Analisis Pergerakan Pasar Saham Tiongkok Setelah Rebound Besar-besaran Baru-baru Ini

Dalam beberapa waktu terakhir, pasar saham China telah mengalami lonjakan yang signifikan. Kebijakan baru yang dikeluarkan oleh otoritas regulasi keuangan dan sinyal positif dari pertemuan Politbiro pusat telah sangat meningkatkan semangat pasar, menyebabkan pasar A-shares dan Hong Kong mengalami rebound yang kuat, memimpin pasar global. Namun, di tengah ekspektasi optimis yang umum, pasar mengalami penurunan setelah liburan. Jadi, apakah kenaikan ini hanya sesaat atau menandakan bahwa pasar telah mencapai titik terendah? Artikel ini akan menganalisis dari tiga aspek: fundamental ekonomi, langkah-langkah kebijakan, dan tingkat valuasi keseluruhan pasar saham, berusaha untuk membuat penilaian terhadap hal ini.

I. Dasar Ekonomi

Saat ini, fundamental ekonomi domestik secara keseluruhan masih menunjukkan kelemahan, meskipun ada beberapa tanda perbaikan marginal, namun belum ada sinyal pembalikan yang jelas. Aktivitas konsumsi selama periode liburan meningkat baik secara tahunan maupun kuartalan, tetapi perbaikan ini belum sepenuhnya tercermin dalam indikator ekonomi utama. Diperkirakan dalam beberapa kuartal mendatang, dengan dukungan kebijakan, ekonomi China mungkin menunjukkan tren pemulihan yang moderat.

Pada bulan September, Indeks Manajer Pembelian (PMI) sektor manufaktur adalah 49,8%, meningkat 0,7 poin persentase dibandingkan bulan sebelumnya, menunjukkan ada kenaikan dalam kondisi sektor manufaktur. Pada saat yang sama, Indeks Kegiatan Bisnis Non-Manufaktur adalah 50,0%, sedikit menurun 0,3 poin persentase dibandingkan bulan sebelumnya, menunjukkan bahwa tingkat keberlangsungan sektor non-manufaktur sedikit mengalami penurunan.

Pada bulan Agustus, dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti basis tinggi tahun lalu, laba perusahaan industri besar menurun 17,8% dibandingkan tahun sebelumnya.

Pada bulan Agustus 2023, harga konsumen di seluruh negeri meningkat sebesar 0,6% dibandingkan tahun sebelumnya. Di antaranya, harga makanan meningkat sebesar 2,8%, harga non-makanan meningkat sebesar 0,2%; harga barang konsumsi meningkat sebesar 0,7%, harga layanan meningkat sebesar 0,5%. Rata-rata dari Januari hingga Agustus, harga konsumen di seluruh negeri meningkat sebesar 0,2% dibandingkan dengan periode yang sama tahun lalu.

Pada bulan Agustus, total penjualan ritel barang konsumsi masyarakat mencapai 38726 miliar yuan, meningkat 2,1% dibandingkan tahun sebelumnya.

Melihat indikator keuangan yang maju, permintaan pendanaan keseluruhan masyarakat relatif tidak mencukupi. Sejak kuartal kedua, pertumbuhan tahunan M1 dan M2 melambat, dan selisih antara keduanya melebar ke tingkat tertinggi dalam sejarah, mencerminkan permintaan yang relatif tidak mencukupi, serta ada tingkat tertentu dari putaran kosong dalam sistem keuangan, yang menghambat efek transmisi kebijakan moneter. Ini menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, dasar ekonomi masih perlu diperbaiki.

Dua, Kebijakan dan Tindakan

Merefleksikan karakteristik titik dasar fase pasar A-share selama 20 tahun terakhir, sinyal kebijakan biasanya memiliki kekuatan yang besar dan harus melebihi harapan investor saat itu, yang sering kali merupakan syarat penting bagi A-share untuk stabil dan rebound. Baru-baru ini, kebijakan yang melebihi ekspektasi telah diterapkan, dan sinyal kebijakan yang signifikan telah muncul.

Pada 24 September, pihak berwenang mengumumkan penciptaan alat kebijakan moneter baru untuk mendukung perkembangan stabil pasar saham. Ini terutama mencakup dua langkah: yang pertama adalah menciptakan kemudahan pertukaran antara perusahaan sekuritas, dana, dan asuransi, mendukung lembaga yang memenuhi syarat untuk menggunakan obligasi, ETF saham, dan saham komponen CSI 300 yang dimiliki sebagai jaminan untuk mendapatkan likuiditas dari bank sentral. Skala operasi tahap pertama adalah 500 miliar yuan, dan di masa depan dapat diperluas sesuai kebutuhan. Yang kedua adalah menciptakan pinjaman kembali khusus untuk dukungan pembelian kembali saham, mengarahkan bank untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan yang terdaftar dan pemegang saham utama, mendukung pembelian kembali dan peningkatan kepemilikan saham. Kuota tahap pertama adalah 300 miliar yuan, dan selanjutnya juga dapat diperluas sesuai kebutuhan.

Pada 26 September, departemen terkait secara bersama-sama menerbitkan "Panduan untuk Mendorong Masuknya Dana Jangka Panjang ke Pasar", yang mencakup tiga aspek: mengembangkan ekosistem pasar modal untuk investasi jangka panjang, mendorong pengembangan dana publik ekuitas, serta mendukung perkembangan stabil dana swasta, dan menyempurnakan kebijakan pendukung masuknya dana jangka panjang ke pasar, dengan total 11 poin spesifik.

Masalah utama yang dihadapi oleh pertumbuhan ekonomi China saat ini adalah kontraksi kredit yang berkelanjutan, sektor swasta terus melakukan deleveraging, sementara ekspansi kredit pemerintah tidak berhasil memberikan efek penyangga yang efektif. Ada dua alasan utama untuk situasi ini: pertama, ekspektasi imbal hasil investasi yang rendah, terutama terkait dengan harga real estat dan pasar saham yang lesu; kedua, biaya pendanaan masih relatif tinggi. Inti perubahan kebijakan kali ini berfokus pada penurunan biaya pendanaan (penurunan berbagai suku bunga) dan meningkatkan ekspektasi imbal hasil investasi (menstabilkan harga rumah dan memberikan dukungan likuiditas untuk pasar saham) yang dapat dianggap sebagai langkah-langkah yang terarah. Namun, untuk mencapai re-inflasi yang berkelanjutan dalam jangka menengah dan panjang, diperlukan stimulus fiskal struktural yang berkelanjutan dan pelaksanaan kebijakan yang nyata, jika tidak, pemulihan pasar mungkin sulit untuk bertahan.

Pada 8 Oktober, Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional mengadakan konferensi pers untuk memperkenalkan "Pelaksanaan sistem kebijakan peningkatan secara menyeluruh, mendorong ekonomi secara berkelanjutan menuju struktur yang lebih baik, dan perkembangan yang terus membaik". Sebelumnya, pasar memiliki harapan tinggi terhadap kebijakan fiskal, tetapi dalam konferensi tersebut tidak ada kebijakan penyesuaian fiskal yang bersifat kontra-siklus dalam skala besar yang diharapkan pasar, yang juga menjadi salah satu alasan utama penyesuaian pasar setelah hari libur.

Tiga, Penilaian Pasar

Melihat karakteristik dasar pasar dari setiap siklus sebelumnya, baik dari durasi penurunan, besarnya penurunan, maupun tingkat valuasi, kondisi pasar kali ini telah menunjukkan karakteristik dasar.

Hingga 9 Oktober, tingkat valuasi dari berbagai indeks utama A-share telah diperbaiki mendekati median.

Dari sudut pandang perbandingan sejarah, amplitudo rebound pada akhir September cukup besar, telah mencapai tingkat rasio harga terhadap laba (PER) saat harapan percepatan ekonomi setelah pandemi di awal 2023. Dari sudut pandang perbandingan horizontal antara pasar utama global, valuasi pasar China relatif terhadap pasar berkembang saat ini masih yang terendah di kawasan Asia-Pasifik, mendekati level Korea Selatan.

Kesimpulannya, kunci untuk pembalikan pasar terletak pada konfirmasi sinyal fundamental jangka menengah. Saat ini, data fundamental belum menunjukkan perbaikan yang signifikan, dan kenaikan jangka pendek baru-baru ini terutama didorong oleh ekspektasi dan aliran dana. Suasana pasar yang cepat memanas menyebabkan beberapa indikator teknis seperti RSI (Indeks Kekuatan Relatif) mengalami "overdraft" dalam jangka pendek. Dalam lingkungan pasar yang sangat volatil, sering kali disertai dengan reaksi berlebihan, sehingga penyesuaian setelah lonjakan historis sangat sesuai dengan kebutuhan teknis dan juga masuk akal.

Setelah kebijakan moneter ditingkatkan, apakah kebijakan fiskal selanjutnya dapat mengikuti akan menjadi faktor utama yang mempengaruhi ritme dan ruang kenaikan pasar saham dalam waktu dekat. Seperti seni pengelolaan ekspektasi oleh Federal Reserve, tidak bijak untuk menambah stimulus saat sentimen pasar terlalu berlebihan. Namun, dalam jangka panjang, artikel ini berpendapat bahwa penurunan baru-baru ini adalah bersifat penyesuaian, bukan akhir dari tren. Dari sudut pandang jangka menengah dan panjang, dasar pasar A-share sudah terlihat, tetapi gelombang kenaikan utama belum datang.