Cas d'investissement d'une société de réserve d'actifs cryptographiques
Auteur : Cosmo Jiang, associé général
Une nouvelle frontière de l’investissement en crypto-monnaie sur les marchés publics est en train d’émerger : les sociétés de financement d’actifs numériques (Digital les sociétés de trésorerie d’actifs, ou DATs) en abrégé. Ces sociétés offrent aux investisseurs une exposition aux actifs numériques par le biais de véhicules de capital perpétuel cotés en bourse, en utilisant des stratégies d’investissement similaires à la (Strategy MSTR, anciennement connue sous le nom de MicroStrategy). Après une analyse approfondie des détails de cette stratégie, nous sommes confiants dans cette philosophie d’investissement et avons réalisé une mise en page ciblée.
En tant qu’investisseurs, nous nous efforçons toujours de remettre en question nos propres préjugés inhérents. Compte tenu de la persistance des primes d’actions MSTR et de la participation de fonds axés sur les fondamentaux comme Capital Group et Norges, nous avons identifié des opportunités d’investissement asymétriques pour capitaliser sur les tendances DAT. Bien que cette prime ne dure peut-être pas éternellement, il existe toujours un solide soutien fondamental pour investir dans les sociétés de financement d’actifs numériques, ce qui explique pourquoi le cours de leurs actions peut être (NAV) supérieur à leur valeur liquidative sous-jacente.
À long terme, investir dans MSTR pourrait permettre aux investisseurs d'obtenir plus de bitcoins par action que l'achat direct de bitcoins (BTC-par-action, BPS). Voici un exemple de calcul simple :
Si vous achetez MSTR à un prix deux fois supérieur à la NAV, cela équivaut à acheter 0,5 BTC, au lieu d'acheter directement 1,0 BTC sur le marché au comptant. Cependant, si MSTR peut augmenter son BPS de 50 % par an grâce à des levées de fonds (qui a augmenté de 74 % l'année dernière), à la fin de la deuxième année, vous aurez 1,1 BTC, ce qui est plus que l'achat direct au comptant.
Pour croire que MSTR peut continuer à augmenter BPS, vous devez remplir les trois conditions suivantes :
Le marché n'est pas toujours rationnel, les actions peuvent être échangées à un prix supérieur à la NAV. Cela n'est pas rare dans le marché à long terme.
La forte volatilité de l'action MSTR a créé des conditions favorables pour obtenir une prime élevée par la vente d'obligations convertibles ou d'options d'achat.
L'équipe de direction possède une intelligence financière suffisante pour tirer efficacement parti de ces conditions de marché.
D’un point de vue macroéconomique, le succès des DAT réside dans le fait qu’ils combinent le comportement des investisseurs traditionnels avec une exposition aux actifs numériques, en convertissant essentiellement les crypto-monnaies sous forme d’actions. La forte demande pour les MSTR, les ETF et les produits DAT de nouvelle génération montre qu’une grande partie des capitaux n’ont pas réussi à entrer sur le marché en raison de la complexité des produits cryptographiques, tels que les paramètres de portefeuille ou les comptes de trading. Et maintenant, même à travers le système financier traditionnel, ce capital commence à entrer dans l’espace crypto, ce qui est sans aucun doute un signe positif.
Du point de vue de la structure de l’offre, il existe une différence importante entre les TAD et les FNB : les fonds investis dans les TAD sont effectivement « immobilisés » parce qu’il s’agit essentiellement de fonds d’investissement à capital fixe à sens unique dont la probabilité de vente est plus faible. En revanche, les ETF contiennent des crypto-monnaies qui peuvent être facilement achetées ou vendues. Cette caractéristique peut avoir un impact positif sur le prix de l’actif sous-jacent, que ce soit parce que les DAT achètent constamment plus de crypto pour leurs réserves d’actifs, ou parce qu’ils ont moins d’impact sur les ventes du marché.
Pantera a investi dans plusieurs entreprises de services financiers d'actifs numériques (DAT), dont la plus connue est Twenty One Capital ( code Nasdaq : CEP).
Dirigée par Jack Mallers, défenseur de longue date du bitcoin, la société a cherché à reproduire le modèle réussi de MSTR et a obtenu le soutien de trois géants de l’industrie, Tether, SoftBank (Softbank) et Cantor Fitzgerald. La taille modeste de Twenty One, sa capacité à tirer pleinement parti des différents instruments des marchés de capitaux, sa faible capitalisation boursière et sa plus grande flexibilité devraient augmenter le taux de croissance du bitcoin (BPS) par action plus rapidement que le MSTR, soutenant ainsi sa prime de marché plus élevée. Pantera est le plus grand investisseur dans son PIPE (Private Investment Public Equity), qui fait généralement référence à une forme de financement qui vend des actions à des investisseurs institutionnels de manière non publique pour lever des capitaux.
Nous avons également dirigé l’investissement dans DeFi Development Corp ( NASDAQ : DFDV, anciennement connu sous le nom de Janover), qui a été le pionnier de l’espace DAT aux États-Unis. Dirigée par le PDG Joseph Onorati et le CIO Parker White, la stratégie de DFDV emprunte à MSTR mais déplace l’actif cible du Bitcoin vers Solana. En tant qu’alternative potentielle au Bitcoin, Solana présente plusieurs avantages uniques : (a)'il n’en est qu’aux premiers stades de développement, il peut donc avoir un plus grand potentiel de croissance ; (b) La volatilité de son prix est plus élevée que celle du bitcoin, ce qui signifie qu’il y a plus d’opportunités de profiter de la volatilité ; (c) Il prend en charge le staking (staking), c’est-à-dire l’obtention de revenus supplémentaires en participant à la validation du réseau, favorisant ainsi la croissance du SOL par action ; (d) La demande actuelle du marché pour Solana n’a pas encore été entièrement libérée, car il existe peu de véhicules d’investissement alternatifs pertinents (tels que les mineurs cotés en bourse ou les ETF au comptant) sur le marché actuel.
Notre dernier investissement dans ce domaine est Sharplink Gaming (SBET), la première société de financement d’actifs numériques basée sur Ethereum aux États-Unis. SBET est soutenu par Consensys, la principale société de logiciels d’Ethereum, et Pantera travaille avec l’équipe de Consensys depuis plus d’une décennie.
En investissant dans des entreprises comme DFDV, CEP et SBET, ainsi qu'en observant leur succès sur le marché, Pantera a contribué à l'émergence d'une nouvelle vague d'entreprises similaires. Nous continuons à évaluer activement d'autres opportunités d'investissement potentielles dans ce domaine.
La valeur fondamentale des cryptomonnaies : Dollar
Auteur : Erik Lowe, responsable du contenu
Dans notre communication blockchain de janvier de cette année, nous avons exploré la possibilité que les cryptomonnaies deviennent "une réponse inattendue à la dé-dollarisation". Avec le passage réussi du projet de loi GENIUS au Sénat avec le soutien des deux partis, ainsi que l'intérêt continu du nouveau gouvernement pour les stablecoins soutenus par le dollar, nous pouvons voir que la blockchain est progressivement considérée comme un outil stratégique important pour maintenir la domination mondiale du dollar.
« Comme l'a indiqué le président Trump, nous veillerons à ce que le dollar continue d'être la principale monnaie de réserve mondiale et nous atteindrons cet objectif grâce aux stablecoins. » — Scott Bessent, secrétaire au Trésor américain, Sommet sur les cryptomonnaies de la Maison Blanche, 7 mars 2025.
L'introduction du projet de loi "GENIUS" a fourni aux participants du marché la confiance et les normes qui manquaient précédemment lors de la phase d'exploration, en établissant un cadre réglementaire clair et complet pour les stablecoins. Cela renforcera sans aucun doute la position légitime des stablecoins en tant qu'"application clé" dans le domaine des cryptomonnaies.
Comment stimuler la demande de dollars.
Actuellement, l’un des cas d’utilisation les plus pratiques des crypto-monnaies est l’introduction du dollar américain dans la blockchain. Sur le marché des stablecoins de 250 milliards de dollars, 98 % de la capitalisation boursière est soutenue par des monnaies fiduciaires plutôt que de s’appuyer sur des crypto-monnaies ou une stabilité algorithmique. Cela montre que les stablecoins sont devenus un outil important pour stimuler la demande de dollar américain, tout en reflétant la valeur réelle de la technologie blockchain dans le secteur financier.
En tant que monnaie de réserve mondiale, le dollar représente 98 % des stablecoins soutenus par des monnaies légales, ce qui n'est pas surprenant.
La technologie blockchain permet au dollar américain d’atteindre 5 milliards d’utilisateurs de smartphones dans le monde, ce qui permet des transferts de valeur rapides, peu coûteux et programmables. Dans les marchés émergents, les gens peuvent se couvrir contre le risque de dépréciation de leur monnaie locale en détenant des stablecoins adossés à l’USD. De plus, les stablecoins offrent aux immigrants un moyen plus économique d’envoyer de l’argent, par rapport aux sociétés de transfert d’argent traditionnelles qui peuvent facturer l’équivalent d’un mois de salaire.
Dans le même temps, les stablecoins deviennent un canal de distribution mondial pour la dette publique américaine.
À une époque où la santé budgétaire des États-Unis est confrontée à des problèmes de confiance, les stablecoins ont contribué à stimuler la demande de bons du Trésor. Dans ce contexte, les tensions géopolitiques et les incertitudes macroéconomiques se sont intensifiées. La demande des acheteurs traditionnels de bons du Trésor américain a chuté, les prix des obligations ayant chuté lors de l’adjudication des bons du Trésor à 20 ans la semaine dernière, les rendements ayant augmenté en raison de la faiblesse de la demande.
Bien que l'impact des stablecoins reste limité par rapport au montant total des dettes publiques, des stablecoins tels que l'USDT de Tether et l'USDC de Circle — soutenus par des actifs liés à la dette publique totalisant 1770 milliards de dollars — deviennent une nouvelle source de demande. Ensemble, ils deviendront le dix-septième plus grand détenteur de dettes publiques au monde.
Nous croyons que le classement des stablecoins parmi les détenteurs de titres de créance publics continuera d'augmenter.
« C'est une prévision à long terme, mais les banques sont comme des téléphones fixes, nous n'en avons plus besoin. Les stablecoins finiront par remplacer la fonction de dépôt bancaire à laquelle nous sommes habitués. » — Dan Morehead, TOKEN2049 Dubaï, discours principal, 1er mai 2025
Synergie stratégique
L'avancement de la loi « GENIUS » a encore clarifié le point de vue du marché : les stablecoins sont l'une des applications les plus puissantes dans le domaine des cryptomonnaies, tout en étant un actif stratégique pour protéger les intérêts américains, allant du maintien du statut de dollar mondial à soutenir le marché des obligations gouvernementales.
En encourageant une émission responsable et en s'assurant que les stablecoins sont soutenus par des obligations d'État américaines, cette loi renforce davantage la synergie stratégique entre les cryptomonnaies et le dollar.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Pantera analyse deux grandes tendances populaires : les réserves de trésorerie d'actifs de chiffrement et les stablecoins.
Organisation & Compilation : Shenchao TechFlow
Cas d'investissement d'une société de réserve d'actifs cryptographiques
Auteur : Cosmo Jiang, associé général
Une nouvelle frontière de l’investissement en crypto-monnaie sur les marchés publics est en train d’émerger : les sociétés de financement d’actifs numériques (Digital les sociétés de trésorerie d’actifs, ou DATs) en abrégé. Ces sociétés offrent aux investisseurs une exposition aux actifs numériques par le biais de véhicules de capital perpétuel cotés en bourse, en utilisant des stratégies d’investissement similaires à la (Strategy MSTR, anciennement connue sous le nom de MicroStrategy). Après une analyse approfondie des détails de cette stratégie, nous sommes confiants dans cette philosophie d’investissement et avons réalisé une mise en page ciblée.
En tant qu’investisseurs, nous nous efforçons toujours de remettre en question nos propres préjugés inhérents. Compte tenu de la persistance des primes d’actions MSTR et de la participation de fonds axés sur les fondamentaux comme Capital Group et Norges, nous avons identifié des opportunités d’investissement asymétriques pour capitaliser sur les tendances DAT. Bien que cette prime ne dure peut-être pas éternellement, il existe toujours un solide soutien fondamental pour investir dans les sociétés de financement d’actifs numériques, ce qui explique pourquoi le cours de leurs actions peut être (NAV) supérieur à leur valeur liquidative sous-jacente.
À long terme, investir dans MSTR pourrait permettre aux investisseurs d'obtenir plus de bitcoins par action que l'achat direct de bitcoins (BTC-par-action, BPS). Voici un exemple de calcul simple :
Si vous achetez MSTR à un prix deux fois supérieur à la NAV, cela équivaut à acheter 0,5 BTC, au lieu d'acheter directement 1,0 BTC sur le marché au comptant. Cependant, si MSTR peut augmenter son BPS de 50 % par an grâce à des levées de fonds (qui a augmenté de 74 % l'année dernière), à la fin de la deuxième année, vous aurez 1,1 BTC, ce qui est plus que l'achat direct au comptant.
Pour croire que MSTR peut continuer à augmenter BPS, vous devez remplir les trois conditions suivantes :
Le marché n'est pas toujours rationnel, les actions peuvent être échangées à un prix supérieur à la NAV. Cela n'est pas rare dans le marché à long terme.
La forte volatilité de l'action MSTR a créé des conditions favorables pour obtenir une prime élevée par la vente d'obligations convertibles ou d'options d'achat.
L'équipe de direction possède une intelligence financière suffisante pour tirer efficacement parti de ces conditions de marché.
D’un point de vue macroéconomique, le succès des DAT réside dans le fait qu’ils combinent le comportement des investisseurs traditionnels avec une exposition aux actifs numériques, en convertissant essentiellement les crypto-monnaies sous forme d’actions. La forte demande pour les MSTR, les ETF et les produits DAT de nouvelle génération montre qu’une grande partie des capitaux n’ont pas réussi à entrer sur le marché en raison de la complexité des produits cryptographiques, tels que les paramètres de portefeuille ou les comptes de trading. Et maintenant, même à travers le système financier traditionnel, ce capital commence à entrer dans l’espace crypto, ce qui est sans aucun doute un signe positif.
Du point de vue de la structure de l’offre, il existe une différence importante entre les TAD et les FNB : les fonds investis dans les TAD sont effectivement « immobilisés » parce qu’il s’agit essentiellement de fonds d’investissement à capital fixe à sens unique dont la probabilité de vente est plus faible. En revanche, les ETF contiennent des crypto-monnaies qui peuvent être facilement achetées ou vendues. Cette caractéristique peut avoir un impact positif sur le prix de l’actif sous-jacent, que ce soit parce que les DAT achètent constamment plus de crypto pour leurs réserves d’actifs, ou parce qu’ils ont moins d’impact sur les ventes du marché.
Pantera a investi dans plusieurs entreprises de services financiers d'actifs numériques (DAT), dont la plus connue est Twenty One Capital ( code Nasdaq : CEP).
Dirigée par Jack Mallers, défenseur de longue date du bitcoin, la société a cherché à reproduire le modèle réussi de MSTR et a obtenu le soutien de trois géants de l’industrie, Tether, SoftBank (Softbank) et Cantor Fitzgerald. La taille modeste de Twenty One, sa capacité à tirer pleinement parti des différents instruments des marchés de capitaux, sa faible capitalisation boursière et sa plus grande flexibilité devraient augmenter le taux de croissance du bitcoin (BPS) par action plus rapidement que le MSTR, soutenant ainsi sa prime de marché plus élevée. Pantera est le plus grand investisseur dans son PIPE (Private Investment Public Equity), qui fait généralement référence à une forme de financement qui vend des actions à des investisseurs institutionnels de manière non publique pour lever des capitaux.
Nous avons également dirigé l’investissement dans DeFi Development Corp ( NASDAQ : DFDV, anciennement connu sous le nom de Janover), qui a été le pionnier de l’espace DAT aux États-Unis. Dirigée par le PDG Joseph Onorati et le CIO Parker White, la stratégie de DFDV emprunte à MSTR mais déplace l’actif cible du Bitcoin vers Solana. En tant qu’alternative potentielle au Bitcoin, Solana présente plusieurs avantages uniques : (a)'il n’en est qu’aux premiers stades de développement, il peut donc avoir un plus grand potentiel de croissance ; (b) La volatilité de son prix est plus élevée que celle du bitcoin, ce qui signifie qu’il y a plus d’opportunités de profiter de la volatilité ; (c) Il prend en charge le staking (staking), c’est-à-dire l’obtention de revenus supplémentaires en participant à la validation du réseau, favorisant ainsi la croissance du SOL par action ; (d) La demande actuelle du marché pour Solana n’a pas encore été entièrement libérée, car il existe peu de véhicules d’investissement alternatifs pertinents (tels que les mineurs cotés en bourse ou les ETF au comptant) sur le marché actuel.
Notre dernier investissement dans ce domaine est Sharplink Gaming (SBET), la première société de financement d’actifs numériques basée sur Ethereum aux États-Unis. SBET est soutenu par Consensys, la principale société de logiciels d’Ethereum, et Pantera travaille avec l’équipe de Consensys depuis plus d’une décennie.
En investissant dans des entreprises comme DFDV, CEP et SBET, ainsi qu'en observant leur succès sur le marché, Pantera a contribué à l'émergence d'une nouvelle vague d'entreprises similaires. Nous continuons à évaluer activement d'autres opportunités d'investissement potentielles dans ce domaine.
La valeur fondamentale des cryptomonnaies : Dollar
Auteur : Erik Lowe, responsable du contenu
Dans notre communication blockchain de janvier de cette année, nous avons exploré la possibilité que les cryptomonnaies deviennent "une réponse inattendue à la dé-dollarisation". Avec le passage réussi du projet de loi GENIUS au Sénat avec le soutien des deux partis, ainsi que l'intérêt continu du nouveau gouvernement pour les stablecoins soutenus par le dollar, nous pouvons voir que la blockchain est progressivement considérée comme un outil stratégique important pour maintenir la domination mondiale du dollar.
« Comme l'a indiqué le président Trump, nous veillerons à ce que le dollar continue d'être la principale monnaie de réserve mondiale et nous atteindrons cet objectif grâce aux stablecoins. » — Scott Bessent, secrétaire au Trésor américain, Sommet sur les cryptomonnaies de la Maison Blanche, 7 mars 2025.
L'introduction du projet de loi "GENIUS" a fourni aux participants du marché la confiance et les normes qui manquaient précédemment lors de la phase d'exploration, en établissant un cadre réglementaire clair et complet pour les stablecoins. Cela renforcera sans aucun doute la position légitime des stablecoins en tant qu'"application clé" dans le domaine des cryptomonnaies.
Comment stimuler la demande de dollars.
Actuellement, l’un des cas d’utilisation les plus pratiques des crypto-monnaies est l’introduction du dollar américain dans la blockchain. Sur le marché des stablecoins de 250 milliards de dollars, 98 % de la capitalisation boursière est soutenue par des monnaies fiduciaires plutôt que de s’appuyer sur des crypto-monnaies ou une stabilité algorithmique. Cela montre que les stablecoins sont devenus un outil important pour stimuler la demande de dollar américain, tout en reflétant la valeur réelle de la technologie blockchain dans le secteur financier.
En tant que monnaie de réserve mondiale, le dollar représente 98 % des stablecoins soutenus par des monnaies légales, ce qui n'est pas surprenant.
La technologie blockchain permet au dollar américain d’atteindre 5 milliards d’utilisateurs de smartphones dans le monde, ce qui permet des transferts de valeur rapides, peu coûteux et programmables. Dans les marchés émergents, les gens peuvent se couvrir contre le risque de dépréciation de leur monnaie locale en détenant des stablecoins adossés à l’USD. De plus, les stablecoins offrent aux immigrants un moyen plus économique d’envoyer de l’argent, par rapport aux sociétés de transfert d’argent traditionnelles qui peuvent facturer l’équivalent d’un mois de salaire.
Dans le même temps, les stablecoins deviennent un canal de distribution mondial pour la dette publique américaine.
À une époque où la santé budgétaire des États-Unis est confrontée à des problèmes de confiance, les stablecoins ont contribué à stimuler la demande de bons du Trésor. Dans ce contexte, les tensions géopolitiques et les incertitudes macroéconomiques se sont intensifiées. La demande des acheteurs traditionnels de bons du Trésor américain a chuté, les prix des obligations ayant chuté lors de l’adjudication des bons du Trésor à 20 ans la semaine dernière, les rendements ayant augmenté en raison de la faiblesse de la demande.
Bien que l'impact des stablecoins reste limité par rapport au montant total des dettes publiques, des stablecoins tels que l'USDT de Tether et l'USDC de Circle — soutenus par des actifs liés à la dette publique totalisant 1770 milliards de dollars — deviennent une nouvelle source de demande. Ensemble, ils deviendront le dix-septième plus grand détenteur de dettes publiques au monde.
Nous croyons que le classement des stablecoins parmi les détenteurs de titres de créance publics continuera d'augmenter.
« C'est une prévision à long terme, mais les banques sont comme des téléphones fixes, nous n'en avons plus besoin. Les stablecoins finiront par remplacer la fonction de dépôt bancaire à laquelle nous sommes habitués. » — Dan Morehead, TOKEN2049 Dubaï, discours principal, 1er mai 2025
Synergie stratégique
L'avancement de la loi « GENIUS » a encore clarifié le point de vue du marché : les stablecoins sont l'une des applications les plus puissantes dans le domaine des cryptomonnaies, tout en étant un actif stratégique pour protéger les intérêts américains, allant du maintien du statut de dollar mondial à soutenir le marché des obligations gouvernementales.
En encourageant une émission responsable et en s'assurant que les stablecoins sont soutenus par des obligations d'État américaines, cette loi renforce davantage la synergie stratégique entre les cryptomonnaies et le dollar.