Laporan Analisis Stabilcoin Digital JD

Beberapa peristiwa penting baru-baru ini terjadi di bidang stablecoin digital:

1. RUU GENIUS Amerika Serikat disetujui oleh komite senat, meletakkan dasar untuk regulasi stablecoin.
2. Hong Kong resmi meloloskan undang-undang pengaturan stablecoin.
3. Mantan Wakil Gubernur Bank Cina Wang Yongli menyerukan daratan untuk meningkatkan perhatian terhadap stablecoin.
4. Perusahaan stablecoin Circle mencatatkan sahamnya di NYSE, harga sahamnya melonjak pada hari pertama.

Stablecoin dianggap sebagai perpanjangan dari dominasi dolar AS di bidang mata uang digital, sementara stablecoin dolar Hong Kong dapat membantu internasionalisasi yuan. Peluncuran stablecoin oleh JD.com di Hong Kong adalah upaya penting China di bidang mata uang digital.

Artikel ini akan menganalisis latar belakang, kemajuan, dan implementasi teknis proyek stablecoin JD, mengevaluasi dampaknya, membahas model profitabilitas dan lingkungan kebijakan, serta membandingkan tren global.

1. Ringkasan Kemajuan Saat Ini

JD Group's JD Coin Chain Technology is promoting the Hong Kong dollar stablecoin pilot in Hong Kong, aiming to enhance cross-border payment capabilities. In July 2024, JD was selected as one of the first "stablecoin issuer sandbox" entities by the Hong Kong Monetary Authority. Currently, it is undergoing the second phase of testing, focusing on scenarios such as cross-border payments, investment transactions, and retail consumption.

JD dan regulator Hong Kong menjaga komunikasi yang erat, mendorong ekspansi kepatuhan global. Proyek ini belum resmi diluncurkan, tetapi sudah berada di tahap akhir sandbox, dan diharapkan dapat diluncurkan setelah Hong Kong resmi memberikan lisensi. Garis waktu keseluruhan adalah: akhir 2023 Hong Kong menetapkan kerangka regulasi → Juli 2024 JD memasuki sandbox → Mei 2025 Hong Kong melalui undang-undang → Pertengahan 2025 JD stablecoin menyelesaikan beberapa putaran pengujian, penerbitan akan segera dilakukan.

Dalam hal regulasi, Otoritas Moneter Hong Kong, Departemen Keuangan dan Perbendaharaan, dan lainnya terus berkomunikasi dengan JD. JD juga menjajaki kerjasama dengan lembaga keuangan seperti Standard Chartered. Pada 30 Mei 2025, Hong Kong secara resmi menerapkan "aturan stablecoin", yang akan menjadi dasar untuk penerbitan resmi.

2. Makna Strategis

Bagi JD, stablecoin dapat berfungsi sebagai infrastruktur pembayaran untuk bisnis global, menyelesaikan masalah penyelesaian lintas batas. Stablecoin ditujukan untuk perusahaan dan individu di seluruh dunia, menyediakan solusi pembayaran yang efisien dan berbiaya rendah. Selain itu, juga dapat membawa keuntungan dari akumulasi dana, memperkuat penempatan teknologi finansial JD.

Bagi Hong Kong, keputusan JD untuk menerbitkan di Hong Kong menunjukkan nilai Hong Kong dalam eksperimen mata uang digital. Hong Kong menjadi daerah pertama di dunia yang membangun kerangka regulasi untuk stablecoin berbasis fiat, diharapkan dapat menguasai suara dalam pembuatan aturan internasional. Pilot stablecoin menarik partisipasi perusahaan terkenal, meningkatkan vitalitas inovasi keuangan Hong Kong.

Bagi daratan, praktik Hong Kong menunjukkan bahwa stablecoin dapat berfungsi sebagai alat pembayaran yang patuh. Ini diharapkan dapat mendorong perusahaan daratan untuk menerbitkan proyek RWA di Hong Kong, serta mendorong aplikasi lintas batas dari yuan digital. Proyek percontohan Hong Kong memberikan contoh bagi daratan untuk mengamati manfaat nyata dari stablecoin, yang mungkin mempengaruhi arah inovasi regulasi keuangan digital di daratan.

3. Implementasi Teknologi

3.1 Arsitektur Teknologi dan Pemilihan Rantai Dasar

Stablecoin JD diterbitkan menggunakan teknologi blockchain, berdasarkan blockchain publik. Mengikat nilai stabil 1:1 dengan dolar Hong Kong, setiap kali 1 koin diterbitkan, ada cadangan 1 dolar Hong Kong di belakangnya. Memilih blockchain publik bertujuan untuk memanfaatkan karakteristik blockchain untuk mencapai perputaran yang transparan dan penyelesaian yang cepat. Rantai dasar yang spesifik belum diumumkan, mungkin berdasarkan Ethereum atau rantai yang dapat diawasi yang dikembangkan sendiri oleh JD.

3.2 Mekanisme Penyangga dan Pengelolaan Cadangan

Mengambil mekanisme cadangan 100% penuh, setiap unit token memiliki aset likuid tinggi sebagai cadangan. Cadangan utama berupa uang tunai dan simpanan bank, surat utang jangka pendek, dll., disimpan di bank kustodian yang diakui, terpisah dari dana milik penerbit. Merancang mekanisme penebusan yang sempurna, berkomitmen untuk melakukan penukaran dengan mata uang fiat dalam waktu yang wajar. Sistem mencatat proses penerbitan dan penarikan melalui kontrak pintar atau backend, memastikan token di blockchain sesuai dengan cadangan secara real-time.

3.3 Pembayaran lintas batas dan mekanisme kontrak pintar

Dengan memanfaatkan transmisi peer-to-peer berbasis blockchain, penyelesaian dana antara dua lokasi dapat menghindari banyak perantara, memungkinkan transfer hampir waktu nyata. Skenario pengujian mencakup pembayaran perdagangan lintas batas dan pembayaran ritel. Mekanisme kontrak pintar dapat mewujudkan pembayaran otomatis dan inovasi keuangan, seperti pencairan otomatis dalam pembiayaan rantai pasokan. Diharapkan mendukung fungsi kepatuhan dasar seperti daftar hitam dan pembekuan. Rancangan teknis keseluruhan memperhatikan keterbukaan dan kepatuhan, meletakkan dasar untuk aplikasi berskala besar.

4. Model Pendapatan Stablecoin Digital

4.1 Pajak koin dan pendapatan selisih

Pendapatan utama yang dihasilkan dari penerbitan stablecoin adalah pajak pencetakan atau pendapatan selisih bunga. Pengguna menukar mata uang fiat menjadi stablecoin, yang setara dengan penerbit mendapatkan dana mengendap tanpa bunga. Cadangan dapat diinvestasikan dalam aset berisiko rendah untuk mendapatkan selisih bunga. Mengambil contoh stablecoin global, peningkatan suku bunga dalam beberapa tahun terakhir telah membuat keuntungan penerbit meningkat pesat. Pendapatan bunga USDC Circle diperkirakan mencapai 2,1 miliar dolar AS pada tahun 2023, dan laba bersih Tether pada paruh pertama 2023 sekitar 2,2 miliar dolar AS.

Bagi JD, jika skala penerbitan mencapai puluhan miliar, bahkan jika pendapatan tahunan cadangan berkisar antara 2-5%, setiap tahun akan ada pendapatan bunga dari puluhan juta hingga lebih dari satu miliar HKD. Bagian ini, setelah dikurangi biaya, akan membentuk keuntungan pajak pencetakan uang. Hak atas pendapatan cadangan masih menunggu kejelasan dari peraturan yang mengatur, tetapi sebagian besar penerbit akan menjadikan selisih bunga sebagai titik keuntungan utama.

4.2 Layanan Nilai Tambah dan Efek Ekosistem

Selain pendapatan bunga pasif, stablecoin juga dapat membawa berbagai keuntungan aktif dan manfaat strategis:

1. Biaya transaksi dan pertukaran: dapat dikenakan biaya kecil untuk penerbitan, penebusan, atau transfer besar.
2. Layanan penyelesaian lintas batas: Menyediakan layanan nilai tambah seperti penukaran, pengelolaan dompet, dan lainnya berdasarkan stablecoin, dan mengenakan biaya layanan.
3. Pembiayaan rantai pasokan: memberikan layanan pembiayaan, faktoring, dan lainnya untuk hulu dan hilir, menghasilkan bunga atau selisih biaya.
4. Efek ekosistem: Meningkatkan keterikatan pengguna, mendorong pertumbuhan volume transaksi di mall; Mendorong akumulasi data, mendukung pengendalian risiko dan pemasaran.

Secara keseluruhan, model keuntungan stablecoin sangat beragam - dalam jangka pendek ada pendapatan langsung, dan dalam jangka panjang yang lebih penting adalah makna strategis untuk peta pembayaran dan ekosistem keuangan. Setelah diadopsi secara luas, ini akan mengukuhkan posisi infrastruktur JD di e-commerce lintas batas dan keuangan digital, serta mengubahnya menjadi nilai bisnis yang besar.

5. Lingkungan Kebijakan di Hong Kong

5.1 Peraturan dan Sistem Penerbitan Stablecoin

Hong Kong pada Mei 2025 mengesahkan "Peraturan Stablecoin", menjadi undang-undang pertama di Asia yang mengatur koin stabil fiat secara sistematis. Ketentuan utamanya:

• Koin stabil yang diterbitkan atau mengklaim terikat pada HKD di Hong Kong harus mengajukan lisensi ke Otoritas Moneter Hong Kong.
• Penerbit harus membangun mekanisme cadangan yang solid untuk memastikan cadangan yang cukup dan likuiditas tinggi untuk mendukung nilai.
• Penerbit berlisensi harus memastikan hak pemegang untuk menebus pada nilai nominal.
• Penerbit harus memenuhi persyaratan anti pencucian uang/pembiayaan terorisme dan membangun sistem manajemen risiko yang komprehensif
• Hanya lembaga berlisensi tertentu yang diperbolehkan untuk menjual stablecoin fiat di Hong Kong

Aturan memberikan periode transisi 6 bulan untuk mengajukan lisensi dan perbaikan. Regulasi ini menerapkan prinsip "aktivitas yang setara, risiko yang setara, pengawasan yang setara", bertujuan untuk menciptakan lingkungan yang stabil.

5.2 Kebijakan sandbox dan perkembangan terbaru

Hong Kong memimpin pengembangan stablecoin melalui sandbox regulasi. Pada Maret 2024, diluncurkan "sandbox penerbit stablecoin", dengan tiga entitas termasuk JD.com terpilih sebagai pilot pertama. Sandbox memungkinkan pengujian proposal sesuai dengan persyaratan yang diusulkan dan komunikasi dengan regulator. JD.com telah menguji berbagai skenario, menunjukkan potensi aplikasi luas stablecoin.

Setelah peraturan mulai berlaku pada Mei 2025, Otoritas Moneter akan mengeluarkan dokumen konsultasi lebih lanjut untuk merumuskan pedoman regulasi yang rinci. Diperkirakan lisensi pertama akan diberikan dalam tahun yang sama, dan lembaga berlisensi harus beroperasi sesuai dengan pedoman yang ditetapkan. Secara keseluruhan, Hong Kong mengadopsi sikap terbuka yang berhati-hati, secara aktif mengundang pelaku pasar untuk mencoba, sekaligus dengan cepat membangun kerangka hukum. Model percobaan terlebih dahulu sebelum legislasi dianggap sebagai cara untuk mencapai keseimbangan antara inovasi dan stabilitas.

5.3 Rincian kolaborasi regulator dan sistem lisensi

Regulasi stablecoin terutama dipimpin oleh Otoritas Moneter, dengan koordinasi dan pembagian tugas bersama dengan Otoritas Jasa Keuangan. Otoritas Moneter menganggap stablecoin sebagai infrastruktur keuangan, yang memikul tanggung jawab pengawasan utama. Di bawah peraturan baru, hanya bank berlisensi, lembaga pembayaran, atau perusahaan yang disetujui secara khusus yang dapat menyediakan layanan stablecoin. Perusahaan teknologi seperti JD.com setelah mendapatkan lisensi harus menerima pengawasan berkelanjutan dari Otoritas Moneter, mirip dengan model pengelolaan bank.

Permohonan lisensi diperkirakan harus memenuhi persyaratan modal minimum, review rencana bisnis, dan lain-lain. Baru-baru ini, Hong Kong juga sedang membahas kerja sama koin stabil lintas batas, seperti penggunaan koin stabil di Greater Bay Area untuk meningkatkan efisiensi pembayaran lintas batas, serta integrasi dengan percobaan Yuan Digital, dan lain-lain. Ini menunjukkan bahwa Hong Kong sedang memasukkan koin stabil ke dalam peta strategi inovasi keuangan.

6. Analisis Perbandingan Internasional

6.1 Perlombaan dan Tren Regulasi Global

Ekonomi utama di seluruh dunia sedang mempercepat pembangunan kerangka regulasi stablecoin, menunjukkan situasi perlombaan yang sinkron. Lebih dari sepuluh negara telah meluncurkan peraturan atau rancangan terkait, menandai peralihan legislasi stablecoin dari percobaan regional menuju kerangka global yang terpadu. Negara-negara telah mencapai konsensus: menjadikan stablecoin sebagai alat pembayaran dan bukan aset spekulatif murni, dengan merumuskan logika regulasi berdasarkan pemikiran infrastruktur keuangan.

6.2 Amerika: eksplorasi regulasi dan praktik pasar berjalan bersamaan

Amerika Serikat telah lama kekurangan undang-undang khusus di tingkat federal, dan lebih mengandalkan aturan keuangan yang ada untuk pengawasan. Sejak tahun 2023, Kongres aktif mendorong legislasi, dengan kemajuan terbaru adalah Senat yang mengesahkan RUU GENIUS, menetapkan kerangka pengaturan yang terpadu di seluruh AS. RUU ini mengharuskan penerbit untuk mendapatkan lisensi federal dan memenuhi syarat audit cadangan, penebusan tepat waktu, dan lainnya.

Sebelum undang-undang diterapkan, AS mengandalkan disiplin industri dan pengawasan penegakan hukum: Negara Bagian New York mengharuskan lembaga kustodian memiliki lisensi kepercayaan, OCC mengizinkan bank federal untuk menerbitkan stablecoin tetapi harus memenuhi persyaratan cadangan. Di pasar, USDT dan USDC menyumbang sembilan puluh persen dari total global, dengan volume perdagangan bulanan mencapai 4 triliun dolar. Raksasa pembayaran seperti PayPal juga mulai mencoba, menerbitkan stablecoin PYUSD.

Secara keseluruhan, Amerika Serikat sedang beralih dari dorongan pasar menuju fase implementasi kerangka regulasi. Setelah penerapan undang-undang federal, diharapkan akan memberikan status hukum yang lebih jelas kepada penerbit yang patuh, sekaligus menakut-nakuti pelanggar. Pengalaman Amerika Serikat juga mempengaruhi penetapan standar internasional, memungkinkan stabilcoin untuk masuk ke dalam sistem keuangan arus utama.

6.3 Eropa: Regulasi MiCA Memimpin Pengawasan Komprehensif

Rancangan Undang-Undang MiCA Uni Eropa disahkan pada tahun 2023 dan akan berlaku secara bertahap pada tahun 2024-2025. Menetapkan persyaratan yang rinci dan ketat untuk stablecoin:

• Izin penerbitan: memberikan kepada pengguna Uni Eropa yang memerlukan lisensi, menerbitkan buku putih yang disetujui
• Cadangan: Memiliki aset yang aman dengan risiko rendah, nilai cadangan setidaknya sama dengan jumlah yang beredar
• Hak penebusan: Pemegang dapat menebus 1:1 kapan saja, dilarang memberikan bunga
• Pembatasan Operasi: memenuhi persyaratan tata kelola, menghindari konflik kepentingan, tunduk pada pembatasan pemasaran

MiCA juga menetapkan aturan khusus untuk stablecoin penting, seperti kebutuhan modal yang lebih tinggi di atas ambang batas. Di bawah MiCA, lembaga keuangan tradisional di Eropa telah melakukan penataan, seperti Société Générale yang menerbitkan stablecoin euro.

Secara keseluruhan, MiCA menawarkan solusi regulasi paling komprehensif saat ini, yang disebut sebagai "tolak ukur regulasi global". Dibandingkan dengan Hong Kong yang fokus pada stablecoin dolar Hong Kong, MiCA mencakup semua stablecoin fiat, mencerminkan luasnya dan keseragaman regulasi.

6.4 Singapura: Menetapkan Standar Stablecoin Mata Uang Tunggal

Singapura pada bulan Agustus 2023 mengeluarkan kerangka regulasi baru yang berlaku untuk stablecoin mata uang tunggal yang dipatok pada Dolar Singapura atau mata uang G10. Persyaratan utama:

• 100% cadangan aset berkualitas tinggi, memastikan 1:1 terikat
• Penerbit harus memiliki modal tidak kurang dari 1 juta SGD atau 50% dari pengeluaran operasi tahunan
• Masa penebusan tidak lebih dari 5 hari kerja, menjamin likuiditas
• Cadangan disimpan di lembaga keuangan yang diakui, diaudit secara independen setiap bulan
• Rincian mekanisme pengungkapan transparan, bertanggung jawab secara hukum atas buku putih yang menyesatkan

Singapura mengizinkan permohonan bisnis stablecoin melalui lisensi layanan pembayaran yang ada. MAS menyambut inovasi yang diatur, sambil secara dekat memantau perkembangan internasional untuk penyesuaian.

Singapura dan Hong Kong memiliki kesamaan dalam pendekatan regulasi, seperti cadangan 100%, memastikan penebusan, dan lain-lain. Perbedaannya adalah Singapura lebih fokus pada stabilcoin mata uang lokal dan mata uang asing utama, sementara Hong Kong secara tegas hanya mengizinkan penerbitan stabilcoin yang dipatok pada Dolar Hong Kong, dan baik di dalam maupun di luar Hong Kong harus diatur.

7. Dinamika Raksasa Industri

PayPal meluncurkan PYUSD, raksasa pembayaran tradisional memasuki pasar. Pada Agustus 2023, PayPal merilis stablecoin dolar PYUSD, yang dikelola dan diterbitkan oleh Paxos, dengan pengikatan 1:1 terhadap dolar. Terintegrasi dalam dompet PayPal, digunakan untuk transfer dan pembayaran lintas batas dengan biaya rendah. Pada 2024, diumumkan akan memberikan imbalan tahunan 3,7% untuk pemegang PYUSD, menarik pengguna untuk tetap. Saat ini, PYUSD terutama beredar di jaringan PayPal, tetapi mungkin digunakan untuk pedagang di masa depan.