Stablecoin: Kebangkitan Broad Money on-chain dan Rekonstruksi Struktur Keuangan
Ringkasan
Dalam beberapa tahun terakhir, stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS secara perlahan membangun sistem Broad Money (M2) yang on-chain. Volume sirkulasi stablecoin utama telah mencapai 220-256 miliar dolar AS, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun dolar AS). Sekitar 80% dari cadangan stablecoin ini dialokasikan ke obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repo, menjadikan lembaga penerbit sebagai peserta penting di pasar utang pemerintah.
Tren ini sedang memberikan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli utama untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan 1500-2000 miliar dolar, skala yang sebanding dengan negara berukuran menengah;
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama;
Kebijakan fiskal baru diperkirakan akan menyebabkan utang publik meningkat sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini;
Regulasi yang akan segera diterapkan akan secara jelas menetapkan obligasi pemerintah sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasikan ekspansi fiskal dan pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana stablecoin memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin meskipun sederhana, namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin;
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS, dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara;
Surat utang negara disimpan sebagai aset jaminan di neraca pihak penerbit, sementara stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi uang". Uang dasar telah digunakan untuk membeli obligasi pemerintah, sedangkan stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran layaknya simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun uang dasar tidak berubah, broad money sebenarnya mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Diperkirakan, total stablecoin akan mencapai 2 triliun USD pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, setara dengan ukuran dana pasar uang yang dikhususkan untuk lembaga saat ini.
Dengan melegalkan penerbitan obligasi jangka pendek sebagai cadangan kepatuhan, Amerika Serikat sebenarnya menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marginal obligasi pemerintah yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang AS, menjadikan penerbit stablecoin sebagai pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, itu juga menginternasionalkan dolar melalui transaksi on-chain, mengangkat dolar ke tingkat baru, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan AS.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin membentuk lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa, merupakan jaminan utama di pasar pinjam-meminjam keuangan terdesentralisasi, dan juga menjadi satuan akuntansi default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator waktu nyata dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil obligasi pemerintah (saat ini antara 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural dengan dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah tentang menyeimbangkan antara likuiditas 24/7 dan imbal hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk surat utang jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 1500-2000 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari volume penerbitan surat utang Departemen Keuangan yang diperkirakan pada tahun fiskal 2025 di bawah kebijakan baru. Jika permintaan stablecoin meningkat sebesar 1000 miliar dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil surat utang jangka tiga bulan akan turun 6-12 basis poin, dengan kurva imbal hasil di bagian depan menjadi curam, yang membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek bagi perusahaan.
Dampak stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan memperkenalkan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh melampaui akun simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menekan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain akhirnya berubah menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika Serikat.
Permintaan terhadap stabilcoin untuk obligasi AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah menciptakan pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga pada kurva imbal hasil depan. Permintaan yang berkelanjutan ini telah memperkecil spread terkait dan mengurangi efektivitas alat kebijakan moneter. Seiring dengan pertumbuhan volume stabilcoin, bank sentral mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau menaikkan suku bunga kebijakan untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktur Infrastruktur Keuangan
Infrastruktur stablecoin saat ini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 330 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Obligasi pemerintah jangka pendek yang on-chain — sebuah alat on-chain berbasis pendapatan yang melacak obligasi jangka pendek — sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memburamkan batas antara kas dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai merespons. Beberapa eksekutif bank besar telah secara terbuka menyatakan keinginan untuk menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum, menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai uang pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam hitungan menit. Dalam situasi tekanan seperti pengikatan yang terputus, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar AS pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji stres dalam lingkungan tekanan jual secara real-time seperti itu, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru Euro dan Dolar AS - terlepas dari pengawasan, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh kuat terhadap likuiditas dolar global;
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Pemerintah: Suku bunga jangka pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk melacak sekaligus peningkatan bersih utama stablecoin dan lelang primer obligasi pemerintah untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga;
Konfigurasi Portofolio：
Untuk investor kripto: gunakan stablecoin tanpa bunga untuk perdagangan sehari-hari, alokasikan dana yang tidak terpakai ke produk obligasi negara on-chain untuk mendapatkan imbal hasil;
Untuk investor tradisional: perhatian kepada pemegang saham penerbit stablecoin dan nota struktural yang terkait dengan hasil aset cadangan;
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar obligasi pemerintah dan pasar repurchase. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketegangan agunan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi sekadar alat praktis untuk perdagangan kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki dampak makro — membiayai defisit fiskal, merestrukturisasi struktur suku bunga, dan membangun kembali cara peredaran dolar secara global. Bagi investor multi-asset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukan lagi pilihan, tetapi menjadi kebutuhan mendesak.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Kebangkitan stablecoin: on-chain M2 membentuk kembali lanskap keuangan dolar
Stablecoin: Kebangkitan Broad Money on-chain dan Rekonstruksi Struktur Keuangan
Ringkasan
Dalam beberapa tahun terakhir, stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS secara perlahan membangun sistem Broad Money (M2) yang on-chain. Volume sirkulasi stablecoin utama telah mencapai 220-256 miliar dolar AS, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun dolar AS). Sekitar 80% dari cadangan stablecoin ini dialokasikan ke obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repo, menjadikan lembaga penerbit sebagai peserta penting di pasar utang pemerintah.
Tren ini sedang memberikan dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli utama untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan total kepemilikan 1500-2000 miliar dolar, skala yang sebanding dengan negara berukuran menengah;
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama;
Kebijakan fiskal baru diperkirakan akan menyebabkan utang publik meningkat sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini;
Regulasi yang akan segera diterapkan akan secara jelas menetapkan obligasi pemerintah sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasikan ekspansi fiskal dan pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana stablecoin memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin meskipun sederhana, namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin;
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS, dan mencetak stablecoin sesuai nilai yang setara;
Surat utang negara disimpan sebagai aset jaminan di neraca pihak penerbit, sementara stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi uang". Uang dasar telah digunakan untuk membeli obligasi pemerintah, sedangkan stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran layaknya simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun uang dasar tidak berubah, broad money sebenarnya mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Diperkirakan, total stablecoin akan mencapai 2 triliun USD pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, setara dengan ukuran dana pasar uang yang dikhususkan untuk lembaga saat ini.
Dengan melegalkan penerbitan obligasi jangka pendek sebagai cadangan kepatuhan, Amerika Serikat sebenarnya menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan marginal obligasi pemerintah yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi bagian pembiayaan utang AS, menjadikan penerbit stablecoin sebagai pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, itu juga menginternasionalkan dolar melalui transaksi on-chain, mengangkat dolar ke tingkat baru, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan AS.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin membentuk lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa, merupakan jaminan utama di pasar pinjam-meminjam keuangan terdesentralisasi, dan juga menjadi satuan akuntansi default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator waktu nyata dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil obligasi pemerintah (saat ini antara 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural dengan dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah tentang menyeimbangkan antara likuiditas 24/7 dan imbal hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk surat utang jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 1500-2000 miliar dolar hampir dapat menyerap seperempat dari volume penerbitan surat utang Departemen Keuangan yang diperkirakan pada tahun fiskal 2025 di bawah kebijakan baru. Jika permintaan stablecoin meningkat sebesar 1000 miliar dolar sebelum tahun 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil surat utang jangka tiga bulan akan turun 6-12 basis poin, dengan kurva imbal hasil di bagian depan menjadi curam, yang membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek bagi perusahaan.
Dampak stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan memperkenalkan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin jauh melampaui akun simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi yang tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan dolar digital menekan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat, karena semakin banyak aset on-chain akhirnya berubah menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan Amerika Serikat.
Permintaan terhadap stabilcoin untuk obligasi AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah menciptakan pembelian yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga pada kurva imbal hasil depan. Permintaan yang berkelanjutan ini telah memperkecil spread terkait dan mengurangi efektivitas alat kebijakan moneter. Seiring dengan pertumbuhan volume stabilcoin, bank sentral mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau menaikkan suku bunga kebijakan untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktur Infrastruktur Keuangan
Infrastruktur stablecoin saat ini tidak dapat diabaikan. Dalam setahun terakhir, total transfer on-chain mencapai 330 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Obligasi pemerintah jangka pendek yang on-chain — sebuah alat on-chain berbasis pendapatan yang melacak obligasi jangka pendek — sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memburamkan batas antara kas dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai merespons. Beberapa eksekutif bank besar telah secara terbuka menyatakan keinginan untuk menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum, menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap migrasi rantai uang pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana moneter, stablecoin dapat diselesaikan dalam hitungan menit. Dalam situasi tekanan seperti pengikatan yang terputus, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar AS pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum mengalami uji stres dalam lingkungan tekanan jual secara real-time seperti itu, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru Euro dan Dolar AS - terlepas dari pengawasan, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh kuat terhadap likuiditas dolar global;
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Pemerintah: Suku bunga jangka pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk melacak sekaligus peningkatan bersih utama stablecoin dan lelang primer obligasi pemerintah untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga;
Konfigurasi Portofolio：
Untuk investor kripto: gunakan stablecoin tanpa bunga untuk perdagangan sehari-hari, alokasikan dana yang tidak terpakai ke produk obligasi negara on-chain untuk mendapatkan imbal hasil;
Untuk investor tradisional: perhatian kepada pemegang saham penerbit stablecoin dan nota struktural yang terkait dengan hasil aset cadangan;
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar obligasi pemerintah dan pasar repurchase. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketegangan agunan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi sekadar alat praktis untuk perdagangan kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki dampak makro — membiayai defisit fiskal, merestrukturisasi struktur suku bunga, dan membangun kembali cara peredaran dolar secara global. Bagi investor multi-asset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukan lagi pilihan, tetapi menjadi kebutuhan mendesak.