DEX: Tidak Pernah Benar-Benar Dipahami

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu memainkan peran yang menarik. Ia tampak selalu online, tidak mengalami downtime, tidak disensor, dan tidak kabur, tetapi tetap berada di posisi pinggiran dalam jangka panjang: antarmuka yang rumit, kurang likuiditas, dan kurang cerita, bukan pusat topik populer, juga bukan pilihan utama proyek populer. Ketika DeFi meledak, ia menjadi alternatif untuk bursa terpusat; setelah kembalinya pasar bearish, ia menjadi "warisan era DeFi" yang menekankan "keamanan dan pengelolaan sendiri". Ketika industri lebih fokus pada narasi baru seperti blockchain publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaan.

Namun, dalam jangka panjang, DEX terus tumbuh dengan diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Kebangkitan Uniswap hanyalah salah satu titik sejarah, sementara Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, dan lain-lain adalah bentuk evolusinya. Di balik evolusi semua AMM, agregator, dan L2 DEX, yang mendorong adalah proses evolusi diri dari keuangan terdistribusi.

Artikel ini akan melampaui perspektif "Perbandingan Produk" dan "Tren Jalur", meninjau garis waktu sejarah yang panjang, dan menjelaskan logika evolusi struktur DEX:

• DEX bagaimana alat on-chain berevolusi menjadi pendorong perubahan struktural
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai era
• Mengapa DEX masih menjadi topik utama ketika membahas peluncuran proyek dan organisasi diri komunitas saat ini

Ini adalah sejarah evolusi DEX, serta pengamatan struktur "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi. Kami akan mencoba menjawab pertanyaan yang semakin penting: mengapa di era Web3, setiap proyek tidak dapat dipisahkan dari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. Generasi Pertama DEX: Ekspresi Desentralisasi (Era EtherDelta)

Sekitar tahun 2017, saat bursa terpusat seperti Binance dan OKEx sedang meroket, sekelompok penggemar kripto diam-diam memulai eksperimen EtherDelta di atas blockchain. Jika dibandingkan dengan Binance, OKEx, dan lainnya, pengalaman perdagangan di EtherDelta bisa dibilang bencana: pengguna harus memasukkan data blockchain yang rumit secara manual, ada latensi interaksi yang tinggi, dan antarmukanya sangat sederhana, sehingga sulit untuk menarik pengguna biasa.

Namun, kelahiran EtherDelta tidak hanya untuk kemudahan penggunaan, tetapi juga untuk sepenuhnya melepaskan diri dari "kepercayaan terpusat": aset yang diperdagangkan dikendalikan oleh pengguna, dan pencocokan pesanan dilakukan di rantai Ethereum, tanpa perlu perantara atau mempercayakan pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, pernah menyatakan harapannya terhadap model ini, menganggap perdagangan terdesentralisasi di rantai sebagai salah satu arah aplikasi nyata blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak penting dalam sejarah blockchain: DEX tidak lagi sekadar alat perdagangan, tetapi menjadi ekspresi praktik melawan sentralisasi. Ini menanamkan benih gen untuk proyek-proyek seperti Uniswap, Balancer, Raydium di masa depan: kepemilikan aset pengguna, pencocokan pesanan di blockchain, tanpa perlu kepercayaan dalam penyimpanan. Ciri-ciri ini menjadi kerangka dasar untuk evolusi berkelanjutan, turunan, dan perluasan DEX.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi (Munculnya AMM)

Jika EtherDelta mewakili "prinsip dasar" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap memberikan jalan untuk mewujudkan ideal ini secara skala.

Pada tahun 2018, Uniswap meluncurkan v1, yang pertama kali memperkenalkan mekanisme Automated Market Maker (AMM) di blockchain, sepenuhnya memecahkan batasan model pemesanan tradisional. Logika perdagangan inti x * y = k memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa perlu pihak lawan atau pemesanan. Selama Anda menambahkan satu aset ke kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan aset lain berdasarkan kurva produk tetap. Tanpa perlu pihak lawan, tanpa pemesanan, tanpa pencocokan, tindakan perdagangan sama dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan dari model ini adalah, tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada yang memasang order" pada DEX awal sehingga tidak dapat melakukan transaksi, tetapi juga secara fundamental mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan di blockchain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap telah mendorong inovasi mekanisme AMM lainnya:

• Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk menetapkan bobot dan distribusi aset mereka sendiri.
• Curve merancang kurva yang dioptimalkan untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mewujudkan pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah.
• SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme pemerintahan di atas Uniswap, memulai narasi "pertambangan likuiditas + kedaulatan komunitas"

Variasi ini mendorong AMM DEX memasuki tahap "produksi protokol". Berbeda dengan DEX generasi pertama yang terutama didorong oleh ide, dengan bentuk yang kasar, DEX generasi kedua telah menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat melakukan perdagangan, tetapi juga merupakan dasar struktur untuk peredaran aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, dan bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Sejak Uniswap, DEX akhirnya benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengumpulkan pengguna serta modal—tidak lagi menjadi lampiran dari penerapan konsep, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat Menjadi Pusat, Ekspansi Fungsional dan Integrasi Ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai keluar dari skenario perdagangan tunggal, memasuki "tahap konvergensi" di mana fungsi menyebar dan integrasi ekosistem berjalan beriringan. Di tahap ini, DEX tidak lagi hanya menjadi "tempat pertukaran mata uang", tetapi secara bertahap menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran proyek, bahkan menjadi pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif pada periode ini adalah munculnya Raydium. Raydium lahir di atas rantai Solana dan pertama kali mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan transaksi ke buku pesanan on-chain Serum, membentuk struktur likuiditas "pembuatan pasar otomatis + pesanan pasif" yang coexist. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan lapisan harga buku pesanan yang terlihat, sambil mempertahankan otonomi on-chain, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat pemanfaatan likuiditas.

Makna struktur Raydium adalah bahwa ia bukan hanya "pengoptimalan AMM", tetapi juga merupakan rekonstruksi terdistribusi yang pertama kali mencoba memperkenalkan "pengalaman CEX" di DEX secara on-chain. Bagi proyek baru di ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran—dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, dan eksposur proyek, ia adalah pusat interaksi antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Pada tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan pertambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berorientasi pada tata kelola.
• PancakeSwap menggabungkan permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan fungsi lotere on-chain, menjalankan operasi platform DEX di BNB Chain.
• Velodrome (Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan hanya melayani pengguna.
• Jupiter berperan sebagai agregator jalur dalam ekosistem Solana yang menghubungkan beberapa DEX dan jalur aset, menjadi "agregator lintas protokol on-chain" dalam arti sebenarnya.

Ciri khas dari tahap ini adalah: DEX tidak lagi menjadi tujuan akhir dari protokol, tetapi menjadi jaringan perantara yang menghubungkan aset, proyek, pengguna, dan protokol. Ia harus menangani "interaksi terminal" transaksi pengguna, sekaligus menyematkan "pengaliran awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu menghubungkan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti pengelolaan, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX kini telah melepaskan identitasnya sebagai "protokol pulau" dan menjadi titik pusat (hub primitive) di dunia DeFi—sebuah komponen konsensus on-chain yang sangat adaptif dan sangat dapat dikombinasikan.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan Deformasi dalam Arus Multichain, adalah Penggabungan, L2, dan Uji Coba Lintas Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, maka Raydium pada tahap ketiga adalah percobaan penyambungan modul fungsional. Namun, sejak tahun 2021, DEX memasuki fase yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia bukan lagi didominasi oleh satu tim dalam "upgrade versi", melainkan seluruh struktur di dalam rantai memaksa untuk melakukan deformasi adaptif.

DEX yang pertama kali merasakan perubahan ini adalah yang dikerahkan di Layer 2. Setelah peluncuran jaringan utama Arbitrum dan Optimism, biaya Gas yang tinggi di Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model harga oracle + kontrak berkelanjutan, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menjawab masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Sementara itu, di Optimism, Velodrome mencoba mendirikan mekanisme koordinasi pemerintahan insentif likuiditas antar protokol dengan model veToken. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi berakar di rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, jenis patch struktur lain juga sedang terbentuk secara bersamaan: aggregator. Ketika DEX semakin banyak, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat membesar, dan "kemana harus berdagang" di blockchain secara bertahap menjadi beban keputusan baru bagi pengguna. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter kemudian, aggregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Terutama Jupiter, dengan cepat bangkit di jaringan Solana, tepat karena ia mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, perpindahan aset, dan pengalaman perdagangan secara akurat.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada adaptasi di dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol mulai diluncurkan, mengajukan proposisi yang lebih radikal: apakah mungkin bagi kedua belah pihak dalam transaksi untuk tidak berada di satu rantai dan tetap dapat melakukan pertukaran? "Cross-chain DEX" ini mulai mencoba menyelesaikan masalah sirkulasi aset antar rantai melalui pengembangan lapisan verifikasi sendiri, perantara pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks daripada DEX satu rantai, kemunculannya mengirimkan sinyal: jalur evolusi DEX telah menjauh dari satu rantai publik, dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

DEX di fase ini sulit untuk diklasifikasikan hanya dengan "tipe": itu bisa menjadi pintu masuk likuiditas (1inch), bisa juga menjadi koordinator protokol (Velodrome), dan lebih mungkin menjadi mekanisme pertukaran antar rantai (ThorChain). Mereka tidak "dirancang" seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih terlihat seperti "dikeluarkan oleh struktur".

Pada titik ini, DEX tidak hanya sekadar alat, melainkan juga merupakan respons lingkungan—sebuah produk adaptif yang digunakan untuk mengakomodasi perubahan struktur jaringan, peralihan aset lintas rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ini bukan lagi "pembaruan produk", tetapi merupakan wujud dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas, dan Narasi Bertemu: Bagaimana DEX "Masuk" ke Launch

Melihat kembali jalur perkembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi, bukan karena suatu desain fungsi yang lebih cerdas, tetapi karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di blockchain — dari pemadanan, pembuat pasar, hingga penggabungan, lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian alami dari kekosongan struktural.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi menjadi "titik fungsi" di suatu rantai, melainkan lebih mirip sebagai "lapisan penyesuaian default" setelah perubahan struktur pada rantai. Baik itu proyek yang ingin memberikan insentif, protokol yang ingin menarik pengguna, atau penggabungan antar rantai, DEX semakin memainkan peran "penjadwalan" dan "koordinasi".

Namun ketika peran yang diembannya semakin banyak, DEX juga tak terhindarkan mengalami dilema struktural lain yang sudah ada, tetapi selalu kurang:

Di bursa terpusat, perlu meluncurkan koin, berbicara tentang sumber daya, dan menarik komunitas;