Moneda estable: el auge del dinero en sentido amplio on-chain y la reconfiguración del panorama financiero
Resumen
En los últimos años, las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio (M2) en la cadena. El volumen de circulación de las monedas estables principales ha alcanzado entre 220,000 y 256,000 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. (21.8 billones de dólares). Alrededor del 80% de las reservas de estas monedas estables están configuradas en bonos del Tesoro a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las instituciones emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.
Esta tendencia está teniendo un amplio impacto:
Los emisores de moneda estable se han convertido en los principales compradores de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, con un total de 1500-2000 mil millones de dólares, un tamaño comparable al de un país de tamaño mediano;
El volumen de transacciones on-chain creció rápidamente, alcanzando 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales compañías de tarjetas de crédito;
Se espera que la nueva política fiscal aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, las monedas estables tienen la posibilidad de absorber esta parte de la nueva oferta de bonos del gobierno;
Las regulaciones que se están por implementar clasificarán explícitamente los bonos del gobierno como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la oferta de moneda estable, formando un mecanismo de retroalimentación donde el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez del dólar a nivel global.
¿Cómo se expande la moneda estable en sentido amplio?
El proceso de emisión de moneda estable, aunque simple, tiene importantes impactos macroeconómicos:
El usuario envía dólares en moneda fiduciaria al emisor de la moneda estable;
El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y acuña moneda estable equivalente.
Los bonos del gobierno se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que la moneda estable circula libremente en la cadena.
Este proceso ha formado una especie de "mecanismo de copia de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable en sí se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio ha experimentado una expansión fuera del sistema bancario.
Se prevé que el total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares en 2028. Si M2 se mantiene constante, este tamaño representará aproximadamente el 9% de M2, equivalente al volumen actual de los fondos del mercado monetario exclusivos para instituciones.
A través de la legislación, la inclusión forzada de bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento ha convertido, en efecto, la expansión de la moneda estable en una fuente automática de demanda marginal de bonos del gobierno en EE.UU. Este mecanismo privatiza la parte de financiamiento de la deuda estadounidense, transformando a los emisores de moneda estable en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también lleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas mediante transacciones en dólares on-chain, permitiendo a los usuarios globales poseer y comerciar dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario estadounidense.
Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión
Para las carteras de activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de intercambio en los exchanges, son la principal garantía en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas, y también son la unidad de cuenta por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de su aversión al riesgo.
Cabe destacar que los emisores de moneda estable pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno (actualmente del 4.0% al 4.5%), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia de arbitraje estructural con respecto a los fondos del mercado monetario gubernamentales. La elección de los inversores entre mantener moneda estable y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, un equilibrio entre la liquidez 24/7 y el rendimiento.
Para los inversores tradicionales en activos en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente continua de demanda para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 1500 a 2000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la emisión de bonos del gobierno prevista por el Tesoro para el año fiscal 2025 en el nuevo contexto de políticas. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses bajará de 6 a 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento en el frente se volverá más empinada, lo que ayudará a reducir los costos de financiamiento a corto plazo de las empresas.
Impacto de la moneda estable en la economía macroeconómica
Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.
Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio de aproximadamente 150 veces al año. En regiones de alta adopción, esto podría amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento del dólar digital está suprimiendo la transmisión de la inflación a corto plazo, pero también está acumulando una deuda externa a largo plazo en dólares para Estados Unidos, ya que cada vez más activos on-chain se convierten finalmente en derechos on-chain sobre activos soberanos estadounidenses.
La demanda de moneda estable por parte de los bonos del Tesoro estadounidense a 3-6 meses también ha creado una compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimiento del frente. Esta demanda sostenida ha comprimido los diferenciales relevantes, disminuyendo la efectividad de las herramientas de política monetaria. A medida que aumenta el volumen en circulación de las monedas estables, es posible que el banco central necesite recurrir a un endurecimiento cuantitativo más agresivo o a tasas de interés políticas más altas para lograr el mismo efecto de contracción.
Transformación estructural de la infraestructura financiera
La escala de la infraestructura de moneda estable hoy en día no puede ser ignorada. En el último año, el monto total de transferencias on-chain alcanzó 33 billones de dólares, superando el total de las principales compañías de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con una capacidad de liquidación casi instantánea, programabilidad y costos extremadamente bajos para transacciones transfronterizas (mínimo 0.05%), lo que es muy superior a los canales de remesas tradicionales (6-14%).
Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para el préstamo en finanzas descentralizadas, apoyando más del 65% de los préstamos de los protocolos. Los bonos del gobierno a corto plazo en cadena —una herramienta en cadena de rendimiento que rastrea los bonos del gobierno a corto plazo— están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual de más del 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólar dual": monedas sin interés para el comercio y tokens con interés para la tenencia, lo que difumina aún más la frontera entre el efectivo y los valores.
El sistema bancario tradicional también ha comenzado a reaccionar. Algunos altos ejecutivos de grandes bancos han declarado públicamente que están dispuestos a emitir monedas estables bancarias una vez que la ley lo permita, lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes on-chain.
El mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en minutos. En situaciones de presión como la desvinculación, el emisor podría vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del Tesoro en un solo día. El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. aún no ha experimentado pruebas de estrés en este tipo de entornos de presión en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.
Enfoques estratégicos y observaciones posteriores
Reconstrucción de la cognición monetaria: las monedas estables deben ser vistas como la nueva generación de euro y dólar: un sistema de fondos que se encuentra fuera de la regulación, difícil de contabilizar, pero con un fuerte impacto en la liquidez global del dólar.
Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se sugiere rastrear simultáneamente el aumento neto de las principales monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno, para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en los precios;
Configuración de la cartera de inversiones:
Para los inversores en criptomonedas: utilizar moneda estable sin interés para el comercio diario y asignar fondos ociosos a productos de deuda pública on-chain para obtener rendimientos;
Para los inversores tradicionales: prestar atención a la participación accionaria del emisor de moneda estable y a los bonos estructurados relacionados con los rendimientos de los activos de reserva;
Prevención de riesgos sistemáticos: Las fluctuaciones de grandes redenciones pueden transmitirse directamente al mercado de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del gobierno, la tensión en la garantía y la crisis de liquidez intradía.
Las monedas estables respaldadas por la deuda pública estadounidense ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas sombra" con influencia macroeconómica: financiando déficits fiscales, reestructurando la estructura de tasas de interés y reconstruyendo la forma en que circula el dólar a nivel mundial. Para los inversores en múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, entender y responder a esta tendencia ya no es opcional, sino una necesidad urgente.
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La aparición de las monedas estables: el M2 on-chain reconfigura el panorama financiero del dólar
Moneda estable: el auge del dinero en sentido amplio on-chain y la reconfiguración del panorama financiero
Resumen
En los últimos años, las monedas estables respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. están construyendo silenciosamente un sistema de dinero en sentido amplio (M2) en la cadena. El volumen de circulación de las monedas estables principales ha alcanzado entre 220,000 y 256,000 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. (21.8 billones de dólares). Alrededor del 80% de las reservas de estas monedas estables están configuradas en bonos del Tesoro a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las instituciones emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.
Esta tendencia está teniendo un amplio impacto:
Los emisores de moneda estable se han convertido en los principales compradores de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, con un total de 1500-2000 mil millones de dólares, un tamaño comparable al de un país de tamaño mediano;
El volumen de transacciones on-chain creció rápidamente, alcanzando 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales compañías de tarjetas de crédito;
Se espera que la nueva política fiscal aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, las monedas estables tienen la posibilidad de absorber esta parte de la nueva oferta de bonos del gobierno;
Las regulaciones que se están por implementar clasificarán explícitamente los bonos del gobierno como activos de reserva legales, institucionalizando así la expansión fiscal y la oferta de moneda estable, formando un mecanismo de retroalimentación donde el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez del dólar a nivel global.
¿Cómo se expande la moneda estable en sentido amplio?
El proceso de emisión de moneda estable, aunque simple, tiene importantes impactos macroeconómicos:
El usuario envía dólares en moneda fiduciaria al emisor de la moneda estable;
El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y acuña moneda estable equivalente.
Los bonos del gobierno se mantienen como activos colaterales en el balance del emisor, mientras que la moneda estable circula libremente en la cadena.
Este proceso ha formado una especie de "mecanismo de copia de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable en sí se utiliza como una herramienta de pago similar a un depósito a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio ha experimentado una expansión fuera del sistema bancario.
Se prevé que el total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares en 2028. Si M2 se mantiene constante, este tamaño representará aproximadamente el 9% de M2, equivalente al volumen actual de los fondos del mercado monetario exclusivos para instituciones.
A través de la legislación, la inclusión forzada de bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento ha convertido, en efecto, la expansión de la moneda estable en una fuente automática de demanda marginal de bonos del gobierno en EE.UU. Este mecanismo privatiza la parte de financiamiento de la deuda estadounidense, transformando a los emisores de moneda estable en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también lleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas mediante transacciones en dólares on-chain, permitiendo a los usuarios globales poseer y comerciar dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario estadounidense.
Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión
Para las carteras de activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de intercambio en los exchanges, son la principal garantía en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas, y también son la unidad de cuenta por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de su aversión al riesgo.
Cabe destacar que los emisores de moneda estable pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno (actualmente del 4.0% al 4.5%), pero no pagan intereses a los tenedores de moneda. Esto constituye una diferencia de arbitraje estructural con respecto a los fondos del mercado monetario gubernamentales. La elección de los inversores entre mantener moneda estable y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, un equilibrio entre la liquidez 24/7 y el rendimiento.
Para los inversores tradicionales en activos en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente continua de demanda para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 1500 a 2000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la emisión de bonos del gobierno prevista por el Tesoro para el año fiscal 2025 en el nuevo contexto de políticas. Si la demanda de monedas estables se expande en 1 billón de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses bajará de 6 a 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento en el frente se volverá más empinada, lo que ayudará a reducir los costos de financiamiento a corto plazo de las empresas.
Impacto de la moneda estable en la economía macroeconómica
Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.
Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio de aproximadamente 150 veces al año. En regiones de alta adopción, esto podría amplificar la presión inflacionaria, incluso si la moneda base no ha crecido. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento del dólar digital está suprimiendo la transmisión de la inflación a corto plazo, pero también está acumulando una deuda externa a largo plazo en dólares para Estados Unidos, ya que cada vez más activos on-chain se convierten finalmente en derechos on-chain sobre activos soberanos estadounidenses.
La demanda de moneda estable por parte de los bonos del Tesoro estadounidense a 3-6 meses también ha creado una compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimiento del frente. Esta demanda sostenida ha comprimido los diferenciales relevantes, disminuyendo la efectividad de las herramientas de política monetaria. A medida que aumenta el volumen en circulación de las monedas estables, es posible que el banco central necesite recurrir a un endurecimiento cuantitativo más agresivo o a tasas de interés políticas más altas para lograr el mismo efecto de contracción.
Transformación estructural de la infraestructura financiera
La escala de la infraestructura de moneda estable hoy en día no puede ser ignorada. En el último año, el monto total de transferencias on-chain alcanzó 33 billones de dólares, superando el total de las principales compañías de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con una capacidad de liquidación casi instantánea, programabilidad y costos extremadamente bajos para transacciones transfronterizas (mínimo 0.05%), lo que es muy superior a los canales de remesas tradicionales (6-14%).
Al mismo tiempo, las monedas estables se han convertido en el activo colateral preferido para el préstamo en finanzas descentralizadas, apoyando más del 65% de los préstamos de los protocolos. Los bonos del gobierno a corto plazo en cadena —una herramienta en cadena de rendimiento que rastrea los bonos del gobierno a corto plazo— están expandiéndose rápidamente, con un crecimiento anual de más del 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólar dual": monedas sin interés para el comercio y tokens con interés para la tenencia, lo que difumina aún más la frontera entre el efectivo y los valores.
El sistema bancario tradicional también ha comenzado a reaccionar. Algunos altos ejecutivos de grandes bancos han declarado públicamente que están dispuestos a emitir monedas estables bancarias una vez que la ley lo permita, lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes on-chain.
El mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en minutos. En situaciones de presión como la desvinculación, el emisor podría vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del Tesoro en un solo día. El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. aún no ha experimentado pruebas de estrés en este tipo de entornos de presión en tiempo real, lo que plantea desafíos para su resiliencia y conectividad.
Enfoques estratégicos y observaciones posteriores
Reconstrucción de la cognición monetaria: las monedas estables deben ser vistas como la nueva generación de euro y dólar: un sistema de fondos que se encuentra fuera de la regulación, difícil de contabilizar, pero con un fuerte impacto en la liquidez global del dólar.
Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo de los bonos del gobierno de EE. UU. están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de monedas estables. Se sugiere rastrear simultáneamente el aumento neto de las principales monedas estables y las subastas primarias de bonos del gobierno, para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en los precios;
Configuración de la cartera de inversiones:
Para los inversores en criptomonedas: utilizar moneda estable sin interés para el comercio diario y asignar fondos ociosos a productos de deuda pública on-chain para obtener rendimientos;
Para los inversores tradicionales: prestar atención a la participación accionaria del emisor de moneda estable y a los bonos estructurados relacionados con los rendimientos de los activos de reserva;
Prevención de riesgos sistemáticos: Las fluctuaciones de grandes redenciones pueden transmitirse directamente al mercado de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relacionados, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del gobierno, la tensión en la garantía y la crisis de liquidez intradía.
Las monedas estables respaldadas por la deuda pública estadounidense ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas sombra" con influencia macroeconómica: financiando déficits fiscales, reestructurando la estructura de tasas de interés y reconstruyendo la forma en que circula el dólar a nivel mundial. Para los inversores en múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, entender y responder a esta tendencia ya no es opcional, sino una necesidad urgente.