Un nouveau chapitre d'investissement pour les entreprises natives d'Ethereum : analyse de la signification stratégique d'un accord PIPE de 425 millions de dollars.
Une nouvelle ère de la stratégie de réserve d'actifs cryptographiques : l'essor des entreprises natives d'Ethereum
Introduction
Cet article a été écrit en mai 2025. Nous avons réalisé un investissement important dans SharpLink, qui représente un résultat clé de notre recherche sur le marché PIPE cette année. Depuis le début de l'année, nous avons activement pris position, avec une perspective anticipatrice pour capturer les tendances de fusion CeDeFi, en nous concentrant en premier sur les transactions PIPE liées aux réserves d'actifs numériques. Dans ce cadre, nous avons étudié systématiquement tous les cas de transactions représentatifs, et SharpLink est sans aucun doute la transaction la plus clé et la plus représentative à laquelle nous avons participé jusqu'à présent.
Texte complet
Nous avons participé à une transaction PIPE de 425 millions de dollars d'une certaine société de jeux. Cet investissement nous a offert une exposition unique – investir dans des entreprises natives qui adoptent une stratégie de réserve d'Éther. Cette structure d'investissement combine des caractéristiques d'options et un potentiel d'appréciation du capital à long terme, reflétant notre forte conviction dans la position stratégique de l'Éther sur le marché des capitaux aux États-Unis, et s'aligne avec notre jugement global sur la tendance à l'institutionnalisation des actifs chiffrés.
Pourquoi investissons-nous
ETH vs BTC : la division de la valeur productive
Comparé à BTC qui manque de capacité de rendement natif, Ethereum, en tant qu'actif générant des revenus, possède naturellement la caractéristique de produire des revenus de mise. Les stratégies basées sur BTC reposent principalement sur le financement pour acheter des pièces, ne générant pas de revenus auto-produits, ce qui implique un risque de levier plus élevé. En revanche, l'objet d'investissement cette fois a le potentiel d'utiliser directement les revenus de mise d'ETH et l'écosystème DeFi, réalisant une croissance composée sur la chaîne et créant une valeur réelle pour les actionnaires.
Actuellement, aucun ETF de type staking ETH n'a été approuvé dans le cadre réglementaire existant, et le marché public ne peut pratiquement pas capter le potentiel économique de la couche de rendement d'Ethereum. Nous pensons que cette entreprise offre une voie différenciée : avec un soutien professionnel, cette entreprise a l'opportunité de concrétiser des stratégies natives de protocole, permettant ainsi d'obtenir des rendements considérables sur la chaîne, dont le modèle est même anticipé pour surpasser les performances futures des ETF de staking ETH.
De plus, la volatilité implicite de l'Ethereum est nettement supérieure à celle du Bitcoin, ce qui introduit des options d'achat asymétriques liées aux actions. Cela est particulièrement attrayant pour les investisseurs exécutant des arbitrages d'obligations convertibles et des stratégies de produits dérivés structurés ------ dans ce cadre, la volatilité devient un actif monétisable, et non une source de risque.
participation des partenaires stratégiques
Nous sommes très fiers de collaborer avec notre partenaire stratégique, qui est le leader de ce financement PIPE de 425 millions de dollars. En tant qu'exécutant le plus efficace de la commercialisation d'Éther, ce partenaire possède des atouts uniques en matière d'autorité technique, de profondeur de l'écosystème produit et d'échelle opérationnelle, ce qui en fait un investisseur idéal pour transformer l'objet d'investissement en une entreprise native d'Éther.
Ce partenaire a été fondé en 2014 par des figures clés d'Ethereum et a joué un rôle crucial dans la transformation de la base open source d'Ethereum en applications réelles évolutives. L'entreprise a levé plus de 700 millions de dollars auprès des meilleurs investisseurs et possède une expérience réussie en matière d'acquisitions stratégiques, étant l'un des opérateurs commerciaux les plus profondément intégrés dans l'écosystème d'Ethereum.
Nous avons observé une combinaison unique d'actifs et des investisseurs les plus compétents. Cette relation synergique forme un puissant volant positif : alimenté par la stratégie de réserve native du protocole et les leaders natifs du protocole. Sous la direction de partenaires stratégiques, nous croyons que l'entreprise a le potentiel de devenir un cas phare, montrant comment le capital productif d'Ethereum peut être institutionnalisé et mis à l'échelle sur les marchés de capitaux traditionnels.
comparaison de la valorisation du marché
Pour comprendre cette opportunité d'investissement, nous avons analysé les stratégies de réserves en chiffrement de différentes sociétés cotées.
Pionnier de la stratégie de réserve de chiffrement
Une certaine entreprise a établi une référence dans l'industrie pour sa stratégie de réserve de chiffrement. À la date de mai 2025, elle détient un total de 580 250 Bitcoins, soit environ 63,7 milliards de dollars selon la valeur de marché à ce moment-là. La stratégie de cette entreprise consiste à acheter des Bitcoins en émettant des dettes et des financements en actions à faible coût, ce modèle a déclenché une vague d'imitation par d'autres entreprises, démontrant pleinement la faisabilité des actifs de chiffrement en tant qu'actifs de réserve.
D'ici mai 2025, l'entreprise détient 580 250 bitcoins (environ 63,7 milliards de dollars), ses actions se négociant à 1,78 fois le mNAV (valeur de marché/valeur nette d'actif), ce qui souligne la forte demande des investisseurs pour obtenir une exposition réglementée et à effet de levier aux actifs chiffrés via des actions cotées. Cette prime est le résultat de plusieurs facteurs, notamment le potentiel à la hausse offert par l'effet de levier, l'éligibilité à l'indice, ainsi que la commodité d'accès par rapport à la détention directe de cryptomonnaies.
D'après les données historiques, entre août 2022 et août 2025, le mNAV de cette société fluctue entre 1 et 4,5 fois, reflétant l'influence significative de l'humeur du marché sur l'évaluation. Lorsque le multiple atteint 4,5 fois, cela s'accompagne généralement d'un marché haussier du Bitcoin et de grosses opérations d'achat de la part de la société, montrant un optimisme élevé des investisseurs ; en revanche, lorsque le multiple retombe à 1 fois, cela survient souvent lors des phases de consolidation du marché, révélant les fluctuations cycliques de la confiance des investisseurs.
Comparaison des entreprises similaires
Nous avons réalisé une analyse transversale de plusieurs entreprises cotées qui adoptent une stratégie de réserve de BTC :
En ce qui concerne la valeur nette des actifs BTC (BTC NAV), c'est-à-dire la valeur totale des bitcoins détenus par l'entreprise, le plus grand détenteur possède 580 250 BTC (environ 63,7 milliards de dollars), suivi par 7 800 BTC (environ 857 millions de dollars), 4 264 BTC (environ 468 millions de dollars), 847 BTC (environ 93 millions de dollars) et 59 BTC (environ 6,4 millions de dollars).
En ce qui concerne le ratio de la capitalisation boursière par rapport à la NAV BTC (mNAV), une société présente la prime la plus élevée, atteignant 27,06 fois, ce qui est principalement dû à sa petite base de détention de BTC et à l'engouement du marché. Les mNAV des autres sociétés sont respectivement de 8,32 fois, 5,29 fois, 1,78 fois et 1,25 fois.
Le rendement BTC depuis le début de l'année ( Rendement BTC YTD % ), les petites capitalisations ont montré un taux de croissance du BTC par action plus élevé en raison d'achats continus, atteignant un maximum de 431 %.
En fonction du taux de croissance actuel des réserves de BTC, certaines entreprises pourraient théoriquement accumuler suffisamment de BTC en 5 mois pour combler leur prime mNAV actuelle, ce qui offre un espace alpha potentiel pour le trading de convergence NAV et les erreurs de tarification relatives.
Sur le plan du risque, la dette de certaines entreprises représente respectivement 15,7 % et 21,3 % de leur NAV BTC, ce qui les expose à un risque plus élevé en cas de baisse du prix du BTC ; tandis que d'autres entreprises n'ont aucune dette, ce qui rend le risque plus contrôlable.
Arbitrage de valorisation sur les marchés régionaux
Les différences d'évaluation proviennent souvent de la taille des réserves d'actifs et des cadres de répartition du capital. Cependant, la dynamique des marchés de capitaux régionaux est également essentielle et constitue un facteur important pour comprendre ces divergences d'évaluation. Un exemple particulièrement représentatif est une entreprise japonaise, souvent désignée comme "la société de réserves de BTC du Japon".
Sa prime de valorisation reflète non seulement les actifs en Bitcoin qu'il détient, mais aussi les avantages structurels liés au marché domestique japonais :
Avantages du système fiscal NISA : Les investisseurs particuliers japonais investissent activement dans les actions de cette entreprise via NISA (Compte d'épargne personnel japonais). Ce mécanisme permet une exonération d'impôt sur les gains en capital allant jusqu'à environ 25 000 dollars, ce qui est nettement plus attractif par rapport à un taux d'imposition pouvant atteindre 55 % pour la détention directe de BTC.
Marché obligataire japonais désynchronisé : le ratio de la dette japonaise par rapport au PIB atteint 235 %, et le rendement des obligations d'État à 30 ans (JGB) a atteint 3,20 %, indiquant que le marché obligataire japonais fait face à des pressions structurelles. Dans ce contexte, les investisseurs considèrent de plus en plus les 7 800 bitcoins détenus par cette entreprise comme un outil de couverture macroéconomique pour faire face à la dépréciation du yen et aux risques d'inflation domestique.
disposition des actifs majeurs en Éther dans le monde
Lorsqu'on opère sur le marché public, les flux de capitaux régionaux, le système fiscal, la psychologie des investisseurs et la conjoncture macroéconomique sont tout aussi importants que l'actif sous-jacent lui-même. Comprendre les différences entre ces juridictions est la clé pour déceler les opportunités asymétriques dans la combinaison des actifs cryptographiques et des actions publiques.
Cet investissement, en tant que première entreprise cotée axée sur le capital ETH, présente également un potentiel de profit grâce à un arbitrage judiciaire stratégique. Nous pensons que cette entreprise a l'opportunité de réaliser une double cotation sur le marché asiatique, libérant ainsi davantage de liquidité régionale et se protégeant contre le risque de dilution narrative. Cette stratégie inter-marchés aidera l'entreprise à établir sa position en tant qu'actif d'origine Ethereum le plus représentatif à l'échelle mondiale, obtenant reconnaissance et participation au niveau institutionnel.
tendance à la systématisation de la structure de capital de chiffrement
La fusion entre CeFi et DeFi marque un tournant clé dans l'évolution du marché de la chiffrement, signifiant sa maturation croissante et son intégration progressive dans un système financier plus large. D'une part, de nouveaux protocoles élargissent l'utilité et l'accessibilité des actifs de chiffrement en combinant des composants centralisés avec des mécanismes en chaîne, illustrant cette tendance.
D'autre part, la fusion des actifs cryptographiques avec les marchés financiers traditionnels reflète une transformation macro-financière plus profonde : les actifs cryptographiques en tant que catégorie d'actifs conforme et de qualité institutionnelle sont en train de s'établir progressivement. Ce processus d'évolution peut être divisé en trois étapes clés, chacune représentant un saut dans la maturité du marché :
GBTC : En tant que l'un des premiers canaux d'investissement en BTC destiné aux institutions, GBTC offre une exposition au marché régulée, mais manque de mécanisme de rachat, ce qui entraîne un écart prolongé entre le prix et la valeur nette (NAV). Bien qu'innovant, cela révèle également les limites structurelles des produits traditionnels encapsulés.
ETF BTC au comptant : Depuis l'approbation par la SEC en janvier 2024, l'ETF au comptant a introduit un mécanisme de création/rédemption quotidien, permettant au prix de suivre de près la NAV, augmentant ainsi considérablement la liquidité et la participation institutionnelle. Cependant, en raison de sa nature essentiellement passive, il ne peut pas capturer des parties clés du potentiel natif des actifs chiffrés, telles que le staking, les rendements ou la création de valeur active.
Stratégie de trésorerie d'entreprise : Plusieurs entreprises ont fait évoluer leur stratégie en intégrant des actifs chiffrés dans leurs opérations financières. Cette étape va au-delà de la détention passive de jetons, en commençant à utiliser des stratégies telles que le rendement composé, la tokenisation des actifs et la génération de flux de trésorerie en chaîne pour améliorer l'efficacité du capital et stimuler le retour sur investissement des actionnaires.
De la structure rigide du GBTC, à la rupture mécanique des ETF au comptant, jusqu'à l'émergence actuelle d'un modèle de réserve axé sur l'optimisation des revenus, cette trajectoire d'évolution montre clairement que les actifs numériques s'intègrent progressivement dans l'architecture des marchés de capitaux modernes, apportant une plus grande liquidité, une maturité accrue et davantage d'opportunités de création de valeur.
Alerte de risque
Bien que nous soyons confiants dans cet investissement, nous restons prudents et nous concentrons sur deux risques potentiels :
Risque de compression de la prime : Si le prix de l'action reste longtemps en dessous de sa valeur nette d'actif, cela pourrait entraîner une dilution ultérieure du financement par actions.
Risque de substitution d'ETF : Si l'ETF sur l'ETH est approuvé et prend en charge la fonction de staking, cela pourrait offrir une alternative réglementaire plus simple, attirant ainsi certains flux de capitaux.
Mais nous pensons que l'entreprise, grâce à sa capacité de rendement natif en Éther, pourra à long terme surperformer l'ETF Ethereum, réalisant ainsi une bonne combinaison de croissance et de rendement.
En résumé, notre participation à cet investissement PIPE repose sur notre conviction ferme du rôle stratégique d'Ethereum dans la stratégie de réserves des entreprises. Avec le soutien de partenaires stratégiques, cette entreprise devrait devenir un représentant d'une nouvelle phase de création de valeur en chiffrement. Alors que la fusion entre CeFi et DeFi redessine le marché mondial, nous continuerons à soutenir cette entreprise pour réaliser des rendements exceptionnels à long terme, en respectant notre mission de "découverte d'opportunités à fort potentiel".
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GateUser-4745f9ce
· Il y a 2h
pro cette main est trop dure
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ConsensusBot
· Il y a 20h
C'est un bon investissement.
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SleepyArbCat
· 07-25 03:13
架架架 Les réserves peuvent vraiment pump.
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DeFiCaffeinator
· 07-24 07:31
Le pipe est vraiment délicieux, il faut y aller !
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GateUser-3824aa38
· 07-24 07:29
Le gameplay de PIPE est vraiment cool.
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ShadowStaker
· 07-24 07:28
hmm un autre jeu de trésorerie de 425 millions d'eth... l'optimisation des rendements devient trop banale pour être honnête
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MondayYoloFridayCry
· 07-24 07:23
Cette somme d'argent, bull.
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IronHeadMiner
· 07-24 07:23
Un grand bull est celui qui sait faire de l'argent.
Un nouveau chapitre d'investissement pour les entreprises natives d'Ethereum : analyse de la signification stratégique d'un accord PIPE de 425 millions de dollars.
Une nouvelle ère de la stratégie de réserve d'actifs cryptographiques : l'essor des entreprises natives d'Ethereum
Introduction
Cet article a été écrit en mai 2025. Nous avons réalisé un investissement important dans SharpLink, qui représente un résultat clé de notre recherche sur le marché PIPE cette année. Depuis le début de l'année, nous avons activement pris position, avec une perspective anticipatrice pour capturer les tendances de fusion CeDeFi, en nous concentrant en premier sur les transactions PIPE liées aux réserves d'actifs numériques. Dans ce cadre, nous avons étudié systématiquement tous les cas de transactions représentatifs, et SharpLink est sans aucun doute la transaction la plus clé et la plus représentative à laquelle nous avons participé jusqu'à présent.
Texte complet
Nous avons participé à une transaction PIPE de 425 millions de dollars d'une certaine société de jeux. Cet investissement nous a offert une exposition unique – investir dans des entreprises natives qui adoptent une stratégie de réserve d'Éther. Cette structure d'investissement combine des caractéristiques d'options et un potentiel d'appréciation du capital à long terme, reflétant notre forte conviction dans la position stratégique de l'Éther sur le marché des capitaux aux États-Unis, et s'aligne avec notre jugement global sur la tendance à l'institutionnalisation des actifs chiffrés.
Pourquoi investissons-nous
ETH vs BTC : la division de la valeur productive
Comparé à BTC qui manque de capacité de rendement natif, Ethereum, en tant qu'actif générant des revenus, possède naturellement la caractéristique de produire des revenus de mise. Les stratégies basées sur BTC reposent principalement sur le financement pour acheter des pièces, ne générant pas de revenus auto-produits, ce qui implique un risque de levier plus élevé. En revanche, l'objet d'investissement cette fois a le potentiel d'utiliser directement les revenus de mise d'ETH et l'écosystème DeFi, réalisant une croissance composée sur la chaîne et créant une valeur réelle pour les actionnaires.
Actuellement, aucun ETF de type staking ETH n'a été approuvé dans le cadre réglementaire existant, et le marché public ne peut pratiquement pas capter le potentiel économique de la couche de rendement d'Ethereum. Nous pensons que cette entreprise offre une voie différenciée : avec un soutien professionnel, cette entreprise a l'opportunité de concrétiser des stratégies natives de protocole, permettant ainsi d'obtenir des rendements considérables sur la chaîne, dont le modèle est même anticipé pour surpasser les performances futures des ETF de staking ETH.
De plus, la volatilité implicite de l'Ethereum est nettement supérieure à celle du Bitcoin, ce qui introduit des options d'achat asymétriques liées aux actions. Cela est particulièrement attrayant pour les investisseurs exécutant des arbitrages d'obligations convertibles et des stratégies de produits dérivés structurés ------ dans ce cadre, la volatilité devient un actif monétisable, et non une source de risque.
participation des partenaires stratégiques
Nous sommes très fiers de collaborer avec notre partenaire stratégique, qui est le leader de ce financement PIPE de 425 millions de dollars. En tant qu'exécutant le plus efficace de la commercialisation d'Éther, ce partenaire possède des atouts uniques en matière d'autorité technique, de profondeur de l'écosystème produit et d'échelle opérationnelle, ce qui en fait un investisseur idéal pour transformer l'objet d'investissement en une entreprise native d'Éther.
Ce partenaire a été fondé en 2014 par des figures clés d'Ethereum et a joué un rôle crucial dans la transformation de la base open source d'Ethereum en applications réelles évolutives. L'entreprise a levé plus de 700 millions de dollars auprès des meilleurs investisseurs et possède une expérience réussie en matière d'acquisitions stratégiques, étant l'un des opérateurs commerciaux les plus profondément intégrés dans l'écosystème d'Ethereum.
Nous avons observé une combinaison unique d'actifs et des investisseurs les plus compétents. Cette relation synergique forme un puissant volant positif : alimenté par la stratégie de réserve native du protocole et les leaders natifs du protocole. Sous la direction de partenaires stratégiques, nous croyons que l'entreprise a le potentiel de devenir un cas phare, montrant comment le capital productif d'Ethereum peut être institutionnalisé et mis à l'échelle sur les marchés de capitaux traditionnels.
comparaison de la valorisation du marché
Pour comprendre cette opportunité d'investissement, nous avons analysé les stratégies de réserves en chiffrement de différentes sociétés cotées.
Pionnier de la stratégie de réserve de chiffrement
Une certaine entreprise a établi une référence dans l'industrie pour sa stratégie de réserve de chiffrement. À la date de mai 2025, elle détient un total de 580 250 Bitcoins, soit environ 63,7 milliards de dollars selon la valeur de marché à ce moment-là. La stratégie de cette entreprise consiste à acheter des Bitcoins en émettant des dettes et des financements en actions à faible coût, ce modèle a déclenché une vague d'imitation par d'autres entreprises, démontrant pleinement la faisabilité des actifs de chiffrement en tant qu'actifs de réserve.
D'ici mai 2025, l'entreprise détient 580 250 bitcoins (environ 63,7 milliards de dollars), ses actions se négociant à 1,78 fois le mNAV (valeur de marché/valeur nette d'actif), ce qui souligne la forte demande des investisseurs pour obtenir une exposition réglementée et à effet de levier aux actifs chiffrés via des actions cotées. Cette prime est le résultat de plusieurs facteurs, notamment le potentiel à la hausse offert par l'effet de levier, l'éligibilité à l'indice, ainsi que la commodité d'accès par rapport à la détention directe de cryptomonnaies.
D'après les données historiques, entre août 2022 et août 2025, le mNAV de cette société fluctue entre 1 et 4,5 fois, reflétant l'influence significative de l'humeur du marché sur l'évaluation. Lorsque le multiple atteint 4,5 fois, cela s'accompagne généralement d'un marché haussier du Bitcoin et de grosses opérations d'achat de la part de la société, montrant un optimisme élevé des investisseurs ; en revanche, lorsque le multiple retombe à 1 fois, cela survient souvent lors des phases de consolidation du marché, révélant les fluctuations cycliques de la confiance des investisseurs.
Comparaison des entreprises similaires
Nous avons réalisé une analyse transversale de plusieurs entreprises cotées qui adoptent une stratégie de réserve de BTC :
Arbitrage de valorisation sur les marchés régionaux
Les différences d'évaluation proviennent souvent de la taille des réserves d'actifs et des cadres de répartition du capital. Cependant, la dynamique des marchés de capitaux régionaux est également essentielle et constitue un facteur important pour comprendre ces divergences d'évaluation. Un exemple particulièrement représentatif est une entreprise japonaise, souvent désignée comme "la société de réserves de BTC du Japon".
Sa prime de valorisation reflète non seulement les actifs en Bitcoin qu'il détient, mais aussi les avantages structurels liés au marché domestique japonais :
disposition des actifs majeurs en Éther dans le monde
Lorsqu'on opère sur le marché public, les flux de capitaux régionaux, le système fiscal, la psychologie des investisseurs et la conjoncture macroéconomique sont tout aussi importants que l'actif sous-jacent lui-même. Comprendre les différences entre ces juridictions est la clé pour déceler les opportunités asymétriques dans la combinaison des actifs cryptographiques et des actions publiques.
Cet investissement, en tant que première entreprise cotée axée sur le capital ETH, présente également un potentiel de profit grâce à un arbitrage judiciaire stratégique. Nous pensons que cette entreprise a l'opportunité de réaliser une double cotation sur le marché asiatique, libérant ainsi davantage de liquidité régionale et se protégeant contre le risque de dilution narrative. Cette stratégie inter-marchés aidera l'entreprise à établir sa position en tant qu'actif d'origine Ethereum le plus représentatif à l'échelle mondiale, obtenant reconnaissance et participation au niveau institutionnel.
tendance à la systématisation de la structure de capital de chiffrement
La fusion entre CeFi et DeFi marque un tournant clé dans l'évolution du marché de la chiffrement, signifiant sa maturation croissante et son intégration progressive dans un système financier plus large. D'une part, de nouveaux protocoles élargissent l'utilité et l'accessibilité des actifs de chiffrement en combinant des composants centralisés avec des mécanismes en chaîne, illustrant cette tendance.
D'autre part, la fusion des actifs cryptographiques avec les marchés financiers traditionnels reflète une transformation macro-financière plus profonde : les actifs cryptographiques en tant que catégorie d'actifs conforme et de qualité institutionnelle sont en train de s'établir progressivement. Ce processus d'évolution peut être divisé en trois étapes clés, chacune représentant un saut dans la maturité du marché :
De la structure rigide du GBTC, à la rupture mécanique des ETF au comptant, jusqu'à l'émergence actuelle d'un modèle de réserve axé sur l'optimisation des revenus, cette trajectoire d'évolution montre clairement que les actifs numériques s'intègrent progressivement dans l'architecture des marchés de capitaux modernes, apportant une plus grande liquidité, une maturité accrue et davantage d'opportunités de création de valeur.
Alerte de risque
Bien que nous soyons confiants dans cet investissement, nous restons prudents et nous concentrons sur deux risques potentiels :
Mais nous pensons que l'entreprise, grâce à sa capacité de rendement natif en Éther, pourra à long terme surperformer l'ETF Ethereum, réalisant ainsi une bonne combinaison de croissance et de rendement.
En résumé, notre participation à cet investissement PIPE repose sur notre conviction ferme du rôle stratégique d'Ethereum dans la stratégie de réserves des entreprises. Avec le soutien de partenaires stratégiques, cette entreprise devrait devenir un représentant d'une nouvelle phase de création de valeur en chiffrement. Alors que la fusion entre CeFi et DeFi redessine le marché mondial, nous continuerons à soutenir cette entreprise pour réaliser des rendements exceptionnels à long terme, en respectant notre mission de "découverte d'opportunités à fort potentiel".