著者: Liu Honglin 多くの人が私にWeb3企業の株式とトークンの関係についてどう思うか尋ねます。この質問は古くからの議論のように聞こえますが、実際には企業の最も核心的な資産設計の論理に関わっています。あなたは一体何で資金調達を行っていますか？何でユーザーとつながっていますか？何で資本を現金化していますか？そして、これらの問題はWeb3企業と従来のインターネット企業の根本的な違いを決定づけています。 本稿では、紅林弁護士が3つの側面から皆さんと交流したいと思います：未来のWeb3企業の資金調達の道、価値の分配、そして株式とトークンの融合トレンド。 トークンは主流の形態になるが、資金調達ツールではない。 これは私がWeb3業界に対する最初の比較的明確な判断です：トークンの発行は今後も主流のアクションであり続けますが、その位置づけは根本的に変化しています――もはや資金調達のためではなく、ユーザーを活性化し、プラットフォームの成長価値を分配するためのものです。 過去数年間でトークンの最も一般的な使用は何でしたか? その答えは資金調達です - 特にプライマリーマーケットの資金調達が冷え込み、コンプライアンスの道筋が明確でない場合、Tokenは多くの起業家チームが「資金調達をカーブさせる」ためのツールとなっています。 ホワイトペーパーが書かれたとたんにエアドロップが開始され、取引所が開始され、プロジェクトパーティと初期の投資家が最初に出荷され、ユーザーが最後に引き継ぎました。 しかし、今日、このプレイスタイルはますます困難になっています。一方では、規制がますます厳しくなっており、特にアメリカ、ヨーロッパ、香港などの主要な法域がトークンファイナンスに対する規制を徐々に強化しています。もう一方では、ユーザーが成熟してきており、古いストーリーは通用しなくなっています。「資金調達は富の自由」という夢は、ますます説得力を失っています。 同時に、新しい道が形作られつつあります:トークンはプロジェクト立ち上げのための「交渉チップ」ではなく、プラットフォーム運用のための「ツール」です。 その機能はもはや資産取引のバウチャーではなく、プラットフォーム内の「価値共有メカニズム」のようなものです。 それは資金調達の論理ではなく、マーケティングの論理です。 お金の問題ではなく、ユーザーの問題です。 しかし、これはトークンがポイントシステムに「削減」されることを意味するものではありません。 それどころか、従来のポイントシステムよりも複雑でやる気を起こさせる「複利インセンティブツール」の役割を担っています。 ユーザーの行動(トランザクション、レコメンデーション、インタラクションなど)をバインドし、NFTを組み合わせて階層的な権利と利益の設計を行い、コミュニティを自己組織化して統治するように導くことができます。 この「準金融、非有価証券」という曖昧な状態がトークンの仕組みの魅力であり、「ポイント」という言葉で簡単にまとめられない理由でもあります。 言い換えれば、トークンは「システム内のより多くのポイント」ではなく、「さまざまなユーザーの価値貢献を循環させ、価格設定し、一致させることができるシステム内のネイティブインセンティブ言語の新しいセット」です。 これは、ユーザーがプラットフォームの成長に参加する方法であり、もともと運用予算で消費されていたコストを「市場性のある資産」として再定義する手段です。 そのため、Web3プロジェクトでは、トークン経済モデルを設計する際に、単に「ポイントに報酬を与える」のではなく、「インセンティブメカニズム」、「流動性」、「バリューアンカリング」などの要素を強調し続けています。 株式は依然としてWeb3企業の資本を実現する正当な道である 2番目の判断も非常に明確です:本当に大きく、より強くなり、永遠に輝きを生み出したいと願う大多数の企業にとって、最終的な資本実現の道筋は依然として従来の株式チャネルを取ることです。 つまり、資金調達、資金調達、および撤退の時期であるときは、IPO、M&A、または株式譲渡を行います。 トークンは、このエクイティの役割に取って代わるものではなく、また置き換えることはできません。 これは非常に重要です。 多くのプロジェクト関係者は、早い段階で誤解に陥るでしょう:トークンは取引所に載せることができ、ユーザーは売買でき、価格が上昇する可能性があるため、エクイティをトークンに置き換えることは可能ですか、それとも単に「ショートエクイティ、トークンのみ発行」することは可能ですか? しかし、あなたは本当に落ち着いてそれについて考える必要があります、トークンの価格と会社の利益との間にアンカー関係はありますか? 会社がうまくいっている場合、トークンの価格は必然的に上昇しますか? ユーザーがトークンを保有している場合、その会社で投票権や配当金を受け取る権利はありますか? 答えは基本的に「いいえ」です。トークンと株式は2つの論理、2つの世界であり、トークンが株式に取って代わることを期待するのは、ゲームをして得たコインで家や車を買うことを期待するのと同じレベルの幻想です。あなたはプラットフォーム内で参加し、流通し、インセンティブを得ることができますが、それはあなたがプラットフォームを所有していることにはなりません。 企業の真の資産価値と最終的な資本利益は、常にその薄っぺらではあるが真実かつ有効な貸借対照表に記載されている。株式は企業の純資産と将来の利益に対する合法的な請求権を代表しており、この点は、どの法域やどのような金融システムの下でも、トークンによって置き換えられることはない。 このため、Web3プロジェクトの関係者は、Tokenが運用ツールであり、金融の出口ではないことを厳粛に認識する必要があります。 多額の資金調達、M&A、IPOの導入に関しては、Tokenには法的および商業的な「資本出口チャネル」機能はありません。 資金調達、M&A、リストラ、これらの行動は、結局のところ、資本を通じて実現されなければなりません。 潜在的な投資家が「あなたの株の10%を受け取るつもりです」と言って、トークンアドレスを渡して「これです」と言うことを期待することはできません。 トークンと株式の融合は、次のステージの業界の重点です。 しかし、物事は明確な二元対立ではありません。実際、トークンと株式の融合の傾向はますます明らかになっており、これが私が判断する第三の発展方向です。 最も典型的なケースは、「セキュリティトークン」の概念が再導入されたことです。 このコンセプトは、STOバブルの2018年に議論されましたが、規制が不明確でインフラが未成熟だったため、当時は棚上げされました。 現在、オンチェーンコンプライアンス技術の進歩と、従来の金融機関がトークン化された資産の領域に徐々に参入するにつれて、この道は現実のものになり始めています。 例えば、上場企業はその一部の株式をトークン化し、ブロックチェーン上の証明書に変えることができます。また、ファンド商品はトークンの形にすることで、より細かい粒度のシェア分割と流通を実現できます。このようなモデルでは、トークンは「バーチャル経済圏内のポイント」ではなく、「現実の金融商品のデジタル表現」となり、実際の資産のマッピングと法的権利を持つことになります。 もちろん、このようなデザインは、コンプライアンス要件が非常に高いです。KYC、マネーロンダリング防止、適格投資家の識別、情報開示、カストディアン監査、すべての伝統的な金融の厳格なプロセスがトークンのライフサイクルに接続される必要があります。そして、これらのプロセスは、伝統的な金融システムの仲介者の力—証券会社、コンプライアント取引所、規制されたカストディアン機関などに依存する必要があります。 したがって、興味深い傾向が見られます:将来のトークンの世界は、完全に「分散化」を志向する理想的な国ではなく、従来の金融の「デジタル拡張」のようなものです。 エクイティとトークンの組み合わせは、すべての仲介者を排除するのではなく、新しい技術的文脈における資産の流動性とプログラマビリティを向上させるためのものです。 まとめ:Web3企業のための二重台帳構造 したがって、もしあなたが未来のWeb3企業の資産構造を一言で要約する必要があるなら、こう言えると思います： Web3企業は「二重台帳」の生物です——一つの台帳には株主の名前が書かれており、株式が記録されています；もう一つの台帳にはユーザーのアドレスが書かれており、Tokenが発行されています。 前者は企業のコントロール権、資金調達能力、資本の退出パスを決定し、企業のガバナンス構造のコア資産である。後者はユーザーが長期的に留まる意志があるかどうか、成長に参加する意志があるかどうかを決定し、ビジネスモデルが成功するための成長エンジンである。 Tokenが株式を代替することは期待できず、それは所有権の媒介ではありません。しかし、Tokenの力を無視することもできません。Tokenはユーザーと市場の期待を活性化するための重要な手段です。それは単なる空虚なインセンティブコードでもなく、金融資産の領収書でもなく、マーケティングと金融の間に挟まれた独特な表現方法です。 最後に、ここで話しているトークンには、ビットコインやステーブルコインなどの「基礎となる通貨」の役割を果たす暗号資産は含まれていないことを強調したいと思います。 これらは別のパラダイムであり、別の金融システムへのエントリーポイントであり、私たちが議論している企業レベルの資産構造の一部ではありません。 (このトピックに興味がある場合は、Honglin氏による別の記事を読むことができます:「階層化されたお金:金、ドル、ビットコインの再理解」) しかし、Web3の起業家にとって、「株式は権力の表現であり、トークンはユーザーの報酬である」という理解は、会社の構造や資産設計を再理解するための最も重要なレッスンかもしれません。
Web3企業の二重推進：株式資金調達とトークンインセンティブ
著者: Liu Honglin
多くの人が私にWeb3企業の株式とトークンの関係についてどう思うか尋ねます。この質問は古くからの議論のように聞こえますが、実際には企業の最も核心的な資産設計の論理に関わっています。あなたは一体何で資金調達を行っていますか？何でユーザーとつながっていますか？何で資本を現金化していますか？そして、これらの問題はWeb3企業と従来のインターネット企業の根本的な違いを決定づけています。
本稿では、紅林弁護士が3つの側面から皆さんと交流したいと思います：未来のWeb3企業の資金調達の道、価値の分配、そして株式とトークンの融合トレンド。
トークンは主流の形態になるが、資金調達ツールではない。
これは私がWeb3業界に対する最初の比較的明確な判断です：トークンの発行は今後も主流のアクションであり続けますが、その位置づけは根本的に変化しています――もはや資金調達のためではなく、ユーザーを活性化し、プラットフォームの成長価値を分配するためのものです。
過去数年間でトークンの最も一般的な使用は何でしたか? その答えは資金調達です - 特にプライマリーマーケットの資金調達が冷え込み、コンプライアンスの道筋が明確でない場合、Tokenは多くの起業家チームが「資金調達をカーブさせる」ためのツールとなっています。 ホワイトペーパーが書かれたとたんにエアドロップが開始され、取引所が開始され、プロジェクトパーティと初期の投資家が最初に出荷され、ユーザーが最後に引き継ぎました。
しかし、今日、このプレイスタイルはますます困難になっています。一方では、規制がますます厳しくなっており、特にアメリカ、ヨーロッパ、香港などの主要な法域がトークンファイナンスに対する規制を徐々に強化しています。もう一方では、ユーザーが成熟してきており、古いストーリーは通用しなくなっています。「資金調達は富の自由」という夢は、ますます説得力を失っています。
同時に、新しい道が形作られつつあります:トークンはプロジェクト立ち上げのための「交渉チップ」ではなく、プラットフォーム運用のための「ツール」です。 その機能はもはや資産取引のバウチャーではなく、プラットフォーム内の「価値共有メカニズム」のようなものです。 それは資金調達の論理ではなく、マーケティングの論理です。 お金の問題ではなく、ユーザーの問題です。
しかし、これはトークンがポイントシステムに「削減」されることを意味するものではありません。 それどころか、従来のポイントシステムよりも複雑でやる気を起こさせる「複利インセンティブツール」の役割を担っています。 ユーザーの行動(トランザクション、レコメンデーション、インタラクションなど)をバインドし、NFTを組み合わせて階層的な権利と利益の設計を行い、コミュニティを自己組織化して統治するように導くことができます。 この「準金融、非有価証券」という曖昧な状態がトークンの仕組みの魅力であり、「ポイント」という言葉で簡単にまとめられない理由でもあります。
言い換えれば、トークンは「システム内のより多くのポイント」ではなく、「さまざまなユーザーの価値貢献を循環させ、価格設定し、一致させることができるシステム内のネイティブインセンティブ言語の新しいセット」です。 これは、ユーザーがプラットフォームの成長に参加する方法であり、もともと運用予算で消費されていたコストを「市場性のある資産」として再定義する手段です。 そのため、Web3プロジェクトでは、トークン経済モデルを設計する際に、単に「ポイントに報酬を与える」のではなく、「インセンティブメカニズム」、「流動性」、「バリューアンカリング」などの要素を強調し続けています。
株式は依然としてWeb3企業の資本を実現する正当な道である
2番目の判断も非常に明確です:本当に大きく、より強くなり、永遠に輝きを生み出したいと願う大多数の企業にとって、最終的な資本実現の道筋は依然として従来の株式チャネルを取ることです。 つまり、資金調達、資金調達、および撤退の時期であるときは、IPO、M&A、または株式譲渡を行います。 トークンは、このエクイティの役割に取って代わるものではなく、また置き換えることはできません。
これは非常に重要です。 多くのプロジェクト関係者は、早い段階で誤解に陥るでしょう:トークンは取引所に載せることができ、ユーザーは売買でき、価格が上昇する可能性があるため、エクイティをトークンに置き換えることは可能ですか、それとも単に「ショートエクイティ、トークンのみ発行」することは可能ですか? しかし、あなたは本当に落ち着いてそれについて考える必要があります、トークンの価格と会社の利益との間にアンカー関係はありますか? 会社がうまくいっている場合、トークンの価格は必然的に上昇しますか? ユーザーがトークンを保有している場合、その会社で投票権や配当金を受け取る権利はありますか?
答えは基本的に「いいえ」です。トークンと株式は2つの論理、2つの世界であり、トークンが株式に取って代わることを期待するのは、ゲームをして得たコインで家や車を買うことを期待するのと同じレベルの幻想です。あなたはプラットフォーム内で参加し、流通し、インセンティブを得ることができますが、それはあなたがプラットフォームを所有していることにはなりません。
企業の真の資産価値と最終的な資本利益は、常にその薄っぺらではあるが真実かつ有効な貸借対照表に記載されている。株式は企業の純資産と将来の利益に対する合法的な請求権を代表しており、この点は、どの法域やどのような金融システムの下でも、トークンによって置き換えられることはない。
このため、Web3プロジェクトの関係者は、Tokenが運用ツールであり、金融の出口ではないことを厳粛に認識する必要があります。 多額の資金調達、M&A、IPOの導入に関しては、Tokenには法的および商業的な「資本出口チャネル」機能はありません。 資金調達、M&A、リストラ、これらの行動は、結局のところ、資本を通じて実現されなければなりません。 潜在的な投資家が「あなたの株の10%を受け取るつもりです」と言って、トークンアドレスを渡して「これです」と言うことを期待することはできません。
トークンと株式の融合は、次のステージの業界の重点です。
しかし、物事は明確な二元対立ではありません。実際、トークンと株式の融合の傾向はますます明らかになっており、これが私が判断する第三の発展方向です。
最も典型的なケースは、「セキュリティトークン」の概念が再導入されたことです。 このコンセプトは、STOバブルの2018年に議論されましたが、規制が不明確でインフラが未成熟だったため、当時は棚上げされました。 現在、オンチェーンコンプライアンス技術の進歩と、従来の金融機関がトークン化された資産の領域に徐々に参入するにつれて、この道は現実のものになり始めています。
例えば、上場企業はその一部の株式をトークン化し、ブロックチェーン上の証明書に変えることができます。また、ファンド商品はトークンの形にすることで、より細かい粒度のシェア分割と流通を実現できます。このようなモデルでは、トークンは「バーチャル経済圏内のポイント」ではなく、「現実の金融商品のデジタル表現」となり、実際の資産のマッピングと法的権利を持つことになります。
もちろん、このようなデザインは、コンプライアンス要件が非常に高いです。KYC、マネーロンダリング防止、適格投資家の識別、情報開示、カストディアン監査、すべての伝統的な金融の厳格なプロセスがトークンのライフサイクルに接続される必要があります。そして、これらのプロセスは、伝統的な金融システムの仲介者の力—証券会社、コンプライアント取引所、規制されたカストディアン機関などに依存する必要があります。
したがって、興味深い傾向が見られます:将来のトークンの世界は、完全に「分散化」を志向する理想的な国ではなく、従来の金融の「デジタル拡張」のようなものです。 エクイティとトークンの組み合わせは、すべての仲介者を排除するのではなく、新しい技術的文脈における資産の流動性とプログラマビリティを向上させるためのものです。
まとめ:Web3企業のための二重台帳構造
したがって、もしあなたが未来のWeb3企業の資産構造を一言で要約する必要があるなら、こう言えると思います：
Web3企業は「二重台帳」の生物です——一つの台帳には株主の名前が書かれており、株式が記録されています；もう一つの台帳にはユーザーのアドレスが書かれており、Tokenが発行されています。
前者は企業のコントロール権、資金調達能力、資本の退出パスを決定し、企業のガバナンス構造のコア資産である。後者はユーザーが長期的に留まる意志があるかどうか、成長に参加する意志があるかどうかを決定し、ビジネスモデルが成功するための成長エンジンである。
Tokenが株式を代替することは期待できず、それは所有権の媒介ではありません。しかし、Tokenの力を無視することもできません。Tokenはユーザーと市場の期待を活性化するための重要な手段です。それは単なる空虚なインセンティブコードでもなく、金融資産の領収書でもなく、マーケティングと金融の間に挟まれた独特な表現方法です。
最後に、ここで話しているトークンには、ビットコインやステーブルコインなどの「基礎となる通貨」の役割を果たす暗号資産は含まれていないことを強調したいと思います。 これらは別のパラダイムであり、別の金融システムへのエントリーポイントであり、私たちが議論している企業レベルの資産構造の一部ではありません。 (このトピックに興味がある場合は、Honglin氏による別の記事を読むことができます:「階層化されたお金:金、ドル、ビットコインの再理解」)
しかし、Web3の起業家にとって、「株式は権力の表現であり、トークンはユーザーの報酬である」という理解は、会社の構造や資産設計を再理解するための最も重要なレッスンかもしれません。