The DeFi Reportの>研究者は、基本的な観点から、SOLの価格はETHの90%を下回ることは決してないと考えており、過去の分析では主に手数料、DEX取引量、ステーブルコインの供給量と取引量、および総TVLの観点から2つのネットワークを比較しています。 **DeFiレポートのレポートは、ETHとSOLトークン保有者が利用可能な実際の価値を比較することに焦点を当てており、統計的にはSOLトークン保有者はETHの実際の価値の3.6倍を受け取っているため、市場は現在、ETHをSOLよりも高く評価していると考えられています。 **Odailyは以下に全文をまとめました。
ファンダメンタル分析：ETH大きな上昇40％、SOLは三大殺手锏で逆襲しようとしている
しかし、価格の上昇はETHのファンダメンタルが大きく変わったことを意味するわけではなく、市場にはイーサリアムに対する疑念と、その最大の競争相手であるSOLがそれを超えるかどうかの議論が依然として存在します。2023年1月、SOLの取引価格はETHよりも97%低く、現在もSOLの価格はETHより90%以上低いままで、ETHの時価総額は依然としてSOLの3倍以上です。SOLが本当にETHを超える可能性はあるのでしょうか？
The DeFi Reportの>研究者は、基本的な観点から、SOLの価格はETHの90%を下回ることは決してないと考えており、過去の分析では主に手数料、DEX取引量、ステーブルコインの供給量と取引量、および総TVLの観点から2つのネットワークを比較しています。 **DeFiレポートのレポートは、ETHとSOLトークン保有者が利用可能な実際の価値を比較することに焦点を当てており、統計的にはSOLトークン保有者はETHの実際の価値の3.6倍を受け取っているため、市場は現在、ETHをSOLよりも高く評価していると考えられています。 **Odailyは以下に全文をまとめました。
トークン保有者が得られる実際の価値
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ソラナ
Solana トークンの保有者/ステーキング者が得られる実際の価値 = バリデーターが獲得し、ステーキング者と共有する Jito Tips (MEV)。これは新たに発行された SOL、基本手数料、優先手数料、または MEV ハンターが獲得した MEV は含まれません。
上のグラフのSolanaの4億7,500万ドルは、Jito Tipsルーターとブロックエンジンを実行しているすべてのバリデーターに6%の手数料を請求した後のJitoの純資産です。 SOLを保有している場合は、Helius (hSOL)などの信頼できるバリデーター/LSTにステーキングすることができ、ステーカーには$0の手数料がかかります。 この場合、SOLのステーカーは、Jitoを通じて実行されるMEVの94%を獲得できます(Solanaの賭け金の95%はJitoで実行されます)。
イーサリアム
イーサリアムトークンの保有者/ステーキング者が得られる実際の価値 = MEV + バリデーターが稼ぎ、ステーキング者と共有する優先料金。それには新しい ETH 発行量、基礎料金、ブロック料金、そして MEV ハンターとブロックビルダーが保持する MEV シェアは含まれません。
上のチャートでのイーサリアムの推定額は1億3,400万ドルで、イーサリアムで最も信頼されているリキッドステーキングプロバイダーであるLidoが請求する10%の手数料を差し引いています。
Solana はナスダックと DTCC の結合体
イーサリアムのTVLはSolanaの6.6倍、ステーブルコインの供給量はSolanaの10倍です。 しかし、トークン保有者が年初来に受け取る実際の価値に関しては、Solanaトークン保有者はイーサリアムの実際の価値の3.6倍を受け取っています。 ネットワークの実行と速度が実際の価値を決定するため、バリデーターとトークン保有者はTVLを収益化できます。
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従来の金融(TradFi)において、ナスダックは執行力と流通速度を担当し、DTCC（預託信託およびクリアリング機構）は保管/決済を担当しています。イーサリアムはますますDTCC（保管+決済/L2取引の会計）に似てきており、Baseや他のL2プラットフォームはますますナスダック（執行/速度の処理）に似てきています。一方、ソラナは両者の結合体に似てきています。
NASDAQ+DTCCを1つのソリューションに統合することで、SOL保有者は執行/スピードサービスによって生み出される価値の100%を得ることができるのに対し、ETH保有者はその価値の約10%しか受け取ることができません(ETHをバーンすることでL2プラットフォームから)。 イーサリアムはこれらの資産を所有していますが、L2で流通しており、現在の問題は、ETHトークンの保有者が最終的にこれらの値にアクセスできるかどうかです。
Sanctum プラットフォームのいくつかの革新的な LST 以外に、Solana のバリデーターはユーザー取引の 100% の優先取引手数料を獲得できる（ステイカーと共有しない）。Jito はこの状況を変えようとしており、DAO は現在、優先料金を含む新しいチップルーターを更新するガバナンス提案を持っています。現在ルーティングされ、ステイカーに支払われている MEV に加えて、Jito によると、この提案は今後数ヶ月以内に実施される予定です。
優先手数料を加えると（チップルーター手数料を差し引いた後は 3.72 億ドル）、今年これまでのデータは以下の通りです：
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現在、バリデーターがシェアリングの優先費用に対する意欲がどれほど強いかは不明ですが、将来のデータがどのように変化する可能性があるかを理解していただくために、これらの内容を追加したいと思います。
実質収益率
下の図は、上記のデータを年率実質収益率（SOLとETH単位）に変換したものです。
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もしSolanaの優先手数料を含めると、Solanaトークン保有者が得られる実際の年利は3.31%です：
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総収益率（発行/ネットインフレを含む）
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ステーキング資産を通じて、トークン保有者は新たに発行された供給/発行量（バリデーター/ステーカーがサービスを提供するためのインセンティブとして使用される）を得ることができます。これは、暗号ネットワークと従来の企業との間の重要な違いであり、企業の株主は株式の希薄化を避けることができません。
Solanaの「発行利回り」は7.3%、Ethereumの「発行利回り」は2.78%で、2025年5月6日時点の実際のネットワーク発行に基づいています。 現在までに、Solanaは940万トークンを発行しており、ネットワーク上のバリデーター内でステーキングされたSOLに支払われます(2025年5月6日現在の平均ステークは3億8,500万)。 イーサリアムは、ネットワーク上のバリデーターに賭けられた3430万トークンに329, 380ETHを支払いました。
イーサリアムネットワークのインフレ率は非常に低く（年初から現在までの実際のデータによると、年率インフレ率は0.64%）、その「発行収益率」は正常化に向かっています。ソラナの「発行収益率」は継続的に低下する可能性があり、現在のネットワークインフレ率は4.5%で、毎年15%ずつ低下し、最終的な水準である1.5%に達するまで続きます。
実際の値のソース
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ミームコインは、Solana DEXの取引量の半分以上を占めており（過去数ヶ月で51％増加）、SOL/USDはSolana DEXの取引量の約35％を占め、残りの14％はステーブルコイン、LST、およびその他の資産です。
これはSolanaにとって問題ですか？はい、いいえ。明らかに、投機は暗号通貨における最も強力な需要の1つであり、Solanaはより良いユーザー体験を提供することで製品と市場の適合点を見つけました。この状況は短期的には消えません。さらに、Memeコインの取引もシステムに対してストレステストを行い、インフラストラクチャプロバイダーに貴重なフィードバックを提供しています。
今日のミーム、明日の株式、債券、通貨、プライベートアセットがSolanaの目標かもしれません。 現在、イーサリアムメインネット上のDEX取引量の1〜2%のみがミームコインであり、ステーブルコインの取引量は約半分を占め、ETH /ステーブルコインの取引量と他のプロジェクトトークンは取引量の約20%を占めています。 しかし、Baseでの現在のDEX取引量の約50%はミームによるもので、その大多数は新たに人気のあるミームです。
#MEVの
一部の暗号アナリストは、MEV(時間的制約のある取引に対してユーザーが支払う価値)は、基礎となる手数料が圧縮/コモディティ化されても持続するL1の唯一の長期的価値であると考えています。 私たちはこの見解に同意しませんが、MEVがほとんどの経済的利益をもたらすと考えています。 したがって、MEVがSolanaとEthereumでどのように機能するかの違い、およびL2への影響の可能性に光を当てる必要があります。
イーサリアム
イーサリアムにはメモリプールがあり、すべてのトランザクションは順序付けられ、バリデーターに提出される前にこのメモリプールを通過します。これがMEVを取得する場所であり、主な参加者は次のとおりです：
**· サーチャー（ロボット）：**これらのロボットは、機械学習アルゴリズムを使用してメモリプール内の利益機会を特定します。
**· ブロックビルダー:ブロックビルダーは、ビルディングブロックを担当します。 言い換えれば、彼らはトランザクションをブロックごとに分類し、その過程で検索者からの「賄賂」を受け取ります。
**· バリデーター：**ブロックビルダー（チップ付き）がブロックを提出した後、バリデーターがこれらのブロックを承認します。
ワークフロー: ユーザーがトランザクションを送信 — > Ethereum Mempool — > 「サーチャー」(ボット) 価値の特定 (アービトラージ、サンドイッチ攻撃、清算) — > ブロックビルダーへの代替トランザクションの提出 (ヒント付き) - > ブロックビルダーのパッケージトランザクション - > バリデーターへの提出 (ヒント付き) - > バリデーターはトランザクションを承認し、ほとんどのヒントを保持します (ブロックビルダーとサーチャーはその一部を保持します)。
**イーサリアムが直面している最大の未知数は、もし大部分の取引が予想通りにL2に移行した場合、MEVはどうなるかです？**私たちは、MEVが優先手数料の形でL2に移行すると考えています。下の図は、Baseの85%の手数料が優先手数料から来ていることを示しています。
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ソラナ
Solanaはメモリプールを持っていませんが、Jitoのような専用のバリデータークライアントを持っており、これらのクライアントはある種のロールアップ式のプライベートメモリプールを実装しています。
動作原理：Jito のブロックエンジンは、非常に短い（約 200 ミリ秒）のウィンドウを作成し、サーチャーはこのウィンドウ内でトランザクションパッケージを提出して次のブロックに組み込むことができます。このロールングメモリプールは公開されていませんが、Jito インフラストラクチャに接続されているサーチャーはアクセスできるため、この短いウィンドウ内で潜在的なアービトラージ機会を発見し利用することができます。
サーチャーは通常、独自のフルノードまたはRPCエンドポイントを実行することにより、オンチェーンのステータス(オーダーブック、流動性プールなど)を直接監視します。 彼らは、mempool内の保留中のトランザクションを見るのではなく、確認されたトランザクションによって引き起こされた状態の変化を調べることで、アービトラージの機会を検出します。 収益性の高い機会(DEX間の価格の不均衡など)が発生すると、ボットは迅速に独自の取引を構築して(通常はJitoまたは同様のリレーを介して)送信し、他の誰よりも早く機会をつかむことを望んでいます。
現在、Solana 上の約 50% のアービトラージ MEV は Jito を通じて行われています（その価値はチップルーターを介してステーキング者と共有されます）：
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これらのネットワークに投資する場合、トークン保有者として、どのようにステーキングを通じて MEV を蓄積するかを理解する必要があります。また、ETH 保有者と比較して、現在 SOL 保有者は MEV（および可能性のある優先手数料）を獲得する機会がよりあります。
まとめ
SOLの取引価格はETHより93%低くあるべきでしょうか？ファンダメンタルズから見ると、絶対にそうではありません。ETHの卓越したネットワーク効果、分散化、資産担保などの要素を考慮しても、価格差は依然として大きすぎます。我々の結論は、ETHのネットワーク効果とTVLに基づいて、現在市場はETHをSOLよりも高く評価しているということです。
ETHのマクロな文脈では、株式、債券、通貨/ステーブルコイン、プライベート資産など、何兆ものトークン化された資産の本拠地となることであり、将来的にはおそらくそうなるでしょう。 しかし、最終的には、投資家はETHがこれらの資産から真の価値をどのように引き出すかに焦点を当てるべきです。 投資家には選択肢があるため、別のチェーンが一貫してトークン保有者により多くの価値をもたらすことができれば、長期的にはその資産により多くの資本が流れます。 ベンジャミン・グレアムがかつて言ったように、「短期的には、市場は投票機です。 しかし、長い目で見れば、それは計量機です。」
ETHは、リステーキングとブロブ手数料の調整を通じて、この状況を逆転させることを試みることができます。 例えば、MegaETHがデータ可用性(DA)にEigenLayerを使用することで、ETH保有者は再ステークされたETHでこれらのネットワークから追加の現実世界の価値を獲得することができます。 しかし、1つはっきりさせておきたいのは、最近では、暗号資産がファンダメンタルズに基づいて取引されることはめったにないということです。 価格は常に価値に戻ると信じていますが、現時点ではそうではありません。 市場の物語、トレンド、影響力、流動性の状況は、依然として市場を牽引する要因です。
もちろん、ETHは過去数年間、物語の中で不利な立場にありましたが、最近の価格上昇後、状況も改善しています。 2,200億ドル以上の資産の場合、1日で20%の増加は簡単なことではありません。 暗号資産市場は非常に反射的であり、価格>物語>ファンダメンタルズであることを忘れないでください。 最近のETHの激変が、より大きな市場の始まりであるかどうかは、まだわかりません。
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原文リンク
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