Dua Model Tokenisasi Saham: DeFi Terbuka dan Kepatuhan Tembok

Tokenisasi aset dunia nyata (Real-World Assets, RWA) telah menjadi tren penting di bidang keuangan. Terutama tokenisasi saham, dengan masuknya beberapa perusahaan teknologi keuangan, revolusi yang didorong oleh teknologi blockchain ini resmi dimulai. Investor global untuk pertama kalinya memiliki kesempatan untuk memperdagangkan "saham digital" dari perusahaan seperti Apple dan Tesla hampir tanpa gesekan, sepanjang waktu. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam logika internal produk tokenisasi saham yang saat ini dominan, berfokus pada "bagaimana cara mencapainya" dan "apa risikonya", untuk memberikan referensi bagi investor, pengembang, dan regulator.

Artikel ini akan melakukan analisis perbandingan mendalam dengan dua kasus klasik - xStocks yang mewakili jalur "DeFi Terbuka" dan Robinhood yang mewakili jalur "Kepatuhan" untuk mengeksplorasi bagaimana platform-platform ini mencapai keseimbangan antara regulasi yang ketat, penerapan teknologi yang kompleks, dan peluang pasar yang besar.

Satu, "Kepatuhan" sebagai "Cincin Pengetat" dan "Jimat": Logika Dasar Dua Model Utama

Tantangan utama tokenisasi saham adalah kepatuhan. Setiap upaya untuk "memindahkan" sekuritas tradisional ke blockchain harus menghadapi kompleksitas regulasi keuangan global. Saat ini, pasar telah membentuk dua jalur kepatuhan yang berbeda: token sekuritas yang didukung oleh aset 1:1 dan token kontrak derivatif.

Mode Satu: xStocks - Memeluk jalan terbuka Keuangan Desentralisasi

Definisi inti: Token yang dimiliki pengguna (seperti TSLAX yang mewakili saham Tesla) secara hukum mewakili kepemilikan atau hak atas saham nyata (TSLA) baik secara langsung maupun tidak langsung. Ini adalah pemetaan "saham" yang nyata di blockchain, yang mengejar keaslian dan transparansi aset.

Desain kepatuhan xStocks berfokus pada penggunaan entitas hukum yang berlapis-lapis dan kerangka regulasi yang jelas, sambil mengadopsi keterbukaan blockchain dan meminimalkan risiko hukum. Saat ini, xStocks telah mendukung 61 jenis saham dan ETF, di mana 10 di antaranya telah melakukan transaksi di blockchain, menunjukkan vitalitas pasar yang awal.

Entitas penerbit dan kerangka regulasi: xStocks diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mengikuti undang-undang DLT Swiss. Memilih Swiss sebagai basis hukum adalah karena negara ini menawarkan lingkungan regulasi yang relatif jelas dan ramah terhadap aset digital dan inovasi blockchain.

Special Purpose Vehicle ( SPV ): Backed Finance telah mendirikan kendaraan tujuan khusus (SPV) di Liechtenstein. SPV ini seperti "brankas aset", yang satu-satunya fungsi adalah menyimpan saham nyata. Desain ini mewujudkan pemisahan risiko yang penting: bahkan jika platform perdagangan pengguna atau penerbit mengalami masalah operasional, aset dasar yang disimpan dalam SPV tetap aman dan independen.

Strategi dukungan aset dan likuiditas: xStocks telah membangun sistem dukungan aset yang transparan dan sistem likuiditas dua jalur.

1:1 penambatan (1 koin = 1 saham): Setiap xStock Token yang beredar di blockchain, secara ketat sesuai dengan satu saham nyata yang disimpan di lembaga kustodian pihak ketiga.

Proses penerbitan: Investor yang memenuhi syarat profesional dapat mengajukan Akun Backed, dan membeli saham melalui Backed. Backed berperan sebagai investor tingkat satu, membeli saham di broker, yang kemudian disimpan oleh lembaga pihak ketiga. Akhirnya, xStocks mencetak jumlah Token yang sesuai dengan jumlah saham yang dibeli dan mengembalikannya kepada investor tingkat satu.

Bukti Cadangan(Proof of Reserve): xStocks terintegrasi dengan Chainlink PoR. Siapa pun dapat secara real-time dan mandiri memeriksa serta memverifikasi kas cadangan Backed Finance di blockchain, memastikan jumlah saham nyata yang mereka miliki cukup untuk mendukung semua Token yang diterbitkan.

Strategi Likuiditas Dual-Track:

1. Pertukaran terpusat (CEX) Pembuat pasar: Di bursa utama seperti Kraken, Bybit, pembuat pasar profesional bertanggung jawab untuk menyediakan likuiditas.
2. Keuangan Desentralisasi(DeFi) protokol: token xStocks dapat disimpan dalam protokol DeFi di jaringan Solana, menyediakan likuiditas sendiri dan menghasilkan keuntungan.

Mode Dua: Robinhood - Kepatuhan Utama "Taman Tembok"

Definisi inti: Token saham yang dibeli pengguna di platform Robinhood, secara hukum bukanlah kepemilikan saham, melainkan kontrak derivatif keuangan yang ditandatangani pengguna dengan Robinhood Europe, yang melacak harga saham tertentu. Sifat hukumnya adalah derivatif over-the-counter (OTC), dan token di blockchain hanya merupakan bukti digital dari hak atas kontrak ini.

Model Robinhood adalah bentuk "arbitrase regulasi" yang pragmatis, yang mengemas produk menjadi alat keuangan yang sudah ada dengan kerangka regulasi yang jelas, dan dengan biaya yang sangat rendah untuk diterapkan dengan cepat.

Entitas penerbit dan kerangka regulasi: Token-token ini diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB, sebuah perusahaan investasi yang terdaftar di Lithuania dan diatur oleh bank sentralnya. Produk-produknya diatur mengikuti kerangka MiFID II (Arahan Pasar Instrumen Keuangan II) Uni Eropa. Berdasarkan MiFID II, token-token ini diklasifikasikan sebagai derivatif, sehingga menghindari regulasi penerbitan sekuritas yang lebih kompleks.

Penerapan cepat dengan biaya rendah: Robinhood telah menerapkan 213 jenis token saham di jaringan Arbitrum, dengan total biaya hanya 5,35 dolar (biaya gas di jaringan), menunjukkan efisiensi tinggi dalam memanfaatkan teknologi Layer 2.

Percobaan yang inovatif: Robinhood pertama kali mencoba tokenisasi saham perusahaan swasta, meluncurkan Token OpenAI dan SpaceX, dengan tujuan untuk mengambil peluang di bidang ekuitas swasta.

"Taman Tembok" jenis teknologi dan desain kepatuhan: Implementasi teknologi Robinhood terkait erat dengan strategi kepatuhannya, bersama-sama membangun ekosistem yang tertutup namun patuh.

KYC dan daftar putih di blockchain: Kontrak pintar token saham Robinhood dilengkapi dengan kontrol akses yang ketat. Setiap operasi transfer token akan memicu pemeriksaan untuk memverifikasi apakah alamat penerima terdaftar dalam "dompet yang disetujui" yang dikelola oleh Robinhood. Ini berarti hanya pengguna Uni Eropa yang telah melewati KYC/AML Robinhood yang dapat memiliki dan memperdagangkan token ini.

Keterbatasan kombinabilitas Keuangan Desentralisasi: Model "kebun tembok" ini menyebabkan token sahamnya hampir tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi yang luas dan tanpa izin. Nilai on-chain dari aset terkunci erat di dalam ekosistem Robinhood.

Rencana Masa Depan ( Robinhood Chain ): Untuk lebih baik melayani strategi RWA-nya, Robinhood berencana untuk mengembangkan jaringan Layer 2-nya sendiri—Robinhood Chain—berbasis pada tumpukan teknologi Arbitrum.

Ringkasan perbandingan dua mode

Mode xStocks lebih dekat dengan semangat terbuka Crypto Native dan DeFi, sementara mode Robinhood adalah "jalan pintas" yang dicari dalam kerangka regulasi yang ada.

Jalur xStocks adalah "aset di blockchain", yang berusaha untuk memetakan nilai aset tradisional secara nyata dan transparan ke dunia blockchain, merangkul keuangan terbuka. Sementara jalur Robinhood adalah "bisnis di blockchain", yang memanfaatkan blockchain sebagai alat teknologi untuk membungkus dan menyampaikan bisnis derivatif tradisionalnya, pada dasarnya lebih mirip dengan semacam pembaruan blockchain "CeFi" (keuangan terpusat).

Dua, "Lagu Es dan Api" dari Arsitektur Teknologi: DeFi Terbuka dan Taman Tembok

Di bawah kerangka kepatuhan, arsitektur teknologi adalah kerangka untuk mewujudkan visi produk. Perbedaan dalam pemilihan teknologi dan desain komponen antara xStocks dan Robinhood juga mencerminkan dua filosofi berbeda mereka yang "terbuka" dan "tertutup".

1. Pemilihan rantai publik dasar: kinerja, ekosistem, dan keamanan dalam permainan segitiga.

xStocks memilih Solana: Motivasi inti adalah mengejar kinerja yang maksimal. Solana dikenal karena throughput yang tinggi, biaya transaksi yang rendah, dan kecepatan konfirmasi transaksi dalam subdetik. Ini sangat penting untuk token saham yang perlu mendukung perdagangan frekuensi tinggi dan berinteraksi secara real-time dengan protokol Keuangan Desentralisasi yang kompleks. Namun, beberapa insiden pemadaman jaringan dalam sejarah juga mengungkap tantangan dalam hal stabilitas.

Robinhood memilih Arbitrum: Arbitrum adalah solusi skalabilitas Layer 2 untuk Ethereum, dengan logika di balik pemilihannya adalah "berdiri di atas bahu raksasa". Dengan mengadopsi Arbitrum, Robinhood tidak hanya mendapatkan kinerja yang lebih tinggi dan biaya yang lebih rendah dibandingkan dengan jaringan utama Ethereum, tetapi yang lebih penting adalah mewarisi keamanan Ethereum serta komunitas pengembang yang besar dan infrastruktur yang matang.

2. Analisis Komponen Teknologi Inti

Desain kontrak pintar:

xStocks (SPL Token)： Sebagai token standar di Solana (SPL), kontrak pintarnya dirancang untuk dapat dipindahkan secara bebas, mirip dengan ERC-20 di Ethereum. Desain keterbukaan ini adalah dasar teknis yang memungkinkan integrasi tanpa hambatan dengan protokol Keuangan Desentralisasi.

Robinhood (Token yang Diizinkan)： Kontraknya menyematkan logika pembatasan transfer. Setiap transaksi akan memanggil registri daftar putih internal untuk melakukan verifikasi, ini adalah inti teknis dari mode "kebun terkurung" mereka, dan juga merupakan alasan mendasar mereka terisolasi dari protokol DeFi terbuka.

Peran kunci dari Oracle:

Informasi harga: Oracle (seperti Chainlink Price Feeds) menyediakan harga saham dari berbagai sumber data yang terpercaya secara aman dan terdesentralisasi kepada smart contract, yang merupakan urat nadi untuk mempertahankan pegang harga, mengeksekusi transaksi, dan melakukan penyelesaian.

Bukti Cadangan ( PoR ): Penting bagi produk seperti xStocks yang terikat 1:1. Melalui Chainlink PoR, kontrak pintar dapat secara otomatis dan teratur membuktikan kecukupan aset cadangan off-chain kepada publik.

Interoperabilitas lintas rantai:

Protokol interoperabilitas lintas rantai (seperti Chainlink CCIP) memungkinkan aset seperti xStocks untuk dipindahkan dengan aman di antara berbagai blockchain. Ini dapat memecahkan pulau antar rantai, secara signifikan memperluas kolam likuiditas aset dan skenario aplikasinya.

3. Penjelasan Rincian Aset di Blockchain dan Operasi SPV

Untuk token yang didukung oleh aset, SPV adalah pusat kunci yang menghubungkan aset dunia nyata dan dunia blockchain. Proses operasionalnya meliputi:

1. Pemisahan Aset (Asset Isolation )
2. Pencetakan Token(Token Minting)
3. Distribusi Token ( Token Distribution )
4. Manajemen Siklus Hidup(Lifecycle Management)
5. Penebusan & Pembakaran(

Tiga, Model Bisnis dan Penilaian Risiko: "Karang" di Balik Peluang

) 1. Model bisnis dan sumber keuntungan

Sumber pendapatan Robinhood:

• Mengambil biaya konversi valuta asing (FX) sebesar 0,1% untuk pengguna di luar zona euro
• Potensi Pendapatan: Mungkin memperkenalkan pembayaran aliran pesanan (PFOF), layanan nilai tambah anggota, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta

xStocks ###Kraken & Backed Finance( sumber pendapatan:

• Biaya transaksi
• Biaya pencetakan/penebusan
• Layanan B2B: Menyediakan solusi tokenisasi aset untuk lembaga keuangan lainnya

) 2. Matriks Penilaian Risiko Menyeluruh

Investor harus dengan jelas menyadari berbagai risiko yang terkandung di balik kemudahan yang dibawa oleh tokenisasi saham, termasuk risiko teknologi, risiko regulasi, risiko pasar, risiko hukum, dan lainnya.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood memasuki dinding]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

Empat, Pola Pasar dan Prospek Masa Depan: Siapa yang akan Menguasai Pasar Keuangan Generasi Berikutnya?

) 1. Perbandingan matriks pemain utama

Laga tokenisasi RWA muncul dengan banyak kekuatan, dapat dibagi menjadi tiga kamp.

1. Mode DeFi terbuka: seperti xStocks, Synthetix
2. Kepatuhan围墙花园模式：如Robinhood、Binance
3. Penyedia infrastruktur: seperti Backed Finance, Securitize

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood masuk ke dalam pagar]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

) 2. Tren Pasar dan Jalur Evolusi

• Dari isolasi ke integrasi: tokenisasi aset sedang