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RWAの困難と突破：規制から資産まで、ブロックチェーンと現実世界の融合を探る
RWA：隙間の中で突破を求める
イントロダクション
現実資産（RWA）のトークン化は、流動性、透明性、アクセス性を向上させることを目的としており、より多くの人々が高価値資産にアクセスできるようにします。この一般的な説明は簡潔ですが、完全に正確ではありません。本記事では、個人の視点から現在の文脈におけるRWAを解釈しようとします。
! RWA:ギャップの中の象
一、破碎したプリズム
ブロックチェーンと現実の資産の結びつきは、ビットコインの初期のColored Coinsプロジェクトに遡ります。ビットコインのUTXOにメタデータを追加することで、オンチェーンで実体資産をマークし管理する試みが実現されました。これはブロックチェーンが初めて体系的に非貨幣機能を実現したものであり、スマート化の先駆けでもあります。しかし、ビットコインスクリプトの限界に制約され、Colored Coinsは第三者のウォレット解析に依存せざるを得ず、中央集権的な信頼の問題を引き起こし、最終的には広く普及しませんでした。
イーサリアムの登場はブロックチェーンのチューリング完全な時代を開きました。しかし、法定通貨のステーブルコインを除いて、RWAは過去10年間、音は大きいが雨は少ない状態にありました。これは主に以下のいくつかの理由に起因しています：
まず、ブロックチェーンの世界には本質的に真のドルは存在しません。ステーブルコインは実際には民間企業が発行する「デジタル債券」であり、その存在は暗号通貨エコシステムによる安定した価値の媒介への切実な需要から生じています。
次に、RWAは完全に非中央集権化することができません。信頼は中央集権的な実体の上に築かれなければならず、これは暗号通貨の反規制の遺伝子に反します。パブリックチェーンの設計はそもそも規制に抵抗するためのものであり、これがRWAがチェーン上で成功するのが難しい主な障害となっています。
第三に、資産の複雑性も大きな課題です。金融資産は比較的容易にトークン化できますが、非金融資産ははるかに複雑で、IoTシステムに依存する必要があり、人的要因や自然災害に対処するのが難しいです。したがって、今後ブロックチェーン上で長期間存在する非金融資産は、均質性と評価の容易さを備えている必要があります。
最後に、激しい変動を伴うデジタル資産と比較して、現実世界の資産の利回りは一般的に低く、魅力に欠けるというのもRWAが直面している別の痛点です。
次に、東風の方針
RWAの発展における重要な要素は、規制フレームワークの確立です。最近、香港、ドバイ、シンガポールなどでRWAに関する規制フレームワークが相次いで導入され、この分野の発展の基礎が築かれました。しかし、規制の断片化と伝統的な金融機関のリスクに対する慎重な態度は、RWAの発展に影を落としています。
現在、主要な司法管轄区ではRWAに対する規制の態度が異なります。アメリカのSECとCFTCは、証券型と商品型のトークンを厳格に区別し、KYC/AML要件を強化しています。香港では、証券型トークンを《証券及び先物条例》の管轄に取り入れ、トークン化された債券をテストするためのサンドボックスプログラムを開始しました。EUはMiCA規制を実施する予定で、RWA発行者にEU法人を設立し、監査を受けることを要求しています。ドバイとシンガポールはサンドボックスメカニズムを通じて革新を促進していますが、同様にコンプライアンスのハードルを設定しています。
これらの規制枠組みはRWAの発展に法的根拠を提供する一方で、新たな課題ももたらしています。ある地域の規制要件を満たすRWA協定は、他の地域の協定と直接相互作用できない可能性があり、"孤島"を形成し、理想的な相互運用性に反しています。
しかし、一部のプロジェクトはこれらの制限を突破する方法を模索しています。Ondoを例に挙げると、そのFlux Financeプロトコルは巧妙な設計によって証券規制を回避し、DeFiの世界との相互作用を実現しました。この革新的なアプローチは複雑ではありますが、RWAとブロックチェーンの世界の融合の可能性を提供しています。
将来、RWAの発展には伝統的な金融機関とプロジェクト側が共同で努力し、異なる法的管轄区域内での相互接続を実現する方法を模索し、可能な範囲でオンチェーンの世界と相互作用し、最終的には真の普遍的金融を実現する必要があります。
III. 資産と収益
統計によると、現在のオンチェーンRWA資産の総額は約206.9億ドル（ステーブルコインを除く）で、主にプライベートクレジット、米国債、コモディティ、不動産、株式証券などが含まれています。これらの資産カテゴリーは、RWAプロトコルが主に伝統的な金融ユーザーを対象としており、DeFiネイティブユーザーを対象としていないことを示しています。
これらの資産をブロックチェーンに移す利点には次のものがあります：
暗号通貨エコシステムにとって、RWAの成功は兆ドル規模の市場空間をもたらすでしょう。さらに、RWAはRWAFiを生み出す可能性があり、DeFiプロトコルにより堅実な資産基盤を提供し、ユーザーにより多様な資産配分の選択肢を提供します。
現在の地政学的混乱と経済的不確実性が高まる中、一部の現実世界の資産は単にステーブルコインを保持するよりも魅力的かもしれません。例えば、最近の金の大幅な価値上昇、特定の国の高金利定期預金、制裁対象国の割引エネルギー資産、さらには特定のテクノロジー株や特定の消費財などが、有望なRWA投資対象となる可能性があります。
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第四に、規制の剣
明確な規制が欠如したブロックチェーンの世界では、RWAは特定の領域に秩序と規範をもたらす「剣を振るう者」の役割を果たすかもしれません。NFTを例に挙げると、一時期は大流行しましたが、その実際の権利はしばしば不明瞭です。保有者は特定のNFTの所有権と使用権を得るだけであり、完全な知的財産権を持つわけではありません。
無聊猿を例にとると、その核心的な知的財産権は依然として発行者であるYuga Labs LLCに帰属します。NFT保有者はプロジェクトの発展方向に対して決定権も利益分配権も持っていません。それに対して、従来のIP投資は通常、投資家に対して直接使用権、利益分配権、決定参加権など、より多くの権利を与えます。
明確な規制フレームワークがあれば、これらのプロジェクトはコミュニティをより尊重し、保有者により多くの実質的権益を提供する可能性があります。この意味で、RWAの発展は全体のブロックチェーンエコシステムにより規範的な発展環境をもたらす可能性があります。
V. 今後の展望
RWAは金融システムを再構築する可能性を持ち、現実世界の機会をチェーン上の世界に持ち込むことができ、同時にブロックチェーンエコシステムのいくつかの混乱を改善することが期待されています。しかし、現在の規制フレームワークに制約されているため、RWAは依然としてパブリックチェーンの上に構築されたプライベートプロトコルのようであり、その潜在能力を完全に発揮できていません。将来的には、これらの障壁を打破するために、道を示す者またはアライアンスが必要になるかもしれません。
資産は異なる媒体上で異なる潜在能力を発揮します。古代の青銅銘文から明代の魚鱗図冊に至るまで、資産の権利確定は常に社会の安定と発展の基盤でした。もしRWAがその最終形態を実現できれば、私たちは世界的に接続された金融ネットワークを目にすることになるでしょう。これにより、投資家はいつでもどこでも世界中の投資機会に参加でき、真の国境を越えた資産の流動と価値の交換を実現できるかもしれません。
この巨大なパブリック台帳上で動作する世界は、RWAの究極のビジョンかもしれません。
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