Eksplorasi Baru Pasar Sekuritas On-Chain: Perkembangan dan Tantangan Tokenisasi Saham

Pada akhir Juni 2025, sebuah platform perdagangan mengumumkan peluncuran produk xStocks yang disediakan oleh platform tokenisasi aset yang sesuai di Swiss. Ini adalah serangkaian token yang dijamin 1:1 oleh saham nyata, dengan aset dasar yang dipegang oleh lembaga kustodian pihak ketiga yang terdaftar. Token ini diterbitkan dalam standar SPL di blockchain Solana, mendukung perdagangan sepanjang waktu dan penyelesaian instan on-chain, memecahkan batasan waktu dan ruang pasar saham tradisional. Sesuai dengan persyaratan kepatuhan, xStocks saat ini hanya dibuka untuk pengguna non-AS. Kemudian, beberapa platform terkemuka juga mulai meluncurkan produk ini.

Latar Belakang Tim

Tim pengembang xStocks memiliki sejarah yang kompleks. Tiga pendiri bersama pernah bekerja di sebuah proyek blockchain yang telah dihentikan, yang mengumpulkan hampir 30 juta dolar AS antara tahun 2017-2018, tetapi akhirnya gagal. Pengalaman ini memicu beberapa diskusi di komunitas.

Pada tahun 2021, ketiga pendiri ini terinspirasi oleh penerapan luas stablecoin dan mendirikan perusahaan baru yang berkomitmen untuk membawa aset tradisional seperti saham ke dalam sistem blockchain dengan cara yang sesuai. Setelah dua tahun pengembangan, mereka telah menyelesaikan verifikasi proyek, pendanaan, dan menjalin kemitraan dengan bank kustodian dan pialang. Setelah peluncuran produk pertama pada tahun 2023, skala penerbitan melampaui 50 juta dolar AS. Pada bulan April 2024, perusahaan menyelesaikan pendanaan putaran A sebesar 9,5 juta dolar AS, menarik partisipasi dari beberapa lembaga investasi terkenal.

Sistem Produk dan Penempatan On-Chain

Perusahaan saat ini menyediakan layanan sekuritas tokenisasi on-chain yang mencakup saham blue-chip global, dana indeks, dan obligasi jangka pendek melalui dua lini produk utama, xStocks dan bTokens. Semua token didukung oleh aset fisik 1:1 dan telah memperoleh persetujuan kepatuhan Uni Eropa. Produk telah diterbitkan di beberapa blockchain utama dan terintegrasi dengan berbagai protokol DeFi, mendukung peminjaman, pembuatan pasar, arbitrase, dan penerapan strategi on-chain lainnya.

Analis menunjukkan bahwa xStocks Token pada dasarnya adalah struktur utang, bukan token ekuitas. Struktur ini memungkinkan penerbitan dan transfer yang lebih fleksibel, menghindari beberapa masalah pajak, tetapi juga berarti perlakuan yang berbeda dalam hal pembagian dividen dan tindakan perusahaan.

Pengalaman Transaksi: Tantangan Likuiditas

Meskipun didukung oleh platform perdagangan besar, aktivitas perdagangan aktual xStocks tetap sangat terkonsentrasi pada beberapa aset. Pada hari pertama peluncuran, volume perdagangan on-chain mencapai 1.338.000 dolar AS, dengan jumlah pengguna perdagangan independen sebanyak 1.225 orang. Aktivitas perdagangan meningkat secara signifikan pada hari kedua, tetapi masih terutama terkonsentrasi pada beberapa Token. Sebagian besar aset memiliki perdagangan on-chain yang sangat terbatas, beberapa kolam likuiditas memiliki nol, dan masalah slippage umum terjadi.

Selain transaksi on-chain, xStocks juga dapat diperdagangkan melalui pencocokan internal bursa, namun saat ini umumnya menghadapi masalah kekurangan likuiditas, efisiensi transaksi pengguna rendah, kedalaman pasar terbatas, dan pengalaman perdagangan secara keseluruhan masih memiliki perbedaan yang jelas dibandingkan dengan platform kontrak perbedaan tradisional.

Sasaran dan Keunggulan Struktur

Mode xStocks terutama melayani pengguna non-AS yang sulit mengakses saham AS melalui broker tradisional, terutama pengguna asli kripto. Keuntungannya termasuk: mendukung pembayaran stablecoin dan transaksi kecil, tanpa perlu akun saham AS, penyelesaian on-chain sepanjang waktu, pengelolaan aset nyata, serta kepatuhan regulasi Uni Eropa.

Jalur Ekspansi: Tokenisasi Derivatif dan Ekuitas Tidak Terdaftar

Mengingat adanya kendala likuiditas di pasar spot, industri mulai memperhatikan jalur derivatif yang lebih berbasis perdagangan, terutama kontrak perpetual saham. Produk-produk ini mungkin akan diutamakan untuk diterapkan di platform terdesentralisasi, memiliki fleksibilitas dan ruang eksperimen yang lebih besar.

Arah lain yang patut diperhatikan adalah tokenisasi ekuitas perusahaan swasta. Ini dapat memberikan struktur yang lebih efisien dan transparan untuk peredaran ekuitas awal, terutama cocok untuk perusahaan-perusahaan bintang yang sangat diperhatikan. Namun, jalur ini masih menghadapi tantangan seperti ketidakpastian regulasi.

Kesimpulan

xStocks menyediakan jalur nyata untuk tokenisasi aset yang sesuai, menunjukkan kemampuan desain produk yang kuat. Namun, keterbatasan model spot menentukan bahwa itu sulit untuk mendukung pertumbuhan pasar saham tokenisasi secara mandiri. Di masa depan, terobosan kombinasi antara derivatif permanen dan tokenisasi ekuitas awal mungkin menjadi kunci untuk mendorong perkembangan pasar sekuritas on-chain.