Stablecoin adalah media pertukaran terpenting dalam industri mata uang kripto. Sejak 2013, di semua penggantian bull dan bear, narasi stablecoin tidak dapat dipisahkan. Menurut sifatnya, stablecoin saat ini memiliki arah berikut:

1. Stablecoin terpusat, seperti USDT dan USDC, adalah stablecoin yang paling banyak dicakup;
2. Stablecoin over-staking, seperti DAI;
3. Stablecoin algoritmik, seperti UST;
4. Dolar AS sintetis bebas risiko pada tahap awal, seperti USDe, yang akan dibahas dalam artikel ini;

Masalah dengan stablecoin saat ini

Masalah dengan USDC dan USDT adalah bahwa mereka terpusat, dan ada terutama risiko seperti pengawasan peraturan, ketergantungan yang tinggi pada sistem perbankan yang ada, dan internalisasi dan decoupling pendapatan.

Masalah dengan DAI MakerDAO adalah bahwa DAI tidak terdesentralisasi atau stabil. Selain itu, tidak terlalu efisien modal. DAI hanya berjarak 50 basis poin dari "jangkar" $1 untuk 62% dari masa pakainya. Selain itu, ini tidak terdesentralisasi, karena lebih dari 65% dari dukungan agunan itu terpusat, stablecoin dengan jaminan fiat dan WBTC (persentase yang telah tumbuh dan kemungkinan akan terus tumbuh). Agar DAI dapat berkembang, MakerDAO terpaksa mengorbankan desentralisasi. Saat ini, DAI benar-benar bertindak sebagai wUSDC, yang menjadi semakin jelas karena semakin banyak jaminan adalah stablecoin terpusat dengan jaminan fiat.

Masalah dengan Basis dan "stablecoin algoritmik" tanpa jaminan atau tanpa jaminan lainnya seperti Empty Set Dollar atau Ampleforth adalah bahwa sistem ini refleksif dan rentan. Stablecoin algoritmik ini tidak menjaga pasaknya dengan baik.

Jika orang tidak percaya bahwa stablecoin algoritmik akan berfungsi, mereka akan runtuh. Misalnya, stablecoin algoritmik Luna yang terkenal, UST.

Luna telah menciptakan stablecoin bernama UST, yang memiliki kapitalisasi pasar sekitar $2,5 miliar. Pengguna membuat UST dengan membakar LUNA senilai $1 dengan harga pasar saat ini, dan pengguna dapat menukarkan 1 UST dengan harga pasar saat ini untuk menerima LUNA senilai $1. Ini adalah sistem stablecoin yang sangat refleksif.

UST dirancang untuk dapat diskalakan dan terdesentralisasi, tetapi ada risiko eksistensial untuk itu. Jika harga LUNA turun, itu bisa memicu "lari" – pengguna akan buru-buru menebus UST mereka seharga $1 dari LUNA dan menjual LUNA. Dengan tekanan jual yang mendorong harga turun, lebih banyak LUNA perlu dicetak untuk setiap UST yang ditebus, dan pasokan LUNA bisa sangat meningkat. Jadi pada Mei 2022, dengan de-anchoring UST, kehancuran besar pasar cryptocurrency muncul. LUNA turun dari harga beberapa puluh dolar menjadi nol dalam tiga hari, dan pasar mata uang kripto secara keseluruhan juga mengalami penurunan tajam.

Masalah apa yang Ethena coba selesaikan?

Ethena, protokol dolar sintetis yang dibangun di atas Ethereum, akan memberikan solusi crypto-native untuk mata uang yang tidak bergantung pada infrastruktur sistem perbankan tradisional, serta kendaraan tabungan berdenominasi dolar yang dapat diakses secara global – "obligasi internet." USD USDe sintetis Etena akan memberikan solusi crypto-native pertama yang tahan sensor, terukur, dan stabil untuk dana yang direalisasikan melalui jaminan lindung nilai Delta.

Satu kalimat untuk memahami USDe: Mekanika Etena mirip dengan jungkat-jungkit, dan stablecoin-nya disebut USDe. Jika harga ETH adalah 1 USD, ketika 1 USDe dicetak, sistem akan mempercayakan 1 ETH ke bursa derivatif untuk short 1 ETH;

Ketika harga ETH turun dari $1 menjadi $0,1, nilai kontrak pendek adalah 10 ETH * $0,1 dan masih $1.

Jika harga ETH naik dari $1 menjadi $100, nilai kontrak pendek adalah 0,01 ETH * $100 dan masih $1.

Apa perbedaan antara USDe dan stablecoin lainnya?

**Stablecoin di ruang cryptocurrency harus memiliki jaminan, dan jaminan ini digunakan untuk mendukung nilai stablecoin. Baik itu DAI MakerDAO, crvUSD Curve, atau GHO Aave, apa pun mekanismenya, tujuannya adalah untuk menjaminkan aset untuk melepaskan daya beli, dan yang lebih penting adalah meningkatkan leverage. **

Ethena telah menciptakan USDe, stablecoin yang selalu mempertahankan rasio pertukaran 1: 1 dengan dolar AS. USDe akan menjadi aset dasar yang tahan sensor dan dapat diskalakan untuk digunakan dalam aplikasi DeFi, dan karena menggabungkan imbal hasil staking Ethereum dan imbal hasil pasar berjangka, siapa pun dapat memperoleh imbal hasil dalam mata uang USD melaluinya, dan juga dapat menjadikannya "obligasi internet" seperti obligasi Treasury AS di Internet, yang banyak digunakan sebagai aset dasar di DeFi. Obligasi yang berbeda juga dapat dibuat sesuai dengan strategi lindung nilai yang berbeda, seperti kontrak abadi untuk lindung nilai, yang dapat membuat obligasi tingkat bunga mengambang, dan kontrak pengiriman untuk lindung nilai, yang dapat membuat obligasi dengan suku bunga tetap.

Pengguna yang mempertaruhkan ETH di Ethena untuk mendapatkan USDe menguntungkan. Hal ini disebabkan oleh fakta bahwa setelah peningkatan Ethereum Shanghai, ETH telah menjadi tagihan treasury crypto, dan obligasi yang diterbitkan terutama oleh Ethereum setara dengan obligasi treasury.

Pengguna staking USDe dapat berbagi dalam dua hadiah dari aset jaminan mereka:

• Yang pertama adalah pendapatan stabil dari spot long staking. **Ethena Labs mendukung ETH spot staking melalui protokol derivatif liquid staking seperti Lido untuk mendapatkan pengembalian tahunan 3%-5%. **
• Yang kedua adalah pendapatan volatil dari tingkat pendanaan pendek berjangka. Pengguna yang akrab dengan kontrak menyadari konsep tingkat pendanaan, dan sementara tingkat pendanaan merupakan faktor destabilisasi, untuk posisi pendek, tingkat pendanaan positif dalam jangka panjang, yang juga berarti bahwa pengembalian keseluruhan akan positif. **

Kombinasi kedua imbal hasil tersebut mencapai imbal hasil yang signifikan untuk USDe. Menurut data resmi, imbal hasil protokol Ethena Labs dan imbal hasil sUSDe (token sertifikat staking USDe) telah berkinerja cukup mengesankan dalam dua bulan terakhir, dengan imbal hasil protokol tertinggi mencapai 58,9% dan terendah 10,99%, dan tertinggi sUSDe mencapai 87,55% dan terendah 17,43%. **