Analyse de la logique et des risques potentiels derrière la hausse du prix des actions de MicroStrategy

La semaine dernière, nous avons discuté des opportunités potentielles pour Lido de bénéficier des changements réglementaires, en espérant aider tout le monde à saisir cette vague de "rumeurs d'achat". Cette semaine, nous allons explorer un sujet intéressant - la popularité de MicroStrategy, de nombreux professionnels de l'industrie ayant commenté le modèle opérationnel de cette entreprise. Après avoir digéré et étudié cela en profondeur, j'ai quelques réflexions personnelles à partager avec vous.

Je pense que la raison de la hausse du prix des actions de MicroStrategy réside dans l'effet "Davis Double Coup". Grâce à la conception de son activité d'achat de Bitcoin par financement, l'entreprise a lié l'appréciation du Bitcoin à ses bénéfices, et a obtenu un effet de levier financier par des canaux de financement innovants, ce qui a permis à l'entreprise de dépasser la simple capacité de croissance des bénéfices liée à la détention de Bitcoin. En même temps, avec l'augmentation de la taille de ses avoirs, l'entreprise a acquis un certain pouvoir de tarification sur le Bitcoin, renforçant encore cette attente de croissance des bénéfices.

Cependant, c'est justement là que réside le risque. Lorsque le marché du Bitcoin connaît des fluctuations ou des retournements, la croissance des bénéfices de MicroStrategy sera à l'arrêt. De plus, avec les dépenses opérationnelles de l'entreprise et la pression de la dette, sa capacité de financement sera fortement réduite, ce qui affectera les prévisions de croissance des bénéfices. À ce moment-là, si aucune nouvelle dynamique ne vient continuer à faire monter le prix du Bitcoin, la prime du prix de l'action de MicroStrategy par rapport à sa position en Bitcoin se resserrera rapidement, ce processus est ce qu'on appelle le "double coup de Davis".

Le concept de double clic et de double massacre de Davis

"Davis Double Click" fait référence au phénomène où, dans un bon environnement économique, les entreprises voient leurs prix d'actions augmenter considérablement en raison de deux facteurs : la croissance des bénéfices et l'expansion des évaluations.

Concrètement :

1. Croissance des bénéfices de l'entreprise : L'entreprise réalise une forte croissance des bénéfices, ou des optimisations dans le modèle commercial, la gestion, etc. entraînent une augmentation des profits.

2. Expansion de la valorisation : Le marché est plus optimiste quant aux perspectives de l'entreprise, et les investisseurs sont prêts à payer un prix plus élevé, ce qui pousse à une hausse de la valorisation des actions.

Cet effet de rétroaction positive entraîne généralement une hausse accélérée des prix des actions.

En revanche, "double coup de Davis" fait référence à un phénomène où, sous l'effet combiné de deux facteurs négatifs, à savoir la baisse des bénéfices et la contraction des évaluations, le prix des actions chute rapidement.

1. Baisse des bénéfices de l'entreprise : la rentabilité diminue, ce qui peut être dû à une diminution des revenus, une augmentation des coûts, des erreurs de gestion, etc.

2. Réduction de l'évaluation : En raison de la baisse des bénéfices ou de la détérioration des perspectives du marché, la confiance des investisseurs dans l'avenir de l'entreprise diminue, entraînant une baisse des multiples d'évaluation.

Cet effet de résonance se produit généralement dans les actions à forte croissance, en particulier dans le secteur technologique. En effet, les investisseurs ont souvent des attentes élevées concernant la croissance future de ces entreprises, et ces attentes contiennent généralement une grande part de subjectivité, ce qui entraîne une volatilité également élevée.

Raisons de la formation de la forte prime de MicroStrategy et cœur de son modèle commercial

MicroStrategy a déplacé son cœur de métier de logiciels traditionnels vers l'achat de Bitcoin par le biais de financements. Ses bénéfices proviennent principalement des gains en capital résultant de l'appréciation des Bitcoins acquis grâce à la dilution des actions et à l'émission d'obligations. Avec l'appréciation du Bitcoin, les droits des actionnaires de tous les investisseurs augmentent en conséquence, ce qui est similaire aux autres ETF Bitcoin.

Mais la différence avec MicroStrategy réside dans l'effet de levier apporté par sa capacité de financement. Les attentes des investisseurs concernant la croissance future des bénéfices de l'entreprise proviennent des gains de levier obtenus grâce à l'augmentation de sa capacité de financement. Tant que la capitalisation boursière totale de MicroStrategy est supérieure à la valeur totale des bitcoins qu'elle détient (, elle est dans un état de prime positive ) ; que ce soit par le financement par actions ou par des obligations convertibles, cela peut encore augmenter les capitaux propres par action. Cela donne à MicroStrategy une capacité de croissance des bénéfices qui la distingue des ETF Bitcoin.

Pour Michael Saylor, la prime positive de la capitalisation boursière de MicroStrategy par rapport à la valeur de ses Bitcoins détenus est un facteur clé de la viabilité de son modèle commercial. Ainsi, son choix optimal est de maintenir cette prime tout en continuant à lever des fonds, d'augmenter sa part de marché et d'acquérir plus de pouvoir de fixation des prix sur le Bitcoin. L'augmentation continue du pouvoir de fixation des prix renforcera également la confiance des investisseurs dans la croissance future en cas de ratio cours/bénéfice élevé, permettant à l'entreprise de lever des fonds.

En résumé, la clé du modèle commercial de MicroStrategy est la suivante : l'appréciation du Bitcoin entraîne une augmentation des bénéfices de l'entreprise, et une tendance à la hausse du Bitcoin signifie une tendance à la hausse des bénéfices de l'entreprise. Avec ce soutien du "double coup de Davis", la prime positive de MicroStrategy commence à s'élargir, et le marché parie sur la prime positive que MicroStrategy pourra atteindre pour réaliser un financement ultérieur.

Les risques que MicroStrategy apporte à l'industrie

Le modèle commercial de MicroStrategy pourrait augmenter considérablement la volatilité du prix du Bitcoin, agissant comme un amplificateur de la volatilité. Cela est dû à l'effet "Davis Double Kill", et lorsque le Bitcoin entre dans une période de fluctuations élevées, cela marque le début de l'effondrement en domino.

Lorsque la croissance du Bitcoin ralentit et entre dans une phase de fluctuation, les bénéfices de MicroStrategy vont continuer à diminuer, voire à atteindre zéro. À ce moment-là, les coûts fixes d'exploitation et de financement vont encore réduire les bénéfices de l'entreprise, pouvant même entraîner des pertes. Cette fluctuation va continuellement éroder la confiance du marché dans l'évolution future des prix du Bitcoin, ce qui se traduira par des doutes sur la capacité de financement de MicroStrategy, aggravant ainsi les attentes de croissance de ses bénéfices. Sous la résonance de ces deux éléments, la prime positive de MicroStrategy va rapidement se resserrer.

Pour maintenir son modèle commercial, Michael Saylor doit maintenir un état de prime positive. Par conséquent, il est devenu nécessaire de vendre des bitcoins pour récupérer des fonds afin de racheter des actions, c'est à ce moment-là que MicroStrategy a commencé à vendre son premier bitcoin.

Étant donné que le ratio de détention de Michael Saylor n'est pas élevé actuellement, pour lui, la valeur à long terme de l'entreprise est bien supérieure à la valeur des bitcoins qu'il détient. Par conséquent, vendre des bitcoins et racheter des actions pour maintenir la prime pendant les phases de volatilité est une opération avantageuse. Lorsque la prime converge, si l'on juge que le ratio cours/bénéfice de MicroStrategy est sous-évalué en raison de la panique, il est judicieux de vendre des bitcoins pour récupérer des fonds et racheter des actions sur le marché. Cet effet est plus facile à comprendre dans des cas extrêmes où la tendance du bitcoin s'inverse et où MicroStrategy présente une prime négative.

De plus, compte tenu de la position actuelle de Michael Saylor, et du fait que la liquidité a tendance à se resserrer lors de périodes de volatilité ou de baisse, lorsque ce dernier commence à vendre, la baisse du prix du Bitcoin s'accélérera. Cette accélération de la baisse pourrait aggraver les attentes des investisseurs concernant la croissance des bénéfices de MicroStrategy, entraînant une nouvelle diminution du taux de prime, ce qui le contraindra à vendre des Bitcoins pour racheter des actions, formant ainsi un "double coup de Davis".

Risque des obligations convertibles de MicroStrategy

Bien que la durée de la dette de MicroStrategy soit longue et qu'il n'y ait effectivement aucun risque immédiat de remboursement avant l'échéance, le risque de sa dette pourrait néanmoins être anticipé par le biais de la fluctuation du prix de l'action.

Les obligations convertibles émises par MicroStrategy sont essentiellement des obligations avec une option d'achat à la hausse gratuite. À l'échéance, les créanciers peuvent demander à la société de racheter des actions équivalentes au taux de conversion convenu, mais MicroStrategy peut également choisir de racheter en espèces, en actions ou une combinaison des deux. Cette flexibilité permet à l'entreprise de choisir le moyen de rachat optimal en fonction de sa situation financière. De plus, si le taux de prime dépasse 130 %, MicroStrategy peut également choisir de racheter directement en espèces à la valeur nominale, créant ainsi des conditions pour les négociations de refinancement.

Cependant, les opérations de couverture Delta via des obligations convertibles peuvent avoir un impact sur le prix des actions. Lorsque le prix des actions MicroStrategy baisse, pour couvrir dynamiquement le Delta, les fonds spéculatifs doivent vendre à découvert davantage d'actions MicroStrategy, ce qui peut exercer une pression supplémentaire sur le prix des actions et avoir un impact négatif sur la prime, affectant ainsi l'ensemble du modèle commercial. Par conséquent, le risque du côté des obligations peut effectivement se répercuter sur le prix des actions.

Bien sûr, lorsque le prix des actions de MicroStrategy augmente, les fonds spéculatifs achètent davantage d'actions, donc ce mécanisme est une arme à double tranchant, qui peut à la fois amplifier la hausse et aggraver la baisse.

Dans l'ensemble, bien que le modèle commercial de MicroStrategy ait bien performé pendant le marché haussier du Bitcoin, il comporte également des risques significatifs. Les investisseurs doivent surveiller de près les tendances du marché du Bitcoin, la capacité de financement de l'entreprise et les changements dans le niveau de prime du prix de l'action, afin d'évaluer au mieux leurs risques et opportunités d'investissement.