Dari Gila ke Rasional: Perjalanan Evolusi Investasi Modal Risiko Aset Kripto

Pendahuluan

Dahulu kala, setiap pengumuman pendanaan Aset Kripto selalu membuat orang bersemangat. Setiap pendanaan putaran benih adalah berita besar. "Sebuah tim anonim telah mengumpulkan 5 juta dolar untuk protokol DeFi yang inovatif!" Berita semacam ini selalu membuat saya ingin menyelidiki latar belakang pendiri, menjelajahi Discord proyek, berusaha mengungkap keunikan mereka.

Waktu berlalu dengan cepat, kita sudah berada di tahun 2025. Putaran pendanaan baru muncul di headline: Putaran A senilai 36 juta dolar, infrastruktur pembayaran stablecoin. Saya mengkategorikannya sebagai "solusi blockchain perusahaan", lalu beralih ke urusan lain. Tanpa sadar saya bertanya pada diri sendiri: Kapan saya menjadi begitu... praktis?

Sejak 2020, transaksi investasi risiko Aset Kripto tahap akhir pertama kali melampaui transaksi tahap awal, dengan proporsi 65% berbanding 35%. Memikirkan kembali saat itu, industri ini dibangun di atas pendanaan pra-putaran benih, dengan tim anonim mengembangkan protokol DeFi di lingkungan yang sederhana, mengejar inovasi. Sekarang? Pembiayaan putaran A dan setelahnya menjadi pendorong utama aliran dana.

Apa yang sebenarnya telah berubah?

Semua telah berubah, tetapi tampaknya semuanya tetap sama.

Wajah Baru Investasi Modal Risiko Kripto

Kini, modal ventura mengenakan pakaian resmi, due diligence diperpanjang dari menit ke bulanan. Kepatuhan regulasi dan adopsi institusi menjadi kata kunci. Presentasi proyek profesional menggantikan pesan anonim di Discord. Proses KYC, tim hukum, dan model pendapatan yang dapat direalisasikan menjadi standar.

Sebuah perusahaan mengumpulkan 36 juta dolar AS untuk "pembayaran rantai tunggal", sementara perusahaan lain mengumpulkan 7 juta dolar AS untuk "layanan pembayaran berbasis stablecoin". Semua ini adalah proyek infrastruktur, solusi B2B, dan platform tingkat perusahaan. Model bisnis yang biasa namun menguntungkan dan dapat diperluas menjadi arus utama.

Data Pivots

Kuartal pertama 2025: 446 transaksi mengumpulkan dana sebesar 4,9 miliar USD, meningkat 40% dari kuartal sebelumnya. Tahun ini hingga saat ini: total dana yang terkumpul mencapai 7,7 miliar USD, diperkirakan akan mencapai 18 miliar USD untuk tahun penuh.

Namun, investasi besar senilai 2 miliar dolar AS dari suatu dana kekayaan negara ke sebuah platform perdagangan telah mendistorsi data keseluruhan, sementara sebenarnya ekosistem secara keseluruhan masih dalam keadaan lesu.

Menariknya, korelasi antara harga Bitcoin dan aktivitas modal ventura putus pada tahun 2023 dan belum pulih hingga sekarang. Bitcoin mencapai titik tertinggi baru, sementara aktivitas modal ventura terus lesu. Jelas bahwa ketika institusi dapat langsung membeli Bitcoin ETF, mereka tidak lagi perlu mendapatkan paparan Aset Kripto melalui perusahaan rintisan yang berisiko.

Realitas Modal Ventura

Investasi risiko Aset Kripto turun dari puncaknya sebesar 23 miliar USD pada tahun 2022 menjadi 6 miliar USD pada tahun 2024, dengan penurunan mencapai 70%. Jumlah transaksi menurun tajam dari 941 transaksi pada kuartal pertama tahun 2022 menjadi 182 transaksi pada periode yang sama di tahun 2025.

Lebih mengkhawatirkan lagi, dari 7650 perusahaan yang mendapatkan pendanaan putaran awal sejak 2017, hanya 17% yang masuk ke putaran A, dan hanya 1% yang mencapai putaran C. Realitas ini tentu merupakan tamparan keras bagi para pendiri yang berharap pada "peristiwa besar berikutnya".

Perubahan Arah Investasi

Bidang game, NFT, DAO, dan lainnya yang sangat diminati pada tahun 2021-2022 hampir menghilang dari pandangan ventura. Pada kuartal pertama tahun 2025, perusahaan perdagangan dan infrastruktur menarik sebagian besar investasi, dengan protokol DeFi mengumpulkan 763 juta USD. Kategori Web3/NFT/DAO/game yang dulunya mendominasi jumlah transaksi kini merosot ke posisi keempat dalam alokasi modal.

Modal ventura akhirnya menempatkan bisnis yang benar-benar menghasilkan pendapatan di atas narasi spekulatif. Infrastruktur yang mendorong transaksi nyata, aplikasi yang benar-benar digunakan oleh pengguna, dan protokol yang menghasilkan biaya nyata telah mendapatkan dukungan dana. Proyek lainnya menghadapi krisis kekeringan dana.

Pada saat yang sama, kecerdasan buatan menjadi pesaing utama dalam investasi ventura. Dibandingkan dengan bertaruh pada permainan enkripsi, investor lebih cenderung memilih aplikasi AI yang memiliki jalur pendapatan yang jelas.

Kesulitan Pendanaan

Aset Kripto dari putaran benih ke putaran A hanya memiliki tingkat kenaikan sebesar 17%, yang berarti dari setiap enam perusahaan yang mengumpulkan dana putaran benih, lima di antaranya tidak dapat memperoleh pendanaan lanjutan yang berarti. Sebagai perbandingan, sekitar 25-30% perusahaan putaran benih di industri teknologi tradisional dapat mencapai putaran A.

Fenomena ini berasal dari cacat mendasar dalam indikator keberhasilan Aset Kripto. Selama bertahun-tahun, skenario Aset Kripto terlalu sederhana: mengumpulkan dana risiko, membangun produk yang tampak inovatif, menerbitkan koin, dan membiarkan investor ritel menyediakan likuiditas keluar. Modal ventura tidak perlu khawatir apakah perusahaan benar-benar tumbuh melalui putaran pendanaan, karena pasar terbuka akan memberikan jalan keluar bagi mereka.

Namun, jaring pengaman ini sudah hilang. Sebagian besar perdagangan koin yang diterbitkan pada tahun 2024 hanya bernilai sebagian kecil dari estimasi awal. Koin yang diterbitkan oleh suatu proyek dengan nilai total tereduksi sebesar 6,5 miliar dolar telah turun 80%. Proyek yang memiliki pendapatan bulanan lebih dari 1 juta dolar sangat jarang.

Ketika jalan koin menuju peluncuran mencapai akhir, tingkat kemajuan yang sebenarnya baru mulai terlihat, dan hasilnya tidak optimis. Pertanyaan yang diajukan oleh modal ventura saat ini tidak berbeda dengan yang diajukan oleh investor tradisional: "Bagaimana Anda menghasilkan laba?" dan "Kapan dapat menghasilkan laba?" Ini adalah konsep yang bisa dibilang revolusioner di bidang Aset Kripto.

Tren Sentralisasi

Meskipun jumlah transaksi keseluruhan menurun drastis, skala transaksi menunjukkan perubahan yang menarik. Sejak 2022, median putaran awal mengalami pertumbuhan yang signifikan, meskipun jumlah perusahaan yang mendapatkan pendanaan menurun.

Ini menunjukkan bahwa industri sedang berintegrasi di sekitar investasi yang lebih sedikit dan lebih besar. Era investasi benih yang menyebar luas telah berakhir.

Sinyal yang jelas untuk pendiri: jika tidak berada dalam lingkaran inti, mungkin sulit untuk mendapatkan dana. Jika tidak didukung oleh dana top, peluang untuk mendapatkan pendanaan lanjutan akan berkurang secara signifikan.

Konsentrasi ini tidak hanya terbatas pada dana. Data menunjukkan bahwa 44% perusahaan dalam portofolio investasi salah satu dana terkemuka berpartisipasi dalam putaran pendanaan selanjutnya dengan dana tersebut. Rasio ini untuk dana terkenal lainnya adalah 25%. Dana terkemuka tidak hanya memilih pemenang, tetapi juga secara aktif memastikan bahwa perusahaan dalam portofolio mereka terus mendapatkan dukungan dana.

Ringkasan

Aset Kripto ventura sedang mengalami pergeseran dari spekulasi ke substansi. Pasar akhirnya mulai menerapkan standar kinerja yang seharusnya sudah ada sejak awal. Ketika hanya 17% perusahaan putaran benih yang dapat memasuki pendanaan putaran A, ini berarti efisiensi pasar akhirnya mengejar industri yang sebelumnya didukung oleh penggelembungan.

Perubahan ini membawa tantangan sekaligus menciptakan peluang. Bagi para pendiri yang terbiasa mengumpulkan dana berdasarkan potensi token dan bukan pada fundamental bisnis, realitas baru ini mungkin terasa kejam. Namun, bagi perusahaan yang menyelesaikan masalah nyata dan membangun bisnis yang sebenarnya, lingkungan tidak pernah semenarik ini. Persaingan berkurang, investor lebih fokus, dan indikator keberhasilan lebih jelas.

Dana spekulatif telah keluar, yang tersisa adalah sejumlah besar dana yang diperlukan untuk memulai usaha yang sebenarnya. Investor institusi yang tersisa tidak lagi mencari "koin populer" berikutnya atau investasi infrastruktur spekulatif.

Dalam transformasi ini, para pendiri dan investor yang selamat akan meletakkan dasar bagi bab berikutnya dari Aset Kripto. Berbeda dengan siklus sebelumnya, kali ini akan dibangun di atas dasar fundamental bisnis, bukan hanya mengandalkan mekanisme koin.

Demam emas telah berakhir, pekerjaan penambangan yang sebenarnya baru saja dimulai.

Meskipun merindukan kekacauan yang pernah ada, inilah pertumbuhan yang dibutuhkan oleh industri Aset Kripto.