L'évaluation de Hyperliquid est-elle raisonnable ? État actuel du produit, modèle économique et analyse de l'évaluation

1. Introduction

Hyperliquid est récemment devenu l'un des points forts du marché des cryptomonnaies, à part l'IA et les mèmes. Sa stratégie de ne pas accepter d'investissements en capital-risque, de distribuer 70 % des jetons à la communauté et de restituer tous les revenus aux utilisateurs de la plateforme a suscité l'attention du marché. Sa stratégie de rachat direct de HYPE a permis à la capitalisation boursière de HYPE de dépasser rapidement UNI, le plaçant parmi les 25 premières cryptomonnaies, tout en faisant exploser les données commerciales de sa plateforme.

Cet article vise à décrire l'état actuel de développement de Hyperliquid, à analyser son modèle économique et à évaluer la valorisation actuelle de HYPE, en répondant à la question "HYPE est-il vraiment cher ?".

Cet article représente les réflexions provisoires de l'auteur à la date de publication, qui peuvent changer à l'avenir. Les opinions exprimées sont très subjectives et peuvent contenir des erreurs de faits, de données ou de logique. Toutefois, cet article ne constitue pas un conseil d'investissement.

Une partie considérable du contenu de cet article s'appuie sur le rapport de recherche Hyperliquid publié par ASXN en septembre, qui est également le rapport Hyperliquid le plus complet et approfondi que j'ai lu. Si les lecteurs souhaitent en savoir plus sur les détails du mécanisme de Hyperliquid, ils peuvent se référer à ce rapport.

2. Aperçu des activités de Hyperliquid

Hyperliquid se concentre actuellement sur deux volets principaux : la bourse de produits dérivés et la bourse au comptant. Ils prévoient également de lancer un EVM universel - HyperEVM.

2.1 Plateforme de trading de dérivés

La bourse des dérivés est le premier produit lancé par Hyperliquid, c'est son produit phare, occupant une position centrale dans l'ensemble de l'écosystème de produits.

Dans le domaine des mécanismes de produits de base des dérivés, Hyperliquid n'a pas opté pour d'autres logiques de produits innovantes en raison des contraintes de performance sur la chaîne, comme GMX, SNX, mais a plutôt choisi le livre d'ordres central à prix limité (Central Limit Order Book, CLOB), un mécanisme largement utilisé par des bourses du monde entier et le plus familier pour tous les utilisateurs de trading et les teneurs de marché, tout en mettant l'accent sur la performance.

Ils ont construit une bourse de dérivés décentralisée fonctionnant sur Hyperliquid L1, qui est une chaîne PoS composée d'une couche de consensus HyperBFT et d'une couche d'exécution RustVM.

HyperBFT est un algorithme de consensus modifié par l'équipe Hyperliquid basé sur LibraBFT développé par l'équipe précédente de blockchain, capable de supporter jusqu'à 2 millions de TPS. Grâce à une puissante performance sous-jacente, Hyperliquid a mis en chaîne les composants clés des bourses de produits dérivés tels que le livre de commandes et les chambres de compensation, formant ainsi l'architecture de son échange de produits dérivés décentralisé.

Pour l'utilisateur final, l'expérience Hyperliquid est presque identique à celle de certaines bourses centralisées, non seulement en termes d'expérience de trading et de structure de produit, mais aussi en ce qui concerne les frais de transaction et les règles de remise. La seule différence avec les bourses centralisées est qu'Hyperliquid ne nécessite pas de KYC.

En plus des produits de trading, Hyperliquid a depuis le début de son développement proposé la fonctionnalité Vault. Le Vault est similaire à la "copie de trading" dans les échanges centralisés, tout le monde peut investir des fonds dans n'importe quel Vault, qui sera géré par le gestionnaire du Vault. 10 % des bénéfices générés seront attribués au gestionnaire du Vault. De plus, afin de maintenir la cohérence des intérêts, le gestionnaire doit garantir de détenir au moins 5 % des parts du Vault.

Cependant, d'après le TVL actuel, 95 % du TVL se trouve dans le Vault HLP officiel.

Contrairement aux Vaults classiques, HLP, étant le Vault officiel, joue en fait le rôle de contrepartie pour un nombre considérable de transactions sur la plateforme. Ainsi, HLP peut percevoir une partie des frais variés de la plateforme, tels que les frais de transaction (, les frais de financement et les frais de liquidation ). Sous cet angle, HLP est relativement similaire aux tokens de liquidité d'un certain DEX, la différence étant que : ces derniers agissent comme contrepartie pour toutes les transactions de la plateforme, leur stratégie étant passive et publique ; alors que la stratégie d'HLP est non publique, la contrepartie des transactions des utilisateurs peut être HLP ou d'autres utilisateurs, et de plus, la stratégie d'HLP peut être ajustée à tout moment.

Depuis son lancement en juillet 2023, HLP a presque toujours maintenu une position courte nette, fournissant de la liquidité aux traders de détail et réalisant des bénéfices grâce à cette position courte nette pendant un long marché haussier. Actuellement, le TVL est de 350 millions de dollars et le PNL s'élève à 50 millions de dollars. D'après la courbe PNL globale de HLP et les PNL des trois adresses stratégiques, l'équipe de Hyperliquid utilise les frais pour maintenir un APR relativement positif pour HLP.

En termes de volume de transactions et de positions ouvertes, Hyperliquid se développe rapidement, surtout au cours des deux derniers mois. Avec l'airdrop de $HYPE et la hausse continue des prix, toutes les données de la plateforme ont également atteint des sommets entre le 17 et le 20 décembre.

Dans le domaine des marchés de produits dérivés décentralisés, en termes de volume d'échanges, Hyperliquid a occupé une position de leader depuis juin de cette année. Au cours des deux derniers mois, l'écart entre Hyperliquid et d'autres bourses de produits dérivés décentralisés s'est encore accru, atteignant actuellement un écart d'un ordre de magnitude.

En termes de valorisation et de volume des transactions, les échanges centralisés sont actuellement des comparables plus appropriés pour Hyperliquid.

Les données récentes de Hyperliquid montrent une baisse significative ( avec un volume de transactions maximal d'un jour atteignant 10,4 milliards de dollars, tandis que le volume des transactions des derniers jours est inférieur à 5 milliards de dollars ). Cependant, son volume de positions reste à environ 10 % de celui d'une certaine plateforme de trading, et son volume de transactions correspond à environ 6 % de celui d'une autre plateforme ; les volumes de positions et de transactions sont également équivalents à environ 15 % de certains autres plateformes de trading. À son apogée (, du 17 au 20 décembre ), le volume de positions de Hyperliquid pouvait atteindre 12 % de celui d'une certaine plateforme de trading, tandis que le volume des transactions atteignait 9 % de celui d'une autre plateforme ; les données sur les volumes de positions et de transactions étaient proches de 20 % de certains autres plateformes de trading.

Dans l'ensemble, l'échange de dérivés Hyperliquid se développe rapidement et a déjà un avantage de leader relativement solide dans le domaine des échanges de dérivés décentralisés. Comparé aux échanges centralisés de premier plan, l'écart s'est également réduit à moins de 10 fois.

( 2.2 bourse au comptant

L'échange au comptant de Hyperliquid est également sous forme de livre d'ordres, et en termes de structure de produit et de normes de frais, il est identique à celui des échanges de produits dérivés.

Actuellement, l'échange au comptant de Hyperliquid ne propose que des actifs natifs de Hyperliquid conformes à la norme HIP-1, sans proposer de jetons d'autres chaînes.

HIP-1) monnaie décentralisée (

Le HIP-1 est similaire à l'ERC-20 ou au SPL-20, c'est le standard de jeton du réseau Hyperliquid. Cependant, contrairement à l'ERC-20 et au SPL-20, le coût de création d'un jeton HIP-1 est assez élevé, car le succès de la création d'un jeton HIP-1 signifie également qu'il peut être listé sur l'échange au comptant d'Hyperliquid.

Le HIP-1 de Hyperliquid sera rendu public de manière hollandaise, plus précisément :

Tout le monde peut participer aux enchères, le prix de départ de l'enchère est le double du prix de vente de la dernière enchère, et il diminue de manière linéaire pendant 31 heures jusqu'à atteindre 10000U). Cette valeur est ajustable, elle était auparavant plus basse, récemment ajustée à 10000U###. Le premier développeur à faire une offre réussie obtiendra le droit de créer un TICKER, ce TICKER pourra être coté sur la bourse au comptant Hyperliquid, le montant de l'enchère est payé en USDC.

Parmi les Tickers créés, il convient de noter ( classés par montant d'enchère par ordre décroissant ):

GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV.

SOLV peut être considéré comme un point de séparation pour l'enchère HIP-1, auparavant principalement axé sur la logique des mèmes et des noms de domaine, le ticker ayant souvent une signification symbolique, et l'accent de la spéculation étant mis sur l'unicité au sein de l'écosystème.

Après SOLV, la plupart des projets cherchent à s'emparer des positions écologiques et des droits de cotation, et les prix augmentent progressivement, le GOD atteignant près d'un million de dollars. Les projets se concentrent principalement sur le divertissement général, la plupart étant des jeux et des NFT, mais il y a aussi des projets DeFi comme Solv, Swell et Cream.

De plus, on peut voir qu'en tant qu'échange, les frais de cotation au comptant de Hyperliquid se sont stabilisés au-dessus de 100 000 dollars au cours du dernier mois, ce qui est déjà assez proche des frais de cotation de certains échanges centralisés de deuxième ligne.

Grâce à HIP1, Hyperliquid dispose d'un mécanisme "d'émission décentralisée" public, où les frais d'émission sont déterminés par les participants du marché, évitant ainsi les problèmes d'émission que l'on rencontre avec les échanges centralisés. D'autre part, les frais d'émission perçus seront utilisés pour le rachat et la destruction de HYPE, ce qui est également bénéfique pour la performance du prix de HYPE et les indicateurs d'évaluation.

HIP-2(Hyperliquid AMM)

Étant donné que le trading au comptant de Hyperliquid fonctionne sous la forme d'un livre d'ordres, il est difficile de garantir la liquidité pour les nouvelles monnaies. Hyperliquid a proposé le HIP-2 pour résoudre le problème de liquidité initiale des jetons créés par le HIP1.

En termes simples, HIP2 fournit un système de market making automatisé, permettant aux développeurs de faire du market making automatiquement avec les tokens générés par HIP-1. La logique de market making est linéaire dans la plage, les développeurs spécifient les limites de prix supérieure et inférieure de la plage de market making, ainsi que le point de séparation des achats et des ventes. Le système effectue automatiquement le market making dans la plage, chaque variation de prix de 0,3 % étant un intervalle.

Après le lancement de HIP-2, de nombreux nouveaux jetons écosystémiques Hyperliquid ont choisi d'utiliser ce mécanisme AMM Hyperliquid. Actuellement, le montant total de USDC de HIP-2 a déjà dépassé 25 millions de dollars.

Le volume moyen quotidien des transactions au comptant de Hyperliquid au cours des 30 derniers jours est d'environ 400 millions de dollars, se classant parmi les dix premiers des DEX, comparativement à certains DEX avec des volumes de transactions similaires.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM n'est pas encore en ligne. Dans la documentation officielle de Hyperliquid, les dérivés actuels et l'échange au comptant fonctionnant sur RustVM sont appelés Hyperliquid L1, tandis que HyperEVM est appelé EVM. Selon la définition dans sa documentation officielle, HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante:

Hyperliquid L1 dispose d'un EVM universel en tant que partie de l'état de la blockchain. Il est important de noter que HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante, mais qu'elle est sécurisée par le même mécanisme de consensus HyperBFT que les autres parties de L1. Cela permet à l'EVM d'interagir directement avec les composants natifs de L1, tels que les carnets de commandes au comptant et à terme.

Hyperliquid est construit sur une couche de consensus )HyperBFT( avec deux couches d'exécution )RustVM et HyperEVM###. Les fonctionnalités principales des contrats et des spots sont intégrées dans RustVM, tandis que RustVM se concentrera sur ces deux dAPP principaux, les autres dAPP étant intégrés dans HyperEVM.

Et concernant HyperEVM, selon la documentation de l'équipe, nous savons que :

• Contrairement à Hyperliquid, qui utilise actuellement RustVM pour le trading et les échanges, HyperEVM est sans licence, ce qui signifie que tout développeur peut y développer des applications, émettre des actifs (FT ou des NFT ).
• HyperEVM et Hyperliquid L1 ont une interopérabilité, par exemple, l'oracle de L1 peut être utilisé par HyperEVM, et certains transferts de tokens peuvent également être effectués entre les deux VM. ( ne peut pas être entièrement interopérable, car les actifs sur L1 sont "permis", ne comprenant que l'USDC et les actifs générés par HIP-1, tandis que les actifs de HyperEVM sont beaucoup plus nombreux ).
• HyperEVM utilisera le jeton natif de Hyperliquid $HYPE comme Gas, tandis que l'actuelle L1 de Hyperliquid ne nécessite pas que les utilisateurs paient de Gas.

Le réseau de test HyperEVM fonctionne actuellement normalement, et de nombreux validateurs ont commencé à participer à la validation du réseau de test HyperEVM, y compris certaines entreprises d'infrastructure blockchain bien connues.

Étant donné que RustVM n'est pas ouvert à tous les développeurs, les applications basées sur RustVM développées par Hyperliquid sont actuellement rares, principalement des outils d'assistance à la négociation :

Comme le robot de trading Hyperfun( de Telegram, le robot de trading social pvp.trade de Telegram, la plateforme de trading tealstreet et Insilico, ainsi que l'agrégateur de trading de dérivés Ragetrade, etc.

HyperEVM est ouvert à tous les développeurs et de nombreux projets sont prévus pour être lancés sur HyperEVM, en plus de certains projets mentionnés ci-dessus qui ont réussi à obtenir le jeton HIP-1.