De la demande du marché à un design ultime, analyse de l'émission de stablecoin
La logique du stablecoin de génération de revenus (YBS) est d'imiter le modèle d'affaires bancaire, mais il reste encore de nombreux problèmes à résoudre, tels que les sources de revenus pour les utilisateurs, le mode de distribution et l'exploitation à long terme du projet. L'effondrement des projets DeFi est un phénomène courant dans le secteur financier, tandis que la faillite des banques traditionnelles peut entraîner des risques systémiques, nécessitant une action rapide des régulateurs.
ère de surcroît de levier
La recherche de profit est au cœur de la pensée produit, la forme d'expression de la financiarisation est la spéculation, les grandes différences de prix sont la source de l'arbitrage, tandis que la volatilité à long terme nécessite une couverture des risques.
Après l'introduction de la technologie informatique, le secteur financier a traversé trois phases dans le domaine de la spéculation quantitative:
• Assurance de portefeuille : diversification des objets d'investissement pour préserver la valeur, quantification du niveau de risque et tarification ;
• Effet de levier : Amasser des grains de sable pour construire une tour, en amplifiant les petits profits des transactions par le biais de prêts;
• Swaps de défaut de crédit : les CDS ne sont pas des démons, mais l'échec du contrôle des risques des dérivés conduit à des comportements de jeu purs.
Dans le monde financier actuel, les grandes disparités de prix ont disparu, la normalisation, la décentralisation et les petites transactions sont devenues courantes. Le MEV sur chaîne et les échanges centralisés hors chaîne sont l'imitation de la finance traditionnelle par le Web3.
Dans la dimension temporelle, la préservation de la valeur à long terme n'est plus la norme, la levée de fonds, l'extrémisme et la spéculation deviennent des objectifs. La couverture elle-même devient un but, le risque à long terme est considéré comme un avenir qui ne viendra jamais.
Dans ce contexte, les équipes du projet YBS font généralement face à un dilemme : des rendements pas assez élevés pour attirer des fonds, des promesses trop élevées mènent inévitablement à un système de Ponzi, qui finit par s'effondrer à un moment donné.
L'arbitrage est essentiellement un hedging, il ne peut pas éviter l'influence de la dynamique.
Séparer YBS du marché des stablecoins, il existe actuellement trois branches principales de stablecoins :
• Réseau de liquidation dédié aux institutions, destiné aux transactions transfrontalières, intersectorielles et interentités, visant à compléter et remplacer les produits existants tels que Visa, SWIFT.
• Produits de type USDT soutenus par la finance traditionnelle, y compris les stablecoins adossés au dollar et non au dollar, ainsi que les tentatives alternatives d'institutions financières majeures;
• Les concurrents d'Ethena, tels que Resolv, sont également des points centraux de cette discussion.
Le marché a toujours une sorte de "frénésie", augmentant considérablement pendant les périodes de hausse et continuant à plonger au fond prévu, ce qui est appelé la dynamique. YBS est tout à fait approprié, de nombreux projets rivaliseront avec Ethena, poussant le rendement à son maximum, puis le marché se clarifie, laissant le gagnant final de cette catégorie. La couverture finira par se confondre fortement avec l'arbitrage, rendant difficile la distinction.
Le guide d'émission des projets de stablecoin générant des intérêts peut être divisé en deux parties principales : la mécanique du produit et l'expansion du marché. La mécanique du produit comprend quatre aspects : les actifs sous-jacents, le mécanisme de minting, les sources de revenus et la distribution. C'est la recette générale de l'équipe du projet YBS, les différences résident uniquement dans les proportions et l'emballage web.
Deuxièmement, le marché, à l'ère de l'homogénéisation des formules, est essentiellement un artisanat, mettant à l'épreuve la capacité esthétique des projets. On peut le résumer en quatre aspects : la stratégie multi-piscine, la conception des récompenses, le volume de marché et la stratégie floue.
Nous commençons par l'aspect produit, la stratégie delta neutre étant principalement une version améliorée d'Ethena.
homogénéisation des produits, les obligations américaines deviennent le choix principal
Les stablecoins à rendement diffèrent de la "stabilité historique" de l'USDT, le YBS nécessite une forte réserve d'actifs, et le modèle de levier de crédit pur est difficile à mettre en œuvre. Les projets de stablecoins précoces pouvaient émettre des stablecoins en "prétendant" posséder des actifs équivalents en dollars, puis les mettre en garantie et les faire circuler. Cependant, après l'effondrement de l'UST et de FTX, cette opération est devenue beaucoup plus difficile.
L'équipe du projet YBS préfère adopter le modèle de levier de crédit bancaire : les réserves pour faire face à la régulation, une partie des liquidités pour faire face aux retraits, et les fonds restants pour prêter et générer des intérêts. C'est la raison fondamentale pour laquelle le dollar / la dette américaine devient le choix principal de YBS, car seul le dollar / la dette américaine peut circuler sans couture entre Web2 et Web3, maximisant ainsi les profits du portefeuille de revenus.
I. Actifs sous-jacents
En ce qui concerne le choix des actifs sous-jacents, le dollar / les obligations d'État américaines sont dominants, mais l'utilisation directe du modèle de levée de fonds MakerDAO/Sky pour acheter des obligations d'État américaines reste rudimentaire. L'espace de marché réside dans l'aide aux projets YBS de Web3 pour acheter des actifs réels, ainsi que dans l'assistance aux géants financiers de Web2 pour émettre des YBS conformes.
Les formes utilisant le dollar américain/les obligations américaines peuvent être grossièrement divisées en quatre catégories :
• Obligations américaines/espèces en dollars/actifs liés au dollar
• Actifs majeurs sur la chaîne et leurs formes d'attache
• USDT/USDC en tant qu'actif sous-jacent
• Formes alternatives, telles que la tokenisation de la puissance de calcul GPU
Les actifs majeurs sur la chaîne progressent lentement en tant que réserves de YBS. À mon avis, les actifs majeurs sur la chaîne doivent obtenir une reconnaissance plus large sur les marchés financiers traditionnels pour pouvoir servir directement de réserves de YBS. Cette tendance peut être observée sous trois angles : les ETF, les réserves nationales et la stratégie micro ( ).
Deux, mécanisme de frappe
La création de YBS doit se référer spécifiquement au "processus d'émission de stablecoin basé sur des actifs sous-jacents", sans impliquer les mécanismes de génération d'intérêts ultérieurs, le rachat ou d'autres opérations inverses.
En s'inspirant du mécanisme de position de dette garantie par CDP( des produits de prêt, nous pouvons inclure tous les YBS dans ce cadre, qu'ils soient positifs ou négatifs, afin de s'adapter aux types de YBS sans réserve suffisante.
En théorie, le YBS de la nouvelle ère utilise généralement un système de garantie à 1:1, du moins en ce qui concerne la conception du mécanisme. Mais la situation réelle est difficile à comprendre pour les étrangers, c'est également un domaine que YBSBarker espère explorer en profondeur.
)# Trois, sources de revenus
Sur la base des actifs sous-jacents et du mécanisme d'émission, nous considérons les sources de revenus sous deux dimensions : le mécanisme de génération de revenus et la stabilité, formant ainsi un processus complet d'émission, de génération de revenus et de rachat de stablecoins.
Prenons l'exemple d'Ethena, le mécanisme delta est constitué d'un hedging entre l'ETH au comptant et les positions courtes, le hedging garantit que l'USDe est ancré 1:1 avec le dollar américain, l'arbitrage du taux de financement des positions courtes est la source de rendement, utilisée pour payer les revenus des détenteurs de sUSDe.
Ethena a également choisi des versions d'ETH avec des revenus de staking intégrés comme stETH, renforçant ainsi la capacité de capture des revenus. En dehors d'Ethena, les autres projets YBS se concentrent principalement sur l'expansion des scénarios de génération de revenus et l'amélioration des mécanismes de stabilisation de la valeur des actifs.
Quatre, distribution des revenus
Il existe deux mécanismes de distribution : la valeur reste constante et le nombre augmente, ou la valeur augmente et le nombre reste constant.
• Valeur en hausse, quantité inchangée : le prix de sToken augmente progressivement, permettant d'échanger plus de stablecoins
• Augmentation du nombre, valeur inchangée : les sTokens augmentent progressivement, mais restent ancrés 1:1 avec leur stablecoin.
La conception du mécanisme des produits YBS est confrontée à deux grands défis : établir des réserves suffisantes et trouver des sources de revenus stables. Cela rend YBS naturellement peu attrayant pour les entrepreneurs ordinaires, étant plus adapté à un développement ciblé par de grands fonds de capital-risque ou à l'intervention de géants de la finance traditionnelle.
![De la demande du marché à un design optimal, guide d'émission de stablecoin]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c603c15c98d56b514c5f16f7386604ed.webp(
) contradiction entre le rendement et la taille
Après avoir terminé la construction de base du projet et le financement, YBS fait face au défi d'attirer les utilisateurs à déposer des fonds, d'augmenter le rendement et d'élargir l'échelle. Cependant, il semble difficile d'obtenir à la fois un rendement et une échelle.
1. Pools de revenus diversifiés
La méthode d'acquisition la plus efficace de YBS est de proposer des rendements élevés, mais plus la taille des fonds est grande, plus il est difficile de maintenir des retours stables et élevés. YBS doit construire son propre volant de croissance : offrir aux utilisateurs davantage d'options de rendement, en d'autres termes, chercher des opportunités sur différentes chaînes, protocoles et pools de rendement.
Les revenus YBS peuvent être analysés sous trois angles :
• Jeton basé sur la monnaie : données d'émission des stablecoins et des sTokens
• Pool basé sur: utilisation et données de rendement des stablecoins et sTokens
• Protocole basé: l'architecture de gouvernance globale des stablecoins et des sTokens
Les pools de revenus diversifiés présentent trois caractéristiques :
• Pendle et sa plateforme d'amplification des revenus deviennent une infrastructure importante
• Les mécanismes de prêt comme Aave et Morpho amplifient les rendements
• Les nouveaux protocoles DeFi remplacent l'importance des protocoles traditionnels pour YBS.
Deux, système de récompense
La conception du système de récompenses est simple, mais sa mise en œuvre est complexe. Il est nécessaire de chercher un équilibre entre la prévention des attaques de sorcières et l'acquisition réelle de clients. Les formes courantes de récompenses incluent :
• Dépôt : Plus la durée de détention est longue, plus les points sont nombreux
• Staking : obtenir moins de points
• Commission: plus le nombre de personnes recommandées est élevé, plus la commission est élevée.
• Comportement spécifique : interagir avec le protocole associé
Trois, volume du marché
Le succès du projet YBS repose sur un marketing efficace, qui comprend principalement trois modèles :
• Utilisateurs atteints : promotion par des KOL et des médias, l'effet diminue progressivement
• Légitimité hors chaîne : obtenir le soutien d'entreprises renommées ou de personnalités politiques
• Soutien d'experts : comme le soutien d'Arthur Hayes à Ethena
Quatre, Stratégie Floue
Les indicateurs financiers tels que l'APR et l'APY présentent un espace d'ambiguïté, et les risques potentiels peuvent également créer un effet de levier de crédit. Il existe des différences entre les projets en termes de méthodes de calcul et de périodes, et la participation d'actifs hors chaîne au calcul des rendements augmente également l'incertitude.
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) Conclusion
La surface de YBS est simple, mais en réalité complexe. L'ancrage à 1:1 avec le dollar offre une sécurité, mais implique un design de mécanisme complexe. Les activités de dépôt et de prêt destinées au grand public impliquent souvent des considérations sociales et politiques. Nous avons analysé le visage fondamental d'un projet YBS sain du point de vue de l'équipe du projet, mais l'entrepreneuriat est difficile, et il reste à voir si cela pourra résister à l'épreuve du marché.
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rekt_but_resilient
· 07-25 08:59
Encore un projet de Finance décentralisée ?
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DefiEngineerJack
· 07-25 08:58
ngmi avec ce drame de rendement... montre-moi la vérification formelle ou nous répétons juste les erreurs de tradfi tbh
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CodeSmellHunter
· 07-25 08:55
La stabilité est le plus grand risque, d'accord ?
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MetaverseLandlord
· 07-25 08:52
Il est toujours plus rentable d'être propriétaire.
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TestnetNomad
· 07-25 08:38
Il vaut mieux jouer au casino.
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UnluckyValidator
· 07-25 08:32
Chacun cherche des connaissances utiles, tandis que je cherche des âmes intéressantes ~ la Blockchain est toujours en évolution, mais les tendances restent les mêmes.
Analyse de l'émission de stablecoins à intérêt : des actifs sous-jacents à l'expansion du marché.
De la demande du marché à un design ultime, analyse de l'émission de stablecoin
La logique du stablecoin de génération de revenus (YBS) est d'imiter le modèle d'affaires bancaire, mais il reste encore de nombreux problèmes à résoudre, tels que les sources de revenus pour les utilisateurs, le mode de distribution et l'exploitation à long terme du projet. L'effondrement des projets DeFi est un phénomène courant dans le secteur financier, tandis que la faillite des banques traditionnelles peut entraîner des risques systémiques, nécessitant une action rapide des régulateurs.
ère de surcroît de levier
La recherche de profit est au cœur de la pensée produit, la forme d'expression de la financiarisation est la spéculation, les grandes différences de prix sont la source de l'arbitrage, tandis que la volatilité à long terme nécessite une couverture des risques.
Après l'introduction de la technologie informatique, le secteur financier a traversé trois phases dans le domaine de la spéculation quantitative:
• Assurance de portefeuille : diversification des objets d'investissement pour préserver la valeur, quantification du niveau de risque et tarification ;
• Effet de levier : Amasser des grains de sable pour construire une tour, en amplifiant les petits profits des transactions par le biais de prêts;
• Swaps de défaut de crédit : les CDS ne sont pas des démons, mais l'échec du contrôle des risques des dérivés conduit à des comportements de jeu purs.
Dans le monde financier actuel, les grandes disparités de prix ont disparu, la normalisation, la décentralisation et les petites transactions sont devenues courantes. Le MEV sur chaîne et les échanges centralisés hors chaîne sont l'imitation de la finance traditionnelle par le Web3.
Dans la dimension temporelle, la préservation de la valeur à long terme n'est plus la norme, la levée de fonds, l'extrémisme et la spéculation deviennent des objectifs. La couverture elle-même devient un but, le risque à long terme est considéré comme un avenir qui ne viendra jamais.
Dans ce contexte, les équipes du projet YBS font généralement face à un dilemme : des rendements pas assez élevés pour attirer des fonds, des promesses trop élevées mènent inévitablement à un système de Ponzi, qui finit par s'effondrer à un moment donné.
L'arbitrage est essentiellement un hedging, il ne peut pas éviter l'influence de la dynamique.
Séparer YBS du marché des stablecoins, il existe actuellement trois branches principales de stablecoins :
• Réseau de liquidation dédié aux institutions, destiné aux transactions transfrontalières, intersectorielles et interentités, visant à compléter et remplacer les produits existants tels que Visa, SWIFT.
• Produits de type USDT soutenus par la finance traditionnelle, y compris les stablecoins adossés au dollar et non au dollar, ainsi que les tentatives alternatives d'institutions financières majeures;
• Les concurrents d'Ethena, tels que Resolv, sont également des points centraux de cette discussion.
Le marché a toujours une sorte de "frénésie", augmentant considérablement pendant les périodes de hausse et continuant à plonger au fond prévu, ce qui est appelé la dynamique. YBS est tout à fait approprié, de nombreux projets rivaliseront avec Ethena, poussant le rendement à son maximum, puis le marché se clarifie, laissant le gagnant final de cette catégorie. La couverture finira par se confondre fortement avec l'arbitrage, rendant difficile la distinction.
Le guide d'émission des projets de stablecoin générant des intérêts peut être divisé en deux parties principales : la mécanique du produit et l'expansion du marché. La mécanique du produit comprend quatre aspects : les actifs sous-jacents, le mécanisme de minting, les sources de revenus et la distribution. C'est la recette générale de l'équipe du projet YBS, les différences résident uniquement dans les proportions et l'emballage web.
Deuxièmement, le marché, à l'ère de l'homogénéisation des formules, est essentiellement un artisanat, mettant à l'épreuve la capacité esthétique des projets. On peut le résumer en quatre aspects : la stratégie multi-piscine, la conception des récompenses, le volume de marché et la stratégie floue.
Nous commençons par l'aspect produit, la stratégie delta neutre étant principalement une version améliorée d'Ethena.
homogénéisation des produits, les obligations américaines deviennent le choix principal
Les stablecoins à rendement diffèrent de la "stabilité historique" de l'USDT, le YBS nécessite une forte réserve d'actifs, et le modèle de levier de crédit pur est difficile à mettre en œuvre. Les projets de stablecoins précoces pouvaient émettre des stablecoins en "prétendant" posséder des actifs équivalents en dollars, puis les mettre en garantie et les faire circuler. Cependant, après l'effondrement de l'UST et de FTX, cette opération est devenue beaucoup plus difficile.
L'équipe du projet YBS préfère adopter le modèle de levier de crédit bancaire : les réserves pour faire face à la régulation, une partie des liquidités pour faire face aux retraits, et les fonds restants pour prêter et générer des intérêts. C'est la raison fondamentale pour laquelle le dollar / la dette américaine devient le choix principal de YBS, car seul le dollar / la dette américaine peut circuler sans couture entre Web2 et Web3, maximisant ainsi les profits du portefeuille de revenus.
I. Actifs sous-jacents
En ce qui concerne le choix des actifs sous-jacents, le dollar / les obligations d'État américaines sont dominants, mais l'utilisation directe du modèle de levée de fonds MakerDAO/Sky pour acheter des obligations d'État américaines reste rudimentaire. L'espace de marché réside dans l'aide aux projets YBS de Web3 pour acheter des actifs réels, ainsi que dans l'assistance aux géants financiers de Web2 pour émettre des YBS conformes.
Les formes utilisant le dollar américain/les obligations américaines peuvent être grossièrement divisées en quatre catégories :
• Obligations américaines/espèces en dollars/actifs liés au dollar • Actifs majeurs sur la chaîne et leurs formes d'attache • USDT/USDC en tant qu'actif sous-jacent • Formes alternatives, telles que la tokenisation de la puissance de calcul GPU
Les actifs majeurs sur la chaîne progressent lentement en tant que réserves de YBS. À mon avis, les actifs majeurs sur la chaîne doivent obtenir une reconnaissance plus large sur les marchés financiers traditionnels pour pouvoir servir directement de réserves de YBS. Cette tendance peut être observée sous trois angles : les ETF, les réserves nationales et la stratégie micro ( ).
Deux, mécanisme de frappe
La création de YBS doit se référer spécifiquement au "processus d'émission de stablecoin basé sur des actifs sous-jacents", sans impliquer les mécanismes de génération d'intérêts ultérieurs, le rachat ou d'autres opérations inverses.
En s'inspirant du mécanisme de position de dette garantie par CDP( des produits de prêt, nous pouvons inclure tous les YBS dans ce cadre, qu'ils soient positifs ou négatifs, afin de s'adapter aux types de YBS sans réserve suffisante.
En théorie, le YBS de la nouvelle ère utilise généralement un système de garantie à 1:1, du moins en ce qui concerne la conception du mécanisme. Mais la situation réelle est difficile à comprendre pour les étrangers, c'est également un domaine que YBSBarker espère explorer en profondeur.
)# Trois, sources de revenus
Sur la base des actifs sous-jacents et du mécanisme d'émission, nous considérons les sources de revenus sous deux dimensions : le mécanisme de génération de revenus et la stabilité, formant ainsi un processus complet d'émission, de génération de revenus et de rachat de stablecoins.
Prenons l'exemple d'Ethena, le mécanisme delta est constitué d'un hedging entre l'ETH au comptant et les positions courtes, le hedging garantit que l'USDe est ancré 1:1 avec le dollar américain, l'arbitrage du taux de financement des positions courtes est la source de rendement, utilisée pour payer les revenus des détenteurs de sUSDe.
Ethena a également choisi des versions d'ETH avec des revenus de staking intégrés comme stETH, renforçant ainsi la capacité de capture des revenus. En dehors d'Ethena, les autres projets YBS se concentrent principalement sur l'expansion des scénarios de génération de revenus et l'amélioration des mécanismes de stabilisation de la valeur des actifs.
Quatre, distribution des revenus
Il existe deux mécanismes de distribution : la valeur reste constante et le nombre augmente, ou la valeur augmente et le nombre reste constant.
• Valeur en hausse, quantité inchangée : le prix de sToken augmente progressivement, permettant d'échanger plus de stablecoins • Augmentation du nombre, valeur inchangée : les sTokens augmentent progressivement, mais restent ancrés 1:1 avec leur stablecoin.
La conception du mécanisme des produits YBS est confrontée à deux grands défis : établir des réserves suffisantes et trouver des sources de revenus stables. Cela rend YBS naturellement peu attrayant pour les entrepreneurs ordinaires, étant plus adapté à un développement ciblé par de grands fonds de capital-risque ou à l'intervention de géants de la finance traditionnelle.
![De la demande du marché à un design optimal, guide d'émission de stablecoin]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c603c15c98d56b514c5f16f7386604ed.webp(
) contradiction entre le rendement et la taille
Après avoir terminé la construction de base du projet et le financement, YBS fait face au défi d'attirer les utilisateurs à déposer des fonds, d'augmenter le rendement et d'élargir l'échelle. Cependant, il semble difficile d'obtenir à la fois un rendement et une échelle.
1. Pools de revenus diversifiés
La méthode d'acquisition la plus efficace de YBS est de proposer des rendements élevés, mais plus la taille des fonds est grande, plus il est difficile de maintenir des retours stables et élevés. YBS doit construire son propre volant de croissance : offrir aux utilisateurs davantage d'options de rendement, en d'autres termes, chercher des opportunités sur différentes chaînes, protocoles et pools de rendement.
Les revenus YBS peuvent être analysés sous trois angles :
• Jeton basé sur la monnaie : données d'émission des stablecoins et des sTokens • Pool basé sur: utilisation et données de rendement des stablecoins et sTokens • Protocole basé: l'architecture de gouvernance globale des stablecoins et des sTokens
Les pools de revenus diversifiés présentent trois caractéristiques :
• Pendle et sa plateforme d'amplification des revenus deviennent une infrastructure importante • Les mécanismes de prêt comme Aave et Morpho amplifient les rendements • Les nouveaux protocoles DeFi remplacent l'importance des protocoles traditionnels pour YBS.
Deux, système de récompense
La conception du système de récompenses est simple, mais sa mise en œuvre est complexe. Il est nécessaire de chercher un équilibre entre la prévention des attaques de sorcières et l'acquisition réelle de clients. Les formes courantes de récompenses incluent :
• Dépôt : Plus la durée de détention est longue, plus les points sont nombreux • Staking : obtenir moins de points • Commission: plus le nombre de personnes recommandées est élevé, plus la commission est élevée. • Comportement spécifique : interagir avec le protocole associé
Trois, volume du marché
Le succès du projet YBS repose sur un marketing efficace, qui comprend principalement trois modèles :
• Utilisateurs atteints : promotion par des KOL et des médias, l'effet diminue progressivement • Légitimité hors chaîne : obtenir le soutien d'entreprises renommées ou de personnalités politiques • Soutien d'experts : comme le soutien d'Arthur Hayes à Ethena
Quatre, Stratégie Floue
Les indicateurs financiers tels que l'APR et l'APY présentent un espace d'ambiguïté, et les risques potentiels peuvent également créer un effet de levier de crédit. Il existe des différences entre les projets en termes de méthodes de calcul et de périodes, et la participation d'actifs hors chaîne au calcul des rendements augmente également l'incertitude.
![De la demande du marché à un design ultime, guide d'émission de stablecoin]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-adfb2fa7840088f5e649669da2e50bce.webp(
) Conclusion
La surface de YBS est simple, mais en réalité complexe. L'ancrage à 1:1 avec le dollar offre une sécurité, mais implique un design de mécanisme complexe. Les activités de dépôt et de prêt destinées au grand public impliquent souvent des considérations sociales et politiques. Nous avons analysé le visage fondamental d'un projet YBS sain du point de vue de l'équipe du projet, mais l'entrepreneuriat est difficile, et il reste à voir si cela pourra résister à l'épreuve du marché.
![De la demande du marché à la conception ultime, guide d'émission de stablecoin]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-db75c9c90f0b551a56907b383f2fa7f0.webp(