Stablecoin: Panduan Praktisi dari Masa Lalu hingga Sekarang

Kryptocurrency akhirnya melahirkan produk yang tak terbayangkan: stablecoin.

Tahun lalu, tiga peristiwa besar mendorong stablecoin masuk ke arus utama:

1. Tether sebagai penerbit stablecoin terbesar di dunia, USDT, hanya dengan kurang dari 200 karyawan telah menghasilkan hampir 13 miliar dolar keuntungan;

2. Upacara pelantikan Trump dan perubahan sikap Amerika Serikat terhadap regulasi aset digital;

3. Stripe mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin Bridge senilai 1,1 miliar dolar untuk mengoordinasikan transaksi lintas batas.

Ketika seseorang mendapatkan banyak keuntungan dalam ekosistem yang berkembang pesat, regulasi juga menjadi jelas.

Jika Anda sedang menerbitkan atau memanfaatkan stablecoin untuk mengembangkan bisnis, kami berharap panduan ini dapat membantu Anda memahami bagaimana operator berpengalaman memandang bidang ini.

Untuk memberikan perspektif multi-dimensi, kami memanfaatkan jaringan interpersonal yang luas untuk mendapatkan wawasan unik dari para kontributor terkemuka di garis depan reformasi stablecoin.

Mari kita mulai!

Definisi stablecoin

Stablecoin biasanya merupakan liabilitas yang dihargai dalam dolar AS, didukung oleh cadangan aset yang memiliki nilai setara atau lebih besar.

Ada dua jenis utama:

• Dukungan fiat: sepenuhnya didukung oleh simpanan bank, uang tunai, atau pengganti uang tunai dengan risiko rendah ( seperti obligasi pemerintah ) yang dijaminkan

• Posisi utang yang dijaminkan (CDP): terutama dijamin dengan aset kripto asli ( seperti ETH atau BTC ) secara berlebihan.

Faktor penentu fundamental dari utilitas stablecoin adalah "ikatan" nya dengan aset acuan ( dolar AS ). Ikatan ini dipertahankan melalui dua mekanisme: penebusan tingkat pertama dan pasar sekunder. Pertama, dapatkah saya segera menebus kewajiban stablecoin saya dan mendapatkan jumlah cadangan yang setara? Jika tidak, apakah ada pasar sekunder yang dalam dan berkelanjutan, di mana peserta pasar dapat membeli atau menerima kewajiban stablecoin saya berdasarkan kurs ikatan?

Karena ketidakpastian pasar sekunder, kami percaya bahwa penebusan tingkat satu adalah mekanisme pengikatan yang lebih tahan lama. Selain itu, perlu dicatat bahwa ada banyak upaya stabilcoin dengan jaminan rendah atau algoritmik, yang tidak memiliki dukungan, dan kami tidak akan membahasnya lebih lanjut dalam panduan ini.

Penting untuk dicatat bahwa stablecoin tidak muncul begitu saja. Ketika Anda memiliki simpanan dolar di JPMorgan Chase, JPMorgan Chase bertanggung jawab untuk menyimpan dolar Anda, memastikan Anda dapat menggunakannya, dan memungkinkan Anda untuk bertransaksi dengan orang lain menggunakan dolar.

Stablecoin bergantung pada blockchain untuk menyediakan fungsi inti yang sama.

Definisi Blockchain

Blockchain adalah "sistem pembukuan" global yang mencakup aset pribadi, catatan transaksi, serta aturan dan ketentuan transaksi.

Misalnya, stablecoin USDC dari Circle diterbitkan berdasarkan standar token ERC-20, yang menetapkan aturan berikut untuk transfer token yang berhasil: mengurangi sejumlah uang dari akun pengirim dan menambahkan jumlah yang sama ke akun penerima. Aturan ini digabungkan dengan mekanisme konsensus blockchain, memastikan bahwa tidak ada pengguna yang dapat mentransfer lebih dari jumlah USDC yang mereka miliki ( yang biasanya disebut sebagai masalah double spending ). Singkatnya, blockchain seperti database yang hanya dapat ditambahkan atau buku besar ganda, dengan status awal, dan mencatat setiap transaksi yang terjadi dalam jaringan tertutupnya.

Semua aset di blockchain, termasuk USDC, dikelola oleh akun (EOA atau dompet ) atau kontrak pintar. Saat memenuhi kondisi tertentu, kontrak pintar dapat menerima dan mentransfer aset. Kepemilikan EOA, yaitu kemampuan untuk memperdagangkan aset dari alamat publik, ditegakkan melalui skema enkripsi kunci publik dan pribadi dari blockchain yang mendasarinya, yang mengikat setiap alamat publik dengan kunci pribadi secara satu lawan satu. Jika Anda memiliki kunci pribadi, Anda sebenarnya memiliki aset di alamat publik tersebut. "Bukan kunci Anda, bukan koin Anda". Kontrak pintar memegang dan memperdagangkan stablecoin berdasarkan logika transparan yang diprogram sebelumnya, memungkinkan organisasi di blockchain, misalnya DAO atau agen AI, untuk secara terprogram memperdagangkan stablecoin tanpa intervensi manusia.

"Kepercayaan" terhadap akurasi sistem berasal dari eksekusi dan mekanisme konsensus blockchain yang mendasarinya (, contohnya, Ethereum Virtual Machine ) EVM ( dan Proof of Stake ). Akurasi dapat dibuktikan melalui status awal blockchain dan catatan sejarah transaksi yang dapat diaudit secara publik untuk setiap transaksi berikutnya. Penyelesaian transaksi dikelola oleh jaringan operator node yang tersebar secara global yang beroperasi sepanjang waktu, yang membuat penyelesaian stablecoin tidak terikat pada jam operasional bank tradisional. Untuk mengkompensasi layanan yang diberikan oleh operator node, biaya transaksi dikenakan selama pemrosesan transaksi ( Gas (, biaya ini biasanya dihargai dalam mata uang asli blockchain yang mendasarinya ), contohnya ETH ).

Definisi ini mungkin terdengar kuno, bahkan bagi beberapa orang mungkin terdengar memberontak, tetapi ringkasan yang jelas dan praktis ini memberikan dasar yang sesuai bagi pembaca kami. Jadi, mari kita mulai dari bagian yang lebih menarik: bagaimana kita sampai ke titik ini?

Sejarah stablecoin

12 tahun yang lalu, stablecoin masih hanya sebuah angan-angan. Kini, Circle yang menerbitkan stablecoin terbesar kedua di dunia, USDC, sedang bersiap untuk menjual atau IPO. Dokumen S-1 Circle menyediakan informasi langsung dari pendiri USDC, Jeremy Allaire, yang menceritakan perjalanan pendirian USDC. ( Catatan: Circle telah menyelesaikan IPO )

Kami mengundang teman kami Phil Potter dan Rune Christensen, yang masing-masing adalah pendiri stablecoin terbesar di dunia (USDT) dan stablecoin terbesar ketiga (DAI), untuk berbagi cerita kewirausahaan mereka.

( Tether: Kelahiran Raja

Sejak tahun 2013, pasar cryptocurrency berada di era Wild West, di mana tempat utama untuk mengakses dan memperdagangkan cryptocurrency adalah bursa cryptocurrency seperti Mt.Gox dan BitFinex. Mengingat cryptocurrency berada di tahap awal, lingkungan regulasi saat itu lebih tidak jelas dibandingkan sekarang: bursa disarankan untuk mengikuti "praktik terbaik", yaitu hanya menerima setoran cryptocurrency dan melakukan penarikan cryptocurrency ) misalnya, setoran BTC dan penarikan BTC (. Ini berarti trader terpaksa menukar dolar AS menjadi cryptocurrency secara mandiri, ketentuan yang memaksa ini menghambat penerapan cryptocurrency secara luas. Selain itu, trader membutuhkan tempat untuk menghindari fluktuasi harga cryptocurrency yang tajam tanpa harus meninggalkan "kasino".

Phil Potter masuk ke bidang cryptocurrency dengan latar belakang Wall Street dan pandangan pragmatis, ia dengan cermat mengidentifikasi kendala pasar. Solusinya sederhana: sebuah "stablecoin" --- utang cryptocurrency satu dolar yang didukung oleh cadangan satu dolar --- memungkinkan trader untuk menghadapi fluktuasi di bursa dan pasar dengan utang yang dinyatakan dalam dolar. Pada tahun 2014, ia membawa ide ini ke BitFinex, salah satu bursa terbesar saat itu. Akhirnya, ia menjalin kerjasama dengan BitFinex untuk menciptakan Tether, sebuah lembaga independen yang memiliki lisensi pengiriman mata uang yang diperlukan, agar dapat terintegrasi dengan jaringan keuangan yang lebih luas dari bank, auditor, dan regulator. Penyedia ini sangat penting untuk Tether dalam mengelola aset cadangan, menangani transaksi fiat yang kompleks di belakang layar, sekaligus memungkinkan BitFinex untuk mempertahankan posisi "pure cryptocurrency".

Produk ini sederhana, tetapi strukturnya sangat agresif: Tether menerbitkan kewajiban yang dinilai dalam dolar )USDT###, hanya entitas tepercaya tertentu yang telah melalui KYC yang dapat langsung mencetak atau menebus USDT untuk mendapatkan aset cadangan dasarnya.

Namun, USDT beroperasi di blockchain yang tidak memerlukan izin, yang berarti bahwa setiap pemegang dapat dengan bebas mentransfer USDT dan menukarkannya dengan aset lain di pasar sekunder yang terbuka.

Selama dua tahun penuh, konsep ini tampaknya terhenti.

Hingga tahun 2017, Phil memperhatikan bahwa tingkat adopsi USDT di daerah seperti Asia Tenggara sedang meningkat. Setelah melakukan penyelidikan, dia menemukan bahwa perusahaan ekspor mulai melihat USDT sebagai alternatif yang lebih cepat dan lebih murah untuk jaringan pembayaran dolar regional. Akhirnya, perusahaan-perusahaan ini mulai menggunakan USDT sebagai jaminan untuk impor dan ekspor. Sekitar waktu yang sama, para pencipta cryptocurrency mulai memperhatikan likuiditas USDT yang terus meningkat, dan mulai menggunakan USDT sebagai margin untuk arbitrase antar bursa. Pada saat ini, Phil menyadari bahwa Tether telah membangun jaringan dolar paralel yang lebih cepat, lebih sederhana, dan buka sepanjang waktu.

Setelah roda terbang berputar, ia tidak akan melambat. Karena penerbitan dan penebusan selalu dilakukan dalam batas yang diatur, sementara koin tersebut bebas beredar di blockchain seperti Tron dan Ethereum, USDT telah mencapai kecepatan pelarian. Setiap pengguna baru, pedagang, atau bursa yang menerima USDT hanya akan memperkuat efek jejaringnya, meningkatkan utilitas USDT sebagai penyimpanan nilai dan metode pembayaran.

Saat ini, nilai USDT yang beredar hampir mencapai 150 miliar USD, jauh melebihi volume USDC sebesar 61 miliar USD, banyak orang menyebut Tether sebagai perusahaan dengan keuntungan per kapita tertinggi di dunia.

Phil Potter adalah sosok terkemuka di bidang cryptocurrency, dan pemikirannya juga cukup unik.

Namun, kita tidak bisa menyebutnya sebagai "orang luar" di dunia keuangan tradisional; dia adalah tipe orang yang akan Anda harapkan menciptakan stablecoin terbesar di dunia. Sedangkan Rune Christensen tidak demikian.

( DAI: stablecoin terdesentralisasi pertama

Rune menemukan cryptocurrency saat masih berada di tahap awal dan segera menyebut dirinya "bos Bitcoin". Dia adalah contoh tipikal dari pengguna cryptocurrency, melihat BTC dan blockchain sebagai tiket untuk membebaskan diri dari tatanan keuangan yang tidak adil dan eksklusif. Pada tahun 2013, harga BTC dibuka sekitar 13 dolar ) apakah ada yang punya mesin waktu? (, di akhir tahun melampaui 700 dolar, para pengguna awal memiliki alasan yang cukup untuk percaya bahwa cryptocurrency benar-benar dapat menggantikan sistem keuangan kita.

Namun, resesi ekonomi yang terjadi selanjutnya memaksa Rune untuk menerima satu fakta: kegunaan akhir dari cryptocurrency tergantung pada pengelolaan volatilitas ini. "Stabilitas menguntungkan bisnis," ringkasan Rune, sebuah ide baru pun muncul.

Pada tahun 2015, setelah menyaksikan kegagalan "stabelkoin pertama" Bitshares, Rune bekerja sama dengan Nikolai Mushegian untuk merancang dan membangun stabelkoin yang dihargai dalam dolar. Namun, berbeda dengan Phil, ia tidak memiliki jaringan untuk mengeksekusi strategi serupa dengan Tether, dan juga tidak berniat untuk membangun solusi yang bergantung pada sistem keuangan tradisional. Munculnya Ethereum, sebagai alternatif Bitcoin yang dapat diprogram, memungkinkan siapa pun untuk mengkodekan logika ke dalam jaringan melalui kontrak pintar, yang menyediakan platform bagi Rune untuk berkreasi. Bisakah ia memanfaatkan aset asli ETH untuk menerbitkan stabelkoin berbasis itu? Jika volatilitas aset cadangan dasar ETH sama besarnya dengan BTC, bagaimana sistem ini dapat mempertahankan solvabilitas?

Solusi dari Rune dan Nikolai adalah protokol MakerDAO, yang berbasis di Ethereum dan diluncurkan pada bulan Desember 2017. MakerDAO memungkinkan siapa saja untuk menyetor 100 dolar AS dalam ETH dan mendapatkan jumlah tetap DAI), misalnya 50 dolar AS###, sehingga menciptakan utang stablecoin yang dileverage yang didukung oleh cadangan ETH. Untuk menjamin solvabilitas sistem, kontrak pintar menetapkan ambang likuidasi(, misalnya, jika harga ETH mencapai 70 dolar AS), setelah melewati batas itu, pihak ketiga likuidator dapat menjual aset ETH yang mendasarinya, sehingga membebaskan utang DAI. Seiring berjalannya waktu, modul baru muncul untuk menyederhanakan proses lelang, menetapkan suku bunga untuk mengatur penerbitan DAI, dan lebih lanjut mendorong pihak ketiga likuidator yang bertujuan untuk mendapatkan keuntungan.

Solusi cerdas ini kini dikenal di bidang cryptocurrency sebagai "Collateralized Debt Position ( CDP )" stablecoin, konsep asli ini telah menarik banyak pengikut. Kunci untuk sistem ini dapat berjalan tanpa penjaga gerbang terpusat terletak pada keterprogrammabilitas Ethereum dan transparansi yang diberikan oleh blockchain publik: semua aset cadangan, kewajiban, parameter likuidasi, dan logika diketahui oleh setiap peserta di pasar. Dalam kata-kata Rune, ini mewujudkan "penyelesaian sengketa terdesentralisasi", memastikan setiap peserta memahami aturan untuk mempertahankan solvabilitas sistem.

Seiring dengan volume sirkulasi DAI( dan proyek saudaranya USDS) yang melebihi 7 miliar USD, penciptaan Rune telah berkembang menjadi pilar yang memiliki pentingnya sistem dalam keuangan terdesentralisasi( DeFi). Namun, dalam lanskap persaingan yang cepat berubah, menjadi semakin sulit untuk mengelola tuntutan ideologis untuk keluar dari sistem yang runtuh; efisiensi modal CDP yang rendah dan kurangnya mekanisme penebusan yang efisien dan langsung, membunuh skalabilitasnya. Menyadari kenyataan ini, MakerDAO memulai transformasi besar-besaran menuju aset cadangan tradisional( seperti USDC) pada tahun 2021, dan pada tahun 2025 beralih ke dana pasar uang ter-tokenisasi( BUIDL) dari BlackRock. Selama periode transformasi ini, MakerDAO( sekarang menjadi Sky) melalui perlombaan tokenisasi(.