2021年、市場のリフレクティビティは主にDeFiやNFTなどの主要なナラティブと豊富な流動性によって大きく推進されました。

今日までの展開は、市場は顕著に分断されていることがわかります。

なぜこのサイクルは幅があるように見えるのに、深さがないのですか？

ここに書き込んだのは久しぶりですが、2025年がやってきた今、最近の考えを共有したいと思いました。普通の市場愛好家からのカジュアルな更新です。

言われているように、ここで共有する内容は投資アドバイスとして受け取られるべきではありません。この混沌とした“クラウンカジノ”と呼ばれる仮想通貨の世界で、投資を行う前には必ず独自のデューデリジェンスと徹底的な調査を行うようにしてください。

紹介

2025年の暗号市場は、2021年とは大きく異なる印象です。当時はDeFiやNFTなどの主要な物語がいくつかあり、豊富な流動性が強力な市場勢いを生み出しました。今日、市場は無数の小さな物語に分かれています。毎日新しい「ホットトークン」とコンセプトが登場しますが、流動性は薄まっており、反射性はまだ存在していますが、その集中した影響力の多くを失っています。その代わり、多くのトークンや物語に分散され、市場は「幅広いが浅い」となっています。多くの資産がわずかな利益を見ていますが、本質的な上昇勢いを維持しているものはほんの少数です。

この記事では、リフレックスがこの分断された景観でどのように機能するか、なぜ流動性が今やサイクルの「見えない殺し手」になっているのか、そして私がこの市場のこの段階でどのように立ち位置を確立しているかについて探求しています。

我々はどの段階にいますか？

私は、私たちが底のエッジにいるか、すでにそれにぶつかっていると信じています（もっとも、これは私の保有を正当化するための甘い考えかもしれません）。ほとんどのセクターは今年、急激な修正を経験しました。AIやミームトークンは最も苦しんでおり、80％〜90％も下落しました。

もし、あなたが物語を追いかけたり、「次の大きなトークン」を探していた場合、市場の分断と流動性の薄さを感じたことでしょう。この牡牛市場の始まり以来（私が個人的に2024年1月としてマークしていますが、他の人は2022年11月や2023年1月のFTXの後を指すかもしれません）、BTC、ETH、およびDeFiを超えた物語の爆発を目撃してきました。

動物コイン:

動物をテーマにしたトークンは、オリジナルのメタナラティブであり、依然として活発です。DogecoinとCatcoinだけでも、無数のサブカテゴリーを生み出しました。

現実世界の資産（RWA）:

伝統的なファイナンス（TradFi）で人気のあるこのカテゴリーは、投機的な興奮ではなく「基本的な」取引としてマーケティングされています。主要プロジェクト：$ONDO、$PRCL、$CPOOL。

AIトークン（インテリジェントエージェント）:

最初は$RNDRや$AGIXなどのプロジェクトに焦点を当てていましたが、AIの話題は知的エージェントとそれらのフレームワークにシフトしました。主要なプロジェクト：$VIRTUAL、$ARC、$AI16Z。

DeFAI (分散型AI):

ディーファイタスクを実行するインテリジェントエージェントに焦点を当てたAIのサブカテゴリ。主要なプロジェクト：$GRIFFAIN、$ANON。

大統領トークン：

Self-explanatory. Examples: $TRUMP, $MELANIA.

Web2創業者の物語

Crypto Twitter (CT)で活発な場合、おそらくこのストーリーラインに遭遇したことがあるでしょう：Web2の創設者が暗号世界で「贖罪の物語」を始める。注目すべき例には、$VINEや$JELLYなどのプロジェクトがあります。

現在注目されているのは氷山の一角に過ぎません。数か月前には「帽子コイン（wifhats）」、セレブリティコイン、動物園テーマのトークン、かわいい動物コイン、「安楽死動物コイン」、量子コイン、ベビーコイン、シニアコイン、若者コイン、TikTokコインなどのトレンドが見られました。これらの物語は次々に現れ、終わりが見えません。

一歩引いて、より広い視野を得るためにいくつかの主要な指標を調査することができます: TOTAL3、BTC.D、およびステーブルコイン供給。

トータル3

TOTAL3は、BTCとETHを除く暗号通貨の総時価総額を表しています。基本的には、すべてのオルトコイン、ステーブルコイン、およびミームコインの総合価値を測定します。現在、この指標は2021年11月のピークに近づいています。

ビットコインの支配（BTC.D）

BTC.Dは、Bitcoinの全体的な暗号市場時価総額におけるシェアを追跡しています。現在、2024年11月の61%から下がった58%で安定しています。

2024年11月から2025年1月にかけて、市場はオンチェーン活動を中心に、AIやミームコインのトレンドを中心とした「オルトコインシーズン」を経験しました。この期間中、BTC.Dは下落し、TOTAL3は大幅に上昇し、ステーブルコイン供給も増加し、現在は2150億ドルに近づいています。

過去の市場サイクルにおける反復性

ジョージ・ソロスは、リフレクシビティを、市場の期待と経済の基本要因との間の正のフィードバックループによって、価格が平衡水準から著しくかつ持続的に逸脱するプロセスとして説明しています。より簡単に言えば、「価格が物語を形作るのではなく、物語が価格を形作る」という考え方です。

暗号市場は、反射性の理想的な温床であるために。

• 明確な評価指標の不足：価格は完全に投機に依存しています；
• 流動性が低い：市場の深さが限られています；
• 注目経済：Crypto Twitter（CT）、TikTok、Telegramグループなどのプラットフォームでのインフルエンサーによるハイプ

2017年にはICOブームが支配的でした。2020年にはDeFi収量農業が注目され、2021年にはmemecoinとNFTが主役となりました。例えば、2021年1月から5月までの間に、Dogecoin（$DOGE）はほぼ200倍に急上昇しました。

Dogecoinは、暗号市場における反射性の典型的な例であり、時間の経過とともに事柄がどのように進化したかを示しています。固有の価値や評価枠組みを持たないにもかかわらず、それは今では「メームコイン」として認識されるものの先駆者となりました。

ハイプロファイルな推薦—特にイーロン・マスクから—は、ハイプと需要の自己強化循環を引き起こしました。

当時、ステーブルコインの流動性は今日のレベルと似ていましたが、投資オプションが少なかったため、「混雑した劇場」の効果があり、資本と投機がドージコインに大きく集中しました。市場の斬新さと小売り主導の熱狂、パンデミックによる退屈さ、刺激チェックが懐疑心を減少させ、ミーム文化が支配することを可能にしました。

驚くべきことは、この熱狂がほとんどすべて小売りスポット取引によって推進されていたことです。レバレッジをかけたデリバティブではありません。ドージコインのピーク時、オープンインタレスト（OI）はわずか6000万ドルでした。それに対して、今日、ドージコインの取引価格がピーク時の半分であるにもかかわらず、そのオープンインタレストは15億ドルを超えるまで膨らんでいます。

今日の市場における反射性

2024年の暗号市場は過去のパターンから逸脱しています。 ビットコインは強靭なままであり、ほとんどのオルトコインは注目を集めるのに苦労しています。

市場は、「注意欠陥・多動性障害」（ADHD）に悩まされているようで、投資家は常に派手な新しい物語から次の物語へと焦点を移し続けています。その結果、どのトレンドも勢いを維持することができませんでした。

ステーブルコインの流動性は今日2021年と比較可能ですが、反射性は薄められ、競合するナラティブの数の中で繁栄しようとしています。これには、AI、分散型物理インフラ（DePIN）、現実世界の資産（RWAs）、および数え切れないmemecoinが含まれます。反射性の弱体化は、いくつかの要因に帰せられます:

• 分散された資本：資金は数百の小型トークンに広く分散しており、反射性を駆動するフィードバックループを弱めています。
• レバレッジ飽和：永続契約（perps）の増加により、未決済建玉（OI）が重要な指標となっています。
• リスク意識の高まり：2022年の市場ショック（例：LUNAの暴落やFTXの倒産）により、投資家たちは投機的な「愚かな投資」により慎重になっています。

ほとんどの新しいトークンやナラティブは、ビットコネクトと同じ軌道をたどることになります。短いハイプの瞬間を経験し、すぐにクラッシュします。

従来の「オルトコインシーズン」はますます遠のいています。ビットコインからオルトコインへの資本の回転という、かつて信頼できたトレンドは、今回のサイクルでは実現していません。

As @intuitionoted, unlike previous cycles, Ethereum and other altcoins have significantly underperformed this time around… (and yes, Ethereum still hasn’t broken its all-time high).

今日の暗号市場は、その広がりよりも深さによってより明確に定義されています。多くのトークンが一時的にわずかな価格上昇を見ていますが、どのトークンに対する信頼も浅く、持続力を欠いています。

市場がどれほど分断されているかを理解するためには、2024年末を見てみてください: ビットコインの支配力は、2021年初以来見られなかったレベルまで上昇しました。2025年1月までに、ビットコインの支配力は65％に達しました。これは、暗号通貨の総時価総額が引き続き成長しているにもかかわらず起こりました。つまり、他のトークンのパフォーマンスは遥かに遅れていたということです。

活動レベルの異なる無数のトークンが存在する中、ごく少数のトークンが勢いを維持し、ビットコインを上回ることに成功しています。実際、2024年のほとんどの期間、アルトコインシーズン指数は断固として「ビットコインシーズン」ゾーンにとどまっていました。

アテンショミクスの台頭

この市場サイクルでは、「注目」が最も貴重な資産となっています。伝統的なファンダメンタルズやトークノミクスは、ミーム、ウイルス性のトレンド、反射的なハイプに overshadowed されています。

この現象は、「Attentionomics」として知られており、多くのトークンの価値は、基本的なファンダメンタルよりも注意を引く能力によってより確立されるということを示唆しています。

数千のトークンで溢れる市場で、人間の注意が本当に貴重な資源になっています。注意を引くことに成功したプロジェクトは、しばしば価格が急騰することがあります。

As@redphonecrypto適切に言うと:

「アテンショノミクスの世界では、トークンが注意を引く能力が他のどの指標よりも重要です。注意を引くのが上手いほど、ポテンシャルの上昇が高くなります。そして、この能力は非常に現実的で観察可能な要因によって測定することができます。」

注目のフライホイール

今日のソーシャルメディア主導の暗号市場では、「Attentionomics」が自己強化型の「注目のフライホイール」として機能します。 このサイクルは通常、次のように展開されます:

ウイルス性スパーク：ミームまたはイベントが好奇心を刺激し、新しい物語を生み出し、誰かがトークンを立ち上げるきっかけとなります。たとえば、「ジブリ化」は注目すべき例です。

アーリーハイプ：アーリースペキュレーターが殺到し、トークンの価格が急上昇します。暗号世界では、価格変動そのものがコンテンツとなります。わずか数時間で10倍の価格上昇を示すチャートがソーシャルメディアで拡散され、さらなる注目を集めます。

ハイプの証拠としての価格：価格の急騰はミームの強さの証拠として受け取られ、次の「ムーンショット」に参加したがっている第二の買い手の波を引き寄せます。流動性の流入が価格を押し上げ、やがて模倣トークン（ベータトークン）が現れます。

フィードバックループ：この注意→価格→さらなる注意のサイクルは、時にはミームの作成からわずか1日で完了することがあります。

メインストリームに突入する：熱狂が十分に大きくなると、それは暗号コミュニティを超えて漏れ出す。メディアの報道、取引所の上場、またはセレブの支持がハイプを増幅し、ウイルス性の勢いを通じて価値を生み出す。

この反射サイクルは、注意をポテンシャルエネルギーの形態に変えます。暗号通貨のインフルエンサーであるCobieが指摘しているように:

仮想通貨の人々は常に希少性について話します—NFTがデジタルの希少性を作り出すか、'世界には5500万人の百万長者がいるがビットコインは2100万しかない'という考えです。しかし、実際には、仮想通貨における唯一の希少資源は注意力です。リスクを求める資本は決して希少ではありません。

「注目の宝くじに当たる」プロジェクトやトークンは、市場価値が爆発的に成長することがあります。これは、伝統的な金融ではめったに見られないものです。

From Jokes to Wealth Generators: The Rise of Shitposts

2024-2025年の最も熱いトークンを振り返ると、それらの多くは本質的に「価格フィードを持つクソポスト」であり、ジョークが財産コードに変わったものでした。

例えば、$ROUTINE

$ROUTINEは、トレンドトピックに基づいて純粋に冗談（およびお金を稼ぐ手段）として作成されました。 皮肉なことに、この露骨な「自己パロディ」は投資家を怖がらせることはありませんでした。 代わりに、それはその魅力の一部となり、暗いユーモアを定義することができました。暗号文化。

それは、注意を引くプロジェクトは短命傾向があります。これを克服するために、最も成功したミームプロジェクトのいくつかは、実際のユーティリティを追加したり、トークンのためにインフラを構築しようとしています。

ただ、この戦略は実際に機能するのでしょうか？

テイク$Pepe例として。チームは、巨大なコミュニティを活用し、専用のPepe Chainおよび関連製品を構築することを提案しました。PepeテーマのLayer 2（L2）ネットワークや分散型取引所（DEX）を作成することで、$PEPE保有者は、単なる売買以外のトークンの使用方法をより多く得ることができます。このアプローチは、Pepeの強力な「ブランド」認知を活用して、実際のプラットフォームユーザーを引き付けることを目指しています。

しかし、多くのミームプロジェクトにとって、いわゆる「ユーティリティ」はしばしば価格急騰後に追加された言い訳のように感じられます。一部のミームブランドのDEXや商品ストアが存在するものの、それらは通常、トークンに重要な長期的価値を追加することは稀です。結局のところ、この「ユーティリティ」は、しばしばコミュニティの投機的傾向をただの薄いカバーするだけです。

これらのケースでは、実際の製品が後部座席になる一方で、注意が主要な要因となります。

資本の音楽の椅子

注意が長続きしないとどうなりますか？ トレーダーは終わりのないローテーションゲームに入ります。

暗号通貨では、資本は常に1つのセクターから別のセクターに移動したり、リスクカーブを下って「コピーキャット」トークン（ベータ）に移動したりします。 これは一般的な戦略となっています。

一貫した物語が10倍のリターンを提供することはほとんどないため（特に初期の波に乗り遅れた人々にとって）、最良の方法は一連の小さな波に乗ることです。

この現象は、ミーム「Euthanasia Coaster」さえインスパイアしました。

実際の生活でこれを見てきました：トレーダーが$ROUTINEで大きな利益を上げた後、その利益はすぐに$SARATOGAなどの関連トークンに移りました（同じバイラルビデオからのもう1つのミームコイン）。

このホットマネーローテーションにより、奇妙な市場サイクルが見られる理由は、例えば、すべての犬テーマのミームコインが1週間で急騰し、次の週にはAI関連トークンが急騰し、そして突然古いDeFiトークンがランダムに流入する理由です。なぜなら誰かが「ねえ、Yearnはまだ急騰していないかもしれない」と言ったからです。

これはテンポの速いリフレックスゲームです:

値上げを見極め、

購入します、

価格を押し上げる,

価格が下がる前に売却してください。

その後、繰り返します。

スポット取引からレバレッジ取引へ：大きな転換

2021年以降、暗号市場は大きな変化を遂げました-レバレッジの台頭。

2021年、ドージコイン（DOGE）ブームはスポット取引によって燃えた。何百万もの小売投資家が、ロビンフッドやコインベースのようなプラットフォームで直接DOGEを購入するために自分の刺激チェックを使用しました。

しかし、今日では、市場のほとんどの勢いは、特に永続契約（パープス）やオプションなどのデリバティブから来ています。多くのトレーダーは、今やバイナンスやバイビットなどのプラットフォームで、マージンを使ってハイレバレッジのベットを行っています。

オープンインタレスト（OI）が膨大なレベルに成長すると、価格の動きは非常に不安定になる可能性があります。

例えば、2024年11月に、ビットコインはわずか2日で75000ドルから90000ドルに急騰し、複数のショートスクイーズによって推進されました。このような価格急騰は、レバレッジ駆動の反射性の典型的な例です。

ショートは清算され→価格上昇→強制的に購入され→より多くのショートが清算→繰り返されます。

しかし、この反射メカニズムは二重の刃です。

ハイレバレッジは反射を増幅させますが、しばしば不健康で持続不能な価格変動につながります。

現在、より頻繁で極端な価格変動が見られるようになっており、合理的な範囲をはるかに超えています。これらの変動はしばしばレバレッジによって駆動されますが、新規資本の着実な流入に支えられていないため、結局は平均に戻ります。

重要なポイントは、オープンインタレストが価格を押し上げる可能性がある一方、それは必ずしも新しい資金が市場に流入していることを意味するわけではないということです。最終的には、これはプレイヤー間のゲームです。

2024年11月から12月の間に例えば:

総建玉（OI）は700億ドル増加しました、

ステーブルコインの供給はたった30億ドルしか増えませんでした。

2024年のOIレベルは2021年のそれをはるかに上回り、今日のリフレクティビティはより機械的であることを示しています。

2021年には、トークンが急上昇したとき、人々は信念を持って購入し保有していました。しかし今では、トークンが急上昇したとき、トレーダーたちは「ロングだから、リクトしないでくれ！」と言う可能性が高く、いつでも売却の準備をしています。

サマリー

現在の暗号市場は、多くのストーリーとトークンが独自の小さな成長サイクルを経験している、幅よりも深さのサイクルによって定義されています。

おそらく、私たちは移行期にあり、より深い、より統一された市場サイクルが現れるのを待っています。ETFの承認やRWA（リアルワールドアセット）の統合などの機関の進展は、最終的にはより広範なブルランを引き起こし、オルトコイン市場（アルト）に資本を流し込み、ステーブルコインの「ドライパウダー」を解放し、ビットコインの優越性（BTC.D）を低下させ、古典的な「オルトシーズン」を引き起こすかもしれません。

同時に、市場の成長する分断はすでに新しい常態かもしれず、暗号通貨業界の成熟を示しています。この領域は非常に大きく多様化しており、誰もが同じ取引にFOMOすることを期待することはもはや現実的ではありません。すべてのトークンが一斉に上昇した2017年の日々は過ぎ去りました。今日、この市場で繁栄するには、選択肢、機敏さ、そして健全な懐疑心が必要です。

どのような市場動向であれ、反射性は常に役割を果たしますが、その形と強度は異なる場合があります。真の挑戦と機会は、一過性のハイプであるフィードバックループと、主要なトレンドに発展する可能性のあるものを見極めることです。

物語が終わったと思うときに、意外なカムバックをするかもしれません。

「トランプ・ミームコイン」という言葉がトレンドの話題になるとは誰も予想しなかっただろう。しかし、実際になった。

そして、資産が「失敗するには大きすぎる」と考えたとき、それはまだより困難な落下をする可能性があります（ETHが1,800ドルからさらに下落するような）。

市場が進化し続ける中、私はこのサイクルから得た教訓を忘れません: 柔軟でいること、一歩引くタイミングを知ること、そしてすべての物語に懐疑的な態度で接すること。

市場を「広くて浅い」と表現することは不満のように聞こえるかもしれませんが、それは予期せぬ方法で成熟する市場の現実を反映しています。次の段階では、市場のデプスが戻ってくるかもしれません。あるいは、さらに細分化して、より小さなニッチなエコーシャンバーになるかもしれません。いずれにせよ、準備ができている人には常に機会がありますが、用心深くない人には避けられない罠があります。

リフレクティビティは消えてしまったわけではありません - むしろより複雑になっています。

安全でいて、鋭くしていて、あなたのミームコインがアパートに変わるときは、自由を守るのを忘れないでください。あなたには、時代を超えた引用を残します。@mgnr_io:

「主観的な取引では、最善のポジションはしばしばまったくポジションを取らないことです。」

何もしないでください。年に5回、地面に横たわっている無料のお金がある—黄金の機会です。

それを拾って、そして何もしないで戻ります。

それがあなたが過剰なリターンを得る方法です。

ベストウィッシュ！

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