Tinjauan Pasar Kripto Kuartal Kedua 2025: Kepatuhan dan Pendapatan Nyata Berjalan Seiring

Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto menunjukkan tren pemulihan secara keseluruhan. Lingkungan makro global yang stabil dan kebijakan tarif yang mereda memberikan latar belakang yang ramah untuk pergerakan dana dan penataan aset. Beberapa negara meluncurkan kebijakan yang ramah terhadap enkripsi, pasar keuangan tradisional mulai menerima mata uang enkripsi, mengaitkan struktur token dengan aset keuangan tradisional, dan mewujudkan "finansialisasi" struktur modal.

Pasar stablecoin sangat aktif, dari ekspansi skala hingga kerangka kepatuhan multinasional yang diterapkan, serta IPO Circle, semuanya mendorong narasi enkripsi mendekati pasar modal mainstream. Produk derivatif on-chain terus memanas, Hyperliquid menjadi pemimpin fenomenal, dengan volume perdagangan harian berkali-kali mendekati atau melampaui beberapa bursa terpusat. Sistem pencocokan on-chain dan pengalaman pengguna terus dioptimalkan, pasar derivatif mempercepat penyelesaian transisi struktural dari "replikasi off-chain" ke "asli on-chain", lebih lanjut mendorong perkembangan DeFi.

Penegakan Regulasi Stablecoin Global dan Peluang Potensial

"Undang-Undang Inovasi dan Regulasi Stablecoin AS" mendorong percepatan penerapan regulasi stablecoin global

Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar stablecoin global menunjukkan dua karakteristik: pertumbuhan yang berkelanjutan dan percepatan penerapan kerangka regulasi. Hingga 24 Juni, total nilai pasar stablecoin global mencapai 240 miliar USD, meningkat sekitar 20% dibandingkan awal tahun. Stablecoin dolar AS mendominasi secara mutlak, dengan pangsa pasar lebih dari 95%. USDT dan USDC bersama-sama menguasai 89,4% pangsa pasar, sehingga konsentrasi pasar semakin meningkat. Dalam tiga bulan terakhir, volume transaksi on-chain stablecoin melampaui 10 triliun USD, dengan volume transaksi efektif yang disesuaikan mencapai 2,2 triliun USD, dan jumlah transaksi mencapai 2,6 miliar, yang disesuaikan menjadi 519 juta transaksi. Stablecoin secara bertahap berevolusi dari alat perdagangan kripto menjadi media pembayaran arus utama, dan diperkirakan akan mendorong ekspansi ukuran pasar stablecoin dolar AS hingga 2 triliun USD dalam tiga tahun ke depan.

Dalam konteks ini, Kongres AS mengambil tindakan kunci, Undang-Undang Inovasi dan Regulasi Stablecoin AS (GENIUS Act) disahkan di Senat pada 17 Juni dengan suara mayoritas yang besar. Undang-undang ini secara resmi menetapkan kerangka regulasi federal yang komprehensif untuk stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat. Undang-undang ini saling melengkapi dengan undang-undang struktur pasar aset digital yang lebih luas seperti Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital 2025, bersama-sama membangun pola baru regulasi aset digital di AS.

Dari sudut pandang strategis, "Undang-Undang Jenius" bukan hanya regulasi untuk pengawasan stablecoin, tetapi juga merupakan tata kelola keuangan sistematis yang dilakukan oleh pemerintah AS untuk mempertahankan posisi inti dolar dalam sistem keuangan global. Undang-undang ini menetapkan bahwa stablecoin yang patuh harus memiliki cadangan penuh 1:1 dolar, dengan cadangan yang harus disimpan secara ketat dalam bentuk uang tunai, simpanan bank yang likuid, atau surat utang jangka pendek AS di lembaga kustodian yang diatur, dan melakukan audit dan pengungkapan informasi secara frekuensi tinggi. Langkah ini secara signifikan mengurangi kekhawatiran pasar mengenai transparansi aset stablecoin dan penyalahgunaan cadangan, serta membangun "kolam penyerapan obligasi AS" yang terikat erat dengan sistem pembayaran berbasis blockchain, yang diperkirakan akan mendorong permintaan obligasi AS baru senilai triliunan dolar dalam beberapa tahun ke depan.

Lebih penting lagi, "RUU Jenius" secara jelas memposisikan stablecoin yang sesuai dengan kepatuhan sebagai alat pembayaran, mengeluarkannya dari kategori sekuritas, yang secara fundamental menyelesaikan masalah ketidakjelasan kepemilikan regulasi aset kripto di AS yang telah berlangsung lama, tumpang tindih regulasi, dan ketidakpastian hukum. RUU ini menghilangkan hambatan penting bagi lembaga keuangan tradisional dan perusahaan besar untuk memasuki pasar kripto, secara signifikan mengurangi risiko kepatuhan, dan mendorong keterlibatan aktif dana institusi. Pada saat yang sama, RUU ini mengadopsi model otorisasi regulasi "federal + negara bagian" ganda, yang mencapai integrasi tanpa batas antara pengawasan keuangan tradisional dan ekosistem stablecoin yang baru muncul.

Selain Amerika Serikat, banyak negara dan daerah di seluruh dunia juga sedang mendorong kerangka kepatuhan stablecoin secara bersamaan. Korea Selatan telah mengusulkan "Rancangan Undang-Undang Dasar Aset Digital", yang memungkinkan perusahaan lokal yang memenuhi syarat untuk menerbitkan stablecoin, serta memperkuat persyaratan cadangan dan modal. Hong Kong akan secara resmi menerapkan "Peraturan Stablecoin", menjadi salah satu yurisdiksi pertama di dunia yang membangun sistem lisensi stablecoin. Dalam konteks ini, beberapa perusahaan dan lembaga keuangan asal Tiongkok mencoba memasuki industri stablecoin, seperti JD.com melalui anak perusahaannya JD Coin Chain Technology yang melakukan percobaan stablecoin dolar Hong Kong di sandbox regulasi Hong Kong.

Kepatuhan stablecoin membawa peluang besar bagi pasar kripto

Melalui pengesahan "Undang-Undang Jenius", industri kripto dibuka untuk peluang pengembangan yang belum pernah terjadi sebelumnya, terutama tercermin dalam tiga bidang kunci:

1. Kepatuhan stablecoin dan integrasi mendalam dengan ekosistem DeFi melepaskan potensi dana yang besar. Undang-undang menetapkan identitas hukum dan kerangka regulasi untuk stablecoin, membuka jalur hijau bagi dana institusional untuk memasuki ekosistem DeFi. Semakin banyak tim yang berkomitmen untuk membangun kolam likuiditas dan protokol kredit yang transparan dan aman sesuai regulasi. Peningkatan kepatuhan tidak hanya menurunkan ambang investasi, tetapi juga mendorong DeFi dari "eksperimental" menuju arus utama, melepaskan potensi peningkatan senilai ratusan miliar dolar.

2. Stablecoin membawa peluang revolusioner di bidang pembayaran. Dengan cepatnya pertumbuhan permintaan pembayaran digital, Stripe mengakuisisi Bridge, dan bursa mempercepat pengembangan bisnis kartu pembayaran stablecoin, mendorong infrastruktur pembayaran beralih ke stablecoin. Keunggulan penyelesaian stablecoin yang rendah biaya dan efisiensi tinggi, terutama cocok untuk pembayaran lintas batas, penyelesaian instan, dan mikro pembayaran di pasar yang sedang berkembang, membantu menjadikannya jembatan kunci antara keuangan tradisional dan ekonomi digital.

3. RWA menggabungkan penambatan stablecoin dengan teknologi blockchain, melahirkan digitalisasi aset dan inovasi likuiditas. Dengan bantuan kontrak kepatuhan dan penerbitan on-chain, aset fisik seperti real estat dan obligasi diubah menjadi aset digital yang dapat diperdagangkan, memperluas likuiditas aset tradisional, dan memberikan pilihan alokasi yang beragam bagi investor. Karakteristik blockchain mengurangi biaya perantara dan meningkatkan transparansi, dengan semakin menguatnya dasar kepatuhan stablecoin, penerbitan dan sirkulasi RWA secara on-chain diharapkan dapat berkembang pesat, mendorong integrasi mendalam antara ekosistem enkripsi dan ekonomi nyata.

Tentu saja, "Undang-Undang Jenius" juga membawa tantangan. Ini memperluas definisi penyedia layanan aset digital, mengharuskan pengembang, validator, dan lainnya untuk mematuhi ketentuan anti pencucian uang. Meskipun tidak mengatur protokol blockchain itu sendiri, proyek terdesentralisasi menghadapi tekanan kepatuhan yang lebih besar. Undang-undang ini lebih cocok untuk lembaga terpusat, proyek terdesentralisasi mungkin terpaksa pindah dari pengawasan AS, menyebabkan pemisahan pasar.

Circle meluncurkan paradigma baru: neraca perusahaan bergerak ke on-chain

Pada awal kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto memasuki fase konsolidasi di tengah ketidakpastian lingkungan makro global yang disebabkan oleh isu tarif dan lingkungan suku bunga yang tinggi. Preferensi risiko investor menurun, perbedaan dalam industri semakin jelas, dan dana secara signifikan terkonsentrasi pada Bitcoin, dengan Dominasi Bitcoin mencapai nilai tertinggi dalam empat tahun, sementara pasar altcoin secara umum tertekan. Meskipun demikian, antusiasme partisipasi institusi tetap kuat, terutama melalui saluran kepatuhan seperti ETF spot dan stablecoin yang terus mengalir, dan posisi aset kripto dalam sistem alokasi aset global semakin meningkat.

IPO Circle adalah sorotan terbesar kuartal ini. Sebagai penerbit USDC, Circle berhasil melantai di NYSE dengan harga penerbitan $31 per saham, mengumpulkan total $1,1 miliar, dengan valuasi pasar saat penetapan IPO mencapai $6,9 miliar, dan dalam waktu kurang dari sebulan, valuasi pasar sempat melonjak hingga $68 miliar. Kinerja kuat Circle mewakili masuknya perusahaan kripto yang patuh regulasi ke pasar modal utama, dengan jalur kepatuhan MiCA dan pendaftaran SEC jangka panjangnya menjadi contoh penting bagi industri stablecoin, serta membuka jendela listing bagi perusahaan kripto lainnya.

Selain Circle, beberapa perusahaan publik telah mengambil langkah nyata dalam strategi alokasi aset digital. SharpLink Gaming telah mengumpulkan total 188.478 ETH dan seluruhnya disalurkan ke dalam protokol staking. DeFi Development Corp telah merestrukturisasi bisnisnya dengan Solana sebagai aset inti, telah membeli total 251.842 SOL. Strategy memiliki 592.345 Bitcoin, dengan nilai pasar lebih dari 63 miliar USD. Metaplanet dengan cepat mendorong strategi cadangan Bitcoin di pasar Jepang, dengan total kepemilikan mencapai 11.111 BTC.

Dari segi distribusi geografis, strategi aset kripto perusahaan tidak lagi terbatas pada pasar AS, pasar Asia, Kanada, dan Timur Tengah juga aktif menjelajah, menunjukkan karakter globalisasi dan multichain. Perusahaan tidak lagi hanya pasif memegang token, tetapi sedang membangun neraca dan model pendapatan yang berfokus pada aset kripto, mendorong model keuangan dari "cadangan" menjadi "berproduksi", dari "lindung nilai" ke "produksi".

Dalam aspek regulasi, IPO Circle yang mewakili kepatuhan regulasi, serta penghapusan SAB 121 oleh SEC dan pembentukan "kelompok tugas kripto", menandakan bahwa posisi kebijakan AS sedang berkembang ke arah yang lebih jelas. Meskipun Kraken masih menghadapi gugatan SEC, langkah proaktifnya untuk memajukan pendanaan IPO awal juga menunjukkan bahwa platform terkemuka masih memiliki harapan terhadap pasar modal. Animoca Brands berencana untuk terdaftar di Hong Kong atau Timur Tengah, dan Telegram mengeksplorasi mekanisme pembagian pendapatan yang didorong oleh TON, juga mencerminkan bahwa pemilihan regulasi menjadi bagian penting dari strategi perusahaan kripto.

Pergerakan pasar dan perilaku perusahaan pada kuartal ini menunjukkan bahwa industri enkripsi sedang memasuki tahap baru "redistribusi struktural institusi" dan "on-chain balance sheet perusahaan". Strategi "seperti MicroStrategy" memberikan peningkatan dana baru bagi beberapa altcoin dengan kapitalisasi pasar teratas. Ke depan, fokus akan ditujukan pada arah berikut: pertama, proyek yang memiliki kemampuan stablecoin, staking, dan DeFi yield, kedua, penyedia layanan yang dapat membantu perusahaan dalam melaksanakan alokasi aset yang kompleks seperti platform staking tingkat institusi, sistem akuntansi keuangan enkripsi, ketiga, perusahaan terkemuka yang mematuhi kepatuhan dan bersedia memasuki pasar modal publik. Ke depan, kedalaman dan inovasi pola alokasi perusahaan terhadap ekosistem altcoin tertentu akan menjadi variabel inti dalam restrukturisasi valuasi industri yang baru.

Hyperliquid, derivatif on-chain dan kebangkitan DeFi dengan hasil nyata

Pada kuartal kedua tahun 2025, protokol derivatif terdesentralisasi Hyperliquid mencapai terobosan kunci, semakin mengukuhkan posisi dominannya di pasar derivatif on-chain. Sebagai platform derivatif dengan pengalaman perdagangan on-chain yang paling lancar saat ini dan desain produk yang paling mendekati standar bursa terpusat, Hyperliquid tidak hanya terus menarik trader dan likuiditas teratas, tetapi juga secara efektif mendorong pertumbuhan seluruh jalur derivatif dan tren migrasi pengguna. Token asli HYPE-nya menunjukkan kinerja yang cemerlang dalam kuartal ini, dengan kenaikan lebih dari 400% sejak titik terendah di bulan April, dan pada pertengahan Juni mencapai titik tertinggi historis sekitar 45 dolar, semakin membuktikan konsensus pasar tentang potensi jangka panjangnya.

Pendorong utama kenaikan token HYPE berasal dari pertumbuhan eksplosif volume perdagangan platform. Pada bulan April 2025, volume perdagangan bulanan Hyperliquid mencapai sekitar 187,5 miliar USD. Pada bulan Mei melonjak 51,5%, mencapai 248 miliar USD. Hingga 25 Juni, volume perdagangan bulanan Hyperliquid masih mencapai 186 miliar USD, dengan total volume perdagangan kuartal kedua mencapai 621,5 miliar USD. Hyperliquid memiliki pangsa pasar hingga 80% di pasar kontrak permanen terdesentralisasi, jauh melampaui 30% pada November 2024; volume perdagangan kontrak permanen bulanan pada bulan Mei mencapai 10,54% dari total derivatif 2,3 triliun USD yang diperdagangkan di bursa terpusat pada saat yang sama, mencetak rekor baru.

Sumber keuntungan inti Hyperliquid sepenuhnya bergantung pada volume transaksi yang dihasilkan oleh platformnya, protokol mengumpulkan pendapatan dengan mengenakan biaya pada setiap transaksi, membangun model keuntungan yang sangat berkelanjutan. 97% dari pendapatan ini digunakan untuk membeli kembali token HYPE melalui dana bantuan, membentuk mekanisme aliran nilai yang kuat. Selama lebih dari tujuh bulan terakhir,