Analisis Regulasi dan Kondisi Pasar Aset Kripto di Malaysia

I. Kerangka Regulasi

Malaysia mengadopsi model "regulasi ganda" untuk Aset Kripto, yang terutama dilakukan oleh Bank Negara Malaysia dan Komisi Sekuritas Malaysia yang bersama-sama menjalankan fungsi regulasi. Bank Negara bertanggung jawab atas kebijakan moneter dan stabilitas keuangan, dan tidak mengakui koin digital yang diterbitkan swasta sebagai mata uang resmi. Sementara itu, Komisi Sekuritas memasukkan Aset Kripto yang memenuhi syarat ke dalam sistem regulasi pasar modal dan mengawasi mereka sebagai produk sekuritas. Secara keseluruhan, Malaysia menganggap Aset Kripto sebagai produk sekuritas/investasi dan bukan sebagai mata uang.

Dasar hukum untuk sistem regulasi berasal dari "Perintah Undang-Undang Pasar Modal dan Layanan 2007 (Mata Uang Digital dan Token Digital sebagai Sekuritas)" yang mulai berlaku pada Januari 2019. Perintah ini memberikan wewenang regulasi kepada Komisi Sekuritas dan menetapkan bahwa selama aset kripto memenuhi atribut investasi tertentu, maka dapat dianggap sebagai sekuritas. Sejak itu, Komisi Sekuritas telah mengeluarkan sejumlah peraturan pendukung, termasuk "Panduan Operator Pasar yang Diakui" dan "Panduan Aset Digital", yang masing-masing mengatur syarat masuk untuk bursa aset digital, platform penerbitan bursa perdana, dan layanan kustodian aset digital.

Dalam hal langkah regulasi yang spesifik, Malaysia memiliki ambang batas lisensi yang jelas. Platform perdagangan aset digital harus terdaftar sebagai operator pasar yang diakui, memenuhi standar kepatuhan yang tinggi, termasuk pendaftaran lokal, memiliki modal minimum, mekanisme pengendalian risiko yang kuat, langkah-langkah anti pencucian uang, serta proses KYC. Selain itu, Komisi Sekuritas juga telah memperkenalkan sistem "penjaga aset digital", yang mengharuskan lembaga yang menyediakan layanan penyimpanan aset untuk memiliki lisensi yang relevan, dan memastikan bahwa aset klien disimpan secara independen, tercatat dengan jelas, dan terpisah dari risiko.

Untuk layanan dompet, jika hanya menyediakan fungsi dompet perangkat lunak terdesentralisasi, tidak akan masuk dalam lingkup pengawasan; tetapi jika juga memiliki fungsi pertukaran mata uang fiat atau penyimpanan, maka harus memperoleh kualifikasi pembayaran atau penyimpanan yang sesuai. Pendekatan perlakuan berbeda ini memperhatikan perkembangan inovasi dan pengawasan yang dapat dikendalikan.

Dua, Pengawasan Pertukaran dan Pola Pasar

Hingga 2025, Malaysia memiliki 6 bursa aset digital berlisensi yang disetujui oleh Komisi Sekuritas, termasuk:

1. Luno Malaysia - platform yang paling banyak memiliki pangsa pasar dan sesuai regulasi, didirikan pada tahun 2013, merupakan yang pertama mendapatkan lisensi, mendukung perdagangan sekitar 18 jenis koin yang diatur.

2. SINEGY - Bursa lokal yang didirikan pada tahun 2017, yang menonjolkan kepatuhan dan keamanan, mendukung koin yang lebih sedikit.

3. Tokenize Malaysia - Didirikan pada tahun 2017, beroperasi di Malaysia, Singapura, Vietnam, dan mendapatkan investasi dari bank investasi lokal Kenanga.

4. MX Global - Didirikan pada 2018, platform perdagangan lokal, pernah menerima investasi dari platform perdagangan terkenal, mendukung perdagangan koin utama.

5. HATA Digital - Mendapatkan persetujuan prinsip pada tahun 2022, merupakan bursa berlisensi ke-5 yang memiliki fungsi perdagangan pasar dolar yang independen.

6. Torum International - Disetujui pada tahun 2024, merupakan bursa ke-6, diposisikan sebagai platform "sosial + keuangan", saat ini masih dalam tahap persiapan sebelum diluncurkan.

Platform-platform di atas adalah operator pasar yang diakui dan terhubung dengan sistem perbankan lokal, mendukung pengisian, penarikan, dan konversi koin dengan Ringgit Malaysia, yang membentuk dasar ekosistem layanan aset digital yang sesuai di Malaysia.

Berdasarkan peraturan komisi sekuritas, setiap jenis aset digital yang terdaftar di bursa berlisensi harus melalui persetujuan. Hingga awal tahun 2025, terdapat 22 jenis Aset Kripto yang diizinkan untuk diperdagangkan, mencakup koin utama, koin blockchain, koin DeFi, dan lainnya. Perlu dicatat bahwa tidak ada stablecoin atau koin privasi yang memperoleh persetujuan untuk diperdagangkan. Ini menunjukkan bahwa otoritas regulasi Malaysia memiliki sikap hati-hati dalam pemilihan koin, dengan fokus pada kontrol risiko valuta asing dan risiko pencucian uang.

Tiga, Mekanisme Masuk dan Keluar Dana serta Kontrol Valuta Asing

Bursa berlisensi di Malaysia umumnya mendukung pengisian dan penarikan menggunakan mata uang lokal Ringgit Malaysia. Pengguna dapat mengisi uang fiat ke akun bursa melalui transfer bank lokal, kemudian menukarkannya menjadi Aset Kripto; mereka juga dapat menjual Aset Kripto yang dimiliki dan menariknya dalam bentuk Ringgit ke akun bank pribadi mereka. Sebagian besar platform tidak membebankan biaya untuk setoran bank, dan penarikan biasanya dikenakan biaya simbolis, sehingga ambang batasnya cukup rendah.

Selain itu, investor juga dapat mentransfer Aset Kripto yang memenuhi syarat dari dompet pribadi di blockchain ke bursa untuk diperdagangkan, dan setelah transaksi selesai, dapat menarik aset ke dompet di blockchain. Pengaturan ini memberikan saluran aliran dua arah untuk mata uang fiat dan Aset Kripto. Namun, semua masuk dan keluar dana harus melalui verifikasi identitas dan prosedur pemeriksaan anti pencucian uang, terutama untuk penarikan besar atau yang mencurigakan, platform akan melakukan pemeriksaan tambahan.

Malaysia telah lama menerapkan kebijakan pengendalian modal yang ketat, dan sejak krisis keuangan Asia pada tahun 1998, melarang ringgit diperdagangkan di pasar luar negeri. Untuk mencegah pembentukan saluran aliran keluar dana melalui aset enkripsi, otoritas regulasi Malaysia menerapkan langkah-langkah berikut terhadap bursa:

• Hanya memperbolehkan transaksi yang dihargai dalam Ringgit: Pertukaran tidak boleh menyediakan pasangan perdagangan yang dihargai dalam Dolar AS atau mata uang asing lainnya, dan juga tidak diperbolehkan untuk memperdagangkan stablecoin.
• Penarikan hanya dibatasi pada rekening bank lokal: Penarikan fiat harus dikirim ke rekening bank lokal atas nama pengguna sendiri, dilarang keras untuk mengirim ke rekening pihak ketiga.
• Pemeriksaan penarikan koin enkripsi: Meskipun secara teknis memungkinkan pengguna untuk menarik koin ke dompet pribadi, platform biasanya akan menetapkan penundaan atau proses pemeriksaan tambahan.

Desain-desain ini secara efektif menghindari Aset Kripto menjadi alat pemindahan dana, sehingga para investor meskipun membeli koin volatil tinggi seperti Bitcoin, Ethereum, dan sebagainya, tetap sulit untuk mengonversinya menjadi aset mata uang asing untuk pemindahan valuta asing. Sikap dasar regulasi adalah: "tidak melarang perilaku perdagangan, tetapi mengontrol penggunaan lintas batas".

Empat, Model Custodial dan Perlindungan Aset Klien

Semua bursa berlisensi di Malaysia menggunakan model perdagangan terpusat, yaitu pengguna harus menyetor aset ke dompet atau akun di platform untuk melakukan perdagangan, dan tidak dapat menggunakan dompet on-chain pribadi untuk melakukan pencocokan atau perdagangan on-chain secara langsung. Dalam model ini, aset yang dimiliki oleh investor disimpan oleh pihak pengelola platform, dan individu hanya dapat melihat saldo dan melakukan perdagangan melalui akun platform.

Platform perlu memastikan bahwa aset pelanggan dan aset perusahaan disimpan secara terpisah dan mengambil mekanisme penyimpanan cold wallet/multi-signature yang tepat. Persyaratan ini berasal dari "Panduan Aset Digital" dan "Panduan Perlindungan Aset Pelanggan" yang ditetapkan oleh Komisi Sekuritas, dengan tujuan untuk mencegah platform menyalahgunakan aset pengguna atau kehilangan aset.

Komisi Sekuritas Malaysia telah memperkenalkan sistem "penjaga aset digital", yang menetapkan ambang regulasi khusus bagi institusi yang menyediakan layanan penyimpanan koin. Hingga akhir 2023, sudah ada 3 institusi, termasuk CoKeeps, yang memperoleh persetujuan prinsip sebagai penjaga aset digital.

Sebelum mekanisme kustodian aset digital diterapkan secara menyeluruh, sebagian besar platform menggunakan pihak ketiga penyedia kustodian internasional untuk menyimpan aset digital:

• Luno Malaysia: Bekerja sama dengan BitGo untuk menyimpan aset digital, sementara dana fiat dikelola oleh lembaga kepercayaan lokal MTrustee.
• Tokenize：Pengelolaan aset dilakukan bersama oleh BitGo dan Universal Trustee.
• SINEGY: juga menggunakan solusi penyimpanan terpisah untuk memastikan independensi aset pelanggan.

Komisi Sekuritas meminta semua bursa berlisensi:

• Mempertahankan rasio cadangan 1:1, aset pelanggan tidak boleh digunakan untuk tujuan lain.
• Melaksanakan audit aset secara berkala dan pengungkapan laporan bukti cadangan.
• Larangan bagi platform untuk melakukan segala bentuk pinjaman aset pelanggan atau aktivitas investasi dengan leverage.

Desain sistem ini, terutama setelah peristiwa di platform perdagangan terkenal, memiliki arti penting untuk menjaga kepercayaan investor. Platform Malaysia menunjukkan ketahanan dan kredibilitas regulasi yang lebih kuat di pasar global yang bergejolak karena aset dikelola oleh pihak ketiga dan tidak boleh menggunakan aset pelanggan.

Lima, Kondisi Pasar dan Pola Persaingan Platform

Pasar aset kripto Malaysia telah menunjukkan pertumbuhan yang stabil dalam beberapa tahun terakhir. Meskipun dimulai lebih lambat, namun berkat kerangka regulasi yang jelas dan peningkatan kepercayaan investor, bursa yang patuh secara bertahap telah membangun basis pengguna lokal dan skala operasional. Hingga akhir 2021, volume perdagangan tahunan pasar kripto nasional telah mencapai sekitar 21 miliar ringgit. Pada tahun 2022, jumlah akun perdagangan aset digital baru mencapai 128.000, setara dengan skala pembukaan akun di pasar sekuritas tradisional.

Dalam hal pola persaingan platform, menunjukkan struktur yang sangat terkonsentrasi. Luno Malaysia sebagai bursa yang pertama kali disetujui, telah berada di posisi terdepan di pasar. Menurut data publiknya pada tahun 2024, jumlah pengguna terdaftar di platform tersebut telah melampaui 1 juta orang, dengan total transaksi melebihi 72 juta kali, dan total aset yang dikelola mencapai 4,28 miliar ringgit. Volume transaksi tahunan mencapai 87 miliar ringgit, yang menyumbang lebih dari sembilan puluh persen dari seluruh pasar bursa berlisensi. Luno memiliki keunggulan dalam dukungan koin, pengalaman pengguna, dan pengelolaan yang sesuai, serta tetap menjadi pemimpin pasar.

Sisa pangsa pasar bursa relatif terbatas, tetapi juga memiliki karakteristik dan jalur pengembangan masing-masing:

• Tokenize Malaysia dengan latar belakang investasi Kenanga, memiliki tingkat kesadaran tertentu di kalangan pengguna keuangan tradisional lokal, dan telah meluncurkan beberapa koin yang tidak tercakup oleh Luno;
• MX Global mengalami pertumbuhan pengguna yang signifikan setelah mendapatkan investasi dari platform perdagangan terkenal, menjadikannya sebagai platform dengan pertumbuhan tercepat setelah Luno pada tahun 2022.
• HATA Digital akan memulai pengujian pada tahun 2024, karena memiliki zona perdagangan dolar AS dan fungsi integrasi likuiditas eksternal, menarik perhatian pengguna profesional.

Secara keseluruhan, pasar kepatuhan Malaysia masih didominasi oleh Luno, sementara platform lainnya berkembang secara diferensial. Jumlah pengguna dan volume transaksi platform seperti Tokenize, MX, SINEGY, dan HATA jauh lebih rendah dibandingkan Luno, namun mereka berusaha menarik kelompok tertentu melalui berbagai strategi.

Dari sudut pandang profil investor, pengguna ritel mendominasi, dengan kecenderungan yang jelas menuju generasi muda. Data Luno menunjukkan bahwa rata-rata usia investor adalah 34,8 tahun, dengan proporsi laki-laki mencapai 76%, dan median setoran per transaksi adalah 100 ringgit, mencerminkan karakteristik pasar ritel yang "kecil, dengan frekuensi tinggi". Sementara itu, proporsi pengguna perempuan meningkat setiap tahun, dengan pertumbuhan mencapai 17% pada tahun 2024, menunjukkan bahwa penerimaan pasar terus berkembang. Luno juga meluncurkan layanan "Luno Institusi" pada tahun 2024, menyediakan API, likuiditas over-the-counter, dan kustodian profesional, menunjukkan bahwa platform ini secara aktif memperluas basis pelanggan bernilai tinggi dan pasar institusi.

Aktivitas perdagangan di pasar sangat terkait dengan kondisi internasional. Setelah insiden di platform perdagangan terkenal pada tahun 2022, volume perdagangan sempat menurun, tetapi sejak harga Bitcoin pulih pada tahun 2023, didorong oleh berita baik ETF, volume perdagangan pada kuartal ketiga tahun 2023 meningkat lebih dari 300% dibandingkan kuartal sebelumnya. Pada tahun 2024, Bitcoin pertama kali menembus 100.000 dolar AS, semakin meningkatkan minat perdagangan dan antusiasme untuk membuka akun.

Laporan Komisi Sekuritas menunjukkan bahwa lebih dari 72% investor berusia di bawah 45 tahun menguasai akun bursa, mencerminkan bahwa pasar ini sebagian besar terdiri dari pengguna asli digital. Peristiwa seperti Worldcoin juga memicu perhatian luas, menunjukkan bahwa pasar sangat sensitif terhadap token baru, airdrop, dan aplikasi inovatif, serta menekankan pentingnya meningkatkan pendidikan investor di masa depan.

Secara keseluruhan, pasar kripto Malaysia telah membangun ekosistem perdagangan yang didominasi oleh investor ritel muda, dengan tingkat konsentrasi platform yang tinggi dan aktivitas perdagangan yang sangat dipengaruhi oleh tren global, berdasarkan pada kebijakan regulasi yang jelas dan kepatuhan serta keamanan platform. Dengan pembukaan bertahap jenis token dan penyempurnaan sistem alat kepatuhan, pasar masih memiliki potensi pertumbuhan lebih lanjut.

Enam, Fenomena Penggunaan Platform Tanpa Izin dan Sikap Regulasi

Meskipun Malaysia telah menetapkan sistem lisensi yang ketat, di pasar nyata, beberapa investor berpengalaman masih menggunakan platform luar negeri yang tidak terdaftar. Platform ini menawarkan lebih banyak variasi koin untuk diperdagangkan, alat leveraj, dan produk derivatif keuangan, yang sangat menarik bagi trader frekuensi tinggi dan pengguna yang mengejar hasil tinggi. Banyak investor melihat bursa lokal berlisensi sebagai "saluran masuk dan keluar dana", yaitu setelah mendapatkan keuntungan dari perdagangan di platform yang tidak terdaftar, kemudian memindahkan aset ke platform berlisensi untuk diuangkan menjadi ringgit.

Fenomena ini mencerminkan keterbatasan pasar kepatuhan lokal dalam hal jenis koin, jenis produk, dan alat investasi, serta mengekspos kontradiksi antara globalisasi industri enkripsi dan regulasi lokal.

Menghadapi situasi di atas, Komisi Sekuritas Malaysia mengambil tindakan pengawasan yang meningkat secara bertahap, membentuk serangkaian mekanisme pembatasan dan sanksi yang sistematis:

1. Sistem Daftar Peringatan Investor: Komisi Sekuritas secara terus-menerus memelihara dan menerbitkan secara terbuka "Daftar Peringatan Investor", yang mencantumkan platform luar negeri yang memberikan layanan kepada pengguna lokal tanpa terdaftar. Misalnya, beberapa platform perdagangan terkenal telah dimasukkan dalam daftar sejak tahun 2020-2021, dan dengan jelas memberitahu publik bahwa "bertransaksi dengan entitas tersebut tidak akan dilindungi oleh hukum Malaysia".

2. Penegakan hukum resmi dan perintah larangan:

Komisi Sekuritas telah mengeluarkan perintah tertulis dan kecaman publik berulang kali terhadap platform besar:

• Juli 2021: Memerintahkan suatu platform untuk menghentikan layanan kepada pengguna Malaysia dalam waktu 14 hari kerja, menutup situs web, aplikasi, dan saluran pemasaran, serta meminta pendiri untuk secara pribadi memastikan pelaksanaan.
• Mei 2023: Perintah serupa dikirimkan kepada CEO platform lain, meminta untuk sepenuhnya keluar dari pasar Malaysia.