Dengan meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang padat sedang beroperasi dengan cepat: menjaminkan (e/s) USDe di Aave untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT Pendle untuk mendapatkan keuntungan, dan sebagian posisi mengembalikan PT ke Aave untuk melakukan leverage, dengan harapan mendapatkan poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Hasilnya sangat jelas, eksposur jaminan PT di Aave meningkat tajam, dan utilisasi stablecoin utama didorong ke tingkat tinggi 80%+, membuat seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap perubahan.
Artikel ini akan membedah secara mendalam operasi rantai keuangan ini, mekanisme keluar, serta desain kontrol risiko Aave dan Ethena. Namun, memahami mekanisme hanyalah langkah pertama, kemajuan sejati seorang ahli terletak pada analisis peningkatan kerangka. Kita sering terbiasa menggunakan alat analisis data (seperti Dune) untuk mereview "masa lalu", sementara yang hilang justru adalah bagaimana melihat berbagai kemungkinan "masa depan", dan benar-benar melakukannya — terlebih dahulu menetapkan batas risiko, kemudian membahas keuntungan.
Bagaimana Arbitrase Bekerja: Dari "Sisi Pendapatan" ke "Sisi Sistem"
Mari kita lihat jalur arbitrase ini: menyimpan eUSDe atau sUSDe di Aave (sUSDe adalah eUSDe setelah dipertaruhkan, dengan hasil asli), meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di Pendle. YT mewakili hasil di masa depan, sementara PT karena hasil yang terpisah, selalu dapat dibeli dengan diskon, dan dapat dipegang hingga jatuh tempo untuk ditukarkan dengan rasio 1:1, menghasilkan selisih di antara keduanya. Tentu saja, "bagian besar" sebenarnya adalah insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dengan cara ini, karena dapat digunakan sebagai jaminan di Aave, menjadi titik awal yang sempurna untuk pinjaman sirkular: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan ulang". Cara ini dilakukan untuk mendapatkan imbal hasil yang relatif pasti dengan menggunakan leverage untuk mengejar poin Ethena dan jenis imbal hasil elastis tinggi lainnya.
Bagaimana rantai dana ini mengubah pasar pinjaman?
Eksposur Aave dan Efek Kedua: Aset yang didukung oleh USDe secara bertahap menjadi jaminan utama Aave, dengan pangsa yang pernah mencapai sekitar 43,5%, dan secara langsung meningkatkan tingkat pemanfaatan stablecoin utama USDT/USDC.
Kepadatan pada sisi pinjaman: Setelah memperkenalkan USDe eMode untuk jaminan PT, skala pinjaman USDe sekitar 370 juta dolar AS, di mana sekitar 220 juta (≈60%) digunakan untuk strategi PT yang terlever, dan tingkat pemanfaatan melonjak dari sekitar 50% menjadi sekitar 80%.
**Konsentrasi dan Re-Agunan: ** Pasokan USDe di Aave sangat terkonsentrasi, dengan dua entitas teratas menyumbang lebih dari 61%. Konsentrasi ini, ditambah dengan pengaruh leverage berulang, memperbesar hasil, tetapi juga memperburuk kerentanan sistem.
Aturan di sini sangat sederhana: semakin menggiurkan hasilnya, semakin ramai siklusnya, dan seluruh sistem menjadi semakin sensitif. Setiap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas akan diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage ini.
Catatan: Data on-chain inti yang dikutip dalam artikel ini terutama berdasarkan laporan yang dirilis oleh Chaos Labs pada 17 Juli 2025 dan pengamatan pasar terkait. Karena data on-chain berubah secara dinamis, disarankan kepada pembaca untuk memeriksa situasi terbaru melalui platform analisis data terkait.
Mengapa "keluar" menjadi sulit: Kendala struktural Pendle
Jadi, bagaimana cara keluar? Ketika mengurangi leverage atau menutup posisi pada siklus yang disebutkan sebelumnya, ada dua jalur utama:
Keluar secara pasar: Menjual PT / YT sebelum jatuh tempo, menukar kembali stablecoin untuk pelunasan dan pembebasan.
**Menjaga hingga jatuh tempo keluar: ** Memegang PT hingga jatuh tempo, 1:1 menukarkan aset dasar untuk melunasi kembali. Jalur ini lebih lambat, tetapi lebih stabil saat pasar berfluktuasi.
Mengapa keluar menjadi lebih sulit? Tantangan utamanya berasal dari dua kendala struktural Pendle:
Jangka Waktu Tetap: PT tidak dapat ditebus langsung sebelum jatuh tempo, hanya dapat dijual di pasar sekunder. Jika ingin "cepat mengurangi leverage", harus melihat kondisi pasar sekunder dan menghadapi dua ujian: kedalaman dan fluktuasi harga.
"Rentang Implied Yield" AMM: AMM Pendle memiliki efisiensi tertinggi dalam rentang implied yield yang telah ditetapkan. Begitu sentimen pasar berubah menyebabkan penetapan harga yield melampaui rentang ini, AMM dapat "nonaktif", dan transaksi hanya dapat dilakukan pada buku pesanan yang lebih tipis, yang menyebabkan slippage dan risiko likuidasi meningkat tajam. Untuk mencegah risiko merembes, protokol seperti Aave telah menerapkan oracle risiko PT: ketika harga PT turun ke titik terendah tertentu, pasar akan dibekukan secara langsung. Ini dapat menghindari piutang buruk, tetapi juga berarti Anda sulit untuk menjual PT dalam jangka pendek, dan hanya dapat menunggu pemulihan pasar atau menahannya hingga jatuh tempo.
Jadi, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar mulai melakukan penyesuaian harga kembali dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama yang perlu dipersiapkan sebelumnya.
"Rem dan Penyangga" Aave: Membuat Deleveraging Teratur dan Terkendali
Menghadapi gesekan struktural seperti ini, bagaimana protokol pinjam meminjam (seperti Aave) melakukan pengendalian risiko? Ia dilengkapi dengan mekanisme "rem dan penyangga" yang terintegrasi:
Mekanisme Pembekuan dan Harga Dasar: Jika harga PT mencapai harga dasar oracle dan dipertahankan, pasar terkait dapat dibekukan hingga jatuh tempo; setelah jatuh tempo, PT secara alami akan terurai menjadi aset dasar, kemudian dilakukan likuidasi/penyelesaian yang aman, menghindari semaksimal mungkin kesalahan likuiditas yang disebabkan oleh struktur jangka waktu tetap.
Penyelesaian Internal: Dalam situasi ekstrem, hadiah penyelesaian diatur menjadi 0, terlebih dahulu membentuk buffer sebelum mengelola jaminan secara bertahap: USDe akan dijual di pasar sekunder setelah likuiditas pulih, sedangkan PT akan dipegang hingga jatuh tempo, untuk menghindari penjualan pasif di order book pasar sekunder yang likuiditasnya tipis, sehingga memperbesar slippage.
Penebusan Daftar Putih: Jika perjanjian pinjaman mendapatkan daftar putih Ethena, dapat melewati pasar sekunder dan langsung menggunakan USDe untuk menebus stablecoin dasar, mengurangi dampak dan meningkatkan pemulihan.
Batasan alat pendukung: Ketika likuiditas USDe mengalami ketegangan secara berkala, Debt Swap dapat mengubah utang yang dihargai dalam USDe menjadi USDT/USDC; namun, terikat oleh konfigurasi E‑mode, migrasi memiliki ambang batas dan langkah-langkah yang memerlukan margin yang lebih cukup.
Dasar Adaptif Ethena: Mendukung Struktur dan Isolasi Penitipan
Perjanjian pinjaman memiliki "rem", sementara sisi dukungan aset memerlukan "transmisi otomatis" Ethena untuk menyerap guncangan.
**Pada status struktur dukungan dan tingkat biaya modal: ** Ketika tingkat biaya modal menurun atau berubah negatif, Ethena mengurangi eksposur lindung nilai dan meningkatkan dukungan stablecoin; pada pertengahan Mei 2024, proporsi stablecoin sempat mencapai ~76,3%, kemudian turun kembali ke area ~50%, masih lebih tinggi dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, mampu mengurangi tekanan secara aktif selama periode biaya modal negatif.
Lebih lanjut, dari segi kapasitas penyangga: Dalam skenario penalti LST ekstrem, estimasi dampak bersih terhadap dukungan keseluruhan USDe sekitar 0,304%; cadangan sebesar 60 juta dolar AS cukup untuk menyerap guncangan semacam ini (hanya sekitar 27% dari total), sehingga dampak substantif terhadap penentuan dan pembayaran dapat dikendalikan.
Pengelolaan dan pemisahan aset adalah kunci utama: Aset Ethena tidak disimpan langsung di bursa, tetapi dikelola melalui pihak ketiga (seperti Copper, Ceffu) untuk penyelesaian di luar bursa dan pemisahan aset. Ini berarti bahwa bahkan jika bursa mengalami masalah operasional atau pembayaran, aset yang dijadikan jaminan tetap mandiri dan terlindungi dalam kepemilikan. Dalam struktur pemisahan ini, proses darurat yang efisien dapat diimplementasikan: jika terjadi gangguan di bursa, pihak pengelola dapat membatalkan posisi yang belum terselesaikan setelah melewatkan beberapa siklus penyelesaian, melepaskan jaminan, dan membantu Ethena dengan cepat memindahkan posisi lindung nilai ke bursa lain, sehingga secara signifikan memperpendek jendela eksposur risiko.
Ketika penyimpangan utama berasal dari "penetapan ulang imbal hasil implisit" dan bukan dari kerusakan dukungan USDe, di bawah perlindungan pembekuan orakel dan pengelolaan berjenjang, risiko piutang macet dapat dikendalikan; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah peristiwa ekor di sisi dukungan yang mengalami kerusakan.
Apa yang harus Anda perhatikan: 6 sinyal risiko
Teori sudah selesai, indikator spesifik mana yang harus kita lihat? Berikut adalah 6 sinyal yang sangat terkait dengan keterkaitan Aave × Pendle × Ethena, yang dapat digunakan sebagai dasbor harian untuk pemantauan.
Pinjaman dan Tingkat Penggunaan USDe: Memantau secara terus-menerus jumlah total pinjaman USDe, proporsi strategi PT yang terleverase, dan kurva tingkat penggunaan. Tingkat penggunaan jangka panjang tetap di atas ~80%, sensitivitas sistem meningkat secara signifikan (periode laporan dari ~50% meningkat menjadi ~80%).
Efek dua tahap dari Aave pada pinjaman terbuka dan stablecoin: Perhatikan proporsi aset pendukung USDe dalam total jaminan Aave (sekitar ~43,5%), serta efek penularan terhadap tingkat pemanfaatan stablecoin inti seperti USDT/USDC
Konsentrasi dan Re-Hypothecation: Memantau proporsi simpanan alamat utama; ketika konsentrasi alamat utama (misalnya, dua besar digabungkan) melebihi 50-60%, perlu waspada terhadap kemungkinan dampak likuiditas yang disebabkan oleh operasi searah (puncak periode laporan >61%).
Kedekatan rentang imbal hasil implisit: Periksa apakah imbal hasil implisit dari kolam PT/YT yang ditargetkan mendekati batas rentang yang ditetapkan oleh AMM; kedekatan atau melebihi rentang berarti efisiensi pencocokan menurun, meningkatnya gesekan pengunduran.
Status Prediksi Risiko PT: Perhatikan jarak antara harga pasar PT dan ambang harga terendah prediksi risiko Aave; mendekati ambang adalah sinyal kuat bahwa rantai leverage perlu "perlahan memperlambat".
Status Dukungan Ethena: Secara berkala memeriksa komposisi cadangan yang diumumkan oleh Ethena. Perubahan proporsi stablecoin (seperti dari ~76,3% kembali ke ~50%) mencerminkan strategi penyesuaian terhadap tarif dana dan kemampuan penyangga sistem.
Lebih lanjut, Anda dapat menetapkan ambang pemicu untuk setiap sinyal dan merencanakan tindakan yang akan diambil sebelumnya (misalnya: pemanfaatan ≥80% → menurunkan faktor siklus).
Dari Pengamatan ke Batas: Manajemen Risiko dan Likuiditas
Sinyal-sinyal ini pada akhirnya harus melayani pengendalian risiko. Kita dapat mengkristalkan ini menjadi 4 "batas" yang jelas dan beroperasi di sekitar siklus tertutup "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan".
Batas 1: Jumlah Putaran
Leverage berulang meningkatkan hasil (ketika didorong oleh insentif eksternal) sekaligus memperbesar sensitivitas terhadap harga, suku bunga, dan likuiditas; semakin tinggi kelipatannya, semakin kecil ruang untuk keluar.
Batas: Tetapkan maksimum kelipatan sirkulasi dan redundansi margin minimum (seperti batas bawah LTV/Faktor Kesehatan).
Pemicu: Utilisasi ≥ 80% / Tingkat bunga pinjaman stablecoin meningkat dengan cepat / Kedekatan interval meningkat.
Aksi: mengurangi faktor, menambah margin, menghentikan penambahan siklus baru; beralih ke "tahan hingga jatuh tempo" jika perlu.
Batas 2: Pembatasan Jangka Waktu (PT)
PT tidak dapat ditebus sebelum jatuh tempo, "memegang hingga jatuh tempo" harus dianggap sebagai jalur biasa dan bukan sebagai solusi sementara.
Batas: menetapkan batas ukuran untuk posisi yang bergantung pada "menjual sebelum jatuh tempo".
Pemicu: Imbal hasil implisit melebihi rentang / Kedalaman pasar mengalami penurunan drastis / Harga dasar oracle mendekati.
Tindakan: Menaikkan rasio kas dan margin, menyesuaikan prioritas keluar; menetapkan periode pembekuan "hanya mengurangi tidak menambah" jika perlu.
Batas 3: Status Oracle
Harga mendekati ambang harga terendah atau memicu pembekuan, berarti jalur masuk ke fase pengurangan utang yang teratur.
Batas: selisih harga minimum (buffer) dengan harga dasar oracle dan jendela observasi terpendek.
Pemicu: Selisih harga ≤ Ambang batas yang ditetapkan / Sinyal pembekuan terpicu.
Tindakan: Mengurangi posisi secara bertahap, meningkatkan peringatan likuidasi, melaksanakan Debt Swap / SOP pengurangan leverage, dan meningkatkan frekuensi polling data.
Batas 4: Friksi Alat
Pertukaran Utang, migrasi eMode, dan lainnya efektif selama periode ketegangan, tetapi ada friksi seperti ambang batas, penantian, margin tambahan, dan slippage.
Batas: Alat ketersediaan jumlah/kerangka waktu dan maksimum toleransi selip serta biaya.
Pemicu: suku bunga pinjaman atau waktu tunggu melebihi ambang / kedalaman perdagangan jatuh di bawah batas.
Aksi: Menyisihkan dana cadangan, beralih ke saluran alternatif (penutupan posisi secara bertahap/memegang sampai jatuh tempo/tebus melalui daftar putih), dan menghentikan ekspansi strategi.
Kesimpulan dan Arah Masa Depan
Secara keseluruhan, arbitrase Ethena x Pendle menghubungkan Aave, Pendle, dan Ethena menjadi suatu rantai konduksi dari "daya tarik hasil" ke "ketahanan sistem". Perputaran di sisi pendanaan meningkatkan sensitivitas, sementara batasan struktural di sisi pasar meningkatkan ambang keluar, dan protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko masing-masing.
Dalam bidang DeFi, kemajuan kemampuan analisis terletak pada bagaimana kita melihat dan menggunakan data. Kita terbiasa menggunakan alat analisis data seperti Dune atau DeFiLlama untuk mereview "masa lalu", seperti melacak perubahan posisi alamat teratas atau tren pemanfaatan protokol. Ini sangat penting, karena dapat membantu kita mengidentifikasi kerentanan sistem seperti leverage tinggi dan konsentrasi. Namun, keterbatasannya juga sangat jelas: data historis menunjukkan "snapshot statis" dari risiko, tetapi tidak dapat memberi tahu kita bagaimana risiko statis ini akan berkembang menjadi keruntuhan sistem dinamis ketika badai pasar datang.
Untuk memahami risiko tail yang tersembunyi ini dan meramalkan jalur penyebarannya, perlu diperkenalkan "stress test" yang bersifat prospektif—ini adalah fungsi dari model simulasi. Ini memungkinkan kita untuk memparametrisasi semua sinyal risiko yang disebutkan dalam artikel ini (utilisasi, konsentrasi, harga, dll.) dan memasukkannya ke dalam sebuah sandbox digital (model gabungan yang terdiri dari mekanisme inti protokol Aave, Pendle, Ethena), dan terus-menerus bertanya "Jika... bagaimana?":
Jika harga ETH jatuh 30% dan suku bunga pembiayaan menjadi negatif, berapa lama posisi saya masih bisa bertahan?
Untuk keluar dengan aman, berapa besar slippage yang perlu saya tanggung?
Berapa jumlah jaminan keamanan terendah yang seharusnya?
Jawaban untuk pertanyaan-pertanyaan ini tidak dapat ditemukan langsung dari data historis, tetapi dapat diprediksi melalui pemodelan simulasi, yang pada akhirnya membantu Anda membentuk satu set manual eksekusi yang benar-benar dapat diandalkan. Jika Anda ingin mempraktikannya, Anda bisa memilih kerangka standar industri berbasis Python, cadCAD, atau mencoba platform generasi baru, HoloBit, yang berbasis pada teknologi Generative Agent-Based Modeling (GABM), yang menawarkan visualisasi yang kuat dan fungsionalitas tanpa kode.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Bagaimana cara melihat secara rasional YT Arbitrase Ethena × Pendle
Pendahuluan：
Dengan meningkatnya popularitas Ethena, sebuah rantai arbitrase yang padat sedang beroperasi dengan cepat: menjaminkan (e/s) USDe di Aave untuk meminjam stablecoin, membeli YT/PT Pendle untuk mendapatkan keuntungan, dan sebagian posisi mengembalikan PT ke Aave untuk melakukan leverage, dengan harapan mendapatkan poin Ethena dan insentif eksternal lainnya. Hasilnya sangat jelas, eksposur jaminan PT di Aave meningkat tajam, dan utilisasi stablecoin utama didorong ke tingkat tinggi 80%+, membuat seluruh sistem menjadi lebih sensitif terhadap setiap perubahan.
Artikel ini akan membedah secara mendalam operasi rantai keuangan ini, mekanisme keluar, serta desain kontrol risiko Aave dan Ethena. Namun, memahami mekanisme hanyalah langkah pertama, kemajuan sejati seorang ahli terletak pada analisis peningkatan kerangka. Kita sering terbiasa menggunakan alat analisis data (seperti Dune) untuk mereview "masa lalu", sementara yang hilang justru adalah bagaimana melihat berbagai kemungkinan "masa depan", dan benar-benar melakukannya — terlebih dahulu menetapkan batas risiko, kemudian membahas keuntungan.
Bagaimana Arbitrase Bekerja: Dari "Sisi Pendapatan" ke "Sisi Sistem"
Mari kita lihat jalur arbitrase ini: menyimpan eUSDe atau sUSDe di Aave (sUSDe adalah eUSDe setelah dipertaruhkan, dengan hasil asli), meminjam stablecoin, lalu membeli YT/PT di Pendle. YT mewakili hasil di masa depan, sementara PT karena hasil yang terpisah, selalu dapat dibeli dengan diskon, dan dapat dipegang hingga jatuh tempo untuk ditukarkan dengan rasio 1:1, menghasilkan selisih di antara keduanya. Tentu saja, "bagian besar" sebenarnya adalah insentif eksternal seperti poin Ethena.
PT yang diperoleh dengan cara ini, karena dapat digunakan sebagai jaminan di Aave, menjadi titik awal yang sempurna untuk pinjaman sirkular: "Jaminan PT → Pinjam stablecoin → Beli PT/YT → Jaminan ulang". Cara ini dilakukan untuk mendapatkan imbal hasil yang relatif pasti dengan menggunakan leverage untuk mengejar poin Ethena dan jenis imbal hasil elastis tinggi lainnya.
Bagaimana rantai dana ini mengubah pasar pinjaman?
Aturan di sini sangat sederhana: semakin menggiurkan hasilnya, semakin ramai siklusnya, dan seluruh sistem menjadi semakin sensitif. Setiap fluktuasi kecil dalam harga, suku bunga, atau likuiditas akan diperbesar tanpa ampun oleh rantai leverage ini.
Catatan: Data on-chain inti yang dikutip dalam artikel ini terutama berdasarkan laporan yang dirilis oleh Chaos Labs pada 17 Juli 2025 dan pengamatan pasar terkait. Karena data on-chain berubah secara dinamis, disarankan kepada pembaca untuk memeriksa situasi terbaru melalui platform analisis data terkait.
Mengapa "keluar" menjadi sulit: Kendala struktural Pendle
Jadi, bagaimana cara keluar? Ketika mengurangi leverage atau menutup posisi pada siklus yang disebutkan sebelumnya, ada dua jalur utama:
Mengapa keluar menjadi lebih sulit? Tantangan utamanya berasal dari dua kendala struktural Pendle:
Jadi, keluar saat pasar stabil biasanya tidak sulit, tetapi ketika pasar mulai melakukan penyesuaian harga kembali dan likuiditas menjadi padat, keluar menjadi titik gesekan utama yang perlu dipersiapkan sebelumnya.
"Rem dan Penyangga" Aave: Membuat Deleveraging Teratur dan Terkendali
Menghadapi gesekan struktural seperti ini, bagaimana protokol pinjam meminjam (seperti Aave) melakukan pengendalian risiko? Ia dilengkapi dengan mekanisme "rem dan penyangga" yang terintegrasi:
Dasar Adaptif Ethena: Mendukung Struktur dan Isolasi Penitipan
Perjanjian pinjaman memiliki "rem", sementara sisi dukungan aset memerlukan "transmisi otomatis" Ethena untuk menyerap guncangan.
Ketika penyimpangan utama berasal dari "penetapan ulang imbal hasil implisit" dan bukan dari kerusakan dukungan USDe, di bawah perlindungan pembekuan orakel dan pengelolaan berjenjang, risiko piutang macet dapat dikendalikan; yang benar-benar perlu diwaspadai adalah peristiwa ekor di sisi dukungan yang mengalami kerusakan.
Apa yang harus Anda perhatikan: 6 sinyal risiko
Teori sudah selesai, indikator spesifik mana yang harus kita lihat? Berikut adalah 6 sinyal yang sangat terkait dengan keterkaitan Aave × Pendle × Ethena, yang dapat digunakan sebagai dasbor harian untuk pemantauan.
Lebih lanjut, Anda dapat menetapkan ambang pemicu untuk setiap sinyal dan merencanakan tindakan yang akan diambil sebelumnya (misalnya: pemanfaatan ≥80% → menurunkan faktor siklus).
Dari Pengamatan ke Batas: Manajemen Risiko dan Likuiditas
Sinyal-sinyal ini pada akhirnya harus melayani pengendalian risiko. Kita dapat mengkristalkan ini menjadi 4 "batas" yang jelas dan beroperasi di sekitar siklus tertutup "batas risiko → ambang pemicu → tindakan penanganan".
Batas 1: Jumlah Putaran
Leverage berulang meningkatkan hasil (ketika didorong oleh insentif eksternal) sekaligus memperbesar sensitivitas terhadap harga, suku bunga, dan likuiditas; semakin tinggi kelipatannya, semakin kecil ruang untuk keluar.
Batas: Tetapkan maksimum kelipatan sirkulasi dan redundansi margin minimum (seperti batas bawah LTV/Faktor Kesehatan).
Pemicu: Utilisasi ≥ 80% / Tingkat bunga pinjaman stablecoin meningkat dengan cepat / Kedekatan interval meningkat.
Aksi: mengurangi faktor, menambah margin, menghentikan penambahan siklus baru; beralih ke "tahan hingga jatuh tempo" jika perlu.
Batas 2: Pembatasan Jangka Waktu (PT)
PT tidak dapat ditebus sebelum jatuh tempo, "memegang hingga jatuh tempo" harus dianggap sebagai jalur biasa dan bukan sebagai solusi sementara.
Batas: menetapkan batas ukuran untuk posisi yang bergantung pada "menjual sebelum jatuh tempo".
Pemicu: Imbal hasil implisit melebihi rentang / Kedalaman pasar mengalami penurunan drastis / Harga dasar oracle mendekati.
Tindakan: Menaikkan rasio kas dan margin, menyesuaikan prioritas keluar; menetapkan periode pembekuan "hanya mengurangi tidak menambah" jika perlu.
Batas 3: Status Oracle
Harga mendekati ambang harga terendah atau memicu pembekuan, berarti jalur masuk ke fase pengurangan utang yang teratur.
Batas: selisih harga minimum (buffer) dengan harga dasar oracle dan jendela observasi terpendek.
Pemicu: Selisih harga ≤ Ambang batas yang ditetapkan / Sinyal pembekuan terpicu.
Tindakan: Mengurangi posisi secara bertahap, meningkatkan peringatan likuidasi, melaksanakan Debt Swap / SOP pengurangan leverage, dan meningkatkan frekuensi polling data.
Batas 4: Friksi Alat
Pertukaran Utang, migrasi eMode, dan lainnya efektif selama periode ketegangan, tetapi ada friksi seperti ambang batas, penantian, margin tambahan, dan slippage.
Batas: Alat ketersediaan jumlah/kerangka waktu dan maksimum toleransi selip serta biaya.
Pemicu: suku bunga pinjaman atau waktu tunggu melebihi ambang / kedalaman perdagangan jatuh di bawah batas.
Aksi: Menyisihkan dana cadangan, beralih ke saluran alternatif (penutupan posisi secara bertahap/memegang sampai jatuh tempo/tebus melalui daftar putih), dan menghentikan ekspansi strategi.
Kesimpulan dan Arah Masa Depan
Secara keseluruhan, arbitrase Ethena x Pendle menghubungkan Aave, Pendle, dan Ethena menjadi suatu rantai konduksi dari "daya tarik hasil" ke "ketahanan sistem". Perputaran di sisi pendanaan meningkatkan sensitivitas, sementara batasan struktural di sisi pasar meningkatkan ambang keluar, dan protokol menyediakan buffer melalui desain manajemen risiko masing-masing.
Dalam bidang DeFi, kemajuan kemampuan analisis terletak pada bagaimana kita melihat dan menggunakan data. Kita terbiasa menggunakan alat analisis data seperti Dune atau DeFiLlama untuk mereview "masa lalu", seperti melacak perubahan posisi alamat teratas atau tren pemanfaatan protokol. Ini sangat penting, karena dapat membantu kita mengidentifikasi kerentanan sistem seperti leverage tinggi dan konsentrasi. Namun, keterbatasannya juga sangat jelas: data historis menunjukkan "snapshot statis" dari risiko, tetapi tidak dapat memberi tahu kita bagaimana risiko statis ini akan berkembang menjadi keruntuhan sistem dinamis ketika badai pasar datang.
Untuk memahami risiko tail yang tersembunyi ini dan meramalkan jalur penyebarannya, perlu diperkenalkan "stress test" yang bersifat prospektif—ini adalah fungsi dari model simulasi. Ini memungkinkan kita untuk memparametrisasi semua sinyal risiko yang disebutkan dalam artikel ini (utilisasi, konsentrasi, harga, dll.) dan memasukkannya ke dalam sebuah sandbox digital (model gabungan yang terdiri dari mekanisme inti protokol Aave, Pendle, Ethena), dan terus-menerus bertanya "Jika... bagaimana?":
Jawaban untuk pertanyaan-pertanyaan ini tidak dapat ditemukan langsung dari data historis, tetapi dapat diprediksi melalui pemodelan simulasi, yang pada akhirnya membantu Anda membentuk satu set manual eksekusi yang benar-benar dapat diandalkan. Jika Anda ingin mempraktikannya, Anda bisa memilih kerangka standar industri berbasis Python, cadCAD, atau mencoba platform generasi baru, HoloBit, yang berbasis pada teknologi Generative Agent-Based Modeling (GABM), yang menawarkan visualisasi yang kuat dan fungsionalitas tanpa kode.