد

استنادًا إلى الأصول الأساسية وآلية السك، مع مراعاة بعدين لمصادر العائدات: آلية الكسب والاستقرار، لتشكيل عملية كاملة لإصدار وعائدات واسترداد عملة مستقرة.

باعتبار مشروع معين، يتكون آلية دلتا من تداول ETH الفوري والبيع على المكشوف، حيث يضمن التحوط نفسه تثبيت العملة المستقرة بنسبة 1:1 مقابل الدولار، وتعتبر أرباح أسعار الفائدة من فتح مراكز البيع على المكشوف مصدر الدخل، المستخدمة لدفع عوائد حامليها.

اختار المشروع أيضًا ETH الذي يأتي مع إصدار stETH والذي يحتوي على خاصية الرهن لكسب الفائدة، لتعزيز قدرة التقاط العائدات. هذه هي عملية السك، ويجب أيضًا أخذ عملية الاسترداد بعين الاعتبار.

1. يعود نوع من الرموز إلى نوع آخر، (解除质押) بعد عملية الإلغاء تحتاج إلى فترة هدوء مدتها 7 أيام، لكي تتمكن من الدخول في عملية السحب، أو يمكنك مباشرة تبادلها في DEX.

2. بعض الرموز تعود إلى ETH، مع وجود قيود T+7. بالطبع، هذه الرموز هي عملة مستقرة، ويمكن استبدالها مباشرة في CEX أو DEX بأي أصول، ولكن هذه هي ميزة استرداد الأصول المقدمة بشكل غير رسمي.

مشاريع YBS الأخرى لا تعدو كونها مشاهد توليد الدخل أكثر، وآليات استقرار قيمة الأصول تم تحسينها. الاختلاف الطفيف هو آلية التصفية في مشروع معين، التي تشبه المنتجات التقليدية للإقراض، وتستخدم للسيطرة على استقرار سعر العملة المستقرة.

أربعة. توزيع العائد

آلية التوزيع توجد فيها نوعان فقط، أحدهما هو زيادة الكمية مع بقاء القيمة ثابتة، والثاني هو ارتفاع القيمة مع بقاء الكمية ثابتة:

• ارتفاع القيمة، العدد ثابت: سعر Token لبعض المشاريع يزداد بمرور الوقت، ويمكن استبداله بمزيد من عملة مستقرة

• زيادة الكمية، القيمة ثابتة: يتم زيادة عدد الرموز الخاصة بمشروع معين بشكل دوري، ولكن تظل مرتبطة بسعر عملة مستقرة 1:1.

عند النظر إلى تصميم آلية منتج YBS بالكامل، فإن أصعب نقطتين هما. الأولى هي إنشاء الاحتياطي، حيث أن YBS بطبيعتها هي "عملة" مرتبطة بالأصول أو شكل مكافئ، والاحتياطي الرأسمالي القليل لن يكسب ثقة المستخدمين. بعبارة أخرى، يحب الناس استخدام YBS الذي يصدره الأغنياء، وهذا بطبيعته سيستبعد رواد الأعمال العاديين، لكنه مناسب بشكل خاص لرؤوس الأموال الجريئة التي تستثمر بشكل كبير في تطوير مشاريع جديدة أو نماذج جديدة.

ثانياً هو مصدر العائد. وفقاً لتاريخ التمويل التقليدي الكمي، لا يمكن تحقيق عوائد α إلا إذا كنت سابقاً لزملائك، وبعد ذلك إما أن تتعلم سر شخص ما في الفوز بالجوائز الكبرى، أو تتنافس في الموارد البرمجية والعتادية، مما يؤدي في النهاية إلى "قانون الأعداد الكبيرة"، حيث يتم سحق المنافسين بحجم رأس المال، مما يؤدي إلى انفجار أزمة نظامية، وتستمر الدورة حتى نهاية العالم.

منافسة كبيرة في العائدات، صوت عالٍ وحماسة.

بعد الانتهاء من تسمية المشروع، والواجهة الأمامية، والواجهة الخلفية، والعقد الذكي من خلال الاستعانة بالذكاء الاصطناعي، تم الحصول على تمويل ضخم من VC مشهور، والآن يجب جذب كبار المستثمرين، والمستثمرين الأفراد للإيداع، وبدء تحقيق العائدات وحجم العائدات.

ومع ذلك، ظهرت مشكلة كبيرة، حيث يبدو أن العائد ومقياس العائد لا يمكن أن يتواجدوا معًا.

واحد. Pool池多多

أكثر الطرق فعالية لجذب العملاء لـ YBS هو تقديم عوائد مرتفعة، ولكن كلما زادت حجم الأموال، كلما انخفضت العوائد المرتفعة المستقرة. من عوائد استثمار بعض شركات رأس المال المخاطر إلى عوائد بعض شركات إدارة الأصول الكبرى، لم يكن هناك شيء مختلف، إن أسطورة الألف ضعف التي أنشأتها مشاريع الدرجة الأولى هي مجرد ماضي.

يجب على YBS أن تجد دولابها: تقديم مزيد من خيارات العائد للمستخدمين، أي البحث عن جميع سلاسل العائدات والبروتوكولات وحمامات السباحة القابلة للبناء.

حول عائد YBS، تتشكل ثلاث وجهات نظر:

• عملة:عملة مستقرة وبيانات الإصدار الخاصة بالتوكن.

• Pool المعيار: استخدامات وعوائد العملات المستقرة والرموز;

• مبدأ الاتفاقية: الهيكل العام لحوكمة عملات مستقرة وToken.

تزداد مستويات التجريد والتعقيد بثلاثة مستويات. من وجهة النظر الأكثر بساطة، فإن كمية إصدار بعض الرموز، وكمية الرهن، والعناوين المحتفظ بها هي عملة، بينما في برك التداول في بعض البروتوكولات، تكون عملة برك، مما ينطوي على أنواع متعددة من الرموز، وإيرادات البروتوكولات، وآليات التوزيع، والبيانات التاريخية هي بروتوكول.

عملة مغطاة بعملة واحدة تعتبر بديهية للغاية، بينما تعقد عملة Pool بسبب تراكم بروتوكولات متعددة عبر السلاسل المتعددة.

حيث يكون مشروع معين هو "منصة الرشوة الانتخابية" لمشروع آخر، يقوم المستخدمون من خلال هذا المشروع بتحقيق تأثير الرهن الجماعي لعملة ETH، مما يقلل من تكلفة الاستثمار ويزيد من الأرباح النهائية.

انطلاقًا من هذا المنطق، تظهر تشي دو دو ثلاث ميزات:

• بروتوكول معين وزيادة عوائده: مشابه لعلاقة بروتوكولين آخرين;

• بعض آليات الإقراض في البروتوكولات تضخم العوائد، برك معينة، وإقراض معين أصبح شائعًا تدريجياً؛

• استبدال القديم بالجديد: بعض البروتوكولات الناشئة تحل محل أهمية بروتوكولات DeFi القديمة بالنسبة لـ YBS.

الأهم من ذلك، أن بروتوكولاً معيناً قد أصبح بنية تحتية لصناعة YBS، فقط من خلال تسجيل الدخول إلى هذا البروتوكول يمكن لـ YBS أن تتجذر على السلسلة، مما يؤدي إلى تأثير مماثل لربط عملة مستقرة بآلة تداول معينة.

بدء العجلة: كلما زاد عدد الأحواض--> زادت سعة الأموال، وازدادت العائدات استقراراً--> زاد عدد المستخدمين

نظام المكافآت

نظام المكافآت ملخصه بسيط جداً، لكن تنفيذه معقد للغاية. كيفية تقييم سلوك المستخدمين، والتوازن بين مكافحة الغش وكسب العملاء الحقيقيين، بعض المشاريع تخلت عن بعض الأعمال بسبب عدم القدرة على التحكم في نموذج الربح لمستخدمي الطرف النهائي.

تبدو مكافآت YBS في الواقع أكثر مثل معركة نقاط، حيث يرغب بعض المستخدمين في الحصول على عوائد استثمارية، بينما يرغب البعض الآخر في الحصول على توزيع متوقع، ويحاولون جعل سلوكهم قريبًا من الحقيقة.

• إيداع: وقت Hodl، مضاعفة النقاط. مشروع معين 6x

• الرهن: نقاط قليلة جدًا، مشروع معين 1x

• عمولة: كلما زادت عدد الأشخاص, زادت العمولة

• سلوك معين: بروتوكولات مرتبطة، مثل مشروع معين 19

ومع ذلك، فإن نظام النقاط ليس مرادفًا للتوزيع المجاني أو الرموز. في نموذج "الحساب خارج السلسلة، العرض على الواجهة الأمامية" المعتاد، فإن القدرة على الحصول على مكافآت المزرعة في الوقت المحدد تعتمد فقط على القدر.

ثلاثة. حجم السوق

نجاح مشروع ما بالطبع يعود إلى تصميمه الممتاز، ولكن لا يمكن فصله عن دعم شخص معين. من خلال الرجوع إلى حالات النجاح الماضية، يمكن تلخيص ثلاثة أنماط بشكل عام:

• وصول المستخدمين: KOL + وسائل الإعلام, تأثيرها يتقلص بشكل متزايد, أقرب إلى الإجراءات المعتادة.

• الشرعية خارج السلسلة: دعم عملة مستقرة معينة، بعض الشركات الكبرى.

• الاسم الكبير: لعب شخص ما دور التأييد الشخصي لمشروع ما.

بالنسبة لحجم السوق، أشعر أن فهمي غير كافٍ، مرحبًا بتواصل القراء.

أربعة. استراتيجية غامضة