Rapport de recherche approfondi sur la tokenisation des actions : Lancement de la deuxième courbe de hausse du bull run
I. Introduction et contexte
Au cours de l'année écoulée, la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) est passée d'un récit marginal à une vision dominante. Que ce soit l'application généralisée des stablecoins dans le domaine des paiements et des règlements, ou la croissance rapide des obligations d'État et des produits de type titres sur la chaîne, tout cela a transformé "l'activation des actifs traditionnels sur la chaîne" d'un idéal en une réalité. Dans cette tendance, la tokenisation des actions, connue sous le nom de "les actions sur la chaîne américaine", est devenue l'un des secteurs les plus controversés et prometteurs. Elle implique non seulement une transformation de la liquidité et de l'efficacité des transactions sur le marché des valeurs mobilières traditionnelles, mais remet également en question les frontières réglementaires, ouvrant ainsi des opportunités d'arbitrage inter-marchés. Pour l'industrie de la cryptographie, cela pourrait être un saut intergénérationnel pour introduire des actifs d'une valeur de plusieurs trillions sur la chaîne ; pour la finance traditionnelle, c'est une percée technologique non autorisée, apportant à la fois une révolution de l'efficacité et semant les graines de conflits de gouvernance.
Deux, État du marché et chemin clé
Bien que la tokenisation soit devenue un récit important dans l'industrie de la cryptographie, la mise en œuvre concrète en ce qui concerne les actions reste lente et présente des chemins clairement différenciés. Contrairement aux actifs standardisés, la tokenisation des actions implique des questions juridiques plus complexes concernant la propriété, la temporalité des transactions, la conception des droits de vote et des mécanismes de distribution des dividendes, ce qui entraîne des divergences évidentes entre les différents produits actuellement sur le marché en termes de chemin de conformité, de structure financière et de mise en œuvre sur la chaîne.
Backed Finance a réalisé des avancées dans ce domaine relativement tôt. Cette société fintech suisse a lancé plusieurs jetons ERC-20 adossés à des actions et des ETF réels en collaboration avec des institutions de conservation de titres réglementées, tentant d'établir un "pont intermédiaire pour les titres sur la chaîne". Prenons wbCOIN comme exemple, ce jeton est lié 1:1 à l'action Nasdaq de Coinbase, avec une promesse de rachat d'actions réelles par le dépositaire, théoriquement doté d'un cycle complet. Cependant, la valeur totale verrouillée (TVL) des plusieurs produits de jetons d'actions lancés par Backed n'a pas encore dépassé 10 millions de dollars, avec un volume de transactions quotidien très faible. Les raisons de cette situation incluent l'incertitude des utilisateurs concernant le mécanisme de rachat, l'écosystème DeFi qui n'est pas pleinement intégré, et le manque de prévisions de liquidité à long terme de la part des teneurs de marché.
Robinhood a adopté une approche plus conservatrice mais systématique. Il a lancé des jetons dérivés d'actions réglementés dans l'UE, qui sont essentiellement des outils de suivi des prix reposant sur une licence MFT de l'UE, plus proches des CFD traditionnels. Bien que ce design sacrifie la pureté du "1:1 ancrage des actions réelles", il réduit considérablement les conflits réglementaires et la complexité de la garde. Robinhood propose un support UI complet, une division des actifs, la distribution de dividendes et prévoit de lancer un réseau Layer-2 natif pour intégrer les actions tokenisées dans son portefeuille et sa plateforme de trading.
En comparaison, l'écosystème xStocks lancé par Kraken et ses partenaires offre un autre chemin. Cette solution est basée sur Solana, avec des actifs sous-jacents en jeton fournis par Backed, contournant la réglementation américaine par une approche conforme structurée, visant les marchés non américains à l'échelle mondiale. La principale caractéristique d'xStocks est la "DéFi-isation" des attributs de négociation : négociation 24/7, règlement T+0, échanges sur la chaîne, et market-making avec des stablecoins. Ce système tente de rassembler la profondeur des transactions grâce à des pools de liquidité sur la chaîne, et d'établir des connexions avec le DEX natif de Solana. Ces attributs natifs sur la chaîne, de distribution mondiale et de combinaison représentent la "vision ultime" des actions tokenisées. Cependant, xStocks fait actuellement face à des problèmes de couverture des utilisateurs limitée, d'examen KYC encore nécessaire, et l'efficacité juridique transnationale de son chemin de garde n'est pas encore déterminée.
D'après les différences de configuration entre ces trois acteurs, il est clair qu'il n'existe pas de norme unifiée pour la tokenisation des actions, chaque acteur concevant sa voie en fonction de ses avantages, de son environnement réglementaire et de ses ressources écologiques. Robinhood met l'accent sur "une expérience de trading traditionnelle réglementée avec un emballage crypto", Backed souligne "des contrats d'outils on-chain représentant des actifs réels", tandis que Kraken préfère "construire un marché de liquidité natif crypto". Cette diversité démontre à la fois le potentiel de ce secteur et révèle des caractéristiques typiques d'un marché encore immature : il est difficile de concilier pleinement la conformité, la représentation des actifs et les besoins des utilisateurs, ce qui nécessite du temps pour les tests et les retours du marché.
Trois, mécanisme de conformité et capacité de mise en œuvre
Dans la discussion sur la tokenisation des actions, la régulation est toujours l'épée de Damoclès qui plane au-dessus de nous. Les actions, en tant qu'actifs financiers soumis à une réglementation stricte, sont soumises aux lois de leur juridiction. Reconfigurer les titres sous forme d'"actifs sur la chaîne" nécessite non seulement de résoudre des problèmes de cartographie technique, mais aussi de se connecter à des chemins de conformité clairs et exécutables. Sinon, même si la conception du produit est excellente, il sera difficile de surmonter les limites d'utilisation, de ne pas pouvoir le promouvoir auprès d'investisseurs qualifiés, voire d'encourir des risques juridiques liés à l'émission illégale de titres.
Backed Finance a adopté une approche la plus proche de la "logique d'émission de titres traditionnels". Ses jetons d'actions sont considérés comme des titres restreints reconnus par les autorités régulatrices suisses, exigeant que les acheteurs complètent la vérification KYC/AML, s'engagent à ne pas vendre aux investisseurs américains, et la circulation sur le marché secondaire est également limitée à "uniquement les investisseurs qualifiés". Bien que cette méthode soit conforme et robuste, évitant la ligne rouge de la SEC, elle entraîne des problèmes de circulation limitée, rendant difficile la libre négociation des jetons. Le plus grand défi réside dans le fait que ce modèle exige que chaque transfert soit soumis à une vérification de conformité, ce qui affaiblit considérablement la combinabilité avec les systèmes DeFi.
Robinhood a adopté un emballage de conformité plus astucieux. Ses produits de jetonisation d'actions reposent sur le cadre réglementaire MiFID II de l'UE pour construire des "produits dérivés de titres", techniquement similaires aux contrats de différence, avec des cotations, un dépôt et un soutien au règlement fournis par des filiales régulées. Cette conception évite la responsabilité légale de la détention directe d'actions, contournant les problèmes de négociation bilatérale et de livraison physique. Son avantage réside dans une grande certitude de conformité, permettant de lancer rapidement plusieurs actifs et de promouvoir en s'appuyant sur le système d'utilisateurs existant ; le coût étant le manque de programmabilité et d'ouverture des actifs, qui ne peuvent pas véritablement s'intégrer dans des protocoles financiers natifs sur la chaîne.
Kraken et xStocks ont adopté une approche de conformité plus agressive. xStocks utilise la clause d'exemption "valeurs mobilières restreintes + émissions non publiques" dans la législation suisse, ouvrant le produit à la négociation sur les marchés non américains dans le monde entier, en limitant l'accès aux adresses IP américaines par le biais de contrats sur la chaîne. Cette méthode évite à la fois l'examen direct de la SEC et de la FINRA, tout en préservant la caractéristique de libre circulation des jetons sur la chaîne. Cependant, cette voie dépend fortement de l'isolement technique de l'"identité des utilisateurs non américains" ; en cas de contournement massif des restrictions, cela pourrait être considéré comme "offrir des valeurs mobilières illégales aux investisseurs américains".
Actuellement, ni Backed, ni Robinhood, ni Kraken n'ont réussi à mettre en œuvre une couverture de conformité mondiale véritablement significative pour leurs solutions d'actions tokenisées, se basant plutôt sur une stratégie de "arbitrage régional + opérations dans les failles juridiques". Cette situation découle des différences dans la définition de la nature des valeurs mobilières entre les pays. La SEC américaine considère toujours "tout jeton ancré à la valeur réelle des actions" comme un titre ; l'Union européenne est relativement plus clémente, permettant à certains jetons basés sur des structures dérivées d'être échangés sous le régime MTF ou DLT Pilot ; des pays comme la Suisse et le Liechtenstein attirent des pilotes avec une réglementation sandbox et un système de double enregistrement. Cette fragmentation réglementaire crée un énorme espace d'arbitrage institutionnel, laissant également les actions tokenisées dans une situation de "conformité régionale, zone grise mondiale".
Pour que la tokenisation des actions réalise une mise en œuvre à grande échelle à l'avenir, trois percées sont nécessaires : tout d'abord, une uniformité de la reconnaissance réglementaire et l'établissement de voies d'exemption, nécessitant la conception d'un modèle légal, reproductible et conforme ; ensuite, le soutien natif des infrastructures blockchain pour les modules conformes, y compris la normalisation des outils tels que le module KYC, le transfert sur liste blanche, l'audit et le suivi sur chaîne ; enfin, la participation des acteurs institutionnels, en particulier la coopération des banques déposataires, des cabinets d'audit, des courtiers et autres intermédiaires financiers.
Quatre, Analyse du marché et Perspectives d'avenir
La valeur totale des RWA sur la chaîne dans le monde est d'environ 17,8 milliards de dollars, et les actifs de type actions ne représentent que 1,543 million de dollars, soit 0,09 %. Cependant, la tokenisation des actions a augmenté de plus de 3 fois en six mois, passant de 50 millions de dollars à environ 150 millions de dollars entre juillet 2024 et mars 2025.
La tokenisation des actions présente des avantages structurels évidents : d'une part, elle cartographie les actifs réels les plus précieux et ayant une base de reconnaissance sur la blockchain, apportant un ancrage de crédit du monde réel à l'écosystème crypto ; d'autre part, elle réalise l'automatisation des transactions et la réalisation en temps réel grâce aux contrats intelligents, renversant la logique du marché des valeurs mobilières traditionnel qui dépend des chambres de compensation centralisées et du cycle T+2, libérant une efficacité systémique extrêmement élevée. Cependant, ces avantages n'ont pas encore été traduits en adoption à grande échelle, se trouvant depuis longtemps dans un état de « mécanisme établi, absence de scénarios, liquidité tarie ».
Le marché potentiel de la tokenisation des actions provient de trois groupes d'utilisateurs : les petits investisseurs souhaitant participer au marché boursier mondial avec une barrière d'entrée faible ; les personnes à haute valeur nette cherchant à faire circuler des actifs à l'étranger et à éviter le contrôle des capitaux, ainsi que les fonds gris ; et les protocoles DeFi et les teneurs de marché visant à l'arbitrage et à des rendements structurels. Actuellement, aucune de ces catégories n'est réellement entrée à grande échelle. Les petits investisseurs manquent d'expérience en matière d'opérations sur la blockchain et manquent de confiance dans le mécanisme de rachat ; les utilisateurs à haute valeur nette n'ont pas confirmé si les actifs offrent une protection de la vie privée et des attributs de couverture suffisants ; les protocoles DeFi ont tendance à construire des produits structurés autour du trading haute fréquence, des stablecoins et des dérivés.
Les points de retournement futurs pourraient émerger avec plusieurs tendances clés. Tout d'abord, l'essor des stablecoins fournit une base monétaire solide pour le trading et le règlement des actions tokenisées. Deuxièmement, la maturité des protocoles DeFi établit progressivement la capacité de constituer un portefeuille d'"actifs traditionnels sur la chaîne". Si l'avenir peut former des outils de portefeuille d'investissement en chaîne incluant "actions + obligations + stablecoins", cela sera extrêmement attrayant pour les utilisateurs institutionnels. Une autre variable est l'explosion des écosystèmes L2 et des chaînes d'applications, offrant un refuge en chaîne pour les jetons d'actions avec une liquidité profonde et une base de développeurs.
D'un point de vue macroéconomique, la tokenisation des actions coïncide avec une phase clé de la fusion des marchés de capitaux mondiaux et des marchés cryptographiques. Avec l'approbation des ETF sur Bitcoin et la RWA devenant une priorité pour les institutions traditionnelles sur la blockchain, le monde de la cryptographie passe d'une "économie insulaire" à un "système compatible avec les actifs mondiaux". Les actions sont le point de connexion le plus symbolique et pourraient devenir la plateforme centrale pour le flux global de capitaux.
À court terme, la tokenisation des actions fait encore face à des contraintes telles que la rareté de la liquidité, le coût élevé de l'éducation des utilisateurs, l'incertitude des chemins de conformité et le coût de confiance élevé des mécanismes de mapping des actifs. Aucun projet phare n'a encore un "avantage de premier arrivé clairement défini", et il manque des actifs standards pouvant devenir des composants de protocole comme l'USDC ou le WBTC.
Cependant, la tokenisation des actions pourrait être à un "point de départ sérieusement sous-évalué". Les projets qui ont véritablement un potentiel d'explosion à l'avenir pourraient être une "plateforme d'intégration conforme" capable d'intégrer la garde d'actifs, le rapprochement des transactions, la vérification KYC, les portefeuilles en chaîne et le règlement hors chaîne, devenant ainsi une "couche compatible Web3" du système financier mondial. Lorsque de telles plateformes auront un nombre d'utilisateurs suffisant et un soutien infrastructurel, la tokenisation des actions deviendra une composante essentielle du marché des capitaux en chaîne.
V. Conclusions et recommandations
La tokenisation des actions illustre un phénomène cyclique typique de "la technologie en avance, la conformité en retard, le marché en attente". Sa logique mécaniste est pleinement démontrée sur les deux dimensions technique et financière, mais le problème réel est de savoir comment trouver un chemin viable dans un contexte réglementaire complexe, des infrastructures financières et l'inertie du marché.
Cette situation est en train d'évoluer. D'une part, l'acceptation des marchés financiers traditionnels à l'égard de la blockchain augmente rapidement, les actifs du monde réel sont progressivement tokenisés, et les infrastructures financières futures seront un territoire intermédiaire intégré. D'autre part, l'écosystème natif de la crypto passe d'une pure spéculation à une phase de construction structurelle, les utilisateurs exigeant une "stabilité, liquidité et conformité" accrues des actifs, les actions pouvant jouer un rôle de transition.
Conseils aux professionnels de l'industrie :
Faire de la "conception de chemin de conformité" la priorité principale, construire une structure d'émission légale et conforme ainsi qu'un mécanisme de transaction sur la chaîne dans une juridiction judiciaire favorable.
S'engager activement avec les protocoles DeFi, promouvoir la mise en œuvre de produits combinés, devenir un composant d'actif standard.
Mettre l'accent sur l'éducation des utilisateurs et l'emballage des produits, introduire un langage UI familier, simplifier le processus de transaction et réduire les barrières à l'utilisation.
Participation aux politiques préalables et dialogue de régulation pour promouvoir la formation d'organisations d'auto-régulation, de modèles de normes techniques et de bacs à sable de régulation pilote.
Conseils pour les investisseurs et les institutions :
Court terme : se concentrer sur le lancement de produits, la TVL, le mécanisme de market making, les données de transactions on-chain, et la dynamique réglementaire.
Moyen terme : évaluer si la plateforme intègre des contrats perpétuels, un mécanisme de levier, un soutien DeFi, ainsi que des indicateurs tels que le coût des fonds et l'efficacité de la liquidité.
Long terme : se concentrer sur l'ouverture des droits de transaction des utilisateurs américains, le chemin de fusion entre T+0 et les mécanismes de conformité, ainsi que la tendance à la redistribution du capital entre les fonds on-chain et les nouveaux actifs.
En somme, la tokenisation des actions américaines est une expérience importante de transformation de la structure du marché cryptographique, elle est en train de préparer le terrain pour le
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LayoffMiner
· 07-25 15:08
Les problèmes de réglementation peuvent bloquer les progrès.
Tokenisation des actions : le moteur clé pour ouvrir une nouvelle courbe de hausse du marché des cryptomonnaies
Rapport de recherche approfondi sur la tokenisation des actions : Lancement de la deuxième courbe de hausse du bull run
I. Introduction et contexte
Au cours de l'année écoulée, la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) est passée d'un récit marginal à une vision dominante. Que ce soit l'application généralisée des stablecoins dans le domaine des paiements et des règlements, ou la croissance rapide des obligations d'État et des produits de type titres sur la chaîne, tout cela a transformé "l'activation des actifs traditionnels sur la chaîne" d'un idéal en une réalité. Dans cette tendance, la tokenisation des actions, connue sous le nom de "les actions sur la chaîne américaine", est devenue l'un des secteurs les plus controversés et prometteurs. Elle implique non seulement une transformation de la liquidité et de l'efficacité des transactions sur le marché des valeurs mobilières traditionnelles, mais remet également en question les frontières réglementaires, ouvrant ainsi des opportunités d'arbitrage inter-marchés. Pour l'industrie de la cryptographie, cela pourrait être un saut intergénérationnel pour introduire des actifs d'une valeur de plusieurs trillions sur la chaîne ; pour la finance traditionnelle, c'est une percée technologique non autorisée, apportant à la fois une révolution de l'efficacité et semant les graines de conflits de gouvernance.
Deux, État du marché et chemin clé
Bien que la tokenisation soit devenue un récit important dans l'industrie de la cryptographie, la mise en œuvre concrète en ce qui concerne les actions reste lente et présente des chemins clairement différenciés. Contrairement aux actifs standardisés, la tokenisation des actions implique des questions juridiques plus complexes concernant la propriété, la temporalité des transactions, la conception des droits de vote et des mécanismes de distribution des dividendes, ce qui entraîne des divergences évidentes entre les différents produits actuellement sur le marché en termes de chemin de conformité, de structure financière et de mise en œuvre sur la chaîne.
Backed Finance a réalisé des avancées dans ce domaine relativement tôt. Cette société fintech suisse a lancé plusieurs jetons ERC-20 adossés à des actions et des ETF réels en collaboration avec des institutions de conservation de titres réglementées, tentant d'établir un "pont intermédiaire pour les titres sur la chaîne". Prenons wbCOIN comme exemple, ce jeton est lié 1:1 à l'action Nasdaq de Coinbase, avec une promesse de rachat d'actions réelles par le dépositaire, théoriquement doté d'un cycle complet. Cependant, la valeur totale verrouillée (TVL) des plusieurs produits de jetons d'actions lancés par Backed n'a pas encore dépassé 10 millions de dollars, avec un volume de transactions quotidien très faible. Les raisons de cette situation incluent l'incertitude des utilisateurs concernant le mécanisme de rachat, l'écosystème DeFi qui n'est pas pleinement intégré, et le manque de prévisions de liquidité à long terme de la part des teneurs de marché.
Robinhood a adopté une approche plus conservatrice mais systématique. Il a lancé des jetons dérivés d'actions réglementés dans l'UE, qui sont essentiellement des outils de suivi des prix reposant sur une licence MFT de l'UE, plus proches des CFD traditionnels. Bien que ce design sacrifie la pureté du "1:1 ancrage des actions réelles", il réduit considérablement les conflits réglementaires et la complexité de la garde. Robinhood propose un support UI complet, une division des actifs, la distribution de dividendes et prévoit de lancer un réseau Layer-2 natif pour intégrer les actions tokenisées dans son portefeuille et sa plateforme de trading.
En comparaison, l'écosystème xStocks lancé par Kraken et ses partenaires offre un autre chemin. Cette solution est basée sur Solana, avec des actifs sous-jacents en jeton fournis par Backed, contournant la réglementation américaine par une approche conforme structurée, visant les marchés non américains à l'échelle mondiale. La principale caractéristique d'xStocks est la "DéFi-isation" des attributs de négociation : négociation 24/7, règlement T+0, échanges sur la chaîne, et market-making avec des stablecoins. Ce système tente de rassembler la profondeur des transactions grâce à des pools de liquidité sur la chaîne, et d'établir des connexions avec le DEX natif de Solana. Ces attributs natifs sur la chaîne, de distribution mondiale et de combinaison représentent la "vision ultime" des actions tokenisées. Cependant, xStocks fait actuellement face à des problèmes de couverture des utilisateurs limitée, d'examen KYC encore nécessaire, et l'efficacité juridique transnationale de son chemin de garde n'est pas encore déterminée.
D'après les différences de configuration entre ces trois acteurs, il est clair qu'il n'existe pas de norme unifiée pour la tokenisation des actions, chaque acteur concevant sa voie en fonction de ses avantages, de son environnement réglementaire et de ses ressources écologiques. Robinhood met l'accent sur "une expérience de trading traditionnelle réglementée avec un emballage crypto", Backed souligne "des contrats d'outils on-chain représentant des actifs réels", tandis que Kraken préfère "construire un marché de liquidité natif crypto". Cette diversité démontre à la fois le potentiel de ce secteur et révèle des caractéristiques typiques d'un marché encore immature : il est difficile de concilier pleinement la conformité, la représentation des actifs et les besoins des utilisateurs, ce qui nécessite du temps pour les tests et les retours du marché.
Trois, mécanisme de conformité et capacité de mise en œuvre
Dans la discussion sur la tokenisation des actions, la régulation est toujours l'épée de Damoclès qui plane au-dessus de nous. Les actions, en tant qu'actifs financiers soumis à une réglementation stricte, sont soumises aux lois de leur juridiction. Reconfigurer les titres sous forme d'"actifs sur la chaîne" nécessite non seulement de résoudre des problèmes de cartographie technique, mais aussi de se connecter à des chemins de conformité clairs et exécutables. Sinon, même si la conception du produit est excellente, il sera difficile de surmonter les limites d'utilisation, de ne pas pouvoir le promouvoir auprès d'investisseurs qualifiés, voire d'encourir des risques juridiques liés à l'émission illégale de titres.
Backed Finance a adopté une approche la plus proche de la "logique d'émission de titres traditionnels". Ses jetons d'actions sont considérés comme des titres restreints reconnus par les autorités régulatrices suisses, exigeant que les acheteurs complètent la vérification KYC/AML, s'engagent à ne pas vendre aux investisseurs américains, et la circulation sur le marché secondaire est également limitée à "uniquement les investisseurs qualifiés". Bien que cette méthode soit conforme et robuste, évitant la ligne rouge de la SEC, elle entraîne des problèmes de circulation limitée, rendant difficile la libre négociation des jetons. Le plus grand défi réside dans le fait que ce modèle exige que chaque transfert soit soumis à une vérification de conformité, ce qui affaiblit considérablement la combinabilité avec les systèmes DeFi.
Robinhood a adopté un emballage de conformité plus astucieux. Ses produits de jetonisation d'actions reposent sur le cadre réglementaire MiFID II de l'UE pour construire des "produits dérivés de titres", techniquement similaires aux contrats de différence, avec des cotations, un dépôt et un soutien au règlement fournis par des filiales régulées. Cette conception évite la responsabilité légale de la détention directe d'actions, contournant les problèmes de négociation bilatérale et de livraison physique. Son avantage réside dans une grande certitude de conformité, permettant de lancer rapidement plusieurs actifs et de promouvoir en s'appuyant sur le système d'utilisateurs existant ; le coût étant le manque de programmabilité et d'ouverture des actifs, qui ne peuvent pas véritablement s'intégrer dans des protocoles financiers natifs sur la chaîne.
Kraken et xStocks ont adopté une approche de conformité plus agressive. xStocks utilise la clause d'exemption "valeurs mobilières restreintes + émissions non publiques" dans la législation suisse, ouvrant le produit à la négociation sur les marchés non américains dans le monde entier, en limitant l'accès aux adresses IP américaines par le biais de contrats sur la chaîne. Cette méthode évite à la fois l'examen direct de la SEC et de la FINRA, tout en préservant la caractéristique de libre circulation des jetons sur la chaîne. Cependant, cette voie dépend fortement de l'isolement technique de l'"identité des utilisateurs non américains" ; en cas de contournement massif des restrictions, cela pourrait être considéré comme "offrir des valeurs mobilières illégales aux investisseurs américains".
Actuellement, ni Backed, ni Robinhood, ni Kraken n'ont réussi à mettre en œuvre une couverture de conformité mondiale véritablement significative pour leurs solutions d'actions tokenisées, se basant plutôt sur une stratégie de "arbitrage régional + opérations dans les failles juridiques". Cette situation découle des différences dans la définition de la nature des valeurs mobilières entre les pays. La SEC américaine considère toujours "tout jeton ancré à la valeur réelle des actions" comme un titre ; l'Union européenne est relativement plus clémente, permettant à certains jetons basés sur des structures dérivées d'être échangés sous le régime MTF ou DLT Pilot ; des pays comme la Suisse et le Liechtenstein attirent des pilotes avec une réglementation sandbox et un système de double enregistrement. Cette fragmentation réglementaire crée un énorme espace d'arbitrage institutionnel, laissant également les actions tokenisées dans une situation de "conformité régionale, zone grise mondiale".
Pour que la tokenisation des actions réalise une mise en œuvre à grande échelle à l'avenir, trois percées sont nécessaires : tout d'abord, une uniformité de la reconnaissance réglementaire et l'établissement de voies d'exemption, nécessitant la conception d'un modèle légal, reproductible et conforme ; ensuite, le soutien natif des infrastructures blockchain pour les modules conformes, y compris la normalisation des outils tels que le module KYC, le transfert sur liste blanche, l'audit et le suivi sur chaîne ; enfin, la participation des acteurs institutionnels, en particulier la coopération des banques déposataires, des cabinets d'audit, des courtiers et autres intermédiaires financiers.
Quatre, Analyse du marché et Perspectives d'avenir
La valeur totale des RWA sur la chaîne dans le monde est d'environ 17,8 milliards de dollars, et les actifs de type actions ne représentent que 1,543 million de dollars, soit 0,09 %. Cependant, la tokenisation des actions a augmenté de plus de 3 fois en six mois, passant de 50 millions de dollars à environ 150 millions de dollars entre juillet 2024 et mars 2025.
La tokenisation des actions présente des avantages structurels évidents : d'une part, elle cartographie les actifs réels les plus précieux et ayant une base de reconnaissance sur la blockchain, apportant un ancrage de crédit du monde réel à l'écosystème crypto ; d'autre part, elle réalise l'automatisation des transactions et la réalisation en temps réel grâce aux contrats intelligents, renversant la logique du marché des valeurs mobilières traditionnel qui dépend des chambres de compensation centralisées et du cycle T+2, libérant une efficacité systémique extrêmement élevée. Cependant, ces avantages n'ont pas encore été traduits en adoption à grande échelle, se trouvant depuis longtemps dans un état de « mécanisme établi, absence de scénarios, liquidité tarie ».
Le marché potentiel de la tokenisation des actions provient de trois groupes d'utilisateurs : les petits investisseurs souhaitant participer au marché boursier mondial avec une barrière d'entrée faible ; les personnes à haute valeur nette cherchant à faire circuler des actifs à l'étranger et à éviter le contrôle des capitaux, ainsi que les fonds gris ; et les protocoles DeFi et les teneurs de marché visant à l'arbitrage et à des rendements structurels. Actuellement, aucune de ces catégories n'est réellement entrée à grande échelle. Les petits investisseurs manquent d'expérience en matière d'opérations sur la blockchain et manquent de confiance dans le mécanisme de rachat ; les utilisateurs à haute valeur nette n'ont pas confirmé si les actifs offrent une protection de la vie privée et des attributs de couverture suffisants ; les protocoles DeFi ont tendance à construire des produits structurés autour du trading haute fréquence, des stablecoins et des dérivés.
Les points de retournement futurs pourraient émerger avec plusieurs tendances clés. Tout d'abord, l'essor des stablecoins fournit une base monétaire solide pour le trading et le règlement des actions tokenisées. Deuxièmement, la maturité des protocoles DeFi établit progressivement la capacité de constituer un portefeuille d'"actifs traditionnels sur la chaîne". Si l'avenir peut former des outils de portefeuille d'investissement en chaîne incluant "actions + obligations + stablecoins", cela sera extrêmement attrayant pour les utilisateurs institutionnels. Une autre variable est l'explosion des écosystèmes L2 et des chaînes d'applications, offrant un refuge en chaîne pour les jetons d'actions avec une liquidité profonde et une base de développeurs.
D'un point de vue macroéconomique, la tokenisation des actions coïncide avec une phase clé de la fusion des marchés de capitaux mondiaux et des marchés cryptographiques. Avec l'approbation des ETF sur Bitcoin et la RWA devenant une priorité pour les institutions traditionnelles sur la blockchain, le monde de la cryptographie passe d'une "économie insulaire" à un "système compatible avec les actifs mondiaux". Les actions sont le point de connexion le plus symbolique et pourraient devenir la plateforme centrale pour le flux global de capitaux.
À court terme, la tokenisation des actions fait encore face à des contraintes telles que la rareté de la liquidité, le coût élevé de l'éducation des utilisateurs, l'incertitude des chemins de conformité et le coût de confiance élevé des mécanismes de mapping des actifs. Aucun projet phare n'a encore un "avantage de premier arrivé clairement défini", et il manque des actifs standards pouvant devenir des composants de protocole comme l'USDC ou le WBTC.
Cependant, la tokenisation des actions pourrait être à un "point de départ sérieusement sous-évalué". Les projets qui ont véritablement un potentiel d'explosion à l'avenir pourraient être une "plateforme d'intégration conforme" capable d'intégrer la garde d'actifs, le rapprochement des transactions, la vérification KYC, les portefeuilles en chaîne et le règlement hors chaîne, devenant ainsi une "couche compatible Web3" du système financier mondial. Lorsque de telles plateformes auront un nombre d'utilisateurs suffisant et un soutien infrastructurel, la tokenisation des actions deviendra une composante essentielle du marché des capitaux en chaîne.
V. Conclusions et recommandations
La tokenisation des actions illustre un phénomène cyclique typique de "la technologie en avance, la conformité en retard, le marché en attente". Sa logique mécaniste est pleinement démontrée sur les deux dimensions technique et financière, mais le problème réel est de savoir comment trouver un chemin viable dans un contexte réglementaire complexe, des infrastructures financières et l'inertie du marché.
Cette situation est en train d'évoluer. D'une part, l'acceptation des marchés financiers traditionnels à l'égard de la blockchain augmente rapidement, les actifs du monde réel sont progressivement tokenisés, et les infrastructures financières futures seront un territoire intermédiaire intégré. D'autre part, l'écosystème natif de la crypto passe d'une pure spéculation à une phase de construction structurelle, les utilisateurs exigeant une "stabilité, liquidité et conformité" accrues des actifs, les actions pouvant jouer un rôle de transition.
Conseils aux professionnels de l'industrie :
Faire de la "conception de chemin de conformité" la priorité principale, construire une structure d'émission légale et conforme ainsi qu'un mécanisme de transaction sur la chaîne dans une juridiction judiciaire favorable.
S'engager activement avec les protocoles DeFi, promouvoir la mise en œuvre de produits combinés, devenir un composant d'actif standard.
Mettre l'accent sur l'éducation des utilisateurs et l'emballage des produits, introduire un langage UI familier, simplifier le processus de transaction et réduire les barrières à l'utilisation.
Participation aux politiques préalables et dialogue de régulation pour promouvoir la formation d'organisations d'auto-régulation, de modèles de normes techniques et de bacs à sable de régulation pilote.
Conseils pour les investisseurs et les institutions :
En somme, la tokenisation des actions américaines est une expérience importante de transformation de la structure du marché cryptographique, elle est en train de préparer le terrain pour le