Les stablecoins sont sans aucun doute le sujet brûlant du marché des cryptomonnaies cette semaine.
Récemment, le projet de loi sur les stablecoins GENIUS a été adopté par le vote procédural du Sénat américain, suivi de l'adoption en troisième lecture du projet de loi sur les stablecoins par le Conseil législatif de Hong Kong. Les stablecoins sont désormais devenus une variable importante dans le système financier mondial.
Aux États-Unis, l'avenir des stablecoins ne concerne pas seulement la prospérité du marché des actifs numériques, mais pourrait également avoir des répercussions profondes sur la demande de titres de créance, la liquidité des dépôts bancaires et l'hégémonie du dollar.
Un mois avant l'adoption de la loi GENIUS, le "groupe de réflexion" du ministère des Finances américain - le Comité consultatif sur l'emprunt du Trésor (Treasury Borrowing Advisory Committee, abrégé en TBAC), a publié un rapport qui explore en profondeur les impacts potentiels de l'expansion des stablecoins sur la trésorerie et la stabilité financière des États-Unis.
En tant que composante importante du plan de financement de la dette élaboré par le ministère des Finances, les recommandations du TBAC influencent non seulement directement la stratégie d'émission des obligations du Trésor américain, mais peuvent également façonner indirectement le cadre réglementaire des stablecoins.
Alors, comment le TBAC perçoit-il la croissance des stablecoins ? L'opinion de ce groupe de réflexion influencera-t-elle les décisions de gestion de la dette du Trésor ?
Nous allons prendre le dernier rapport de TBAC comme point de départ pour interpréter comment les stablecoins ont évolué d'un « cash on-chain » à un variable important influençant la politique financière américaine.
TBAC, groupe de réflexion financière
Tout d'abord, présentons TBAC.
TBAC est un comité consultatif qui fournit des conseils sur l'observation économique et la gestion de la dette au ministère des Finances, dont les membres sont des représentants seniors d'institutions financières acheteuses et vendeuses, y compris des banques, des courtiers, des sociétés de gestion d'actifs, des fonds spéculatifs et des compagnies d'assurance. Il constitue également une partie importante de l'élaboration des plans de financement de la dette du ministère des Finances américain.
Réunion TBAC
La réunion TBAC vise principalement à fournir des conseils de financement au département du Trésor américain, et constitue une partie importante de l'élaboration par le département du Trésor de plans de financement de la dette. En ce qui concerne le processus de plan de financement, le processus de financement trimestriel du département du Trésor américain comprend trois étapes :
Le gestionnaire de la dette publique sollicite des conseils auprès des courtiers de premier niveau ;
Après la réunion avec les principaux négociants, les gestionnaires de la dette publique sollicitent des conseils auprès du TBAC ; en réponse aux questions et aux documents de discussion soumis par le ministère des Finances, le TBAC publiera un rapport officiel au ministre des Finances ;
Le gestionnaire de la dette publique prend des décisions concernant les changements de politique de gestion de la dette en fonction des analyses de recherche et des recommandations reçues du secteur privé.
Résumé du rapport : Impact sur les banques américaines, le marché des obligations d'État et l'offre monétaire
Dépôts bancaires : L'impact des stablecoins sur les dépôts bancaires dépend de leur capacité à générer des revenus, ainsi que de leurs caractéristiques de paiement par rapport à d'autres produits financiers. Dans un contexte de concurrence accrue, les banques pourraient avoir besoin d'augmenter les taux d'intérêt pour maintenir les fonds ou chercher des sources de financement alternatives.
Marché des obligations d'État : L'augmentation globale de la demande pour les obligations d'État, ainsi que les exigences de réserve dans la législation sur les stablecoins, fourniront une source de demande supplémentaire et en constante augmentation pour les obligations d'État ; l'avancement général de la durée de détention des obligations d'État, avec la législation exigeant que les émetteurs de stablecoins détiennent des bons du Trésor d'une durée inférieure à 93 jours, conduit à une concentration de la détention des obligations d'État sur le court terme.
Offre monétaire : La demande de stablecoins pourrait avoir un impact net neutre sur l'offre monétaire américaine. Cependant, l'attractivité des stablecoins indexés sur le dollar pourrait orienter les avoirs de liquidité non dollar actuels vers le dollar.
Impact de la structure du marché existant : La proposition législative actuelle ne parvient pas à fournir un moyen d'accéder au compte principal pour les émetteurs non qualifiés. Les émetteurs de stablecoins n'ont pas accès à la Réserve fédérale, ce qui pourrait aggraver les risques liés aux stablecoins en période de pression ou de volatilité.
La diversité actuelle des réalisations des monnaies numériques : un panorama des privés aux banques centrales.
Cette image nous offre une vue panoramique des cryptomonnaies, montrant leurs divers chemins de réalisation et leurs applications concrètes dans différents domaines.
Classification des cryptomonnaies
Émission par le secteur privé (bilan des banques commerciales)
Dépôts tokenisés : représentation de la responsabilité des dépôts des banques commerciales sur la blockchain.
Fonds du marché monétaire tokenisés : tokenisation des fonds du marché monétaire basés sur la blockchain.
Émission par le secteur privé (bilan de la banque centrale)
Stablecoin : une forme de liquidité blockchain soutenue par des actifs de réserve à 1:1, pouvant être rémunérée ou non.
Émission par le secteur privé ou public
Cryptomonnaie : monnaie virtuelle basée sur un réseau décentralisé.
Émission de la banque centrale
Solutions de déclenchement : connexion entre la blockchain et le système de règlement brut en temps réel (RTGS) de la banque centrale.
CBDC (monnaie numérique de banque centrale) : forme de liquidité blockchain émise et régulée directement par la banque centrale.
Tendances actuelles du marché
Dépôt tokenisé
J.P. Morgan et Citi ont lancé des solutions de paiement et de rachat basées sur la blockchain.
Fonds de marché monétaire tokenisé
Le BUIDL lancé par BlackRock a attiré plus de 240 millions de dollars d'investissement.
Franklin Templeton a lancé le jeton BENJI, prenant en charge les blockchains Stellar, Polygon et Ethereum.
stablecoin
Le marché est dominé par des émetteurs majeurs tels que Tether et Circle, avec une capitalisation boursière totale d'environ 234 milliards de dollars.
cryptomonnaie
La capitalisation boursière approche les 3 trillions de dollars, les principales cryptomonnaies incluent le Bitcoin (1,7 trillion de dollars) et l'Ethereum (191 milliards de dollars).
Déclencher une solution
Le mécanisme lancé par la banque centrale allemande a facilité le règlement des actifs blockchain avec les systèmes de paiement traditionnels.
CBDC
Parmi les 134 pays et unions monétaires suivis, 25 % ont été lancés, 33 % sont en phase pilote et 48 % sont encore en développement.
État du marché des stablecoins : aperçu de la capitalisation boursière et des événements clés
Le marché des stablecoins a connu des fluctuations et un développement significatifs ces dernières années. Au 14 avril 2025, la capitalisation boursière totale du marché a atteint 234 milliards de dollars, avec l'USDT (Tether) dominant avec une taille de 145 milliards de dollars, suivi de près par l'USDC (Circle) avec 60,2 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière totale des autres stablecoins s'élève à 28,7 milliards de dollars.
En regardant les quatre dernières années, les deux événements majeurs du marché des stablecoins sont devenus des tournants dans le développement de l'industrie.
En mai 2022, l'effondrement du stablecoin algorithmique UST a déclenché une crise de confiance dans tout le secteur DeFi. Le décrochage de l'UST a non seulement remis en question la viabilité des stablecoins algorithmiques sur le marché, mais a également affecté la confiance du marché dans d'autres stablecoins.
Immédiatement après, la crise bancaire régionale de mars 2023 a de nouveau plongé le marché dans la tourmente. À l’époque, l’émetteur de l’USDC, Circle, avait environ 3,3 milliards de dollars de réserves gelées à la Silicon Valley Bank (SVB), ce qui a entraîné le désancrage temporaire de l’USDC. Cet événement a amené le marché à réévaluer la transparence des réserves et la sécurité des stablecoins, et l’USDT a encore renforcé sa part de marché au cours de cette période.
Malgré plusieurs crises, le marché des stablecoins a progressivement repris en 2024 et s'est développé en synchronisation avec le marché plus large des actifs numériques. En 2024, les États-Unis ont lancé les premiers ETF cryptographiques au comptant, offrant aux investisseurs institutionnels des outils pour accéder à BTC et ETH.
Actuellement, la croissance du marché des stablecoins est principalement due à trois aspects : l'augmentation de l'intérêt des investisseurs institutionnels, l'amélioration progressive du cadre réglementaire mondial, et l'expansion continue des cas d'utilisation sur la chaîne.
Fonds du marché des cryptomonnaies et stablecoins : comparaison de deux actifs en chaîne
Avec la croissance rapide des fonds de marché monétaire tokenisés (Tokenized Money Market Funds, ou MMFs), un récit alternatif aux stablecoins est progressivement en train de se former. Bien que les deux présentent des similitudes dans leurs cas d'utilisation, une différence significative est que les stablecoins ne peuvent pas devenir des instruments de rendement selon la loi actuelle « GENIUS », tandis que les MMFs peuvent générer des rendements pour les investisseurs grâce aux actifs sous-jacents.
Potentiel de marché : de 230 milliards à 2 billions de dollars
Le rapport estime que la capitalisation boursière des stablecoins pourrait atteindre environ 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Cette trajectoire de croissance dépend non seulement de l'expansion naturelle de la demande du marché, mais est également soutenue par plusieurs facteurs clés, qui peuvent être regroupés en trois catégories : adoption, économie et réglementation.
L'adoption : la participation des institutions financières, la migration on-chain des transactions sur le marché de gros, ainsi que le soutien des commerçants aux paiements en stablecoins, poussent progressivement à leur adoption en tant qu'outils de paiement et de transaction mainstream.
Économie : La fonction de stockage de valeur des stablecoins est en train d'être redéfinie, en particulier avec l'émergence des stablecoins à intérêts, qui offrent aux détenteurs la possibilité de générer des rendements.
Réglementation : Si les stablecoins peuvent être intégrés dans le cadre de gestion des capitaux et de la liquidité, et obtenir l'autorisation des banques pour des services sur la blockchain publique, cela renforcera davantage leur légitimité et leur crédibilité.
(Remarque : Au moment de la publication du rapport, le projet de loi sur les stablecoins n'avait pas encore été adopté, et il était déjà entré dans la phase de vote.)
On s'attend à ce que le marché des stablecoins passe de 234 milliards de dollars actuellement à 2 billions de dollars d'ici 2028. Cette croissance nécessite une augmentation significative du volume des transactions et suppose que la vitesse de circulation des stablecoins reste constante.
La position dominante des stablecoins en dollars américains sur le marché
Les stablecoins en USD représentent 83 % du total des stablecoins adossés aux devises fiat, bien plus que les autres monnaies (l'EUR représente 8 %, les autres 9 %).
Dans l'ensemble de la capitalisation boursière des stablecoins, la part des stablecoins USD dépasse 99%, avec une capitalisation de 233 milliards de dollars, dont environ 120 milliards de dollars sont soutenus par des obligations du Trésor américain. La capitalisation des stablecoins non-USD n'est que de 606 millions de dollars.
La taille du marché des stablecoins en USD est 386 fois celle des stablecoins non USD, ce qui indique sa position de leader absolu sur le marché mondial des stablecoins.
L'impact potentiel de la croissance des stablecoins sur les dépôts bancaires
La croissance des stablecoins pourrait avoir un impact significatif sur les dépôts bancaires, en particulier si leur conception prévoit le paiement d'intérêts, ce qui sera un facteur clé.
À la fin du quatrième trimestre 2024, le montant total des dépôts aux États-Unis atteindra 17,8 billions de dollars, dont les dépôts non transactionnels (y compris les comptes d'épargne et les dépôts à terme) représentent la majeure partie, soit 8,3 billions de dollars et 2,9 billions de dollars. Les dépôts transactionnels comprennent les dépôts à vue (5,7 billions de dollars) et d'autres dépôts non transactionnels (0,9 billion de dollars).
Parmi ces dépôts, les dépôts de type transactionnel sont considérés comme les plus « vulnérables », c'est-à-dire plus susceptibles d'être touchés par les perturbations des stablecoins. La raison en est que ce type de dépôt ne paie généralement pas d'intérêt, est principalement utilisé pour les activités quotidiennes et est facile à transférer. En revanche, les dépôts non assurés sont souvent déplacés vers des outils offrant un rendement plus élevé ou un risque plus faible, tels que les fonds du marché monétaire (MMFs), pendant les périodes d'incertitude du marché.
Si les stablecoins ne paient pas d'intérêts, leur croissance dépendra principalement de la fonction de paiement et de l'activité globale du marché des actifs numériques, ce qui signifie que l'impact sur les dépôts bancaires sera limité. Cependant, si les stablecoins commencent à payer des intérêts, en particulier en offrant des rendements plus élevés ou une facilité d'utilisation, les dépôts traditionnels pourraient être massivement transférés vers ces stablecoins. Dans ce cas, les stablecoins adossés au dollar américain et générant des intérêts attireront non seulement les utilisateurs de la blockchain, mais deviendront également un outil important de stockage de valeur, renforçant ainsi leur attrait mondial.
En résumé, les attributs d'intérêt de la conception des stablecoins auront un impact direct sur le degré de choc potentiel qu'ils peuvent avoir sur les dépôts bancaires :
L'impact des stablecoins non générateurs d'intérêts est relativement faible, tandis que les stablecoins générateurs d'intérêts pourraient modifier de manière significative le paysage des dépôts.
L'impact potentiel de la croissance des stablecoins sur les obligations d'État américaines
Selon les données de réserve publiques, les principaux émetteurs de stablecoins détiennent actuellement plus de 120 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme (T-Bills), dont Tether (USDT) représente la plus haute proportion, environ 65,7 % des réserves étant allouées aux T-Bills. Cette tendance indique que les émetteurs de stablecoins sont devenus des participants importants sur le marché des bons du Trésor à court terme.
Il est prévu que, dans le futur, la demande des émetteurs de stablecoins pour les T-Bills sera étroitement liée à l'expansion des outils de marché globaux.
Dans les prochaines années, cette demande pourrait également faire grimper la demande de titres de créance à court terme d'environ 9000 milliards de dollars.
Il existe une relation de substitution entre la croissance des stablecoins et les dépôts bancaires. De grandes sommes d'argent peuvent être transférées des dépôts bancaires vers des actifs soutenus par des stablecoins, en particulier pendant les périodes de volatilité du marché ou de crise de confiance (comme lorsque les stablecoins se détachent). Cette transition peut être amplifiée.
La loi américaine « GENIUS » pourrait renforcer les exigences sur les bons du Trésor à court terme, ce qui pourrait inciter les émetteurs de stablecoins à allouer davantage de T-Bills.
En termes de taille de marché, les émissions de T-Bills détenues par les émetteurs de stablecoins en 2024 s'élèveront à environ 120 milliards de dollars, tandis qu'en 2028, ce chiffre pourrait atteindre 1 trillion de dollars, soit une augmentation de 8,3 fois. En comparaison, la taille actuelle du marché des titres gouvernementaux tokenisés n'est que de 2,9 milliards de dollars, ce qui montre un potentiel de croissance énorme.
En résumé, la demande des émetteurs de stablecoins pour les T-Bills redéfinit l'écosystème du marché des obligations d'État à court terme, mais cette croissance pourrait également intensifier la concurrence entre les dépôts bancaires et la liquidité du marché.
L'impact potentiel de la croissance des stablecoins sur la croissance de la masse monétaire américaine
La croissance des stablecoins a un impact sur l'offre monétaire américaine (M1, M2 et M3) qui se manifeste principalement par un potentiel transfert de flux de fonds, plutôt que par un changement direct du montant total.
Structure actuelle de l'offre monétaire :
M1 comprend la monnaie en circulation, les dépôts à vue et d'autres dépôts pouvant faire l'objet de chèques, totalisant environ 6,6 trillions de dollars.
M2 comprend les dépôts d'épargne, les dépôts à terme de petite taille et les fonds du marché monétaire de détail (MMFs).
M3 comprend les accords de rachat à court terme, les MMF institutionnels et les dépôts à long terme de grande valeur.
Le rôle des stablecoins :
Les stablecoins sont considérés comme un nouveau moyen de stockage de valeur, en particulier dans le cadre de la loi GENIUS.
Les stablecoins pourraient attirer une partie des fonds sortant de M1 et M2, se dirigeant vers les détenteurs de stablecoins, en particulier les détenteurs qui ne détiennent pas de dollars.
Impact potentiel
Transfert de fonds :
La croissance des stablecoins ne changera peut-être pas directement le volume total de la masse monétaire aux États-Unis, mais elle pourrait entraîner un transfert de fonds depuis M1 et M2. Ce transfert pourrait affecter la liquidité des banques et l'attrait des dépôts traditionnels.
Influence internationale :
Les stablecoins, en tant que moyen d'acquérir des dollars américains, pourraient augmenter la demande des détenteurs non en dollars pour le dollar, ce qui augmenterait les flux vers l'offre monétaire américaine. Cette tendance pourrait favoriser l'utilisation et l'acceptation des stablecoins à l'échelle mondiale.
Bien que la croissance des stablecoins ne modifie pas immédiatement le volume total de l'offre monétaire américaine, son potentiel en tant que réserve de valeur et moyen d'acquisition monétaire pourrait avoir des répercussions profondes sur les flux de capitaux et la demande internationale de dollars. Ce phénomène doit être pris en compte dans l'élaboration des politiques et la régulation financière afin d'assurer la stabilité du système financier.
Les directions possibles de la réglementation des stablecoins à l'avenir
Le cadre réglementaire des stablecoins proposé actuellement par les États-Unis est similaire aux exigences de réforme des MMF après 2010, avec un accent sur :
Exigences de réserve : garantir une haute liquidité et sécurité des réserves de stablecoins.
Accès au marché : discuter de la possibilité pour les émetteurs de stablecoins d'obtenir le soutien de la Réserve fédérale (FED), une assurance des dépôts ou l'accès au marché de rachat 24/7.
Ces mesures visent à réduire le risque de désancrage des stablecoins et à renforcer la stabilité du marché.
Résumé
Potentiel de taille de marché
Le marché des stablecoins devrait atteindre environ 2 trillions de dollars d'ici 2030 grâce à des percées continues sur le marché et en matière de réglementation.
La domination ancrée au dollar
Le marché des stablecoins est principalement composé de stablecoins ancrés au dollar américain, ce qui a récemment concentré l'attention sur le cadre réglementaire potentiel des États-Unis et son impact législatif sur l'accélération de la croissance des stablecoins.
L'impact et les opportunités pour les banques traditionnelles
Les stablecoins pourraient perturber les banques traditionnelles en attirant des dépôts, mais ils offrent également aux banques et aux institutions financières l'opportunité de développer des services innovants et de bénéficier de l'utilisation de la technologie blockchain.
Les implications profondes de la conception et de l'adoption des stablecoins
La conception finale et la manière d'adoption des stablecoins détermineront leur impact sur le système bancaire traditionnel, ainsi que leur potentiel à stimuler la demande pour les obligations du Trésor américain.
Voir l'original
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Interprétation du rapport : Que pense le groupe de réflexion du ministère des Finances américain sur les stablecoins ?
Rédaction : Shenchao TechFlow
Les stablecoins sont sans aucun doute le sujet brûlant du marché des cryptomonnaies cette semaine.
Récemment, le projet de loi sur les stablecoins GENIUS a été adopté par le vote procédural du Sénat américain, suivi de l'adoption en troisième lecture du projet de loi sur les stablecoins par le Conseil législatif de Hong Kong. Les stablecoins sont désormais devenus une variable importante dans le système financier mondial.
Aux États-Unis, l'avenir des stablecoins ne concerne pas seulement la prospérité du marché des actifs numériques, mais pourrait également avoir des répercussions profondes sur la demande de titres de créance, la liquidité des dépôts bancaires et l'hégémonie du dollar.
Un mois avant l'adoption de la loi GENIUS, le "groupe de réflexion" du ministère des Finances américain - le Comité consultatif sur l'emprunt du Trésor (Treasury Borrowing Advisory Committee, abrégé en TBAC), a publié un rapport qui explore en profondeur les impacts potentiels de l'expansion des stablecoins sur la trésorerie et la stabilité financière des États-Unis.
En tant que composante importante du plan de financement de la dette élaboré par le ministère des Finances, les recommandations du TBAC influencent non seulement directement la stratégie d'émission des obligations du Trésor américain, mais peuvent également façonner indirectement le cadre réglementaire des stablecoins.
Alors, comment le TBAC perçoit-il la croissance des stablecoins ? L'opinion de ce groupe de réflexion influencera-t-elle les décisions de gestion de la dette du Trésor ?
Nous allons prendre le dernier rapport de TBAC comme point de départ pour interpréter comment les stablecoins ont évolué d'un « cash on-chain » à un variable important influençant la politique financière américaine.
TBAC, groupe de réflexion financière
Tout d'abord, présentons TBAC.
TBAC est un comité consultatif qui fournit des conseils sur l'observation économique et la gestion de la dette au ministère des Finances, dont les membres sont des représentants seniors d'institutions financières acheteuses et vendeuses, y compris des banques, des courtiers, des sociétés de gestion d'actifs, des fonds spéculatifs et des compagnies d'assurance. Il constitue également une partie importante de l'élaboration des plans de financement de la dette du ministère des Finances américain.
Réunion TBAC
La réunion TBAC vise principalement à fournir des conseils de financement au département du Trésor américain, et constitue une partie importante de l'élaboration par le département du Trésor de plans de financement de la dette. En ce qui concerne le processus de plan de financement, le processus de financement trimestriel du département du Trésor américain comprend trois étapes :
Le gestionnaire de la dette publique sollicite des conseils auprès des courtiers de premier niveau ;
Après la réunion avec les principaux négociants, les gestionnaires de la dette publique sollicitent des conseils auprès du TBAC ; en réponse aux questions et aux documents de discussion soumis par le ministère des Finances, le TBAC publiera un rapport officiel au ministre des Finances ;
Le gestionnaire de la dette publique prend des décisions concernant les changements de politique de gestion de la dette en fonction des analyses de recherche et des recommandations reçues du secteur privé.
Résumé du rapport : Impact sur les banques américaines, le marché des obligations d'État et l'offre monétaire
Dépôts bancaires : L'impact des stablecoins sur les dépôts bancaires dépend de leur capacité à générer des revenus, ainsi que de leurs caractéristiques de paiement par rapport à d'autres produits financiers. Dans un contexte de concurrence accrue, les banques pourraient avoir besoin d'augmenter les taux d'intérêt pour maintenir les fonds ou chercher des sources de financement alternatives.
Marché des obligations d'État : L'augmentation globale de la demande pour les obligations d'État, ainsi que les exigences de réserve dans la législation sur les stablecoins, fourniront une source de demande supplémentaire et en constante augmentation pour les obligations d'État ; l'avancement général de la durée de détention des obligations d'État, avec la législation exigeant que les émetteurs de stablecoins détiennent des bons du Trésor d'une durée inférieure à 93 jours, conduit à une concentration de la détention des obligations d'État sur le court terme.
Offre monétaire : La demande de stablecoins pourrait avoir un impact net neutre sur l'offre monétaire américaine. Cependant, l'attractivité des stablecoins indexés sur le dollar pourrait orienter les avoirs de liquidité non dollar actuels vers le dollar.
Impact de la structure du marché existant : La proposition législative actuelle ne parvient pas à fournir un moyen d'accéder au compte principal pour les émetteurs non qualifiés. Les émetteurs de stablecoins n'ont pas accès à la Réserve fédérale, ce qui pourrait aggraver les risques liés aux stablecoins en période de pression ou de volatilité.
La diversité actuelle des réalisations des monnaies numériques : un panorama des privés aux banques centrales.
Cette image nous offre une vue panoramique des cryptomonnaies, montrant leurs divers chemins de réalisation et leurs applications concrètes dans différents domaines.
Classification des cryptomonnaies
Émission par le secteur privé (bilan des banques commerciales)
Dépôts tokenisés : représentation de la responsabilité des dépôts des banques commerciales sur la blockchain.
Fonds du marché monétaire tokenisés : tokenisation des fonds du marché monétaire basés sur la blockchain.
Émission par le secteur privé (bilan de la banque centrale)
Stablecoin : une forme de liquidité blockchain soutenue par des actifs de réserve à 1:1, pouvant être rémunérée ou non.
Émission par le secteur privé ou public
Cryptomonnaie : monnaie virtuelle basée sur un réseau décentralisé.
Émission de la banque centrale
Solutions de déclenchement : connexion entre la blockchain et le système de règlement brut en temps réel (RTGS) de la banque centrale.
CBDC (monnaie numérique de banque centrale) : forme de liquidité blockchain émise et régulée directement par la banque centrale.
Tendances actuelles du marché
Dépôt tokenisé
J.P. Morgan et Citi ont lancé des solutions de paiement et de rachat basées sur la blockchain.
Fonds de marché monétaire tokenisé
Le BUIDL lancé par BlackRock a attiré plus de 240 millions de dollars d'investissement.
Franklin Templeton a lancé le jeton BENJI, prenant en charge les blockchains Stellar, Polygon et Ethereum.
stablecoin
Le marché est dominé par des émetteurs majeurs tels que Tether et Circle, avec une capitalisation boursière totale d'environ 234 milliards de dollars.
cryptomonnaie
La capitalisation boursière approche les 3 trillions de dollars, les principales cryptomonnaies incluent le Bitcoin (1,7 trillion de dollars) et l'Ethereum (191 milliards de dollars).
Déclencher une solution
Le mécanisme lancé par la banque centrale allemande a facilité le règlement des actifs blockchain avec les systèmes de paiement traditionnels.
CBDC
Parmi les 134 pays et unions monétaires suivis, 25 % ont été lancés, 33 % sont en phase pilote et 48 % sont encore en développement.
État du marché des stablecoins : aperçu de la capitalisation boursière et des événements clés
Le marché des stablecoins a connu des fluctuations et un développement significatifs ces dernières années. Au 14 avril 2025, la capitalisation boursière totale du marché a atteint 234 milliards de dollars, avec l'USDT (Tether) dominant avec une taille de 145 milliards de dollars, suivi de près par l'USDC (Circle) avec 60,2 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière totale des autres stablecoins s'élève à 28,7 milliards de dollars.
En regardant les quatre dernières années, les deux événements majeurs du marché des stablecoins sont devenus des tournants dans le développement de l'industrie.
En mai 2022, l'effondrement du stablecoin algorithmique UST a déclenché une crise de confiance dans tout le secteur DeFi. Le décrochage de l'UST a non seulement remis en question la viabilité des stablecoins algorithmiques sur le marché, mais a également affecté la confiance du marché dans d'autres stablecoins.
Immédiatement après, la crise bancaire régionale de mars 2023 a de nouveau plongé le marché dans la tourmente. À l’époque, l’émetteur de l’USDC, Circle, avait environ 3,3 milliards de dollars de réserves gelées à la Silicon Valley Bank (SVB), ce qui a entraîné le désancrage temporaire de l’USDC. Cet événement a amené le marché à réévaluer la transparence des réserves et la sécurité des stablecoins, et l’USDT a encore renforcé sa part de marché au cours de cette période.
Malgré plusieurs crises, le marché des stablecoins a progressivement repris en 2024 et s'est développé en synchronisation avec le marché plus large des actifs numériques. En 2024, les États-Unis ont lancé les premiers ETF cryptographiques au comptant, offrant aux investisseurs institutionnels des outils pour accéder à BTC et ETH.
Actuellement, la croissance du marché des stablecoins est principalement due à trois aspects : l'augmentation de l'intérêt des investisseurs institutionnels, l'amélioration progressive du cadre réglementaire mondial, et l'expansion continue des cas d'utilisation sur la chaîne.
Fonds du marché des cryptomonnaies et stablecoins : comparaison de deux actifs en chaîne
Avec la croissance rapide des fonds de marché monétaire tokenisés (Tokenized Money Market Funds, ou MMFs), un récit alternatif aux stablecoins est progressivement en train de se former. Bien que les deux présentent des similitudes dans leurs cas d'utilisation, une différence significative est que les stablecoins ne peuvent pas devenir des instruments de rendement selon la loi actuelle « GENIUS », tandis que les MMFs peuvent générer des rendements pour les investisseurs grâce aux actifs sous-jacents.
Potentiel de marché : de 230 milliards à 2 billions de dollars
Le rapport estime que la capitalisation boursière des stablecoins pourrait atteindre environ 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Cette trajectoire de croissance dépend non seulement de l'expansion naturelle de la demande du marché, mais est également soutenue par plusieurs facteurs clés, qui peuvent être regroupés en trois catégories : adoption, économie et réglementation.
L'adoption : la participation des institutions financières, la migration on-chain des transactions sur le marché de gros, ainsi que le soutien des commerçants aux paiements en stablecoins, poussent progressivement à leur adoption en tant qu'outils de paiement et de transaction mainstream.
Économie : La fonction de stockage de valeur des stablecoins est en train d'être redéfinie, en particulier avec l'émergence des stablecoins à intérêts, qui offrent aux détenteurs la possibilité de générer des rendements.
Réglementation : Si les stablecoins peuvent être intégrés dans le cadre de gestion des capitaux et de la liquidité, et obtenir l'autorisation des banques pour des services sur la blockchain publique, cela renforcera davantage leur légitimité et leur crédibilité.
(Remarque : Au moment de la publication du rapport, le projet de loi sur les stablecoins n'avait pas encore été adopté, et il était déjà entré dans la phase de vote.)
On s'attend à ce que le marché des stablecoins passe de 234 milliards de dollars actuellement à 2 billions de dollars d'ici 2028. Cette croissance nécessite une augmentation significative du volume des transactions et suppose que la vitesse de circulation des stablecoins reste constante.
La position dominante des stablecoins en dollars américains sur le marché
Les stablecoins en USD représentent 83 % du total des stablecoins adossés aux devises fiat, bien plus que les autres monnaies (l'EUR représente 8 %, les autres 9 %).
Dans l'ensemble de la capitalisation boursière des stablecoins, la part des stablecoins USD dépasse 99%, avec une capitalisation de 233 milliards de dollars, dont environ 120 milliards de dollars sont soutenus par des obligations du Trésor américain. La capitalisation des stablecoins non-USD n'est que de 606 millions de dollars.
La taille du marché des stablecoins en USD est 386 fois celle des stablecoins non USD, ce qui indique sa position de leader absolu sur le marché mondial des stablecoins.
L'impact potentiel de la croissance des stablecoins sur les dépôts bancaires
La croissance des stablecoins pourrait avoir un impact significatif sur les dépôts bancaires, en particulier si leur conception prévoit le paiement d'intérêts, ce qui sera un facteur clé.
À la fin du quatrième trimestre 2024, le montant total des dépôts aux États-Unis atteindra 17,8 billions de dollars, dont les dépôts non transactionnels (y compris les comptes d'épargne et les dépôts à terme) représentent la majeure partie, soit 8,3 billions de dollars et 2,9 billions de dollars. Les dépôts transactionnels comprennent les dépôts à vue (5,7 billions de dollars) et d'autres dépôts non transactionnels (0,9 billion de dollars).
Parmi ces dépôts, les dépôts de type transactionnel sont considérés comme les plus « vulnérables », c'est-à-dire plus susceptibles d'être touchés par les perturbations des stablecoins. La raison en est que ce type de dépôt ne paie généralement pas d'intérêt, est principalement utilisé pour les activités quotidiennes et est facile à transférer. En revanche, les dépôts non assurés sont souvent déplacés vers des outils offrant un rendement plus élevé ou un risque plus faible, tels que les fonds du marché monétaire (MMFs), pendant les périodes d'incertitude du marché.
Si les stablecoins ne paient pas d'intérêts, leur croissance dépendra principalement de la fonction de paiement et de l'activité globale du marché des actifs numériques, ce qui signifie que l'impact sur les dépôts bancaires sera limité. Cependant, si les stablecoins commencent à payer des intérêts, en particulier en offrant des rendements plus élevés ou une facilité d'utilisation, les dépôts traditionnels pourraient être massivement transférés vers ces stablecoins. Dans ce cas, les stablecoins adossés au dollar américain et générant des intérêts attireront non seulement les utilisateurs de la blockchain, mais deviendront également un outil important de stockage de valeur, renforçant ainsi leur attrait mondial.
En résumé, les attributs d'intérêt de la conception des stablecoins auront un impact direct sur le degré de choc potentiel qu'ils peuvent avoir sur les dépôts bancaires :
L'impact des stablecoins non générateurs d'intérêts est relativement faible, tandis que les stablecoins générateurs d'intérêts pourraient modifier de manière significative le paysage des dépôts.
L'impact potentiel de la croissance des stablecoins sur les obligations d'État américaines
Selon les données de réserve publiques, les principaux émetteurs de stablecoins détiennent actuellement plus de 120 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme (T-Bills), dont Tether (USDT) représente la plus haute proportion, environ 65,7 % des réserves étant allouées aux T-Bills. Cette tendance indique que les émetteurs de stablecoins sont devenus des participants importants sur le marché des bons du Trésor à court terme.
Il est prévu que, dans le futur, la demande des émetteurs de stablecoins pour les T-Bills sera étroitement liée à l'expansion des outils de marché globaux.
Dans les prochaines années, cette demande pourrait également faire grimper la demande de titres de créance à court terme d'environ 9000 milliards de dollars.
Il existe une relation de substitution entre la croissance des stablecoins et les dépôts bancaires. De grandes sommes d'argent peuvent être transférées des dépôts bancaires vers des actifs soutenus par des stablecoins, en particulier pendant les périodes de volatilité du marché ou de crise de confiance (comme lorsque les stablecoins se détachent). Cette transition peut être amplifiée.
La loi américaine « GENIUS » pourrait renforcer les exigences sur les bons du Trésor à court terme, ce qui pourrait inciter les émetteurs de stablecoins à allouer davantage de T-Bills.
En termes de taille de marché, les émissions de T-Bills détenues par les émetteurs de stablecoins en 2024 s'élèveront à environ 120 milliards de dollars, tandis qu'en 2028, ce chiffre pourrait atteindre 1 trillion de dollars, soit une augmentation de 8,3 fois. En comparaison, la taille actuelle du marché des titres gouvernementaux tokenisés n'est que de 2,9 milliards de dollars, ce qui montre un potentiel de croissance énorme.
En résumé, la demande des émetteurs de stablecoins pour les T-Bills redéfinit l'écosystème du marché des obligations d'État à court terme, mais cette croissance pourrait également intensifier la concurrence entre les dépôts bancaires et la liquidité du marché.
L'impact potentiel de la croissance des stablecoins sur la croissance de la masse monétaire américaine
La croissance des stablecoins a un impact sur l'offre monétaire américaine (M1, M2 et M3) qui se manifeste principalement par un potentiel transfert de flux de fonds, plutôt que par un changement direct du montant total.
Structure actuelle de l'offre monétaire :
M1 comprend la monnaie en circulation, les dépôts à vue et d'autres dépôts pouvant faire l'objet de chèques, totalisant environ 6,6 trillions de dollars.
M2 comprend les dépôts d'épargne, les dépôts à terme de petite taille et les fonds du marché monétaire de détail (MMFs).
M3 comprend les accords de rachat à court terme, les MMF institutionnels et les dépôts à long terme de grande valeur.
Le rôle des stablecoins :
Les stablecoins sont considérés comme un nouveau moyen de stockage de valeur, en particulier dans le cadre de la loi GENIUS.
Les stablecoins pourraient attirer une partie des fonds sortant de M1 et M2, se dirigeant vers les détenteurs de stablecoins, en particulier les détenteurs qui ne détiennent pas de dollars.
Impact potentiel
Transfert de fonds :
La croissance des stablecoins ne changera peut-être pas directement le volume total de la masse monétaire aux États-Unis, mais elle pourrait entraîner un transfert de fonds depuis M1 et M2. Ce transfert pourrait affecter la liquidité des banques et l'attrait des dépôts traditionnels.
Influence internationale :
Les stablecoins, en tant que moyen d'acquérir des dollars américains, pourraient augmenter la demande des détenteurs non en dollars pour le dollar, ce qui augmenterait les flux vers l'offre monétaire américaine. Cette tendance pourrait favoriser l'utilisation et l'acceptation des stablecoins à l'échelle mondiale.
Bien que la croissance des stablecoins ne modifie pas immédiatement le volume total de l'offre monétaire américaine, son potentiel en tant que réserve de valeur et moyen d'acquisition monétaire pourrait avoir des répercussions profondes sur les flux de capitaux et la demande internationale de dollars. Ce phénomène doit être pris en compte dans l'élaboration des politiques et la régulation financière afin d'assurer la stabilité du système financier.
Les directions possibles de la réglementation des stablecoins à l'avenir
Le cadre réglementaire des stablecoins proposé actuellement par les États-Unis est similaire aux exigences de réforme des MMF après 2010, avec un accent sur :
Exigences de réserve : garantir une haute liquidité et sécurité des réserves de stablecoins.
Accès au marché : discuter de la possibilité pour les émetteurs de stablecoins d'obtenir le soutien de la Réserve fédérale (FED), une assurance des dépôts ou l'accès au marché de rachat 24/7.
Ces mesures visent à réduire le risque de désancrage des stablecoins et à renforcer la stabilité du marché.
Résumé
Potentiel de taille de marché
Le marché des stablecoins devrait atteindre environ 2 trillions de dollars d'ici 2030 grâce à des percées continues sur le marché et en matière de réglementation.
La domination ancrée au dollar
Le marché des stablecoins est principalement composé de stablecoins ancrés au dollar américain, ce qui a récemment concentré l'attention sur le cadre réglementaire potentiel des États-Unis et son impact législatif sur l'accélération de la croissance des stablecoins.
L'impact et les opportunités pour les banques traditionnelles
Les stablecoins pourraient perturber les banques traditionnelles en attirant des dépôts, mais ils offrent également aux banques et aux institutions financières l'opportunité de développer des services innovants et de bénéficier de l'utilisation de la technologie blockchain.
Les implications profondes de la conception et de l'adoption des stablecoins
La conception finale et la manière d'adoption des stablecoins détermineront leur impact sur le système bancaire traditionnel, ainsi que leur potentiel à stimuler la demande pour les obligations du Trésor américain.