Dari permintaan pasar hingga desain yang sempurna, panduan penerbitan stablecoin

Melanjutkan dari yang sebelumnya, logika dari penerbitan stablecoin (YBS) adalah meniru industri perbankan, ini hanya permukaan, masih perlu menyelesaikan berbagai masalah seperti sumber pendapatan pengguna, cara distribusi, serta bagaimana mempertahankan operasi jangka panjang proyek. Keruntuhan proyek DeFi adalah norma dalam industri keuangan, tetapi peristiwa Bank Silicon Valley adalah bibit dari risiko sistemik, yang memerlukan tindakan segera dari Federal Reserve.

era kelebihan leverage

Mencari profit adalah pemikiran produk, pernyataan finansial diartikan sebagai spekulasi, selisih harga yang besar adalah sumber arbitrase, dan fluktuasi jangka panjang perlu dihedging untuk mengurangi risiko.

Setelah memperkenalkan teknologi komputer, industri keuangan telah mengalami tiga tahap dalam spekulasi kuantitatif:

• Asuransi portofolio: mendiversifikasi aset untuk menjaga nilai, mengukur tingkat risiko, dan penetapan harga;

• Leverage: Mengumpulkan pasir menjadi menara, keuntungan kecil dari perdagangan dapat diperbesar melalui pinjaman;

• Credit Default Swap: CDS bukan iblis, tetapi manajemen risiko derivatif gagal, menjadi murni perjudian;

Saat ini di dunia keuangan, perbedaan harga yang besar secara spasial telah menghilang, dan normalisasi, kecil-kecilan, dan desentralisasi telah menjadi hal biasa. MEV di blockchain dan CEX di luar rantai adalah tiruan Web3 terhadap keuangan tradisional.

Penyimpanan nilai jangka panjang tidak lagi menjadi arus utama, dan leverage, ekstremisme, serta spekulasi menjadi tujuan, sedangkan hedging itu sendiri menjadi tujuan, risiko jangka panjang diabaikan.

Dalam konteks ini, proyek YBS menghadapi dilema: APY/APR yang tidak cukup tinggi sulit untuk menarik dana, tetapi janji yang terlalu tinggi pasti akan berujung pada skema ponzi, yang pada akhirnya akan meledak di suatu titik.

Hedging pada dasarnya adalah arbitrase, momentum tidak dapat dihindari.

stablecoin saat ini memiliki tiga cabang:

• Jaringan penyelesaian khusus untuk lembaga, digunakan untuk lintas batas, lintas industri, dan lintas entitas;

• Stablecoin yang dipatok pada dolar AS atau non-dolar, serta upaya alternatif dari lembaga keuangan besar;

• Kompetitor Ethena, seperti Resolv dan lainnya.

Pasar selalu memiliki semacam "dorongan", YBS sangat tepat. Banyak proyek akan bersaing di panggung yang sama dengan Ethena, menarik APY ke level tertinggi, kemudian pasar akan bersih, akhirnya meninggalkan raja dari jalur tersebut. Hedging pada akhirnya akan sangat mirip dengan arbitrase, sulit untuk dibedakan.

Setelah menganalisis lebih dari 100 proyek YBS, panduan penerbitan proyek stablecoin yang menghasilkan dapat dibagi menjadi dua bagian besar: mekanisme produk dan ekspansi pasar. Mekanisme produk mencakup aset dasar, mekanisme pencetakan, sumber pendapatan, dan distribusi, ini adalah resep umum untuk pengembang proyek YBS, perbedaannya hanya terletak pada proporsi dan kemasan halaman web.

Dalam aspek pasar, di era homogenisasi formula, yang diuji adalah estetika dari pihak proyek. Secara garis besar dapat dibagi menjadi empat aspek: strategi Pool, desain Rewards, volume pasar, dan strategi kabur.

Kami mulai dari produk, setelah netral Delta, pada dasarnya semua adalah modifikasi besar terhadap Ethena.

Produk tidak memiliki ciri khas, obligasi AS di atas besar.

Stablecoin yang menghasilkan bunga berbeda dari "stabilitas historis" USDT, YBS memerlukan cadangan aset yang sangat kuat, dan siklus model leverage kredit sangat sulit untuk diaktifkan.

Pasar stablecoin awal, pihak proyek dapat menerbitkan stablecoin dengan "mengklaim" memiliki aset setara 1 dolar, kemudian menjaminkan, mengalirkannya ke luar rantai, dan selanjutnya berputar tanpa henti.

Setelah beberapa peristiwa, tingkat kesulitan operasi di atas meningkat. Meskipun masih ada pemutusan koneksi antara on-chain dan off-chain, dalam konteks yang semakin matang dari kewirausahaan dan regulasi berbasis identitas, dapat diasumsikan bahwa sebagian besar pengembang proyek YBS memiliki cadangan yang cukup.

Tim proyek YBS lebih berharap dapat menggunakan model leverage kredit bank, yaitu sistem cadangan untuk menghadapi regulasi, kekurangan likuiditas untuk menghadapi penarikan, dan sisa dana digunakan untuk memberikan pinjaman dan memperoleh bunga. Ini adalah alasan mendasar mengapa dolar/obligasi AS menjadi pilihan utama YBS, hanya dolar/obligasi AS yang dapat beredar tanpa hambatan di Web2 dan Web3, memaksimalkan keuntungan dari kombinasi hasil.

Sebuah undang-undang bukanlah awal dari regulasi, melainkan ringkasan dari praktik yang telah dilakukan sebelumnya.

I. Aset Dasar

Dalam pemilihan aset dasar, dolar AS/obligasi AS adalah arus utama. Mengambil pendekatan penggalangan dana untuk membeli obligasi AS dari proyek tertentu terasa agak kasar, ruang pasar yang tersisa adalah membantu proyek YBS Web3 membeli aset nyata, serta membantu raksasa keuangan Web2 menerbitkan YBS yang sesuai.

Seperti karya baru seorang pendiri yang membantu DeFi untuk mengelola keuangan lama, salah satu bisnis penting adalah tokenisasi obligasi AS yang sesuai, sebuah proyek adalah kliennya.

Contoh lainnya, setelah suatu proyek mengajak talenta yang pernah bekerja di perusahaan manajemen aset besar, hubungan dengan Wall Street menjadi lebih erat. Talenta tersebut kebetulan bertanggung jawab atas produk pendapatan tetap untuk klien institusi, dan di posisi barunya bertanggung jawab atas kerja sama dengan institusi.

Menggunakan bentuk dolar AS/obligasi AS dapat dibagi menjadi empat jenis berikut:

• Obligasi AS/uang tunai dolar/asset terkait dolar • Aset utama di blockchain dan bentuk keterkaitannya • USDT/USDC sebagai aset dasar • Bentuk alternatif, seperti tokenisasi kekuatan GPU

Di antara mereka, cadangan BTC/ETH dari suatu proyek adalah keadaan yang dibayangkan, saat ini masih lebih erat hubungannya dengan USDC dan obligasi AS. Seperti proyek tertentu yang awalnya membayangkan menggunakan BTC, tetapi akhirnya memilih ETH, kompromi adalah hal yang biasa.

Aset utama di blockchain, terutama BTC/ETH/SOL, mengalami kemajuan yang kurang baik dalam hal pengkonversian menjadi cadangan YBS. Perlu dicatat bahwa lindung nilai ETH dari suatu proyek adalah mekanisme stabilitas, yang tidak sepenuhnya sejalan dengan cadangan.

Saya pribadi berpendapat bahwa aset utama di blockchain perlu diterima lebih luas oleh pasar keuangan tradisional agar dapat digunakan oleh YBS sebagai cadangan. Kita dapat mengamati dari tiga sudut: ETF, cadangan negara, dan strategi mikro ( ), koin stabil di blockchain perlu memiliki pengakuan di luar blockchain terlebih dahulu, cukup memiliki humor hitam.

Yang paling menarik adalah beberapa bentuk baru, yang tidak menggunakan aset tertentu sebagai cadangan, tetapi menggunakan "utilitas" tertentu. Sifat uang adalah sebagai alat tukar umum, dan daya komputasi di era AI memang memiliki karakteristik ini, yang patut diharapkan.

Dua. Mekanisme Pencetakan

Pencetakan YBS harus secara khusus merujuk pada "penerbitan stablecoin berbasis aset dasar" sebagai proses satu arah, dan tidak boleh melibatkan mekanisme penghasilan, penebusan, atau operasi terbalik lainnya.

Dengan mengacu pada mekanisme CDP dari produk pinjaman, kami akan memasukkan semua YBS ke dalam ukuran ini, baik positif maupun negatif, untuk mengakomodasi jenis YBS yang tidak memiliki cadangan yang mencukupi.

Secara teori, YBS baru umumnya dijamin dengan jaminan 1:1, setidaknya dalam desain mekanismenya. Namun, bagaimana situasi sebenarnya, sulit diketahui oleh orang luar, ini juga merupakan tempat yang ingin ditembus oleh beberapa orang.

Selain itu, beberapa produk yang tidak sepenuhnya dijamin pada dasarnya menggunakan mekanisme kredit atau jaminan, sehingga sulit untuk menjadi pilihan utama pada periode ini, karenanya tidak akan diperkenalkan.

Tiga. Sumber Yield

Berdasarkan aset dasar dan mekanisme pencetakan, mempertimbangkan dua dimensi sumber pendapatan: mekanisme penghasilan dan stabilitas, sehingga membentuk proses pencetakan, penghasilan, dan penukaran stablecoin yang lengkap.

Sebagai contoh suatu proyek, mekanisme Delta terdiri dari spot ETH dan posisi short yang dihedge, hedging itu sendiri memastikan stablecoin terikat 1:1 dengan dolar AS, arbitrase suku bunga dari posisi short adalah sumber pendapatan, digunakan untuk membayar keuntungan pemegang.

Proyek ini juga memilih ETH versi stETH yang memiliki staking dan menghasilkan bunga, untuk meningkatkan kemampuan menangkap imbal hasil. Ini adalah proses pencetakan, dan juga perlu mempertimbangkan proses penebusan.

1. Suatu Token kembali ke Token lain, ( setelah melakukan un-stake ) perlu masa tenang 7 hari, sebelum dapat memasuki proses penarikan, atau langsung ditukar secara real-time di DEX;

2. Jenis Token tertentu kembali ke ETH, ada batasan T+7. Tentu saja, Token itu sendiri adalah stablecoin, dapat langsung ditukar dengan aset apa pun di CEX atau DEX, hanya saja ini adalah fungsi penebusan aset yang tidak resmi.

Proyek YBS lainnya tidak lebih dari memiliki lebih banyak skenario penghasilan dan mekanisme stabilisasi nilai aset yang telah diperbaiki. Sedikit berbeda adalah mekanisme likuidasi dari proyek tertentu, yang lebih mirip dengan produk pinjaman tradisional, digunakan untuk mengendalikan stabilitas harga stablecoin.

Empat. Distribusi Yield

Ada dua jenis mekanisme distribusi, satu adalah nilai tetap tetapi jumlah meningkat, yang lainnya adalah nilai meningkat tetapi jumlah tetap:

• Nilai meningkat, jumlah tetap: Harga Token dari beberapa proyek meningkat secara berkala, dapat ditukar dengan lebih banyak stablecoin

• Jumlah meningkat, nilai tetap: Token dari suatu proyek meningkat secara bertahap, tetapi tetap terikat pada harga stablecoin 1:1.

Melihat keseluruhan desain mekanisme produk YBS, ada dua poin yang paling sulit. Yang pertama adalah pendirian cadangan, YBS secara alami adalah aset yang terikat pada "mata uang" atau bentuk setara, cadangan modal yang terlalu sedikit tidak dapat memperoleh kepercayaan pengguna. Dengan kata lain, orang lebih suka menggunakan YBS yang diterbitkan oleh orang kaya, ini secara alami akan menolak pengusaha biasa, tetapi sangat cocok untuk VC besar yang berinvestasi besar-besaran dalam membina proyek atau model baru.

Kedua adalah sumber Yield. Mengacu pada sejarah kuantitatif keuangan tradisional, hanya dengan menjadi yang lebih awal dari rekan-rekan dapat memperoleh keuntungan α, setelah itu entah harus belajar rahasia seseorang yang mendapatkan medali besar, atau bersaing dalam sumber daya perangkat keras dan perangkat lunak, yang akhirnya berubah menjadi "hukum bilangan besar", menggunakan skala modal untuk mengalahkan lawan, memicu krisis sistemik, berulang kali, hingga akhir dunia.

perbandingan besar keuntungan, suara tinggi dan megah

Setelah menyelesaikan penamaan proyek, front-end, back-end, dan outsourcing AI untuk smart contract, berhasil mendapatkan pendanaan besar dari VC terkenal, sekarang harus menarik investor besar dan ritel untuk menyetor, serta memulai pengembalian dan skala keuntungan.

Namun masalah besar muncul, tingkat pengembalian dan skala pengembalian tampaknya tidak dapat coexist.

Satu. Pool Kolam Banyak

Cara paling efektif YBS untuk mendapatkan klien adalah dengan menawarkan tingkat pengembalian yang tinggi, tetapi semakin besar skala dana, semakin rendah tingkat pengembalian yang stabil. Dari imbal hasil investasi VC tertentu hingga imbal hasil perusahaan manajemen aset besar tertentu, semua tidak berbeda, mitos seribu kali yang diciptakan oleh proyek tertentu di kelas satu hanyalah masa lalu.

YBS harus menemukan flywheel-nya: menyediakan lebih banyak pilihan keuntungan bagi pengguna, yaitu mencari semua rantai, protokol, dan Pool yang dapat membangun keuntungan.

Mengelilingi hasil YBS, membentuk tiga sudut pandang:

• Koin berbasis: data penerbitan stablecoin dan Token itu sendiri;

• Pool berbasis: penggunaan dan data pendapatan dari stablecoin dan Token;

• Protokol berbasis: struktur tata kelola keseluruhan untuk stablecoin dan Token.

Tiga tingkat abstraksi dan kompleksitas meningkat secara bertahap. Dari perspektif yang paling sederhana, jumlah penerbitan, jumlah staking, dan alamat kepemilikan dari beberapa Token adalah berbasis koin, sedangkan di kolam perdagangan dari beberapa protokol adalah berbasis Pool, yang melibatkan berbagai Token, pendapatan protokol, mekanisme distribusi, dan data historis adalah berbasis protokol.

Koin berbasis sangat intuitif, kompleksitas berbasis Pool terletak pada akumulasi lintas rantai dengan banyak protokol dan banyak kolam.

Salah satu proyek berfungsi sebagai "platform suap pemilihan" untuk proyek lainnya, pengguna dapat menggunakan proyek ini untuk mencapai efek staking kolektif ETH, mengurangi biaya investasi, dan meningkatkan keuntungan akhir.

Dengan mengacu pada pemikiran ini, Chiduo menunjukkan tiga karakteristik:

• Suatu protokol dan memperbesar hasilnya: mirip dengan hubungan dua protokol lainnya;

• Beberapa mekanisme pinjaman protokol memperbesar hasil, kolam tertentu, pinjaman tertentu semakin populer;

• Ganti lama dengan yang baru: Beberapa protokol baru sedang menggantikan pentingnya generasi lama protokol DeFi terhadap YBS.

Yang terpenting, suatu protokol telah menjadi infrastruktur dasar industri YBS, hanya dengan mendaftar pada protokol tersebut, YBS dapat berakar di rantai, berfungsi seperti koin stabil yang terikat pada bursa tertentu.

Peluncuran flywheel: Semakin banyak kolam --> kapasitas dana semakin besar, hasil semakin stabil --> semakin banyak pengguna

Dua. Sistem Rewards

Sistem hadiah bisa disimpulkan sangat sederhana, tetapi pelaksanaannya sangat kompleks. Bagaimana menilai perilaku pengguna, dan menyeimbangkan antara anti-witch dan akuisisi nyata, beberapa proyek secara bertahap meninggalkan bisnis tertentu, juga disebabkan oleh model keuntungan pengguna C-end yang tidak dapat dikontrol.

Rewards di bidang YBS sebenarnya lebih mirip dengan pertempuran poin, beberapa pengguna ingin mendapatkan keuntungan investasi, beberapa pengguna ingin mendapatkan airdrop yang diharapkan, berusaha keras agar perilaku mereka mendekati kenyataan.

• Deposit: Waktu Hodl, poin digandakan. Proyek tertentu 6x

• Staking: Points jauh lebih sedikit, proyek tertentu 1x

• Komisi: Semakin banyak orang, semakin tinggi komisi

• Tindakan tertentu: Protokol terkait, seperti proyek tertentu 19 koin

Namun, sistem poin bukanlah sinonim dari airdrop dan koin. Dalam model "perhitungan off-chain, tampilan front-end" yang biasa, apakah bisa mendapatkan hadiah Farm tepat waktu, hanya bisa menyerahkan pada takdir.

Tiga. Volume Pasar

Keberhasilan suatu proyek tentu saja berasal dari desain yang baik, tetapi juga tidak terlepas dari dukungan individu tertentu. Dengan merujuk pada kasus sukses di masa lalu, secara garis besar dapat dirangkum menjadi tiga model:

• Jangkauan pengguna: KOL + media, perannya semakin kecil, lebih mendekati tindakan biasa.

• Keabsahan off-chain: dukungan dari stablecoin tertentu, beberapa perusahaan besar.

• Nama Besar: Seseorang memberikan dukungan pribadi terhadap suatu proyek.

Untuk volume pasar, penulis merasa pemahaman tidak cukup mendalam, silakan pembaca berdiskusi.

Empat. Strategi Kabur