暗号資産の世界の新常態：革新からアービトラージへの転換

香港のブロックチェーンサミットから帰ってきた後、国内の友人と集まると、業界の雰囲気の変化を深く感じました。馴染みのある顔は依然として活発ですが、市場の"気質"は静かに変わっています。

これは伝統的な意味での牛市や熊市ではなく、人々がよく知る欲望や恐怖が支配する相場でもありません。逆に、私たちは前例のない「異化」を経験しています——古参のプレイヤーでさえも馴染みのない業界の雰囲気です。

現在の環境では、暗号資産の世界にはトークンを販売するというビジネスモデルしか残っていないようです。

業界が運営する3つの柱

過去を振り返ると、暗号資産の世界は主に3つの側面に依存して運営されていました：

1. 価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなど。

2.価値の発見:投資と取引を通じて、潜在的な資産を探索し、業界の発展を促進します。

3. 価値流通：トークン販売チャネルを構築し、一次市場から二次市場への流通を促進する。

この三つの側面は相互に連携し、良性のエコシステムを形成するはずでした。しかし、現状は前者二つが衰退し、三番目が繁栄しています。

プロジェクトチームはもはやユーザーと製品に焦点を当てず、投資家も業界のトレンドを深く研究しなくなった。市場全体はまるで一つの声だけが残っているかのようだ："トークンをどう売るか？"

トークンセールの経済学と資源の独占

健全な市場では、これらの三つの要素は密接に結びついているべきです。プロジェクト側は製品開発に専念し、ユーザーのニーズを満たします；投資機関は低迷期に介入し、ピーク期に利益を得ます；流通チャネルは資本効率を向上させます。

しかし、現在の議論は革新と価値創造から逸脱しています。特定の新興分野にはまだ熱気がありますが、全体的には起業への情熱が大幅に低下しています。

二次市場の機関は一般的に様子見の態度を取っており、新しい通貨が上場するとすぐに高値に達しますが、ミーム通貨の流動性はほぼ枯渇しています。

この状況では、主にマーケットメイカーや仲介機関などが活躍しています。彼らの関心は、データを操作する方法、大規模取引プラットフォームとの関係を築く方法、買い手を引き付けるための宣伝を行う方法に集中しています。

市場参加者は高度に同質化し、ますます希少になっているストック資金から利益を得る方法を考えています。

これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大手取引所とその上場部門、リソースの豊富なマーケットメーカーや仲介機関）が切っても切れない利益共同体を形成しました。資金は流動性提供者から投資者に流れ、再び主要プロジェクトに流れ、同時に個人投資家から集まり、最終的にこの利益共同体を育んでいます。

イノベーションの精神の衰退

2022年末の低迷期とは異なり、その時は市場が大きな打撃を受けたにもかかわらず、大量の資金が投資機関や大口の手元に留まっていました。これらの資金は血液を生み出す機能を持っており、スタートアッププロジェクトに投資され、価値を創造し、新たな資金を引き寄せることができます。

そして今、大量の資金が中間段階に吸収され、プロジェクト側はしばしば上場後の価格差を稼ぐことだけを求め、投資家と二次市場の仲介者となっています。彼らはもはや価値創造に集中せず、"空の"ストーリーを作り出しています。ビジネスロジックから見ると、下流の流通チャネルが大部分のコストを占める場合、必然的に上流の研究開発や運営費用が圧縮されることになります。

したがって、多くのプロジェクトチームは製品開発を放棄し、資金をすべて宣伝と上場に使用することにしました。結局のところ、実質的な製品やユーザーがいなくてもプロジェクトは成功裏に上場することができます。現在の宣伝は「ミーム駆動」としてパッケージ化することさえできます。製品や技術に使う資金が少ないほど、上場や価格の引き上げに多くの資金を使うことができるのです。

暗号資産の世界の革新の道は次のようになった："魅力的なストーリーを語る→迅速にパッケージ化する→関係を見つけて上場する→罠を仕掛けて退出する。"

製品、ユーザー、価値？これらは理想主義者の自己満足に過ぎないようです。

抽水は必然となる

表面上見れば、プロジェクト側は資金を上場と価格の引き上げに使用し、各方面が利益を得られるように見える：ファンドは退出の機会を得て、小口投資家は投機の余地を持ち、中間業者は豊富な手数料を得る。

しかし、長期的には正の外部性の喪失により、仲介業者だけがますます大きくなり、独占が形成された後、手数料の割合が不断に上昇する。

上流のプロジェクト側は、研究開発コストの削減、規制圧力、高額な手数料のために、リスクとリターンの不均衡な状況に直面し、撤退せざるを得なくなっています。下流の個人投資家は、ゼロサムゲームがますます激化する中で、利益を得る効果が消失した後、大量に退場しています。

本質的に、中間業者（取引プラットフォームやマーケットメイカー、仲介機関、コミュニティなど）はサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を創出するわけではありません。サービス提供者と利益を得る者が市場の最大の利益集団となると、市場全体は癌にかかった体のようになり、最終的には癌細胞がますます大きくなり、宿主が栄養を尽くした後に衰亡します。

###電力と復興のサイクル

結局のところ、暗号通貨市場は循環的な市場です。

楽観主義者は、この流動性の枯渇した谷の後に、真の「価値の春」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションシーン、新しいビジネスモデルが再び革新の熱意を呼び起こします。革新は死なず、バブルには終わりがあります。わずかな希望があれば、それは前進の指針となる灯台になる可能性があります。

悲観論者は、バブルがまだ完全には崩壊しておらず、暗号資産の世界はさらに深い"雪崩式洗牌"を経験する必要があると考えている。抽水者が通貨を抽出できなくなり、中間業者主導の市場構造が崩壊したときこそ、真の再建が訪れる可能性がある。

この過程では、従事者は疑念、内部の消耗、疲れ、自己疑念に満ちた混沌とした時期を経験することになる。

しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルもまた新生の前奏です。

未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは長いかもしれません。この移行期間を乗り越えるためには忍耐と粘り強さが必要です。そして、業界が真のイノベーションと価値創造の軌道に戻ることを期待しています。