Deux paradigmes de tokenisation des actions : le jeu ouvert et fermé
La tokenisation des actions est devenue une réalité financière dans le domaine de la blockchain. Avec l'entrée en scène de sociétés fintech telles que Kraken et Robinhood, cette transformation structurelle propulsée par la technologie blockchain a officiellement commencé. Pour la première fois, les investisseurs du monde entier ont la possibilité de trader des "actions numériques" d'entreprises comme Apple et Tesla de manière quasi sans friction, 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.
Ce rapport se concentrera sur deux cas typiques : xStocks, représentant la voie de "DeFi ouverte", et Robinhood, représentant la voie du "jardin clos conforme". Il analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions dominants actuels et explorera comment ces plateformes parviennent à trouver un équilibre entre une réglementation financière stricte, une mise en œuvre technique complexe et d'énormes opportunités de marché.
I. La logique sous-jacente des deux principaux modèles
Le principal défi de la tokenisation des actions est la conformité plutôt que la technique. Le marché a développé deux voies de conformité radicalement différentes : des jetons de sécurité adossés à des actifs 1:1 et des jetons de contrats dérivés.
Mode un : xStocks - Embrasser la voie ouverte de la DeFi
Définition clé : Les jetons détenus par les utilisateurs représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les droits sur des actions réelles. Il s'agit d'une représentation sur la chaîne de "vraies" actions, visant l'authenticité et la transparence des actifs.
Cadre juridique:
Émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi DLT suisse
Établir un véhicule à but spécial (SPV) à Liechtenstein pour détenir de vraies actions, afin de réaliser une isolation des risques.
Stratégies de soutien des actifs et de liquidité:
Ancrage 1:1, chaque jeton correspond à une action réelle.
La preuve de réserve est réalisée par la vérification on-chain via Chainlink PoR
Liquidité à double voie : teneurs de marché des échanges centralisés + protocoles DeFi
Mode 2 : Robinhood - "jardin clos" priorisant la conformité
Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs sont essentiellement des contrats dérivés financiers qui suivent le prix d'actions spécifiques, et non la propriété des actions.
Structure légale:
Émis par Robinhood Europe UAB, sous la supervision de la Banque centrale de Lituanie
Les produits sont classés comme des dérivés, conformément au cadre MiFID II de l'UE.
Conception technique et de conformité:
Les contrats intelligents intègrent un contrôle strict des autorisations, formant un "jardin clos"
Combinaison DeFi limitée
Prévoir le développement d'un réseau Layer 2 exclusif, Robinhood Chain
II. Comparaison des architectures techniques
Choix de la chaîne de blocs de base
xStocks choisit Solana:
Poursuivre des performances extrêmes : haute capacité de traitement, faibles frais, confirmation en moins d'une seconde
Défi : L'incertitude de la stabilité du réseau
Robinhood choisit Arbitrum:
Héritage de la sécurité d'Ethereum et d'un écosystème mature
Plan futur de migration vers un réseau Layer 2 construit en interne
Composants technologiques clés
Conception de contrat intelligent :
xStocks: SPL Token ouvert, transférable librement
Robinhood: Token sous licence avec une logique de restriction de transfert intégrée
Oracles ( Oracle ) Fonction :
Synchronisation des informations de prix
Preuve de réserve ( PoR )
Interopérabilité inter-chaînes:
Chainlink CCIP permet le transfert d'actifs entre chaînes.
Actifs sur chaîne et fonctionnement SPV
Isolation des actifs : actions réelles déposées dans un SPV indépendant
Création de jetons : contrat intelligent autorisé SPV sur la chaîne
Distribution des jetons : via des échanges conformes ou vente directe à des investisseurs qualifiés
Gestion du cycle de vie : traitement des actions de la société telles que les dividendes, les divisions d'actions, etc.
Rachat et destruction : assurer un équilibre 1:1 entre la circulation sur la chaîne et les réserves hors chaîne.
Trois, Modèle commercial et évaluation des risques
Modèle commercial et sources de revenus
Robinhood:
Revenus clairs : frais de conversion de 0,1 % pour les utilisateurs hors de la zone euro.
Revenus potentiels : possibilité d'introduire des paiements par flux de commandes, des services d'adhésion, etc.
Explorer le marché du capital-investissement
xStocks (Kraken & Backed Finance):
Frais de transaction
Frais de minting/rachat
Service de tokenisation d'actifs B2B
Matrice d'évaluation des risques
Risques réglementaires : arbitrage réglementaire transfrontalier, défis de conformité
Risques techniques : vulnérabilités des contrats intelligents, défaillances des oracles
Risque de marché : manque de liquidité, volatilité des prix
Risque opérationnel : sécurité de la garde, KYC/AML
Risques juridiques : litiges transfrontaliers, conflits de propriété
Risque de crédit : défaut de l'émetteur ou du dépositaire
Quatre, Structure du marché et Perspectives futures
Matrice de comparaison des principaux acteurs
Trois grands camps :
Route DeFi ouverte : xStocks, Hashnote, etc.
Route de conformité: Robinhood, Swissborg, etc.
Fournisseurs d'infrastructure : Securitize, Polymath, etc.
Tendances du marché et chemin d'évolution
De l'isolement à l'intégration : une profonde fusion avec les institutions financières traditionnelles et l'écosystème DeFi
Innovation guidée par la réglementation : le règlement MiCA de l'UE, la loi DLT en Suisse, etc. fournissent des règles claires.
Entrée des institutions et diversification des produits : expansion vers des produits structurés, capital-investissement, etc.
La tokenisation des jetons de capital-investissement devient une nouvelle mer bleue
Perspectives et réflexions sur l'avenir
Lutte entre ouvert et fermé : deux modèles peuvent coexister à long terme
La course entre la technologie et le droit : l'évolution continue des technologies telles que les chaînes croisées, Layer 2, et le calcul de la confidentialité.
La tokenisation des actions transforme fondamentalement les paradigmes d'émission, de négociation, de règlement et de propriété des actifs. Bien qu'elle fasse face à de nombreux défis, la direction future vers laquelle elle pointe est irréversible. Les participants au marché doivent adopter cette révolution financière de manière active et prudente, sur la base d'une compréhension profonde de sa logique sous-jacente et des risques potentiels.
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La voie polarisée de la tokenisation des actions : l'affrontement entre la Finance décentralisée et les murs de la Conformité.
Deux paradigmes de tokenisation des actions : le jeu ouvert et fermé
La tokenisation des actions est devenue une réalité financière dans le domaine de la blockchain. Avec l'entrée en scène de sociétés fintech telles que Kraken et Robinhood, cette transformation structurelle propulsée par la technologie blockchain a officiellement commencé. Pour la première fois, les investisseurs du monde entier ont la possibilité de trader des "actions numériques" d'entreprises comme Apple et Tesla de manière quasi sans friction, 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.
Ce rapport se concentrera sur deux cas typiques : xStocks, représentant la voie de "DeFi ouverte", et Robinhood, représentant la voie du "jardin clos conforme". Il analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions dominants actuels et explorera comment ces plateformes parviennent à trouver un équilibre entre une réglementation financière stricte, une mise en œuvre technique complexe et d'énormes opportunités de marché.
I. La logique sous-jacente des deux principaux modèles
Le principal défi de la tokenisation des actions est la conformité plutôt que la technique. Le marché a développé deux voies de conformité radicalement différentes : des jetons de sécurité adossés à des actifs 1:1 et des jetons de contrats dérivés.
Mode un : xStocks - Embrasser la voie ouverte de la DeFi
Définition clé : Les jetons détenus par les utilisateurs représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les droits sur des actions réelles. Il s'agit d'une représentation sur la chaîne de "vraies" actions, visant l'authenticité et la transparence des actifs.
Cadre juridique:
Stratégies de soutien des actifs et de liquidité:
Mode 2 : Robinhood - "jardin clos" priorisant la conformité
Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs sont essentiellement des contrats dérivés financiers qui suivent le prix d'actions spécifiques, et non la propriété des actions.
Structure légale:
Conception technique et de conformité:
II. Comparaison des architectures techniques
Choix de la chaîne de blocs de base
xStocks choisit Solana:
Robinhood choisit Arbitrum:
Composants technologiques clés
Conception de contrat intelligent :
Oracles ( Oracle ) Fonction :
Interopérabilité inter-chaînes:
Actifs sur chaîne et fonctionnement SPV
Trois, Modèle commercial et évaluation des risques
Modèle commercial et sources de revenus
Robinhood:
xStocks (Kraken & Backed Finance):
Matrice d'évaluation des risques
Quatre, Structure du marché et Perspectives futures
Matrice de comparaison des principaux acteurs
Trois grands camps :
Tendances du marché et chemin d'évolution
Perspectives et réflexions sur l'avenir
La tokenisation des actions transforme fondamentalement les paradigmes d'émission, de négociation, de règlement et de propriété des actifs. Bien qu'elle fasse face à de nombreux défis, la direction future vers laquelle elle pointe est irréversible. Les participants au marché doivent adopter cette révolution financière de manière active et prudente, sur la base d'une compréhension profonde de sa logique sous-jacente et des risques potentiels.