Setiap Kamis malam pukul tujuh setengah, pub akan dibuka tepat waktu! Dari istilah investasi, cerita kewirausahaan, proyek yang naik turun, hingga keluhan tentang tren terkini, jebakan Airdrop, dan prediksi jalur... Kami menggunakan format AMA untuk membahas apa yang ingin kamu dengar, dengan banyak pakar berkumpul! Tema tidak dibatasi, mudah untuk membahas Web3! Menghadapi perubahan kebijakan regulasi dan serangan kepatuhan yang tiba-tiba — jangan panik! Pengacara senior Mankun akan secara langsung menguraikan peristiwa regulasi terkini, membawamu memahami tren!
Edisi kali ini, Mankun Crypto Tavern fokus pada topik tokenisasi saham AS yang sedang ramai dibicarakan.
Pada akhir Juni, platform seperti Robinhood, Kraken, Bybit, dan lainnya meluncurkan produk tokenisasi saham AS, menarik perhatian luas dari dunia Crypto dan industri keuangan tradisional. Apakah fenomena ini merupakan narasi baru, atau hanya anggur lama dalam botol baru? Kami mengundang tiga tamu untuk berdiskusi dari perspektif yang berbeda, mencakup teknologi, Kepatuhan, peluang investasi, dan risiko.
Tavern buka, silakan para tamu memperkenalkan diri!
CryptoMiao: Halo semuanya, saya Miao Ge, penulis undangan di Mankun, memiliki kualifikasi profesi hukum, CPA, konsultan pajak, akuntan, dan lain-lain, fokus di bidang keuangan dan pajak, memiliki pengalaman kaya di Web2, dan sedang meneliti arbitrase DeFi dan model token di Web3, terutama memiliki akumulasi mendalam di ekosistem Sui. Selamat datang untuk DM saya jika ada pertanyaan mengenai pajak atau Sui!
Sam：Saya Sam, dijuluki "Mages Berat", yang berarti "Peralatan Berat", bukan arti lainnya (tertawa). Saya awalnya terlibat dalam penambangan, berpartisipasi dalam pertukaran dan proyek dari 0 hingga 1, sekarang menjabat sebagai COO Techub News, fokus pada operasi media kripto di Hong Kong. Kami diinvestasikan langsung oleh Gao Feng Group, merupakan media mitra resmi Bitcoin Asia dan Bitcoin Magazine, mengadakan Space setiap hari Selasa dan Jumat, berfokus pada perdagangan dan dinamika industri, serta menyelenggarakan puncak offline di Hong Kong, silakan ikuti!
Crypto pengacara yang flamboyan: Hai semua, saya Loren, terinspirasi oleh serial TV Amerika untuk menjadi pengacara. Latar belakang saya bukan di hukum, saya kemudian belajar hukum di Hong Kong, pernah bekerja di pengadilan, sekarang fokus pada pembelaan kepatuhan pidana. Saya lebih suka berinvestasi di koin Meme, mulai dari inskripsi hingga PumpFun, AI juga saya eksplorasi, bisa dibilang saya adalah "pejuang Dogecoin".
Dongdong Robin: Saya Dongdong, peneliti Mankun, bekerja di departemen merek, bersama Meg memandu Crypto Tavern. Setiap hari Kamis, kami akan memilih satu topik hangat Web3, mengundang tamu untuk berbincang dengan mudah, dan semua orang dipersilakan untuk berpartisipasi!
Meg: Saya Meg, beralih dari keuangan tradisional ke Web3, telah mengalami CEX, DEX, kolam tambang, pembayaran hingga firma hukum, bisa dibilang saya adalah "veteran" Web3. Semoga kalian menyukai program kami! Selanjutnya, mari kita masuk ke pokok bahasan, dengan Dongdong melemparkan topik pertama.
Q1: Tokenisasi saham AS, apakah ini narasi baru atau hanya kemasan baru untuk yang lama?
Dongdong Robin: Tokenisasi saham AS baru-baru ini menjadi sangat populer, platform seperti Robinhood, xStock, Kraken hampir secara bersamaan meluncurkan produk terkait. Diskusi di seluruh jaringan sangat ramai, dari Twitter hingga media berita Web2 ada laporan. Bagaimana pendapat kalian tentang gelombang ini? Dari mana asalnya? Apakah ini narasi baru atau sekadar kemasan baru untuk yang lama?
Sam: Sebagai seorang media, kami sangat sensitif terhadap jalur baru, dan mendapatkan informasi lebih cepat daripada pengguna biasa. Tokenisasi saham AS pada dasarnya adalah cabang dari RWA (aset dunia nyata), mirip dengan kelanjutan STO (penawaran token sekuritas). STO telah dieksplorasi pada 2017-2018, saat itu bersifat eksperimental dan berada di zona abu-abu, seperti hak atas hasil tambang yang dicatat di blockchain. Narasi RWA mulai muncul tahun lalu, karena regulasi yang semakin longgar, perusahaan tradisional berharap untuk berpartisipasi dalam peningkatan nilai kapitalisasi di dunia kripto.
Robinhood, Bybit, Kraken dan lembaga berlisensi lainnya mendorong gelombang ini, tetapi logika dasar di baliknya adalah sekuritisasi aset (ABS), yang dapat ditelusuri kembali ke MBS (sekuritas berbasis hipotek) selama krisis subprime 2008. Ketika kami melakukan inkubasi awal, kami pernah merancang skema ABT (tokenisasi aset) untuk proyek, logika serupa sudah ada. Kini teknologi dan regulasi lebih matang, seperti Robinhood yang menerbitkan di Arbitrum L2, menekankan kepatuhan dan kustodian, serta memperoleh lisensi MiCA dan lainnya.
Dibandingkan dengan saham AS tradisional, saham tokenisasi mendukung perdagangan 7×24 jam, dengan ambang masuk yang rendah, dan likuiditas yang lebih tinggi. Pembukaan rekening saham AS tradisional rumit (seperti Tiger, Futu, IBKR memerlukan verifikasi yang rumit), dan dibatasi oleh jam perdagangan dan hari libur (seperti pemberitahuan email IBKR bahwa tidak dapat diperdagangkan pada hari libur). Saham tokenisasi dapat diperdagangkan kapan saja, cocok untuk peluang berbasis peristiwa (seperti berita buruk yang tiba-tiba), tetapi likuiditas yang terlalu tinggi dapat menyebabkan ritel menjadi jebakan. Dalam istilah profesional, dapat disebut sebagai ABT, yang merupakan varian on-chain dari ABS, tetapi tetap perlu waspada terhadap risiko manipulasi.
Pengacara Crypto: Saya tidak setuju bahwa ini sepenuhnya "botol lama berisi anggur baru". Tokenisasi saham di AS bukanlah konsep yang sepenuhnya baru; FTX dan Binance telah mencobanya di tahun-tahun sebelumnya, tetapi saat itu lingkungan regulasi tidak jelas, dan tidak dapat membentuk skala. Kini, dengan naiknya presiden baru AS dan pergantian ketua SEC, serta sikap yang lebih lunak dari Hong Kong dan Singapura terhadap aset kripto, lingkungan regulasi global membaik, mendorong gelombang baru. Jika dibandingkan dengan internet, sudah ada bentuk awalnya pada tahun 1960-an, tetapi baru menjadi global setelah tahun 2000; konsep yang maju perlu diikuti dengan infrastruktur dan pemahaman.
Tokenisasi saham AS dipromosikan lebih awal di Eropa dan Asia, karena di AS saham dapat diperdagangkan secara langsung, sehingga permintaan lebih sedikit, sementara daerah lain menghadapi hambatan pembukaan akun dan KYC, tokenisasi memberikan kemudahan. RWA lebih luas, sejak tahun 1970-an sudah ada bentuk awal perdagangan sekuritas secara jaringan (seperti penyebaran perdagangan jaringan di tahun 1990-an). Tokenisasi mengurangi biaya perantara (seperti broker, firma hukum, biaya audit, yang dalam penawaran umum tradisional bisa mencapai 10%), terutama untuk perusahaan yang belum terdaftar (seperti SpaceX, OpenAI) yang melakukan tokenisasi langsung melalui bentuk Pre-IPO, adalah lompatan kuantitatif.
CryptoMiao: Kegembiraan berasal dari kematangan pasar dan perubahan kebutuhan pengguna. Dulu STO dan IDO adalah cara bursa untuk menarik lalu lintas, kini pasar sudah cukup penuh dengan pengguna, tokenisasi lebih mencerminkan kematangan produk. Ini menurunkan ambang batas transaksi, mendukung perdagangan sepanjang waktu, tetapi karena kurangnya mekanisme arbitrase yang lengkap (seperti saluran pencetakan dan penebusan), harga di rantai dapat terputus dari harga saham di luar rantai. Misalnya, grafik harian saham tokenisasi di Solana atau Robinhood memiliki korelasi rendah dengan harga saham Nasdaq, kurangnya mekanisme arbitrase menyebabkan penyimpangan harga, dan investor harus waspada terhadap risiko likuiditas yang rendah dan slippage.
Meg: Dari sudut pandang logika industri kripto, pasar telah beralih dari STO ke IDO dan kemudian ke RWA, dari perebutan lalu lintas menjadi pengembangan produk yang matang. Dulu IDO adalah daya tarik bagi bursa untuk merebut pengguna, kini pasar lebih rasional, tokenisasi adalah cerminan kematangan produk dan pasar. Ini bukan hanya pertumbuhan endogen dalam Crypto, tetapi juga merupakan kekuatan eksternal yang menarik perhatian keuangan tradisional, menghubungkan Web2 dan Web3.
Dong Dong Robin: Tokenisasi saham AS memiliki akar sejarah dan juga mengalami kebangkitan baru karena kemajuan regulasi dan teknologi, memiliki emosi jangka pendek dan potensi jangka panjang. Selanjutnya, mari kita masuk ke topik berikutnya.
Q2: Apa perbedaan antara saham tokenisasi dan saham tradisional? Bagaimana cara menerapkannya dengan kepatuhan?
Pengacara Crypto: Menurut penjelasan resmi Robinhood, saham yang ter-tokenisasi adalah sertifikat harga kontrak pintar di blockchain, bukan saham nyata. Pengguna tidak dapat menikmati hak pemegang saham tradisional (seperti hak suara, hak tata kelola perusahaan), hanya dapat memperoleh keuntungan ekonomi (seperti dividen). Cara pembagian dividen bervariasi tergantung penerbit: xStock secara otomatis menukarkan dividen menjadi token, sementara Robinhood langsung memberikan dividen.
Mekanisme penukaran adalah titik nyeri yang penting. Jika tidak dapat ditukar menjadi saham nyata, logika ekonomi diragukan, dan penukaran mungkin melibatkan biaya tambahan, serta prosesnya tidak transparan. Saat berdiskusi dengan pengacara lain, mereka berpendapat bahwa jika saham yang ter-tokenisasi tidak dapat ditukar, itu sama dengan "hanya masuk tanpa keluar", logika ekonomi bermasalah. Dalam hal kepatuhan, penerbit perlu memperoleh lisensi keuangan tradisional (seperti EU MiCA, VASP), tetapi di luar Amerika Serikat, pengawasan SEC terbatas, sehingga kepatuhan memiliki ketidakpastian. Web3 masih dalam pengembangan, masalah kepatuhan harus terus diselesaikan.
Sam：Ada tiga perbedaan utama antara saham tertokenisasi dan saham tradisional:
Tanpa identitas pemegang saham: Saham ter-tokenisasi dimiliki oleh lembaga kustodian yang memegang saham nyata, terikat 1:1, pengguna hanya memiliki bukti di blockchain, tanpa hak pemegang saham. Pemegang saham tradisional dapat mengontrol perusahaan (misalnya, jika memegang lebih dari 33%), tetapi saham ter-tokenisasi tidak memungkinkan hal ini. Atribut pemetaan harga: Mirip dengan derivatif, hanya melacak harga, tanpa hak suara atau hak tata kelola. Likuiditas tinggi dan hambatan rendah: Mendukung perdagangan 7×24 jam, lebih fleksibel dibandingkan saham tradisional (yang dibatasi oleh jam perdagangan dan hari libur), cocok untuk perdagangan berbasis peristiwa (seperti berita negatif mendadak), tetapi likuiditas yang terlalu tinggi dapat menyebabkan ritel menjadi terpengaruh.
Dalam hal kepatuhan, broker berlisensi seperti Robinhood menerbitkan melalui kualifikasi Uni Eropa, dan harus memastikan transparansi penyimpanan aset serta audit pihak ketiga yang lengkap. Fokus pengawasan mencakup transparansi, keamanan aset, dan bukti cadangan. Saham tradisional memiliki sistem pendaftaran yang matang, sedangkan saham yang ter-tokenisasi berada di bawah nama lembaga kustodian, mirip dengan model penggalangan dana. Disarankan agar investor berkonsultasi dengan lembaga profesional (seperti Mankiw) untuk menilai kualitas kustodian dan audit.
CryptoMiao: Saham yang dipatok token mirip ETF, membungkus saham tunggal, harga ditentukan oleh perdagangan pasar, tidak didorong oleh oracle. Berbeda dengan model oracle awal FTX (menyimpan stablecoin atau BTC, perdagangan kolam aset), saham yang dipatok token saat ini memerlukan saham nyata sebagai jaminan. Namun, kurangnya mekanisme arbitrase (seperti saluran penebusan) menyebabkan risiko penyimpangan harga, seperti saham Tesla di Solana yang turun 1% sementara Nasdaq turun 5%.
Bursa tradisional dibatasi oleh jam perdagangan (seperti dari jam 8:30 pagi hingga 3:00 sore, volume perdagangan sebelum dan sesudah jam pasar rendah), saham tokenisasi mendukung perdagangan sepanjang hari, cocok untuk penetapan harga cepat (seperti pernyataan Musk, perang, dan peristiwa yang memicu), tetapi likuiditasnya kurang (seperti volume transaksi harian saham Apple hanya 90 ribu dolar AS) memperbesar risiko slippage. Lembaga profesional dapat mengajukan penebusan (seperti token obligasi AS USDY dari Ondo Finance, dengan imbal hasil tahunan 4%+), tetapi saluran untuk ritel belum dibuka.
Meg Meg: Saham ter-tokenisasi mirip dengan "emas kertas", pengguna memegang sertifikat harga alih-alih aset fisik. Harga di blockchain terbentuk melalui perdagangan pasar, mirip dengan model kolam GMX (Mint dan Redeem) atau buku pesanan on-chain Hyperliquid, bukan model oracle FTX. Peluang perdagangan yang dipicu oleh peristiwa (seperti berita buruk yang signifikan) mungkin akan terlebih dahulu terwujud di on-chain, mendahului pasar tradisional. Namun, kedalaman perdagangan saat ini tidak cukup (seperti di Bybit, volume harian saham Apple hanya 90 ribu dolar), slippage signifikan, dan bursa mungkin mengontrol likuiditas secara moderat untuk menghindari volume perdagangan yang palsu.
Saya penasaran apakah mekanisme harga diberi makan oleh oracle dengan harga saham tradisional? Bisakah Meow Ge menjawabnya?
CryptoMiao: bukan mode oracle. Harga saham yang ter-tokenisasi dibentuk oleh pasar yang mempertemukan, berdasarkan jaminan saham yang nyata, bukan model kumpulan aset oracle FTX. Mode buku pesanan memerlukan pertemuan antara pihak pembeli dan penjual (seperti pihak long dan short dalam kontrak berkelanjutan), dan bukan perdagangan kumpulan aset. Likuiditas yang buruk menyebabkan penyimpangan harga, perlu memperbaiki mekanisme pencetakan dan penebusan.
Sam: Saham yang ter-tokenisasi tidak memerlukan oracle, likuiditasnya berasal dari saham yang dipegang oleh lembaga kustodian. Harga di on-chain dapat mempengaruhi pasar tradisional secara terbalik, karena pasar tradisional memiliki jeda waktu transaksi, sementara on-chain hampir tanpa penundaan. Saat ini, perdagangan masih didominasi oleh bursa terpusat, tidak sepenuhnya on-chain.
Meg Mc: Harga di blockchain lebih unggul daripada pasar tradisional, terutama pada saat-saat penting, memang merupakan peluang perdagangan. Namun, kedalaman yang kurang, ritel harus berhati-hati dalam memasang pesanan, untuk menghindari menjadi "korban slippage."
Q3：Apa risiko dan peluang dari tokenisasi saham yang belum terdaftar?
Dongdong Robin: Salah satu hal yang paling mencolok dari gelombang tokenisasi kali ini mungkin adalah tokenisasi yang telah diperluas ke saham yang belum terdaftar, seperti SpaceX dan OpenAI, yang memicu perdebatan. Apa risiko investasi dalam token saham yang belum terdaftar? Bagaimana peluangnya?
Sam：Ada tiga risiko utama dalam tokenisasi saham yang belum terdaftar:
Konflik antara kepatuhan hukum dan tata kelola: OpenAI dan SpaceX mungkin tidak mengakui saham yang ter-tokenisasi, menyebabkan status hukum yang tidak jelas. Asimetri informasi: Token mungkin merupakan bagian LP dana, informasi spesifik tidak transparan, peredaran terbatas. Ketidaktransparanan harga: Likuiditas yang tidak mencukupi, mekanisme penetapan harga yang tidak sempurna, hak-hak investor sulit untuk dijamin.
Tokenisasi saat ini mirip dengan eksperimen abu-abu STO awal, perlu dihadapi dengan hati-hati. Pasar saham tradisional memiliki sejarah 400 tahun, kepatuhan dan perlindungan hak telah matang, sementara saham tokenisasi masih dalam tahap percobaan.
CryptoMiao: Risiko terbesar adalah bahwa keaslian tidak dapat diverifikasi. OpenAI secara terbuka membantah bahwa token yang diterbitkan oleh Robinhood adalah sahamnya, sehingga investor kesulitan untuk membuktikan keaslian dan jumlah aset yang dipertaruhkan. Baik dividen maupun hak suara tidak dapat dijamin, dan sulit untuk menegakkan hak. Misalnya, xStock menarik likuiditas di Uniswap (melibatkan sekitar 330.000 dolar AS), berganti nama menjadi "Demo Token One", menghentikan perdagangan, dan investor tidak memiliki jalan untuk menegakkan hak mereka, karena SEC AS dan SpaceX tidak terlibat dalam penerbitan luar negeri.
Jika perusahaan bekerja sama (seperti pendiri awal menggadaikan 30% saham dan melakukan notarisasi), tokenisasi dapat memberikan peluang penetapan harga Pre-IPO dan pemulihan arus kas bagi perusahaan rintisan, mirip dengan penetapan harga pasar dari modal ventura, mengurangi risiko kekurangan dana R&D. Ini adalah kesempatan besar bagi proyek awal.
Pengacara Crypto yang menarik: Percobaan tokenisasi saham yang belum terdaftar memungkinkan orang biasa untuk terlibat dalam aset berkualitas sebelum IPO, tetapi sering kali berakhir dengan kegagalan. Perusahaan berkualitas (seperti OpenAI) tidak perlu menarik ritel melalui tokenisasi, ketidakseimbangan informasi dan kurangnya regulasi memperbesar risiko.
Pertanyaan dari pendengar di tavern: Apakah tokenisasi melalui SPAC (Perusahaan Akuisisi Tujuan Khusus) untuk menghindari risiko itu dapat dilakukan? Misalnya, mendirikan SPAC untuk mengakuisisi saham OpenAI, lalu melakukan STO pada saham SPAC.
Pengacara Crypto yang flamboyan: Secara teori dapat dilakukan, SPAC dapat berfungsi sebagai lembaga perantara untuk mengisolasi risiko, tetapi perlu ada izin dari perusahaan. Perusahaan berkualitas tinggi kekurangan dorongan, sedangkan perusahaan kecil dan menengah lebih mungkin untuk mencoba. Di dalam negeri, sudah ada perusahaan yang berkonsultasi tentang operasi serupa, tetapi sulit untuk dilaksanakan, perlu ada pengakuan dan publikasi dari perusahaan.
Meg McGee: Tokenisasi saham yang belum terdaftar mirip dengan "jebakan beli gendang menjadi anjing", investor ritel harus waspada terhadap risiko. Peristiwa penarikan xStock adalah contohnya, yang awalnya ingin membeli SpaceX, tetapi malah menjadi "anjing tanah". Tim hukum Mankiw dapat menyediakan layanan struktur dan kepatuhan luar negeri untuk perusahaan yang ingin beroperasi di luar negeri, silakan konsultasi.
Dong Dong Robin: Memang risikonya sangat besar, saya melihat di Twitter ada yang optimis terhadap SpaceX, OpenAI, menganggap tokenisasi adalah kesempatan untuk berinvestasi di perusahaan berkualitas yang sebelumnya tidak dapat diakses, tetapi hasilnya kolamnya ditarik dan tidak ada jalan untuk memperjuangkan hak. Selanjutnya, mari kita bicarakan tentang pilihan rantai penerbitan.
Q4: Tokenisasi saham AS, apa pertimbangan untuk menerbitkan blockchain publik?
东东Robin：Dalam pemilihan rantai penerbitan token, setiap pihak memiliki pilihan yang berbeda, Robinhood memilih Arbitrum L2, xStock memilih Solana, apa pertimbangan dalam memilih rantai penerbitan? Mari kita mulai dengan penjelasan dari Miao Ge.
Crypto Miao: Solana menjadi pilihan utama karena basis pengguna yang besar, kecepatan transaksi yang cepat, dan ekosistem DeFi yang matang (seperti banyaknya kolam dan protokol pertukaran), cocok untuk mengejar tren, seperti koin Meme dan tokenisasi saham AS. Arbitrum mungkin terkait dengan perencanaan jangka panjang Robinhood (seperti membangun L2 sendiri), biaya Gas yang rendah dan kustomisasi kontrak yang kuat. Ekosistem Sui memiliki potensi besar, tetapi basis pengguna yang lemah, sulit untuk menjadi rantai penerbitan utama dalam waktu dekat.
Pilih yang terkait dengan gaya tata kelola perusahaan dan arah investasi. Solana mengikuti strategi yang hati-hati dan stabil seperti Coinbase, sementara Arbitrum terkait dengan investasi besar dan kerja sama teknologi Robinhood. Di Sui juga ada tim yang berencana untuk menerbitkan saham tertokenisasi, tetapi promosi memerlukan waktu.
Sam：Pemilihan rantai lebih didasarkan pada kepentingan bisnis daripada keunggulan teknis. Robinhood telah bekerja sama dengan Arbitrum (seperti Robinhood Wallet), memilih Arbitrum mungkin bertujuan untuk menarik harga ARB (tahun lalu ARB naik 20%) atau mengontrol pendapatan L2 (seperti pendapatan biaya Gas dari L2 yang dibangun sendiri). Solana menarik xStock karena kinerjanya tinggi dan biaya Gas rendah, logika pemilihan yang mirip dengan Optimism. Pertimbangan teknis adalah yang kedua, pengelolaan dan permainan kepentingan adalah inti, rantai hanya berperan sebagai alat. Arbitrum mungkin lebih "patuh", menyediakan solusi yang disesuaikan untuk Robinhood.
Pengacara Crypto yang Keren: Aktivitas harian Solana, volume dana, dan infrastruktur DeFi yang unggul, sangat cocok untuk produk-tokenisasi, seperti keuntungan ekosistem Meme coin dan PumpFun. Arbitrum mungkin dipilih karena kebutuhan kustomisasi kontrak dan kepatuhan KYC/AML, pertimbangan spesifik perlu melihat strategi operasional modal. Saya kurang memahami Arbitrum, tetapi keuntungan ekosistem Solana tidak dapat disangkal.
Dongdong Robin: Pemilihan rantai penerbitan memang melibatkan pertimbangan teknis dan bisnis.
Q5: Bagaimana nilai jangka panjang dari tokenisasi saham AS? Apa pendapat Anda tentang kontrak berkelanjutan saham AS?
东东Robin：再来聊聊，大家认为美股代/tokenization 的长期价值如何？还有一个问题，永续Kepatuhan是加密市场特有的金融工具，你怎么看待美股永续Kepatuhan？是否会带来新冲击？我个人很感兴趣，觉得美股永续Kepatuhan可能比代/tokenization 更有意思。
CryptoMiao: Tokenisasi saham AS memiliki nilai jangka panjang, mirip dengan transformasi saham dari offline ke internet (munculnya perdagangan online pada tahun 1990-an). Desentralisasi dan transparansi Web3 mengurangi biaya kepercayaan, mendukung perdagangan sepanjang waktu dan penetapan harga yang cepat (seperti pernyataan Elon Musk, perang, dan peristiwa lainnya). Kontrak berkelanjutan menjadi lebih sederhana, tanpa perlu jaminan saham fisik, FTX telah mencoba kontrak berkelanjutan saham pada tahun 2020 (30 jenis saham).
Saya menjabat sebagai duta besar Types di jaringan Sui, telah berkomunikasi dengan tim pengembang, mereka mencoba kontrak berjangka, tetapi karena jumlah trader yang sedikit dan volume dana yang besar, mode buku pesanan memiliki selisih harga yang besar (seperti 100 unit untuk pesanan jual, 50 unit untuk pesanan beli), sehingga mereka menggunakan kolam aset dan penetapan harga oracle. Namun, keandalan oracle terhadap harga saham menjadi kendala, perlu adanya keterikatan pasar yang lebih erat, jika tidak, risiko selisih harga atau manipulasi akan tinggi.
Sam：Tokenisasi saham AS seperti RWA ini lebih baik daripada ABS pada krisis subprime mortgage tahun 2008, berdasarkan empat kemajuan:
Transparansi tinggi: Catatan blockchain dapat diverifikasi, asimetri informasi lebih baik dibandingkan dengan keuangan tradisional (aset tidak transparan dalam krisis subprime). Pengawasan yang baik: Persyaratan kepatuhan (seperti kustodian, audit) lebih ketat dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya. Pengendalian risiko: Pemilihan aset berkualitas dan otomatisasi kontrak pintar mengurangi risiko manusia, menghindari struktur kompleks yang terlibat dalam krisis subprime. Kemajuan teknologi: Infrastruktur blockchain lebih baik dibandingkan dengan sistem tradisional.
Namun saat ini ada banyak elemen spekulatif, mirip dengan "nilai konsensus" dari koin Meme, perlu waspada terhadap risiko manipulasi manusia, masih dalam tahap percobaan. Kontrak berkelanjutan memiliki potensi besar, karena tidak memerlukan aset fisik, tingkat penerimaan pasar tinggi.
Pengacara Crypto yang Bergaya: Narasi besar memang menarik, tetapi partisipasi ritel rendah (seperti perdagangan token saham Apple hanya 90 ribu dolar AS per hari), masalah slippage dan likuiditas cukup signifikan. Perdagangan 7×24 jam di blockchain memiliki keuntungan "perjanjian pra-pasar", tetapi kedalaman pasar kurang, perdagangan kecil oleh ritel dapat mendorong harga naik. Kontrak berkelanjutan memiliki tingkat penerimaan yang lebih tinggi di pasar karena tidak memerlukan jaminan aset fisik, dengan potensi yang lebih besar. Perkembangan jangka panjang blockchain menjanjikan, tetapi dalam jangka pendek perlu diperhatikan. Masalah nyata: Apakah ada di sini yang pernah membeli saham yang ter-tokenisasi?
CryptoMiao: Saya pernah membeli di Solana, slippage-nya sangat besar, volume transaksi kecil, sedikit transaksi besar saja bisa menaikkan beberapa poin, cocok untuk arbitrase saham pecahan, tidak cocok untuk investasi besar.
Pengacara Crypto yang Menarik: Saya melihat bahwa di komunitas juga lebih banyak yang menunggu, partisipasi ritel tidak tinggi, narasi besar belum terwujud.
Mag Meg: Tokenisasi saham AS bukan hanya pertumbuhan alami di dalam dunia kripto (seperti efek kekayaan dari koin Meme), tetapi juga kekuatan eksternal yang menarik perhatian keuangan tradisional, menghubungkan Web2 dan Web3. Mirip dengan Payoneer yang menghubungkan dana Web3 ke konsumsi nyata, potensi jangka panjang sangat besar, tetapi memerlukan pasar dan regulasi yang matang. Masalah slippage yang disebutkan oleh Meow Brother sangat nyata, investor ritel perlu berhati-hati saat memasang order.
Q6: Tokenisasi saham AS adalah RWA, arah tokenisasi apa lagi yang layak diperhatikan?
CryptoMiao: Saya pikir aset hak cipta memiliki potensi terbesar, seperti musik, film, buku, dan pembagian iklan situs web. YouTuber (seperti Tuan Beast) dapat men-tokenisasi hak cipta video, dengan cepat memulihkan investasi jutaan dolar, dan pemegangnya menikmati dividen jangka panjang (seperti biaya iklan, pendapatan tayangan), mirip dengan dividen saham. Dibandingkan dengan pembiayaan tradisional, ini lebih transparan dan efisien, cocok untuk pencipta konten. Misalnya, pembagian iklan situs web dan biaya hak cipta Apple Music dapat didistribusikan langsung melalui token, dengan catatan di blockchain yang memastikan transparansi. Proyek tokenisasi pendapatan penerbitan buku juga sudah dicoba.
Sam: RWA unggul dalam transparansi dan otomatisasi dibandingkan ABS, tetapi intervensi manusia adalah titik kepercayaan yang bermasalah. Hak cipta dan tokenisasi properti memerlukan pengawasan ketat dan batasan hukum, jika tidak sulit untuk menjaga dividen jangka panjang. Sebagai penambang berpengalaman, saya skeptis terhadap faktor manusia, tujuan awal blockchain adalah untuk mengurangi kepercayaan, tetapi manusia tetap merupakan variabel terbesar. Harus memenuhi tiga elemen: kontrak relasional, nilai tinggi, dan keefektifan jangka panjang. "Konsensus chives" juga dapat meningkatkan nilai, selama dana cukup, proyek buruk juga dapat terbang, tetapi ini tidak constitutif sebagai saran investasi.
Pengacara Crypto yang flamboyan: Perusahaan domestik (seperti Yunnan Tea Mountain, pengembang properti Shenzhen) berkonsultasi mengenai pembiayaan RWA, mirip dengan transfer pendapatan masa depan ABS, seperti penerimaan dari daun teh Tea Mountain dan tanah yang belum dikembangkan yang dicatat di blockchain. Namun, biayanya lebih tinggi daripada pembiayaan tradisional, lebih banyak berkaitan dengan manajemen nilai pasar, dan token RWA yang diterbitkan di Hong Kong sebagian besar tidak beredar di pasar sekunder, hanya terbatas untuk investor yang membeli. Dalam praktiknya, menghadapi tantangan regulasi dan likuiditas.
Tanya pendengar di pub: Apakah saham tokenisasi di masa depan dapat menikmati hak pemegang saham seperti saham tradisional?
CryptoMiao: Mirip ETF, perlu mengajukan penukaran ke penerbit (seperti Robinhood) untuk menukarnya menjadi saham nyata, tetapi salurannya tidak lancar. Jika di masa depan pasar saham secara keseluruhan di-chain (seperti di bursa), dapat langsung menerbitkan token yang memberikan hak pemegang saham, sulit untuk direalisasikan dalam jangka pendek, perlu 10-20 tahun.
Meg: Jika keuangan tradisional sepenuhnya diubah ke blockchain (pinjaman, keuangan rantai pasokan, dll), hak pemegang saham mungkin dapat direalisasikan, tetapi dalam jangka pendek tetap dipimpin oleh institusi, sulit bagi investor ritel untuk mengalahkan inflasi.
Dong Dong Robin: Bagaimana cara membuat saham tokenisasi memiliki hak pemegang saham? Ini memerlukan pasar yang cukup matang, peningkatan volume perdagangan dan partisipasi, baru penerbit akan membuka hak. Misalnya, NYSE dan Bursa Singapura mencoba perdagangan sepanjang waktu, di blockchain mungkin adalah jalur pencapaian.
Tokenisasi saham AS sebagai cabang RWA, menghubungkan Web2 dan Web3, mengurangi hambatan dan biaya perdagangan, mendukung perdagangan sepanjang waktu dan penetapan harga yang cepat. Keuntungannya terletak pada tingkat transparansi yang tinggi, kemajuan regulasi, dan teknologi yang matang, tetapi menghadapi tantangan seperti kurangnya likuiditas, penyimpangan harga, mekanisme penebusan yang hilang, dan ketidakpastian kepatuhan, dengan risiko tokenisasi saham yang belum terdaftar lebih tinggi. Dalam jangka panjang, RWA diharapkan dapat membentuk kembali industri keuangan dan konten, memerlukan kematangan bersama dari teknologi, regulasi, dan pasar.
Terima kasih kepada semua tamu, acara pub kali ini berakhir di sini!
/END.
Penulis asli: Zheng Hongde, Xu Xiaohui
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Mankiw Research | Tokenisasi Saham AS: Narasi Baru atau Wadah Lama dengan Isian Baru?
Setiap Kamis malam pukul tujuh setengah, pub akan dibuka tepat waktu! Dari istilah investasi, cerita kewirausahaan, proyek yang naik turun, hingga keluhan tentang tren terkini, jebakan Airdrop, dan prediksi jalur... Kami menggunakan format AMA untuk membahas apa yang ingin kamu dengar, dengan banyak pakar berkumpul! Tema tidak dibatasi, mudah untuk membahas Web3! Menghadapi perubahan kebijakan regulasi dan serangan kepatuhan yang tiba-tiba — jangan panik! Pengacara senior Mankun akan secara langsung menguraikan peristiwa regulasi terkini, membawamu memahami tren! Edisi kali ini, Mankun Crypto Tavern fokus pada topik tokenisasi saham AS yang sedang ramai dibicarakan. Pada akhir Juni, platform seperti Robinhood, Kraken, Bybit, dan lainnya meluncurkan produk tokenisasi saham AS, menarik perhatian luas dari dunia Crypto dan industri keuangan tradisional. Apakah fenomena ini merupakan narasi baru, atau hanya anggur lama dalam botol baru? Kami mengundang tiga tamu untuk berdiskusi dari perspektif yang berbeda, mencakup teknologi, Kepatuhan, peluang investasi, dan risiko. Tavern buka, silakan para tamu memperkenalkan diri! CryptoMiao: Halo semuanya, saya Miao Ge, penulis undangan di Mankun, memiliki kualifikasi profesi hukum, CPA, konsultan pajak, akuntan, dan lain-lain, fokus di bidang keuangan dan pajak, memiliki pengalaman kaya di Web2, dan sedang meneliti arbitrase DeFi dan model token di Web3, terutama memiliki akumulasi mendalam di ekosistem Sui. Selamat datang untuk DM saya jika ada pertanyaan mengenai pajak atau Sui! Sam：Saya Sam, dijuluki "Mages Berat", yang berarti "Peralatan Berat", bukan arti lainnya (tertawa). Saya awalnya terlibat dalam penambangan, berpartisipasi dalam pertukaran dan proyek dari 0 hingga 1, sekarang menjabat sebagai COO Techub News, fokus pada operasi media kripto di Hong Kong. Kami diinvestasikan langsung oleh Gao Feng Group, merupakan media mitra resmi Bitcoin Asia dan Bitcoin Magazine, mengadakan Space setiap hari Selasa dan Jumat, berfokus pada perdagangan dan dinamika industri, serta menyelenggarakan puncak offline di Hong Kong, silakan ikuti! Crypto pengacara yang flamboyan: Hai semua, saya Loren, terinspirasi oleh serial TV Amerika untuk menjadi pengacara. Latar belakang saya bukan di hukum, saya kemudian belajar hukum di Hong Kong, pernah bekerja di pengadilan, sekarang fokus pada pembelaan kepatuhan pidana. Saya lebih suka berinvestasi di koin Meme, mulai dari inskripsi hingga PumpFun, AI juga saya eksplorasi, bisa dibilang saya adalah "pejuang Dogecoin". Dongdong Robin: Saya Dongdong, peneliti Mankun, bekerja di departemen merek, bersama Meg memandu Crypto Tavern. Setiap hari Kamis, kami akan memilih satu topik hangat Web3, mengundang tamu untuk berbincang dengan mudah, dan semua orang dipersilakan untuk berpartisipasi! Meg: Saya Meg, beralih dari keuangan tradisional ke Web3, telah mengalami CEX, DEX, kolam tambang, pembayaran hingga firma hukum, bisa dibilang saya adalah "veteran" Web3. Semoga kalian menyukai program kami! Selanjutnya, mari kita masuk ke pokok bahasan, dengan Dongdong melemparkan topik pertama. Q1: Tokenisasi saham AS, apakah ini narasi baru atau hanya kemasan baru untuk yang lama? Dongdong Robin: Tokenisasi saham AS baru-baru ini menjadi sangat populer, platform seperti Robinhood, xStock, Kraken hampir secara bersamaan meluncurkan produk terkait. Diskusi di seluruh jaringan sangat ramai, dari Twitter hingga media berita Web2 ada laporan. Bagaimana pendapat kalian tentang gelombang ini? Dari mana asalnya? Apakah ini narasi baru atau sekadar kemasan baru untuk yang lama? Sam: Sebagai seorang media, kami sangat sensitif terhadap jalur baru, dan mendapatkan informasi lebih cepat daripada pengguna biasa. Tokenisasi saham AS pada dasarnya adalah cabang dari RWA (aset dunia nyata), mirip dengan kelanjutan STO (penawaran token sekuritas). STO telah dieksplorasi pada 2017-2018, saat itu bersifat eksperimental dan berada di zona abu-abu, seperti hak atas hasil tambang yang dicatat di blockchain. Narasi RWA mulai muncul tahun lalu, karena regulasi yang semakin longgar, perusahaan tradisional berharap untuk berpartisipasi dalam peningkatan nilai kapitalisasi di dunia kripto. Robinhood, Bybit, Kraken dan lembaga berlisensi lainnya mendorong gelombang ini, tetapi logika dasar di baliknya adalah sekuritisasi aset (ABS), yang dapat ditelusuri kembali ke MBS (sekuritas berbasis hipotek) selama krisis subprime 2008. Ketika kami melakukan inkubasi awal, kami pernah merancang skema ABT (tokenisasi aset) untuk proyek, logika serupa sudah ada. Kini teknologi dan regulasi lebih matang, seperti Robinhood yang menerbitkan di Arbitrum L2, menekankan kepatuhan dan kustodian, serta memperoleh lisensi MiCA dan lainnya. Dibandingkan dengan saham AS tradisional, saham tokenisasi mendukung perdagangan 7×24 jam, dengan ambang masuk yang rendah, dan likuiditas yang lebih tinggi. Pembukaan rekening saham AS tradisional rumit (seperti Tiger, Futu, IBKR memerlukan verifikasi yang rumit), dan dibatasi oleh jam perdagangan dan hari libur (seperti pemberitahuan email IBKR bahwa tidak dapat diperdagangkan pada hari libur). Saham tokenisasi dapat diperdagangkan kapan saja, cocok untuk peluang berbasis peristiwa (seperti berita buruk yang tiba-tiba), tetapi likuiditas yang terlalu tinggi dapat menyebabkan ritel menjadi jebakan. Dalam istilah profesional, dapat disebut sebagai ABT, yang merupakan varian on-chain dari ABS, tetapi tetap perlu waspada terhadap risiko manipulasi. Pengacara Crypto: Saya tidak setuju bahwa ini sepenuhnya "botol lama berisi anggur baru". Tokenisasi saham di AS bukanlah konsep yang sepenuhnya baru; FTX dan Binance telah mencobanya di tahun-tahun sebelumnya, tetapi saat itu lingkungan regulasi tidak jelas, dan tidak dapat membentuk skala. Kini, dengan naiknya presiden baru AS dan pergantian ketua SEC, serta sikap yang lebih lunak dari Hong Kong dan Singapura terhadap aset kripto, lingkungan regulasi global membaik, mendorong gelombang baru. Jika dibandingkan dengan internet, sudah ada bentuk awalnya pada tahun 1960-an, tetapi baru menjadi global setelah tahun 2000; konsep yang maju perlu diikuti dengan infrastruktur dan pemahaman. Tokenisasi saham AS dipromosikan lebih awal di Eropa dan Asia, karena di AS saham dapat diperdagangkan secara langsung, sehingga permintaan lebih sedikit, sementara daerah lain menghadapi hambatan pembukaan akun dan KYC, tokenisasi memberikan kemudahan. RWA lebih luas, sejak tahun 1970-an sudah ada bentuk awal perdagangan sekuritas secara jaringan (seperti penyebaran perdagangan jaringan di tahun 1990-an). Tokenisasi mengurangi biaya perantara (seperti broker, firma hukum, biaya audit, yang dalam penawaran umum tradisional bisa mencapai 10%), terutama untuk perusahaan yang belum terdaftar (seperti SpaceX, OpenAI) yang melakukan tokenisasi langsung melalui bentuk Pre-IPO, adalah lompatan kuantitatif. CryptoMiao: Kegembiraan berasal dari kematangan pasar dan perubahan kebutuhan pengguna. Dulu STO dan IDO adalah cara bursa untuk menarik lalu lintas, kini pasar sudah cukup penuh dengan pengguna, tokenisasi lebih mencerminkan kematangan produk. Ini menurunkan ambang batas transaksi, mendukung perdagangan sepanjang waktu, tetapi karena kurangnya mekanisme arbitrase yang lengkap (seperti saluran pencetakan dan penebusan), harga di rantai dapat terputus dari harga saham di luar rantai. Misalnya, grafik harian saham tokenisasi di Solana atau Robinhood memiliki korelasi rendah dengan harga saham Nasdaq, kurangnya mekanisme arbitrase menyebabkan penyimpangan harga, dan investor harus waspada terhadap risiko likuiditas yang rendah dan slippage. Meg: Dari sudut pandang logika industri kripto, pasar telah beralih dari STO ke IDO dan kemudian ke RWA, dari perebutan lalu lintas menjadi pengembangan produk yang matang. Dulu IDO adalah daya tarik bagi bursa untuk merebut pengguna, kini pasar lebih rasional, tokenisasi adalah cerminan kematangan produk dan pasar. Ini bukan hanya pertumbuhan endogen dalam Crypto, tetapi juga merupakan kekuatan eksternal yang menarik perhatian keuangan tradisional, menghubungkan Web2 dan Web3. Dong Dong Robin: Tokenisasi saham AS memiliki akar sejarah dan juga mengalami kebangkitan baru karena kemajuan regulasi dan teknologi, memiliki emosi jangka pendek dan potensi jangka panjang. Selanjutnya, mari kita masuk ke topik berikutnya. Q2: Apa perbedaan antara saham tokenisasi dan saham tradisional? Bagaimana cara menerapkannya dengan kepatuhan? Pengacara Crypto: Menurut penjelasan resmi Robinhood, saham yang ter-tokenisasi adalah sertifikat harga kontrak pintar di blockchain, bukan saham nyata. Pengguna tidak dapat menikmati hak pemegang saham tradisional (seperti hak suara, hak tata kelola perusahaan), hanya dapat memperoleh keuntungan ekonomi (seperti dividen). Cara pembagian dividen bervariasi tergantung penerbit: xStock secara otomatis menukarkan dividen menjadi token, sementara Robinhood langsung memberikan dividen. Mekanisme penukaran adalah titik nyeri yang penting. Jika tidak dapat ditukar menjadi saham nyata, logika ekonomi diragukan, dan penukaran mungkin melibatkan biaya tambahan, serta prosesnya tidak transparan. Saat berdiskusi dengan pengacara lain, mereka berpendapat bahwa jika saham yang ter-tokenisasi tidak dapat ditukar, itu sama dengan "hanya masuk tanpa keluar", logika ekonomi bermasalah. Dalam hal kepatuhan, penerbit perlu memperoleh lisensi keuangan tradisional (seperti EU MiCA, VASP), tetapi di luar Amerika Serikat, pengawasan SEC terbatas, sehingga kepatuhan memiliki ketidakpastian. Web3 masih dalam pengembangan, masalah kepatuhan harus terus diselesaikan. Sam：Ada tiga perbedaan utama antara saham tertokenisasi dan saham tradisional: Tanpa identitas pemegang saham: Saham ter-tokenisasi dimiliki oleh lembaga kustodian yang memegang saham nyata, terikat 1:1, pengguna hanya memiliki bukti di blockchain, tanpa hak pemegang saham. Pemegang saham tradisional dapat mengontrol perusahaan (misalnya, jika memegang lebih dari 33%), tetapi saham ter-tokenisasi tidak memungkinkan hal ini. Atribut pemetaan harga: Mirip dengan derivatif, hanya melacak harga, tanpa hak suara atau hak tata kelola. Likuiditas tinggi dan hambatan rendah: Mendukung perdagangan 7×24 jam, lebih fleksibel dibandingkan saham tradisional (yang dibatasi oleh jam perdagangan dan hari libur), cocok untuk perdagangan berbasis peristiwa (seperti berita negatif mendadak), tetapi likuiditas yang terlalu tinggi dapat menyebabkan ritel menjadi terpengaruh. Dalam hal kepatuhan, broker berlisensi seperti Robinhood menerbitkan melalui kualifikasi Uni Eropa, dan harus memastikan transparansi penyimpanan aset serta audit pihak ketiga yang lengkap. Fokus pengawasan mencakup transparansi, keamanan aset, dan bukti cadangan. Saham tradisional memiliki sistem pendaftaran yang matang, sedangkan saham yang ter-tokenisasi berada di bawah nama lembaga kustodian, mirip dengan model penggalangan dana. Disarankan agar investor berkonsultasi dengan lembaga profesional (seperti Mankiw) untuk menilai kualitas kustodian dan audit. CryptoMiao: Saham yang dipatok token mirip ETF, membungkus saham tunggal, harga ditentukan oleh perdagangan pasar, tidak didorong oleh oracle. Berbeda dengan model oracle awal FTX (menyimpan stablecoin atau BTC, perdagangan kolam aset), saham yang dipatok token saat ini memerlukan saham nyata sebagai jaminan. Namun, kurangnya mekanisme arbitrase (seperti saluran penebusan) menyebabkan risiko penyimpangan harga, seperti saham Tesla di Solana yang turun 1% sementara Nasdaq turun 5%. Bursa tradisional dibatasi oleh jam perdagangan (seperti dari jam 8:30 pagi hingga 3:00 sore, volume perdagangan sebelum dan sesudah jam pasar rendah), saham tokenisasi mendukung perdagangan sepanjang hari, cocok untuk penetapan harga cepat (seperti pernyataan Musk, perang, dan peristiwa yang memicu), tetapi likuiditasnya kurang (seperti volume transaksi harian saham Apple hanya 90 ribu dolar AS) memperbesar risiko slippage. Lembaga profesional dapat mengajukan penebusan (seperti token obligasi AS USDY dari Ondo Finance, dengan imbal hasil tahunan 4%+), tetapi saluran untuk ritel belum dibuka. Meg Meg: Saham ter-tokenisasi mirip dengan "emas kertas", pengguna memegang sertifikat harga alih-alih aset fisik. Harga di blockchain terbentuk melalui perdagangan pasar, mirip dengan model kolam GMX (Mint dan Redeem) atau buku pesanan on-chain Hyperliquid, bukan model oracle FTX. Peluang perdagangan yang dipicu oleh peristiwa (seperti berita buruk yang signifikan) mungkin akan terlebih dahulu terwujud di on-chain, mendahului pasar tradisional. Namun, kedalaman perdagangan saat ini tidak cukup (seperti di Bybit, volume harian saham Apple hanya 90 ribu dolar), slippage signifikan, dan bursa mungkin mengontrol likuiditas secara moderat untuk menghindari volume perdagangan yang palsu. Saya penasaran apakah mekanisme harga diberi makan oleh oracle dengan harga saham tradisional? Bisakah Meow Ge menjawabnya? CryptoMiao: bukan mode oracle. Harga saham yang ter-tokenisasi dibentuk oleh pasar yang mempertemukan, berdasarkan jaminan saham yang nyata, bukan model kumpulan aset oracle FTX. Mode buku pesanan memerlukan pertemuan antara pihak pembeli dan penjual (seperti pihak long dan short dalam kontrak berkelanjutan), dan bukan perdagangan kumpulan aset. Likuiditas yang buruk menyebabkan penyimpangan harga, perlu memperbaiki mekanisme pencetakan dan penebusan. Sam: Saham yang ter-tokenisasi tidak memerlukan oracle, likuiditasnya berasal dari saham yang dipegang oleh lembaga kustodian. Harga di on-chain dapat mempengaruhi pasar tradisional secara terbalik, karena pasar tradisional memiliki jeda waktu transaksi, sementara on-chain hampir tanpa penundaan. Saat ini, perdagangan masih didominasi oleh bursa terpusat, tidak sepenuhnya on-chain. Meg Mc: Harga di blockchain lebih unggul daripada pasar tradisional, terutama pada saat-saat penting, memang merupakan peluang perdagangan. Namun, kedalaman yang kurang, ritel harus berhati-hati dalam memasang pesanan, untuk menghindari menjadi "korban slippage." Q3：Apa risiko dan peluang dari tokenisasi saham yang belum terdaftar? Dongdong Robin: Salah satu hal yang paling mencolok dari gelombang tokenisasi kali ini mungkin adalah tokenisasi yang telah diperluas ke saham yang belum terdaftar, seperti SpaceX dan OpenAI, yang memicu perdebatan. Apa risiko investasi dalam token saham yang belum terdaftar? Bagaimana peluangnya? Sam：Ada tiga risiko utama dalam tokenisasi saham yang belum terdaftar: Konflik antara kepatuhan hukum dan tata kelola: OpenAI dan SpaceX mungkin tidak mengakui saham yang ter-tokenisasi, menyebabkan status hukum yang tidak jelas. Asimetri informasi: Token mungkin merupakan bagian LP dana, informasi spesifik tidak transparan, peredaran terbatas. Ketidaktransparanan harga: Likuiditas yang tidak mencukupi, mekanisme penetapan harga yang tidak sempurna, hak-hak investor sulit untuk dijamin. Tokenisasi saat ini mirip dengan eksperimen abu-abu STO awal, perlu dihadapi dengan hati-hati. Pasar saham tradisional memiliki sejarah 400 tahun, kepatuhan dan perlindungan hak telah matang, sementara saham tokenisasi masih dalam tahap percobaan. CryptoMiao: Risiko terbesar adalah bahwa keaslian tidak dapat diverifikasi. OpenAI secara terbuka membantah bahwa token yang diterbitkan oleh Robinhood adalah sahamnya, sehingga investor kesulitan untuk membuktikan keaslian dan jumlah aset yang dipertaruhkan. Baik dividen maupun hak suara tidak dapat dijamin, dan sulit untuk menegakkan hak. Misalnya, xStock menarik likuiditas di Uniswap (melibatkan sekitar 330.000 dolar AS), berganti nama menjadi "Demo Token One", menghentikan perdagangan, dan investor tidak memiliki jalan untuk menegakkan hak mereka, karena SEC AS dan SpaceX tidak terlibat dalam penerbitan luar negeri. Jika perusahaan bekerja sama (seperti pendiri awal menggadaikan 30% saham dan melakukan notarisasi), tokenisasi dapat memberikan peluang penetapan harga Pre-IPO dan pemulihan arus kas bagi perusahaan rintisan, mirip dengan penetapan harga pasar dari modal ventura, mengurangi risiko kekurangan dana R&D. Ini adalah kesempatan besar bagi proyek awal. Pengacara Crypto yang menarik: Percobaan tokenisasi saham yang belum terdaftar memungkinkan orang biasa untuk terlibat dalam aset berkualitas sebelum IPO, tetapi sering kali berakhir dengan kegagalan. Perusahaan berkualitas (seperti OpenAI) tidak perlu menarik ritel melalui tokenisasi, ketidakseimbangan informasi dan kurangnya regulasi memperbesar risiko. Pertanyaan dari pendengar di tavern: Apakah tokenisasi melalui SPAC (Perusahaan Akuisisi Tujuan Khusus) untuk menghindari risiko itu dapat dilakukan? Misalnya, mendirikan SPAC untuk mengakuisisi saham OpenAI, lalu melakukan STO pada saham SPAC. Pengacara Crypto yang flamboyan: Secara teori dapat dilakukan, SPAC dapat berfungsi sebagai lembaga perantara untuk mengisolasi risiko, tetapi perlu ada izin dari perusahaan. Perusahaan berkualitas tinggi kekurangan dorongan, sedangkan perusahaan kecil dan menengah lebih mungkin untuk mencoba. Di dalam negeri, sudah ada perusahaan yang berkonsultasi tentang operasi serupa, tetapi sulit untuk dilaksanakan, perlu ada pengakuan dan publikasi dari perusahaan. Meg McGee: Tokenisasi saham yang belum terdaftar mirip dengan "jebakan beli gendang menjadi anjing", investor ritel harus waspada terhadap risiko. Peristiwa penarikan xStock adalah contohnya, yang awalnya ingin membeli SpaceX, tetapi malah menjadi "anjing tanah". Tim hukum Mankiw dapat menyediakan layanan struktur dan kepatuhan luar negeri untuk perusahaan yang ingin beroperasi di luar negeri, silakan konsultasi. Dong Dong Robin: Memang risikonya sangat besar, saya melihat di Twitter ada yang optimis terhadap SpaceX, OpenAI, menganggap tokenisasi adalah kesempatan untuk berinvestasi di perusahaan berkualitas yang sebelumnya tidak dapat diakses, tetapi hasilnya kolamnya ditarik dan tidak ada jalan untuk memperjuangkan hak. Selanjutnya, mari kita bicarakan tentang pilihan rantai penerbitan. Q4: Tokenisasi saham AS, apa pertimbangan untuk menerbitkan blockchain publik? 东东Robin：Dalam pemilihan rantai penerbitan token, setiap pihak memiliki pilihan yang berbeda, Robinhood memilih Arbitrum L2, xStock memilih Solana, apa pertimbangan dalam memilih rantai penerbitan? Mari kita mulai dengan penjelasan dari Miao Ge. Crypto Miao: Solana menjadi pilihan utama karena basis pengguna yang besar, kecepatan transaksi yang cepat, dan ekosistem DeFi yang matang (seperti banyaknya kolam dan protokol pertukaran), cocok untuk mengejar tren, seperti koin Meme dan tokenisasi saham AS. Arbitrum mungkin terkait dengan perencanaan jangka panjang Robinhood (seperti membangun L2 sendiri), biaya Gas yang rendah dan kustomisasi kontrak yang kuat. Ekosistem Sui memiliki potensi besar, tetapi basis pengguna yang lemah, sulit untuk menjadi rantai penerbitan utama dalam waktu dekat. Pilih yang terkait dengan gaya tata kelola perusahaan dan arah investasi. Solana mengikuti strategi yang hati-hati dan stabil seperti Coinbase, sementara Arbitrum terkait dengan investasi besar dan kerja sama teknologi Robinhood. Di Sui juga ada tim yang berencana untuk menerbitkan saham tertokenisasi, tetapi promosi memerlukan waktu. Sam：Pemilihan rantai lebih didasarkan pada kepentingan bisnis daripada keunggulan teknis. Robinhood telah bekerja sama dengan Arbitrum (seperti Robinhood Wallet), memilih Arbitrum mungkin bertujuan untuk menarik harga ARB (tahun lalu ARB naik 20%) atau mengontrol pendapatan L2 (seperti pendapatan biaya Gas dari L2 yang dibangun sendiri). Solana menarik xStock karena kinerjanya tinggi dan biaya Gas rendah, logika pemilihan yang mirip dengan Optimism. Pertimbangan teknis adalah yang kedua, pengelolaan dan permainan kepentingan adalah inti, rantai hanya berperan sebagai alat. Arbitrum mungkin lebih "patuh", menyediakan solusi yang disesuaikan untuk Robinhood. Pengacara Crypto yang Keren: Aktivitas harian Solana, volume dana, dan infrastruktur DeFi yang unggul, sangat cocok untuk produk-tokenisasi, seperti keuntungan ekosistem Meme coin dan PumpFun. Arbitrum mungkin dipilih karena kebutuhan kustomisasi kontrak dan kepatuhan KYC/AML, pertimbangan spesifik perlu melihat strategi operasional modal. Saya kurang memahami Arbitrum, tetapi keuntungan ekosistem Solana tidak dapat disangkal. Dongdong Robin: Pemilihan rantai penerbitan memang melibatkan pertimbangan teknis dan bisnis. Q5: Bagaimana nilai jangka panjang dari tokenisasi saham AS? Apa pendapat Anda tentang kontrak berkelanjutan saham AS? 东东Robin：再来聊聊，大家认为美股代/tokenization 的长期价值如何？还有一个问题，永续Kepatuhan是加密市场特有的金融工具，你怎么看待美股永续Kepatuhan？是否会带来新冲击？我个人很感兴趣，觉得美股永续Kepatuhan可能比代/tokenization 更有意思。 CryptoMiao: Tokenisasi saham AS memiliki nilai jangka panjang, mirip dengan transformasi saham dari offline ke internet (munculnya perdagangan online pada tahun 1990-an). Desentralisasi dan transparansi Web3 mengurangi biaya kepercayaan, mendukung perdagangan sepanjang waktu dan penetapan harga yang cepat (seperti pernyataan Elon Musk, perang, dan peristiwa lainnya). Kontrak berkelanjutan menjadi lebih sederhana, tanpa perlu jaminan saham fisik, FTX telah mencoba kontrak berkelanjutan saham pada tahun 2020 (30 jenis saham). Saya menjabat sebagai duta besar Types di jaringan Sui, telah berkomunikasi dengan tim pengembang, mereka mencoba kontrak berjangka, tetapi karena jumlah trader yang sedikit dan volume dana yang besar, mode buku pesanan memiliki selisih harga yang besar (seperti 100 unit untuk pesanan jual, 50 unit untuk pesanan beli), sehingga mereka menggunakan kolam aset dan penetapan harga oracle. Namun, keandalan oracle terhadap harga saham menjadi kendala, perlu adanya keterikatan pasar yang lebih erat, jika tidak, risiko selisih harga atau manipulasi akan tinggi. Sam：Tokenisasi saham AS seperti RWA ini lebih baik daripada ABS pada krisis subprime mortgage tahun 2008, berdasarkan empat kemajuan: Transparansi tinggi: Catatan blockchain dapat diverifikasi, asimetri informasi lebih baik dibandingkan dengan keuangan tradisional (aset tidak transparan dalam krisis subprime). Pengawasan yang baik: Persyaratan kepatuhan (seperti kustodian, audit) lebih ketat dibandingkan dengan tahun-tahun sebelumnya. Pengendalian risiko: Pemilihan aset berkualitas dan otomatisasi kontrak pintar mengurangi risiko manusia, menghindari struktur kompleks yang terlibat dalam krisis subprime. Kemajuan teknologi: Infrastruktur blockchain lebih baik dibandingkan dengan sistem tradisional. Namun saat ini ada banyak elemen spekulatif, mirip dengan "nilai konsensus" dari koin Meme, perlu waspada terhadap risiko manipulasi manusia, masih dalam tahap percobaan. Kontrak berkelanjutan memiliki potensi besar, karena tidak memerlukan aset fisik, tingkat penerimaan pasar tinggi. Pengacara Crypto yang Bergaya: Narasi besar memang menarik, tetapi partisipasi ritel rendah (seperti perdagangan token saham Apple hanya 90 ribu dolar AS per hari), masalah slippage dan likuiditas cukup signifikan. Perdagangan 7×24 jam di blockchain memiliki keuntungan "perjanjian pra-pasar", tetapi kedalaman pasar kurang, perdagangan kecil oleh ritel dapat mendorong harga naik. Kontrak berkelanjutan memiliki tingkat penerimaan yang lebih tinggi di pasar karena tidak memerlukan jaminan aset fisik, dengan potensi yang lebih besar. Perkembangan jangka panjang blockchain menjanjikan, tetapi dalam jangka pendek perlu diperhatikan. Masalah nyata: Apakah ada di sini yang pernah membeli saham yang ter-tokenisasi? CryptoMiao: Saya pernah membeli di Solana, slippage-nya sangat besar, volume transaksi kecil, sedikit transaksi besar saja bisa menaikkan beberapa poin, cocok untuk arbitrase saham pecahan, tidak cocok untuk investasi besar. Pengacara Crypto yang Menarik: Saya melihat bahwa di komunitas juga lebih banyak yang menunggu, partisipasi ritel tidak tinggi, narasi besar belum terwujud. Mag Meg: Tokenisasi saham AS bukan hanya pertumbuhan alami di dalam dunia kripto (seperti efek kekayaan dari koin Meme), tetapi juga kekuatan eksternal yang menarik perhatian keuangan tradisional, menghubungkan Web2 dan Web3. Mirip dengan Payoneer yang menghubungkan dana Web3 ke konsumsi nyata, potensi jangka panjang sangat besar, tetapi memerlukan pasar dan regulasi yang matang. Masalah slippage yang disebutkan oleh Meow Brother sangat nyata, investor ritel perlu berhati-hati saat memasang order. Q6: Tokenisasi saham AS adalah RWA, arah tokenisasi apa lagi yang layak diperhatikan? CryptoMiao: Saya pikir aset hak cipta memiliki potensi terbesar, seperti musik, film, buku, dan pembagian iklan situs web. YouTuber (seperti Tuan Beast) dapat men-tokenisasi hak cipta video, dengan cepat memulihkan investasi jutaan dolar, dan pemegangnya menikmati dividen jangka panjang (seperti biaya iklan, pendapatan tayangan), mirip dengan dividen saham. Dibandingkan dengan pembiayaan tradisional, ini lebih transparan dan efisien, cocok untuk pencipta konten. Misalnya, pembagian iklan situs web dan biaya hak cipta Apple Music dapat didistribusikan langsung melalui token, dengan catatan di blockchain yang memastikan transparansi. Proyek tokenisasi pendapatan penerbitan buku juga sudah dicoba. Sam: RWA unggul dalam transparansi dan otomatisasi dibandingkan ABS, tetapi intervensi manusia adalah titik kepercayaan yang bermasalah. Hak cipta dan tokenisasi properti memerlukan pengawasan ketat dan batasan hukum, jika tidak sulit untuk menjaga dividen jangka panjang. Sebagai penambang berpengalaman, saya skeptis terhadap faktor manusia, tujuan awal blockchain adalah untuk mengurangi kepercayaan, tetapi manusia tetap merupakan variabel terbesar. Harus memenuhi tiga elemen: kontrak relasional, nilai tinggi, dan keefektifan jangka panjang. "Konsensus chives" juga dapat meningkatkan nilai, selama dana cukup, proyek buruk juga dapat terbang, tetapi ini tidak constitutif sebagai saran investasi. Pengacara Crypto yang flamboyan: Perusahaan domestik (seperti Yunnan Tea Mountain, pengembang properti Shenzhen) berkonsultasi mengenai pembiayaan RWA, mirip dengan transfer pendapatan masa depan ABS, seperti penerimaan dari daun teh Tea Mountain dan tanah yang belum dikembangkan yang dicatat di blockchain. Namun, biayanya lebih tinggi daripada pembiayaan tradisional, lebih banyak berkaitan dengan manajemen nilai pasar, dan token RWA yang diterbitkan di Hong Kong sebagian besar tidak beredar di pasar sekunder, hanya terbatas untuk investor yang membeli. Dalam praktiknya, menghadapi tantangan regulasi dan likuiditas. Tanya pendengar di pub: Apakah saham tokenisasi di masa depan dapat menikmati hak pemegang saham seperti saham tradisional? CryptoMiao: Mirip ETF, perlu mengajukan penukaran ke penerbit (seperti Robinhood) untuk menukarnya menjadi saham nyata, tetapi salurannya tidak lancar. Jika di masa depan pasar saham secara keseluruhan di-chain (seperti di bursa), dapat langsung menerbitkan token yang memberikan hak pemegang saham, sulit untuk direalisasikan dalam jangka pendek, perlu 10-20 tahun. Meg: Jika keuangan tradisional sepenuhnya diubah ke blockchain (pinjaman, keuangan rantai pasokan, dll), hak pemegang saham mungkin dapat direalisasikan, tetapi dalam jangka pendek tetap dipimpin oleh institusi, sulit bagi investor ritel untuk mengalahkan inflasi. Dong Dong Robin: Bagaimana cara membuat saham tokenisasi memiliki hak pemegang saham? Ini memerlukan pasar yang cukup matang, peningkatan volume perdagangan dan partisipasi, baru penerbit akan membuka hak. Misalnya, NYSE dan Bursa Singapura mencoba perdagangan sepanjang waktu, di blockchain mungkin adalah jalur pencapaian. Tokenisasi saham AS sebagai cabang RWA, menghubungkan Web2 dan Web3, mengurangi hambatan dan biaya perdagangan, mendukung perdagangan sepanjang waktu dan penetapan harga yang cepat. Keuntungannya terletak pada tingkat transparansi yang tinggi, kemajuan regulasi, dan teknologi yang matang, tetapi menghadapi tantangan seperti kurangnya likuiditas, penyimpangan harga, mekanisme penebusan yang hilang, dan ketidakpastian kepatuhan, dengan risiko tokenisasi saham yang belum terdaftar lebih tinggi. Dalam jangka panjang, RWA diharapkan dapat membentuk kembali industri keuangan dan konten, memerlukan kematangan bersama dari teknologi, regulasi, dan pasar. Terima kasih kepada semua tamu, acara pub kali ini berakhir di sini!
/END. Penulis asli: Zheng Hongde, Xu Xiaohui