Dos modelos de tokenización de acciones: DeFi abierto y Cumplimiento de muros

La tokenización de activos del mundo real (Real-World Assets, RWA) se ha convertido en una tendencia importante en el ámbito financiero. Especialmente la tokenización de acciones, con la entrada de varias empresas de tecnología financiera, esta transformación impulsada por la tecnología blockchain ha comenzado oficialmente. Por primera vez, los inversores globales tienen la oportunidad de negociar "acciones digitales" de empresas como Apple y Tesla de manera casi sin fricciones y durante todo el día. Este artículo analizará en profundidad la lógica interna de los productos de tokenización de acciones más comunes en la actualidad, centrándose en "cómo lograrlo" y "dónde están los riesgos", proporcionando referencias para inversores, desarrolladores y reguladores.

Este artículo realizará un análisis comparativo en profundidad de dos casos típicos: xStocks, que representa la ruta de "Finanzas descentralizadas" y Robinhood, que representa la ruta de "Cumplimiento". Se explorará cómo estas plataformas logran equilibrar entre una estricta regulación, la compleja implementación técnica y las enormes oportunidades de mercado.

Uno, el "hechizo de apretón" y el "amulet" de cumplimiento: la lógica subyacente de los dos principales modos.

El principal desafío de la tokenización de acciones es el cumplimiento. Cualquier intento de "mover" valores tradicionales a la blockchain debe enfrentar las complejas regulaciones financieras globales. Actualmente, el mercado ha formado dos caminos de cumplimiento diferentes: tokens de valores respaldados por activos 1:1 y tokens de contratos de derivados.

Modo uno: xStocks - Abrazando el camino abierto de las Finanzas descentralizadas

Definición clave: Los tokens que posee el usuario (como el TSLAX, que representa acciones de Tesla) representan legalmente, de manera directa o indirecta, la propiedad o los derechos sobre las acciones reales (TSLA). Esta es una proyección de una acción "real" en la cadena, que busca la autenticidad y la transparencia de los activos.

El diseño de cumplimiento de xStocks se centra en evitar al máximo los riesgos legales a través de múltiples entidades legales y un marco regulatorio claro, al mismo tiempo que abraza la apertura de la blockchain. Actualmente, xStocks admite 61 acciones y ETF, de las cuales 10 ya han generado transacciones en la cadena, mostrando un impulso inicial en el mercado.

Emisores y marco regulatorio: xStocks es emitido por la empresa suiza Backed Finance y sigue la ley DLT de Suiza. La elección de Suiza como hogar legal se debe a que el país ofrece un entorno regulatorio relativamente claro y amigable para los activos digitales y la innovación en blockchain.

vehículo de propósito especial ( SPV ): Backed Finance ha establecido un vehículo de propósito especial (SPV) en Liechtenstein. Este SPV funciona como una "caja de seguridad de activos", cuya única función es poseer acciones reales. Este diseño logra un aislamiento clave de riesgos: incluso si la plataforma de comercio de los usuarios o el emisor enfrenta problemas operativos, los activos subyacentes mantenidos en el SPV siguen siendo seguros e independientes.

Estrategias de apoyo de activos y liquidez: xStocks ha establecido un sistema transparente de soporte de activos y liquidez de doble vía.

1:1 anclaje (1 moneda = 1 acción): Cada xStock Token que circula en la cadena está estrictamente relacionado con una acción real almacenada en una institución de custodia de terceros.

Proceso de emisión: Los inversores profesionales calificados pueden solicitar una Cuenta Backed y comprar acciones a través de Backed. Backed actúa como inversor de primer nivel, comprando acciones a través de corredores, que luego son custodiadas por una institución de terceros. Finalmente, xStocks acuña la cantidad correspondiente de Tokens según el número de acciones compradas y las devuelve a los inversores de primer nivel.

Prueba de Reserva(Proof of Reserve)： xStocks se integra con Chainlink PoR. Cualquier persona puede consultar y verificar en la cadena, de forma en tiempo real y autónoma, la tesorería de Backed Finance, asegurando que la cantidad de acciones reales que posee es suficiente para respaldar todos los tokens emitidos.

Estrategia de liquidez de doble vía:

1. Intercambios centralizados ( CEX ) Creadores de mercado: en intercambios principales como Kraken, Bybit, creadores de mercado profesionales son responsables de proporcionar liquidez.
2. Finanzas descentralizadas ( DeFi ) protocolo: el Token de xStocks se puede depositar en el protocolo DeFi en la cadena de Solana, proporcionando liquidez por su cuenta y ganando rendimientos.

Modo dos: Robinhood - Cumplimiento prioritario de "jardín amurallado"

Definición clave: los tokens de acciones comprados por los usuarios en la plataforma Robinhood no son, en términos legales, propiedad de acciones, sino un contrato de derivados financieros que rastrea el precio de acciones específicas, firmado entre el usuario y Robinhood Europe. Su naturaleza legal es la de un derivado extrabursátil (OTC), y los tokens en la cadena son simplemente un comprobante digital de los derechos de este contrato.

El modelo de Robinhood es una forma pragmática de "arbitraje regulatorio", que empaqueta productos como herramientas financieras ya existentes con un marco regulatorio claro y se despliega rápidamente a un costo muy bajo.

Emisores y marco regulatorio: Estos tokens son emitidos por Robinhood Europe UAB, una empresa de inversión registrada en Lituania y regulada por su banco central. Sus productos están sujetos a la regulación del marco MiFID II (Directiva sobre mercados de instrumentos financieros II) de la UE. Según MiFID II, estos tokens se clasifican como derivados, lo que les permite eludir regulaciones más complejas sobre la emisión de valores.

Despliegue rápido y de bajo costo: Robinhood ha desplegado 213 tokens de acciones en la cadena Arbitrum, con un costo total de solo 5.35 dólares (tarifa de gas en la cadena), lo que demuestra la alta eficiencia de la utilización de la tecnología de Capa 2.

Intento innovador: Robinhood realizó su primer intento de tokenización de acciones de empresas no cotizadas, lanzando tokens de OpenAI y SpaceX, con la intención de adelantarse en el campo del capital privado.

Diseño técnico y de cumplimiento tipo "jardín amurallado": La implementación técnica de Robinhood está estrechamente vinculada a su estrategia de Cumplimiento, construyendo conjuntamente un ecosistema cerrado pero Cumplimiento.

KYC en cadena y lista blanca: El contrato inteligente de los tokens de acciones de Robinhood incorpora un control de acceso estricto. Cada operación de transferencia de tokens activa una verificación que valida si la dirección del destinatario está en el registro de "billeteras aprobadas" mantenido por Robinhood. Esto significa que solo los usuarios de la UE que han pasado por el KYC/AML de Robinhood podrán poseer y negociar estos tokens.

Combinabilidad limitada en Finanzas descentralizadas: Este modo de "jardín amurallado" hace que sus tokens de acciones sean casi incapaces de interactuar con amplios protocolos de Finanzas descentralizadas sin permisos. El valor en cadena de los activos está firmemente bloqueado dentro del ecosistema de Robinhood.

Planificación futura ( Robinhood Chain ): Para servir mejor a su estrategia de RWA, Robinhood planea desarrollar su propia red Layer 2, Robinhood Chain, sobre la base de la pila tecnológica de Arbitrum.

Resumen de comparación de dos grandes modelos

El modo xStocks se acerca más al espíritu abierto de Crypto Native y DeFi, mientras que el modo Robinhood busca un "atajo" dentro del marco regulatorio existente.

El camino de xStocks es "tokenización de activos", que intenta mapear el valor de los activos tradicionales de manera real y transparente en el mundo de blockchain, abrazando las Finanzas descentralizadas. Por otro lado, el camino de Robinhood es "tokenización de negocios", que utiliza blockchain como una herramienta técnica para empaquetar y entregar su negocio tradicional de derivados, siendo esencialmente una actualización de blockchain más parecida a un "CeFi" (finanzas centralizadas).

II. La "canción de hielo y fuego" de la arquitectura técnica: DeFi abierto y jardín amurallado

Bajo el marco de Cumplimiento, la arquitectura tecnológica es el esqueleto para lograr la visión del producto. Las diferencias en la selección de tecnología y diseño de componentes entre xStocks y Robinhood reflejan igualmente sus dos filosofías diferentes de "abierto" y "cerrado".

1. Elección de la cadena de bloques de capa base: el triángulo de juego entre rendimiento, ecosistema y seguridad

xStocks elige Solana: Su motivación principal es la búsqueda del rendimiento extremo. Solana es conocida por su alta capacidad de procesamiento, bajos costos de transacción y velocidad de confirmación de transacciones en milisegundos. Esto es crucial para los tokens de acciones que necesitan soportar operaciones de alta frecuencia e interactuar en tiempo real con complejos protocolos de Finanzas descentralizadas. Sin embargo, varios incidentes históricos de interrupción de la red también han expuesto sus desafíos en términos de estabilidad.

Robinhood elige Arbitrum: Arbitrum es una solución de escalado de Layer 2 de Ethereum, y la lógica detrás de su elección es "estar sobre los hombros de los gigantes". Al adoptar Arbitrum, Robinhood no solo obtiene un rendimiento más alto y tarifas más bajas que la red principal de Ethereum, sino que lo más importante es que hereda la seguridad de Ethereum, así como su enorme comunidad de desarrolladores y su infraestructura madura.

2. Análisis de componentes tecnológicos clave

Diseño de contratos inteligentes:

xStocks (SPL Token)： Como un token estándar en Solana (SPL), su contrato inteligente está diseñado para ser transferible libremente, similar a los ERC-20 en Ethereum. Este diseño de apertura es la base técnica que le permite integrarse sin problemas con los protocolos de Finanzas descentralizadas.

Robinhood (Token autorizado)： Su contrato incorpora una lógica de restricciones de transferencia. Cada transacción invoca un registro interno de lista blanca para la verificación, que es el núcleo técnico de su modo de "jardín amurallado", y también es la razón fundamental de su aislamiento de los protocolos abiertos de Finanzas descentralizadas.

El papel clave de los oráculos (Oracle):

Información de precios: Los oráculos (como Chainlink Price Feeds) alimentan de manera segura y descentralizada los precios de las acciones a los contratos inteligentes desde múltiples fuentes de datos confiables, siendo esta la línea de vida para mantener el anclaje de precios, ejecutar transacciones y llevar a cabo liquidaciones.

Prueba de reserva ( PoR ): Es crucial para productos como xStocks que están anclados 1:1. A través de Chainlink PoR, los contratos inteligentes pueden demostrar automática y periódicamente la suficiencia de sus activos de reserva fuera de la cadena.

Interoperabilidad entre cadenas:

El protocolo de interoperabilidad entre cadenas (como Chainlink CCIP) permite la transferencia segura de activos como xStocks entre diferentes blockchains. Esto puede romper las islas entre cadenas y expandir enormemente los pools de liquidez y los casos de uso de los activos.

3. Explicación detallada de la tokenización de activos y el funcionamiento de SPV

Para los tokens respaldados por activos, el SPV es un nexo clave entre los activos del mundo real y el mundo de la blockchain. Su proceso de operación incluye:

1. Aislamiento de activos(Asset Isolation)
2. Tokenización de moneda ( Token Minting )
3. Distribución de Token ( Token Distribution )
4. Gestión del ciclo de vida(Gestión del ciclo de vida)
5. Redención & Quema(

Tres, Modelo de negocio y evaluación de riesgos: los "escollos" detrás de las oportunidades

) 1. Modelo de negocio y fuentes de ingresos

Fuentes de ingresos de Robinhood:

• Cobro de una tarifa de conversión de divisas (FX) del 0.1% a los usuarios fuera de la zona euro
• Ingresos potenciales: podría introducir pagos por flujo de órdenes (PFOF), servicios de valor añadido para miembros, etc.
• Expandir el mercado de capital privado

xStocks ###Kraken & Backed Finance( de las fuentes de ingresos:

• Comisión de transacción
• Tarifas de acuñación/reembolso
• Servicios B2B: proporcionar soluciones de tokenización de activos a otras instituciones financieras

) 2. Matriz de evaluación de riesgos integral

Los inversores, mientras disfrutan de la conveniencia que trae la tokenización de acciones, deben ser conscientes de los diversos riesgos que subyacen en ella, incluidos los riesgos técnicos, de cumplimiento, de mercado, legales, entre otros.

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Cuatro, Estructura del mercado y perspectivas futuras: ¿quién dominará la próxima generación de mercados financieros?

) 1. Comparación de la matriz de jugadores principales

La tokenización de RWA se ha convertido en un campo de batalla con tres grandes facciones:

1. Modo de Finanzas descentralizadas: como xStocks, Synthetix
2. Cumplimiento de modo jardín amurallado: como Robinhood, Binance
3. Proveedores de infraestructura: como Backed Finance, Securitize

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) 2. Tendencias del mercado y trayectoria de evolución

• De la aislamiento a la fusión: los activos en proceso de tokenización están