Wawasan Aset Kripto dari Master Makro: Dari Krisis Utang ke Emas Digital
Dalam sejarah keuangan saat ini, risiko tidak berasal dari risiko itu sendiri, tetapi berasal dari kesalahan penilaian kolektif terhadap "keamanan". Seperti yang dikatakan oleh seorang investor makro terkenal, "semua jalan mengarah ke inflasi" — ini bukan preferensi pasar, tetapi hasil dari ketidakberdayaan sistem. Dalam gambaran makronya, Bitcoin bukan lagi model ideal "mata uang masa depan", tetapi merupakan respons instingtif pasar modal terhadap "melarikan diri dari sistem kredit" di tengah runtuhnya tatanan makro saat ini, merupakan rekonstruksi struktur aset oleh investor global dalam mencari jangkar aset baru setelah kepercayaan pada obligasi pemerintah runtuh.
Investor ini bukanlah "pemurni kripto". Dia tidak memahami Bitcoin dari inovasi teknologi atau protes politik, melainkan dengan pemikiran seorang manajer hedge fund makro, melihat Bitcoin sebagai seorang pengelola risiko sistemik. Di matanya, Bitcoin adalah evolusi kelas aset, adalah "reaksi stres modal yang muncul secara alami setelah kredibilitas mata uang fiat menurun, monetisasi utang semakin parah, dan kotak alat bank sentral gagal", di mana kelangkaan, sifat non-kedaulatan, dan transparansi yang dapat diaudit membentuk "batasan mata uang" yang baru. "Ini adalah satu-satunya hal yang tidak dapat disesuaikan pasokannya oleh manusia, jadi saya akan terus memegangnya," ujarnya.
Pembentukan pandangan konfigurasi ini bukanlah ide yang muncul tiba-tiba, melainkan dibangun di atas satu set kerangka makro: jebakan utang, ilusi ekonomi, penekanan finansial, dan inflasi jangka panjang. Menurutnya, keseluruhan sistem ini sedang mendorong aset keuangan tradisional ke dalam zona ketidakberdayaan penetapan harga, sementara Bitcoin, emas, dan aset ekuitas berkualitas tinggi sedang membentuk "trio makro" generasi baru untuk menghadapi defisit anggaran, kekeringan kredit, dan kebangkrutan kepercayaan kedaulatan.
Jeratan Utang dan Ilusi Ekonomi: Ketidakseimbangan Fiskal adalah Garis Utama Dunia Saat Ini
Investor ini berulang kali menekankan bahwa keadaan makroekonomi yang dihadapi Amerika saat ini bukanlah kesulitan siklis, melainkan krisis fiskal struktural yang tidak dapat diubah. Esensi krisis ini adalah bahwa pemerintah, di bawah rangsangan suku bunga rendah jangka panjang dan pelonggaran fiskal, terus-menerus "mendahulukan masa depan", yang mengakibatkan utang mencapai tingkat yang tidak dapat dikeluarkan dengan alat fiskal konvensional. Dia menunjukkan:
"Kecuali kita serius tentang masalah pengeluaran, kita akan segera bangkrut."
Sekelompok indikator kunci yang dia sebutkan sangat berdampak:
Total utang pemerintah federal melebihi 35 triliun dolar AS, sekitar 127% dari PDB;
Defisit anggaran lebih dari 20 triliun dolar AS setiap tahun, tetap ada dalam jangka panjang bahkan tanpa perang dan tanpa resesi;
Pendapatan pajak tahunan hanya 50 triliun dolar, rasio utang terhadap pendapatan sudah mendekati 7:1;
Dalam 30 tahun ke depan, hanya pengeluaran bunga saja yang akan melebihi pengeluaran pertahanan;
Menurut prediksi, pada tahun 2050, utang federal AS mungkin mencapai 180-200% dari GDP.
Dia menyebut situasi ini sebagai "jerat utang": semakin tinggi suku bunga, semakin berat beban bunga pemerintah; semakin rendah suku bunga, semakin kuat ekspektasi inflasi pasar, obligasi semakin tidak populer, dan biaya pendanaan pada akhirnya akan rebound. Logika jerat ini adalah, setiap pilihan kebijakan adalah salah.
Lebih parah lagi adalah "ilusi keberlanjutan" di tingkat sistem keseluruhan. Dia meminjam sebuah istilah, langsung menunjuk pada "sifat pertunjukan" antara kebijakan fiskal dan moneter AS saat ini:
"Ada kesepakatan yang tidak terucapkan antara politisi, pasar, dan publik, berpura-pura bahwa kondisi keuangan adalah berkelanjutan... meskipun semua orang tahu bahwa kenyataannya tidak demikian."
Penolakan struktural ini membuat pasar mengumpulkan ketidakstabilan sistemik di bawah permukaan yang tenang. Begitu mekanisme pemicu ( muncul seperti kegagalan lelang obligasi, penurunan peringkat kredit, atau lonjakan inflasi yang tiba-tiba ), hal ini bisa berkembang menjadi "momen Minsky obligasi": yaitu akhir mendadak dari pelonggaran jangka panjang dan ilusi yang dipertahankan, pasar menilai ulang risiko, yang menyebabkan hasil melonjak secara drastis dan harga obligasi runtuh. Dia telah beberapa kali memperingatkan tentang "logika titik balik" ini:
"Krisis keuangan telah dipersiapkan selama bertahun-tahun, tetapi meledak hanya dalam beberapa minggu."
Masalah saat ini di pasar bukanlah "apakah akan runtuh", tetapi kapan kesadaran akan berubah secara drastis. Selama "ilusi ekonomi" masih dipentaskan, pasar tidak akan secara aktif melakukan penetapan harga ulang. Namun, ketika naskah pertunjukan ini dipaksa untuk dihentikan, investor akan melakukan penyesuaian besar-besaran dalam waktu singkat, melarikan diri dari semua aset yang bergantung pada kredit kedaulatan—obligasi AS menjadi yang pertama, dan Bitcoin mungkin menjadi salah satu tempat perlindungan.
Pembalikan Kepercayaan Obligasi: "Pengembalian-Kebebasan-Risiko" Utang AS
Selama beberapa dekade terakhir, salah satu "kebijaksanaan" dalam membangun portofolio adalah mengalokasikan proporsi tertentu dari obligasi pemerintah jangka panjang sebagai aset "tanpa risiko" untuk melindungi dari penurunan pasar saham, resesi ekonomi, dan risiko sistemik. Namun dalam kerangka makro investor ini, logika tersebut sedang sepenuhnya dibalikkan. Dia mengumumkan pada akhir 2024:
"Saya tidak ingin memiliki penghasilan tetap."
Dia menjelaskan lebih lanjut bahwa obligasi AS jangka panjang sedang mengalami sebuah "dislokasi harga" krisis sistemik:
"Penetapan harganya sama sekali salah. Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga jangka pendek pada tingkat yang terlalu rendah terlalu lama. Namun di jangka panjang, pasar akan melawan. Vigilante akan kembali."
"Pemberi Kewajiban" yang ia maksud adalah "Pemberi Kewajiban Obligasi" di pasar, yaitu sekelompok investor yang secara aktif melawan ekspansi fiskal pemerintah, menjual obligasi, dan mendorong suku bunga naik. Mengingat kembali Oktober 2023, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sempat menembus 5%, pasar memberikan suara dengan kaki untuk mengekspresikan keraguan terhadap keberlanjutan fiskal. Ia percaya bahwa ini hanyalah sebuah prapanggung, titik balik yang sebenarnya belum tiba.
Dia menggambarkan pemegang obligasi jangka panjang saat ini sebagai "tawanan ilusi kredit":
"Obligasi pemerintah mungkin secara nominal tetap tanpa risiko, tetapi mereka pasti akan kehilangan daya beli. Jadi, mereka tidak tanpa risiko. Mereka adalah risiko tanpa imbal hasil."
Dia menekankan bahwa penilaian ini bukanlah pandangan negatif taktis jangka pendek, melainkan merupakan item yang dikeluarkan dari alokasi struktural jangka panjang. "Zero fixed income" bukan untuk mengejar selisih keuntungan atau menghindari volatilitas, melainkan berasal dari penolakan terhadap seluruh kategori aset obligasi dalam hal kredit dan logika penetapan harga. Dalam era di mana defisit fiskal tidak dapat dikompres, kebijakan moneter tidak lagi independen, dan bank sentral memberikan ruang untuk pembiayaan kedaulatan, esensi obligasi adalah kepercayaan terhadap kehendak pemerintah. Jika kepercayaan ini goyah karena inflasi tinggi dan ketidakberdayaan fiskal, obligasi tidak lagi menjadi "jangkar", melainkan bom waktu.
Untuk itu, ia mengajukan sebuah kerangka perdagangan suku bunga yang terstruktur: perdagangan penajaman kurva imbal hasil. Pemikirannya adalah:
Posisi bullish ( membeli 2 tahun ): Diperkirakan bank sentral akan melakukan pemotongan suku bunga secara signifikan dalam 12 bulan ke depan untuk mendukung stimulus fiskal ("Anda tahu bahwa kami akan secara signifikan menurunkan suku bunga jangka pendek dalam tahun depan.");
Short position jangka panjang ( melakukan short pada 30 tahun ): Jangka panjang akan terus naik karena kekhawatiran pasar terhadap inflasi di masa depan, defisit, dan stabilitas fiskal;
Eksposur Bersih Kombinasi: Taruhan kurva beralih dari "inverted" ke "normal" yang curam, menunjukkan perubahan signifikan dalam logika penetapan harga risiko pasar utang.
Penilaian yang lebih dalam adalah: dalam kerangka alokasi aset makro, definisi "keamanan" itu sendiri sedang direkonstruksi. Aset lindung nilai yang pernah ada - yaitu obligasi AS - tidak lagi aman dalam konteks dominasi fiskal; sementara Bitcoin, karena ketahanan terhadap sensor, non-kredit, dan kelangkaannya, secara bertahap diadopsi oleh pasar sebagai "aset lindung nilai baru" yang menjadi inti dari portofolio.
Logika Penilaian Ulang Bitcoin: Dari "Mata Uang Tepi" ke "Titik Pijakan Makro"
Investor ini pertama kali secara terbuka menyatakan untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin pada tahun 2020, yang memicu perhatian besar dari Wall Street tradisional. Saat itu, ia menyebutnya sebagai "kuda tercepat di arena", yang berarti Bitcoin adalah aset yang paling responsif terhadap pelonggaran moneter global dan ekspektasi inflasi. Dan pada tahun 2024-2025, ia tidak lagi memandang Bitcoin hanya sebagai aset berisiko dengan kinerja terbaik, melainkan sebagai alat "hedging institusi", yang merupakan posisi yang diperlukan untuk menghadapi risiko kebijakan yang tidak terkontrol dan krisis jalur fiskal yang tidak dapat dibalik.
Pandangan inti beliau berfokus pada lima aspek berikut:
1. Kelangkaan adalah atribut mata uang inti Bitcoin
"Ini adalah satu-satunya hal yang tidak dapat disesuaikan oleh manusia."
Menurutnya, batas 21 juta Bitcoin adalah disiplin mata uang yang ekstrem, merupakan perlawanan mendasar terhadap "perluasan lembaran" oleh bank sentral secara sembarangan. Berbeda dengan emas, jalur penerbitan Bitcoin dapat diprediksi sepenuhnya dan sepenuhnya diaudit, transparansi di blockchain hampir menghilangkan "ruang operasi mata uang". Dalam konteks di mana "inflasi mata uang besar-besaran" menjadi norma, kelangkaan ini sendiri adalah perlindungan.
2. Dinamika penawaran dan permintaan terdapat "ketidaksesuaian nilai"
"Bitcoin memiliki 66% sifat penyimpanan nilai emas, tetapi kapitalisasi pasarnya hanya 1/60 dari emas. Ini memberi tahu saya bahwa harga Bitcoin bermasalah."
Ini adalah model penetapan harga yang dia ajukan pada tahun 2020, dan pada tahun 2025, dia memperbarui kerangka tersebut: penerimaan pasar Bitcoin telah melampaui indikator awal, persetujuan ETF, pembelian institusi, dan kejelasan regulasi semuanya meningkat secara signifikan; sementara utilitas marjinal harga emas sedang menurun. Oleh karena itu, dia secara jelas menyatakan pada akhir 2024: "Jika saya harus memilih satu aset sekarang untuk melawan inflasi, saya akan memilih Bitcoin daripada emas."
3. Volatilitas tinggi ≠ risiko tinggi, kunci terletak pada "pengaturan berbobot volatilitas"
Ia berulang kali menekankan bahwa risiko Bitcoin bukan terletak pada "itu akan berfluktuasi", tetapi pada kegagalan investor untuk mengukur dan mengalokasikan dengan cara yang tepat:
"Volatilitas Bitcoin adalah 5 kali lipat dari emas, jadi Anda perlu mengonfigurasi dengan cara yang berbeda."
Ia menunjukkan: dalam kombinasi institusi, Bitcoin seharusnya dialokasikan dengan proporsi 1/5 dari emas. Misalnya, jika alokasi emas adalah 5%, maka Bitcoin seharusnya sekitar 1%, dan dibangun melalui ETF atau instrumen berjangka yang diatur. Ini bukan spekulasi taktis, tetapi cara standar untuk memperlakukan aset dengan volatilitas tinggi dalam anggaran risiko.
4. Adopsi sistemik sedang mempercepat pengarusutamaan Bitcoin
Perusahaan investasi tempat dia bekerja mengungkapkan dalam dokumen 13F kuartal ketiga 2024 bahwa mereka memiliki lebih dari 4,4 juta saham suatu ETF spot Bitcoin, dengan nilai pasar lebih dari 230 juta USD, meningkat lebih dari 4 kali lipat dibandingkan kuartal sebelumnya. Tindakan ini tidak hanya mencerminkan penilaian pribadi, tetapi juga merupakan sinyal awal bagi dana institusi untuk berpartisipasi dalam pengalokasian Bitcoin melalui saluran yang sesuai.
5. Bitcoin adalah jangkar konfigurasi yang bertentangan dengan "kedaulatan mata uang"
"Bitcoin termasuk dalam setiap portofolio."
Dia tidak lagi memahami Bitcoin sebagai "aset ofensif", melainkan menganggapnya sebagai alat lindung nilai struktural, yang merupakan satu-satunya aset non-politik di tengah harapan yang hilang untuk kontraksi fiskal, monetisasi utang yang mendalam, dan proses devaluasi kredit kedaulatan. Aset ini pasti akan muncul di "portofolio pertahanan inflasi" lembaga besar, dan posisinya akan semakin mendekati emas, saham teknologi berkualitas tinggi, dan item lindung nilai likuiditas tinggi lainnya.
"Kecepatan Melarikan Diri" dan Prinsip Konfigurasi: Restrukturisasi Aset di Bawah Model Tiga Arah untuk Menghindari Risiko
Ketika seorang investor mulai melihat aset dari sudut pandang "pertahanan portofolio", yang diperhatikannya bukan lagi memaksimalkan keuntungan, tetapi apakah sistem masih dapat berfungsi secara koheren ketika risiko tidak terkendali. Alokasi Bitcoin investor ini tidak mencari untuk "bertaruh pada harga", tetapi membangun kerangka pertahanan makro yang dapat bertahan terhadap kesalahan kebijakan, ketidakstabilan fiskal, dan penetapan ulang pasar. Ia mendefinisikan Bitcoin, emas, dan saham sebagai "trio anti-inflasi":
"Kombinasi tertentu dari Bitcoin, emas, dan saham mungkin merupakan portofolio investasi terbaik Anda untuk melawan inflasi."
Namun, ketiga aset ini tidak setara atau statis, melainkan dialokasikan secara dinamis berdasarkan volatilitas, valuasi, dan ekspektasi kebijakan. Dia membentuk satu set prinsip operasional dalam kerangka ini:
1. Keseimbangan Volatilitas:
Bobot alokasi Bitcoin harus disesuaikan berdasarkan volatilitas, biasanya tidak lebih dari 1/5 dari proporsi emas; pada periode pembalikan siklus yang kuat atau fase krisis likuiditas, perlu lebih banyak melakukan lindung nilai dengan opsi terhadap bagian Bitcoin.
2. Konfigurasi Struktural:
Bitcoin bukanlah posisi taktis, tidak bertambah atau berkurang karena satu pertemuan bank sentral atau data inflasi untuk bulan tertentu; itu adalah penghalang aset dasar yang ditetapkan untuk logika "risiko kredit kedaulatan yang meningkat".
3. Implementasi alat:
Dia menghindari pengelolaan dan hambatan kepatuhan koin melalui posisi ETF Bitcoin dan futures Bitcoin; likuiditas dan transparansi mekanisme ini juga merupakan kunci partisipasi institusi.
4. Dinding Kebakaran Likuiditas:
Dia menganjurkan untuk mengontrol risiko perdagangan emosional pada fase "penetapan ulang yang drastis" dengan membatasi nilai kerugian harian Bitcoin, menetapkan mekanisme keluar untuk penurunan maksimum, dan menjaga stabilitas portofolio.
Strategi yang dibangun dari kelompok ini pada akhirnya adalah struktur defensif hedging yang berbasis pada Bitcoin. Dan peran Bitcoin dalam struktur ini, lebih tepatnya bukan sebagai "objek spekulasi", melainkan sebagai "polis asuransi sistem mata uang".
Struktur Kepercayaan Masa Depan: Dari Keuangan Berdaulat ke Konsensus Algoritma
Logika konfigurasi Bitcoin benar-benar melompat, bukan berasal dari pergerakan harganya, tetapi dari pasar terhadap mata uang kedaulatan.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Wawasan Master Makro: Perubahan Bitcoin dari Mata Uang Pinggiran menjadi Aset Lindung Nilai Makro
Wawasan Aset Kripto dari Master Makro: Dari Krisis Utang ke Emas Digital
Dalam sejarah keuangan saat ini, risiko tidak berasal dari risiko itu sendiri, tetapi berasal dari kesalahan penilaian kolektif terhadap "keamanan". Seperti yang dikatakan oleh seorang investor makro terkenal, "semua jalan mengarah ke inflasi" — ini bukan preferensi pasar, tetapi hasil dari ketidakberdayaan sistem. Dalam gambaran makronya, Bitcoin bukan lagi model ideal "mata uang masa depan", tetapi merupakan respons instingtif pasar modal terhadap "melarikan diri dari sistem kredit" di tengah runtuhnya tatanan makro saat ini, merupakan rekonstruksi struktur aset oleh investor global dalam mencari jangkar aset baru setelah kepercayaan pada obligasi pemerintah runtuh.
Investor ini bukanlah "pemurni kripto". Dia tidak memahami Bitcoin dari inovasi teknologi atau protes politik, melainkan dengan pemikiran seorang manajer hedge fund makro, melihat Bitcoin sebagai seorang pengelola risiko sistemik. Di matanya, Bitcoin adalah evolusi kelas aset, adalah "reaksi stres modal yang muncul secara alami setelah kredibilitas mata uang fiat menurun, monetisasi utang semakin parah, dan kotak alat bank sentral gagal", di mana kelangkaan, sifat non-kedaulatan, dan transparansi yang dapat diaudit membentuk "batasan mata uang" yang baru. "Ini adalah satu-satunya hal yang tidak dapat disesuaikan pasokannya oleh manusia, jadi saya akan terus memegangnya," ujarnya.
Pembentukan pandangan konfigurasi ini bukanlah ide yang muncul tiba-tiba, melainkan dibangun di atas satu set kerangka makro: jebakan utang, ilusi ekonomi, penekanan finansial, dan inflasi jangka panjang. Menurutnya, keseluruhan sistem ini sedang mendorong aset keuangan tradisional ke dalam zona ketidakberdayaan penetapan harga, sementara Bitcoin, emas, dan aset ekuitas berkualitas tinggi sedang membentuk "trio makro" generasi baru untuk menghadapi defisit anggaran, kekeringan kredit, dan kebangkrutan kepercayaan kedaulatan.
Jeratan Utang dan Ilusi Ekonomi: Ketidakseimbangan Fiskal adalah Garis Utama Dunia Saat Ini
Investor ini berulang kali menekankan bahwa keadaan makroekonomi yang dihadapi Amerika saat ini bukanlah kesulitan siklis, melainkan krisis fiskal struktural yang tidak dapat diubah. Esensi krisis ini adalah bahwa pemerintah, di bawah rangsangan suku bunga rendah jangka panjang dan pelonggaran fiskal, terus-menerus "mendahulukan masa depan", yang mengakibatkan utang mencapai tingkat yang tidak dapat dikeluarkan dengan alat fiskal konvensional. Dia menunjukkan:
"Kecuali kita serius tentang masalah pengeluaran, kita akan segera bangkrut."
Sekelompok indikator kunci yang dia sebutkan sangat berdampak:
Dia menyebut situasi ini sebagai "jerat utang": semakin tinggi suku bunga, semakin berat beban bunga pemerintah; semakin rendah suku bunga, semakin kuat ekspektasi inflasi pasar, obligasi semakin tidak populer, dan biaya pendanaan pada akhirnya akan rebound. Logika jerat ini adalah, setiap pilihan kebijakan adalah salah.
Lebih parah lagi adalah "ilusi keberlanjutan" di tingkat sistem keseluruhan. Dia meminjam sebuah istilah, langsung menunjuk pada "sifat pertunjukan" antara kebijakan fiskal dan moneter AS saat ini:
"Ada kesepakatan yang tidak terucapkan antara politisi, pasar, dan publik, berpura-pura bahwa kondisi keuangan adalah berkelanjutan... meskipun semua orang tahu bahwa kenyataannya tidak demikian."
Penolakan struktural ini membuat pasar mengumpulkan ketidakstabilan sistemik di bawah permukaan yang tenang. Begitu mekanisme pemicu ( muncul seperti kegagalan lelang obligasi, penurunan peringkat kredit, atau lonjakan inflasi yang tiba-tiba ), hal ini bisa berkembang menjadi "momen Minsky obligasi": yaitu akhir mendadak dari pelonggaran jangka panjang dan ilusi yang dipertahankan, pasar menilai ulang risiko, yang menyebabkan hasil melonjak secara drastis dan harga obligasi runtuh. Dia telah beberapa kali memperingatkan tentang "logika titik balik" ini:
"Krisis keuangan telah dipersiapkan selama bertahun-tahun, tetapi meledak hanya dalam beberapa minggu."
Masalah saat ini di pasar bukanlah "apakah akan runtuh", tetapi kapan kesadaran akan berubah secara drastis. Selama "ilusi ekonomi" masih dipentaskan, pasar tidak akan secara aktif melakukan penetapan harga ulang. Namun, ketika naskah pertunjukan ini dipaksa untuk dihentikan, investor akan melakukan penyesuaian besar-besaran dalam waktu singkat, melarikan diri dari semua aset yang bergantung pada kredit kedaulatan—obligasi AS menjadi yang pertama, dan Bitcoin mungkin menjadi salah satu tempat perlindungan.
Pembalikan Kepercayaan Obligasi: "Pengembalian-Kebebasan-Risiko" Utang AS
Selama beberapa dekade terakhir, salah satu "kebijaksanaan" dalam membangun portofolio adalah mengalokasikan proporsi tertentu dari obligasi pemerintah jangka panjang sebagai aset "tanpa risiko" untuk melindungi dari penurunan pasar saham, resesi ekonomi, dan risiko sistemik. Namun dalam kerangka makro investor ini, logika tersebut sedang sepenuhnya dibalikkan. Dia mengumumkan pada akhir 2024:
"Saya tidak ingin memiliki penghasilan tetap."
Dia menjelaskan lebih lanjut bahwa obligasi AS jangka panjang sedang mengalami sebuah "dislokasi harga" krisis sistemik:
"Penetapan harganya sama sekali salah. Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga jangka pendek pada tingkat yang terlalu rendah terlalu lama. Namun di jangka panjang, pasar akan melawan. Vigilante akan kembali."
"Pemberi Kewajiban" yang ia maksud adalah "Pemberi Kewajiban Obligasi" di pasar, yaitu sekelompok investor yang secara aktif melawan ekspansi fiskal pemerintah, menjual obligasi, dan mendorong suku bunga naik. Mengingat kembali Oktober 2023, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sempat menembus 5%, pasar memberikan suara dengan kaki untuk mengekspresikan keraguan terhadap keberlanjutan fiskal. Ia percaya bahwa ini hanyalah sebuah prapanggung, titik balik yang sebenarnya belum tiba.
Dia menggambarkan pemegang obligasi jangka panjang saat ini sebagai "tawanan ilusi kredit":
"Obligasi pemerintah mungkin secara nominal tetap tanpa risiko, tetapi mereka pasti akan kehilangan daya beli. Jadi, mereka tidak tanpa risiko. Mereka adalah risiko tanpa imbal hasil."
Dia menekankan bahwa penilaian ini bukanlah pandangan negatif taktis jangka pendek, melainkan merupakan item yang dikeluarkan dari alokasi struktural jangka panjang. "Zero fixed income" bukan untuk mengejar selisih keuntungan atau menghindari volatilitas, melainkan berasal dari penolakan terhadap seluruh kategori aset obligasi dalam hal kredit dan logika penetapan harga. Dalam era di mana defisit fiskal tidak dapat dikompres, kebijakan moneter tidak lagi independen, dan bank sentral memberikan ruang untuk pembiayaan kedaulatan, esensi obligasi adalah kepercayaan terhadap kehendak pemerintah. Jika kepercayaan ini goyah karena inflasi tinggi dan ketidakberdayaan fiskal, obligasi tidak lagi menjadi "jangkar", melainkan bom waktu.
Untuk itu, ia mengajukan sebuah kerangka perdagangan suku bunga yang terstruktur: perdagangan penajaman kurva imbal hasil. Pemikirannya adalah:
Penilaian yang lebih dalam adalah: dalam kerangka alokasi aset makro, definisi "keamanan" itu sendiri sedang direkonstruksi. Aset lindung nilai yang pernah ada - yaitu obligasi AS - tidak lagi aman dalam konteks dominasi fiskal; sementara Bitcoin, karena ketahanan terhadap sensor, non-kredit, dan kelangkaannya, secara bertahap diadopsi oleh pasar sebagai "aset lindung nilai baru" yang menjadi inti dari portofolio.
Logika Penilaian Ulang Bitcoin: Dari "Mata Uang Tepi" ke "Titik Pijakan Makro"
Investor ini pertama kali secara terbuka menyatakan untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin pada tahun 2020, yang memicu perhatian besar dari Wall Street tradisional. Saat itu, ia menyebutnya sebagai "kuda tercepat di arena", yang berarti Bitcoin adalah aset yang paling responsif terhadap pelonggaran moneter global dan ekspektasi inflasi. Dan pada tahun 2024-2025, ia tidak lagi memandang Bitcoin hanya sebagai aset berisiko dengan kinerja terbaik, melainkan sebagai alat "hedging institusi", yang merupakan posisi yang diperlukan untuk menghadapi risiko kebijakan yang tidak terkontrol dan krisis jalur fiskal yang tidak dapat dibalik.
Pandangan inti beliau berfokus pada lima aspek berikut:
1. Kelangkaan adalah atribut mata uang inti Bitcoin
"Ini adalah satu-satunya hal yang tidak dapat disesuaikan oleh manusia."
Menurutnya, batas 21 juta Bitcoin adalah disiplin mata uang yang ekstrem, merupakan perlawanan mendasar terhadap "perluasan lembaran" oleh bank sentral secara sembarangan. Berbeda dengan emas, jalur penerbitan Bitcoin dapat diprediksi sepenuhnya dan sepenuhnya diaudit, transparansi di blockchain hampir menghilangkan "ruang operasi mata uang". Dalam konteks di mana "inflasi mata uang besar-besaran" menjadi norma, kelangkaan ini sendiri adalah perlindungan.
2. Dinamika penawaran dan permintaan terdapat "ketidaksesuaian nilai"
"Bitcoin memiliki 66% sifat penyimpanan nilai emas, tetapi kapitalisasi pasarnya hanya 1/60 dari emas. Ini memberi tahu saya bahwa harga Bitcoin bermasalah."
Ini adalah model penetapan harga yang dia ajukan pada tahun 2020, dan pada tahun 2025, dia memperbarui kerangka tersebut: penerimaan pasar Bitcoin telah melampaui indikator awal, persetujuan ETF, pembelian institusi, dan kejelasan regulasi semuanya meningkat secara signifikan; sementara utilitas marjinal harga emas sedang menurun. Oleh karena itu, dia secara jelas menyatakan pada akhir 2024: "Jika saya harus memilih satu aset sekarang untuk melawan inflasi, saya akan memilih Bitcoin daripada emas."
3. Volatilitas tinggi ≠ risiko tinggi, kunci terletak pada "pengaturan berbobot volatilitas"
Ia berulang kali menekankan bahwa risiko Bitcoin bukan terletak pada "itu akan berfluktuasi", tetapi pada kegagalan investor untuk mengukur dan mengalokasikan dengan cara yang tepat:
"Volatilitas Bitcoin adalah 5 kali lipat dari emas, jadi Anda perlu mengonfigurasi dengan cara yang berbeda."
Ia menunjukkan: dalam kombinasi institusi, Bitcoin seharusnya dialokasikan dengan proporsi 1/5 dari emas. Misalnya, jika alokasi emas adalah 5%, maka Bitcoin seharusnya sekitar 1%, dan dibangun melalui ETF atau instrumen berjangka yang diatur. Ini bukan spekulasi taktis, tetapi cara standar untuk memperlakukan aset dengan volatilitas tinggi dalam anggaran risiko.
4. Adopsi sistemik sedang mempercepat pengarusutamaan Bitcoin
Perusahaan investasi tempat dia bekerja mengungkapkan dalam dokumen 13F kuartal ketiga 2024 bahwa mereka memiliki lebih dari 4,4 juta saham suatu ETF spot Bitcoin, dengan nilai pasar lebih dari 230 juta USD, meningkat lebih dari 4 kali lipat dibandingkan kuartal sebelumnya. Tindakan ini tidak hanya mencerminkan penilaian pribadi, tetapi juga merupakan sinyal awal bagi dana institusi untuk berpartisipasi dalam pengalokasian Bitcoin melalui saluran yang sesuai.
5. Bitcoin adalah jangkar konfigurasi yang bertentangan dengan "kedaulatan mata uang"
"Bitcoin termasuk dalam setiap portofolio."
Dia tidak lagi memahami Bitcoin sebagai "aset ofensif", melainkan menganggapnya sebagai alat lindung nilai struktural, yang merupakan satu-satunya aset non-politik di tengah harapan yang hilang untuk kontraksi fiskal, monetisasi utang yang mendalam, dan proses devaluasi kredit kedaulatan. Aset ini pasti akan muncul di "portofolio pertahanan inflasi" lembaga besar, dan posisinya akan semakin mendekati emas, saham teknologi berkualitas tinggi, dan item lindung nilai likuiditas tinggi lainnya.
"Kecepatan Melarikan Diri" dan Prinsip Konfigurasi: Restrukturisasi Aset di Bawah Model Tiga Arah untuk Menghindari Risiko
Ketika seorang investor mulai melihat aset dari sudut pandang "pertahanan portofolio", yang diperhatikannya bukan lagi memaksimalkan keuntungan, tetapi apakah sistem masih dapat berfungsi secara koheren ketika risiko tidak terkendali. Alokasi Bitcoin investor ini tidak mencari untuk "bertaruh pada harga", tetapi membangun kerangka pertahanan makro yang dapat bertahan terhadap kesalahan kebijakan, ketidakstabilan fiskal, dan penetapan ulang pasar. Ia mendefinisikan Bitcoin, emas, dan saham sebagai "trio anti-inflasi":
"Kombinasi tertentu dari Bitcoin, emas, dan saham mungkin merupakan portofolio investasi terbaik Anda untuk melawan inflasi."
Namun, ketiga aset ini tidak setara atau statis, melainkan dialokasikan secara dinamis berdasarkan volatilitas, valuasi, dan ekspektasi kebijakan. Dia membentuk satu set prinsip operasional dalam kerangka ini:
1. Keseimbangan Volatilitas:
Bobot alokasi Bitcoin harus disesuaikan berdasarkan volatilitas, biasanya tidak lebih dari 1/5 dari proporsi emas; pada periode pembalikan siklus yang kuat atau fase krisis likuiditas, perlu lebih banyak melakukan lindung nilai dengan opsi terhadap bagian Bitcoin.
2. Konfigurasi Struktural:
Bitcoin bukanlah posisi taktis, tidak bertambah atau berkurang karena satu pertemuan bank sentral atau data inflasi untuk bulan tertentu; itu adalah penghalang aset dasar yang ditetapkan untuk logika "risiko kredit kedaulatan yang meningkat".
3. Implementasi alat:
Dia menghindari pengelolaan dan hambatan kepatuhan koin melalui posisi ETF Bitcoin dan futures Bitcoin; likuiditas dan transparansi mekanisme ini juga merupakan kunci partisipasi institusi.
4. Dinding Kebakaran Likuiditas:
Dia menganjurkan untuk mengontrol risiko perdagangan emosional pada fase "penetapan ulang yang drastis" dengan membatasi nilai kerugian harian Bitcoin, menetapkan mekanisme keluar untuk penurunan maksimum, dan menjaga stabilitas portofolio.
Strategi yang dibangun dari kelompok ini pada akhirnya adalah struktur defensif hedging yang berbasis pada Bitcoin. Dan peran Bitcoin dalam struktur ini, lebih tepatnya bukan sebagai "objek spekulasi", melainkan sebagai "polis asuransi sistem mata uang".
Struktur Kepercayaan Masa Depan: Dari Keuangan Berdaulat ke Konsensus Algoritma
Logika konfigurasi Bitcoin benar-benar melompat, bukan berasal dari pergerakan harganya, tetapi dari pasar terhadap mata uang kedaulatan.