ビットコイン半減期：供給、需要とデータ分析

ビットコイン第四回半減期が近づいており、残りは1ヶ月以上です。今回の半減期では、マイナーのブロックごとのビットコイン報酬が6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期の研究は潜在的な価格動向の参考にはなりますが、サンプル数が少なすぎて信頼できるモデルを構築したり、正確な予測を行ったりすることは難しいです。

アメリカの現物ビットコインETFの導入は、市場の構図を完全に変えました。わずか2か月の間に、ETFの純流入は数十億ドルに達し、ビットコインに新たな需要基盤を築きました。主要な機関投資家は、これらのツールを通じて投資できるようになり、今回の半減期の影響は過去3回のサイクルとは大きく異なる可能性があります。現在の技術の需給状況を理解することは、ビットコインの潜在能力を分析する上でより重要です。

2020年初以来、取引可能なビットコインは持続的に減少しており、これは以前の周期とは対照的です。しかし、最近のデータによれば、昨年の第4四半期初め以来、アクティブなBTCの供給量は130万も増加しており、同時期に新たに採掘された約15万ビットコインを大きく上回っています。市場が供給を吸収する能力が高まっているにもかかわらず、これらの複雑な市場動向には慎重に対処する必要があります。

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アメリカの現物ビットコインETFは市場のダイナミクスを再構築し、新たな需要基盤を確立しています。ETFの日平均BTC現物取引量は約400億～500億ドルで、世界の中央集権型取引所の総取引量の15～20%を占めています。長期的には、この安定した需要がビットコイン価格に好影響を与え、よりバランスの取れた市場環境を作り出す可能性があります。

ETFは過去2ヶ月で960億ドルの純流入を引き付け、管理総資産は550億ドルに達しました。これは、ETFが保有するBTCの累積ネット増加が同期の新規供給を大幅に上回ることを意味します。現在、世界中の全ての現物ビットコインETFは約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。

中期的には、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があり、大手証券会社が顧客にこれらの製品を全面的に提供していないためです。アメリカのマネーマーケットファンドには、依然として6兆ドル以上の遊休資金があり、さらに今後の利下げが予想されているため、今年はこの資産クラスに大量の資本が流入することが期待されています。

注目すべきは、ETFがビットコインを保有することによる集中化の問題がネットワークの安定性リスクをもたらさないということです。なぜなら、ビットコインを所有するだけでは分散型ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできないからです。現在、金融機関はこれらのETFに基づいたデリバティブを提供できていませんが、これらのデリバティブが利用可能になると、大規模な参加者の市場構造が変わる可能性があります。

取引に利用可能なビットコインの供給量を測る方法の一つは、流通供給量と非流動性供給量の差を取ることです。Glassnodeのデータによると、利用可能なビットコインの供給レベルは過去4年間で減少傾向にあり、2020年初頭の530万BTCから現在の460万BTCに減少しました。これは、過去3回の半減期の間に利用可能な供給量が着実に増加していた傾向とは大きな変化を示しています。

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しかし、新たに流通に入るビットコインが減少することを考慮すると、これらの供給と需要の動態は短期的に市場の引き締まりの可能性が高いことを示しています。しかし、この枠組みはビットコイン市場の流動性動態の複雑さを完全には捉えていません。"非流動性供給"は静的供給を意味するわけではありません。

投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません：

1. すべての流動性の低いビットコインが「閉じ込められている」わけではありません。
2. 一部の保有者は、ビットコインを担保として使用することで流動性を提供する可能性があります。
3. マイナーはビットコインの保有を売却してビジネスを拡大したり、コストをカバーしたりする可能性があります。
4. 300万BTCほどの短期保有量は小さくなく、投機家はまだ利益を得て退出する可能性があります。

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たとえビットコインがETFに組み込まれても、活発な流通供給量の増加速度はETFの累積流入量を大幅に上回っています。昨年の第4四半期から、活発なBTC供給量は130万増加しましたが、新たに採掘されたビットコインは約15万枚に過ぎません。

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同時に、ビットコインの非活性供給量は3ヶ月連続で減少しており、長期保有者が売却を始めている可能性があります。以前のブルマーケットサイクルでは、非活性供給量がピークに達してからサイクルの最高価格の瞬間まで約1年の時間がありました。現在のサイクルの非活性ビットコインの数は、2023年12月にピークに達しているようです。

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しかし、現時点では、これらのビットコインのうち、どれだけが取引所に移されて販売されたのか、クロスチェーンブリッジにロックされているのか、または他の金融取引に使用されているのかは不明です。今年、ビットコインの取引所への流入取引量は倍増しましたが、取引所のビットコイン残高は8万枚減少しており、ETF以外にも取引所に流入しているビットコインを相殺する他の資金プールがあることを示しています。

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ビットコインは、商品に類似したデリバティブの乗数効果を示しており、未決済のビットコインデリバティブの名目価値は実物のビットコインの時価総額を明らかに上回っています。デリバティブ市場は現物取引量を数倍に増幅させるため、現物公開取引所のデータのみを分析しても、ビットコイン経済における真の流動性と採用状況を完全には反映できません。

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全体として、このサイクルは異なる可能性があります。アメリカの現物ビットコインETFへの継続的な純流入は、この資産クラスの重要な推進力であり続けるでしょう。新たに採掘されるビットコインの供給量はまもなく半減し、市場のダイナミクスはさらに厳しくなるでしょう。しかし、これは必ずしも供給が厳しくなる状況に入ることを意味するわけではありません。ビットコイン現物ETFの導入は、その主流採用への重要なマイルストーンを示しています。したがって、現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎず、供給と需要のダイナミクスを均衡させるためにはさらなる価格上昇が必要です。

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