Stablecoin, tanpa diragukan lagi, adalah topik hangat di pasar kripto minggu lalu.
Sebelumnya, ada undang-undang stablecoin GENIUS Amerika Serikat yang disetujui dalam pemungutan suara prosedural Senat, dan kemudian ada RUU Stabilitas Koin yang disetujui dalam pembacaan ketiga di Dewan Legislatif Hong Kong. Kini, stablecoin telah menjadi variabel penting dalam sistem keuangan global.
Di Amerika Serikat, perkembangan masa depan stablecoin tidak hanya berkaitan dengan kemakmuran pasar aset digital, tetapi juga dapat memiliki dampak mendalam pada permintaan obligasi pemerintah, likuiditas simpanan bank, dan dominasi dolar.
Sebulan sebelum disahkannya Undang-Undang GENIUS, Komite Penasihat Pinjaman Departemen Keuangan (TBAC), "think tank" Departemen Keuangan, menggunakan sebuah laporan untuk menyelidiki dampak potensial ekspansi stablecoin pada stabilitas fiskal dan keuangan AS.
Sebagai bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang ditetapkan oleh Kementerian Keuangan, rekomendasi TBAC tidak hanya mempengaruhi strategi penerbitan utang negara AS secara langsung, tetapi juga dapat membentuk jalur regulasi stablecoin secara tidak langsung.
Jadi, bagaimana TBAC memandang pertumbuhan stablecoin? Apakah pandangan kelompok pemikir ini akan mempengaruhi keputusan pengelolaan utang Departemen Keuangan?
Kami akan menggunakan laporan terbaru TBAC sebagai titik masuk untuk menginterpretasikan bagaimana stablecoin telah berevolusi dari "uang di blockchain" menjadi variabel penting yang mempengaruhi kebijakan fiskal Amerika.
TBAC, Tim Penasihat Keuangan
Pertama, mari kita perkenalkan TBAC.
TBAC adalah sebuah dewan penasihat yang memberikan pengamatan ekonomi dan saran manajemen utang kepada Kementerian Keuangan, yang anggotanya terdiri dari perwakilan senior dari lembaga keuangan pihak pembeli dan penjual, termasuk bank, pialang, perusahaan manajemen aset, dana lindung nilai, dan perusahaan asuransi. Ini juga merupakan bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang ditetapkan oleh Kementerian Keuangan AS.
Rapat TBAC
Rapat TBAC terutama bertujuan untuk memberikan saran pembiayaan kepada Departemen Keuangan AS, yang merupakan bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang disusun oleh Departemen Keuangan AS. Dari proses rencana pembiayaan, proses pembiayaan kuartalan Departemen Keuangan AS mencakup tiga tahap:
Pengelola utang publik meminta saran dari dealer tingkat satu;
Setelah pertemuan dengan pedagang utama, pengelola utang publik meminta saran dari TBAC; terkait dengan pertanyaan dan materi diskusi yang diajukan oleh Departemen Keuangan, TBAC akan mengeluarkan laporan resmi kepada Menteri Keuangan;
Pengelola utang negara membuat keputusan tentang perubahan kebijakan pengelolaan utang berdasarkan analisis penelitian dan saran yang diterima dari sektor swasta.
Ringkasan laporan: Dampak terhadap bank-bank di Amerika, pasar obligasi pemerintah, dan pasokan uang
Deposito bank: Pengaruh stablecoin terhadap deposito bank tergantung pada apakah mereka memiliki fungsi penghasilan, serta karakteristik pembayaran operasional mereka dibandingkan dengan produk keuangan lainnya. Dalam konteks persaingan yang semakin ketat, bank mungkin perlu meningkatkan suku bunga untuk mempertahankan dana, atau mencari sumber pendanaan alternatif.
Pasar obligasi pemerintah: Peningkatan permintaan obligasi pemerintah secara keseluruhan, persyaratan cadangan dalam legislasi stablecoin akan memberikan sumber permintaan tambahan yang terus meningkat untuk obligasi pemerintah; Perpindahan keseluruhan jangka waktu kepemilikan obligasi pemerintah ke depan, persyaratan legislasi yang mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki surat utang negara dengan jangka waktu kurang dari 93 hari, mengakibatkan kepemilikan obligasi pemerintah terkonsentrasi pada jangka pendek.
Pasokan uang: Permintaan untuk stablecoin mungkin memiliki dampak netral terhadap pasokan uang AS. Namun, daya tarik stablecoin yang terikat pada dolar dapat mengalihkan kepemilikan likuiditas non-dolar saat ini ke dolar.
Dampak struktur pasar yang ada: Proposal legislasi saat ini tidak memberikan jalan bagi penerbit yang tidak memenuhi syarat untuk mengakses akun utama. Penerbit stablecoin tidak dapat mengakses Federal Reserve, yang dapat memperburuk risiko stablecoin selama periode tekanan atau volatilitas.
Implementasi diversifikasi mata uang digital saat ini: dari swasta hingga bank sentral.
Gambar ini memberikan kita pandangan panorama tentang mata uang digital, menunjukkan jalur implementasi yang beragam dan aplikasi praktisnya di berbagai bidang.
Klasifikasi mata uang digital
Penerbitan oleh sektor swasta (neraca bank komersial)
Setoran Tokenisasi: representasi dari kewajiban simpanan bank umum yang terblokchain.
Dana Pasar Uang Ter-tokenisasi: Tokenisasi dana pasar uang berbasis blockchain.
Penerbitan sektor swasta (neraca bank sentral)
Stablecoin: bentuk uang tunai blockchain yang didukung oleh aset cadangan 1:1, dapat berbunga atau tidak berbunga.
Penerbitan oleh sektor swasta atau publik
Cryptocurrency: mata uang virtual yang berbasis pada jaringan terdesentralisasi.
Bank Sentral menerbitkan
Trigger Solutions (Solusi Pemicu): Koneksi antara blockchain dan sistem penyelesaian penuh waktu nyata bank sentral (RTGS).
CBDC (Central Bank Digital Currency): Bentuk uang tunai berbasis blockchain yang diterbitkan dan diawasi langsung oleh bank sentral.
Tren pasar saat ini
setoran yang tertokenisasi
J.P. Morgan dan Citi telah meluncurkan solusi pembayaran dan aktivitas repurchase berbasis blockchain.
Dana Pasar Uang Tokenisasi
BUIDL yang diluncurkan oleh BlackRock telah menarik lebih dari 240 juta dolar investasi.
Franklin Templeton meluncurkan token BENJI, mendukung blockchain Stellar, Polygon, dan Ethereum.
stablecoin
Pasar didominasi oleh penerbit utama seperti Tether dan Circle, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 2340 miliar dolar.
mata uang kripto
Total kapitalisasi pasar mendekati 3 triliun dolar AS, mata uang utama termasuk Bitcoin (1,7 triliun dolar AS) dan Ethereum (191 miliar dolar AS).
Solusi Pemicu
Mekanisme yang diluncurkan oleh bank sentral Jerman telah memfasilitasi penyelesaian aset blockchain dengan sistem pembayaran tradisional.
CBDC
Di antara 134 negara dan serikat mata uang yang sedang dipantau, 25% telah diluncurkan, 33% dalam tahap percobaan, dan 48% masih dalam pengembangan.
Stabilitas pasar koin: Tinjauan nilai pasar dan peristiwa kunci
Pasar stablecoin telah mengalami fluktuasi dan perkembangan yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Hingga 14 April 2025, total kapitalisasi pasar telah mencapai 234 miliar dolar AS, di mana USDT (Tether) mendominasi dengan ukuran 145 miliar dolar AS, sedangkan USDC (Circle) mengikuti dengan 60,2 miliar dolar AS, dan total kapitalisasi pasar stablecoin lainnya adalah 28,7 miliar dolar AS.
Merefleksikan empat tahun terakhir, dua peristiwa besar di pasar stablecoin telah menjadi titik balik dalam perkembangan industri.
Pada Mei 2022, kejatuhan stablecoin algoritmik UST memicu krisis kepercayaan di seluruh bidang DeFi. Penurunan UST tidak hanya menimbulkan keraguan pasar terhadap kelayakan stablecoin algoritmik, tetapi juga berdampak pada kepercayaan pasar terhadap stablecoin lainnya.
Segera setelah itu, krisis bank daerah pada bulan Maret 2023 kembali membuat pasar terguncang. Pada saat itu, penerbit USDC, Circle, memiliki sekitar 3,3 miliar dolar AS cadangan yang dibekukan di Silicon Valley Bank (SVB), yang menyebabkan USDC secara singkat kehilangan peg. Peristiwa ini membuat pasar menilai kembali transparansi dan keamanan cadangan stablecoin, sementara USDT semakin mengokohkan pangsa pasarnya selama periode ini.
Meskipun mengalami beberapa krisis, pasar stablecoin secara perlahan pulih pada tahun 2024 dan tetap sejalan dengan perkembangan pasar aset digital yang lebih luas. Pada tahun 2024, Amerika Serikat meluncurkan ETF kripto spot pertama, memberikan alat bagi investor institusi untuk mengakses BTC dan ETH.
Saat ini, pertumbuhan pasar stablecoin terutama didorong oleh tiga faktor: peningkatan minat investasi institusi, perbaikan bertahap kerangka regulasi global, dan perluasan terus-menerus dari skenario aplikasi di blockchain.
Dana pasar mata uang digital dan stablecoin: Perbandingan dua aset on-chain
Dengan cepatnya pertumbuhan pasar dana cryptocurrency (Tokenized Money Market Funds, disingkat MMFs), sebuah narasi alternatif untuk stablecoin secara bertahap terbentuk. Meskipun keduanya memiliki kesamaan dalam skenario penggunaan, satu perbedaan mencolok adalah bahwa stablecoin tidak dapat menjadi instrumen penghasil pendapatan berdasarkan Undang-Undang GENIUS saat ini, sementara MMFs dapat memberikan hasil bagi investor melalui aset yang mendasarinya.
Potensi pasar: dari 230 miliar hingga 2 triliun dolar AS
Laporan tersebut memperkirakan bahwa kapitalisasi pasar stablecoin akan mencapai sekitar 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jalur pertumbuhan ini tidak hanya bergantung pada ekspansi alami permintaan pasar, tetapi juga didorong oleh berbagai faktor kunci yang dapat dikategorikan ke dalam tiga kategori: adopsi, ekonomi, dan regulasi.
Penggunaan: Partisipasi lembaga keuangan, migrasi transaksi pasar grosir ke blockchain, dan dukungan pedagang terhadap pembayaran stablecoin, secara bertahap mendorongnya menjadi alat pembayaran dan perdagangan mainstream.
Ekonomi: Fungsi penyimpanan nilai stablecoin sedang didefinisikan ulang, terutama dengan munculnya stablecoin berbasis bunga, yang memberikan kemungkinan menghasilkan keuntungan bagi pemegangnya.
Regulasi: Jika stablecoin dapat dimasukkan ke dalam kerangka manajemen modal dan likuiditas, serta mendapatkan izin dari bank untuk memberikan layanan di blockchain publik, akan semakin meningkatkan legitimasi dan kredibilitasnya.
(Catatan: Saat laporan ini dikeluarkan, undang-undang stablecoin belum disahkan, dan saat ini telah memasuki tahap pemungutan suara)
Diperkirakan bahwa pada tahun 2028, ukuran pasar stablecoin akan tumbuh dari 234 miliar dolar AS saat ini menjadi 2 triliun dolar AS. Pertumbuhan ini memerlukan peningkatan volume perdagangan yang signifikan, dengan asumsi bahwa kecepatan peredaran stablecoin tetap tidak berubah.
Dominasi pasar stablecoin dolar AS
Stablecoin USD menyumbang 83% dari total jumlah stablecoin yang terikat pada mata uang fiat, jauh lebih tinggi dibandingkan mata uang lain (EUR menyumbang 8%, lainnya 9%).
Dalam total kapitalisasi pasar stablecoin, proporsi stablecoin USD melebihi 99%, dengan kapitalisasi pasar mencapai 233 miliar dolar AS, di mana sekitar 120 miliar dolar AS didukung oleh obligasi pemerintah AS. Kapitalisasi pasar stablecoin non-USD hanya 606 juta dolar AS.
Ukuran pasar stablecoin USD adalah 386 kali stablecoin non-USD, menunjukkan dominasi absolutnya di pasar stablecoin global.
Dampak potensial pertumbuhan stablecoin terhadap simpanan bank
Pertumbuhan stablecoin dapat memiliki dampak signifikan terhadap simpanan bank, terutama apakah desainnya membayar bunga akan menjadi faktor kunci.
Hingga kuartal keempat tahun 2024, total ukuran simpanan di Amerika Serikat mencapai 17,8 triliun dolar AS, di mana simpanan non-transaksional (termasuk rekening tabungan dan deposito berjangka) mengambil bagian utama, masing-masing sebesar 8,3 triliun dolar AS dan 2,9 triliun dolar AS. Simpanan transaksional termasuk simpanan giro (5,7 triliun dolar AS) dan simpanan non-giro lainnya (0,9 triliun dolar AS).
Di antara simpanan ini, simpanan berbasis transaksi dianggap paling "rentan", yaitu lebih mudah terpengaruh oleh guncangan stablecoin. Alasannya adalah, simpanan jenis ini biasanya tidak membayar bunga, terutama digunakan untuk aktivitas sehari-hari, dan mudah untuk dipindahkan. Sementara itu, simpanan yang tidak diasuransikan sering kali akan dipindahkan oleh pemegangnya ke instrumen yang menawarkan imbal hasil lebih tinggi atau risiko lebih rendah, seperti dana pasar uang (MMFs) selama periode ketidakpastian pasar.
Jika stablecoin tidak membayar bunga, pertumbuhannya akan tergantung pada fungsi pembayaran dan keseluruhan aktivitas pasar aset digital, sehingga dampaknya terhadap simpanan bank terbatas. Namun, jika stablecoin mulai membayar bunga, terutama yang menawarkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi atau kemudahan penggunaan, simpanan tradisional mungkin akan berpindah secara besar-besaran ke stablecoin semacam itu. Dalam hal ini, stablecoin berbasis bunga yang terikat pada USD tidak hanya akan menarik pengguna di blockchain, tetapi juga akan menjadi alat penyimpanan nilai yang penting, sehingga semakin memperkuat daya tarik globalnya.
Dengan demikian, atribut bunga dari desain stablecoin akan secara langsung mempengaruhi tingkat dampaknya terhadap simpanan bank:
Dampak stablecoin non-bunga relatif kecil, sementara stablecoin berbunga dapat secara signifikan mengubah pola simpanan.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS
Menurut data cadangan yang dipublikasikan, penerbit stablecoin utama saat ini memegang lebih dari 120 miliar dolar dalam surat utang jangka pendek (T-Bills), di mana Tether (USDT) memiliki proporsi tertinggi, sekitar 65,7% dari cadangan dialokasikan dalam T-Bills. Tren ini menunjukkan bahwa penerbit stablecoin telah menjadi peserta penting di pasar surat utang jangka pendek.
Diperkirakan di masa depan, permintaan penerbit stablecoin terhadap T-Bills akan terkait erat dengan ekspansi alat pasar secara keseluruhan.
Dalam beberapa tahun ke depan, permintaan ini mungkin akan mendorong permintaan obligasi jangka pendek sebesar sekitar 900 miliar dolar AS.
Ada hubungan saling menguntungkan antara pertumbuhan stablecoin dan simpanan bank. Sebagian besar dana dapat mengalir dari simpanan bank ke aset yang didukung oleh stablecoin, terutama selama periode volatilitas pasar atau krisis kepercayaan (seperti stablecoin yang kehilangan peg), transfer ini dapat semakin diperbesar.
Undang-Undang GENIUS di AS mungkin mendorong lebih lanjut penerbit stablecoin untuk mengalokasikan T-Bills.
Dari segi ukuran pasar, total T-Bills yang dimiliki oleh penerbit stablecoin pada tahun 2024 diperkirakan sekitar 120 miliar USD, dan pada tahun 2028, angka ini mungkin meningkat menjadi 1 triliun USD, dengan pertumbuhan mencapai 8,3 kali lipat. Sebagai perbandingan, ukuran pasar sekuritas pemerintah yang tertokenisasi saat ini hanya 2,9 miliar USD, menunjukkan potensi pertumbuhan yang besar.
Secara keseluruhan, permintaan penerbit stablecoin terhadap T-Bills sedang membentuk kembali ekosistem pasar obligasi pemerintah jangka pendek, tetapi pertumbuhan ini juga dapat memperburuk persaingan antara simpanan bank dan likuiditas pasar.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap pertumbuhan pasokan uang di Amerika Serikat
Pertumbuhan stablecoin berdampak pada pasokan uang di AS (M1, M2, dan M3) terutama terlihat dari potensi pergeseran aliran dana, bukan dari perubahan total secara langsung.
Struktur pasokan mata uang saat ini:
M1 mencakup mata uang yang beredar, simpanan giro, dan simpanan yang dapat dicairkan lainnya, totalnya sekitar 6,6 triliun dolar AS.
M2 mencakup simpanan tabungan, deposito berjangka kecil, dan dana pasar uang ritel (MMFs).
M3 mencakup perjanjian repo jangka pendek, MMF institusi, dan deposito jangka panjang yang besar.
Peran stablecoin:
Stablecoin dianggap sebagai alat penyimpanan nilai yang baru, terutama dalam kerangka Undang-Undang GENIUS.
Stablecoin mungkin akan menarik sebagian dana dari M1 dan M2, berpindah ke pemegang stablecoin, terutama pemegang non-dolar.
Dampak Potensial
Transfer uang:
Pertumbuhan stablecoin mungkin tidak secara langsung mengubah total pasokan uang di AS, tetapi dapat menyebabkan pergeseran dana dari M1 dan M2. Pergeseran ini dapat mempengaruhi likuiditas bank dan daya tarik simpanan tradisional.
Dampak Internasional:
Stablecoin sebagai cara untuk mendapatkan dolar AS mungkin akan meningkatkan permintaan pemegang non-dolar terhadap dolar, yang pada gilirannya akan meningkatkan arus masuk terhadap pasokan mata uang Amerika. Tren ini mungkin akan mendorong penggunaan dan penerimaan stablecoin secara global.
Pertumbuhan stablecoin meskipun tidak akan segera mengubah total pasokan uang di AS, tetapi potensi sebagai penyimpanan nilai dan cara perolehan uang dapat memiliki dampak yang mendalam terhadap aliran dana dan permintaan dolar internasional. Fenomena ini perlu mendapat perhatian dalam pembuatan kebijakan dan regulasi keuangan untuk memastikan stabilitas sistem keuangan.
Arah potensi regulasi stablecoin di masa depan
Kerangka regulasi stablecoin yang saat ini diajukan oleh Amerika Serikat mirip dengan tuntutan reformasi MMF setelah tahun 2010, dengan fokus pada:
Persyaratan cadangan: memastikan likuiditas dan keamanan cadangan stablecoin yang tinggi.
Akses pasar: Membahas apakah penerbit stablecoin dapat memperoleh dukungan dari Federal Reserve (FED), asuransi simpanan, atau akses ke pasar repo 24/7.
Langkah-langkah ini bertujuan untuk mengurangi risiko stablecoin terlepas dan meningkatkan stabilitas pasar.
Ringkasan
Potensi skala pasar
Pasar stablecoin diperkirakan akan tumbuh menjadi sekitar 2 triliun dolar AS pada tahun 2030 di bawah terobosan pasar dan regulasi yang berkelanjutan.
Dominasi yang terikat pada dolar AS
Pasar stablecoin terutama terdiri dari stablecoin yang terikat pada dolar AS, yang menyebabkan fokus baru-baru ini pada kerangka regulasi AS yang potensial dan dampak legislasinya terhadap percepatan pertumbuhan stablecoin.
Dampak dan peluang bagi bank tradisional
Stablecoin dapat menyebabkan dampak pada bank tradisional dengan menarik simpanan, tetapi pada saat yang sama juga menciptakan peluang bagi bank dan lembaga keuangan untuk mengembangkan layanan inovatif dan mendapatkan manfaat dari penggunaan teknologi blockchain.
Dampak mendalam dari desain dan adopsi stablecoin
Desain akhir dan cara adopsi stablecoin akan menentukan sejauh mana dampaknya terhadap sistem perbankan tradisional, serta potensi dorongannya terhadap permintaan obligasi pemerintah AS.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Laporan Interpretasi: Apa pendapat kelompok pemikir Departemen Keuangan AS tentang stablecoin?
Penulisan: Shenchao TechFlow
Stablecoin, tanpa diragukan lagi, adalah topik hangat di pasar kripto minggu lalu.
Sebelumnya, ada undang-undang stablecoin GENIUS Amerika Serikat yang disetujui dalam pemungutan suara prosedural Senat, dan kemudian ada RUU Stabilitas Koin yang disetujui dalam pembacaan ketiga di Dewan Legislatif Hong Kong. Kini, stablecoin telah menjadi variabel penting dalam sistem keuangan global.
Di Amerika Serikat, perkembangan masa depan stablecoin tidak hanya berkaitan dengan kemakmuran pasar aset digital, tetapi juga dapat memiliki dampak mendalam pada permintaan obligasi pemerintah, likuiditas simpanan bank, dan dominasi dolar.
Sebulan sebelum disahkannya Undang-Undang GENIUS, Komite Penasihat Pinjaman Departemen Keuangan (TBAC), "think tank" Departemen Keuangan, menggunakan sebuah laporan untuk menyelidiki dampak potensial ekspansi stablecoin pada stabilitas fiskal dan keuangan AS.
Sebagai bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang ditetapkan oleh Kementerian Keuangan, rekomendasi TBAC tidak hanya mempengaruhi strategi penerbitan utang negara AS secara langsung, tetapi juga dapat membentuk jalur regulasi stablecoin secara tidak langsung.
Jadi, bagaimana TBAC memandang pertumbuhan stablecoin? Apakah pandangan kelompok pemikir ini akan mempengaruhi keputusan pengelolaan utang Departemen Keuangan?
Kami akan menggunakan laporan terbaru TBAC sebagai titik masuk untuk menginterpretasikan bagaimana stablecoin telah berevolusi dari "uang di blockchain" menjadi variabel penting yang mempengaruhi kebijakan fiskal Amerika.
TBAC, Tim Penasihat Keuangan
Pertama, mari kita perkenalkan TBAC.
TBAC adalah sebuah dewan penasihat yang memberikan pengamatan ekonomi dan saran manajemen utang kepada Kementerian Keuangan, yang anggotanya terdiri dari perwakilan senior dari lembaga keuangan pihak pembeli dan penjual, termasuk bank, pialang, perusahaan manajemen aset, dana lindung nilai, dan perusahaan asuransi. Ini juga merupakan bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang ditetapkan oleh Kementerian Keuangan AS.
Rapat TBAC
Rapat TBAC terutama bertujuan untuk memberikan saran pembiayaan kepada Departemen Keuangan AS, yang merupakan bagian penting dari rencana pembiayaan utang yang disusun oleh Departemen Keuangan AS. Dari proses rencana pembiayaan, proses pembiayaan kuartalan Departemen Keuangan AS mencakup tiga tahap:
Pengelola utang publik meminta saran dari dealer tingkat satu;
Setelah pertemuan dengan pedagang utama, pengelola utang publik meminta saran dari TBAC; terkait dengan pertanyaan dan materi diskusi yang diajukan oleh Departemen Keuangan, TBAC akan mengeluarkan laporan resmi kepada Menteri Keuangan;
Pengelola utang negara membuat keputusan tentang perubahan kebijakan pengelolaan utang berdasarkan analisis penelitian dan saran yang diterima dari sektor swasta.
Ringkasan laporan: Dampak terhadap bank-bank di Amerika, pasar obligasi pemerintah, dan pasokan uang
Deposito bank: Pengaruh stablecoin terhadap deposito bank tergantung pada apakah mereka memiliki fungsi penghasilan, serta karakteristik pembayaran operasional mereka dibandingkan dengan produk keuangan lainnya. Dalam konteks persaingan yang semakin ketat, bank mungkin perlu meningkatkan suku bunga untuk mempertahankan dana, atau mencari sumber pendanaan alternatif.
Pasar obligasi pemerintah: Peningkatan permintaan obligasi pemerintah secara keseluruhan, persyaratan cadangan dalam legislasi stablecoin akan memberikan sumber permintaan tambahan yang terus meningkat untuk obligasi pemerintah; Perpindahan keseluruhan jangka waktu kepemilikan obligasi pemerintah ke depan, persyaratan legislasi yang mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki surat utang negara dengan jangka waktu kurang dari 93 hari, mengakibatkan kepemilikan obligasi pemerintah terkonsentrasi pada jangka pendek.
Pasokan uang: Permintaan untuk stablecoin mungkin memiliki dampak netral terhadap pasokan uang AS. Namun, daya tarik stablecoin yang terikat pada dolar dapat mengalihkan kepemilikan likuiditas non-dolar saat ini ke dolar.
Dampak struktur pasar yang ada: Proposal legislasi saat ini tidak memberikan jalan bagi penerbit yang tidak memenuhi syarat untuk mengakses akun utama. Penerbit stablecoin tidak dapat mengakses Federal Reserve, yang dapat memperburuk risiko stablecoin selama periode tekanan atau volatilitas.
Implementasi diversifikasi mata uang digital saat ini: dari swasta hingga bank sentral.
Gambar ini memberikan kita pandangan panorama tentang mata uang digital, menunjukkan jalur implementasi yang beragam dan aplikasi praktisnya di berbagai bidang.
Klasifikasi mata uang digital
Penerbitan oleh sektor swasta (neraca bank komersial)
Setoran Tokenisasi: representasi dari kewajiban simpanan bank umum yang terblokchain.
Dana Pasar Uang Ter-tokenisasi: Tokenisasi dana pasar uang berbasis blockchain.
Penerbitan sektor swasta (neraca bank sentral)
Stablecoin: bentuk uang tunai blockchain yang didukung oleh aset cadangan 1:1, dapat berbunga atau tidak berbunga.
Penerbitan oleh sektor swasta atau publik
Cryptocurrency: mata uang virtual yang berbasis pada jaringan terdesentralisasi.
Bank Sentral menerbitkan
Trigger Solutions (Solusi Pemicu): Koneksi antara blockchain dan sistem penyelesaian penuh waktu nyata bank sentral (RTGS).
CBDC (Central Bank Digital Currency): Bentuk uang tunai berbasis blockchain yang diterbitkan dan diawasi langsung oleh bank sentral.
Tren pasar saat ini
setoran yang tertokenisasi
J.P. Morgan dan Citi telah meluncurkan solusi pembayaran dan aktivitas repurchase berbasis blockchain.
Dana Pasar Uang Tokenisasi
BUIDL yang diluncurkan oleh BlackRock telah menarik lebih dari 240 juta dolar investasi.
Franklin Templeton meluncurkan token BENJI, mendukung blockchain Stellar, Polygon, dan Ethereum.
stablecoin
Pasar didominasi oleh penerbit utama seperti Tether dan Circle, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 2340 miliar dolar.
mata uang kripto
Total kapitalisasi pasar mendekati 3 triliun dolar AS, mata uang utama termasuk Bitcoin (1,7 triliun dolar AS) dan Ethereum (191 miliar dolar AS).
Solusi Pemicu
Mekanisme yang diluncurkan oleh bank sentral Jerman telah memfasilitasi penyelesaian aset blockchain dengan sistem pembayaran tradisional.
CBDC
Di antara 134 negara dan serikat mata uang yang sedang dipantau, 25% telah diluncurkan, 33% dalam tahap percobaan, dan 48% masih dalam pengembangan.
Stabilitas pasar koin: Tinjauan nilai pasar dan peristiwa kunci
Pasar stablecoin telah mengalami fluktuasi dan perkembangan yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Hingga 14 April 2025, total kapitalisasi pasar telah mencapai 234 miliar dolar AS, di mana USDT (Tether) mendominasi dengan ukuran 145 miliar dolar AS, sedangkan USDC (Circle) mengikuti dengan 60,2 miliar dolar AS, dan total kapitalisasi pasar stablecoin lainnya adalah 28,7 miliar dolar AS.
Merefleksikan empat tahun terakhir, dua peristiwa besar di pasar stablecoin telah menjadi titik balik dalam perkembangan industri.
Pada Mei 2022, kejatuhan stablecoin algoritmik UST memicu krisis kepercayaan di seluruh bidang DeFi. Penurunan UST tidak hanya menimbulkan keraguan pasar terhadap kelayakan stablecoin algoritmik, tetapi juga berdampak pada kepercayaan pasar terhadap stablecoin lainnya.
Segera setelah itu, krisis bank daerah pada bulan Maret 2023 kembali membuat pasar terguncang. Pada saat itu, penerbit USDC, Circle, memiliki sekitar 3,3 miliar dolar AS cadangan yang dibekukan di Silicon Valley Bank (SVB), yang menyebabkan USDC secara singkat kehilangan peg. Peristiwa ini membuat pasar menilai kembali transparansi dan keamanan cadangan stablecoin, sementara USDT semakin mengokohkan pangsa pasarnya selama periode ini.
Meskipun mengalami beberapa krisis, pasar stablecoin secara perlahan pulih pada tahun 2024 dan tetap sejalan dengan perkembangan pasar aset digital yang lebih luas. Pada tahun 2024, Amerika Serikat meluncurkan ETF kripto spot pertama, memberikan alat bagi investor institusi untuk mengakses BTC dan ETH.
Saat ini, pertumbuhan pasar stablecoin terutama didorong oleh tiga faktor: peningkatan minat investasi institusi, perbaikan bertahap kerangka regulasi global, dan perluasan terus-menerus dari skenario aplikasi di blockchain.
Dana pasar mata uang digital dan stablecoin: Perbandingan dua aset on-chain
Dengan cepatnya pertumbuhan pasar dana cryptocurrency (Tokenized Money Market Funds, disingkat MMFs), sebuah narasi alternatif untuk stablecoin secara bertahap terbentuk. Meskipun keduanya memiliki kesamaan dalam skenario penggunaan, satu perbedaan mencolok adalah bahwa stablecoin tidak dapat menjadi instrumen penghasil pendapatan berdasarkan Undang-Undang GENIUS saat ini, sementara MMFs dapat memberikan hasil bagi investor melalui aset yang mendasarinya.
Potensi pasar: dari 230 miliar hingga 2 triliun dolar AS
Laporan tersebut memperkirakan bahwa kapitalisasi pasar stablecoin akan mencapai sekitar 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jalur pertumbuhan ini tidak hanya bergantung pada ekspansi alami permintaan pasar, tetapi juga didorong oleh berbagai faktor kunci yang dapat dikategorikan ke dalam tiga kategori: adopsi, ekonomi, dan regulasi.
Penggunaan: Partisipasi lembaga keuangan, migrasi transaksi pasar grosir ke blockchain, dan dukungan pedagang terhadap pembayaran stablecoin, secara bertahap mendorongnya menjadi alat pembayaran dan perdagangan mainstream.
Ekonomi: Fungsi penyimpanan nilai stablecoin sedang didefinisikan ulang, terutama dengan munculnya stablecoin berbasis bunga, yang memberikan kemungkinan menghasilkan keuntungan bagi pemegangnya.
Regulasi: Jika stablecoin dapat dimasukkan ke dalam kerangka manajemen modal dan likuiditas, serta mendapatkan izin dari bank untuk memberikan layanan di blockchain publik, akan semakin meningkatkan legitimasi dan kredibilitasnya.
(Catatan: Saat laporan ini dikeluarkan, undang-undang stablecoin belum disahkan, dan saat ini telah memasuki tahap pemungutan suara)
Diperkirakan bahwa pada tahun 2028, ukuran pasar stablecoin akan tumbuh dari 234 miliar dolar AS saat ini menjadi 2 triliun dolar AS. Pertumbuhan ini memerlukan peningkatan volume perdagangan yang signifikan, dengan asumsi bahwa kecepatan peredaran stablecoin tetap tidak berubah.
Dominasi pasar stablecoin dolar AS
Stablecoin USD menyumbang 83% dari total jumlah stablecoin yang terikat pada mata uang fiat, jauh lebih tinggi dibandingkan mata uang lain (EUR menyumbang 8%, lainnya 9%).
Dalam total kapitalisasi pasar stablecoin, proporsi stablecoin USD melebihi 99%, dengan kapitalisasi pasar mencapai 233 miliar dolar AS, di mana sekitar 120 miliar dolar AS didukung oleh obligasi pemerintah AS. Kapitalisasi pasar stablecoin non-USD hanya 606 juta dolar AS.
Ukuran pasar stablecoin USD adalah 386 kali stablecoin non-USD, menunjukkan dominasi absolutnya di pasar stablecoin global.
Dampak potensial pertumbuhan stablecoin terhadap simpanan bank
Pertumbuhan stablecoin dapat memiliki dampak signifikan terhadap simpanan bank, terutama apakah desainnya membayar bunga akan menjadi faktor kunci.
Hingga kuartal keempat tahun 2024, total ukuran simpanan di Amerika Serikat mencapai 17,8 triliun dolar AS, di mana simpanan non-transaksional (termasuk rekening tabungan dan deposito berjangka) mengambil bagian utama, masing-masing sebesar 8,3 triliun dolar AS dan 2,9 triliun dolar AS. Simpanan transaksional termasuk simpanan giro (5,7 triliun dolar AS) dan simpanan non-giro lainnya (0,9 triliun dolar AS).
Di antara simpanan ini, simpanan berbasis transaksi dianggap paling "rentan", yaitu lebih mudah terpengaruh oleh guncangan stablecoin. Alasannya adalah, simpanan jenis ini biasanya tidak membayar bunga, terutama digunakan untuk aktivitas sehari-hari, dan mudah untuk dipindahkan. Sementara itu, simpanan yang tidak diasuransikan sering kali akan dipindahkan oleh pemegangnya ke instrumen yang menawarkan imbal hasil lebih tinggi atau risiko lebih rendah, seperti dana pasar uang (MMFs) selama periode ketidakpastian pasar.
Jika stablecoin tidak membayar bunga, pertumbuhannya akan tergantung pada fungsi pembayaran dan keseluruhan aktivitas pasar aset digital, sehingga dampaknya terhadap simpanan bank terbatas. Namun, jika stablecoin mulai membayar bunga, terutama yang menawarkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi atau kemudahan penggunaan, simpanan tradisional mungkin akan berpindah secara besar-besaran ke stablecoin semacam itu. Dalam hal ini, stablecoin berbasis bunga yang terikat pada USD tidak hanya akan menarik pengguna di blockchain, tetapi juga akan menjadi alat penyimpanan nilai yang penting, sehingga semakin memperkuat daya tarik globalnya.
Dengan demikian, atribut bunga dari desain stablecoin akan secara langsung mempengaruhi tingkat dampaknya terhadap simpanan bank:
Dampak stablecoin non-bunga relatif kecil, sementara stablecoin berbunga dapat secara signifikan mengubah pola simpanan.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS
Menurut data cadangan yang dipublikasikan, penerbit stablecoin utama saat ini memegang lebih dari 120 miliar dolar dalam surat utang jangka pendek (T-Bills), di mana Tether (USDT) memiliki proporsi tertinggi, sekitar 65,7% dari cadangan dialokasikan dalam T-Bills. Tren ini menunjukkan bahwa penerbit stablecoin telah menjadi peserta penting di pasar surat utang jangka pendek.
Diperkirakan di masa depan, permintaan penerbit stablecoin terhadap T-Bills akan terkait erat dengan ekspansi alat pasar secara keseluruhan.
Dalam beberapa tahun ke depan, permintaan ini mungkin akan mendorong permintaan obligasi jangka pendek sebesar sekitar 900 miliar dolar AS.
Ada hubungan saling menguntungkan antara pertumbuhan stablecoin dan simpanan bank. Sebagian besar dana dapat mengalir dari simpanan bank ke aset yang didukung oleh stablecoin, terutama selama periode volatilitas pasar atau krisis kepercayaan (seperti stablecoin yang kehilangan peg), transfer ini dapat semakin diperbesar.
Undang-Undang GENIUS di AS mungkin mendorong lebih lanjut penerbit stablecoin untuk mengalokasikan T-Bills.
Dari segi ukuran pasar, total T-Bills yang dimiliki oleh penerbit stablecoin pada tahun 2024 diperkirakan sekitar 120 miliar USD, dan pada tahun 2028, angka ini mungkin meningkat menjadi 1 triliun USD, dengan pertumbuhan mencapai 8,3 kali lipat. Sebagai perbandingan, ukuran pasar sekuritas pemerintah yang tertokenisasi saat ini hanya 2,9 miliar USD, menunjukkan potensi pertumbuhan yang besar.
Secara keseluruhan, permintaan penerbit stablecoin terhadap T-Bills sedang membentuk kembali ekosistem pasar obligasi pemerintah jangka pendek, tetapi pertumbuhan ini juga dapat memperburuk persaingan antara simpanan bank dan likuiditas pasar.
Potensi dampak pertumbuhan stablecoin terhadap pertumbuhan pasokan uang di Amerika Serikat
Pertumbuhan stablecoin berdampak pada pasokan uang di AS (M1, M2, dan M3) terutama terlihat dari potensi pergeseran aliran dana, bukan dari perubahan total secara langsung.
Struktur pasokan mata uang saat ini:
M1 mencakup mata uang yang beredar, simpanan giro, dan simpanan yang dapat dicairkan lainnya, totalnya sekitar 6,6 triliun dolar AS.
M2 mencakup simpanan tabungan, deposito berjangka kecil, dan dana pasar uang ritel (MMFs).
M3 mencakup perjanjian repo jangka pendek, MMF institusi, dan deposito jangka panjang yang besar.
Peran stablecoin:
Stablecoin dianggap sebagai alat penyimpanan nilai yang baru, terutama dalam kerangka Undang-Undang GENIUS.
Stablecoin mungkin akan menarik sebagian dana dari M1 dan M2, berpindah ke pemegang stablecoin, terutama pemegang non-dolar.
Dampak Potensial
Transfer uang:
Pertumbuhan stablecoin mungkin tidak secara langsung mengubah total pasokan uang di AS, tetapi dapat menyebabkan pergeseran dana dari M1 dan M2. Pergeseran ini dapat mempengaruhi likuiditas bank dan daya tarik simpanan tradisional.
Dampak Internasional:
Stablecoin sebagai cara untuk mendapatkan dolar AS mungkin akan meningkatkan permintaan pemegang non-dolar terhadap dolar, yang pada gilirannya akan meningkatkan arus masuk terhadap pasokan mata uang Amerika. Tren ini mungkin akan mendorong penggunaan dan penerimaan stablecoin secara global.
Pertumbuhan stablecoin meskipun tidak akan segera mengubah total pasokan uang di AS, tetapi potensi sebagai penyimpanan nilai dan cara perolehan uang dapat memiliki dampak yang mendalam terhadap aliran dana dan permintaan dolar internasional. Fenomena ini perlu mendapat perhatian dalam pembuatan kebijakan dan regulasi keuangan untuk memastikan stabilitas sistem keuangan.
Arah potensi regulasi stablecoin di masa depan
Kerangka regulasi stablecoin yang saat ini diajukan oleh Amerika Serikat mirip dengan tuntutan reformasi MMF setelah tahun 2010, dengan fokus pada:
Persyaratan cadangan: memastikan likuiditas dan keamanan cadangan stablecoin yang tinggi.
Akses pasar: Membahas apakah penerbit stablecoin dapat memperoleh dukungan dari Federal Reserve (FED), asuransi simpanan, atau akses ke pasar repo 24/7.
Langkah-langkah ini bertujuan untuk mengurangi risiko stablecoin terlepas dan meningkatkan stabilitas pasar.
Ringkasan
Potensi skala pasar
Pasar stablecoin diperkirakan akan tumbuh menjadi sekitar 2 triliun dolar AS pada tahun 2030 di bawah terobosan pasar dan regulasi yang berkelanjutan.
Dominasi yang terikat pada dolar AS
Pasar stablecoin terutama terdiri dari stablecoin yang terikat pada dolar AS, yang menyebabkan fokus baru-baru ini pada kerangka regulasi AS yang potensial dan dampak legislasinya terhadap percepatan pertumbuhan stablecoin.
Dampak dan peluang bagi bank tradisional
Stablecoin dapat menyebabkan dampak pada bank tradisional dengan menarik simpanan, tetapi pada saat yang sama juga menciptakan peluang bagi bank dan lembaga keuangan untuk mengembangkan layanan inovatif dan mendapatkan manfaat dari penggunaan teknologi blockchain.
Dampak mendalam dari desain dan adopsi stablecoin
Desain akhir dan cara adopsi stablecoin akan menentukan sejauh mana dampaknya terhadap sistem perbankan tradisional, serta potensi dorongannya terhadap permintaan obligasi pemerintah AS.