Platform Tokenisasi Saham: Bagaimana Mencari Keseimbangan antara Kepatuhan dan Inovasi

Pendahuluan

Seiring dengan RWA (Aset Dunia Nyata yang Dihubungkan ke Rantai) menjadi topik hangat di bidang Web3, tokenisasi saham (Tokenized Stocks) sebagai salah satu arah dengan potensi implementasi yang paling besar, semakin mendapat perhatian. Ada beberapa alasan mengapa bidang ini sangat diminati:

1. Aset dasar telah matang, tidak perlu bukti tambahan untuk nilainya
2. Ambang teknologi relatif dapat dikendalikan, alat penerbitan dan pemetaan di atas rantai sudah terbentuk
3. Jalur regulasi semakin jelas, terutama di Eropa dan beberapa wilayah lepas pantai di mana proyek nyata telah diluncurkan.

Namun, bagi banyak orang, menyebut "saham" akan menimbulkan serangkaian pertanyaan seperti atribut sekuritas, penjualan ritel, persyaratan lisensi, dan sebagainya. Faktanya, sudah ada proyek yang menemukan cara untuk mencapai keseimbangan antara kepatuhan dan pasar, yang dapat mengurangi tekanan regulasi sekaligus menjangkau pasar ritel. Kasus yang paling representatif termasuk:

• Platform sekuritas ritel yang populer di Amerika Serikat, Robinhood
• Menyediakan perdagangan token saham xStocks di wilayah non-Uni Eropa dan non-AS

Artikel ini akan fokus pada satu masalah inti: bagaimana membangun sebuah platform tokenisasi saham yang memungkinkan partisipasi ritel sekaligus mengendalikan risiko kepatuhan?

Mode Robinhood: Produk yang sangat terfokus pada perdagangan saham ritel

Meskipun Robinhood bukanlah platform on-chain dalam arti tradisional, namun model operasinya memberikan inspirasi penting untuk desain produk Web3.

fitur inti

• Antarmuka yang sederhana, menghindari istilah rumit dari broker tradisional
• Tanpa komisi, tanpa batasan setoran, langsung melayani ritel
• Penyelesaian dan kustodian sekuritas dilakukan oleh lembaga mitra

lokasi pendaftaran dan kepatuhan struktur

• Robinhood Markets Inc. didirikan di California, Amerika Serikat
• Anak perusahaan memegang lisensi terkait perdagangan sekuritas di Amerika Serikat, diatur oleh SEC dan FINRA secara ganda
• Layanan perdagangan saham hanya terbuka untuk pengguna di Amerika Serikat

Alasan pembatasan wilayah

Robinhood hanya melayani pasar Amerika, dengan pertimbangan utama:

1. Membuka akses ke pengguna luar negeri akan menghadapi kewajiban izin dan pendaftaran yang kompleks.
2. Regulasi sekuritas semakin ketat di berbagai daerah, biaya ekspansi ke luar negeri tinggi, dan risikonya besar

Mode xStocks: Jalan Keseimbangan antara Inovasi dan Kepatuhan

xStocks adalah salah satu dari sedikit platform yang mengubah "pemetaan harga saham" menjadi Token dan menyediakan perdagangan, memungkinkan individu untuk berpartisipasi, sekaligus dengan cerdik menghindari garis merah penilaian sekuritas.

struktur inti

• Tokenisasi dan saham 1:1 dipetakan, dimiliki oleh pialang atau lembaga kustodian yang memegang saham nyata
• Token tidak memiliki hak suara, hak dividen, atau hak pengelolaan, dan platform juga tidak mengklaimnya sebagai "sekuritas"
• Menggunakan struktur "reinvestasi otomatis" untuk memproses dividen, pengguna menerima Token dengan nilai setara alih-alih uang tunai.
• Meminta pengguna untuk menyelesaikan KYC dasar, Token dapat diperdagangkan di blockchain, tetapi membatasi pengguna dari yurisdiksi regulasi tinggi.

Struktur entitas dan lokasi pendaftaran

• Penerbit Token terdaftar di Jersey, tidak langsung terikat oleh MiCA atau Regulasi Prospektus Uni Eropa.
• Subjek layanan terdaftar di Bermuda, termasuk dalam zona regulasi keuangan yang longgar
• Melalui penerbitan oleh entitas non-AS, menghindari penerapan hukum AS

Larangan Wilayah dan Logika Pembatasan

xStocks tidak menyediakan layanan ke Amerika Serikat, negara-negara anggota Uni Eropa, Inggris, Kanada, Jepang, Australia dan lokasi lainnya, alasannya termasuk:

1. Daerah-daerah ini memiliki regulasi yang ketat terhadap penerbitan sekuritas, dan mungkin dianggap sebagai penerbitan sekuritas ilegal.
2. Platform belum memperoleh lisensi atau pengecualian kepatuhan di daerah ini
3. Entitas penerbit memilih untuk mendaftar di daerah lepas pantai, merupakan strategi umum untuk mengurangi risiko kepatuhan.

Perbedaan Esensial dan Inspirasi Bersama dari Dua Mode

Robinhood dan xStocks masing-masing mewakili dua logika yang berbeda:

• Robinhood: "Beroperasi dalam kerangka regulasi untuk bisnis sekuritas"
• xStocks："Menghindari regulasi sekuritas melalui desain struktural"

Pengusaha tidak harus memilih salah satu, tetapi sebaiknya belajar bagaimana membangun platform yang "dapat diluncurkan, dapat tumbuh, dan tidak terkena masalah" melalui struktur hukum, jalur teknologi, dan kepatuhan.

Strategi Implementasi Nyata untuk Platform Tokenisasi Saham

Untuk membangun platform tokenisasi saham, setidaknya perlu merancang pembagian peran berikut:

• Platform bertanggung jawab atas "pemetaan harga + penerbitan Token + interaksi pengguna"
• Mitra bertanggung jawab atas "posisi + laporan + pemisahan risiko"
• Kedua belah pihak berkolaborasi melalui mekanisme perjanjian dan sinkronisasi informasi, tetapi tanggung jawab pengawasan dipisahkan dengan jelas.

Mitra yang diperlukan

• Pialang berlisensi (bertanggung jawab atas penyimpanan atau pelaksanaan perdagangan saham nyata)
• Platform dan pihak teknis penerbitan blockchain (penyebaran kontrak, modul kontrol hak, oracle)
• Konsultan hukum (analisis kualitatif Token, desain struktur, perjanjian pengguna)
• Penyedia layanan KYC/AML
• Pihak audit kontrak pintar

Protokol Kunci

• Penjelasan dokumen putih dan pengungkapan hukum Token
• Perjanjian Layanan Custody Aset / Bukti Custody
• Perjanjian pengguna platform dan pernyataan pengungkapan risiko
• Kepatuhan layanan integrasi perjanjian (KYC, pemblokiran IP, dll)
• Penjelasan dokumen kontrak yang terhubung antara Token dan platform

Hal-Hal Penting yang Perlu Diperhatikan

Berikut adalah poin-poin penting yang jika ditangani dengan tidak tepat dapat menimbulkan masalah kepatuhan yang serius:

• Token tidak boleh memberikan "janji keuntungan", "hak pengelolaan", atau "hak klaim"
• Membatasi secara ketat partisipasi pengguna di wilayah hukum yang sangat sensitif
• Hindari penggunaan istilah sensitif seperti "saham", "hak pemegang saham", "dividen", dll.
• Mengendalikan wilayah dan identitas melalui teknologi dan protokol secara ganda
• Menyiapkan surat pendapat hukum, penjelasan pengungkapan risiko, dan catatan audit KYC untuk referensi

Kesimpulan

Tokenisasi saham adalah bidang yang penuh dengan peluang dan tantangan. Kunci keberhasilan tidak terletak pada apakah memiliki lisensi tertentu, tetapi pada bagaimana merancang struktur yang masuk akal. Para pengusaha perlu:

• Pilih lokasi yang sesuai untuk mendarat
• Merancang struktur yang jelas
• Menjelaskan arti sebenarnya dari Token
• Menghindari melanggar batasan pengguna, pasar, dan hukum

Saat ini, pasar ini masih berada dalam tahap perhatian institusi tetapi tindakan yang hati-hati, para pengusaha tertarik tetapi ragu-ragu. Bagi para pengusaha yang berminat, sekarang adalah waktu yang tepat untuk memasuki jalur ini. Kuncinya adalah merancang sebuah "platform yang diterima oleh regulasi, yang bersedia untuk diikuti pengguna, dan yang dapat diimplementasikan secara teknis" sejak awal, untuk membangun fondasi yang kokoh bagi perkembangan di masa depan.