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Marché des infrastructures de chiffrement : de l'engouement technologique au retour sur la valeur et à la demande réelle
Défis et opportunités des infrastructures de chiffrement
Le secteur des infrastructures de chiffrement connaît une fatigue de marché significative. Après des années de croissance rapide, les valorisations des projets d'infrastructure diminuent et l'attitude des investisseurs devient plus prudente. Cette tendance reflète la maturité croissante du marché, où il est de plus en plus difficile d'obtenir des valorisations élevées uniquement par l'innovation technologique.
Un problème clé auquel sont confrontés les projets d'infrastructure actuels est la forte homogénéité et le manque de différenciation. Bien que la technologie ait progressé, il n'existe pas encore de cas d'utilisation révolutionnaires capables de soutenir de nouvelles catégories d'applications. L'écosystème a du mal à offrir une proposition de valeur suffisante aux plateformes Web2 matures pour les inciter à migrer vers la blockchain. En dehors de la décentralisation, ces plateformes ont peu de motivation pour changer radicalement leurs modèles opérationnels existants. Cet obstacle fondamental à l'adoption fait des transactions et de la spéculation les applications dominantes de la plupart des couches d'infrastructure, limitant ainsi le potentiel de transformation de ce domaine.
De nombreux projets d'infrastructure se concentrent trop sur l'innovation technologique de pointe, en négligeant les besoins réels des développeurs. Ils se concentrent souvent excessivement sur des éléments en dehors des fonctionnalités fondamentales, tels que la protection de la vie privée, les hypothèses de confiance, la vérifiabilité et la transparence. Cette approche technologique avant-gardiste ignore l'importance de l'acceptation du marché à court terme et des applications pratiques, ce qui augmente non seulement la difficulté de la promotion sur le marché initial, mais rend également difficile l'obtention de retours d'utilisateurs efficaces et de vérifications.
La montée en flèche des projets d'infrastructure a entraîné un déséquilibre entre l'offre et la demande - trop de plateformes se disputent un nombre limité d'applications de qualité. Ce déséquilibre a conduit à un grand nombre de "chaînes fantômes" avec des taux d'utilisation extrêmement bas et presque aucun revenu, créant des modèles économiques insoutenables, principalement basés sur l'appréciation des jetons plutôt que sur la valeur réelle.
Un écosystème de chiffrement sain nécessite un cycle de rétroaction efficace entre les développeurs d'applications et les constructeurs d'infrastructures. Actuellement, ce cycle est déjà rompu - les développeurs d'applications sont gênés par les limitations d'infrastructure, tandis que les équipes d'infrastructure manquent de signaux clairs pour comprendre quelles fonctionnalités peuvent stimuler une utilisation réelle. Restaurer ce mécanisme de rétroaction est essentiel pour une croissance durable. Malgré ces défis, le développement d'infrastructure reste très rentable, avec 35 des 50 premières cryptomonnaies en termes de capitalisation boursière maintenant leur propre couche d'infrastructure. Cependant, les normes de succès ont considérablement augmenté - les nouveaux projets d'infrastructure doivent démontrer à la fois des cas d'utilisation concrets, un attrait pour les utilisateurs et un récit captivant pour atteindre une valorisation significative.
La nouvelle infrastructure la plus réussie de l'année dernière
Le cycle précédent des infrastructures de blockchain était principalement axé sur la résolution des limitations d'Ethereum, chaque projet se positionnant comme une alternative "plus rapide et moins chère", tout en offrant peu de fonctionnalités réellement innovantes. Aujourd'hui, le paysage a considérablement changé, et les projets récemment réussis ont introduit des solutions d'infrastructure plus diversifiées et spécialisées.
Au cours de l'année écoulée, certains projets d'infrastructure ont réalisé des résultats remarquables grâce à des TGE ou à des tours de financement à grande échelle. Selon les statistiques de la plateforme de données, ces projets représentent les nouvelles infrastructures les plus influentes sur les marchés primaire et secondaire :
Infrastructure de la chaîne de blocs
Infrastructure émergente
Le pont entre Web2 et Web3
Observations et analyses clés
Sur la base de l'analyse des récents projets d'infrastructure réussis, combinée à l'environnement actuel du marché, plusieurs observations clés peuvent être extraites :
Maturité du marché et restructuration de la valorisation : de la frénésie technologique au retour à la valeur
La caractéristique la plus marquante du marché actuel est le changement de logique d'évaluation. Le modèle qui s'appuyait uniquement sur le récit technique et un FDV élevé (valorisation totalement diluée) pour attirer des investissements fait face à de sérieux défis.
De nombreux projets présentent des caractéristiques de haute FDV, de faible capitalisation boursière (MC) et de faible volume de transactions. Cela prédit qu'un grand nombre de jetons déverrouillés à l'avenir exercera une pression de vente continue, même si le projet réalise des progrès techniques, le prix pourrait baisser en raison de la dilution des jetons, érodant ainsi la confiance des utilisateurs et formant un cycle de rétroaction négatif. Cela indique qu'un modèle économique de jetons sain et durable est essentiel pour la santé à long terme de l'infrastructure, son importance n'étant pas inférieure à celle de la technologie elle-même.
Même les projets réussis semblent faire face à une limite invisible d'environ 10 milliards de dollars en termes de valorisation. Cela signifie que pour les investisseurs, obtenir des rendements excessifs (comme 100 fois) nécessite d'entrer à un stade très précoce (valorisation inférieure à 50 millions de dollars), soulignant l'importance du timing et du jugement précoce. Le marché n'est plus enclin à payer facilement pour un potentiel pur, mais exige des preuves de valeur plus claires.
La capacité d'exécution l'emporte sur l'avantage du premier arrivé
Tous les projets qui ont introduit de nouvelles narrations ne parviennent pas à obtenir la plus haute valorisation. Par exemple, bien que certains projets soient des pionniers dans leur domaine, de nombreux projets ultérieurs ont obtenu des valorisations considérables, voire supérieures, grâce à une exécution plus forte, un meilleur timing sur le marché ou des solutions plus optimisées. Cela montre que dans un marché de plus en plus saturé, la qualité de l'exécution, des stratégies de marché efficaces et la capacité à saisir les opportunités sont de plus en plus importantes.
Le pragmatisme technologique à l'honneur : se concentrer sur l'optimisation, la fusion et les besoins réels
La direction du développement technologique des infrastructures montre une tendance pragmatique évidente, le marché préférant les solutions capables de résoudre des problèmes concrets, d'optimiser des paradigmes existants ou de connecter efficacement le monde réel.
Bien que le marché recherche des innovations révolutionnaires, la demande d'optimisation des performances de la blockchain de base reste forte. Certains projets ont obtenu une valorisation significative en améliorant les performances des machines virtuelles existantes (EVM, MoveVM, SVM), plutôt qu'en introduisant de nouveaux paradigmes. Cela indique qu'avant de trouver la prochaine application incontournable, les améliorations de la vitesse, des coûts et de l'efficacité restent des points de valeur fondamentaux pour l'infrastructure. L'optimisation du niveau réseau et l'amélioration de la sécurité relèvent également de cette catégorie.
Les projets qui s'alignent sur les applications et les actifs du monde réel présentent une forte attractivité sur le marché. Certains projets se concentrent sur les RWA (actifs du monde réel), tandis que d'autres se penchent sur la programmabilité de la PI (propriété intellectuelle), et ces projets ont tous obtenu des valorisations élevées. Ils appliquent la technologie de la blockchain à des concepts Web2 déjà validés (tels que la gestion d'actifs, la commercialisation de la PI), et y injectent de la programmabilité, de la liquidité mondiale et de nouvelles possibilités financières, réduisant ainsi le seuil de compréhension pour les utilisateurs et élargissant les cas d'utilisation.
D'un point de vue des cas d'utilisation, la finance (DeFi, RWA) et l'intelligence artificielle (IA) sont actuellement les deux grands domaines les plus reconnus par le marché, capables de soutenir des infrastructures à forte valorisation. Cela indique que les infrastructures capables de fournir un soutien sous-jacent à ces deux domaines à fort potentiel sont plus susceptibles d'attirer l'intérêt du capital et du marché.
Dans le même temps, certaines narrations d'infrastructure qui avaient suscité de grands espoirs, telles que les chaînes de jeux pures, le Rollup-as-a-Service (RaaS), les couches de validation spécialisées, les chaînes multi-VM, les chaînes Agent, certaines DePIN et Desci, n'ont pas encore donné naissance à des projets phares de niveau milliard de dollars durant cette période. Cela pourrait refléter soit un manque de maturité technologique dans ces domaines, soit le fait qu'aucune demande de marché claire, à grande échelle et de modèles commerciaux durables n'ait encore été trouvée.
Synergie écologique et narration précise : les deux moteurs de la valorisation
En plus de la technologie et du positionnement sur le marché, construire un écosystème solide et mener une communication de marché efficace sont devenus des leviers clés pour le succès des projets d'infrastructure.
La grande majorité des projets dont la valorisation dépasse 1 milliard de dollars s'engagent à construire ou à intégrer un écosystème dédié. Que ce soit pour attirer des développeurs à construire des applications sur L1/L2 ou pour fournir une sécurité partagée à d'autres protocoles, cela illustre l'importance des effets de réseau. Un écosystème comportant plusieurs projets combinables peut créer une valeur bien supérieure à celle des solutions isolées, formant un cycle positif qui attire davantage d'utilisateurs, de développeurs et de capitaux.
Les infrastructures doivent s'adresser à la fois aux utilisateurs finaux et aux développeurs, qui constituent deux groupes cibles essentiels, dont les besoins et les préoccupations sont diamétralement opposés. Pour les utilisateurs finaux, il est nécessaire de transformer des technologies complexes en histoires d'"expérience" intuitives (comme la rapidité des transactions, le faible coût, la facilité d'utilisation), en mettant l'accent sur les avantages directs offerts par la technologie. Pour les développeurs, il est crucial d'expliquer en profondeur les "capacités" de la technologie (comme les indicateurs de performance, les outils de développement, l'évolutivité, la sécurité), en fournissant des informations professionnelles et précises pour évaluation. Les projets réussis sont souvent capables d'ajuster leur stratégie de communication en fonction des différents publics, transmettant efficacement leur proposition de valeur.
Opportunités d'investissement futures dans les infrastructures de chiffrement
Cibler le marché Web2 non servi
Les opportunités d'infrastructure les plus prometteuses cibleront les grandes marchés Web2 qui ne sont pas encore pleinement desservis par des solutions de chiffrement. Ces projets peuvent créer des marchés accessibles à l'échelle mondiale tout en introduisant des mécanismes de financiarisation améliorés.
Créer une nouvelle catégorie d'infrastructure
Par rapport à l'amélioration progressive des infrastructures existantes, une nouvelle catégorie d'infrastructures générera une valeur significative, par exemple :
Infrastructure répondant aux besoins des utilisateurs et générant des revenus stables
Avec la maturation de l'industrie de la blockchain, la valeur à long terme des infrastructures revient progressivement à ses fonctions essentielles : répondre aux besoins réels des utilisateurs et générer des revenus durables. L'engouement du marché précoce pouvait être basé sur des attentes et des récits technologiques, mais finalement, les infrastructures qui ne peuvent pas efficacement servir les utilisateurs et établir des modèles économiques solides auront du mal à se maintenir.
Un flux de revenus continu est le sang vital du bon fonctionnement d'un projet. Il doit non seulement couvrir les coûts d'exploitation élevés, mais aussi offrir des retours réels aux participants de l'écosystème (comme les détenteurs de jetons et les validateurs), par exemple pour le rachat de jetons, les incitations aux participants, etc. Actuellement, certains des principaux L2 comme Base et Arbitrum ont réalisé des revenus de protocole considérables. Base a des frais annuels de 27,5 millions de dollars, tandis qu'Arbitrum et OP tournent autour de 7 millions de dollars. Cependant, en raison d'un changement de préférences des investisseurs au cours de cette période, le prix de leurs jetons reste relativement bas, reflétant un décalage entre les revenus et la valorisation. Actuellement, la FDV des principaux Layer2 est de 500 fois les revenus annuels du protocole. Ils essaient de corriger ce décalage par des mesures telles que le rachat de jetons.
Des infrastructures manquant de soutien en revenus, s'appuyant davantage sur la vente de jetons pour maintenir le fonctionnement de l'équipe. Cette stratégie est difficile à résister aux fluctuations des cycles du marché. Un revenu stable est une preuve directe que le marché résout des problèmes réels et fournit des services efficaces. Pour les développeurs, l'infrastructure peut réaliser des cas d'utilisation complexes largement appliqués avec une efficacité cent fois supérieure, ou réaliser des fonctionnalités qui étaient auparavant impossibles ; pour les utilisateurs finaux, cela peut apporter une expérience plus fluide, des coûts d'utilisation plus bas et des fonctionnalités plus riches.
Web2 APP intégration active de la blockchain
Créer des applications révolutionnaires à partir de zéro nécessite beaucoup de temps et de ressources. Une méthode plus efficace consiste à imiter la récente révolution de l'IA : intégrer directement les fonctionnalités de chiffrement dans les applications Web2 existantes. La vitesse incroyable à laquelle l'IA est adoptée n'est principalement pas alimentée par des applications d'IA indépendantes, mais par des milliers de plateformes établies intégrant des fonctionnalités d'IA dans l'expérience utilisateur existante.
Ainsi, l'infrastructure blockchain doit prioriser des voies d'intégration sans faille, permettant aux applications Web2 d'implémenter progressivement des fonctionnalités de chiffrement sans perturber leur expérience utilisateur principale. L'infrastructure la plus réussie permettra aux applications familières d'offrir des fonctionnalités de propriété, de transaction et financières, sans exiger que les utilisateurs comprennent la complexité.