Stablecoin sedang membentuk kembali sistem keuangan
Stablecoin sedang secara diam-diam membangun sistem moneter umum di blockchain. Saat ini, sirkulasi stablecoin telah mencapai 2200-2560 miliar dolar AS, sekitar 1% dari M2 Amerika Serikat. Di antaranya, sekitar 80% dari cadangan dialokasikan ke obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, membuat lembaga penerbit menjadi peserta penting di pasar utang berdaulat.
Tren ini sedang menghasilkan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting untuk surat utang AS jangka pendek, dengan total kepemilikan mencapai 1500-2000 miliar USD, yang setara dengan kepemilikan negara berukuran sedang.
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama.
RUU yang baru-baru ini diajukan diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, dan stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan obligasi negara baru ini.
Legislasi yang akan datang akan secara jelas mengklasifikasikan obligasi pemerintah jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana Stablecoin Memperluas Uang Secara Umum
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin.
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara.
Obligasi negara disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin beredar bebas di rantai.
Proses ini membentuk semacam "mekanisme duplikasi koin". Koin dasar telah digunakan untuk membeli obligasi negara, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran seperti simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun koin dasar tidak berubah, koin secara luas sebenarnya mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran dana pasar uang eksklusif institusi saat ini.
Dengan mengesahkan undang-undang yang secara ketat memasukkan obligasi negara jangka pendek ke dalam cadangan yang sesuai, Amerika Serikat secara efektif menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marginal obligasi negara yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang AS, menjadikan penerbit stablecoin sebagai pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga mendorong internasionalisasi dolar ke tingkat baru melalui transaksi dolar di blockchain, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan AS.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin merupakan lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman keuangan terdesentralisasi, dan juga merupakan unit akuntansi default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator real-time dari sentimen dan selera risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil dari surat utang pemerintah jangka pendek (saat ini 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural dengan dana pasar uang pemerintah. Pilihan bagi investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas 24/7 dan hasil.
Bagi para pengelola aset tradisional dalam dolar, stablecoin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari perkiraan penerbitan obligasi pemerintah untuk tahun fiskal 2025 di bawah undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1 triliun dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil di bagian depan akan menjadi lebih curam, yang membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek bagi perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS telah memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan memperkenalkan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh lebih tinggi daripada akun simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun jumlah uang dasar tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menahan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga sedang mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain akhirnya berubah menjadi hak klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika.
Permintaan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah membentuk kurva imbal hasil depan yang stabil dan pembeli yang tidak sensitif terhadap harga. Permintaan yang berkelanjutan ini telah memperketat spread jangka pendek, mengurangi efektivitas alat kebijakan Federal Reserve. Seiring dengan meningkatnya sirkulasi stablecoin, Fed mungkin perlu menerapkan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan struktural infrastruktur keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 33 triliun USD, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman uang tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Obligasi pemerintah jangka pendek yang tertokenisasi—alat on-chain yang menghasilkan pendapatan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek—sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang memunculkan "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk penyimpanan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. CEO salah satu bank besar telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam hitungan menit. Dalam situasi tekanan seperti dekorelasi, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum pernah mengalami uji stres dalam lingkungan tekanan jual waktu nyata seperti ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi pemahaman mata uang: stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru euro dan dolar AS - terlepas dari regulasi, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh yang kuat terhadap likuiditas dolar global.
Suku bunga dan penerbitan obligasi pemerintah: Suku bunga jangka pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk melacak secara bersamaan pertumbuhan bersih stablecoin dan lelang primer obligasi pemerintah, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga.
Konfigurasi portofolio:
Untuk investor kripto: gunakan stablecoin tanpa bunga untuk perdagangan sehari-hari, alokasikan dana yang tidak terpakai ke produk obligasi negara jangka pendek yang ter-tokenisasi untuk mendapatkan hasil.
Untuk investor tradisional: Perhatikan saham penerbit stablecoin dan obligasi terstruktur yang terkait dengan hasil aset cadangan.
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penarikan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang pemerintah dan pasar repurchase. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi negara, ketegangan kolateral, dan krisis likuiditas intraday.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi hanya alat yang nyaman untuk transaksi kripto. Mereka dengan cepat berubah menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global mendefinisikan kembali cara sirkulasi dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukanlah pilihan, tetapi suatu keharusan.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Stablecoin Merombak Keuangan: Dampak Skala 2 Triliun Dolar terhadap Struktur Suku Bunga dan Sistem Moneter
Stablecoin sedang membentuk kembali sistem keuangan
Stablecoin sedang secara diam-diam membangun sistem moneter umum di blockchain. Saat ini, sirkulasi stablecoin telah mencapai 2200-2560 miliar dolar AS, sekitar 1% dari M2 Amerika Serikat. Di antaranya, sekitar 80% dari cadangan dialokasikan ke obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, membuat lembaga penerbit menjadi peserta penting di pasar utang berdaulat.
Tren ini sedang menghasilkan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting untuk surat utang AS jangka pendek, dengan total kepemilikan mencapai 1500-2000 miliar USD, yang setara dengan kepemilikan negara berukuran sedang.
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama.
RUU yang baru-baru ini diajukan diperkirakan akan meningkatkan utang publik sekitar 3,3 triliun dolar AS, dan stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan obligasi negara baru ini.
Legislasi yang akan datang akan secara jelas mengklasifikasikan obligasi pemerintah jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana Stablecoin Memperluas Uang Secara Umum
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin.
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara.
Obligasi negara disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sementara stablecoin beredar bebas di rantai.
Proses ini membentuk semacam "mekanisme duplikasi koin". Koin dasar telah digunakan untuk membeli obligasi negara, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran seperti simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun koin dasar tidak berubah, koin secara luas sebenarnya mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap kenaikan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran dana pasar uang eksklusif institusi saat ini.
Dengan mengesahkan undang-undang yang secara ketat memasukkan obligasi negara jangka pendek ke dalam cadangan yang sesuai, Amerika Serikat secara efektif menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marginal obligasi negara yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang AS, menjadikan penerbit stablecoin sebagai pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga mendorong internasionalisasi dolar ke tingkat baru melalui transaksi dolar di blockchain, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan AS.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin merupakan lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, menjadi jaminan utama di pasar pinjaman keuangan terdesentralisasi, dan juga merupakan unit akuntansi default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator real-time dari sentimen dan selera risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil dari surat utang pemerintah jangka pendek (saat ini 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural dengan dana pasar uang pemerintah. Pilihan bagi investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah mempertimbangkan antara likuiditas 24/7 dan hasil.
Bagi para pengelola aset tradisional dalam dolar, stablecoin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk obligasi pemerintah jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari perkiraan penerbitan obligasi pemerintah untuk tahun fiskal 2025 di bawah undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1 triliun dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan imbal hasil obligasi pemerintah jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil di bagian depan akan menjadi lebih curam, yang membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek bagi perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS telah memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan memperkenalkan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh lebih tinggi daripada akun simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun jumlah uang dasar tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menahan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga sedang mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain akhirnya berubah menjadi hak klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika.
Permintaan stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah membentuk kurva imbal hasil depan yang stabil dan pembeli yang tidak sensitif terhadap harga. Permintaan yang berkelanjutan ini telah memperketat spread jangka pendek, mengurangi efektivitas alat kebijakan Federal Reserve. Seiring dengan meningkatnya sirkulasi stablecoin, Fed mungkin perlu menerapkan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan struktural infrastruktur keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 33 triliun USD, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman uang tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Obligasi pemerintah jangka pendek yang tertokenisasi—alat on-chain yang menghasilkan pendapatan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek—sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang memunculkan "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk penyimpanan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. CEO salah satu bank besar telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam hitungan menit. Dalam situasi tekanan seperti dekorelasi, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum pernah mengalami uji stres dalam lingkungan tekanan jual waktu nyata seperti ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi pemahaman mata uang: stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru euro dan dolar AS - terlepas dari regulasi, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh yang kuat terhadap likuiditas dolar global.
Suku bunga dan penerbitan obligasi pemerintah: Suku bunga jangka pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk melacak secara bersamaan pertumbuhan bersih stablecoin dan lelang primer obligasi pemerintah, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga.
Konfigurasi portofolio:
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penarikan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang pemerintah dan pasar repurchase. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi negara, ketegangan kolateral, dan krisis likuiditas intraday.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi hanya alat yang nyaman untuk transaksi kripto. Mereka dengan cepat berubah menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit anggaran, membentuk kembali struktur suku bunga, dan secara global mendefinisikan kembali cara sirkulasi dolar. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukanlah pilihan, tetapi suatu keharusan.