Dua Paradigma Tokenisasi Saham: Permainan Terbuka dan Tertutup

Tokenisasi saham telah menjadi kenyataan keuangan di bidang blockchain. Dengan munculnya perusahaan fintech seperti Kraken dan Robinhood, perubahan struktural yang didorong oleh teknologi blockchain ini resmi dimulai. Investor global untuk pertama kalinya memiliki kesempatan untuk memperdagangkan "saham digital" perusahaan seperti Apple dan Tesla dengan cara yang hampir tanpa gesekan, 7x24 jam.

Laporan ini akan fokus pada dua kasus tipikal — xStocks yang mewakili jalur "DeFi Terbuka" dan Robinhood yang mewakili jalur "Kebun Terpadu yang Patuh", menganalisis secara mendalam logika internal dari produk-produk tokenisasi saham yang saat ini mainstream, serta membahas bagaimana platform-platform ini mencapai keseimbangan antara regulasi keuangan yang ketat, implementasi teknologi yang kompleks, dan peluang pasar yang besar.

I. Logika Dasar Dua Model Utama

Tantangan utama tokenisasi saham adalah kepatuhan, bukan teknologi. Pasar telah membentuk dua jalur kepatuhan yang sangat berbeda: token sekuritas yang didukung aset 1:1 dan token kontrak derivatif.

Mode Satu:xStocks - Merangkul Jalan Terbuka DeFi

Definisi inti: Token yang dimiliki pengguna secara hukum mewakili kepemilikan atau hak atas saham nyata, baik secara langsung maupun tidak langsung. Ini adalah pemetaan "saham" yang "nyata" di blockchain, yang mengejar keaslian dan transparansi aset.

Struktur hukum:

• Diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mematuhi undang-undang DLT Swiss
• Mendirikan special purpose vehicle (SPV) di Liechtenstein untuk memiliki saham nyata, mewujudkan pemisahan risiko

Strategi dukungan aset dan likuiditas:

• 1:1 terikat, setiap Token sesuai dengan satu saham nyata
• Bukti cadangan dilakukan melalui verifikasi on-chain Chainlink PoR
• Likuiditas dual track: pembuat pasar di bursa terpusat + protokol DeFi

Mode Dua: Robinhood - "Taman Tembok" yang Mengutamakan Kepatuhan

Definisi inti: Token saham yang dibeli oleh pengguna pada dasarnya adalah kontrak derivatif keuangan yang melacak harga saham tertentu, bukan kepemilikan saham.

Kerangka hukum:

• Diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB, diatur oleh bank sentral Lithuania
• Produk diklasifikasikan sebagai derivatif, mengikuti kerangka MiFID II Uni Eropa

Desain teknologi dan kepatuhan:

• Kontrak pintar menyematkan kontrol akses yang ketat, membentuk "taman berpagar"
• Keterpaduan DeFi yang terbatas
• Rencana untuk mengembangkan jaringan Layer 2 khusus Robinhood Chain

Dua, Perbandingan Arsitektur Teknologi

Pemilihan blockchain lapisan dasar

xStocks memilih Solana:

• Mengejar kinerja yang ekstrem: throughput tinggi, biaya rendah, konfirmasi dalam subdetik
• Tantangan: Ketidakpastian stabilitas jaringan

Robinhood memilih Arbitrum:

• Mewarisi keamanan Ethereum dan ekosistem yang matang
• Rencana masa depan untuk migrasi ke jaringan Layer 2 yang dibangun sendiri

komponen teknologi inti

Desain kontrak pintar:

• xStocks: Token SPL terbuka, dapat dipindahkan secara bebas
• Robinhood: Token berlisensi dengan logika pembatasan transfer yang terintegrasi

Oracle ( berfungsi:

• Sinkronisasi informasi harga
• Bukti Cadangan ) PoR (

Interoperabilitas lintas rantai:

• Chainlink CCIP mewujudkan transfer aset lintas rantai

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju terbuka, Robinhood memasuki tembok])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d189f7921df6f51a2ba8d4237ee264ba.webp(

) Aset di blockchain dan operasi SPV

1. Pemisahan aset: saham nyata disimpan dalam SPV independen
2. Mencetak Token: SPV memberikan otorisasi untuk kontrak pintar di blockchain
3. Distribusi Token: melalui bursa yang patuh atau langsung dijual kepada investor yang memenuhi syarat
4. Manajemen siklus hidup: menangani tindakan perusahaan seperti dividen, pemecahan saham, dll.
5. Penebusan dan Penghancuran: memastikan keseimbangan 1:1 antara volume yang beredar di blockchain dan cadangan di luar blockchain

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju terbuka, Robinhood memasuki pagar]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

Tiga, Model Bisnis dan Penilaian Risiko

) Model bisnis dan sumber pendapatan

Robinhood:

• Pendapatan yang jelas: mengenakan biaya konversi valuta asing sebesar 0,1% untuk pengguna di luar zona euro
• Potensi pendapatan: mungkin memperkenalkan aliran pesanan pembayaran, layanan anggota, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta

xStocks ###Kraken & Backed Finance(:

• Biaya transaksi
• Biaya pencetakan/penebusan
• Layanan tokenisasi aset B2B

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju terbuka, Robinhood memasuki tembok])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

) matriks penilaian risiko

• Risiko regulasi: arbitrase regulasi lintas batas, tantangan kepatuhan
• Risiko teknis: kerentanan kontrak pintar, kegagalan oracle
• Risiko pasar: kekurangan likuiditas, volatilitas harga
• Risiko operasional: keamanan kustodian, KYC/AML
• Risiko hukum: sengketa lintas batas, perselisihan kepemilikan
• Risiko kredit: penerbit atau kustodian gagal bayar

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood memasuki dinding]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

Empat, Pola Pasar dan Pandangan Masa Depan

) perbandingan matriks pemain utama

Tiga aliansi:

1. Rute DeFi terbuka: xStocks, Hashnote, dll.
2. Jalur pagar kepatuhan: Robinhood, Swissborg, dll.
3. Penyedia infrastruktur: Securitize, Polymath, dll.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood memasuki pagar]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

) Tren pasar dan jalur evolusi

• Dari isolasi menuju integrasi: integrasi mendalam dengan lembaga keuangan arus utama dan ekosistem DeFi
• Inovasi yang Didorong oleh Regulasi: EU MiCA, Undang-Undang DLT Swiss, dan lain-lain memberikan aturan yang jelas
• Masuknya institusi dan diversifikasi produk: memperluas ke produk struktural, ekuitas swasta, dll.
• Tokenisasi ekuitas swasta menjadi lautan biru baru

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood memasuki pagar]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

) Prospek dan Pemikiran Masa Depan

• Persaingan terbuka vs. tertutup: dua model mungkin dapat coexist dalam jangka panjang
• Perlombaan antara teknologi dan hukum: teknologi seperti lintas rantai, Layer 2, dan komputasi privasi terus berkembang

Tokenisasi saham secara fundamental mengubah paradigma penerbitan, perdagangan, penyelesaian, dan kepemilikan aset. Meskipun menghadapi banyak tantangan, arah masa depan yang ditunjuk tidak dapat dibalikkan. Para pelaku pasar perlu dengan pemahaman mendalam tentang logika dasar dan risiko potensial, secara aktif dan hati-hati menyambut revolusi keuangan ini.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood masuk ke dalam pagar]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(