سوق العملات المشفرة في يوليو يعالج التقلبات الشديدة في الشهرين الماضيين، ويدور النقاش بين المستثمرين حول ما إذا كانت القاع الدوري قد تشكلت بالفعل. عند مراجعة هذه الفترة، شهدنا تأثيرات تقنية DEFI، وانهيار المؤسسات المالية المركزية، والرافعة المالية المفرطة، وتأثير دورة السيولة. قبل كل أزمة، هناك دائمًا من يعتقد أن "هذه المرة مختلفة"، لكن في الواقع - التاريخ دائمًا ما يتكرر. أمام الدورة الاقتصادية، قد لا تتمكن التقدمات التقنية من تقليل التوقعات الاقتصادية، لكنها لا تستطيع كبح الجشع والخوف في الطبيعة البشرية. لقد شهدنا قوة التدمير للرافعة المالية والانهيار السريع للفقاعات. إذا كان يمكن أن تعلّمنا هذه الفترة شيئًا، فهو ضرورة احترام قوانين السوق، وفحص عقلية المضاربة لدينا.
لا يوجد شيء مختلف حقًا، الاختلاف الوحيد هو أن المستثمرين تعلموا دروسًا أكثر، وتم استبعاد الحماس والضجيج من السوق.
انهيار السوق
وفقًا لبيانات glassnode، تُظهر حالة تغير أسعار الإيثيريوم شهريًا على مدى السنوات الخمس الماضية أن أداء السوق كان سيئًا من أبريل إلى يونيو 2022. في يونيو، انخفض سعر ETH بنسبة 45%، حتى نهاية يونيو، كان سعر ETH قد انخفض بنسبة 78% عن ذروته التاريخية البالغة 4808 دولارات من العام الماضي.
إيثريوم كأكبر منصة للعقود الذكية، تحمل عددًا كبيرًا من المستخدمين والأموال والمعاملات والابتكارات، مثل حقل جاذبية يبتلع باستمرار كمية كبيرة من السيولة. منذ بداية دورة السوق الصاعدة في عام 2020، ارتفع سعر إيثريوم، وTVL( القيمة الإجمالية المقفلة ) قد تضخمت بشكل كبير، حيث وصلت إلى ذروتها بحوالي 253 مليار دولار في ديسمبر 2021. بعد ذلك، بسبب انهيار سريع لعدد كبير من مشاريع GameFi 1.0، تراجعت السوق. في مارس وأبريل 2022، ارتفع TVL مرة أخرى إلى 228 مليار دولار، وبعد ذلك بدأ حجم الأموال في الانخفاض السريع المستمر، دون أي انتعاش.
في الوقت نفسه، شهدت إمدادات العملات المستقرة على سلسلة ETH تغييرات. على عكس الانخفاض الحاد في القيمة السوقية للإيثيريوم من نوفمبر 2021 إلى يناير 2022، كانت هذه المرة مصحوبة بانكماش في إمدادات العملات المستقرة. انخفضت من أعلى مستوى لها عند 161 مليار دولار في 3 أبريل إلى 146.5 مليار دولار في 30 يونيو، مع خروج 14.5 مليار دولار من (، متجاوزة إجمالي إمدادات DAI ). خلال هذه الفترة، كان هناك ظاهرة مثيرة للاهتمام وهي أن إمدادات USDT انخفضت، بينما يبدو أن USDC أصبحت نوعًا من "العملة المستقرة الآمنة"، مع زيادة في الإمدادات.
تظهر هذه السلسلة من الانخفاضات الحادة في الأسعار، وتقلص TVL، وانخفاض إمدادات العملات المستقرة، أن هذه الاضطرابات في السوق أكثر حدة من التعديلات التي حدثت من نهاية عام 2021 حتى مارس 2022. فبعد كل شيء، تعكس كمية الأموال أو ما يُعرف بالسيولة ثقة السوق، وهي القوة الدافعة المباشرة لنشاط السوق.
تجدر الإشارة إلى أن السيولة المشار إليها في هذه المقالة تشير إلى مستوى وفرة الأموال في السوق على المستوى الكلي، وليس إلى مدى سهولة تحويل الأصول إلى نقد على المستوى الجزئي.
يمكن تقسيم عملية الانخفاض الحاد منذ أبريل 2022 إلى ثلاثة مراحل تقريبًا:
المرحلة الأولى ( من 4 أبريل إلى 6 مايو ): ناتج بشكل رئيسي عن مخاوف من البيئة الكلية. توقعات تشديد الاحتياطي الفيدرالي تتعزز باستمرار، حيث حدد السوق بشكل أساسي زيادة بنسبة 50 نقطة أساس في مايو، وتوقعات الزيادة على مدار العام تصل إلى 275 نقطة أساس. عائدات السندات الأمريكية تتجاوز 3%، ودولار أمريكي يتعزز باستمرار. سوق السلع الأساسية تسجل ارتفاعات قياسية. بيتكوين مرتبط بشكل كبير بالسوق التقليدية، والسوق المشفر يبدأ في الضعف، حيث انخفضت BTC إلى أقل من 40,000 دولار. القيمة السوقية للإيثريوم وTVL تنخفض بشكل معتدل بالتزامن، مما يبدو أنه يعكس توقعات الأموال الذكية بشأن تشديد السيولة.
المرحلة الثانية ( من 7 مايو إلى 14 مايو ): انفجار حدث LUNA المتطرف. في غضون أيام قليلة، تبخرت 40 مليار دولار من القيمة السوقية لـ LUNA وUST، حيث انفصلت UST في 7 مايو، وسقطت إلى 0.35 دولار في 9 مايو، وانخفضت LUNA من أعلى نقطة تاريخية 119 دولار إلى حوالي 60 دولار. في غضون 36 ساعة، انخفضت LUNA إلى أقل من 0.1 دولار، بينما تذبذبت UST بين 0.3 و0.82 دولار. آلية استرداد LUNA-UST كانت تعمل بسرعة، حيث كان هناك من يشعر بالذعر ومن يشعر بالجشع، يتبادلون 1 UST مقابل LUNA بقيمة 1 دولار، مما زاد من عرض LUNA وضغط على السعر أكثر. احتياطي BTC لـ Luna Foundation Guard ( LFG ) استُنفد في يوم 9 مايو، في محاولة للدفاع عن ربط UST بالدولار لكنها فشلت.
المرحلة الثالثة ( من 8 يونيو إلى 19 يونيو ): انهارت المؤسسات المالية المركزية واحدة تلو الأخرى. سوق DEFI على الشبكة في خطر شديد، وتأثير حدث LUNA بعيد المدى، حيث تأثر LIDO وstETH بفك الارتباط. بدأت مشكلة Celsius أولاً، واضطرت إلى تعليق السحوبات. ثم انتشرت أخبار عن أزمة Three Arrows Capital، التي كانت داعماً رئيسياً لـ LUNA وحاملاً كبيراً لـ stETH، حيث واجهوا قرضاً يتجاوز 400 مليون دولار يحتاجون إلى سداده. والأسوأ من ذلك، أن مؤسسي Three Arrows Capital استغلوا سمعتهم للاقتراض بكثافة من جميع المؤسسات تقريباً، من خلال استخدام الدين كرافعة لشراء الأصول، مع نسبة رهن قليلة جداً. في لحظة، لم تسلم أي من البورصات أو مؤسسات الإقراض أو صناديق التحوط، حيث واجهوا عدم القدرة على السداد، ونقص السيولة، أو خطر التصفية. كما سحب المستثمرون الأفراد والمؤسسات الأخرى السيولة لحماية أنفسهم. في 18 يونيو، انخفض BTC تحت 20,000 دولار، الذي كان أعلى نقطة له في فبراير 2017، ليصل إلى أدنى مستوى عند 17,708 دولار.
يستعيد كتاب روجر لوينشتاين "عندما فشل العبقري: صعود وسقوط إدارة رأس المال على المدى الطويل" قصة شركة إدارة رأس المال على المدى الطويل (LTCM)، حيث يقول فيه: "المشتقات هي شيء جديد، لكن الذعر قديم مثل السوق."
كان ذلك في عام 1998. في ذلك الوقت، كانت الخيارات والعقود الآجلة وغيرها من المشتقات التي نعرفها تنتمي إلى مجال الابتكار المالي.
تأسست LTCM من قبل المدير الأسطوري لتجارة السندات في شركة سولومون براذرز في عام 1994، حيث قامت بإجراء مضاربة ذات رافعة مالية عالية في سوق السندات. تشمل أعضاء مجلس الإدارة الحائز على جائزة نوبل للاقتصاد لعام 1997 مايكل سكولز و روبرت سي ميرتون.
اعتمدت LTCM استراتيجية تبدو بسيطة - عودة إلى المتوسط، حيث تراهن على أن السوق سيعود إلى المستوى المتوسط لتحقيق الأرباح، مع افتراض أن السوق لن ينحرف عن "الطبيعي" لفترة طويلة. وقد كان الأمر كذلك لعدة سنوات. حققت LTCM في السنوات الثلاث الأولى عوائد سنوية بنسبة 21% و43% و41% على التوالي، مما جعل وول ستريت تتهافت عليها. وقعت الصندوق آلاف العقود المشتقة، وكانت جميع البنوك تقريبًا دائنيها، حيث تجاوزت مخاطرها 1 تريليون دولار.
ومع ذلك، فإن استراتيجية المراهنة على أن سوق المراهنات ستعود في النهاية إلى "الوضع الطبيعي" قد فشلت - أو بمعنى آخر، قبل انهيار LTCM، لم ينتظروا عودة السوق إلى طبيعتها. أدت الذعر العالمي الناتج عن الأزمة المالية الروسية إلى قيام المستثمرين ببيع كل شيء، ولم يعد الفارق في عائدات الرهان الذي راهنت عليه LTCM إلى طبيعته كما هو متوقع، بل اتسع. فجأة، تكبدت مئات المليارات من استراتيجيات التداول بالرافعة خسائر. تم إجبار الصناديق على تصفية مراكزها، مما زاد من المخاطر النظامية.
الكثير من الناس يقارنون أزمة Three Arrows Capital بانهيار LTCM. على الرغم من أن حجم Three Arrows لا يُقارن بـ LTCM( في ذروته التي كانت تبلغ 18 مليار دولار أمريكي)، إلا أن العملية كانت مشابهة إلى حد كبير.
LTCM راهنت على العودة إلى المتوسط، وعملت برافعة مالية عالية من خلال اقتراض كبير، وحدثت أحداث البجعة السوداء مما أدى إلى فشل الاستراتيجية، وعدم القدرة على سداد الديون، وانهيار السيولة، وتشويه تسعير السوق، وانهيار الإيمان.
استثمرت Three Arrows في LUNA وstETH، واستعارت على نطاق واسع ديونًا منخفضة الضمان أو حتى بدون ضمان، وعملت برافعة مالية عالية. انهار LUNA وتأثرت stETH، مما أجبر Three Arrows على بيع stETH، مما أدى إلى عدم القدرة على سداد الديون على نطاق واسع، مما تسبب في خسائر كبيرة للعديد من الشركات. كما سحب العديد من المستثمرين غير المرتبطين بـ LUNA وstETH السيولة، مما جعل السوق يحقق "تخفيض الرافعة" و"هبوطًا حادًا".
1998 و 2022، تفصل بينهما 24 عامًا، والعملية شبه متطابقة. ناهيك عن فقاعة الإنترنت في عام 2000 والأزمة المالية العالمية الناتجة عن أزمة الرهن العقاري الثانوي في عام 2008، التاريخ يستمر في التكرار.
أثناء تراكم الرافعة المالية، أليس هناك من يفكر في ذلك، أو يسأل التاريخ؟
بالتأكيد قام شخص ما بذلك. لكن هذه الأصوات غمرتها أسعار الأصول المرتفعة، وكان المتفائلون يصرخون "هذه المرة مختلفة".
في عام 1998، كانت وول ستريت تعتقد بشكل أعمى في المشتقات وأضواء جائزة نوبل. خلال فقاعة الإنترنت، كان الناس يعتقدون بشدة أن هذه التقنية الاتصالية يمكن أن تفتح عالماً جديداً. في عام 2008، بدا أن اختراع القروض الثانوية قد حرر البشرية جمعاء.
تؤدي الابتكارات التكنولوجية إلى التفاؤل بشأن الوضع الراهن، وتعزز الحماسة عقلية المضاربة الواسعة، مما يواصل تقويض حدود المخاطر، وتجميع الرافعة المالية، مما يؤدي إلى وعود زائفة بعوائد مرتفعة. عندما تسقط قطع الدومينو، لا يوجد شيء مختلف.
الجوهر الفني ودورة الرافعة
يعتقد برين أرتور، الحائز على جائزة شومبيتر، في كتابه "جوهر التكنولوجيا" أن الاقتصاد هو تعبير عن التكنولوجيا، وأن جوهر التكنولوجيا هو التركيب والتكرار. التركيب يعني التكامل السريع مع بعضه البعض، بينما يشير التكرار إلى الاستنساخ الأمثل الموجه.
دور "القابلية للتجميع" في دفع التكنولوجيا والابتكار هو دور أسي.
هذا هو السبب الرئيسي الذي جعل DEFI يحظى بشعبية كبيرة منذ ولادته. التقنية DEFI في جوهرها هي تراكم قطع الليغو، مما يقصر دورة الابتكار - نحن دائماً نقف على أكتاف العمالقة. تخيل لو لم تكن OHM مفتوحة المصدر، وكان لدى Curve حماية براءة اختراع، كم سيكون من الصعب بناء ve (3 من الصفر. بسبب صياغتها القابلة للجمع، وبروتوكولاتها القابلة لإعادة الاستخدام، وأدواتها المتوافقة، شهدنا تطوراً ملحوظاً في مجال التشفير منذ أن أشعلت Uniswap صيف DEFI. لا نحتاج إلى البدء من الصفر، بل يجب أن نركز فقط على الأماكن التي تحتاج إلى اختراقات تقنية.
استعراض كيفية بناء وانهيار الدومينو بسرعة.
عندما تم إطلاق بروتوكول العملات المستقرة LUNA-UST، كان هناك جدل مستمر حوله، حيث اتهمه البعض بأنه نوع آخر من مخطط بونزي، وانتقده آخرون بأن آليته ليست سوى خطوة قدم للأمام وخطوة للخلف. إنها تقنية سرد جديدة ورؤية جديدة - من خلال الخوارزميات لتحقيق تبادل 1:1 مع الدولار، متخلية عن طريقة ضمان الأصول التي تتمسك بها USDC و USDT وحتى DAI. حتى أن Delphi أنشأت عالم DEFI Anchor لهذا الغرض، موفرةً عائدًا "خالٍ من المخاطر" يبلغ 20% لتحمل هذه الأصول التي تم خلقها من العدم.
لا تأييد، لامركزية، خوارزمية، بروتوكول، كما لو أنهم قد أطلقوا عالماً جديداً.
في عملية ارتفاع LUNA على طول الطريق، أشار البعض أيضًا إلى المخاطر. في عام 2018، أشار مدير المخاطر في MakerDAO، سايروس يونيسي، إلى أن Terra/LUNA غير قابلة للتطبيق، مشيرًا إلى كيفية رفض السوق لمحاولات مشابهة مرة تلو الأخرى.
ومع ذلك، حتى عام 2022، كان سعر LUNA لا يزال في ارتفاع، وكان دو كوان واثقًا جدًا من نفسه في الرهان مع الناس على تويتر. يبدو أن الزمن يثبت أن LUNA تختلف عن الحالات الفاشلة السابقة - هذه المرة مختلفة.
تبدو الأسباب المختلفة بشكل رئيسي هي Anchor و LFG.
تدور قصة DEFI دائمًا حول السيولة. الثلاثي الأساسي لـ DEFI: DEX هو مكان تبادل السيولة، والإقراض هو مكان تسعير السيولة، والعملة المستقرة هي ربط السيولة.
لخلق أسطورة مرتبطة، يجب أن تأخذ في الاعتبار اتجاه السيولة التي يتم إنشاؤها من لا شيء. إذا اعتبرت السيولة كالماء، يحتاج السوق إلى إسفنجة لامتصاصها وتثبيتها. بناءً على ذلك، في يوليو 2020، أنشأت LUNA Anchor، ووصف نيكولاس بلاتيس هذا البروتوكول على Medium.
لقد تصور بروتوكول ادخار يتمتع بالخصائص التالية:
حماية رأس المال: تنفيذ آلية التسوية لحماية رأس المال للمودعين
السحب الفوري: يمكن سحب ودائع Terra على الفور، دون الحاجة إلى قفل
سعر فائدة ثابت: من خلال تحويل الجزء المتغير من المكافآت من الأصول المرهونة إلى المودعين لتثبيت سعر الفائدة على الودائع
في النهاية، قاموا بتثبيت سعر الفائدة عند 20%.
ستجعل هذه العائدات أي شخص تلقى تعليماً استثمارياً حذراً في الظروف العادية.
أبسط قاعدة هي نموذج تسعير الأصول الرأسمالية )CAPM(: تشير العلاقة بين معدل العائد المتوقع للأصل ومعدل العائد المتوقع لمحفظة السوق إلى أن معدل عائد المحفظة مرتبط فقط بالمخاطر النظامية. من الواضح أن معدل العائد الثابت البالغ 20% المقدم من Anchor لـ UST يتجاوز بكثير معدل العائد الخالي من المخاطر في السوق، مما يوحي بأن هذا العائد لا يمكن أن يكون خاليًا من المخاطر.
وصلت قيمة سوق UST إلى ذروتها عند 18 مليار دولار، منها أكثر من 14 مليار محجوزة في Anchor، ويجب دفع 20% APY سنويًا. بغض النظر عن القاع
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
أزمة السيولة تعود من جديد، والابتكار التكنولوجي لا يمكنه منع تكرار التاريخ
أزمة السيولة ووهم التقنية
سوق العملات المشفرة في يوليو يعالج التقلبات الشديدة في الشهرين الماضيين، ويدور النقاش بين المستثمرين حول ما إذا كانت القاع الدوري قد تشكلت بالفعل. عند مراجعة هذه الفترة، شهدنا تأثيرات تقنية DEFI، وانهيار المؤسسات المالية المركزية، والرافعة المالية المفرطة، وتأثير دورة السيولة. قبل كل أزمة، هناك دائمًا من يعتقد أن "هذه المرة مختلفة"، لكن في الواقع - التاريخ دائمًا ما يتكرر. أمام الدورة الاقتصادية، قد لا تتمكن التقدمات التقنية من تقليل التوقعات الاقتصادية، لكنها لا تستطيع كبح الجشع والخوف في الطبيعة البشرية. لقد شهدنا قوة التدمير للرافعة المالية والانهيار السريع للفقاعات. إذا كان يمكن أن تعلّمنا هذه الفترة شيئًا، فهو ضرورة احترام قوانين السوق، وفحص عقلية المضاربة لدينا.
لا يوجد شيء مختلف حقًا، الاختلاف الوحيد هو أن المستثمرين تعلموا دروسًا أكثر، وتم استبعاد الحماس والضجيج من السوق.
انهيار السوق
وفقًا لبيانات glassnode، تُظهر حالة تغير أسعار الإيثيريوم شهريًا على مدى السنوات الخمس الماضية أن أداء السوق كان سيئًا من أبريل إلى يونيو 2022. في يونيو، انخفض سعر ETH بنسبة 45%، حتى نهاية يونيو، كان سعر ETH قد انخفض بنسبة 78% عن ذروته التاريخية البالغة 4808 دولارات من العام الماضي.
! خيبة أمل السوق الصاعدة الأبدية
إيثريوم كأكبر منصة للعقود الذكية، تحمل عددًا كبيرًا من المستخدمين والأموال والمعاملات والابتكارات، مثل حقل جاذبية يبتلع باستمرار كمية كبيرة من السيولة. منذ بداية دورة السوق الصاعدة في عام 2020، ارتفع سعر إيثريوم، وTVL( القيمة الإجمالية المقفلة ) قد تضخمت بشكل كبير، حيث وصلت إلى ذروتها بحوالي 253 مليار دولار في ديسمبر 2021. بعد ذلك، بسبب انهيار سريع لعدد كبير من مشاريع GameFi 1.0، تراجعت السوق. في مارس وأبريل 2022، ارتفع TVL مرة أخرى إلى 228 مليار دولار، وبعد ذلك بدأ حجم الأموال في الانخفاض السريع المستمر، دون أي انتعاش.
! خيبة أمل السوق الصاعدة الأبدية
في الوقت نفسه، شهدت إمدادات العملات المستقرة على سلسلة ETH تغييرات. على عكس الانخفاض الحاد في القيمة السوقية للإيثيريوم من نوفمبر 2021 إلى يناير 2022، كانت هذه المرة مصحوبة بانكماش في إمدادات العملات المستقرة. انخفضت من أعلى مستوى لها عند 161 مليار دولار في 3 أبريل إلى 146.5 مليار دولار في 30 يونيو، مع خروج 14.5 مليار دولار من (، متجاوزة إجمالي إمدادات DAI ). خلال هذه الفترة، كان هناك ظاهرة مثيرة للاهتمام وهي أن إمدادات USDT انخفضت، بينما يبدو أن USDC أصبحت نوعًا من "العملة المستقرة الآمنة"، مع زيادة في الإمدادات.
! خيبة أمل السوق الصاعدة الأبدية
تظهر هذه السلسلة من الانخفاضات الحادة في الأسعار، وتقلص TVL، وانخفاض إمدادات العملات المستقرة، أن هذه الاضطرابات في السوق أكثر حدة من التعديلات التي حدثت من نهاية عام 2021 حتى مارس 2022. فبعد كل شيء، تعكس كمية الأموال أو ما يُعرف بالسيولة ثقة السوق، وهي القوة الدافعة المباشرة لنشاط السوق.
تجدر الإشارة إلى أن السيولة المشار إليها في هذه المقالة تشير إلى مستوى وفرة الأموال في السوق على المستوى الكلي، وليس إلى مدى سهولة تحويل الأصول إلى نقد على المستوى الجزئي.
يمكن تقسيم عملية الانخفاض الحاد منذ أبريل 2022 إلى ثلاثة مراحل تقريبًا:
المرحلة الأولى ( من 4 أبريل إلى 6 مايو ): ناتج بشكل رئيسي عن مخاوف من البيئة الكلية. توقعات تشديد الاحتياطي الفيدرالي تتعزز باستمرار، حيث حدد السوق بشكل أساسي زيادة بنسبة 50 نقطة أساس في مايو، وتوقعات الزيادة على مدار العام تصل إلى 275 نقطة أساس. عائدات السندات الأمريكية تتجاوز 3%، ودولار أمريكي يتعزز باستمرار. سوق السلع الأساسية تسجل ارتفاعات قياسية. بيتكوين مرتبط بشكل كبير بالسوق التقليدية، والسوق المشفر يبدأ في الضعف، حيث انخفضت BTC إلى أقل من 40,000 دولار. القيمة السوقية للإيثريوم وTVL تنخفض بشكل معتدل بالتزامن، مما يبدو أنه يعكس توقعات الأموال الذكية بشأن تشديد السيولة.
المرحلة الثانية ( من 7 مايو إلى 14 مايو ): انفجار حدث LUNA المتطرف. في غضون أيام قليلة، تبخرت 40 مليار دولار من القيمة السوقية لـ LUNA وUST، حيث انفصلت UST في 7 مايو، وسقطت إلى 0.35 دولار في 9 مايو، وانخفضت LUNA من أعلى نقطة تاريخية 119 دولار إلى حوالي 60 دولار. في غضون 36 ساعة، انخفضت LUNA إلى أقل من 0.1 دولار، بينما تذبذبت UST بين 0.3 و0.82 دولار. آلية استرداد LUNA-UST كانت تعمل بسرعة، حيث كان هناك من يشعر بالذعر ومن يشعر بالجشع، يتبادلون 1 UST مقابل LUNA بقيمة 1 دولار، مما زاد من عرض LUNA وضغط على السعر أكثر. احتياطي BTC لـ Luna Foundation Guard ( LFG ) استُنفد في يوم 9 مايو، في محاولة للدفاع عن ربط UST بالدولار لكنها فشلت.
المرحلة الثالثة ( من 8 يونيو إلى 19 يونيو ): انهارت المؤسسات المالية المركزية واحدة تلو الأخرى. سوق DEFI على الشبكة في خطر شديد، وتأثير حدث LUNA بعيد المدى، حيث تأثر LIDO وstETH بفك الارتباط. بدأت مشكلة Celsius أولاً، واضطرت إلى تعليق السحوبات. ثم انتشرت أخبار عن أزمة Three Arrows Capital، التي كانت داعماً رئيسياً لـ LUNA وحاملاً كبيراً لـ stETH، حيث واجهوا قرضاً يتجاوز 400 مليون دولار يحتاجون إلى سداده. والأسوأ من ذلك، أن مؤسسي Three Arrows Capital استغلوا سمعتهم للاقتراض بكثافة من جميع المؤسسات تقريباً، من خلال استخدام الدين كرافعة لشراء الأصول، مع نسبة رهن قليلة جداً. في لحظة، لم تسلم أي من البورصات أو مؤسسات الإقراض أو صناديق التحوط، حيث واجهوا عدم القدرة على السداد، ونقص السيولة، أو خطر التصفية. كما سحب المستثمرون الأفراد والمؤسسات الأخرى السيولة لحماية أنفسهم. في 18 يونيو، انخفض BTC تحت 20,000 دولار، الذي كان أعلى نقطة له في فبراير 2017، ليصل إلى أدنى مستوى عند 17,708 دولار.
! خيبة أمل من السوق الصاعدة الأبدية
التاريخ يعيد نفسه
يستعيد كتاب روجر لوينشتاين "عندما فشل العبقري: صعود وسقوط إدارة رأس المال على المدى الطويل" قصة شركة إدارة رأس المال على المدى الطويل (LTCM)، حيث يقول فيه: "المشتقات هي شيء جديد، لكن الذعر قديم مثل السوق."
كان ذلك في عام 1998. في ذلك الوقت، كانت الخيارات والعقود الآجلة وغيرها من المشتقات التي نعرفها تنتمي إلى مجال الابتكار المالي.
تأسست LTCM من قبل المدير الأسطوري لتجارة السندات في شركة سولومون براذرز في عام 1994، حيث قامت بإجراء مضاربة ذات رافعة مالية عالية في سوق السندات. تشمل أعضاء مجلس الإدارة الحائز على جائزة نوبل للاقتصاد لعام 1997 مايكل سكولز و روبرت سي ميرتون.
اعتمدت LTCM استراتيجية تبدو بسيطة - عودة إلى المتوسط، حيث تراهن على أن السوق سيعود إلى المستوى المتوسط لتحقيق الأرباح، مع افتراض أن السوق لن ينحرف عن "الطبيعي" لفترة طويلة. وقد كان الأمر كذلك لعدة سنوات. حققت LTCM في السنوات الثلاث الأولى عوائد سنوية بنسبة 21% و43% و41% على التوالي، مما جعل وول ستريت تتهافت عليها. وقعت الصندوق آلاف العقود المشتقة، وكانت جميع البنوك تقريبًا دائنيها، حيث تجاوزت مخاطرها 1 تريليون دولار.
ومع ذلك، فإن استراتيجية المراهنة على أن سوق المراهنات ستعود في النهاية إلى "الوضع الطبيعي" قد فشلت - أو بمعنى آخر، قبل انهيار LTCM، لم ينتظروا عودة السوق إلى طبيعتها. أدت الذعر العالمي الناتج عن الأزمة المالية الروسية إلى قيام المستثمرين ببيع كل شيء، ولم يعد الفارق في عائدات الرهان الذي راهنت عليه LTCM إلى طبيعته كما هو متوقع، بل اتسع. فجأة، تكبدت مئات المليارات من استراتيجيات التداول بالرافعة خسائر. تم إجبار الصناديق على تصفية مراكزها، مما زاد من المخاطر النظامية.
الكثير من الناس يقارنون أزمة Three Arrows Capital بانهيار LTCM. على الرغم من أن حجم Three Arrows لا يُقارن بـ LTCM( في ذروته التي كانت تبلغ 18 مليار دولار أمريكي)، إلا أن العملية كانت مشابهة إلى حد كبير.
LTCM راهنت على العودة إلى المتوسط، وعملت برافعة مالية عالية من خلال اقتراض كبير، وحدثت أحداث البجعة السوداء مما أدى إلى فشل الاستراتيجية، وعدم القدرة على سداد الديون، وانهيار السيولة، وتشويه تسعير السوق، وانهيار الإيمان.
استثمرت Three Arrows في LUNA وstETH، واستعارت على نطاق واسع ديونًا منخفضة الضمان أو حتى بدون ضمان، وعملت برافعة مالية عالية. انهار LUNA وتأثرت stETH، مما أجبر Three Arrows على بيع stETH، مما أدى إلى عدم القدرة على سداد الديون على نطاق واسع، مما تسبب في خسائر كبيرة للعديد من الشركات. كما سحب العديد من المستثمرين غير المرتبطين بـ LUNA وstETH السيولة، مما جعل السوق يحقق "تخفيض الرافعة" و"هبوطًا حادًا".
1998 و 2022، تفصل بينهما 24 عامًا، والعملية شبه متطابقة. ناهيك عن فقاعة الإنترنت في عام 2000 والأزمة المالية العالمية الناتجة عن أزمة الرهن العقاري الثانوي في عام 2008، التاريخ يستمر في التكرار.
! خيبة أمل السوق الصاعدة الأبدية
أثناء تراكم الرافعة المالية، أليس هناك من يفكر في ذلك، أو يسأل التاريخ؟
بالتأكيد قام شخص ما بذلك. لكن هذه الأصوات غمرتها أسعار الأصول المرتفعة، وكان المتفائلون يصرخون "هذه المرة مختلفة".
في عام 1998، كانت وول ستريت تعتقد بشكل أعمى في المشتقات وأضواء جائزة نوبل. خلال فقاعة الإنترنت، كان الناس يعتقدون بشدة أن هذه التقنية الاتصالية يمكن أن تفتح عالماً جديداً. في عام 2008، بدا أن اختراع القروض الثانوية قد حرر البشرية جمعاء.
تؤدي الابتكارات التكنولوجية إلى التفاؤل بشأن الوضع الراهن، وتعزز الحماسة عقلية المضاربة الواسعة، مما يواصل تقويض حدود المخاطر، وتجميع الرافعة المالية، مما يؤدي إلى وعود زائفة بعوائد مرتفعة. عندما تسقط قطع الدومينو، لا يوجد شيء مختلف.
الجوهر الفني ودورة الرافعة
يعتقد برين أرتور، الحائز على جائزة شومبيتر، في كتابه "جوهر التكنولوجيا" أن الاقتصاد هو تعبير عن التكنولوجيا، وأن جوهر التكنولوجيا هو التركيب والتكرار. التركيب يعني التكامل السريع مع بعضه البعض، بينما يشير التكرار إلى الاستنساخ الأمثل الموجه.
دور "القابلية للتجميع" في دفع التكنولوجيا والابتكار هو دور أسي.
هذا هو السبب الرئيسي الذي جعل DEFI يحظى بشعبية كبيرة منذ ولادته. التقنية DEFI في جوهرها هي تراكم قطع الليغو، مما يقصر دورة الابتكار - نحن دائماً نقف على أكتاف العمالقة. تخيل لو لم تكن OHM مفتوحة المصدر، وكان لدى Curve حماية براءة اختراع، كم سيكون من الصعب بناء ve (3 من الصفر. بسبب صياغتها القابلة للجمع، وبروتوكولاتها القابلة لإعادة الاستخدام، وأدواتها المتوافقة، شهدنا تطوراً ملحوظاً في مجال التشفير منذ أن أشعلت Uniswap صيف DEFI. لا نحتاج إلى البدء من الصفر، بل يجب أن نركز فقط على الأماكن التي تحتاج إلى اختراقات تقنية.
استعراض كيفية بناء وانهيار الدومينو بسرعة.
عندما تم إطلاق بروتوكول العملات المستقرة LUNA-UST، كان هناك جدل مستمر حوله، حيث اتهمه البعض بأنه نوع آخر من مخطط بونزي، وانتقده آخرون بأن آليته ليست سوى خطوة قدم للأمام وخطوة للخلف. إنها تقنية سرد جديدة ورؤية جديدة - من خلال الخوارزميات لتحقيق تبادل 1:1 مع الدولار، متخلية عن طريقة ضمان الأصول التي تتمسك بها USDC و USDT وحتى DAI. حتى أن Delphi أنشأت عالم DEFI Anchor لهذا الغرض، موفرةً عائدًا "خالٍ من المخاطر" يبلغ 20% لتحمل هذه الأصول التي تم خلقها من العدم.
لا تأييد، لامركزية، خوارزمية، بروتوكول، كما لو أنهم قد أطلقوا عالماً جديداً.
في عملية ارتفاع LUNA على طول الطريق، أشار البعض أيضًا إلى المخاطر. في عام 2018، أشار مدير المخاطر في MakerDAO، سايروس يونيسي، إلى أن Terra/LUNA غير قابلة للتطبيق، مشيرًا إلى كيفية رفض السوق لمحاولات مشابهة مرة تلو الأخرى.
ومع ذلك، حتى عام 2022، كان سعر LUNA لا يزال في ارتفاع، وكان دو كوان واثقًا جدًا من نفسه في الرهان مع الناس على تويتر. يبدو أن الزمن يثبت أن LUNA تختلف عن الحالات الفاشلة السابقة - هذه المرة مختلفة.
تبدو الأسباب المختلفة بشكل رئيسي هي Anchor و LFG.
تدور قصة DEFI دائمًا حول السيولة. الثلاثي الأساسي لـ DEFI: DEX هو مكان تبادل السيولة، والإقراض هو مكان تسعير السيولة، والعملة المستقرة هي ربط السيولة.
لخلق أسطورة مرتبطة، يجب أن تأخذ في الاعتبار اتجاه السيولة التي يتم إنشاؤها من لا شيء. إذا اعتبرت السيولة كالماء، يحتاج السوق إلى إسفنجة لامتصاصها وتثبيتها. بناءً على ذلك، في يوليو 2020، أنشأت LUNA Anchor، ووصف نيكولاس بلاتيس هذا البروتوكول على Medium.
لقد تصور بروتوكول ادخار يتمتع بالخصائص التالية:
في النهاية، قاموا بتثبيت سعر الفائدة عند 20%.
ستجعل هذه العائدات أي شخص تلقى تعليماً استثمارياً حذراً في الظروف العادية.
أبسط قاعدة هي نموذج تسعير الأصول الرأسمالية )CAPM(: تشير العلاقة بين معدل العائد المتوقع للأصل ومعدل العائد المتوقع لمحفظة السوق إلى أن معدل عائد المحفظة مرتبط فقط بالمخاطر النظامية. من الواضح أن معدل العائد الثابت البالغ 20% المقدم من Anchor لـ UST يتجاوز بكثير معدل العائد الخالي من المخاطر في السوق، مما يوحي بأن هذا العائد لا يمكن أن يكون خاليًا من المخاطر.
وصلت قيمة سوق UST إلى ذروتها عند 18 مليار دولار، منها أكثر من 14 مليار محجوزة في Anchor، ويجب دفع 20% APY سنويًا. بغض النظر عن القاع