Chercher une certitude off-chain dans l'incertitude macroéconomique : Analyse de trois types d'actifs de génération de revenus par chiffrement
Alors que le monde devient de plus en plus instable, le sentiment de recherche de sécurité refait lentement surface. De la hausse constante des prix de l'or au retour du Bitcoin au-dessus de quatre-vingt mille dollars, chaque nouvelle concernant une révision à la hausse des attentes d'inflation, une intensification des tensions géopolitiques ou un durcissement des barrières commerciales pourrait devenir le détonateur du sentiment du marché.
Dans ce contexte, la "détermination" est devenue un actif rare. Les investisseurs recherchent non seulement des rendements, mais aussi des actifs capables de traverser la volatilité et de posséder un soutien structurel. Les "actifs de rendement cryptés" dans le système financier off-chain pourraient représenter cette nouvelle forme de détermination.
Ces actifs de chiffrement à rendement fixe ou variable sont de nouveau sous les projecteurs des investisseurs, devenant un point d'ancrage pour rechercher des rendements solides dans des conditions de marché turbulentes. Mais dans le monde du chiffrement, "intérêt" ne se réfère plus seulement à la valeur temporelle du capital ; il est souvent le produit d'une conception de protocole et d'attentes du marché. Un rendement élevé peut provenir de revenus d'actifs réels, ou il peut cacher des mécanismes d'incitation complexes. Pour trouver une véritable "certitude" sur le marché du chiffrement, les investisseurs doivent décomposer en profondeur les mécanismes sous-jacents.
Depuis le début du cycle de hausse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale en 2022, le concept de "taux d'intérêt on-chain" est progressivement devenu visible pour le grand public. Face à un taux d'intérêt sans risque maintenu à long terme dans le monde réel entre 4 et 5 %, les investisseurs en Crypto commencent à réévaluer les sources de revenus et la structure des risques des actifs on-chain. Un nouveau récit se forme discrètement - les actifs cryptographiques générant des intérêts (Yield-bearing Crypto Assets), qui tentent de construire des produits financiers "concurrents de l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt".
Les sources de revenus des actifs générant des intérêts diffèrent considérablement. Des flux de trésorerie "auto-générés" par le protocole lui-même, aux illusions de revenus dépendant d'incitations externes, en passant par l'intégration et le transfert de systèmes de taux d'intérêt off-chain, les différentes structures reflètent des mécanismes de durabilité et de tarification des risques radicalement différents. Actuellement, les actifs générant des intérêts dans les applications décentralisées (DApp) peuvent être grossièrement classés en trois catégories : revenus exogènes, revenus endogènes et actifs du monde réel (RWA) liés.
Rendement exogène : Illusion d'intérêt alimentée par les subventions
L'émergence des revenus exogènes est le reflet de la logique de croissance rapide des débuts du développement de la DeFi. En l'absence de besoins utilisateurs matures et de flux de trésorerie réels, le marché a substitué à cela une "illusion d'incitation". Tout comme les premières plateformes de covoiturage utilisaient des subventions pour attirer des utilisateurs, Compound a lancé le "minage de liquidité", après quoi plusieurs écosystèmes ont successivement proposé d'énormes incitations en jetons, essayant de rivaliser pour l'attention des utilisateurs et les actifs verrouillés par le biais de "revenus de distribution".
Cependant, ces subventions ressemblent essentiellement à une opération à court terme où le marché des capitaux "paye" pour des indicateurs de croissance, et non à un modèle de revenus durable. Cela est devenu un standard pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles - que ce soit Layer2, des blockchains modulaires, ou LSDfi, SocialFi, la logique d'incitation est la même : dépendance aux nouveaux flux de capitaux ou à l'inflation des jetons, avec une structure semblable à un "Ponzi". Les plateformes attirent les utilisateurs avec des rendements élevés pour qu'ils déposent de l'argent, puis retardent le paiement à travers des "règles de déverrouillage" complexes. Ces rendements annuels de plusieurs centaines ou milliers ne sont souvent que des jetons que la plateforme "imprime" à partir de nulle part.
L'effondrement de Terra en 2022 en est un exemple : cet écosystème a attiré de nombreux utilisateurs en offrant un rendement annuel sur les dépôts de stablecoins UST pouvant atteindre 20 % via le protocole Anchor. Les rendements reposaient principalement sur des subventions externes plutôt que sur des revenus réels au sein de l'écosystème.
L'expérience historique montre qu'une fois que les incitations externes s'affaiblissent, une grande quantité de tokens subventionnés sera vendue, ce qui nuit à la confiance des utilisateurs et entraîne souvent une chute en spirale mortelle de la TVL et du prix des tokens. Les données montrent qu'après la fin de l'engouement DeFi Summer en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont vu leur capitalisation boursière chuter de plus de 90 %, souvent en raison de subventions trop élevées.
Si les investisseurs cherchent à trouver un "flux de trésorerie stable", ils doivent être plus vigilants quant à l'existence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Utiliser la promesse d'inflation future pour justifier les rendements d'aujourd'hui n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : Redistribution de la valeur d'utilisation
En termes simples, le revenu endogène est le revenu généré et distribué aux utilisateurs par le protocole lui-même à travers des activités commerciales réelles. Il ne dépend pas de l'émission de jetons pour attirer des utilisateurs ou de subventions externes, mais se produit naturellement grâce à des activités commerciales réelles, telles que les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, voire les amendes dans le cadre de la liquidation des défauts. Ces revenus ressemblent aux "dividendes" dans la finance traditionnelle, appelés flux de trésorerie "type dividende".
La principale caractéristique de ce type de revenu est sa boucle fermée et sa durabilité : la logique de profit est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et que des utilisateurs l'utilisent, il peut générer des revenus sans avoir besoin de dépendre de l'argent chaud du marché ou des incitations à l'inflation pour fonctionner.
Comprendre son mécanisme de "sanguin" permet de juger plus précisément de la certitude des bénéfices. Le revenu endogène peut être divisé en trois prototypes :
"Type de marge d'intérêt de prêt" : C'est le modèle le plus courant et le plus facile à comprendre dans les premiers jours de DeFi. Les utilisateurs déposent des fonds dans un protocole de prêt, qui mise sur la mise en relation de deux parties emprunteuses et perçoit la marge d'intérêt. Essentiellement, cela ressemble au modèle "dépôt-prêt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme est transparent dans sa structure et fonctionne efficacement, mais le niveau de rendement est étroitement lié aux émotions du marché.
"Type de remboursement des frais" : Ce type de mécanisme est plus proche de la distribution de dividendes aux actionnaires d'une entreprise traditionnelle ou d'un retour sur investissement pour des partenaires spécifiques selon un pourcentage des revenus. Le protocole renvoie une partie des revenus opérationnels (comme les frais de transaction) aux participants qui fournissent un soutien en ressources, tels que les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons. Son retour est directement lié au volume d'affaires du protocole, et sa stabilité et sa capacité à résister aux risques cycliques sont généralement moins robustes que celles des modèles de prêt.
"Service de protocole" revenus : il s'agit de la catégorie de revenus endogènes la plus innovante en termes de structure dans la finance cryptographique, dont la logique est proche du modèle où les fournisseurs de services d'infrastructure dans le commerce traditionnel fournissent des services clés et facturent des frais. Prenons l'exemple d'EigenLayer, où le protocole fournit un soutien à la sécurité pour d'autres systèmes grâce au mécanisme de "re-staking" et obtient des récompenses. Ces revenus proviennent de la tarification de marché de la capacité de service du protocole lui-même, reflétant la valeur de marché des infrastructures en chaîne en tant que "bien public". Les formes de retour sont variées, pouvant inclure des points de jetons, des droits de gouvernance, etc., montrant une forte innovation structurelle et une durabilité à long terme.
Réel taux d'intérêt off-chain : l'essor des RWA et des stablecoins à intérêt.
Actuellement, de plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher un mécanisme de retour plus stable et plus prévisible : les actifs sur la chaîne ancrés aux taux d'intérêt du monde réel. Le cœur de cette logique réside dans : l'interconnexion des stablecoins sur la chaîne ou des actifs chiffrés avec des instruments financiers à faible risque hors chaîne, tels que des obligations d'État à court terme, des fonds du marché monétaire ou des crédits institutionnels, afin de maintenir la flexibilité des actifs chiffrés tout en obtenant "un taux d'intérêt certain du monde financier traditionnel".
En même temps, les stablecoins à intérêt commencent également à faire leur apparition en tant que dérivés des RWA. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas ancrés passivement au dollar américain, mais intègrent activement les revenus off-chain dans le jeton lui-même. Des exemples typiques incluent USDM et USDY, qui génèrent des intérêts quotidiennement, avec des sources de revenus provenant des obligations d'État à court terme. En investissant dans des obligations d'État américaines, ils offrent aux utilisateurs un revenu stable, avec un rendement proche de 4 %, supérieur à celui des comptes d'épargne traditionnels.
Ils essaient de remodeler la logique d'utilisation du "dollar numérique" pour qu'il ressemble davantage à un "compte d'intérêt" off-chain.
Sous l'effet de la connectivité des RWA, le RWA+PayFi est également un scénario à surveiller dans le futur : intégrer directement des actifs générant des revenus stables dans des outils de paiement, brisant ainsi la dichotomie entre "actif" et "liquidité". D'une part, les utilisateurs peuvent bénéficier d'un rendement sur leurs cryptomonnaies tout en les conservant, d'autre part, les scénarios de paiement ne nécessitent pas de sacrifier l'efficacité du capital. Ce type de produit non seulement améliore l'attractivité des cryptomonnaies dans les transactions réelles, mais ouvre également de nouveaux scénarios d'utilisation pour les stablecoins - passant de "dollars dans le compte" à "capital dans le flux".
Trois indicateurs pour trouver des actifs générant des revenus durables
L'évolution logique de "l'actif générant des intérêts" en matière de chiffrement reflète en réalité le processus par lequel le marché revient progressivement à la rationalité et redéfinit le concept de "revenu durable". Des incitations initiales à forte inflation et des subventions de jetons de gouvernance, nous passons désormais à des protocoles de plus en plus nombreux qui mettent l'accent sur leur capacité à générer des revenus, voire à se connecter à des courbes de revenus off-chain. La conception structurelle sort d'une phase grossière de "captation de fonds interne" pour se diriger vers une tarification des risques plus transparente et plus raffinée.
Particulièrement dans le contexte actuel où les taux d'intérêt macroéconomiques restent élevés, les systèmes de chiffrement doivent établir une "rationalité des rendements" et une "logique d'appariement de la liquidité" plus solides pour participer à la compétition mondiale pour le capital. Pour les investisseurs à la recherche de rendements stables, les trois indicateurs suivants peuvent évaluer efficacement la durabilité des actifs générateurs de revenus :
Les sources de revenus sont-elles durables et "endogènes" ? Les actifs générateurs de revenus véritablement compétitifs devraient générer des revenus grâce aux activités de l'accord lui-même, comme les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, etc. Si le retour dépend principalement de subventions et d'incitations à court terme, cela ressemble à un "jeu de tambour" : les subventions sont encore là, les revenus sont encore là ; dès que les subventions s'arrêtent, les fonds partent. Ce type de comportement de "subvention" à court terme, s'il devient une incitation à long terme, épuisera les fonds du projet et il sera très facile de tomber dans une spirale mortelle de diminution du TVL et du prix des pièces.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Lorsque les investisseurs quittent un environnement d'investissement familier, comment doivent-ils juger ? Les flux de fonds off-chain sont-ils clairs ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de garde concentrée ? Si ces questions ne sont pas clarifiées, tout cela relève de l'opération en boîte noire, exposant la vulnérabilité du système. Une structure de produit financier claire et un mécanisme public et traçable off-chain constituent la véritable garantie de base.
Les revenus justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans le contexte où la Réserve fédérale maintient des taux d'intérêt élevés, si le rendement des produits off-chain est inférieur à celui des obligations d'État, il sera sans aucun doute difficile d'attirer des capitaux rationnels. Si l'on peut ancrer les revenus off-chain sur des références réelles comme les T-Bills, cela serait non seulement plus stable, mais pourrait également devenir un "référentiel de taux d'intérêt" off-chain.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont jamais de véritables actifs sans risque. Peu importe à quel point leur structure de rendement est robuste, il est nécessaire de rester vigilant face aux risques techniques, de conformité et de liquidité dans la structure off-chain. De la suffisance de la logique de liquidation à la centralisation de la gouvernance du protocole, en passant par la transparence et la traçabilité des arrangements de garde des actifs derrière les RWA, tout cela détermine si les soi-disant "revenus déterministes" possèdent une véritable capacité de réalisation.
Non seulement cela, mais le marché des actifs générant des intérêts à l'avenir pourrait être une reconstruction de la "structure du marché monétaire" off-chain. Dans la finance traditionnelle, le marché monétaire assume la fonction centrale de tarification des fonds grâce à son mécanisme d'ancrage des taux d'intérêt. Aujourd'hui, le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "référence des taux d'intérêt" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus dense est en train de se former.
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notSatoshi1971
· Il y a 7h
Le vrai principe est de faire croître.
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AirdropworkerZhang
· 07-31 06:46
Il faut aborder la certitude avec prudence.
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SigmaValidator
· 07-31 06:41
Discutons de cette vague de bénéfices d'intérêt.
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GasFeeCry
· 07-31 06:39
Les revenus fixes sont vraiment le grand frère.
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SignatureVerifier
· 07-31 06:35
Les gains semblent assez bons.
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OPsychology
· 07-31 06:34
Des intérêts stables et garantis
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StablecoinArbitrageur
· 07-31 06:33
Rendement ajusté au risque
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SchroedingersFrontrun
· 07-31 06:28
Il est impératif de regarder l'univers de la cryptomonnaie pour assurer un gain sans risque.
Analyse des trois types d'actifs de génération de revenus par chiffrement : rechercher la certitude des investissements off-chain.
Chercher une certitude off-chain dans l'incertitude macroéconomique : Analyse de trois types d'actifs de génération de revenus par chiffrement
Alors que le monde devient de plus en plus instable, le sentiment de recherche de sécurité refait lentement surface. De la hausse constante des prix de l'or au retour du Bitcoin au-dessus de quatre-vingt mille dollars, chaque nouvelle concernant une révision à la hausse des attentes d'inflation, une intensification des tensions géopolitiques ou un durcissement des barrières commerciales pourrait devenir le détonateur du sentiment du marché.
Dans ce contexte, la "détermination" est devenue un actif rare. Les investisseurs recherchent non seulement des rendements, mais aussi des actifs capables de traverser la volatilité et de posséder un soutien structurel. Les "actifs de rendement cryptés" dans le système financier off-chain pourraient représenter cette nouvelle forme de détermination.
Ces actifs de chiffrement à rendement fixe ou variable sont de nouveau sous les projecteurs des investisseurs, devenant un point d'ancrage pour rechercher des rendements solides dans des conditions de marché turbulentes. Mais dans le monde du chiffrement, "intérêt" ne se réfère plus seulement à la valeur temporelle du capital ; il est souvent le produit d'une conception de protocole et d'attentes du marché. Un rendement élevé peut provenir de revenus d'actifs réels, ou il peut cacher des mécanismes d'incitation complexes. Pour trouver une véritable "certitude" sur le marché du chiffrement, les investisseurs doivent décomposer en profondeur les mécanismes sous-jacents.
Depuis le début du cycle de hausse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale en 2022, le concept de "taux d'intérêt on-chain" est progressivement devenu visible pour le grand public. Face à un taux d'intérêt sans risque maintenu à long terme dans le monde réel entre 4 et 5 %, les investisseurs en Crypto commencent à réévaluer les sources de revenus et la structure des risques des actifs on-chain. Un nouveau récit se forme discrètement - les actifs cryptographiques générant des intérêts (Yield-bearing Crypto Assets), qui tentent de construire des produits financiers "concurrents de l'environnement macroéconomique des taux d'intérêt".
Les sources de revenus des actifs générant des intérêts diffèrent considérablement. Des flux de trésorerie "auto-générés" par le protocole lui-même, aux illusions de revenus dépendant d'incitations externes, en passant par l'intégration et le transfert de systèmes de taux d'intérêt off-chain, les différentes structures reflètent des mécanismes de durabilité et de tarification des risques radicalement différents. Actuellement, les actifs générant des intérêts dans les applications décentralisées (DApp) peuvent être grossièrement classés en trois catégories : revenus exogènes, revenus endogènes et actifs du monde réel (RWA) liés.
Rendement exogène : Illusion d'intérêt alimentée par les subventions
L'émergence des revenus exogènes est le reflet de la logique de croissance rapide des débuts du développement de la DeFi. En l'absence de besoins utilisateurs matures et de flux de trésorerie réels, le marché a substitué à cela une "illusion d'incitation". Tout comme les premières plateformes de covoiturage utilisaient des subventions pour attirer des utilisateurs, Compound a lancé le "minage de liquidité", après quoi plusieurs écosystèmes ont successivement proposé d'énormes incitations en jetons, essayant de rivaliser pour l'attention des utilisateurs et les actifs verrouillés par le biais de "revenus de distribution".
Cependant, ces subventions ressemblent essentiellement à une opération à court terme où le marché des capitaux "paye" pour des indicateurs de croissance, et non à un modèle de revenus durable. Cela est devenu un standard pour le démarrage à froid de nouveaux protocoles - que ce soit Layer2, des blockchains modulaires, ou LSDfi, SocialFi, la logique d'incitation est la même : dépendance aux nouveaux flux de capitaux ou à l'inflation des jetons, avec une structure semblable à un "Ponzi". Les plateformes attirent les utilisateurs avec des rendements élevés pour qu'ils déposent de l'argent, puis retardent le paiement à travers des "règles de déverrouillage" complexes. Ces rendements annuels de plusieurs centaines ou milliers ne sont souvent que des jetons que la plateforme "imprime" à partir de nulle part.
L'effondrement de Terra en 2022 en est un exemple : cet écosystème a attiré de nombreux utilisateurs en offrant un rendement annuel sur les dépôts de stablecoins UST pouvant atteindre 20 % via le protocole Anchor. Les rendements reposaient principalement sur des subventions externes plutôt que sur des revenus réels au sein de l'écosystème.
L'expérience historique montre qu'une fois que les incitations externes s'affaiblissent, une grande quantité de tokens subventionnés sera vendue, ce qui nuit à la confiance des utilisateurs et entraîne souvent une chute en spirale mortelle de la TVL et du prix des tokens. Les données montrent qu'après la fin de l'engouement DeFi Summer en 2022, environ 30 % des projets DeFi ont vu leur capitalisation boursière chuter de plus de 90 %, souvent en raison de subventions trop élevées.
Si les investisseurs cherchent à trouver un "flux de trésorerie stable", ils doivent être plus vigilants quant à l'existence d'un véritable mécanisme de création de valeur derrière les rendements. Utiliser la promesse d'inflation future pour justifier les rendements d'aujourd'hui n'est finalement pas un modèle commercial durable.
Rendement endogène : Redistribution de la valeur d'utilisation
En termes simples, le revenu endogène est le revenu généré et distribué aux utilisateurs par le protocole lui-même à travers des activités commerciales réelles. Il ne dépend pas de l'émission de jetons pour attirer des utilisateurs ou de subventions externes, mais se produit naturellement grâce à des activités commerciales réelles, telles que les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, voire les amendes dans le cadre de la liquidation des défauts. Ces revenus ressemblent aux "dividendes" dans la finance traditionnelle, appelés flux de trésorerie "type dividende".
La principale caractéristique de ce type de revenu est sa boucle fermée et sa durabilité : la logique de profit est claire et la structure est plus saine. Tant que le protocole fonctionne et que des utilisateurs l'utilisent, il peut générer des revenus sans avoir besoin de dépendre de l'argent chaud du marché ou des incitations à l'inflation pour fonctionner.
Comprendre son mécanisme de "sanguin" permet de juger plus précisément de la certitude des bénéfices. Le revenu endogène peut être divisé en trois prototypes :
"Type de marge d'intérêt de prêt" : C'est le modèle le plus courant et le plus facile à comprendre dans les premiers jours de DeFi. Les utilisateurs déposent des fonds dans un protocole de prêt, qui mise sur la mise en relation de deux parties emprunteuses et perçoit la marge d'intérêt. Essentiellement, cela ressemble au modèle "dépôt-prêt" des banques traditionnelles. Ce type de mécanisme est transparent dans sa structure et fonctionne efficacement, mais le niveau de rendement est étroitement lié aux émotions du marché.
"Type de remboursement des frais" : Ce type de mécanisme est plus proche de la distribution de dividendes aux actionnaires d'une entreprise traditionnelle ou d'un retour sur investissement pour des partenaires spécifiques selon un pourcentage des revenus. Le protocole renvoie une partie des revenus opérationnels (comme les frais de transaction) aux participants qui fournissent un soutien en ressources, tels que les fournisseurs de liquidité ou les stakers de jetons. Son retour est directement lié au volume d'affaires du protocole, et sa stabilité et sa capacité à résister aux risques cycliques sont généralement moins robustes que celles des modèles de prêt.
"Service de protocole" revenus : il s'agit de la catégorie de revenus endogènes la plus innovante en termes de structure dans la finance cryptographique, dont la logique est proche du modèle où les fournisseurs de services d'infrastructure dans le commerce traditionnel fournissent des services clés et facturent des frais. Prenons l'exemple d'EigenLayer, où le protocole fournit un soutien à la sécurité pour d'autres systèmes grâce au mécanisme de "re-staking" et obtient des récompenses. Ces revenus proviennent de la tarification de marché de la capacité de service du protocole lui-même, reflétant la valeur de marché des infrastructures en chaîne en tant que "bien public". Les formes de retour sont variées, pouvant inclure des points de jetons, des droits de gouvernance, etc., montrant une forte innovation structurelle et une durabilité à long terme.
Réel taux d'intérêt off-chain : l'essor des RWA et des stablecoins à intérêt.
Actuellement, de plus en plus de capitaux sur le marché commencent à rechercher un mécanisme de retour plus stable et plus prévisible : les actifs sur la chaîne ancrés aux taux d'intérêt du monde réel. Le cœur de cette logique réside dans : l'interconnexion des stablecoins sur la chaîne ou des actifs chiffrés avec des instruments financiers à faible risque hors chaîne, tels que des obligations d'État à court terme, des fonds du marché monétaire ou des crédits institutionnels, afin de maintenir la flexibilité des actifs chiffrés tout en obtenant "un taux d'intérêt certain du monde financier traditionnel".
En même temps, les stablecoins à intérêt commencent également à faire leur apparition en tant que dérivés des RWA. Contrairement aux stablecoins traditionnels, ces actifs ne sont pas ancrés passivement au dollar américain, mais intègrent activement les revenus off-chain dans le jeton lui-même. Des exemples typiques incluent USDM et USDY, qui génèrent des intérêts quotidiennement, avec des sources de revenus provenant des obligations d'État à court terme. En investissant dans des obligations d'État américaines, ils offrent aux utilisateurs un revenu stable, avec un rendement proche de 4 %, supérieur à celui des comptes d'épargne traditionnels.
Ils essaient de remodeler la logique d'utilisation du "dollar numérique" pour qu'il ressemble davantage à un "compte d'intérêt" off-chain.
Sous l'effet de la connectivité des RWA, le RWA+PayFi est également un scénario à surveiller dans le futur : intégrer directement des actifs générant des revenus stables dans des outils de paiement, brisant ainsi la dichotomie entre "actif" et "liquidité". D'une part, les utilisateurs peuvent bénéficier d'un rendement sur leurs cryptomonnaies tout en les conservant, d'autre part, les scénarios de paiement ne nécessitent pas de sacrifier l'efficacité du capital. Ce type de produit non seulement améliore l'attractivité des cryptomonnaies dans les transactions réelles, mais ouvre également de nouveaux scénarios d'utilisation pour les stablecoins - passant de "dollars dans le compte" à "capital dans le flux".
Trois indicateurs pour trouver des actifs générant des revenus durables
L'évolution logique de "l'actif générant des intérêts" en matière de chiffrement reflète en réalité le processus par lequel le marché revient progressivement à la rationalité et redéfinit le concept de "revenu durable". Des incitations initiales à forte inflation et des subventions de jetons de gouvernance, nous passons désormais à des protocoles de plus en plus nombreux qui mettent l'accent sur leur capacité à générer des revenus, voire à se connecter à des courbes de revenus off-chain. La conception structurelle sort d'une phase grossière de "captation de fonds interne" pour se diriger vers une tarification des risques plus transparente et plus raffinée.
Particulièrement dans le contexte actuel où les taux d'intérêt macroéconomiques restent élevés, les systèmes de chiffrement doivent établir une "rationalité des rendements" et une "logique d'appariement de la liquidité" plus solides pour participer à la compétition mondiale pour le capital. Pour les investisseurs à la recherche de rendements stables, les trois indicateurs suivants peuvent évaluer efficacement la durabilité des actifs générateurs de revenus :
Les sources de revenus sont-elles durables et "endogènes" ? Les actifs générateurs de revenus véritablement compétitifs devraient générer des revenus grâce aux activités de l'accord lui-même, comme les intérêts sur les prêts, les frais de transaction, etc. Si le retour dépend principalement de subventions et d'incitations à court terme, cela ressemble à un "jeu de tambour" : les subventions sont encore là, les revenus sont encore là ; dès que les subventions s'arrêtent, les fonds partent. Ce type de comportement de "subvention" à court terme, s'il devient une incitation à long terme, épuisera les fonds du projet et il sera très facile de tomber dans une spirale mortelle de diminution du TVL et du prix des pièces.
La structure est-elle transparente ? La confiance off-chain provient de la transparence publique. Lorsque les investisseurs quittent un environnement d'investissement familier, comment doivent-ils juger ? Les flux de fonds off-chain sont-ils clairs ? La distribution des intérêts est-elle vérifiable ? Existe-t-il un risque de garde concentrée ? Si ces questions ne sont pas clarifiées, tout cela relève de l'opération en boîte noire, exposant la vulnérabilité du système. Une structure de produit financier claire et un mécanisme public et traçable off-chain constituent la véritable garantie de base.
Les revenus justifient-ils le coût d'opportunité réel ? Dans le contexte où la Réserve fédérale maintient des taux d'intérêt élevés, si le rendement des produits off-chain est inférieur à celui des obligations d'État, il sera sans aucun doute difficile d'attirer des capitaux rationnels. Si l'on peut ancrer les revenus off-chain sur des références réelles comme les T-Bills, cela serait non seulement plus stable, mais pourrait également devenir un "référentiel de taux d'intérêt" off-chain.
Cependant, même les "actifs générateurs de revenus" ne sont jamais de véritables actifs sans risque. Peu importe à quel point leur structure de rendement est robuste, il est nécessaire de rester vigilant face aux risques techniques, de conformité et de liquidité dans la structure off-chain. De la suffisance de la logique de liquidation à la centralisation de la gouvernance du protocole, en passant par la transparence et la traçabilité des arrangements de garde des actifs derrière les RWA, tout cela détermine si les soi-disant "revenus déterministes" possèdent une véritable capacité de réalisation.
Non seulement cela, mais le marché des actifs générant des intérêts à l'avenir pourrait être une reconstruction de la "structure du marché monétaire" off-chain. Dans la finance traditionnelle, le marché monétaire assume la fonction centrale de tarification des fonds grâce à son mécanisme d'ancrage des taux d'intérêt. Aujourd'hui, le monde off-chain est en train d'établir progressivement ses propres concepts de "référence des taux d'intérêt" et de "rendement sans risque", une ordre financier plus dense est en train de se former.