الاتجاه الجديد للشركات المدرجة: تفكيك نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية
مقدمة
بحلول منتصف عام 2025، بدأت المزيد من الشركات المدرجة في السوق بإدخال الأصول الرقمية (، وخاصة عملة البيتكوين )، ضمن تخصيص أصول خزينة الشركة. وفقًا لبيانات تحليل blockchain، في يونيو 2025 وحده، قامت 26 شركة جديدة بإدخال عملة البيتكوين ضمن ميزانياتها، مما جعل العدد الإجمالي للشركات التي تمتلك BTC حول العالم يصل إلى حوالي 250 شركة.
تنتشر هذه الشركات عبر عدة صناعات ( التكنولوجيا، الطاقة، المالية، التعليم وغيرها ) وفي دول ومناطق مختلفة. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود لبيتكوين البالغ 21 مليون وحدة أداة تحوط ضد التضخم، وتؤكد على خصائصه ذات الارتباط المنخفض بالأصول المالية التقليدية. هذه الاستراتيجية تتجه بهدوء نحو السائدة: اعتبارًا من مايو 2025، تمتلك 64 شركة مسجلة لدى SEC حوالي 688,000 وحدة BTC، وهو ما يمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض بيتكوين. يقدر المحللون أن هناك أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد قامت بإدراج الأصول الرقمية في البيانات المالية.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم شركة مدرجة بنقل جزء من تخصيص ميزانيتها العمومية إلى الأصول الرقمية، تظهر مسألة أساسية: كيف تم تمويل شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجية الخزينة المشفرة لا تعتمد على تدفقات نقدية قوية من الأعمال الأساسية لدعم ذلك. ستستند التحليلات التالية إلى MicroStrategy كمثال رئيسي، حيث أن معظم الشركات الأخرى تقوم فعليًا بتكرار نموذجها.
تدفق النقد من الأعمال الرئيسية
على الرغم من أن الطريقة "الأكثر صحة" والأقل تخفيفًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة تكاد تكون غير ممكنة في الواقع. معظم الشركات تفتقر أساسًا إلى تدفق نقدي مستقر وكبير بما يكفي، مما يجعلها غير قادرة على تجميع احتياطيات كبيرة من BTC أو ETH أو SOL دون الاعتماد على التمويل الخارجي.
كمثال نموذجي على MicroStrategy: تأسست الشركة في عام 1989، وكانت في الأصل شركة تركز على برامج ذكاء الأعمال، حيث تشمل أنشطتها الرئيسية HyperIntelligence، ولوحات تحليلات الذكاء الاصطناعي وغيرها من المنتجات، ولكن هذه المنتجات لا تزال تحقق إيرادات محدودة حتى الآن. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية لشركة MicroStrategy سلبية، وهو ما يبتعد كثيرًا عن حجم استثماراتها في الأصول الرقمية التي تبلغ مئات المليارات. ومن ثم، يتضح أن استراتيجية خزينة MicroStrategy في التشفير لم تكن في الأساس قائمة على الربحية الداخلية، بل كانت تعتمد على العمليات الرأسمالية الخارجية.
ظهرت حالات مماثلة في SharpLink Gaming. تحولت الشركة في عام 2025 إلى حافظة إيثيريوم، حيث اشترت أكثر من 280,706 ETH( بما يعادل حوالي 8.4 مليار دولار). من الواضح أنه لا يمكن الاعتماد على إيرادات أعمال الألعاب B2B الخاصة بها لتحقيق هذه العملية. تعتمد استراتيجية تشكيل رأس المال في SharpLink بشكل رئيسي على تمويل PIPE( والاستثمار الخاص في الأسهم العامة) وإصدار الأسهم المباشرة، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
تمويل سوق رأس المال
في الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزائن التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا وقابلية للتوسع هي من خلال التمويل من السوق العامة، من خلال إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. هذه النموذج يتيح للشركات بناء خزائن تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، ويستفيد تمامًا من أساليب الهندسة المالية في الأسواق المالية التقليدية.
إصدار الأسهم: حالة التمويل التقليدي القابلة للتخفيف
في معظم الحالات، يصاحب إصدار الأسهم الجديدة تكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة عدد الأسهم لجمع التمويل، يحدث عادة شيئين:
تم تخفيض الملكية: تنخفض نسبة حصص المساهمين الحاليين في الشركة.
ربحية السهم (EPS ) انخفضت: في حالة ثبات الأرباح الصافية، فإن زيادة إجمالي الأسهم تؤدي إلى انخفاض EPS.
هذه التأثيرات تؤدي عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، والسببين الرئيسيين هما:
منطق التقييم: إذا ظل معدل السعر إلى الأرباح (P/E) ثابتًا، وانخفض EPS، فإن سعر السهم سينخفض أيضًا.
نفسية السوق: غالبًا ما يفسر المستثمرون التمويل على أنه نقص في السيولة لدى الشركة أو أنها في مأزق، خاصة عندما تُستخدم الأموال المُجمعة لخطط نمو لم يتم التحقق منها، بالإضافة إلى أن الضغط الناتج عن تدفق عدد كبير من الأسهم الجديدة إلى السوق يمكن أن يؤدي إلى خفض الأسعار.
استثناء: نموذج الملكية المضاد للتخفيف لشركة MicroStrategy
تُعتبر MicroStrategy مثالًا نموذجيًا على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف حقوق الملكية = تضرر المساهمين". منذ عام 2020، كانت MicroStrategy نشطة في شراء البيتكوين من خلال تمويل الأسهم، حيث زاد إجمالي الأسهم المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من أن الأسهم قد تم تخفيفها، إلا أن أداء MicroStrategy غالبًا ما يتفوق على البيتكوين نفسه. لماذا؟ لأن MicroStrategy كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من صافي قيمة البيتكوين الذي تحمله"، أي ما نسميه mNAV > 1.
فهم القسط: ما هو mNAV؟
عندما يكون mNAV > 1، فإن السوق يقيّم MicroStrategy بأكثر من القيمة السوقية العادلة لعملة البيتكوين التي تمتلكها.
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض لعملة البيتكوين من خلال MicroStrategy، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه الزيادة الثقة في استراتيجية رأس المال الخاصة بـ Michael Saylor، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن MicroStrategy تقدم تعرضًا لعملة البيتكوين مع الرفع المالي والإدارة النشطة.
دعم منطق التمويل التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو مؤشر تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل في المالية التقليدية.
تتداول الشركات غالبًا بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو الأصول الصافية لأسباب عدة:
طريقة تقييم التدفقات النقدية المخصومة ( DCF )
المستثمرون مهتمون بالقيمة الحالية للتدفق النقدي المستقبلي للشركة ( Present Value )، وليس فقط الأصول التي تمتلكها حالياً.
تؤدي هذه الطريقة في التقييم غالبًا إلى أن تكون أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، خاصة في السياقات التالية:
من المتوقع أن تنمو الإيرادات وهوامش الربح
تمتلك الشركة حقوق التسعير أو حصن تقني/تجاري
مثال: تقييم مايكروسوفت لا يعتمد على أصولها النقدية أو الأجهزة، بل يعتمد على تدفق نقدي مستقر من البرمجيات الاشتراكية في المستقبل.
تقدير مضاعف الربح والدخل(EBITDA)
في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تستخدم الشركات عادةً نسبة السعر إلى الأرباح ( أو مضاعف الإيرادات لتقييم قيمتها:
قد تتداول شركات البرمجيات عالية النمو بمضاعفات تتراوح بين 20-30 ضعف EBITDA؛
قد تتداول الشركات في المراحل المبكرة حتى بدون أرباح بمضاعفات تصل إلى 50 ضعفًا أو أعلى.
مثال: بلغت نسبة السعر إلى الأرباح لشركة أمازون 1078 مرة في عام 2013.
على الرغم من الأرباح الضئيلة، لا يزال المستثمرون يراهنون على هيمنته المستقبلية في مجال التجارة الإلكترونية وAWS.
تمتلك MicroStrategy مزايا لا يمتلكها البيتكوين نفسه: وهي هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. كشركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، وحتى الأسهم الممتازة لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكانت النتائج مذهلة.
استفاد مايكل سايلور بشكل ماهر من هذا النظام: حيث قام بإصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية، بالإضافة إلى منتج الأسهم الممتازة المبتكر الذي تم إطلاقه مؤخرًا، وجمع عدة مليارات من الدولارات، واستثمر كل هذه الأموال في بيتكوين.
يدرك المستثمرون أن MicroStrategy قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين بكميات كبيرة، وأن هذه الفرصة ليست سهلة على المستثمرين الأفراد تكرارها. إن علاوة MicroStrategy "لا تتعلق بمراجحة NAV على المدى القصير"، بل تأتي من ثقة السوق الكبيرة في قدرتها على الحصول على رأس المال وتوزيعه.
![IOSG: موجة جديدة من الشركات المدرجة, نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية - تحليل شامل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
)# mNAV > 1كيف يمكن تحقيق التخفيف العكسي
عندما يكون سعر تداول MicroStrategy أعلى من صافي قيمة الأصول التي تحتفظ بها من عملة البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
إصدار الأسهم الجديدة بسعر أعلى من قيمتها الاسمية
استخدام الأموال المجمعة لشراء المزيد من عملات البيتكوين )BTC(
زيادة إجمالي حيازة BTC
دفع NAV والقيمة السوقية للأصول الرقمية )Enterprise Value ( للصعود المتزامن
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل كمية BTC لكل سهم )BTC/share( مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار أسهم جديدة عملية غير مخففة.
![IOSG：الشركات العامة الجديدة، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# ماذا سيحدث إذا كانت المNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم MicroStrategy يمثل قيمة سوقية من BTC تفوق دولارًا واحدًا ### على الأقل من الناحية المحاسبية، (.
من منظور التمويل التقليدي، تقوم MicroStrategy بالتداول بخصم، أي أقل من قيمتها الصافية )NAV(. هذا سيجلب تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فهي في الحقيقة تشتري BTC بسعر مرتفع، وبالتالي:
تخفيف BTC/عملة ) كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم (
وتقليل قيمة المساهمين الحاليين
عندما تواجه MicroStrategy حالة يكون فيها mNAV < 1، لن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تلك "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/سهم" تأثير دوامة.
فما الخيار المتبقي الآن؟
)# إعادة شراء الأسهم، بدلاً من الاستمرار في شراء عملة BTC
عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء أسهم MicroStrategy هو عمل يزيد من القيمة ###، والأسباب تشمل:
أنت تقوم بإعادة شراء الأسهم بسعر أقل من القيمة الجوهرية لها من BTC
مع انخفاض عدد الأسهم المتداولة, ستزداد BTC/سهم
قال سايلور بوضوح: إذا كانت mNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من الاستمرار في شراء BTC.
(# الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة )Preferred Stock ###
الأسهم الممتازة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تقع في الهيكل الرأسمالي للشركة بين الديون والأسهم العادية. وعادةً ما توفر توزيعات أرباح ثابتة، دون حقوق التصويت، وتكون لها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح والتصفية. على عكس الديون، لا تحتاج الأسهم الممتازة إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، يمكن أن توفر دخلاً أكثر قابلية للتنبؤ.
مايكروستراتيجي أصدرت ثلاثة أنواع من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هو الأداة الأكثر مباشرة: إنها نوع من الأسهم الممتازة الدائمة غير القابلة للتحويل، تدفع عائدًا نقديًا ثابتًا سنويًا بنسبة 10% على قيمة اسمية قدرها 100 دولار. لا توجد خيارات لتحويل الأسهم، ولا تشارك في ارتفاع أسهم MicroStrategy، بل تقدم عوائد فقط.
سعر سوق STRF سيتذبذب حول المنطق التالي:
إذا كانت MicroStrategy بحاجة إلى تمويل، ستقوم بزيادة إصدار STRF، مما يؤدي إلى زيادة العرض وانخفاض السعر؛
إذا زادت السوق من الطلب على العائدات ( مثل فترات انخفاض أسعار الفائدة )، فسيرتفع سعر STRF، مما يقلل من العائد الفعلي؛
هذا يشكل آلية تعديل الأسعار، حيث يكون نطاق الأسعار عادةً ضيقًا ( على سبيل المثال $80-$100 )، مدفوعًا بطلب العائدات والعرض والطلب.
مثال: إذا كانت السوق تتطلب عائد 15%، قد ينخفض سعر STRF إلى $66.67؛ وإذا كانت السوق تقبل 5%، فقد يرتفع إلى $200.
نظرًا لأن STRF هو أداة غير قابلة للتحويل وغير قابلة للاسترداد بشكل أساسي ( ما لم يتم مواجهة ظروف تحفيز ضريبي أو رأسمالي )، فإن سلوكه يشبه السندات الدائمة، يمكن لـ MicroStrategy استخدامه مرارًا وتكرارًا "لشراء القاع" BTC دون الحاجة إلى إعادة التمويل.
STRK مشابه لـ STRF، مع عائد سنوي قدره 8%، ولكنه أضاف سمة رئيسية: يمكن تحويله إلى أسهم عادية بنسبة 10:1 عندما تتجاوز قيمة سهم MicroStrategy $1,000، مما يعني أنه تم تضمين عمق.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 7
أعجبني
7
6
مشاركة
تعليق
0/400
defi_detective
· منذ 2 س
المنظمات تأخذ العملة الآن، لا يمكنك الهروب بعد الآن.
شاهد النسخة الأصليةرد0
ForkYouPayMe
· منذ 2 س
来啦，个个都想 اكتناز العملة躺赢？
شاهد النسخة الأصليةرد0
MetaverseLandlady
· منذ 2 س
الكثير من الحمقى بدأوا في التحرك
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasGuzzler
· منذ 2 س
أيوه جميل، دفعة أخرى من الاحترافيين يدخلون مركز.
شاهد النسخة الأصليةرد0
DeFiVeteran
· منذ 2 س
照 هذه ارتفع السرعة، المؤسسات الأصول التوزيع سيصبح غير معقول!
الاتجاه الجديد للاحتياطيات المشفرة في الشركات المدرجة: نموذج MicroStrategy لمكافحة التخفيف يقود تحول الصناعة
الاتجاه الجديد للشركات المدرجة: تفكيك نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية
مقدمة
بحلول منتصف عام 2025، بدأت المزيد من الشركات المدرجة في السوق بإدخال الأصول الرقمية (، وخاصة عملة البيتكوين )، ضمن تخصيص أصول خزينة الشركة. وفقًا لبيانات تحليل blockchain، في يونيو 2025 وحده، قامت 26 شركة جديدة بإدخال عملة البيتكوين ضمن ميزانياتها، مما جعل العدد الإجمالي للشركات التي تمتلك BTC حول العالم يصل إلى حوالي 250 شركة.
تنتشر هذه الشركات عبر عدة صناعات ( التكنولوجيا، الطاقة، المالية، التعليم وغيرها ) وفي دول ومناطق مختلفة. تعتبر العديد من الشركات العرض المحدود لبيتكوين البالغ 21 مليون وحدة أداة تحوط ضد التضخم، وتؤكد على خصائصه ذات الارتباط المنخفض بالأصول المالية التقليدية. هذه الاستراتيجية تتجه بهدوء نحو السائدة: اعتبارًا من مايو 2025، تمتلك 64 شركة مسجلة لدى SEC حوالي 688,000 وحدة BTC، وهو ما يمثل حوالي 3-4% من إجمالي عرض بيتكوين. يقدر المحللون أن هناك أكثر من 100-200 شركة حول العالم قد قامت بإدراج الأصول الرقمية في البيانات المالية.
نموذج احتياطي الأصول الرقمية
عندما تقوم شركة مدرجة بنقل جزء من تخصيص ميزانيتها العمومية إلى الأصول الرقمية، تظهر مسألة أساسية: كيف تم تمويل شراء هذه الأصول؟ على عكس المؤسسات المالية التقليدية، فإن معظم الشركات التي تعتمد استراتيجية الخزينة المشفرة لا تعتمد على تدفقات نقدية قوية من الأعمال الأساسية لدعم ذلك. ستستند التحليلات التالية إلى MicroStrategy كمثال رئيسي، حيث أن معظم الشركات الأخرى تقوم فعليًا بتكرار نموذجها.
تدفق النقد من الأعمال الرئيسية
على الرغم من أن الطريقة "الأكثر صحة" والأقل تخفيفًا من الناحية النظرية هي شراء الأصول الرقمية من خلال التدفق النقدي الحر الناتج عن الأعمال الأساسية للشركة، إلا أن هذه الطريقة تكاد تكون غير ممكنة في الواقع. معظم الشركات تفتقر أساسًا إلى تدفق نقدي مستقر وكبير بما يكفي، مما يجعلها غير قادرة على تجميع احتياطيات كبيرة من BTC أو ETH أو SOL دون الاعتماد على التمويل الخارجي.
كمثال نموذجي على MicroStrategy: تأسست الشركة في عام 1989، وكانت في الأصل شركة تركز على برامج ذكاء الأعمال، حيث تشمل أنشطتها الرئيسية HyperIntelligence، ولوحات تحليلات الذكاء الاصطناعي وغيرها من المنتجات، ولكن هذه المنتجات لا تزال تحقق إيرادات محدودة حتى الآن. في الواقع، كانت التدفقات النقدية التشغيلية السنوية لشركة MicroStrategy سلبية، وهو ما يبتعد كثيرًا عن حجم استثماراتها في الأصول الرقمية التي تبلغ مئات المليارات. ومن ثم، يتضح أن استراتيجية خزينة MicroStrategy في التشفير لم تكن في الأساس قائمة على الربحية الداخلية، بل كانت تعتمد على العمليات الرأسمالية الخارجية.
ظهرت حالات مماثلة في SharpLink Gaming. تحولت الشركة في عام 2025 إلى حافظة إيثيريوم، حيث اشترت أكثر من 280,706 ETH( بما يعادل حوالي 8.4 مليار دولار). من الواضح أنه لا يمكن الاعتماد على إيرادات أعمال الألعاب B2B الخاصة بها لتحقيق هذه العملية. تعتمد استراتيجية تشكيل رأس المال في SharpLink بشكل رئيسي على تمويل PIPE( والاستثمار الخاص في الأسهم العامة) وإصدار الأسهم المباشرة، بدلاً من الإيرادات التشغيلية.
تمويل سوق رأس المال
في الشركات المدرجة التي تعتمد استراتيجية خزائن التشفير، فإن الطريقة الأكثر شيوعًا وقابلية للتوسع هي من خلال التمويل من السوق العامة، من خلال إصدار الأسهم أو السندات لجمع الأموال، واستخدام العائدات لشراء الأصول الرقمية مثل البيتكوين. هذه النموذج يتيح للشركات بناء خزائن تشفير كبيرة دون استخدام الأرباح المحتجزة، ويستفيد تمامًا من أساليب الهندسة المالية في الأسواق المالية التقليدية.
إصدار الأسهم: حالة التمويل التقليدي القابلة للتخفيف
في معظم الحالات، يصاحب إصدار الأسهم الجديدة تكاليف. عندما تقوم الشركة بزيادة عدد الأسهم لجمع التمويل، يحدث عادة شيئين:
هذه التأثيرات تؤدي عادةً إلى انخفاض أسعار الأسهم، والسببين الرئيسيين هما:
استثناء: نموذج الملكية المضاد للتخفيف لشركة MicroStrategy
تُعتبر MicroStrategy مثالًا نموذجيًا على الانحراف عن السرد التقليدي "تخفيف حقوق الملكية = تضرر المساهمين". منذ عام 2020، كانت MicroStrategy نشطة في شراء البيتكوين من خلال تمويل الأسهم، حيث زاد إجمالي الأسهم المتداولة من أقل من 100 مليون سهم إلى أكثر من 224 مليون سهم بحلول نهاية عام 2024.
على الرغم من أن الأسهم قد تم تخفيفها، إلا أن أداء MicroStrategy غالبًا ما يتفوق على البيتكوين نفسه. لماذا؟ لأن MicroStrategy كانت لفترة طويلة في حالة "القيمة السوقية أعلى من صافي قيمة البيتكوين الذي تحمله"، أي ما نسميه mNAV > 1.
فهم القسط: ما هو mNAV؟
بعبارة أخرى، عندما يحصل المستثمرون على تعرض لعملة البيتكوين من خلال MicroStrategy، فإن السعر المدفوع لكل وحدة يكون أعلى من تكلفة شراء BTC مباشرة. تعكس هذه الزيادة الثقة في استراتيجية رأس المال الخاصة بـ Michael Saylor، وقد تمثل أيضًا اعتقاد السوق بأن MicroStrategy تقدم تعرضًا لعملة البيتكوين مع الرفع المالي والإدارة النشطة.
دعم منطق التمويل التقليدي
على الرغم من أن mNAV هو مؤشر تقييم أصلي للتشفير، إلا أن مفهوم "سعر التداول أعلى من قيمة الأصول الأساسية" موجود بالفعل في المالية التقليدية.
تتداول الشركات غالبًا بأسعار أعلى من القيمة الدفترية أو الأصول الصافية لأسباب عدة:
طريقة تقييم التدفقات النقدية المخصومة ( DCF )
المستثمرون مهتمون بالقيمة الحالية للتدفق النقدي المستقبلي للشركة ( Present Value )، وليس فقط الأصول التي تمتلكها حالياً.
تؤدي هذه الطريقة في التقييم غالبًا إلى أن تكون أسعار تداول الشركات أعلى بكثير من قيمتها الدفترية، خاصة في السياقات التالية:
مثال: تقييم مايكروسوفت لا يعتمد على أصولها النقدية أو الأجهزة، بل يعتمد على تدفق نقدي مستقر من البرمجيات الاشتراكية في المستقبل.
تقدير مضاعف الربح والدخل(EBITDA)
في العديد من الصناعات ذات النمو العالي، تستخدم الشركات عادةً نسبة السعر إلى الأرباح ( أو مضاعف الإيرادات لتقييم قيمتها:
مثال: بلغت نسبة السعر إلى الأرباح لشركة أمازون 1078 مرة في عام 2013.
على الرغم من الأرباح الضئيلة، لا يزال المستثمرون يراهنون على هيمنته المستقبلية في مجال التجارة الإلكترونية وAWS.
تمتلك MicroStrategy مزايا لا يمتلكها البيتكوين نفسه: وهي هيكل شركة يمكنه الوصول إلى قنوات التمويل التقليدية. كشركة مدرجة في الولايات المتحدة، يمكنها إصدار الأسهم والسندات، وحتى الأسهم الممتازة لجمع الأموال، وقد فعلت ذلك بالفعل، وكانت النتائج مذهلة.
استفاد مايكل سايلور بشكل ماهر من هذا النظام: حيث قام بإصدار سندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية، بالإضافة إلى منتج الأسهم الممتازة المبتكر الذي تم إطلاقه مؤخرًا، وجمع عدة مليارات من الدولارات، واستثمر كل هذه الأموال في بيتكوين.
يدرك المستثمرون أن MicroStrategy قادرة على استخدام "أموال الآخرين" لشراء البيتكوين بكميات كبيرة، وأن هذه الفرصة ليست سهلة على المستثمرين الأفراد تكرارها. إن علاوة MicroStrategy "لا تتعلق بمراجحة NAV على المدى القصير"، بل تأتي من ثقة السوق الكبيرة في قدرتها على الحصول على رأس المال وتوزيعه.
![IOSG: موجة جديدة من الشركات المدرجة, نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية - تحليل شامل])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
)# mNAV > 1كيف يمكن تحقيق التخفيف العكسي
عندما يكون سعر تداول MicroStrategy أعلى من صافي قيمة الأصول التي تحتفظ بها من عملة البيتكوين ### أي mNAV > 1(، يمكن للشركة:
حتى في حالة زيادة الأسهم المتداولة، قد تظل كمية BTC لكل سهم )BTC/share( مستقرة أو حتى ترتفع، مما يجعل إصدار أسهم جديدة عملية غير مخففة.
![IOSG：الشركات العامة الجديدة، نموذج الاقتصاد الاحتياطي للأصول الرقمية الكبير])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# ماذا سيحدث إذا كانت المNAV < 1؟
عندما يكون mNAV < 1، فهذا يعني أن كل دولار من أسهم MicroStrategy يمثل قيمة سوقية من BTC تفوق دولارًا واحدًا ### على الأقل من الناحية المحاسبية، (.
من منظور التمويل التقليدي، تقوم MicroStrategy بالتداول بخصم، أي أقل من قيمتها الصافية )NAV(. هذا سيجلب تحديات في تخصيص رأس المال. إذا قامت الشركة في هذه الحالة بتمويل الأسهم لشراء BTC، من وجهة نظر المساهمين، فهي في الحقيقة تشتري BTC بسعر مرتفع، وبالتالي:
عندما تواجه MicroStrategy حالة يكون فيها mNAV < 1، لن تتمكن من الاستمرار في الحفاظ على تلك "إصدار أسهم جديدة → شراء BTC → زيادة BTC/سهم" تأثير دوامة.
فما الخيار المتبقي الآن؟
)# إعادة شراء الأسهم، بدلاً من الاستمرار في شراء عملة BTC
عندما يكون mNAV < 1، فإن إعادة شراء أسهم MicroStrategy هو عمل يزيد من القيمة ###، والأسباب تشمل:
قال سايلور بوضوح: إذا كانت mNAV أقل من 1، فإن أفضل استراتيجية هي إعادة شراء الأسهم بدلاً من الاستمرار في شراء BTC.
(# الوسيلة الأولى: إصدار الأسهم الممتازة )Preferred Stock ###
الأسهم الممتازة هي نوع من الأوراق المالية المختلطة، تقع في الهيكل الرأسمالي للشركة بين الديون والأسهم العادية. وعادةً ما توفر توزيعات أرباح ثابتة، دون حقوق التصويت، وتكون لها أولوية على الأسهم العادية في توزيع الأرباح والتصفية. على عكس الديون، لا تحتاج الأسهم الممتازة إلى سداد رأس المال؛ وعلى عكس الأسهم العادية، يمكن أن توفر دخلاً أكثر قابلية للتنبؤ.
مايكروستراتيجي أصدرت ثلاثة أنواع من الأسهم الممتازة: STRK و STRF و STRC.
STRF هو الأداة الأكثر مباشرة: إنها نوع من الأسهم الممتازة الدائمة غير القابلة للتحويل، تدفع عائدًا نقديًا ثابتًا سنويًا بنسبة 10% على قيمة اسمية قدرها 100 دولار. لا توجد خيارات لتحويل الأسهم، ولا تشارك في ارتفاع أسهم MicroStrategy، بل تقدم عوائد فقط.
سعر سوق STRF سيتذبذب حول المنطق التالي:
مثال: إذا كانت السوق تتطلب عائد 15%، قد ينخفض سعر STRF إلى $66.67؛ وإذا كانت السوق تقبل 5%، فقد يرتفع إلى $200.
نظرًا لأن STRF هو أداة غير قابلة للتحويل وغير قابلة للاسترداد بشكل أساسي ( ما لم يتم مواجهة ظروف تحفيز ضريبي أو رأسمالي )، فإن سلوكه يشبه السندات الدائمة، يمكن لـ MicroStrategy استخدامه مرارًا وتكرارًا "لشراء القاع" BTC دون الحاجة إلى إعادة التمويل.
STRK مشابه لـ STRF، مع عائد سنوي قدره 8%، ولكنه أضاف سمة رئيسية: يمكن تحويله إلى أسهم عادية بنسبة 10:1 عندما تتجاوز قيمة سهم MicroStrategy $1,000، مما يعني أنه تم تضمين عمق.