La moneda estable está remodelando el sistema financiero
Las monedas estables están construyendo silenciosamente un sistema monetario generalizado en la cadena. Actualmente, la circulación de monedas estables ha alcanzado entre 2200 y 2560 millones de dólares, aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. De los cuales, alrededor del 80% de las reservas están configuradas en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, convirtiendo a las instituciones emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.
Esta tendencia está teniendo un amplio impacto:
Los emisores de moneda estable se han convertido en importantes compradores de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, poseyendo un total de 1500 a 2000 millones de dólares, comparable a la cantidad que poseen países de tamaño mediano.
El volumen de transacciones en la cadena ha aumentado drásticamente, alcanzando 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales compañías de tarjetas de crédito.
Se espera que un proyecto de ley recientemente propuesto aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y las monedas estables podrían absorber esta parte del suministro adicional de deuda pública.
La legislación que se avecina clasificará explícitamente los bonos del gobierno a corto plazo como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la provisión de moneda estable, formando un mecanismo de retroalimentación en el que el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez en dólares a nivel global.
Cómo las monedas estables expanden la oferta monetaria amplia
El proceso de emisión de monedas estables es simple pero tiene un importante impacto macroeconómico:
El usuario envía dólares estadounidenses a la entidad emisora de moneda estable.
El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y acuña moneda estable equivalente.
Los bonos del Estado se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que la moneda estable circula libremente en la cadena.
Este proceso ha formado un tipo de "mecanismo de "copia de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable en sí misma se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, la oferta monetaria en sentido amplio se ha expandido en realidad fuera del sistema bancario.
Actualmente, las monedas estables representan el 1% de M2, y por cada aumento de 10 puntos básicos se inyectarán alrededor de 22 mil millones de dólares en "liquidez en la sombra" al sistema financiero. Se prevé que el total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares en 2028. Si M2 se mantiene constante, este volumen representará aproximadamente el 9% de M2, lo que equivale a la actual magnitud de los fondos de mercado monetario exclusivos para instituciones.
A través de la legislación, la inclusión obligatoria de bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento ha hecho que la expansión de las monedas estables se convierta, de hecho, en una fuente automática de demanda marginal de bonos del gobierno en los Estados Unidos. Este mecanismo ha privatizado parcialmente el financiamiento de la deuda estadounidense, convirtiendo a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también ha llevado la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones en dólares en cadena, permitiendo a los usuarios globales poseer e intercambiar dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario estadounidense.
Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión
Para las carteras de inversión en activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez fundamental del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de negociación en los intercambios centralizados, son la principal garantía en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas, y también son la unidad contable predeterminada. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de su aversión al riesgo.
Es importante señalar que los emisores de moneda estable pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (actualmente entre el 4.0% y el 4.5%), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia de arbitraje estructural con respecto a los fondos del mercado monetario del gobierno. La elección de los inversores entre mantener moneda estable y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, una compensación entre la liquidez 24/7 y el rendimiento.
Para los inversores tradicionales en activos denominados en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente de demanda continua para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 1500-2000 millones de dólares casi pueden absorber un cuarto de la emisión de deuda del Tesoro prevista para el año fiscal 2025 en el contexto de la nueva legislación. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses disminuirá entre 6 y 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento a corto plazo se volverá más pronunciada, lo que ayudará a reducir los costos de financiamiento a corto plazo para las empresas.
El impacto de las monedas estables en la economía macroeconómica
Las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del Tesoro equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.
Además, la velocidad de circulación de las moneda estable supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, alcanzando un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En regiones con alta tasa de adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento del dólar digital está suprimiendo la transmisión inflacionaria a corto plazo, pero también está acumulando pasivos externos en dólares a largo plazo para Estados Unidos, ya que cada vez más activos en cadena se convierten en derechos de reclamación sobre activos soberanos de Estados Unidos.
La demanda de moneda estable por los bonos del Tesoro de EE. UU. a 3-6 meses también ha creado una compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimiento del frente. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial a corto plazo y ha reducido la efectividad de las herramientas de política de la Reserva Federal. A medida que aumenta la circulación de moneda estable, la Reserva Federal puede necesitar recurrir a una contracción cuantitativa más agresiva o a tasas de interés políticas más altas para lograr el mismo efecto de contracción.
Transformación estructural de la infraestructura financiera
La escala de la infraestructura de moneda estable hoy en día no puede ser ignorada. En el último año, el monto total de transferencias en cadena alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales compañías de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con capacidades de liquidación casi instantáneas, programabilidad y costos de transacción transfronteriza extremadamente bajos (mínimo 0.05%), superando con creces los canales de remesas tradicionales (6-14%).
Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para los préstamos en finanzas descentralizadas, respaldando más del 65% de los préstamos de los protocolos. Los bonos del gobierno a corto plazo tokenizados, una herramienta en cadena que genera ingresos y rastrea los bonos del gobierno a corto plazo, están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual de más del 400%. Esta tendencia está dando lugar a un sistema de "dólares duales": monedas sin interés para el comercio y tokens con interés para la tenencia, difuminando aún más la frontera entre efectivo y valores.
El sistema bancario tradicional también ha comenzado a reaccionar. El CEO de un importante banco ha declarado públicamente que "está dispuesto a emitir moneda estable bancaria una vez que la ley lo permita", lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de la cadena de fondos de los clientes.
Un mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en minutos. En situaciones de presión como la desvinculación, el emisor podría vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del Tesoro en el mismo día. El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. no ha experimentado pruebas de estrés en un entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.
Enfoques estratégicos y observaciones posteriores
Reconstrucción de la percepción de la moneda: las monedas estables deben ser vistas como una nueva generación del euro y el dólar: un sistema financiero que opera al margen de la regulación, difícil de cuantificar, pero que tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar.
Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se recomienda rastrear al mismo tiempo la emisión neta de monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en la fijación de precios.
Configuración de la cartera de inversión:
Para los inversores en criptomonedas: utiliza moneda estable sin interés para el comercio diario y asigna fondos ociosos a productos de deuda pública a corto plazo tokenizados para obtener rendimientos.
Para los inversores tradicionales: prestar atención a la participación accionaria del emisor de la moneda estable y su relación con los pagarés estructurados vinculados a los rendimientos de los activos de reserva.
Prevención de riesgos sistémicos: la volatilidad de los reembolsos masivos puede transmitirse directamente a los mercados de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del gobierno, la tensión en los colaterales y una crisis de liquidez intradía.
Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas sombra" con un impacto macroeconómico: financiamiento de déficits fiscales, reestructuración de la estructura de tasas de interés y reconstrucción de la forma en que circula el dólar a nivel mundial. Para los inversores de múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, comprender y responder a esta tendencia ya no es opcional, sino una cuestión de urgencia.
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Monedas estables reconfigurando las finanzas: un impacto de 2 billones de dólares en la estructura de tasas de interés y el sistema monetario
La moneda estable está remodelando el sistema financiero
Las monedas estables están construyendo silenciosamente un sistema monetario generalizado en la cadena. Actualmente, la circulación de monedas estables ha alcanzado entre 2200 y 2560 millones de dólares, aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. De los cuales, alrededor del 80% de las reservas están configuradas en bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, convirtiendo a las instituciones emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.
Esta tendencia está teniendo un amplio impacto:
Los emisores de moneda estable se han convertido en importantes compradores de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, poseyendo un total de 1500 a 2000 millones de dólares, comparable a la cantidad que poseen países de tamaño mediano.
El volumen de transacciones en la cadena ha aumentado drásticamente, alcanzando 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales compañías de tarjetas de crédito.
Se espera que un proyecto de ley recientemente propuesto aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y las monedas estables podrían absorber esta parte del suministro adicional de deuda pública.
La legislación que se avecina clasificará explícitamente los bonos del gobierno a corto plazo como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la provisión de moneda estable, formando un mecanismo de retroalimentación en el que el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez en dólares a nivel global.
Cómo las monedas estables expanden la oferta monetaria amplia
El proceso de emisión de monedas estables es simple pero tiene un importante impacto macroeconómico:
El usuario envía dólares estadounidenses a la entidad emisora de moneda estable.
El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y acuña moneda estable equivalente.
Los bonos del Estado se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que la moneda estable circula libremente en la cadena.
Este proceso ha formado un tipo de "mecanismo de "copia de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable en sí misma se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, la oferta monetaria en sentido amplio se ha expandido en realidad fuera del sistema bancario.
Actualmente, las monedas estables representan el 1% de M2, y por cada aumento de 10 puntos básicos se inyectarán alrededor de 22 mil millones de dólares en "liquidez en la sombra" al sistema financiero. Se prevé que el total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares en 2028. Si M2 se mantiene constante, este volumen representará aproximadamente el 9% de M2, lo que equivale a la actual magnitud de los fondos de mercado monetario exclusivos para instituciones.
A través de la legislación, la inclusión obligatoria de bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento ha hecho que la expansión de las monedas estables se convierta, de hecho, en una fuente automática de demanda marginal de bonos del gobierno en los Estados Unidos. Este mecanismo ha privatizado parcialmente el financiamiento de la deuda estadounidense, convirtiendo a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también ha llevado la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones en dólares en cadena, permitiendo a los usuarios globales poseer e intercambiar dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario estadounidense.
Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión
Para las carteras de inversión en activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez fundamental del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de negociación en los intercambios centralizados, son la principal garantía en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas, y también son la unidad contable predeterminada. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de su aversión al riesgo.
Es importante señalar que los emisores de moneda estable pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (actualmente entre el 4.0% y el 4.5%), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia de arbitraje estructural con respecto a los fondos del mercado monetario del gobierno. La elección de los inversores entre mantener moneda estable y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, una compensación entre la liquidez 24/7 y el rendimiento.
Para los inversores tradicionales en activos denominados en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente de demanda continua para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 1500-2000 millones de dólares casi pueden absorber un cuarto de la emisión de deuda del Tesoro prevista para el año fiscal 2025 en el contexto de la nueva legislación. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses disminuirá entre 6 y 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento a corto plazo se volverá más pronunciada, lo que ayudará a reducir los costos de financiamiento a corto plazo para las empresas.
El impacto de las monedas estables en la economía macroeconómica
Las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del Tesoro equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.
Además, la velocidad de circulación de las moneda estable supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, alcanzando un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En regiones con alta tasa de adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento del dólar digital está suprimiendo la transmisión inflacionaria a corto plazo, pero también está acumulando pasivos externos en dólares a largo plazo para Estados Unidos, ya que cada vez más activos en cadena se convierten en derechos de reclamación sobre activos soberanos de Estados Unidos.
La demanda de moneda estable por los bonos del Tesoro de EE. UU. a 3-6 meses también ha creado una compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimiento del frente. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial a corto plazo y ha reducido la efectividad de las herramientas de política de la Reserva Federal. A medida que aumenta la circulación de moneda estable, la Reserva Federal puede necesitar recurrir a una contracción cuantitativa más agresiva o a tasas de interés políticas más altas para lograr el mismo efecto de contracción.
Transformación estructural de la infraestructura financiera
La escala de la infraestructura de moneda estable hoy en día no puede ser ignorada. En el último año, el monto total de transferencias en cadena alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales compañías de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con capacidades de liquidación casi instantáneas, programabilidad y costos de transacción transfronteriza extremadamente bajos (mínimo 0.05%), superando con creces los canales de remesas tradicionales (6-14%).
Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para los préstamos en finanzas descentralizadas, respaldando más del 65% de los préstamos de los protocolos. Los bonos del gobierno a corto plazo tokenizados, una herramienta en cadena que genera ingresos y rastrea los bonos del gobierno a corto plazo, están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual de más del 400%. Esta tendencia está dando lugar a un sistema de "dólares duales": monedas sin interés para el comercio y tokens con interés para la tenencia, difuminando aún más la frontera entre efectivo y valores.
El sistema bancario tradicional también ha comenzado a reaccionar. El CEO de un importante banco ha declarado públicamente que "está dispuesto a emitir moneda estable bancaria una vez que la ley lo permita", lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de la cadena de fondos de los clientes.
Un mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en minutos. En situaciones de presión como la desvinculación, el emisor podría vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del Tesoro en el mismo día. El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. no ha experimentado pruebas de estrés en un entorno de presión de venta en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.
Enfoques estratégicos y observaciones posteriores
Reconstrucción de la percepción de la moneda: las monedas estables deben ser vistas como una nueva generación del euro y el dólar: un sistema financiero que opera al margen de la regulación, difícil de cuantificar, pero que tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar.
Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se recomienda rastrear al mismo tiempo la emisión neta de monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en la fijación de precios.
Configuración de la cartera de inversión:
Prevención de riesgos sistémicos: la volatilidad de los reembolsos masivos puede transmitirse directamente a los mercados de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del gobierno, la tensión en los colaterales y una crisis de liquidez intradía.
Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas sombra" con un impacto macroeconómico: financiamiento de déficits fiscales, reestructuración de la estructura de tasas de interés y reconstrucción de la forma en que circula el dólar a nivel mundial. Para los inversores de múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, comprender y responder a esta tendencia ya no es opcional, sino una cuestión de urgencia.