Judul asli: Haruskah SOL diperdagangkan dengan diskon 68% dibandingkan ETH?
Sumber asli: The Defi Report
Terjemahan asli: Golem, Odaily Planet Daily Golem
Catatan editor: "Musim itu sepertinya akan datang", orang belum berani menyebut nama musim peniru di media sosial, karena mereka telah mengalami terlalu banyak kekecewaan. Tetapi pada 8 Mei, setelah selang waktu 3 bulan, ketika BTC berdiri di atas $100.000 lagi, altcoin arus utama juga naik secara kolektif, di antaranya ETH berkinerja paling menarik, dan topik "apa yang terjadi pada Ethereum meroket 40% dalam 3 hari" bahkan menduduki puncak daftar panas Douyin, dan Nick Tomaino, pendiri 1co nfirmation, bahkan merilis pernyataan berani bahwa ETH pada akhirnya akan melampaui BTC.
Namun, kenaikan harga tidak berarti bahwa fundamental ETH telah berubah secara signifikan, pasar masih mempertanyakan Ethereum dan mendiskusikan apakah pesaing terbesarnya Solana akan melampauinya. Pada Januari 2023, harga perdagangan SOL 97% lebih rendah daripada ETH, dan kini harga SOL masih lebih rendah 90% dibandingkan ETH, nilai pasar ETH masih lebih dari tiga kali lipat SOL. Apakah SOL benar-benar memiliki kemungkinan untuk melampaui ETH?
Peneliti dari Laporan DeFi percaya bahwa dari segi fundamental, bahkan jika tidak dapat melampaui, harga SOL seharusnya tidak lebih rendah dari 90% harga ETH. Dalam analisis sebelumnya, perbandingan antara kedua jaringan ini terutama didasarkan pada biaya, volume perdagangan DEX, pasokan dan volume stablecoin, serta total TVL. Laporan edisi ini dari The DeFi Report berfokus pada perbandingan nilai nyata yang dapat diperoleh oleh pemegang token ETH dan SOL. Statistik menunjukkan bahwa nilai nyata yang diperoleh oleh pemegang token SOL adalah 3,6 kali lipat dari ETH, sehingga dianggap bahwa valuasi pasar saat ini untuk ETH sudah lebih tinggi daripada SOL. Odaily Planet Daily telah menerjemahkan seluruh teks sebagai berikut.
Nilai riil yang dapat diperoleh pemegang token
Solana
Nilai nyata yang dapat diperoleh pemegang/penyetor token Solana = Jito Tips yang diperoleh validator dan dibagikan dengan penyetor (MEV). Ini tidak termasuk SOL yang baru diterbitkan, biaya dasar, biaya prioritas, atau MEV yang diperoleh oleh pemburu MEV.
Solana $475 juta pada grafik di atas adalah kekayaan bersih Jito setelah membebankan biaya 6% kepada semua validator yang menjalankan router dan mesin blok Jito Tips. Jika Anda memegang SOL, Anda dapat melakukan staking ke validator/LST tepercaya, seperti Helius (hSOL), yang membebankan komisi $0 kepada staker. Dalam hal ini, staker SOL dapat memperoleh 94% dari MEV yang berjalan melalui Jito (95% dari taruhan Solana berjalan di Jito).
ETH
Nilai sebenarnya yang dapat diperoleh pemegang/token staker Ethereum = MEV + biaya prioritas yang diperoleh validator dan dibagikan kepada staker. Ini tidak termasuk volume ETH baru yang diterbitkan, biaya dasar, biaya blok, serta bagian MEV yang disimpan oleh pemburu MEV dan pembangun blok.
Estimasi 134 juta dolar AS untuk Ethereum di atas telah dikurangi biaya 10% yang dikenakan oleh Lido (penyedia staking likuid yang paling terpercaya di Ethereum).
Solana adalah gabungan Nasdaq dan DTCC
TVL Ethereum adalah 6,6 kali lipat dari Solana, dan jumlah pasokan stablecoin adalah 10 kali lipat dari Solana. Namun, dalam hal nilai nyata yang diperoleh pemegang token dari awal tahun hingga sekarang, pemegang token Solana memperoleh nilai nyata yang 3,6 kali lipat dari Ethereum. Karena kemampuan eksekusi dan kecepatan sirkulasi jaringan menentukan nilai nyata, validator dan pemegang token dapat memonetisasi TVL.
Dalam keuangan tradisional (TradFi), Nasdaq bertanggung jawab atas eksekusi dan kecepatan peredaran, DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) bertanggung jawab atas kustodian/penyelesaian. Ethereum semakin mirip dengan DTCC (kustodian + penyelesaian/akuntansi transaksi L2), Base dan platform L2 lainnya semakin mirip dengan Nasdaq (mengelola eksekusi/kecepatan). Sementara Solana semakin mirip dengan kombinasi keduanya.
Mengintegrasikan Nasdaq + DTCC menjadi satu solusi berarti pemegang SOL dapat memperoleh 100% nilai yang dihasilkan dari layanan eksekusi/kecepatan, sedangkan pemegang ETH hanya dapat memperoleh sekitar 10% nilai (melalui penghancuran ETH dari platform L2). Meskipun Ethereum memiliki aset-aset ini, mereka beredar di L2, dan masalah saat ini adalah apakah pemegang token ETH pada akhirnya dapat memperoleh nilai-nilai ini — sementara Solana saat ini tidak memiliki masalah ini.
Selain beberapa LST inovatif di platform Sanctum, validator Solana dapat memperoleh 100% dari biaya transaksi prioritas pengguna (tanpa dibagi dengan staker). Jito ingin mengubah keadaan ini, DAO saat ini memiliki proposal tata kelola yang akan memperbarui router tip, selain MEV yang saat ini telah dirouting dan dibayarkan kepada staker, juga akan mencakup biaya prioritas. Menurut Jito, proposal tersebut diharapkan akan dilaksanakan dalam beberapa bulan ke depan.
Jika ditambahkan biaya prioritas (setelah biaya router tip adalah 372 juta dolar AS), data tahun ini hingga saat ini adalah sebagai berikut:
Saat ini belum jelas seberapa besar keinginan validator untuk berbagi biaya prioritas, tetapi kami ingin menambahkan konten ini agar Anda memahami bagaimana data di masa depan mungkin berubah.
Tingkat Pengembalian Aktual
Gambar di bawah ini mengubah data di atas menjadi tingkat pengembalian nyata tahunan (dalam satuan SOL dan ETH):
Jika termasuk biaya prioritas Solana, pemegang token Solana mendapatkan imbal hasil tahunan aktual sebesar 3,31%:
Total Yield Rate (termasuk inflasi penerbitan/jaringan)
Dengan mempertaruhkan aset, pemegang token dapat memperoleh pasokan/penerbitan penerbitan baru (digunakan untuk memberi insentif kepada validator/staker untuk menyediakan layanan). Ini adalah perbedaan utama antara jaringan kripto dan perusahaan tradisional, karena pemegang saham perusahaan tidak dapat menghindari dilusi ekuitas.
"Tingkat penerbitan Solana adalah 7,3%, berdasarkan jumlah penerbitan jaringan yang aktual hingga 6 Mei 2025, sedangkan tingkat penerbitan Ethereum adalah 2,78%. Sampai saat ini, Solana telah menerbitkan 9,4 juta token, yang akan dibayarkan kepada SOL yang dipertaruhkan di node validasi di jaringan (hingga 6 Mei 2025, rata-rata jumlah yang dipertaruhkan adalah 385 juta). Ethereum telah membayarkan 329.380 ETH untuk 34,3 juta token yang dipertaruhkan di node validasi di jaringan."
Karena tingkat inflasi jaringan Ethereum sangat rendah (berdasarkan data aktual dari awal tahun hingga saat ini, tingkat inflasi tahunan adalah 0,64%), "tingkat imbal hasil penerbitan" telah mendekati normal. Tingkat imbal hasil penerbitan Solana mungkin akan terus menurun, karena tingkat inflasi jaringan saat ini adalah 4,5%, dan akan turun 15% setiap tahun sampai mencapai tingkat akhir 1,5%.
Sumber Nilai Aktual
Meme coin telah menyumbang lebih dari setengah volume perdagangan DEX Solana (naik 51% dalam beberapa bulan terakhir), SOL/USD menyumbang sekitar 35% dari volume perdagangan DEX Solana, sementara 14% sisanya adalah stablecoin, LST, dan aset lainnya.
Apakah ini masalah bagi Solana? Ya dan tidak. Jelas, spekulasi adalah salah satu permintaan yang paling kuat dalam cryptocurrency, dan Solana telah menemukan kesesuaian produk dengan pasar dengan menawarkan pengalaman pengguna yang lebih baik, situasi ini tidak akan hilang dalam waktu dekat. Selain itu, perdagangan Meme coin juga sedang menguji tekanan pada sistem dan memberikan umpan balik berharga bagi penyedia infrastruktur.
Meme hari ini, saham, obligasi, mata uang, dan aset swasta besok mungkin menjadi tujuan Solana. Saat ini, hanya 1-2% dari volume perdagangan DEX di mainnet Ethereum adalah koin meme, volume perdagangan stablecoin menyumbang sekitar setengahnya, dan volume perdagangan ETH/stablecoin serta token proyek lainnya menyumbang sekitar 20% dari volume perdagangan. Tetapi sekitar 50% dari volume perdagangan DEX saat ini di Base berasal dari meme, dan sebagian besar dari mereka adalah meme yang baru populer.
MEV
Beberapa analis cryptocurrency percaya bahwa dengan kompresi/komodifikasi biaya dasar, MEV (nilai yang dibayar pengguna untuk transaksi yang sensitif terhadap waktu) adalah satu-satunya nilai jangka panjang yang dapat bertahan di L1. Kami tidak setuju dengan pandangan ini, tetapi kami memang percaya bahwa MEV akan mendorong sebagian besar manfaat ekonomi. Oleh karena itu, perlu untuk menjelaskan perbedaan cara kerja MEV di Solana dan Ethereum, serta dampak yang mungkin ditimbulkan pada L2.
ETH
Ethereum memiliki mempool, semua transaksi akan melewati mempool ini sebelum diurutkan dan diserahkan kepada validator. Inilah tempat untuk mendapatkan MEV, peserta utama terdiri dari:
· Pencari (Robot): Robot ini menggunakan algoritma pembelajaran mesin untuk mengidentifikasi peluang menguntungkan di dalam memori pool.
**· Pembuat Blok: ** Pembuat blok bertanggung jawab untuk membangun blok. Dengan kata lain, mereka mengurutkan transaksi dalam blok dan menerima "suap" dari pencari dalam proses tersebut.
**· Validator: ** Setelah pembangun blok (dengan tip) mengajukan blok, validator akan menyetujui blok tersebut.
Alur Kerja: Pengguna Mengirimkan Transaksi — > Ethereum Mempool — > "Pencari" (bot) Mengidentifikasi Nilai (Arbitrase, Serangan Sandwich, Likuidasi) — > Kirim Transaksi Pengganti ke Pembuat Blok (dengan Tips) - > Pembuat Blok Paket Transaksi - > Kirim ke Validator (dengan Tips) - > Validator menyetujui transaksi dan menyimpan sebagian besar tip (pembuat blok dan pencari menyimpan sebagian darinya).
Ketidakpastian terbesar yang dihadapi Ethereum adalah bagaimana jika sebagian besar transaksi berpindah ke L2 seperti yang diharapkan, apa yang akan terjadi pada MEV? Kami percaya MEV akan berpindah ke L2 dalam bentuk biaya prioritas. Gambar di bawah ini menunjukkan, 85% biaya Base berasal dari biaya prioritas.
Solana
Solana tidak memiliki mempool, tetapi ia memiliki klien validator khusus seperti Jito yang menerapkan semacam mempool gulir privat.
Prinsip kerja: Mesin blok Jito akan membuat jendela yang sangat singkat (sekitar 200 milidetik), di mana pencari dapat mengirimkan paket transaksi untuk dimasukkan ke dalam blok berikutnya. Memori gulung ini tidak bersifat publik, tetapi pencari yang terhubung ke infrastruktur Jito dapat mengaksesnya, memungkinkan mereka untuk menemukan dan memanfaatkan peluang arbitrase potensial dalam jendela singkat ini.
Pencari biasanya memantau status on-chain secara langsung (misalnya, buku pesanan, kumpulan likuiditas) dengan menjalankan node penuh atau titik akhir RPC mereka sendiri. Mereka mendeteksi peluang arbitrase dengan melihat perubahan status yang disebabkan oleh transaksi yang dikonfirmasi, daripada dengan melihat transaksi yang tertunda di mempool. Ketika peluang yang menguntungkan muncul (seperti ketidakseimbangan harga antar DEX), bot dengan cepat membangun dan mengirimkan perdagangannya sendiri (biasanya melalui Jito atau relay serupa), berharap untuk memanfaatkan peluang sebelum orang lain.
Saat ini, sekitar 50% dari MEV arbitrase di Solana dilakukan melalui Jito (nilai ini dibagikan kepada staker melalui router tip):
Data: sandwiched.me
Jika Anda berinvestasi di jaringan ini, Anda perlu memahami bagaimana sebagai pemegang token, Anda dapat mengumpulkan MEV melalui staking. Sementara itu, dibandingkan dengan pemegang ETH, pemegang SOL saat ini memiliki peluang lebih besar untuk mendapatkan MEV (dan mungkin biaya prioritas).
Ringkasan
Apakah harga perdagangan SOL seharusnya 93% lebih rendah dari ETH? Dari sudut pandang fundamental, jelas tidak. Bahkan jika mempertimbangkan efek jaringan ETH yang luar biasa, desentralisasi, jaminan aset, dan faktor lainnya, perbedaan harga masih terlalu besar. Kesimpulan kami adalah, berdasarkan efek jaringan ETH dan TVL, pasar saat ini menilai ETH lebih tinggi daripada SOL.
Latar belakang makro ETH adalah bahwa ia akan menjadi rumah bagi triliunan aset yang ter-tokenisasi seperti saham, obligasi, mata uang/stabilcoin, dan aset pribadi di masa depan. Namun pada akhirnya, para investor harus memperhatikan bagaimana ETH mendapatkan nilai nyata dari aset-aset ini. Karena para investor memiliki pilihan, jika rantai lain dapat terus memberikan lebih banyak nilai kepada pemegang token, maka dalam jangka panjang, lebih banyak modal akan mengalir ke aset tersebut. Seperti yang pernah dikatakan oleh Benjamin Graham: "Dalam jangka pendek, pasar adalah mesin pemungutan suara. Namun dalam jangka panjang, ia adalah mesin penimbang."
ETH dapat mencoba mengubah situasi ini melalui staking ulang dan penyesuaian biaya blob. Misalnya, dengan menggunakan EigenLayer untuk MegaETH dalam ketersediaan data (DA), pemegang ETH dapat menangkap nilai nyata tambahan dari jaringan ini dengan ETH yang distaking ulang. Namun, satu hal yang harus dijelaskan adalah bahwa saat ini, aset kripto jarang diperdagangkan berdasarkan fundamental. Meskipun kami percaya harga pada akhirnya akan kembali ke nilai, situasi saat ini tidak demikian. Narasi pasar, tren, pengaruh, dan kondisi likuiditas tetap menjadi faktor pendorong pasar.
Tentu saja, selama beberapa tahun terakhir ETH telah berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dalam narasi, tetapi situasi ini telah membaik setelah kenaikan harga baru-baru ini. Untuk aset senilai lebih dari 220 miliar dolar, kenaikan 20% dalam satu hari bukanlah hal yang sepele. Ingat: pasar kripto memiliki refleksivitas yang sangat kuat, harga—> narasi—> fundamental. Apakah kegembiraan ETH baru-baru ini adalah awal dari tren yang lebih besar, kita akan lihat.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Analisis Fundamental: ETH big pump 40%, SOL akan bangkit kembali dengan tiga senjata utama
Nilai riil yang dapat diperoleh pemegang token
Solana
Nilai nyata yang dapat diperoleh pemegang/penyetor token Solana = Jito Tips yang diperoleh validator dan dibagikan dengan penyetor (MEV). Ini tidak termasuk SOL yang baru diterbitkan, biaya dasar, biaya prioritas, atau MEV yang diperoleh oleh pemburu MEV.
Solana $475 juta pada grafik di atas adalah kekayaan bersih Jito setelah membebankan biaya 6% kepada semua validator yang menjalankan router dan mesin blok Jito Tips. Jika Anda memegang SOL, Anda dapat melakukan staking ke validator/LST tepercaya, seperti Helius (hSOL), yang membebankan komisi $0 kepada staker. Dalam hal ini, staker SOL dapat memperoleh 94% dari MEV yang berjalan melalui Jito (95% dari taruhan Solana berjalan di Jito).
ETH
Nilai sebenarnya yang dapat diperoleh pemegang/token staker Ethereum = MEV + biaya prioritas yang diperoleh validator dan dibagikan kepada staker. Ini tidak termasuk volume ETH baru yang diterbitkan, biaya dasar, biaya blok, serta bagian MEV yang disimpan oleh pemburu MEV dan pembangun blok.
Estimasi 134 juta dolar AS untuk Ethereum di atas telah dikurangi biaya 10% yang dikenakan oleh Lido (penyedia staking likuid yang paling terpercaya di Ethereum).
Solana adalah gabungan Nasdaq dan DTCC
TVL Ethereum adalah 6,6 kali lipat dari Solana, dan jumlah pasokan stablecoin adalah 10 kali lipat dari Solana. Namun, dalam hal nilai nyata yang diperoleh pemegang token dari awal tahun hingga sekarang, pemegang token Solana memperoleh nilai nyata yang 3,6 kali lipat dari Ethereum. Karena kemampuan eksekusi dan kecepatan sirkulasi jaringan menentukan nilai nyata, validator dan pemegang token dapat memonetisasi TVL.
Dalam keuangan tradisional (TradFi), Nasdaq bertanggung jawab atas eksekusi dan kecepatan peredaran, DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) bertanggung jawab atas kustodian/penyelesaian. Ethereum semakin mirip dengan DTCC (kustodian + penyelesaian/akuntansi transaksi L2), Base dan platform L2 lainnya semakin mirip dengan Nasdaq (mengelola eksekusi/kecepatan). Sementara Solana semakin mirip dengan kombinasi keduanya.
Mengintegrasikan Nasdaq + DTCC menjadi satu solusi berarti pemegang SOL dapat memperoleh 100% nilai yang dihasilkan dari layanan eksekusi/kecepatan, sedangkan pemegang ETH hanya dapat memperoleh sekitar 10% nilai (melalui penghancuran ETH dari platform L2). Meskipun Ethereum memiliki aset-aset ini, mereka beredar di L2, dan masalah saat ini adalah apakah pemegang token ETH pada akhirnya dapat memperoleh nilai-nilai ini — sementara Solana saat ini tidak memiliki masalah ini.
Selain beberapa LST inovatif di platform Sanctum, validator Solana dapat memperoleh 100% dari biaya transaksi prioritas pengguna (tanpa dibagi dengan staker). Jito ingin mengubah keadaan ini, DAO saat ini memiliki proposal tata kelola yang akan memperbarui router tip, selain MEV yang saat ini telah dirouting dan dibayarkan kepada staker, juga akan mencakup biaya prioritas. Menurut Jito, proposal tersebut diharapkan akan dilaksanakan dalam beberapa bulan ke depan.
Jika ditambahkan biaya prioritas (setelah biaya router tip adalah 372 juta dolar AS), data tahun ini hingga saat ini adalah sebagai berikut:
Saat ini belum jelas seberapa besar keinginan validator untuk berbagi biaya prioritas, tetapi kami ingin menambahkan konten ini agar Anda memahami bagaimana data di masa depan mungkin berubah.
Tingkat Pengembalian Aktual
Gambar di bawah ini mengubah data di atas menjadi tingkat pengembalian nyata tahunan (dalam satuan SOL dan ETH):
Jika termasuk biaya prioritas Solana, pemegang token Solana mendapatkan imbal hasil tahunan aktual sebesar 3,31%:
Total Yield Rate (termasuk inflasi penerbitan/jaringan)
Dengan mempertaruhkan aset, pemegang token dapat memperoleh pasokan/penerbitan penerbitan baru (digunakan untuk memberi insentif kepada validator/staker untuk menyediakan layanan). Ini adalah perbedaan utama antara jaringan kripto dan perusahaan tradisional, karena pemegang saham perusahaan tidak dapat menghindari dilusi ekuitas.
"Tingkat penerbitan Solana adalah 7,3%, berdasarkan jumlah penerbitan jaringan yang aktual hingga 6 Mei 2025, sedangkan tingkat penerbitan Ethereum adalah 2,78%. Sampai saat ini, Solana telah menerbitkan 9,4 juta token, yang akan dibayarkan kepada SOL yang dipertaruhkan di node validasi di jaringan (hingga 6 Mei 2025, rata-rata jumlah yang dipertaruhkan adalah 385 juta). Ethereum telah membayarkan 329.380 ETH untuk 34,3 juta token yang dipertaruhkan di node validasi di jaringan."
Karena tingkat inflasi jaringan Ethereum sangat rendah (berdasarkan data aktual dari awal tahun hingga saat ini, tingkat inflasi tahunan adalah 0,64%), "tingkat imbal hasil penerbitan" telah mendekati normal. Tingkat imbal hasil penerbitan Solana mungkin akan terus menurun, karena tingkat inflasi jaringan saat ini adalah 4,5%, dan akan turun 15% setiap tahun sampai mencapai tingkat akhir 1,5%.
Sumber Nilai Aktual
Meme coin telah menyumbang lebih dari setengah volume perdagangan DEX Solana (naik 51% dalam beberapa bulan terakhir), SOL/USD menyumbang sekitar 35% dari volume perdagangan DEX Solana, sementara 14% sisanya adalah stablecoin, LST, dan aset lainnya.
Apakah ini masalah bagi Solana? Ya dan tidak. Jelas, spekulasi adalah salah satu permintaan yang paling kuat dalam cryptocurrency, dan Solana telah menemukan kesesuaian produk dengan pasar dengan menawarkan pengalaman pengguna yang lebih baik, situasi ini tidak akan hilang dalam waktu dekat. Selain itu, perdagangan Meme coin juga sedang menguji tekanan pada sistem dan memberikan umpan balik berharga bagi penyedia infrastruktur.
Meme hari ini, saham, obligasi, mata uang, dan aset swasta besok mungkin menjadi tujuan Solana. Saat ini, hanya 1-2% dari volume perdagangan DEX di mainnet Ethereum adalah koin meme, volume perdagangan stablecoin menyumbang sekitar setengahnya, dan volume perdagangan ETH/stablecoin serta token proyek lainnya menyumbang sekitar 20% dari volume perdagangan. Tetapi sekitar 50% dari volume perdagangan DEX saat ini di Base berasal dari meme, dan sebagian besar dari mereka adalah meme yang baru populer.
MEV
Beberapa analis cryptocurrency percaya bahwa dengan kompresi/komodifikasi biaya dasar, MEV (nilai yang dibayar pengguna untuk transaksi yang sensitif terhadap waktu) adalah satu-satunya nilai jangka panjang yang dapat bertahan di L1. Kami tidak setuju dengan pandangan ini, tetapi kami memang percaya bahwa MEV akan mendorong sebagian besar manfaat ekonomi. Oleh karena itu, perlu untuk menjelaskan perbedaan cara kerja MEV di Solana dan Ethereum, serta dampak yang mungkin ditimbulkan pada L2.
ETH
Ethereum memiliki mempool, semua transaksi akan melewati mempool ini sebelum diurutkan dan diserahkan kepada validator. Inilah tempat untuk mendapatkan MEV, peserta utama terdiri dari:
· Pencari (Robot): Robot ini menggunakan algoritma pembelajaran mesin untuk mengidentifikasi peluang menguntungkan di dalam memori pool.
**· Pembuat Blok: ** Pembuat blok bertanggung jawab untuk membangun blok. Dengan kata lain, mereka mengurutkan transaksi dalam blok dan menerima "suap" dari pencari dalam proses tersebut.
**· Validator: ** Setelah pembangun blok (dengan tip) mengajukan blok, validator akan menyetujui blok tersebut.
Alur Kerja: Pengguna Mengirimkan Transaksi — > Ethereum Mempool — > "Pencari" (bot) Mengidentifikasi Nilai (Arbitrase, Serangan Sandwich, Likuidasi) — > Kirim Transaksi Pengganti ke Pembuat Blok (dengan Tips) - > Pembuat Blok Paket Transaksi - > Kirim ke Validator (dengan Tips) - > Validator menyetujui transaksi dan menyimpan sebagian besar tip (pembuat blok dan pencari menyimpan sebagian darinya).
Ketidakpastian terbesar yang dihadapi Ethereum adalah bagaimana jika sebagian besar transaksi berpindah ke L2 seperti yang diharapkan, apa yang akan terjadi pada MEV? Kami percaya MEV akan berpindah ke L2 dalam bentuk biaya prioritas. Gambar di bawah ini menunjukkan, 85% biaya Base berasal dari biaya prioritas.
Solana
Solana tidak memiliki mempool, tetapi ia memiliki klien validator khusus seperti Jito yang menerapkan semacam mempool gulir privat.
Prinsip kerja: Mesin blok Jito akan membuat jendela yang sangat singkat (sekitar 200 milidetik), di mana pencari dapat mengirimkan paket transaksi untuk dimasukkan ke dalam blok berikutnya. Memori gulung ini tidak bersifat publik, tetapi pencari yang terhubung ke infrastruktur Jito dapat mengaksesnya, memungkinkan mereka untuk menemukan dan memanfaatkan peluang arbitrase potensial dalam jendela singkat ini.
Pencari biasanya memantau status on-chain secara langsung (misalnya, buku pesanan, kumpulan likuiditas) dengan menjalankan node penuh atau titik akhir RPC mereka sendiri. Mereka mendeteksi peluang arbitrase dengan melihat perubahan status yang disebabkan oleh transaksi yang dikonfirmasi, daripada dengan melihat transaksi yang tertunda di mempool. Ketika peluang yang menguntungkan muncul (seperti ketidakseimbangan harga antar DEX), bot dengan cepat membangun dan mengirimkan perdagangannya sendiri (biasanya melalui Jito atau relay serupa), berharap untuk memanfaatkan peluang sebelum orang lain.
Saat ini, sekitar 50% dari MEV arbitrase di Solana dilakukan melalui Jito (nilai ini dibagikan kepada staker melalui router tip):
Jika Anda berinvestasi di jaringan ini, Anda perlu memahami bagaimana sebagai pemegang token, Anda dapat mengumpulkan MEV melalui staking. Sementara itu, dibandingkan dengan pemegang ETH, pemegang SOL saat ini memiliki peluang lebih besar untuk mendapatkan MEV (dan mungkin biaya prioritas).
Ringkasan
Apakah harga perdagangan SOL seharusnya 93% lebih rendah dari ETH? Dari sudut pandang fundamental, jelas tidak. Bahkan jika mempertimbangkan efek jaringan ETH yang luar biasa, desentralisasi, jaminan aset, dan faktor lainnya, perbedaan harga masih terlalu besar. Kesimpulan kami adalah, berdasarkan efek jaringan ETH dan TVL, pasar saat ini menilai ETH lebih tinggi daripada SOL.
Latar belakang makro ETH adalah bahwa ia akan menjadi rumah bagi triliunan aset yang ter-tokenisasi seperti saham, obligasi, mata uang/stabilcoin, dan aset pribadi di masa depan. Namun pada akhirnya, para investor harus memperhatikan bagaimana ETH mendapatkan nilai nyata dari aset-aset ini. Karena para investor memiliki pilihan, jika rantai lain dapat terus memberikan lebih banyak nilai kepada pemegang token, maka dalam jangka panjang, lebih banyak modal akan mengalir ke aset tersebut. Seperti yang pernah dikatakan oleh Benjamin Graham: "Dalam jangka pendek, pasar adalah mesin pemungutan suara. Namun dalam jangka panjang, ia adalah mesin penimbang."
ETH dapat mencoba mengubah situasi ini melalui staking ulang dan penyesuaian biaya blob. Misalnya, dengan menggunakan EigenLayer untuk MegaETH dalam ketersediaan data (DA), pemegang ETH dapat menangkap nilai nyata tambahan dari jaringan ini dengan ETH yang distaking ulang. Namun, satu hal yang harus dijelaskan adalah bahwa saat ini, aset kripto jarang diperdagangkan berdasarkan fundamental. Meskipun kami percaya harga pada akhirnya akan kembali ke nilai, situasi saat ini tidak demikian. Narasi pasar, tren, pengaruh, dan kondisi likuiditas tetap menjadi faktor pendorong pasar.
Tentu saja, selama beberapa tahun terakhir ETH telah berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dalam narasi, tetapi situasi ini telah membaik setelah kenaikan harga baru-baru ini. Untuk aset senilai lebih dari 220 miliar dolar, kenaikan 20% dalam satu hari bukanlah hal yang sepele. Ingat: pasar kripto memiliki refleksivitas yang sangat kuat, harga—> narasi—> fundamental. Apakah kegembiraan ETH baru-baru ini adalah awal dari tren yang lebih besar, kita akan lihat.
Tautan asli
：