Les stablecoins sont en train de construire discrètement un système monétaire général sur la chaîne. Actuellement, la circulation des stablecoins atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % de la M2 américaine. Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des participants importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 150 et 200 milliards de dollars, ce qui est comparable à la détention d'un pays de taille moyenne.
Le volume des transactions sur la chaîne a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit.
Un projet de loi récemment proposé devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, et les stablecoins devraient absorber cette partie de l'offre nouvellement émise de la dette publique.
La législation imminente classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, instituant ainsi une base pour l'expansion budgétaire et l'offre de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction par lequel le secteur privé absorbe les déficits publics et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la monnaie au sens large
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées comme actifs de garantie au bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement sur la chaîne.
Ce processus a formé une sorte de mécanisme de "duplication monétaire". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la monnaie au sens large a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de M2, et une augmentation de 10 points de base injecterait environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. On prévoit que le total des stablecoins pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste inchangé, cette taille représenterait environ 9 % de M2, ce qui est à peu près équivalent à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
En intégrant de manière contraignante les obligations d'État à court terme dans les réserves de conformité par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité transformé l'expansion des stablecoins en une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme a privatisé une partie du financement de la dette américaine, et les émetteurs de stablecoins sont devenus des soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également porté l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars sur la chaîne, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et de négocier des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur les différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading des échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché du prêt en finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements sur les obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels consiste essentiellement à faire un compromis entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de bons du Trésor prévues pour l'exercice fiscal 2025 dans le cadre du nouveau projet de loi. Si la demande de stablecoins s'élargit de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire le coût du financement à court terme pour les entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à des obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la monnaie de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle constitue également une accumulation de dettes externes en dollars pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs en chaîne se transforment finalement en droits de créance en chaîne sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également conduit à la formation d'acheteurs stables et peu sensibles au prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande persistante a compressé les écarts à court terme, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique de la Réserve fédérale. Avec la croissance du volume des stablecoins, la Fed pourrait avoir besoin de recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin est aujourd'hui indéniable. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts on-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), largement supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts en finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain générant des revenus qui suit les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un "système à deux dollars" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons rémunérés pour la détention, brouillant davantage la frontière entre liquidités et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Le PDG d'une grande banque a déclaré publiquement qu'"il est prêt à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra", ce qui montre l'inquiétude du système bancaire concernant la migration de la chaîne de financement des clients.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoin peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de stress dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance monétaire reconstruite : les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais exerçant une forte influence sur la liquidité mondiale en dollars.
Taux d'intérêt et émission de titres de créance : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre à la fois l'émission nette de stablecoins et les enchères primaires de titres de créance pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en crypto : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien, et placez des fonds inactifs dans des produits d'obligations d'État à court terme tokenisés pour générer des revenus.
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions des émetteurs de stablecoin et leur lien avec les titres structurés liés aux rendements des actifs de réserve.
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés de la dette souveraine et des opérations de pension. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une hausse des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour le commerce des cryptomonnaies. Ils évoluent rapidement en "monnaies ombres" d'une influence macroéconomique - financant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et restructurant la circulation du dollar à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.
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Les stablecoins refaçonnent la finance : un choc de 2 000 milliards de dollars sur la structure des taux d'intérêt et le système monétaire
Les stablecoins transforment le système financier
Les stablecoins sont en train de construire discrètement un système monétaire général sur la chaîne. Actuellement, la circulation des stablecoins atteint entre 2200 et 2560 milliards de dollars, soit environ 1 % de la M2 américaine. Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des participants importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus des acheteurs importants de bons du Trésor américain à court terme, détenant au total entre 150 et 200 milliards de dollars, ce qui est comparable à la détention d'un pays de taille moyenne.
Le volume des transactions sur la chaîne a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit.
Un projet de loi récemment proposé devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 trillions de dollars, et les stablecoins devraient absorber cette partie de l'offre nouvellement émise de la dette publique.
La législation imminente classera explicitement les obligations d'État à court terme comme des actifs de réserve légaux, instituant ainsi une base pour l'expansion budgétaire et l'offre de stablecoins, formant un mécanisme de rétroaction par lequel le secteur privé absorbe les déficits publics et étend la liquidité en dollars à l'échelle mondiale.
Comment les stablecoins étendent la monnaie au sens large
Le processus d'émission des stablecoins est simple mais a un impact macroéconomique important :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin.
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et émet des stablecoins équivalents.
Les obligations d'État sont conservées comme actifs de garantie au bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement sur la chaîne.
Ce processus a formé une sorte de mécanisme de "duplication monétaire". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même est utilisé comme un outil de paiement semblable à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la monnaie au sens large a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
Les stablecoins représentent actuellement 1 % de M2, et une augmentation de 10 points de base injecterait environ 22 milliards de dollars de "liquidité fantôme" dans le système financier. On prévoit que le total des stablecoins pourrait atteindre 2 000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste inchangé, cette taille représenterait environ 9 % de M2, ce qui est à peu près équivalent à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
En intégrant de manière contraignante les obligations d'État à court terme dans les réserves de conformité par le biais de la législation, les États-Unis ont en réalité transformé l'expansion des stablecoins en une source automatique de demande marginale pour les obligations d'État. Ce mécanisme a privatisé une partie du financement de la dette américaine, et les émetteurs de stablecoins sont devenus des soutiens fiscaux systémiques. En même temps, il a également porté l'internationalisation du dollar à de nouveaux sommets grâce aux transactions en dollars sur la chaîne, permettant aux utilisateurs du monde entier de détenir et de négocier des dollars sans avoir besoin d'accéder au système bancaire américain.
Impact sur les différents types de portefeuilles d'investissement
Pour un portefeuille d'actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité de base du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading des échanges centralisés, sont les principales garanties sur le marché du prêt en finance décentralisée, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel du sentiment des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Il convient de noter que les émetteurs de stablecoins peuvent obtenir des rendements sur les obligations d'État à court terme (actuellement entre 4,0 % et 4,5 %), mais ne paient pas d'intérêts aux détenteurs de jetons. Cela constitue une différence d'arbitrage structurel par rapport aux fonds du marché monétaire gouvernementaux. Le choix des investisseurs entre détenir des stablecoins et participer à des instruments de trésorerie traditionnels consiste essentiellement à faire un compromis entre la liquidité 24/7 et le rendement.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les bons du Trésor à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de bons du Trésor prévues pour l'exercice fiscal 2025 dans le cadre du nouveau projet de loi. Si la demande de stablecoins s'élargit de 1000 milliards de dollars avant 2028, le modèle prévoit que le rendement des bons du Trésor à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base, rendant la courbe des rendements à court terme plus raide, ce qui aidera à réduire le coût du financement à court terme pour les entreprises.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés à des obligations d'État américaines ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des obligations d'État équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse largement celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à forte adoption, cela peut amplifier la pression inflationniste, même si la monnaie de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle constitue également une accumulation de dettes externes en dollars pour les États-Unis, car de plus en plus d'actifs en chaîne se transforment finalement en droits de créance en chaîne sur les actifs souverains américains.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également conduit à la formation d'acheteurs stables et peu sensibles au prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande persistante a compressé les écarts à court terme, réduisant ainsi l'efficacité des outils de politique de la Réserve fédérale. Avec la croissance du volume des stablecoins, la Fed pourrait avoir besoin de recourir à un resserrement quantitatif plus agressif ou à des taux d'intérêt politiques plus élevés pour atteindre le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'échelle des infrastructures de stablecoin est aujourd'hui indéniable. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts on-chain a atteint 33 000 milliards de dollars, dépassant le total des principales sociétés de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), largement supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts en finance décentralisée, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les obligations d'État à court terme tokenisées - un outil on-chain générant des revenus qui suit les obligations d'État à court terme - se développent rapidement, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un "système à deux dollars" : des jetons sans intérêt pour le commerce et des jetons rémunérés pour la détention, brouillant davantage la frontière entre liquidités et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Le PDG d'une grande banque a déclaré publiquement qu'"il est prêt à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra", ce qui montre l'inquiétude du système bancaire concernant la migration de la chaîne de financement des clients.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoin peuvent être liquidés en quelques minutes. En cas de situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de stress dans un tel environnement de pression en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa connectivité.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance monétaire reconstruite : les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais exerçant une forte influence sur la liquidité mondiale en dollars.
Taux d'intérêt et émission de titres de créance : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre à la fois l'émission nette de stablecoins et les enchères primaires de titres de créance pour identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix.
Configuration du portefeuille :
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés de la dette souveraine et des opérations de pension. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une hausse des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus seulement des outils pratiques pour le commerce des cryptomonnaies. Ils évoluent rapidement en "monnaies ombres" d'une influence macroéconomique - financant les déficits budgétaires, remodelant la structure des taux d'intérêt et restructurant la circulation du dollar à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance n'est plus une option, mais une nécessité urgente.