Perkembangan Pesat Stablecoin dan Pola Regulasi Global

Baik diakui maupun tidak, dari sudut pandang aplikasi, dunia kripto saat ini tidak memiliki perbedaan mendasar dibandingkan dengan lima atau bahkan sepuluh tahun yang lalu. Meskipun skala terus berkembang dan DeFi menjadi sorotan, aplikasi yang benar-benar menonjol di pasar kripto tetaplah aplikasi mata uang, terutama Bitcoin dan stablecoin.

Kedua produk ini meskipun sama-sama keluar dari lingkaran, tetapi jalur perkembangan yang ditempuh sangat berbeda. Bitcoin mendapatkan perhatian berkat lonjakan harga yang luar biasa, menjadi perwakilan mata uang terdesentralisasi. Namun, dari sudut pandang kegunaan, stablecoin adalah aset kripto yang benar-benar mencapai adopsi besar-besaran secara global.

Saat ini, total nilai pasar stablecoin global telah mencapai 243,8 miliar dolar AS. Menurut statistik dari platform data, total volume transaksi stablecoin dalam 12 bulan terakhir mencapai 33,4 triliun dolar AS, dengan jumlah transaksi mencapai 5,8 miliar kali, dan total alamat unik aktif mencapai 250 juta.

Penggunaan yang sering dan skala yang besar menunjukkan bahwa permintaan dan logika aplikasi stablecoin sudah cukup matang. Namun, dalam hal regulasi, stablecoin masih berada dalam tahap penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, regulasi stablecoin global terus disempurnakan. Baru-baru ini, Senat AS telah memberikan suara untuk mengesahkan "Undang-Undang Inovasi Stablecoin Nasional AS" (GENIUS ), yang sekali lagi menghapus hambatan untuk regulasi stablecoin global.

Perkembangan stablecoin yang pesat, efek kepala yang menonjol

Stablecoin adalah aset kripto yang memberikan stabilitas nilai dengan mengaitkannya pada mata uang fiat, logam mulia, komoditas besar, atau kombinasi aset lainnya, bertujuan untuk menghilangkan volatilitas tinggi dari mata uang kripto, serta menyediakan alat penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan bagi pengguna. Sebagai ukuran nilai di pasar kripto, ekspansi stablecoin mencerminkan pertumbuhan skala industri. Pada tahun 2017, total sirkulasi stablecoin global kurang dari 1 miliar USD, kini mendekati 250 miliar USD. Pada waktu yang sama, ukuran pasar kripto global meningkat dari kurang dari 1 triliun menjadi 3 triliun USD, beralih dari pasar pinggiran ke perhatian arus utama.

Putaran bull market ini dapat dianggap sebagai bull market untuk stablecoin. Setelah peristiwa FTX, pasokan stablecoin global turun dari 190 miliar menjadi 120 miliar dolar AS, tetapi kemudian meningkat secara stabil, terus naik dalam 18 bulan. Sementara itu, Bitcoin naik dari titik terendah 17.500 dolar AS menjadi lebih dari 100.000 dolar AS. Alasannya adalah likuiditas utama dalam putaran bull market ini berasal dari lembaga eksternal, yang biasanya memilih stablecoin sebagai media, sehingga menunjukkan peningkatan likuiditas eksternal dan perluasan skala stablecoin.

Jenis stablecoin semakin beragam, dapat diklasifikasikan berdasarkan pusat kontrol, jenis fiat, apakah dikenakan bunga atau tidak, dan jaminan. Berbeda dengan kasus penggunaan lainnya, stablecoin sebagai alat penetapan harga utama, tidak digunakan untuk spekulasi, dan umumnya tidak ada batasan resmi, dapat digunakan secara global, yang menjadi dasar bagi mereka untuk menjadi mata uang global.

Dari segi cakupan, selain wilayah utama seperti Eropa dan Amerika Utara, Jepang dan Korea Selatan, pasar negara berkembang seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki, terutama di daerah dengan infrastruktur keuangan yang lemah dan inflasi yang parah, telah mulai menggunakan stablecoin untuk transaksi sehari-hari. Menurut laporan sebuah perusahaan pembayaran, penggunaan stablecoin yang paling populer di luar bidang kripto adalah sebagai pengganti mata uang (69%), diikuti dengan pembayaran barang dan jasa (39%) serta pembayaran lintas batas (39%).

Stablecoin secara bertahap melepaskan label investasi kripto, menjadi titik penting integrasi antara pasar kripto dan ekonomi global. Dari segi pangsa pasar, stablecoin dolar menyumbang 99% dari ukuran pasar stablecoin, yang dijuluki "cabang dolar".

Ketika diperinci, karena mata uang itu sendiri memiliki efek skala, kekuatan yang lebih kuat akan semakin kuat, dan konsentrasi yang tinggi adalah karakteristik kunci di bidang stablecoin. Stablecoin terpusat mendominasi, dengan satu stablecoin menjadi pemimpin absolut, dengan pangsa pasar mencapai 152 miliar dolar, atau 62,29% dari total pasar. Stablecoin di posisi kedua memiliki ukuran pasar sekitar 60,3 miliar dolar, dengan kontribusi 24,71%. Hanya dua stablecoin ini saja sudah menguasai lebih dari 80% total pasar, dengan konsentrasi yang sangat tinggi. Posisi ketiga diisi oleh stablecoin semi-terpusat yang menonjol dengan mekanisme unik dan tingkat pengembalian yang tinggi, saat ini berukuran 4,9 miliar dolar. Setelah kejatuhan Terra, stablecoin algoritmik mengalami penurunan, hanya stablecoin terdesentralisasi di ekosistem tertentu yang masih menduduki posisi teratas, dengan ukuran sekitar 3,5 miliar dolar. Dari sudut pandang blockchain publik, satu blockchain publik menduduki posisi dominan absolut, dengan pangsa pasar mencapai 50%, diikuti oleh blockchain publik (31,36%), blockchain publik (4,85%), dan blockchain publik (4,15%).

Dari sudut pandang bisnis, penerbitan stablecoin adalah usaha dengan risiko rendah dan imbal hasil tinggi. Penerbitan dalam skala besar dapat membuat biaya marginal mendekati nol, dan model pertukaran mata uang digital langsung menjadi uang tunai memungkinkan penerbit untuk mendapatkan keuntungan besar tanpa risiko. Salah satu penerbit stablecoin terkenal mencatatkan laba bersih sebesar 13,7 miliar USD pada tahun 2024, dengan total aset bersih grup melonjak menjadi 20 miliar USD, sementara perusahaan hanya memiliki 165 karyawan, dengan efisiensi per kapita yang luar biasa. Keuntungan yang sangat tinggi ini menarik berbagai lembaga untuk terlibat, dan dalam beberapa tahun terakhir, lembaga keuangan tradisional dan perusahaan internet telah berbondong-bondong memasuki bidang ini. Saat ini, proyek dari salah satu keluarga politik juga telah meluncurkan stablecoin, yang setelah soft launch pada 12 April telah dengan cepat mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

Penyesuaian Regulasi Mempercepat, Senat AS Melalui RUU GENIUS

Seiring dengan lembaga yang bersaing untuk berinvestasi, regulasi juga datang. Saat ini, Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, dan Hong Kong telah mulai atau menyelesaikan legislasi terkait stablecoin.

Regulasi stablecoin di Amerika Serikat telah melalui proses dari ketidakpastian yang tinggi menjadi semakin jelas. Sebelum 2025, Kongres AS belum mengeluarkan regulasi khusus untuk stablecoin dan cryptocurrency. Dalam regulasi yang ada, beberapa lembaga pengawas telah mendefinisikan stablecoin untuk memperebutkan dominasi di bidang yang baru muncul ini. Salah satu lembaga penegak hukum mengawasi penerbitan dan transaksi cryptocurrency dengan sistem lisensi, satu komisi menuduh beberapa stablecoin sebagai sekuritas berdasarkan undang-undang perdagangan sekuritas, dan komisi lainnya berfokus pada pencegahan penipuan dan manipulasi pasar terkait stablecoin. Sistem regulasi yang kompleks membuat penentuan subjek menjadi sulit, dan lingkungan regulasi di tingkat negara bagian menunjukkan tren yang semakin bervariasi.

Sebelum tahun 2025, regulasi stablecoin sangat terfragmentasi, bahkan terdapat kekacauan yang disebabkan oleh pertarungan antar lembaga regulasi, yang membawa ketidakpastian tinggi dan masalah kepatuhan bagi industri. Namun, dengan dilantiknya pemerintahan baru, regulasi stablecoin dipercepat.

Pada bulan Februari tahun ini, Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat AS masing-masing mengajukan rancangan undang-undang terkait stablecoin. Ini bukan kebetulan, melainkan tindakan proaktif yang didukung oleh kalangan atas. Pada KTT Kripto pertama di Gedung Putih pada bulan Maret, pemimpin tertinggi menunjukkan minat terhadap stablecoin, menyebutnya sebagai "model pertumbuhan yang sangat menjanjikan", dan berharap Kongres dapat menyerahkan legislasi terkait kepada kantor presiden sebelum istirahat bulan Agustus.

Pada 17 Maret, Komite Perbankan Senat menyetujui RUU GENIUS. Pada 26 Maret, RUU STABLE versi revisi diajukan dan pada 3 April disetujui oleh Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat, diserahkan untuk pemungutan suara di seluruh Dewan.

Dua undang-undang memiliki fokus yang sedikit berbeda. STABLE mengutamakan pengawasan federal yang seragam, sedangkan GENIUS menekankan pembangunan sistem pengelolaan ganda yang paralel antara negara bagian dan federal. STABLE membatasi kelayakan penerbitan pada lembaga tertentu, sementara GENIUS memungkinkan lebih banyak jenis entitas penerbit. Keduanya memerlukan cadangan 1:1 dan pengungkapan bulanan, tetapi STABLE memiliki persyaratan yang lebih ketat. GENIUS mendukung stablecoin untuk memberikan bunga atau imbal hasil kepada pemegangnya, sementara STABLE melarang pembayaran bunga.

Kedua undang-undang tersebut menghadapi berbagai tantangan. Pemerintah negara bagian menentang prioritas regulasi federal dalam stablecoin, sementara beberapa pelaku industri mengungkapkan ketidakpuasan terhadap ketentuan yang ketat. Genius terutama menghadapi diskusi mengenai biaya kepatuhan, yang menganggap bahwa sistem dua jalur akan meningkatkan biaya dan terlalu fokus pada pasar domestik AS, mengabaikan kebutuhan negara-negara dunia ketiga.

Saat ini, kemajuan RUU GENIUS berjalan lebih cepat. Pada 9 Mei, RUU tersebut gagal dalam pemungutan suara di Senat dengan 48 suara setuju dan 49 suara tidak setuju, karena suatu partai meminta penguatan ketentuan anti-korupsi dan melarang anggota lembaga eksekutif memiliki koin kripto, tetapi partai lain tidak memberikan konsesi. Menanggapi hal ini, seorang pejabat senior secara terbuka menyatakan ketidakpuasan.

Tidak lama setelah itu, RUU GENIUS kembali menghadapi tantangan. Versi terbaru melalui mekanisme regulasi yang dibagi berdasarkan skala, secara jelas memisahkan dari kredit asuransi dan kredit pemerintah AS, serta menambah batasan partisipasi perusahaan teknologi. Meskipun belum sepenuhnya mengatasi keraguan dari partai tertentu, ada kemajuan dalam perlindungan bagi investor dan mekanisme yang ada. Dalam konteks ini, beberapa penentang mengubah sikap, dan Senat AS pada malam tanggal 19 dengan 66 suara mendukung dan 32 suara menolak, meloloskan mosi prosedural untuk RUU tersebut, menghilangkan hambatan untuk legislasi akhir. Langkah berikutnya adalah memasuki debat penuh Senat dan proses amandemen, sebelum diserahkan kepada Dewan Perwakilan untuk ditinjau. Mengingat ambang batas persetujuan di Dewan Perwakilan yang lebih rendah, kemungkinan besar RUU ini akan diserahkan ke kantor presiden untuk ditandatangani menjadi undang-undang resmi.

Melalui undang-undang ini merupakan tonggak penting dalam sejarah aset kripto di Amerika Serikat, yang akan mengisi kekosongan regulasi stablecoin, memperjelas entitas dan aturan regulasi, mendorong pengembangan industri stablecoin di Amerika Serikat, dan mempromosikan mainstreaming industri kripto. Bagi Amerika Serikat, setelah undang-undang diterbitkan, manfaat penetrasi dan pengaruh dolar melalui stablecoin akan semakin terlihat, dan tren pasar kripto menjadi afiliasi dolar akan terus meningkat. Perlu dicatat bahwa tidak peduli undang-undang mana yang diterapkan, semua mengharuskan pemegang stablecoin untuk memiliki obligasi pemerintah AS, dolar, dll., yang menciptakan permintaan pembelian berkelanjutan baru untuk obligasi AS.

Di luar Amerika Serikat, regulasi stablecoin global telah terbentuk secara awal

Regulasi stabilcoin yang jelas baru akan ada pada tahun 2025, menunjukkan bahwa Amerika Serikat tidak memimpin dalam hal ini. Sebenarnya, Uni Eropa telah meluncurkan undang-undang pasar aset kripto (MiCA) yang menyediakan kerangka regulasi komprehensif untuk semua aset kripto termasuk stabilcoin. MiCA mengklasifikasikan stabilcoin menjadi token referensi aset dan token uang elektronik, melarang stabilcoin algoritmik, mengharuskan lembaga penerbit untuk mempertahankan cadangan modal 1:1, mematuhi aturan transparansi, dan menyelesaikan pendaftaran di otoritas regulasi Uni Eropa. Sementara itu, suatu badan mengusulkan untuk menerapkan sistem manajemen modal yang ketat bagi perusahaan asuransi yang memegang aset kripto.

Hong Kong juga merupakan pelopor dalam regulasi stablecoin. Pada bulan Desember 2024, pemerintah Hong Kong menerbitkan "Rancangan Peraturan Stablecoin" dan mengajukan pembacaan pertama di Dewan Legislatif. Berita terbaru menunjukkan bahwa rencana tersebut akan melanjutkan debat pembacaan kedua pada 21 Mei. Hong Kong mengambil sikap hati-hati dan inklusif terhadap legislasi stablecoin, menerapkan sistem lisensi, yang meminta penerbit untuk mendirikan di Hong Kong, memiliki sumber daya keuangan dan aset likuid yang cukup, membayar modal tidak kurang dari 25 juta HKD, memastikan pemisahan aset cadangan, dan mempertahankan cadangan 1:1. Pada bulan Juli tahun lalu, Otoritas Moneter Hong Kong mengumumkan daftar peserta "sandbox" untuk penerbit stablecoin.

Singapura, Dubai, dan lokasi lainnya juga telah terlibat dalam regulasi stablecoin. Singapura mengeluarkan kerangka regulasi pada tahun 2023, sementara Dubai memasukkan stablecoin ke dalam "Peraturan Layanan Token Pembayaran."

Secara umum, perbedaan regulasi stabilcoin global terbatas, dan pendatang baru lebih banyak menyerap pengalaman dari yang sudah ada. Regulator di setiap negara fokus pada lisensi untuk mengawasi penerbit dan menetapkan aturan yang jelas mengenai cadangan penerbit, pemisahan risiko, serta anti pencucian uang dan anti teror. Perbedaan terutama terletak pada kategori stabilcoin yang diizinkan, pembatasan pada penerbit, dan kepatuhan anti pencucian uang yang lokal.

Regulasi stablecoin telah diluncurkan secara bertahap di daerah-daerah utama dunia, mencerminkan bahwa peran stablecoin dalam pasar keuangan global sedang beralih dari diabaikan menjadi sorotan banyak pihak. Stablecoin secara bertahap menjadi bagian penting dari pasar mata uang global, meningkatkan kekuatan suara pasar kripto, dan memberikan kontribusi signifikan terhadap aplikasi-aplikasi pembunuh di bidang kripto. Di sisi lain, negara-negara berkembang dapat memanfaatkan stablecoin untuk menyelesaikan transaksi global secara 24/7, yang dalam beberapa hal mewujudkan visi uang elektronik terdesentralisasi.

Lautan yang dalam dan tanah yang berubah, hidup ini penuh dengan perubahan. Setelah seratus tahun, berapa banyak aplikasi nilai yang diklaim masih bisa bertahan setelah gelombang yang besar? Saat ini, setidaknya stablecoin dan Bitcoin masih memiliki makna keberadaan.