Pasar cryptocurrency bulan Juli sedang mencerna volatilitas ekstrem dari dua bulan sebelumnya, para investor sedang mendiskusikan apakah dasar siklus telah terbentuk. Mengingat periode ini, kita menyaksikan dampak dari teknologi DEFI, keruntuhan lembaga keuangan terpusat, over-leveraging, dan siklus Likuiditas. Setiap kali krisis datang, selalu ada yang percaya "kali ini berbeda", tetapi kenyataannya - sejarah selalu terulang. Di hadapan siklus ekonomi, kemajuan teknologi mungkin hanya dapat meningkatkan harapan ekonomi, tetapi tidak dapat menekan keserakahan dan ketakutan dalam sifat manusia. Kita telah menyaksikan kekuatan merusak dari leverage dan keruntuhan cepat dari gelembung. Jika periode ini bisa memberikan kita pelajaran, itu adalah untuk menjaga rasa hormat terhadap hukum pasar dan mengamati psikologi spekulatif kita sendiri.
Tidak ada yang benar-benar berbeda, satu-satunya perubahan adalah investor telah belajar lebih banyak pelajaran, kegembiraan dan kebisingan dihilangkan oleh pasar.
Keruntuhan Pasar
Berdasarkan data glassnode, perubahan harga bulanan Ethereum selama 5 tahun terakhir menunjukkan bahwa kinerja pasar pada April-Juni 2022 sangat mengecewakan. Pada bulan Juni, ETH mengalami penurunan sebesar 45%, dan hingga akhir Juni, harga ETH telah turun 78% dibandingkan dengan titik tertinggi historis tahun lalu sebesar 4808 dolar.
Ethereum sebagai platform kontrak pintar terbesar, menampung banyak pengguna, dana, transaksi, dan inovasi, seperti medan gravitasi yang terus-menerus menyerap banyak Likuiditas. Sejak awal siklus bullish pada tahun 2020, harga Ethereum meningkat, TVL( total nilai yang terkunci) meningkat drastis, mencapai puncaknya sekitar 253 miliar dolar AS pada bulan Desember 2021. Setelah itu, karena banyak proyek GameFi 1.0 yang runtuh dengan cepat, pasar mengalami penurunan. Pada Maret-April 2022, TVL kembali naik menjadi 228 miliar dolar AS, setelah itu jumlah dana mulai turun dengan cepat dan tidak ada pemulihan yang terjadi.
Sementara itu, pasokan stablecoin di blockchain ETH juga mengalami perubahan. Berbeda dengan penurunan nilai pasar Ethereum yang tajam dari November 2021 hingga Januari 2022, penurunan kali ini disertai dengan penyusutan pasokan stablecoin. Dari puncak $161 miliar pada 3 April turun menjadi $146,5 miliar pada 30 Juni, total $14,5 miliar dana keluar ( melebihi total pasokan DAI ). Selama periode ini, ada fenomena menarik di mana pasokan USDT menurun, sementara USDC tampaknya menjadi semacam stablecoin "safe haven", dengan pasokan meningkat.
Serangkaian penurunan harga ini, penyusutan TVL, dan penurunan pasokan stablecoin, semua menunjukkan bahwa guncangan pasar kali ini lebih parah dibandingkan dengan penyesuaian dari akhir 2021 hingga Maret 2022. Bagaimanapun, jumlah dana atau likuiditas secara langsung mencerminkan kepercayaan pasar, dan merupakan pendorong langsung dari vitalitas pasar.
Perlu dijelaskan bahwa likuiditas yang disebutkan dalam artikel ini mengacu pada tingkat ketersediaan dana di pasar pada tingkat makro, bukan pada tingkat kemudahan pencairan aset di tingkat mikro.
Merefleksikan proses penurunan yang terjadi sejak April 2022, dapat dibagi menjadi tiga tahap:
Tahap pertama ( dari 4 April hingga 6 Mei ): terutama dipicu oleh kekhawatiran terhadap lingkungan makro. Ekspektasi pengetatan Fed semakin kuat, pasar pada dasarnya memastikan kenaikan suku bunga sebesar 50 basis poin pada bulan Mei, dengan ekspektasi kenaikan suku bunga sepanjang tahun mencapai 275 basis poin. Suku bunga obligasi AS menembus 3%, dolar terus menguat. Pasar komoditas mencapai level tertinggi baru. Bitcoin sangat terkait dengan pasar tradisional, pasar kripto mulai melemah, BTC jatuh di bawah 40.000 dolar. Kapitalisasi pasar Ethereum dan TVL sama-sama turun moderat, tampaknya mencerminkan ekspektasi dana pintar terhadap pengetatan likuiditas.
Tahap kedua ( dari 7 Mei hingga 14 Mei ): Terjadi ledakan peristiwa ekstrem LUNA. Dalam waktu singkat, nilai pasar LUNA dan UST yang masuk 10 besar menguap hampir 40 miliar dolar AS. Pada 7 Mei UST terputus, pada 9 Mei jatuh ke 0,35 dolar AS, LUNA dari puncak sejarah 119 dolar AS anjlok hingga sekitar 60 dolar AS. Dalam 36 jam, LUNA jatuh di bawah 0,1 dolar AS, UST berfluktuasi antara 0,3-0,82 dolar AS. Mekanisme penukaran LUNA-UST beroperasi dengan cepat, beberapa orang panik, beberapa orang serakah, berlomba-lomba menukarkan 1 UST menjadi LUNA senilai 1 dolar AS, meningkatkan pasokan LUNA dan lebih lanjut menekan harga. Cadangan BTC dari Luna Foundation Guard ( LFG ) habis dalam satu hari pada 9 Mei, berusaha mempertahankan pengikatan dolar AS UST tetapi gagal.
Tahap ketiga ( dari 8 Juni hingga 19 Juni ): berbagai lembaga keuangan terpusat runtuh satu demi satu. Pasar DEFI di blockchain berada dalam kondisi yang sangat berbahaya, dampak dari kejadian LUNA sangat luas, menjangkau LIDO, stETH mengalami penyimpangan. Celsius pertama kali mengalami masalah, terpaksa menghentikan penarikan. Kemudian muncul kabar bahwa Three Arrows Capital terjebak dalam krisis, sebagai pendukung utama LUNA dan pemegang besar stETH, mereka menghadapi utang lebih dari 400 juta dolar yang harus dilunasi. Lebih buruk lagi, pendiri Three Arrows Capital memanfaatkan reputasi mereka untuk meminjam besar-besaran dari hampir semua lembaga, menggunakan utang untuk membeli aset dengan leverage, dengan rasio jaminan yang sangat kecil. Dalam sekejap, bursa, lembaga peminjaman, dan hedge fund semuanya terperangkap, menghadapi keadaan tidak mampu membayar utang, kekurangan likuiditas, atau kemungkinan likuidasi. Lembaga lain dan investor individu juga mulai menarik likuiditas untuk melindungi diri. Pada 18 Juni, BTC jatuh di bawah titik tertinggi 20 ribu dolar pada tahun 2017, mencapai titik terendah 17708 dolar.
Sejarah terulang
Buku Roger Lowenstein "When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management" mengungkapkan kebangkitan dan kejatuhan perusahaan manajemen modal jangka panjang (LTCM), di mana terdapat sebuah kalimat yang mengatakan: "Derivatif adalah hal baru, tetapi kepanikan sudah ada sejak lama seperti pasar."
Itu adalah tahun 1998. Pada saat itu, opsi, futures, dan derivatif lainnya yang kita kenal masih termasuk dalam kategori inovasi keuangan.
LTCM didirikan pada tahun 1994 oleh kepala perdagangan obligasi legendaris dari perusahaan Solomon Brothers, yang melakukan arbitrase dengan leverage tinggi di pasar obligasi. Anggota dewan termasuk pemenang Hadiah Nobel Ekonomi 1997, Myron Scholes dan Robert C. Merton.
LTCM mengadopsi strategi yang tampaknya sederhana - regresi mean, bertaruh pada pengembalian pasar ke tingkat rata-rata untuk mendapatkan keuntungan, dengan asumsi bahwa pasar tidak akan menyimpang dari "normal" dalam jangka panjang. Selama bertahun-tahun, itu memang demikian. Tiga tahun pertama LTCM masing-masing mencatatkan pengembalian tahunan sebesar 21%, 43%, dan 41%, membuat Wall Street tertarik. Dana tersebut menandatangani ribuan kontrak derivatif, hampir semua bank adalah kreditor mereka, dengan eksposur risiko lebih dari 1 triliun dolar.
Namun, strategi taruhan pasar ini akhirnya gagal kembali ke "normal" - atau bisa dibilang sebelum kebangkrutan LTCM, mereka tidak menunggu pasar pulih. Kepanikan global yang dipicu oleh krisis keuangan Rusia menyebabkan investor menjual segalanya, dan selisih imbal hasil yang dipertaruhkan LTCM tidak kembali normal seperti yang diharapkan, malah meluas. Tiba-tiba, ratusan miliar strategi perdagangan terlever kehilangan uang. Dana dipaksa untuk menutup posisi, yang memperburuk risiko sistemik.
Banyak orang membandingkan krisis Three Arrows Capital dengan keruntuhan LTCM. Meskipun ukuran Three Arrows tidak sebanding dengan puncak LTCM yang hanya 18 miliar dolar AS, prosesnya cukup mirip.
LTCM bertaruh pada regresi rata-rata, meminjam besar-besaran dengan operasi berlever tinggi, kejadian angsa hitam menyebabkan strategi gagal, tidak dapat membayar utang, Likuiditas tertekan, penetapan harga pasar terdistorsi, kepercayaan runtuh.
Tiga panah mempertaruhkan LUNA dan stETH, meminjam utang dengan jaminan rendah bahkan tanpa jaminan, beroperasi dengan leverage tinggi. LUNA jatuh, stETH terkena dampak, Tiga panah terpaksa menjual stETH, ketidakmampuan membayar utang secara luas, menyebabkan kerugian besar bagi banyak perusahaan. Banyak investor yang tidak terkait dengan LUNA dan stETH juga menarik likuiditas, pasar mengalami "deleveraging" dan "hard landing" dengan cara yang runtuh.
Tahun 1998 dan 2022, berjarak 24 tahun, prosesnya hampir sama. Belum lagi gelembung internet tahun 2000 dan krisis keuangan global yang disebabkan oleh krisis subprime tahun 2008, sejarah selalu berulang.
Ketika akumulasi leverage, tidakkah ada yang pernah merenungkan, tidakkah ada yang pernah meminta nasihat dari sejarah?
Pasti ada orang yang sudah melakukan ini. Hanya saja suara ini tenggelam oleh harga aset yang melonjak, para optimis berteriak "kali ini berbeda".
Pada tahun 1998, Wall Street terpesona oleh produk derivatif dan aurora pemenang Hadiah Nobel. Saat gelembung internet, orang-orang yakin bahwa teknologi komunikasi ini dapat membuka dunia baru. Pada tahun 2008, penemuan pinjaman sub-prime tampaknya membebaskan seluruh umat manusia.
Inovasi teknologi membawa optimisme terhadap situasi saat ini, euforia memperbesar sikap spekulatif yang luas, terus mengikis batas risiko, mengakumulasi leverage, dan menghasilkan janji palsu akan hasil tinggi. Ketika domino jatuh, tidak ada yang berbeda.
Esensi Teknologi dan Siklus Leveraged
"Penghargaan Schumpeter" pemenang Brian Arthur dalam bukunya "Esensi Teknologi" berpendapat bahwa ekonomi adalah ekspresi dari teknologi, dan esensi teknologi adalah kombinasi dan rekursi. Kombinasi mengacu pada integrasi cepat antar elemen, sedangkan rekursi mengacu pada kloning yang dioptimalkan secara terarah.
"Komposabilitas" memiliki dampak yang eksponensial terhadap kemajuan teknologi dan inovasi.
Ini juga merupakan alasan utama mengapa DEFI sangat diminati sejak diperkenalkan. Teknologi DEFI pada dasarnya adalah tumpukan blok Lego, yang memperpendek siklus inovasi - kita selalu berdiri di atas bahu raksasa. Bayangkan jika OHM tidak bersifat open source, Curve memiliki perlindungan paten, betapa sulitnya membangun ve (3,3) dari awal. Berkat sintaksis yang dapat digabungkan, protokol yang dapat digunakan kembali, dan alat yang kompatibel, sejak Uniswap menyalakan DEFI Summer, kita telah menyaksikan perkembangan yang mencolok di bidang kripto. Kita tidak perlu memulai dari awal, kita hanya perlu fokus pada area yang paling membutuhkan terobosan teknologi.
Tinjau bagaimana domino dapat dibangun dan runtuh dengan cepat.
Protokol stablecoin algoritma LUNA-UST sejak diluncurkan terus menuai kontroversi, beberapa orang menuduhnya sebagai skema Ponzi lainnya, sementara yang lain mengkritik mekanismenya hanya sebagai kaki kiri menginjak kaki kanan. Ini adalah narasi dan teknik pengikatan yang sepenuhnya baru - mewujudkan pertukaran 1:1 dengan dolar AS melalui algoritma, meninggalkan cara jaminan aset yang dipertahankan oleh USDC, USDT, dan bahkan DAI. Delphi bahkan menciptakan Anchor, taman DEFI, untuk menawarkan hasil "tanpa risiko" 20% untuk menampung aset yang diciptakan begitu saja ini.
Tanpa dukungan, terdesentralisasi, algoritma, protokol, seolah-olah membuka dunia baru.
Selama proses kenaikan harga LUNA, ada juga yang mengingatkan tentang risiko. Sejak tahun 2018, Kepala Risiko MakerDAO, Cyrus Younessi, telah menunjukkan bahwa Terra/LUNA tidak dapat berhasil, dengan memberikan contoh bagaimana upaya serupa telah berulang kali ditolak oleh pasar.
Namun hingga tahun 2022, harga LUNA masih meningkat, Do Kwon bahkan dengan percaya diri bertaruh dengan orang lain di Twitter. Waktu sepertinya membuktikan bahwa LUNA berbeda dari kasus kegagalan sebelumnya - kali ini berbeda.
Alasan yang tampak berbeda terutama adalah Anchor dan LFG.
Cerita DEFI selalu berputar di sekitar Likuiditas. Tiga pilar DEFI: DEX adalah tempat pertukaran likuiditas, Lending adalah tempat penetapan harga likuiditas, Stablecoin adalah penetapan jangkar likuiditas.
Untuk menciptakan mitos yang terikat, perlu mempertimbangkan ke mana likuiditas yang diciptakan dari ketiadaan akan pergi. Jika likuiditas dibandingkan dengan air, pasar memerlukan sebuah spons untuk menyerap dan menguncinya. Berdasarkan hal ini, pada Juli 2020 LUNA menciptakan Anchor, Nicholas Platias menjelaskan protokol ini di Medium.
Dia membayangkan sebuah protokol tabungan dengan fitur-fitur berikut:
Perlindungan pokok: menerapkan mekanisme likuiditas untuk melindungi pokok deposan
Penarikan Instan: Setoran Terra dapat segera ditarik, tanpa perlu penguncian.
Suku bunga stabil: Menstabilkan suku bunga simpanan dengan memindahkan bagian variabel dari hadiah dari aset yang dijaminkan kepada deposan.
Akhirnya, mereka menetapkan suku bunga tetap sebesar 20%.
Tingkat pengembalian ini dalam keadaan normal akan membuat siapa pun yang terdidik dalam investasi waspada.
Prinsip paling sederhana adalah model penetapan harga aset modal (CAPM): hubungan antara tingkat pengembalian yang diharapkan dari aset dan tingkat pengembalian yang diharapkan dari portofolio pasar menunjukkan bahwa pengembalian portofolio hanya terkait dengan risiko sistematik. Tingkat pengembalian tetap 20% yang disediakan oleh Anchor untuk UST jelas jauh lebih tinggi daripada tingkat pengembalian bebas risiko pasar, menunjukkan bahwa tingkat pengembalian ini tidak mungkin bebas risiko.
UST mencapai puncak kapitalisasi pasar sebesar 18 miliar dolar AS, di mana lebih dari 14 miliar terkunci di Anchor, dan setiap tahun harus membayar 20% APY. Terlepas dari dasar
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Krisis likuiditas muncul kembali, inovasi teknologi sulit mencegah terulangnya sejarah
Krisis Likuiditas dan Ilusi Teknologi
Pasar cryptocurrency bulan Juli sedang mencerna volatilitas ekstrem dari dua bulan sebelumnya, para investor sedang mendiskusikan apakah dasar siklus telah terbentuk. Mengingat periode ini, kita menyaksikan dampak dari teknologi DEFI, keruntuhan lembaga keuangan terpusat, over-leveraging, dan siklus Likuiditas. Setiap kali krisis datang, selalu ada yang percaya "kali ini berbeda", tetapi kenyataannya - sejarah selalu terulang. Di hadapan siklus ekonomi, kemajuan teknologi mungkin hanya dapat meningkatkan harapan ekonomi, tetapi tidak dapat menekan keserakahan dan ketakutan dalam sifat manusia. Kita telah menyaksikan kekuatan merusak dari leverage dan keruntuhan cepat dari gelembung. Jika periode ini bisa memberikan kita pelajaran, itu adalah untuk menjaga rasa hormat terhadap hukum pasar dan mengamati psikologi spekulatif kita sendiri.
Tidak ada yang benar-benar berbeda, satu-satunya perubahan adalah investor telah belajar lebih banyak pelajaran, kegembiraan dan kebisingan dihilangkan oleh pasar.
Keruntuhan Pasar
Berdasarkan data glassnode, perubahan harga bulanan Ethereum selama 5 tahun terakhir menunjukkan bahwa kinerja pasar pada April-Juni 2022 sangat mengecewakan. Pada bulan Juni, ETH mengalami penurunan sebesar 45%, dan hingga akhir Juni, harga ETH telah turun 78% dibandingkan dengan titik tertinggi historis tahun lalu sebesar 4808 dolar.
Ethereum sebagai platform kontrak pintar terbesar, menampung banyak pengguna, dana, transaksi, dan inovasi, seperti medan gravitasi yang terus-menerus menyerap banyak Likuiditas. Sejak awal siklus bullish pada tahun 2020, harga Ethereum meningkat, TVL( total nilai yang terkunci) meningkat drastis, mencapai puncaknya sekitar 253 miliar dolar AS pada bulan Desember 2021. Setelah itu, karena banyak proyek GameFi 1.0 yang runtuh dengan cepat, pasar mengalami penurunan. Pada Maret-April 2022, TVL kembali naik menjadi 228 miliar dolar AS, setelah itu jumlah dana mulai turun dengan cepat dan tidak ada pemulihan yang terjadi.
Sementara itu, pasokan stablecoin di blockchain ETH juga mengalami perubahan. Berbeda dengan penurunan nilai pasar Ethereum yang tajam dari November 2021 hingga Januari 2022, penurunan kali ini disertai dengan penyusutan pasokan stablecoin. Dari puncak $161 miliar pada 3 April turun menjadi $146,5 miliar pada 30 Juni, total $14,5 miliar dana keluar ( melebihi total pasokan DAI ). Selama periode ini, ada fenomena menarik di mana pasokan USDT menurun, sementara USDC tampaknya menjadi semacam stablecoin "safe haven", dengan pasokan meningkat.
Serangkaian penurunan harga ini, penyusutan TVL, dan penurunan pasokan stablecoin, semua menunjukkan bahwa guncangan pasar kali ini lebih parah dibandingkan dengan penyesuaian dari akhir 2021 hingga Maret 2022. Bagaimanapun, jumlah dana atau likuiditas secara langsung mencerminkan kepercayaan pasar, dan merupakan pendorong langsung dari vitalitas pasar.
Perlu dijelaskan bahwa likuiditas yang disebutkan dalam artikel ini mengacu pada tingkat ketersediaan dana di pasar pada tingkat makro, bukan pada tingkat kemudahan pencairan aset di tingkat mikro.
Merefleksikan proses penurunan yang terjadi sejak April 2022, dapat dibagi menjadi tiga tahap:
Tahap pertama ( dari 4 April hingga 6 Mei ): terutama dipicu oleh kekhawatiran terhadap lingkungan makro. Ekspektasi pengetatan Fed semakin kuat, pasar pada dasarnya memastikan kenaikan suku bunga sebesar 50 basis poin pada bulan Mei, dengan ekspektasi kenaikan suku bunga sepanjang tahun mencapai 275 basis poin. Suku bunga obligasi AS menembus 3%, dolar terus menguat. Pasar komoditas mencapai level tertinggi baru. Bitcoin sangat terkait dengan pasar tradisional, pasar kripto mulai melemah, BTC jatuh di bawah 40.000 dolar. Kapitalisasi pasar Ethereum dan TVL sama-sama turun moderat, tampaknya mencerminkan ekspektasi dana pintar terhadap pengetatan likuiditas.
Tahap kedua ( dari 7 Mei hingga 14 Mei ): Terjadi ledakan peristiwa ekstrem LUNA. Dalam waktu singkat, nilai pasar LUNA dan UST yang masuk 10 besar menguap hampir 40 miliar dolar AS. Pada 7 Mei UST terputus, pada 9 Mei jatuh ke 0,35 dolar AS, LUNA dari puncak sejarah 119 dolar AS anjlok hingga sekitar 60 dolar AS. Dalam 36 jam, LUNA jatuh di bawah 0,1 dolar AS, UST berfluktuasi antara 0,3-0,82 dolar AS. Mekanisme penukaran LUNA-UST beroperasi dengan cepat, beberapa orang panik, beberapa orang serakah, berlomba-lomba menukarkan 1 UST menjadi LUNA senilai 1 dolar AS, meningkatkan pasokan LUNA dan lebih lanjut menekan harga. Cadangan BTC dari Luna Foundation Guard ( LFG ) habis dalam satu hari pada 9 Mei, berusaha mempertahankan pengikatan dolar AS UST tetapi gagal.
Tahap ketiga ( dari 8 Juni hingga 19 Juni ): berbagai lembaga keuangan terpusat runtuh satu demi satu. Pasar DEFI di blockchain berada dalam kondisi yang sangat berbahaya, dampak dari kejadian LUNA sangat luas, menjangkau LIDO, stETH mengalami penyimpangan. Celsius pertama kali mengalami masalah, terpaksa menghentikan penarikan. Kemudian muncul kabar bahwa Three Arrows Capital terjebak dalam krisis, sebagai pendukung utama LUNA dan pemegang besar stETH, mereka menghadapi utang lebih dari 400 juta dolar yang harus dilunasi. Lebih buruk lagi, pendiri Three Arrows Capital memanfaatkan reputasi mereka untuk meminjam besar-besaran dari hampir semua lembaga, menggunakan utang untuk membeli aset dengan leverage, dengan rasio jaminan yang sangat kecil. Dalam sekejap, bursa, lembaga peminjaman, dan hedge fund semuanya terperangkap, menghadapi keadaan tidak mampu membayar utang, kekurangan likuiditas, atau kemungkinan likuidasi. Lembaga lain dan investor individu juga mulai menarik likuiditas untuk melindungi diri. Pada 18 Juni, BTC jatuh di bawah titik tertinggi 20 ribu dolar pada tahun 2017, mencapai titik terendah 17708 dolar.
Sejarah terulang
Buku Roger Lowenstein "When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management" mengungkapkan kebangkitan dan kejatuhan perusahaan manajemen modal jangka panjang (LTCM), di mana terdapat sebuah kalimat yang mengatakan: "Derivatif adalah hal baru, tetapi kepanikan sudah ada sejak lama seperti pasar."
Itu adalah tahun 1998. Pada saat itu, opsi, futures, dan derivatif lainnya yang kita kenal masih termasuk dalam kategori inovasi keuangan.
LTCM didirikan pada tahun 1994 oleh kepala perdagangan obligasi legendaris dari perusahaan Solomon Brothers, yang melakukan arbitrase dengan leverage tinggi di pasar obligasi. Anggota dewan termasuk pemenang Hadiah Nobel Ekonomi 1997, Myron Scholes dan Robert C. Merton.
LTCM mengadopsi strategi yang tampaknya sederhana - regresi mean, bertaruh pada pengembalian pasar ke tingkat rata-rata untuk mendapatkan keuntungan, dengan asumsi bahwa pasar tidak akan menyimpang dari "normal" dalam jangka panjang. Selama bertahun-tahun, itu memang demikian. Tiga tahun pertama LTCM masing-masing mencatatkan pengembalian tahunan sebesar 21%, 43%, dan 41%, membuat Wall Street tertarik. Dana tersebut menandatangani ribuan kontrak derivatif, hampir semua bank adalah kreditor mereka, dengan eksposur risiko lebih dari 1 triliun dolar.
Namun, strategi taruhan pasar ini akhirnya gagal kembali ke "normal" - atau bisa dibilang sebelum kebangkrutan LTCM, mereka tidak menunggu pasar pulih. Kepanikan global yang dipicu oleh krisis keuangan Rusia menyebabkan investor menjual segalanya, dan selisih imbal hasil yang dipertaruhkan LTCM tidak kembali normal seperti yang diharapkan, malah meluas. Tiba-tiba, ratusan miliar strategi perdagangan terlever kehilangan uang. Dana dipaksa untuk menutup posisi, yang memperburuk risiko sistemik.
Banyak orang membandingkan krisis Three Arrows Capital dengan keruntuhan LTCM. Meskipun ukuran Three Arrows tidak sebanding dengan puncak LTCM yang hanya 18 miliar dolar AS, prosesnya cukup mirip.
LTCM bertaruh pada regresi rata-rata, meminjam besar-besaran dengan operasi berlever tinggi, kejadian angsa hitam menyebabkan strategi gagal, tidak dapat membayar utang, Likuiditas tertekan, penetapan harga pasar terdistorsi, kepercayaan runtuh.
Tiga panah mempertaruhkan LUNA dan stETH, meminjam utang dengan jaminan rendah bahkan tanpa jaminan, beroperasi dengan leverage tinggi. LUNA jatuh, stETH terkena dampak, Tiga panah terpaksa menjual stETH, ketidakmampuan membayar utang secara luas, menyebabkan kerugian besar bagi banyak perusahaan. Banyak investor yang tidak terkait dengan LUNA dan stETH juga menarik likuiditas, pasar mengalami "deleveraging" dan "hard landing" dengan cara yang runtuh.
Tahun 1998 dan 2022, berjarak 24 tahun, prosesnya hampir sama. Belum lagi gelembung internet tahun 2000 dan krisis keuangan global yang disebabkan oleh krisis subprime tahun 2008, sejarah selalu berulang.
Ketika akumulasi leverage, tidakkah ada yang pernah merenungkan, tidakkah ada yang pernah meminta nasihat dari sejarah?
Pasti ada orang yang sudah melakukan ini. Hanya saja suara ini tenggelam oleh harga aset yang melonjak, para optimis berteriak "kali ini berbeda".
Pada tahun 1998, Wall Street terpesona oleh produk derivatif dan aurora pemenang Hadiah Nobel. Saat gelembung internet, orang-orang yakin bahwa teknologi komunikasi ini dapat membuka dunia baru. Pada tahun 2008, penemuan pinjaman sub-prime tampaknya membebaskan seluruh umat manusia.
Inovasi teknologi membawa optimisme terhadap situasi saat ini, euforia memperbesar sikap spekulatif yang luas, terus mengikis batas risiko, mengakumulasi leverage, dan menghasilkan janji palsu akan hasil tinggi. Ketika domino jatuh, tidak ada yang berbeda.
Esensi Teknologi dan Siklus Leveraged
"Penghargaan Schumpeter" pemenang Brian Arthur dalam bukunya "Esensi Teknologi" berpendapat bahwa ekonomi adalah ekspresi dari teknologi, dan esensi teknologi adalah kombinasi dan rekursi. Kombinasi mengacu pada integrasi cepat antar elemen, sedangkan rekursi mengacu pada kloning yang dioptimalkan secara terarah.
"Komposabilitas" memiliki dampak yang eksponensial terhadap kemajuan teknologi dan inovasi.
Ini juga merupakan alasan utama mengapa DEFI sangat diminati sejak diperkenalkan. Teknologi DEFI pada dasarnya adalah tumpukan blok Lego, yang memperpendek siklus inovasi - kita selalu berdiri di atas bahu raksasa. Bayangkan jika OHM tidak bersifat open source, Curve memiliki perlindungan paten, betapa sulitnya membangun ve (3,3) dari awal. Berkat sintaksis yang dapat digabungkan, protokol yang dapat digunakan kembali, dan alat yang kompatibel, sejak Uniswap menyalakan DEFI Summer, kita telah menyaksikan perkembangan yang mencolok di bidang kripto. Kita tidak perlu memulai dari awal, kita hanya perlu fokus pada area yang paling membutuhkan terobosan teknologi.
Tinjau bagaimana domino dapat dibangun dan runtuh dengan cepat.
Protokol stablecoin algoritma LUNA-UST sejak diluncurkan terus menuai kontroversi, beberapa orang menuduhnya sebagai skema Ponzi lainnya, sementara yang lain mengkritik mekanismenya hanya sebagai kaki kiri menginjak kaki kanan. Ini adalah narasi dan teknik pengikatan yang sepenuhnya baru - mewujudkan pertukaran 1:1 dengan dolar AS melalui algoritma, meninggalkan cara jaminan aset yang dipertahankan oleh USDC, USDT, dan bahkan DAI. Delphi bahkan menciptakan Anchor, taman DEFI, untuk menawarkan hasil "tanpa risiko" 20% untuk menampung aset yang diciptakan begitu saja ini.
Tanpa dukungan, terdesentralisasi, algoritma, protokol, seolah-olah membuka dunia baru.
Selama proses kenaikan harga LUNA, ada juga yang mengingatkan tentang risiko. Sejak tahun 2018, Kepala Risiko MakerDAO, Cyrus Younessi, telah menunjukkan bahwa Terra/LUNA tidak dapat berhasil, dengan memberikan contoh bagaimana upaya serupa telah berulang kali ditolak oleh pasar.
Namun hingga tahun 2022, harga LUNA masih meningkat, Do Kwon bahkan dengan percaya diri bertaruh dengan orang lain di Twitter. Waktu sepertinya membuktikan bahwa LUNA berbeda dari kasus kegagalan sebelumnya - kali ini berbeda.
Alasan yang tampak berbeda terutama adalah Anchor dan LFG.
Cerita DEFI selalu berputar di sekitar Likuiditas. Tiga pilar DEFI: DEX adalah tempat pertukaran likuiditas, Lending adalah tempat penetapan harga likuiditas, Stablecoin adalah penetapan jangkar likuiditas.
Untuk menciptakan mitos yang terikat, perlu mempertimbangkan ke mana likuiditas yang diciptakan dari ketiadaan akan pergi. Jika likuiditas dibandingkan dengan air, pasar memerlukan sebuah spons untuk menyerap dan menguncinya. Berdasarkan hal ini, pada Juli 2020 LUNA menciptakan Anchor, Nicholas Platias menjelaskan protokol ini di Medium.
Dia membayangkan sebuah protokol tabungan dengan fitur-fitur berikut:
Akhirnya, mereka menetapkan suku bunga tetap sebesar 20%.
Tingkat pengembalian ini dalam keadaan normal akan membuat siapa pun yang terdidik dalam investasi waspada.
Prinsip paling sederhana adalah model penetapan harga aset modal (CAPM): hubungan antara tingkat pengembalian yang diharapkan dari aset dan tingkat pengembalian yang diharapkan dari portofolio pasar menunjukkan bahwa pengembalian portofolio hanya terkait dengan risiko sistematik. Tingkat pengembalian tetap 20% yang disediakan oleh Anchor untuk UST jelas jauh lebih tinggi daripada tingkat pengembalian bebas risiko pasar, menunjukkan bahwa tingkat pengembalian ini tidak mungkin bebas risiko.
UST mencapai puncak kapitalisasi pasar sebesar 18 miliar dolar AS, di mana lebih dari 14 miliar terkunci di Anchor, dan setiap tahun harus membayar 20% APY. Terlepas dari dasar