Sebuah stablecoin sintetis asli enkripsi yang sepenuhnya baru
Dalam beberapa waktu terakhir, telah muncul jenis baru dari stablecoin sintetis di bidang enkripsi, yang mencari keseimbangan antara terpusat dan terdesentralisasi, dengan menjaga aset di blockchain dan menerapkan strategi netral Delta untuk mempertahankan stabilitas dan menghasilkan keuntungan. Latar belakang lahirnya produk inovatif ini mencakup dominasi stablecoin terpusat di pasar, kecenderungan pusat untuk jaminan stablecoin terdesentralisasi, serta beberapa stablecoin algoritmik yang runtuh setelah pertumbuhan yang cepat.
Mekanisme Inti
Produk ini menggunakan layanan yang disebut OES, yang menyimpan aset di blockchain, sambil memetakan jumlah yang sesuai ke bursa terpusat sebagai margin. Cara ini tidak hanya mempertahankan karakteristik keuangan terdesentralisasi dengan memisahkan dana on-chain dari bursa, mengurangi risiko penyalahgunaan dana dan kebangkrutan bursa, tetapi juga mempertahankan keuntungan likuiditas yang cukup dari keuangan terpusat.
Pendapatan dasar berasal dari dua aspek utama:
Hasil staking derivatif likuiditas Ethereum
Pendapatan biaya dana yang diperoleh dari membuka posisi hedging di bursa
Mekanisme ini dapat dianggap sebagai produk arbitrase tarif dana yang terstruktur untuk semua orang.
Aset Ekosistem
Ekosistem ini terdiri dari tiga aset utama:
USDe - stablecoin, dicetak dengan menyetor aset seperti stETH
sUSDe - Token sertifikat yang diperoleh setelah mempertaruhkan USDe
ENA - token pemerintahan protokol, dapat diperoleh melalui penukaran poin, penguncian dapat mempercepat perolehan poin
Mekanisme Pencetakan dan Penebusan
Pengguna dapat menyimpan stETH ke dalam protokol untuk mencetak USDe dengan rasio 1:1. Aset yang disimpan akan dikirim ke pihak ketiga yang mengelola, dan dipetakan ke saldo bursa melalui metode OES. Protokol kemudian membuka posisi kontrak perpetual short ETH di bursa terpusat, memastikan nilai jaminan tetap netral Delta atau tidak berubah dalam denominasi dolar.
Pengguna biasa dapat memperoleh USDe di kolam likuiditas publik, sementara institusi yang telah melalui pemeriksaan KYC/KYB dapat langsung mencetak dan menebus USDe melalui kontrak. Semua aset selalu disimpan di alamat kustodian yang transparan di blockchain, tidak bergantung pada infrastruktur perbankan tradisional, dan tidak terpengaruh oleh penyalahgunaan dana bursa atau kebangkrutan.
Mekanisme Penitipan OES
OES (penyelesaian di luar bursa) adalah metode kustodian yang menggabungkan transparansi on-chain dan penggunaan dana di bursa terpusat. Ini menggunakan teknologi MPC untuk membangun alamat kustodian, menyimpan aset pengguna di on-chain, dan dikelola bersama oleh pengguna dan lembaga kustodian, secara signifikan mengurangi risiko pihak lawan dan masalah penyalahgunaan dana.
Penyedia OES biasanya bekerja sama dengan bursa untuk memungkinkan trader memetakan saldo aset di dompet yang dikendalikan bersama ke bursa, untuk perdagangan dan layanan keuangan. Ini memungkinkan protokol untuk menyimpan dana di luar bursa, sambil tetap menggunakan dana tersebut sebagai jaminan untuk posisi derivatif Delta hedging.
Cara Mendapatkan Keuntungan
Keuntungan produk ini terutama berasal dari dua aspek:
Keuntungan staking Ethereum yang dihasilkan dari produk derivatif likuiditas ETH
Biaya pembiayaan yang diperoleh dari membuka posisi short di bursa dan keuntungan dari perdagangan basis
Biaya dana didasarkan pada perbedaan antara harga spot dan pasar kontrak berkelanjutan, yang dibayarkan secara berkala kepada trader yang memegang posisi long atau short. Basis mengacu pada deviasi antara harga spot dan harga futures.
Protokol menggunakan saldo dana yang dipetakan ke bursa untuk mengembangkan berbagai strategi arbitrase, memberikan imbal hasil yang beragam bagi pemegang USDe.
Tingkat Pengembalian dan Keberlanjutan
Hasil tahunan dari perjanjian terbaru mencapai 35%, sementara tingkat pengembalian yang dialokasikan ke sUSDe mencapai 62%. Perbedaan ini terutama disebabkan karena tidak semua USDe dikonversi menjadi sUSDe. Sebenarnya, hanya sebagian USDe yang dipertaruhkan dan dikonversi menjadi sUSDe, dan sebagian sUSDe ini dapat memperoleh seluruh hasil, yang berpotensi meningkatkan tingkat pengembalian.
Namun, seiring dengan pendinginan pasar, dana bullish di bursa berkurang, dan pendapatan biaya dana juga menurun. Setelah bulan April, imbal hasil komprehensif menunjukkan tren penurunan yang signifikan, saat ini imbal hasil protokol turun menjadi 2%, dan imbal hasil sUSDe turun menjadi 4%.
Oleh karena itu, tingkat pengembalian USDe sangat bergantung pada kondisi pasar kontrak berjangka di bursa terpusat dan juga terbatas oleh ukuran pasar berjangka. Ketika jumlah penerbitan USDe melebihi kapasitas pasar berjangka yang sesuai, syarat untuk terus berkembang tidak lagi terpenuhi.
Analisis Skalabilitas
Skalabilitas stablecoin sangat penting, yang mengacu pada kondisi dan kemungkinan untuk meningkatkan pasokan stablecoin. Berbeda dengan stablecoin yang dijaminkan secara berlebihan tradisional, batas utama skalabilitas produk ini adalah total nilai kontrak terbuka (Open Interest) di pasar perpetual ETH.
Saat ini, total nilai posisi terbuka kontrak permanen ETH di bursa terpusat sekitar 12 miliar USD (data April 2024). Sejak awal 2024, Minat Terbuka ETH telah meningkat dari 8 miliar menjadi 12 miliar, produk ini juga telah menambahkan dukungan untuk pasar BTC, saat ini Minat Terbuka BTC sekitar 30 miliar. Jumlah penerbitan USDe telah mencapai sekitar 2,3 miliar USD.
Mode ekspansi ini juga menjelaskan mengapa produk tersebut memilih untuk bekerja sama dengan bursa terpusat. Sebagai perbandingan, beberapa proyek yang menerapkan strategi netral Delta serupa tetapi memilih bursa terdesentralisasi di rantai, menghadapi tantangan serius setelah volume penerbitan stablecoin mencapai skala tertentu karena keterbatasan likuiditas di rantai, yang akhirnya menyebabkan kegagalan proyek.
Ekspektasi Skala Kapitalisasi
Saat ini, USDe memiliki kapitalisasi pasar sekitar 2,3 miliar USD, menempati peringkat ke-5 dalam kapitalisasi pasar stablecoin, melebihi sebagian besar stablecoin terdesentralisasi, dengan selisih 3 miliar USD dari stablecoin yang menduduki peringkat ke-4.
Open Interest ETH dan BTC telah mendekati atau mencapai titik tertinggi sejarah, yang berarti perlu ada peningkatan posisi short bernilai sesuai di pasar yang ada untuk memperluas nilai pasar USDe lebih lanjut, yang menjadi tantangan tertentu bagi pertumbuhan USDe. Penerbitan berlebihan USDe dapat mendorong penurunan tingkat biaya modal, bahkan beralih menjadi nilai negatif, yang mengurangi pendapatan pasar dari protokol.
Dalam kondisi sentimen pasar yang tidak berubah, ini adalah masalah keseimbangan penawaran dan permintaan pasar yang khas. Jika pasar beralih ke bull market, kapasitas penerbitan teoritis USDe mungkin meningkat; sebaliknya, jika pasar beralih ke bear market, kapasitas penerbitan teoritis USDe mungkin menurun.
Secara keseluruhan, USDe dapat menjadi jenis stablecoin dengan hasil tinggi, skala terbatas dalam jangka pendek, dan mengikuti kondisi pasar dalam jangka panjang.
Analisis Risiko
Risiko tarif dana: Ketika pasar bullish tidak mencukupi atau USDe diterbitkan secara berlebihan, mungkin menghadapi hasil tarif dana negatif. Meskipun protokol menggunakan LST (seperti stETH) sebagai jaminan, yang dapat memberikan margin keamanan tambahan untuk tarif negatif, namun secara historis, upaya serupa untuk memperluas skala stablecoin dolar sintetis telah gagal karena terjadinya inverted yield.
Risiko penyimpanan: Penyimpanan dana bergantung pada OES dan lembaga terpusat. Meskipun telah diterapkan langkah-langkah keamanan seperti MPC, masih ada kemungkinan teoritis pencurian dana. Kebangkrutan bursa dapat menyebabkan kehilangan keuntungan yang belum diselesaikan, sementara kebangkrutan lembaga OES dapat menyebabkan penundaan dalam akses dana.
Risiko likuiditas: Dana besar mungkin menghadapi masalah kekurangan likuiditas pada waktu tertentu, terutama saat pasar tegang atau panik. Protokol mengatasi masalah ini dengan bekerja sama dengan bursa terpusat, tetapi ini juga memperkenalkan risiko terpusat.
Risiko pengikatan aset: stETH dan ETH secara teoritis terikat 1:1, tetapi secara historis pernah terjadi pemisahan sementara. Di masa depan, mungkin masih ada risiko yang tidak diketahui di tingkat derivatif likuiditas Ethereum. Pemisahan aset juga dapat memicu likuidasi di bursa.
Untuk mengatasi risiko ini, protokol telah mendirikan dana asuransi, yang sumber dananya berasal dari sebagian distribusi pendapatan protokol setiap periode.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
9 Suka
Hadiah
9
4
Bagikan
Komentar
0/400
CryptoDouble-O-Seven
· 20jam yang lalu
masukkan posisi 等崩盘再说
Lihat AsliBalas0
OldLeekNewSickle
· 20jam yang lalu
Melihat namun tidak mengungkapkan pajak koin stablecoin tetap diambil dari para suckers
Lihat AsliBalas0
WealthCoffee
· 20jam yang lalu
Uang harus dihasilkan, masukkan posisi stablecoin terlebih dahulu
USDe: koin yang dikelola di on-chain + stablecoin sintetik inovatif dengan strategi netral Delta
Sebuah stablecoin sintetis asli enkripsi yang sepenuhnya baru
Dalam beberapa waktu terakhir, telah muncul jenis baru dari stablecoin sintetis di bidang enkripsi, yang mencari keseimbangan antara terpusat dan terdesentralisasi, dengan menjaga aset di blockchain dan menerapkan strategi netral Delta untuk mempertahankan stabilitas dan menghasilkan keuntungan. Latar belakang lahirnya produk inovatif ini mencakup dominasi stablecoin terpusat di pasar, kecenderungan pusat untuk jaminan stablecoin terdesentralisasi, serta beberapa stablecoin algoritmik yang runtuh setelah pertumbuhan yang cepat.
Mekanisme Inti
Produk ini menggunakan layanan yang disebut OES, yang menyimpan aset di blockchain, sambil memetakan jumlah yang sesuai ke bursa terpusat sebagai margin. Cara ini tidak hanya mempertahankan karakteristik keuangan terdesentralisasi dengan memisahkan dana on-chain dari bursa, mengurangi risiko penyalahgunaan dana dan kebangkrutan bursa, tetapi juga mempertahankan keuntungan likuiditas yang cukup dari keuangan terpusat.
Pendapatan dasar berasal dari dua aspek utama:
Mekanisme ini dapat dianggap sebagai produk arbitrase tarif dana yang terstruktur untuk semua orang.
Aset Ekosistem
Ekosistem ini terdiri dari tiga aset utama:
Mekanisme Pencetakan dan Penebusan
Pengguna dapat menyimpan stETH ke dalam protokol untuk mencetak USDe dengan rasio 1:1. Aset yang disimpan akan dikirim ke pihak ketiga yang mengelola, dan dipetakan ke saldo bursa melalui metode OES. Protokol kemudian membuka posisi kontrak perpetual short ETH di bursa terpusat, memastikan nilai jaminan tetap netral Delta atau tidak berubah dalam denominasi dolar.
Pengguna biasa dapat memperoleh USDe di kolam likuiditas publik, sementara institusi yang telah melalui pemeriksaan KYC/KYB dapat langsung mencetak dan menebus USDe melalui kontrak. Semua aset selalu disimpan di alamat kustodian yang transparan di blockchain, tidak bergantung pada infrastruktur perbankan tradisional, dan tidak terpengaruh oleh penyalahgunaan dana bursa atau kebangkrutan.
Mekanisme Penitipan OES
OES (penyelesaian di luar bursa) adalah metode kustodian yang menggabungkan transparansi on-chain dan penggunaan dana di bursa terpusat. Ini menggunakan teknologi MPC untuk membangun alamat kustodian, menyimpan aset pengguna di on-chain, dan dikelola bersama oleh pengguna dan lembaga kustodian, secara signifikan mengurangi risiko pihak lawan dan masalah penyalahgunaan dana.
Penyedia OES biasanya bekerja sama dengan bursa untuk memungkinkan trader memetakan saldo aset di dompet yang dikendalikan bersama ke bursa, untuk perdagangan dan layanan keuangan. Ini memungkinkan protokol untuk menyimpan dana di luar bursa, sambil tetap menggunakan dana tersebut sebagai jaminan untuk posisi derivatif Delta hedging.
Cara Mendapatkan Keuntungan
Keuntungan produk ini terutama berasal dari dua aspek:
Biaya dana didasarkan pada perbedaan antara harga spot dan pasar kontrak berkelanjutan, yang dibayarkan secara berkala kepada trader yang memegang posisi long atau short. Basis mengacu pada deviasi antara harga spot dan harga futures.
Protokol menggunakan saldo dana yang dipetakan ke bursa untuk mengembangkan berbagai strategi arbitrase, memberikan imbal hasil yang beragam bagi pemegang USDe.
Tingkat Pengembalian dan Keberlanjutan
Hasil tahunan dari perjanjian terbaru mencapai 35%, sementara tingkat pengembalian yang dialokasikan ke sUSDe mencapai 62%. Perbedaan ini terutama disebabkan karena tidak semua USDe dikonversi menjadi sUSDe. Sebenarnya, hanya sebagian USDe yang dipertaruhkan dan dikonversi menjadi sUSDe, dan sebagian sUSDe ini dapat memperoleh seluruh hasil, yang berpotensi meningkatkan tingkat pengembalian.
Namun, seiring dengan pendinginan pasar, dana bullish di bursa berkurang, dan pendapatan biaya dana juga menurun. Setelah bulan April, imbal hasil komprehensif menunjukkan tren penurunan yang signifikan, saat ini imbal hasil protokol turun menjadi 2%, dan imbal hasil sUSDe turun menjadi 4%.
Oleh karena itu, tingkat pengembalian USDe sangat bergantung pada kondisi pasar kontrak berjangka di bursa terpusat dan juga terbatas oleh ukuran pasar berjangka. Ketika jumlah penerbitan USDe melebihi kapasitas pasar berjangka yang sesuai, syarat untuk terus berkembang tidak lagi terpenuhi.
Analisis Skalabilitas
Skalabilitas stablecoin sangat penting, yang mengacu pada kondisi dan kemungkinan untuk meningkatkan pasokan stablecoin. Berbeda dengan stablecoin yang dijaminkan secara berlebihan tradisional, batas utama skalabilitas produk ini adalah total nilai kontrak terbuka (Open Interest) di pasar perpetual ETH.
Saat ini, total nilai posisi terbuka kontrak permanen ETH di bursa terpusat sekitar 12 miliar USD (data April 2024). Sejak awal 2024, Minat Terbuka ETH telah meningkat dari 8 miliar menjadi 12 miliar, produk ini juga telah menambahkan dukungan untuk pasar BTC, saat ini Minat Terbuka BTC sekitar 30 miliar. Jumlah penerbitan USDe telah mencapai sekitar 2,3 miliar USD.
Mode ekspansi ini juga menjelaskan mengapa produk tersebut memilih untuk bekerja sama dengan bursa terpusat. Sebagai perbandingan, beberapa proyek yang menerapkan strategi netral Delta serupa tetapi memilih bursa terdesentralisasi di rantai, menghadapi tantangan serius setelah volume penerbitan stablecoin mencapai skala tertentu karena keterbatasan likuiditas di rantai, yang akhirnya menyebabkan kegagalan proyek.
Ekspektasi Skala Kapitalisasi
Saat ini, USDe memiliki kapitalisasi pasar sekitar 2,3 miliar USD, menempati peringkat ke-5 dalam kapitalisasi pasar stablecoin, melebihi sebagian besar stablecoin terdesentralisasi, dengan selisih 3 miliar USD dari stablecoin yang menduduki peringkat ke-4.
Open Interest ETH dan BTC telah mendekati atau mencapai titik tertinggi sejarah, yang berarti perlu ada peningkatan posisi short bernilai sesuai di pasar yang ada untuk memperluas nilai pasar USDe lebih lanjut, yang menjadi tantangan tertentu bagi pertumbuhan USDe. Penerbitan berlebihan USDe dapat mendorong penurunan tingkat biaya modal, bahkan beralih menjadi nilai negatif, yang mengurangi pendapatan pasar dari protokol.
Dalam kondisi sentimen pasar yang tidak berubah, ini adalah masalah keseimbangan penawaran dan permintaan pasar yang khas. Jika pasar beralih ke bull market, kapasitas penerbitan teoritis USDe mungkin meningkat; sebaliknya, jika pasar beralih ke bear market, kapasitas penerbitan teoritis USDe mungkin menurun.
Secara keseluruhan, USDe dapat menjadi jenis stablecoin dengan hasil tinggi, skala terbatas dalam jangka pendek, dan mengikuti kondisi pasar dalam jangka panjang.
Analisis Risiko
Risiko tarif dana: Ketika pasar bullish tidak mencukupi atau USDe diterbitkan secara berlebihan, mungkin menghadapi hasil tarif dana negatif. Meskipun protokol menggunakan LST (seperti stETH) sebagai jaminan, yang dapat memberikan margin keamanan tambahan untuk tarif negatif, namun secara historis, upaya serupa untuk memperluas skala stablecoin dolar sintetis telah gagal karena terjadinya inverted yield.
Risiko penyimpanan: Penyimpanan dana bergantung pada OES dan lembaga terpusat. Meskipun telah diterapkan langkah-langkah keamanan seperti MPC, masih ada kemungkinan teoritis pencurian dana. Kebangkrutan bursa dapat menyebabkan kehilangan keuntungan yang belum diselesaikan, sementara kebangkrutan lembaga OES dapat menyebabkan penundaan dalam akses dana.
Risiko likuiditas: Dana besar mungkin menghadapi masalah kekurangan likuiditas pada waktu tertentu, terutama saat pasar tegang atau panik. Protokol mengatasi masalah ini dengan bekerja sama dengan bursa terpusat, tetapi ini juga memperkenalkan risiko terpusat.
Risiko pengikatan aset: stETH dan ETH secara teoritis terikat 1:1, tetapi secara historis pernah terjadi pemisahan sementara. Di masa depan, mungkin masih ada risiko yang tidak diketahui di tingkat derivatif likuiditas Ethereum. Pemisahan aset juga dapat memicu likuidasi di bursa.
Untuk mengatasi risiko ini, protokol telah mendirikan dana asuransi, yang sumber dananya berasal dari sebagian distribusi pendapatan protokol setiap periode.