رؤى ماستر ماكرو حول الأصول الرقمية: من أزمة الديون إلى الذهب الرقمي
في تاريخ المال اليوم، لا تنبع المخاطر من المخاطر نفسها، بل من سوء التقدير الجماعي حول "الأمان". كما قال أحد المستثمرين الكبار في الاقتصاد الكلي، "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم" - وهذا ليس تفضيل السوق، بل نتيجة لا خيار للنظام. في المشهد الكلي الذي بناه، لم يعد البيتكوين النموذج المثالي لـ "عملة المستقبل"، بل هو رد فعل فطري من السوق المالية تجاه "الهروب من النظام الائتماني" في ظل تفكك النظام الكلي الحالي، وهو إعادة هيكلة هيكل الأصول للبحث عن ملاذ آمن جديد بعد انهيار إيمان المستثمرين العالميين بالسندات السيادية.
هذا المستثمر ليس "أصولية تشفيرية". إنه لا يفهم البيتكوين من منطلق الابتكار التكنولوجي أو الاحتجاج السياسي، بل ينظر إليه بعقلية مدير صندوق التحوط الكلي، كمدير لإدارة المخاطر النظامية. في نظره، البيتكوين هو تطور فئة الأصول، وهو "استجابة رأس المال التي تظهر طبيعيًا بعد تراجع ثقة العملات الورقية، وزيادة توطين الديون، وفشل أدوات البنوك المركزية"، حيث تشكل ندرته، وخصائصه غير السيادية، وشفافيته القابلة للتدقيق "حدود العملة" جديدة. "هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر تعديل عرضه، لذا سأستمر في الاحتفاظ به." هكذا قال.
تشكيل هذه الرؤية ليس وليد صدفة، بل هو قائم على مجموعة كاملة من الإطارات الكلية: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، التقييد المالي والتضخم طويل الأمد. في رأيه، هذه المجموعة الكاملة من النظام تدفع الأصول المالية التقليدية إلى نطاق فقدان التسعير، بينما تشكل بيتكوين، الذهب والأصول ذات الأسهم عالية الجودة، "الثلاثية الكبرى" الجديدة لمواجهة العجز المالي، جفاف الائتمان وانهيار الإيمان السيادي.
فخ الديون والوهم الاقتصادي: عدم التوازن المالي هو الخط الرئيسي في العالم الحالي
هذا المستثمر أكد عدة مرات أن الوضع الكلي الذي تمر به الولايات المتحدة حاليا ليس أزمة دورية، بل هو أزمة هيكلية غير قابلة للعكس في المالية العامة. جوهر هذه الأزمة هو أن الحكومة، تحت تأثير معدلات الفائدة المنخفضة لفترة طويلة والتيسير المالي، تستمر في "استباق المستقبل"، مما يؤدي إلى دفع الدين إلى مستويات لا يمكن الخروج منها باستخدام أدوات المالية العامة التقليدية. وأشار إلى:
"ما لم نتعامل بجدية مع مسألة النفقات، فسوف نفلس قريبًا."
تتسم مجموعة المؤشرات الرئيسية التي ذكرها بقوة التأثير:
تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية 35 تريليون دولار، أي حوالي 127٪ من الناتج المحلي الإجمالي؛
عجز الميزانية السنوي يزيد عن 2 تريليون دولار، ولا يزال موجودًا على المدى الطويل في ظل عدم وجود حروب أو ركود.
إيرادات الضرائب السنوية تبلغ فقط 50,000 مليار دولار، ونسبة الدين إلى الإيرادات قريبة من 7:1؛
خلال الثلاثين عامًا القادمة، ستتجاوز نفقات الفائدة فقط نفقات الدفاع؛
وفقًا للتوقعات، قد يصل الدين الفيدرالي الأمريكي إلى 180-200% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2050.
وصف هذا الوضع بأنه "فخ الديون": كلما ارتفعت أسعار الفائدة، زادت الأعباء المالية على الحكومة؛ وكلما انخفضت أسعار الفائدة، زادت توقعات التضخم في السوق، وأصبحت السندات أقل شعبية، وفي النهاية ستعود تكاليف التمويل للارتفاع. تكمن منطق الفخ في أنه كل خيار سياسي هو خيار خاطئ.
الأمر الأكثر خطورة هو "الاستمرار الوهمي" على مستوى النظام بأسره. استخدم مصطلحًا للإشارة بشكل مباشر إلى "الطبيعة العرضية" للسياسة المالية والنقدية الأمريكية الحالية:
"يبدو أن هناك اتفاقًا ضمنيًا بين السياسيين والأسواق والجمهور، يتظاهر بأن الوضع المالي مستدام... على الرغم من أن الجميع يعرف أن الحقيقة ليست كذلك."
إن إنكار الهيكلية هذا يجعل السوق يجمع عدم الاستقرار النظامي تحت هدوء سطحي. بمجرد ظهور آلية التحفيز ( مثل فشل مزاد السندات، أو خفض التصنيف الائتماني، أو ارتفاع مفاجئ في التضخم )، فقد يتطور إلى "لحظة ميسكي للسندات": أي أن التيسير النقدي طويل الأجل والوهم المستدام ينتهيان فجأة، مما يجعل السوق إعادة تسعير المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في العوائد، وانهيار أسعار السندات. لقد حذر مرارًا من "منطق التحول" هذا:
"الأزمة المالية كانت تتطور لسنوات، لكن انفجارها حدث فقط في غضون أسابيع."
المشكلة الحالية في السوق ليست في "ما إذا كان سينهار"، بل في متى ستحدث تغييرات في الإدراك. طالما أن "الوهم الاقتصادي" لا يزال على المسرح، فلن يعيد السوق تسعير نفسه بشكل نشط. لكن عندما يتم إجبار هذا السيناريو على التوقف، سيقوم المستثمرون بتعديل محافظهم بشكل حاد على المدى القصير، والابتعاد عن جميع الأصول المعتمدة على الائتمان السيادي - في مقدمتها السندات الأمريكية، وقد تصبح بيتكوين واحدة من ملاذات الأمان.
عكس إيمان السندات: تحويل "العائد-الحرية-المخاطر" للسندات الأمريكية
على مدى العقود القليلة الماضية، كانت واحدة من "البديهيات" لبناء المحفظة هي تخصيص نسبة معينة من سندات الحكومة طويلة الأجل كأصول "خالية من المخاطر"، من أجل التحوط من تراجع سوق الأسهم، والركود، والمخاطر النظامية. لكن في إطار هذا المستثمر الكلي، يتم قلب هذه المنطق تمامًا. وقد أعلن علنًا في نهاية عام 2024:
"لا أريد الاحتفاظ بأي عائد ثابت."
لقد أوضح أن السندات الأمريكية طويلة الأجل تمر بأزمة منهجية من "خلل تسعير".
"إن تسعيرها خاطئ تمامًا. سيبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل عند مستويات منخفضة للغاية لفترة طويلة. لكن في الطرف الطويل، سيقاوم السوق. ستعود الميليشيات."
ما يقصده بـ"ال义警" هو "义警债券" في السوق، أي مجموعة من المستثمرين الذين يتصادمون بنشاط مع التوسع المالي الحكومي، ويقومون ببيع السندات، ورفع أسعار الفائدة. عند مراجعة أكتوبر 2023، تجاوز العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات 5% في مرحلة ما، حيث أعرب السوق عن شكوكه بشأن الاستدامة المالية من خلال تصويته بالأقدام. ويعتقد أن هذا ليس سوى عرض مسبق، وأن نقطة التحول الحقيقية لم تأت بعد.
وصف حاملي السندات طويلة الأجل الحاليين بأنهم "أسرى وهم الائتمان" :
"قد تظل السندات الحكومية خالية من المخاطر من الناحية الاسمية، لكنها محكوم عليها بفقدان قوتها الشرائية. لذا فهي ليست خالية من المخاطر. إنها مخاطر بلا عائد."
هو يشدد على أن هذا الحكم ليس مجرد توقع سلبي تكتيكي على المدى القصير، بل هو عنصر استبعادي في التخصيص الهيكلي على المدى الطويل. "صفر العائد الثابت" ليس بهدف تحقيق الفارق الربحي أو تجنب التقلبات، بل ينبع من نفي المنطق الائتماني والتسعيري لفئة الأصول السندات بأكملها. في عصر حيث العجز المالي لا يمكن تقليصه، والسياسة النقدية لم تعد مستقلة، والبنك المركزي يتنازل عن التمويل السيادي، فإن جوهر السندات هو الثقة في إرادة الحكومة. إذا اهتزت هذه الثقة بسبب التضخم المرتفع وفقدان السيطرة المالية، فلن تكون السندات "حجر الاستقرار"، بل قنبلة موقوتة.
لذلك، اقترح إطار تداول هيكلي لمعدل الفائدة: تداول انحدار منحنى العائد. الفكرة هي:
الصفقات الطويلة ( شراء لمدة عامين ): من المتوقع أن يقوم البنك المركزي بخفض كبير في أسعار الفائدة خلال الـ 12 شهرًا المقبلة لدعم التحفيز المالي ( "هل تعلم أننا سنقوم بخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل كبير خلال العام المقبل." );
بيع على المكشوف ( لبيع 30 عامًا ): من المتوقع أن يرتفع الطرف الطويل بسبب مخاوف السوق بشأن التضخم المستقبلي، والعجز، واستقرار المالية.
صافي التعرض المركب: تشير منحنيات الرهانات من "الانعكاس" إلى "الطبيعي" الحاد إلى انقلاب كبير في منطق تسعير مخاطر سوق السندات.
الحكم الأعمق هو: في إطار تخصيص الأصول الكلي، فإن تعريف "الأمان" نفسه يتم إعادة هيكلته. لم تعد الأصول الآمنة السابقة - وهي السندات الأمريكية - آمنة في ظل السياق المالي المهيمن؛ بينما يتم إدراج البيتكوين تدريجياً من قبل السوق كـ "أصل ملاذ جديد" في قلب المحفظة، بسبب مقاومته للرقابة وافتقاره للاعتمادية وندرة.
إعادة تقييم منطق البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية ماكرو"
هذا المستثمر قد أعلن لأول مرة عن زيادة حيازته من البيتكوين في عام 2020، مما أثار اهتمامًا كبيرًا في وول ستريت التقليدية. لقد وصفها آنذاك بأنها "أسرع حصان في الساحة"، مما يعني أن البيتكوين هو الأصل الأكثر استجابة تجاه التيسير النقدي العالمي وتوقعات التضخم. وفي الفترة من 2024 إلى 2025، لم يعد ينظر إلى البيتكوين ببساطة كأصل استثماري عالي المخاطر بل كأداة "تحوط مؤسسي"، وهي موقع ضروري لمواجهة المخاطر غير القابلة للتحكم والسياسات المالية التي لا يمكن عكسها.
تدور وجهة نظره الأساسية حول خمسة جوانب:
1. الندرة هي السمة الأساسية للعملة البيتكوين
"هذه هي الشيء الوحيد الذي لا يستطيع البشر تعديل عرضه."
في رأيه، فإن الحد الأقصى لعملة البيتكوين البالغ 21000000 يمثل نوعًا من الانضباط النقدي المتطرف، وهو مقاومة جذرية ل"توسيع الميزانية" بشكل عشوائي من قبل البنك المركزي. على عكس الذهب، فإن مسار إصدار البيتكوين يمكن التنبؤ به تمامًا ويمكن تدقيقه بالكامل، حيث تقضي الشفافية على السلسلة تقريبًا على "مساحة المناورة النقدية". في ظل سياق "زيادة التضخم النقدي على نطاق واسع"، فإن هذه الندرة نفسها تمثل ملاذًا.
2. توجد "فجوة قيمة" في ديناميكيات العرض والطلب
"تتمتع البيتكوين بخصائص تخزين القيمة بنسبة 66% من الذهب، ولكن قيمتها السوقية لا تتجاوز 1/60 من الذهب. هذا يخبرني أن سعر البيتكوين به مشكلة."
هذا هو نموذج التسعير الذي اقترحه في عام 2020، وفي عام 2025، قام بتحديث الإطار: لقد تجاوزت درجة قبول السوق لبيتكوين المؤشرات المبكرة، وتمت الموافقة على ETFs، وارتفعت مشتريات المؤسسات، وزادت وضوح التنظيم بشكل كبير؛ بينما تتناقص المنفعة الحدية لسعر الذهب. لذلك، أوضح في نهاية عام 2024: "إذا كان يجب علي اختيار أصل واحد لمواجهة التضخم الآن، فسأختار بيتكوين بدلاً من الذهب."
3. التقلبات العالية ≠ المخاطر العالية، المفتاح هو "توزيع وزن التقلبات"
أعاد التأكيد على أن مخاطر البيتكوين ليست في "تقلبه"، بل في فشل المستثمرين في قياس وتخصيص الطرق المناسبة:
"تقلب بيتكوين هو 5 أضعاف تقلب الذهب، لذا تحتاج إلى تكوين مختلف."
أشار إلى أنه في محفظة المؤسسات، يجب تخصيص البيتكوين بنسبة 1/5 من الذهب. على سبيل المثال، إذا كانت نسبة الذهب 5%، فإن البيتكوين يجب أن تكون حوالي 1%، ويتم بناء المراكز من خلال أدوات مثل ETF أو العقود الآجلة المنظمة. هذه ليست مضاربة تكتيكية، بل هي طريقة قياسية للتعامل مع الأصول عالية التقلب في ميزانية المخاطر.
4. الاعتماد المؤسسي يسرع من انتشار البيتكوين
أفصحت شركة الاستثمار التي ينتمي إليها في ملف 13F للربع الثالث من عام 2024، عن امتلاكها لأكثر من 4.4 مليون سهم من ETF للبيتكوين الفوري، بقيمة سوقية تتجاوز 230 مليون دولار، بزيادة تزيد عن 4 مرات مقارنة بالربع السابق. هذه الخطوة ليست فقط تعبيرًا عن التقدير الشخصي، بل هي أيضًا إشارة رائدة لمشاركة الأموال المؤسسية في تخصيص البيتكوين من خلال قنوات الامتثال.
5. بيتكوين هي نوع من "حكم السيادة النقدية" كمرساة للتخصيص
"ينتمي البيتكوين إلى كل محفظة استثمارية."
لم يعد يفهم البيتكوين على أنه "أصول هجومية"، بل يعتبره أداة تحوط هيكلية، وهي الأصول الوحيدة غير السياسية في مواجهة انكماش مالي لا أمل فيه، وتعمق تحويل الديون إلى نقود، وعملية تدهور الائتمان السيادي. ستظهر هذه الأصول حتماً في "محفظة الدفاع عن التضخم" الخاصة بالمؤسسات الكبرى، وستقترب مكانتها تدريجياً من الذهب، والأسهم التكنولوجية عالية الجودة، وغيرها من الأصول الملاذ الآمن ذات السيولة العالية.
"سرعة الهروب" ومبدأ التكوين: إعادة هيكلة الأصول تحت نموذج التحوط الثلاثي
عندما يبدأ المستثمر في النظر إلى الأصول من منظور "الدفاع عن المحفظة"، فإنه لم يعد يهتم بزيادة العائدات، بل بالتحقق مما إذا كان النظام لا يزال قادرًا على العمل بشكل متسق في حالة فقدان السيطرة على المخاطر. لا تسعى تخصيصات المستثمر من عملة البيتكوين إلى "المراهنة على الأسعار"، بل تهدف إلى بناء إطار دفاعي ماكروا قادر على تحمل الأخطاء في السياسات، والاضطرابات المالية، وإعادة تسعير السوق. يعرف هذا المستثمر عملة البيتكوين، والذهب، والأسهم بأنها "ثلاثية مقاومة التضخم":.
"مزيج من البيتكوين والذهب والأسهم قد يكون أفضل محفظة استثمارية لك لمواجهة التضخم."
لكن هذه الثلاثية ليست موزونة أو ثابتة، بل يتم توزيعها ديناميكياً بناءً على التقلبات والتقييم وتوقعات السياسات. وقد وضع في هذا الإطار مجموعة كاملة من مبادئ التشغيل:
1. توازن التقلبات:
يجب تعديل وزن تخصيص البيتكوين حسب التقلب، وعادة لا يتجاوز 1/5 من نسبة الذهب؛ خلال فترات التحول القوي أو مراحل أزمة السيولة، يتطلب الأمر أيضًا تحوطًا باستخدام خيارات للجزء المتعلق بالبيتكوين.
2. التكوين الهيكلي:
البيتكوين ليست مركزًا تكتيكيًا، ولا تتغير بسبب اجتماع البنك المركزي أو بيانات التضخم لشهر معين؛ إنها طبقة من الأصول مصممة لمواجهة منطق "زيادة مخاطر الائتمان السيادي".
3. التنفيذ بالأدوات:
يستخدم صندوق تداول البيتكوين وعقود البيتكوين الآجلة لتجنب حواجز الاحتفاظ بالعملة والامتثال؛ تعتبر سيولة هذه الآلية وشفافيتها أيضًا مفتاحًا لمشاركة المؤسسات.
4. جدار الحماية السيولة:
يدعو إلى السيطرة على مخاطر التداول العاطفي خلال مرحلة "إعادة التسعير الشديدة" من خلال تحديد الحد الأقصى لقيمة فقدان البيتكوين اليومي، وتحديد آلية للخروج من الحد الأقصى للانخفاض، مما يضمن استقرار المحفظة.
تتكون هذه المجموعة من الاستراتيجيات في النهاية من هيكل دفاعي تحوطي قائم على البيتكوين. وبالنسبة لدور البيتكوين في هذا الهيكل، يمكن القول إنه ليس "هدفًا مضاربيًا" بقدر ما هو "بوليصة تأمين للنظام النقدي".
هيكل الثقة في المستقبل: من المالية السيادية إلى توافق الآراء الخوارزمي
المنطق التكويني لبيتكوين هو قفزة حقيقية، وليست ناتجة عن اتجاه سعره، بل تأتي من السوق تجاه الأصول الرقمية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
رؤى ماكرو ماستر: تحول بيتكوين من عملة هامشية إلى أصل تحوطي ماكرو
رؤى ماستر ماكرو حول الأصول الرقمية: من أزمة الديون إلى الذهب الرقمي
في تاريخ المال اليوم، لا تنبع المخاطر من المخاطر نفسها، بل من سوء التقدير الجماعي حول "الأمان". كما قال أحد المستثمرين الكبار في الاقتصاد الكلي، "جميع الطرق تؤدي إلى التضخم" - وهذا ليس تفضيل السوق، بل نتيجة لا خيار للنظام. في المشهد الكلي الذي بناه، لم يعد البيتكوين النموذج المثالي لـ "عملة المستقبل"، بل هو رد فعل فطري من السوق المالية تجاه "الهروب من النظام الائتماني" في ظل تفكك النظام الكلي الحالي، وهو إعادة هيكلة هيكل الأصول للبحث عن ملاذ آمن جديد بعد انهيار إيمان المستثمرين العالميين بالسندات السيادية.
هذا المستثمر ليس "أصولية تشفيرية". إنه لا يفهم البيتكوين من منطلق الابتكار التكنولوجي أو الاحتجاج السياسي، بل ينظر إليه بعقلية مدير صندوق التحوط الكلي، كمدير لإدارة المخاطر النظامية. في نظره، البيتكوين هو تطور فئة الأصول، وهو "استجابة رأس المال التي تظهر طبيعيًا بعد تراجع ثقة العملات الورقية، وزيادة توطين الديون، وفشل أدوات البنوك المركزية"، حيث تشكل ندرته، وخصائصه غير السيادية، وشفافيته القابلة للتدقيق "حدود العملة" جديدة. "هذا هو الشيء الوحيد الذي لا يمكن للبشر تعديل عرضه، لذا سأستمر في الاحتفاظ به." هكذا قال.
تشكيل هذه الرؤية ليس وليد صدفة، بل هو قائم على مجموعة كاملة من الإطارات الكلية: فخ الديون، الوهم الاقتصادي، التقييد المالي والتضخم طويل الأمد. في رأيه، هذه المجموعة الكاملة من النظام تدفع الأصول المالية التقليدية إلى نطاق فقدان التسعير، بينما تشكل بيتكوين، الذهب والأصول ذات الأسهم عالية الجودة، "الثلاثية الكبرى" الجديدة لمواجهة العجز المالي، جفاف الائتمان وانهيار الإيمان السيادي.
فخ الديون والوهم الاقتصادي: عدم التوازن المالي هو الخط الرئيسي في العالم الحالي
هذا المستثمر أكد عدة مرات أن الوضع الكلي الذي تمر به الولايات المتحدة حاليا ليس أزمة دورية، بل هو أزمة هيكلية غير قابلة للعكس في المالية العامة. جوهر هذه الأزمة هو أن الحكومة، تحت تأثير معدلات الفائدة المنخفضة لفترة طويلة والتيسير المالي، تستمر في "استباق المستقبل"، مما يؤدي إلى دفع الدين إلى مستويات لا يمكن الخروج منها باستخدام أدوات المالية العامة التقليدية. وأشار إلى:
"ما لم نتعامل بجدية مع مسألة النفقات، فسوف نفلس قريبًا."
تتسم مجموعة المؤشرات الرئيسية التي ذكرها بقوة التأثير:
وصف هذا الوضع بأنه "فخ الديون": كلما ارتفعت أسعار الفائدة، زادت الأعباء المالية على الحكومة؛ وكلما انخفضت أسعار الفائدة، زادت توقعات التضخم في السوق، وأصبحت السندات أقل شعبية، وفي النهاية ستعود تكاليف التمويل للارتفاع. تكمن منطق الفخ في أنه كل خيار سياسي هو خيار خاطئ.
الأمر الأكثر خطورة هو "الاستمرار الوهمي" على مستوى النظام بأسره. استخدم مصطلحًا للإشارة بشكل مباشر إلى "الطبيعة العرضية" للسياسة المالية والنقدية الأمريكية الحالية:
"يبدو أن هناك اتفاقًا ضمنيًا بين السياسيين والأسواق والجمهور، يتظاهر بأن الوضع المالي مستدام... على الرغم من أن الجميع يعرف أن الحقيقة ليست كذلك."
إن إنكار الهيكلية هذا يجعل السوق يجمع عدم الاستقرار النظامي تحت هدوء سطحي. بمجرد ظهور آلية التحفيز ( مثل فشل مزاد السندات، أو خفض التصنيف الائتماني، أو ارتفاع مفاجئ في التضخم )، فقد يتطور إلى "لحظة ميسكي للسندات": أي أن التيسير النقدي طويل الأجل والوهم المستدام ينتهيان فجأة، مما يجعل السوق إعادة تسعير المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في العوائد، وانهيار أسعار السندات. لقد حذر مرارًا من "منطق التحول" هذا:
"الأزمة المالية كانت تتطور لسنوات، لكن انفجارها حدث فقط في غضون أسابيع."
المشكلة الحالية في السوق ليست في "ما إذا كان سينهار"، بل في متى ستحدث تغييرات في الإدراك. طالما أن "الوهم الاقتصادي" لا يزال على المسرح، فلن يعيد السوق تسعير نفسه بشكل نشط. لكن عندما يتم إجبار هذا السيناريو على التوقف، سيقوم المستثمرون بتعديل محافظهم بشكل حاد على المدى القصير، والابتعاد عن جميع الأصول المعتمدة على الائتمان السيادي - في مقدمتها السندات الأمريكية، وقد تصبح بيتكوين واحدة من ملاذات الأمان.
عكس إيمان السندات: تحويل "العائد-الحرية-المخاطر" للسندات الأمريكية
على مدى العقود القليلة الماضية، كانت واحدة من "البديهيات" لبناء المحفظة هي تخصيص نسبة معينة من سندات الحكومة طويلة الأجل كأصول "خالية من المخاطر"، من أجل التحوط من تراجع سوق الأسهم، والركود، والمخاطر النظامية. لكن في إطار هذا المستثمر الكلي، يتم قلب هذه المنطق تمامًا. وقد أعلن علنًا في نهاية عام 2024:
"لا أريد الاحتفاظ بأي عائد ثابت."
لقد أوضح أن السندات الأمريكية طويلة الأجل تمر بأزمة منهجية من "خلل تسعير".
"إن تسعيرها خاطئ تمامًا. سيبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل عند مستويات منخفضة للغاية لفترة طويلة. لكن في الطرف الطويل، سيقاوم السوق. ستعود الميليشيات."
ما يقصده بـ"ال义警" هو "义警债券" في السوق، أي مجموعة من المستثمرين الذين يتصادمون بنشاط مع التوسع المالي الحكومي، ويقومون ببيع السندات، ورفع أسعار الفائدة. عند مراجعة أكتوبر 2023، تجاوز العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات 5% في مرحلة ما، حيث أعرب السوق عن شكوكه بشأن الاستدامة المالية من خلال تصويته بالأقدام. ويعتقد أن هذا ليس سوى عرض مسبق، وأن نقطة التحول الحقيقية لم تأت بعد.
وصف حاملي السندات طويلة الأجل الحاليين بأنهم "أسرى وهم الائتمان" :
"قد تظل السندات الحكومية خالية من المخاطر من الناحية الاسمية، لكنها محكوم عليها بفقدان قوتها الشرائية. لذا فهي ليست خالية من المخاطر. إنها مخاطر بلا عائد."
هو يشدد على أن هذا الحكم ليس مجرد توقع سلبي تكتيكي على المدى القصير، بل هو عنصر استبعادي في التخصيص الهيكلي على المدى الطويل. "صفر العائد الثابت" ليس بهدف تحقيق الفارق الربحي أو تجنب التقلبات، بل ينبع من نفي المنطق الائتماني والتسعيري لفئة الأصول السندات بأكملها. في عصر حيث العجز المالي لا يمكن تقليصه، والسياسة النقدية لم تعد مستقلة، والبنك المركزي يتنازل عن التمويل السيادي، فإن جوهر السندات هو الثقة في إرادة الحكومة. إذا اهتزت هذه الثقة بسبب التضخم المرتفع وفقدان السيطرة المالية، فلن تكون السندات "حجر الاستقرار"، بل قنبلة موقوتة.
لذلك، اقترح إطار تداول هيكلي لمعدل الفائدة: تداول انحدار منحنى العائد. الفكرة هي:
الحكم الأعمق هو: في إطار تخصيص الأصول الكلي، فإن تعريف "الأمان" نفسه يتم إعادة هيكلته. لم تعد الأصول الآمنة السابقة - وهي السندات الأمريكية - آمنة في ظل السياق المالي المهيمن؛ بينما يتم إدراج البيتكوين تدريجياً من قبل السوق كـ "أصل ملاذ جديد" في قلب المحفظة، بسبب مقاومته للرقابة وافتقاره للاعتمادية وندرة.
إعادة تقييم منطق البيتكوين: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية ماكرو"
هذا المستثمر قد أعلن لأول مرة عن زيادة حيازته من البيتكوين في عام 2020، مما أثار اهتمامًا كبيرًا في وول ستريت التقليدية. لقد وصفها آنذاك بأنها "أسرع حصان في الساحة"، مما يعني أن البيتكوين هو الأصل الأكثر استجابة تجاه التيسير النقدي العالمي وتوقعات التضخم. وفي الفترة من 2024 إلى 2025، لم يعد ينظر إلى البيتكوين ببساطة كأصل استثماري عالي المخاطر بل كأداة "تحوط مؤسسي"، وهي موقع ضروري لمواجهة المخاطر غير القابلة للتحكم والسياسات المالية التي لا يمكن عكسها.
تدور وجهة نظره الأساسية حول خمسة جوانب:
1. الندرة هي السمة الأساسية للعملة البيتكوين
"هذه هي الشيء الوحيد الذي لا يستطيع البشر تعديل عرضه."
في رأيه، فإن الحد الأقصى لعملة البيتكوين البالغ 21000000 يمثل نوعًا من الانضباط النقدي المتطرف، وهو مقاومة جذرية ل"توسيع الميزانية" بشكل عشوائي من قبل البنك المركزي. على عكس الذهب، فإن مسار إصدار البيتكوين يمكن التنبؤ به تمامًا ويمكن تدقيقه بالكامل، حيث تقضي الشفافية على السلسلة تقريبًا على "مساحة المناورة النقدية". في ظل سياق "زيادة التضخم النقدي على نطاق واسع"، فإن هذه الندرة نفسها تمثل ملاذًا.
2. توجد "فجوة قيمة" في ديناميكيات العرض والطلب
"تتمتع البيتكوين بخصائص تخزين القيمة بنسبة 66% من الذهب، ولكن قيمتها السوقية لا تتجاوز 1/60 من الذهب. هذا يخبرني أن سعر البيتكوين به مشكلة."
هذا هو نموذج التسعير الذي اقترحه في عام 2020، وفي عام 2025، قام بتحديث الإطار: لقد تجاوزت درجة قبول السوق لبيتكوين المؤشرات المبكرة، وتمت الموافقة على ETFs، وارتفعت مشتريات المؤسسات، وزادت وضوح التنظيم بشكل كبير؛ بينما تتناقص المنفعة الحدية لسعر الذهب. لذلك، أوضح في نهاية عام 2024: "إذا كان يجب علي اختيار أصل واحد لمواجهة التضخم الآن، فسأختار بيتكوين بدلاً من الذهب."
3. التقلبات العالية ≠ المخاطر العالية، المفتاح هو "توزيع وزن التقلبات"
أعاد التأكيد على أن مخاطر البيتكوين ليست في "تقلبه"، بل في فشل المستثمرين في قياس وتخصيص الطرق المناسبة:
"تقلب بيتكوين هو 5 أضعاف تقلب الذهب، لذا تحتاج إلى تكوين مختلف."
أشار إلى أنه في محفظة المؤسسات، يجب تخصيص البيتكوين بنسبة 1/5 من الذهب. على سبيل المثال، إذا كانت نسبة الذهب 5%، فإن البيتكوين يجب أن تكون حوالي 1%، ويتم بناء المراكز من خلال أدوات مثل ETF أو العقود الآجلة المنظمة. هذه ليست مضاربة تكتيكية، بل هي طريقة قياسية للتعامل مع الأصول عالية التقلب في ميزانية المخاطر.
4. الاعتماد المؤسسي يسرع من انتشار البيتكوين
أفصحت شركة الاستثمار التي ينتمي إليها في ملف 13F للربع الثالث من عام 2024، عن امتلاكها لأكثر من 4.4 مليون سهم من ETF للبيتكوين الفوري، بقيمة سوقية تتجاوز 230 مليون دولار، بزيادة تزيد عن 4 مرات مقارنة بالربع السابق. هذه الخطوة ليست فقط تعبيرًا عن التقدير الشخصي، بل هي أيضًا إشارة رائدة لمشاركة الأموال المؤسسية في تخصيص البيتكوين من خلال قنوات الامتثال.
5. بيتكوين هي نوع من "حكم السيادة النقدية" كمرساة للتخصيص
"ينتمي البيتكوين إلى كل محفظة استثمارية."
لم يعد يفهم البيتكوين على أنه "أصول هجومية"، بل يعتبره أداة تحوط هيكلية، وهي الأصول الوحيدة غير السياسية في مواجهة انكماش مالي لا أمل فيه، وتعمق تحويل الديون إلى نقود، وعملية تدهور الائتمان السيادي. ستظهر هذه الأصول حتماً في "محفظة الدفاع عن التضخم" الخاصة بالمؤسسات الكبرى، وستقترب مكانتها تدريجياً من الذهب، والأسهم التكنولوجية عالية الجودة، وغيرها من الأصول الملاذ الآمن ذات السيولة العالية.
"سرعة الهروب" ومبدأ التكوين: إعادة هيكلة الأصول تحت نموذج التحوط الثلاثي
عندما يبدأ المستثمر في النظر إلى الأصول من منظور "الدفاع عن المحفظة"، فإنه لم يعد يهتم بزيادة العائدات، بل بالتحقق مما إذا كان النظام لا يزال قادرًا على العمل بشكل متسق في حالة فقدان السيطرة على المخاطر. لا تسعى تخصيصات المستثمر من عملة البيتكوين إلى "المراهنة على الأسعار"، بل تهدف إلى بناء إطار دفاعي ماكروا قادر على تحمل الأخطاء في السياسات، والاضطرابات المالية، وإعادة تسعير السوق. يعرف هذا المستثمر عملة البيتكوين، والذهب، والأسهم بأنها "ثلاثية مقاومة التضخم":.
"مزيج من البيتكوين والذهب والأسهم قد يكون أفضل محفظة استثمارية لك لمواجهة التضخم."
لكن هذه الثلاثية ليست موزونة أو ثابتة، بل يتم توزيعها ديناميكياً بناءً على التقلبات والتقييم وتوقعات السياسات. وقد وضع في هذا الإطار مجموعة كاملة من مبادئ التشغيل:
1. توازن التقلبات:
يجب تعديل وزن تخصيص البيتكوين حسب التقلب، وعادة لا يتجاوز 1/5 من نسبة الذهب؛ خلال فترات التحول القوي أو مراحل أزمة السيولة، يتطلب الأمر أيضًا تحوطًا باستخدام خيارات للجزء المتعلق بالبيتكوين.
2. التكوين الهيكلي:
البيتكوين ليست مركزًا تكتيكيًا، ولا تتغير بسبب اجتماع البنك المركزي أو بيانات التضخم لشهر معين؛ إنها طبقة من الأصول مصممة لمواجهة منطق "زيادة مخاطر الائتمان السيادي".
3. التنفيذ بالأدوات:
يستخدم صندوق تداول البيتكوين وعقود البيتكوين الآجلة لتجنب حواجز الاحتفاظ بالعملة والامتثال؛ تعتبر سيولة هذه الآلية وشفافيتها أيضًا مفتاحًا لمشاركة المؤسسات.
4. جدار الحماية السيولة:
يدعو إلى السيطرة على مخاطر التداول العاطفي خلال مرحلة "إعادة التسعير الشديدة" من خلال تحديد الحد الأقصى لقيمة فقدان البيتكوين اليومي، وتحديد آلية للخروج من الحد الأقصى للانخفاض، مما يضمن استقرار المحفظة.
تتكون هذه المجموعة من الاستراتيجيات في النهاية من هيكل دفاعي تحوطي قائم على البيتكوين. وبالنسبة لدور البيتكوين في هذا الهيكل، يمكن القول إنه ليس "هدفًا مضاربيًا" بقدر ما هو "بوليصة تأمين للنظام النقدي".
هيكل الثقة في المستقبل: من المالية السيادية إلى توافق الآراء الخوارزمي
المنطق التكويني لبيتكوين هو قفزة حقيقية، وليست ناتجة عن اتجاه سعره، بل تأتي من السوق تجاه الأصول الرقمية.